身份不明的发言人
Tiffany Sydow（投资者关系副总裁）
Simon Baloyi（执行董事、总裁兼首席执行官）
Walt Burns（执行董事兼首席财务官）
Victor Bester（运营与项目执行副总裁）
Hermann Wenhold（矿业与风险执行副总裁）
Antje Gerber（国际化学品执行副总裁）
Christian Herrmann（南非能源与化学品营销与销售执行副总裁）
身份不明的参会者
Gerhard Engelbrecht（ABSA Capital）
Christopher Nicholson（RMB Morgan Stanley）
Adrian Hammond（SBG Securities）
Gustavo Campos（Jefferies Financial Group Inc）
Alex Comer（J P Morgan Chase & Co）
早上好，欢迎参加沙索公司2025财年年度业绩发布会。我是投资者关系部的Tiffany Sydow，代表沙索公司执行管理团队，感谢各位今天亲临现场或在线参与。我们的首席执行官兼总裁Simon Baloyi和首席财务官Walt Burns也在现场。集团高管团队坐在前排，今天也加入了我们。在开始之前，我想提醒几点安全和注意事项。紧急出口位于您进入房间的后方。
如遇紧急情况，请离开房间进入接待区，安全管理员将提供进一步指示。洗手间也位于同一扇门的右侧。请确保在发布会期间将手机调至静音。最后，所有材料已上传至我们的网站，可供查阅。今天的议程由Simon开始，他将首先介绍业务概览，随后Walt将概述今年的财务表现。最后，Simon将以战略更新作为总结。
在线参会者可以在发布会结束后立即参加问答环节，您可以在线输入问题或现场提问。谢谢。现在我将话筒交给Simon。
谢谢Tiffany。大家上午好。感谢各位今天亲临现场或在线参与。我们珍视您在资本市场日的时间。几个月前，我告诉过各位，我们拥有一个真正具备潜力为股东创造重大价值的业务。然而，我们需要应对多项挑战以实现这一潜力。我们概述了正在进行的重点举措，将战略雄心转化为可执行的计划。三个月过去了，我们依然全力致力于这些计划。今天的主要内容是2025财年的业绩。此外，这也是一个机会，讨论我们如何跟踪资本市场日计划的进展。
总结今天将涵盖的关键主题，让我从安全开始。没有什么比确保每位员工和服务提供商安全回家与亲人团聚更重要。自2024年8月中旬以来，我们深感庆幸没有失去任何团队成员。我们知道，当我们将安全放在首位时，强劲的运营自然会随之而来。我们的战略是巩固基础，在南非实现业务增长和转型。我们专注于恢复价值链，并正在重置国际化学品业务。我将分享更多关于2026财年计划进展的细节。
我们已经取得了良好的势头，并计划在未来12个月内继续推进。尽管面临充满挑战的运营和微观环境，我们专注于可控因素。因此，我们实现了2月份为集团设定的大部分财务目标。我们还看到了明显的现金改善表现，有助于优化资产负债表。稍后将详细分析我们的财务表现。在今天的会议结束时，我将回到更广泛的战略重点，讨论我们如何在业务增长和转型方面取得进展，重点关注减排路线图（ERR）的实施。
简而言之，特别是在可再生能源方面。总体而言，我们对计划充满信心，现在关键在于执行。我们在2025年5月的资本市场日与各位分享了具体目标，并承诺定期反馈。我们已经开始实施行动计划，并可以报告以下进展。脱石工厂的建设已完成，我们正在进行启动活动。我们有望兑现承诺，煤炭质量和气化炉可用性挑战继续影响南非价值链。尽管第四季度的气化炉表现有所改善，但Secunda的产量仍略低于目标。
尽管产量较低，但由于严格的成本和资本管理，以及Transnet法律和解款项的到账，南非价值链的盈亏平衡价格最终为59美元/桶。这与我们之前设定的60美元/桶以下的目标一致。在国际化学品方面，尽管化学品市场持续低迷，调整后的EBITDA仍增加了超过1.2亿美元。这也与半年末沟通的目标一致。在资产负债表方面，我们在去杠杆化和降低风险的关键目标上取得了进展。年末净债务（不包括租赁）为37亿美元，实现了保持在40亿美元以下的目标。
在增长和转型方面，我们优化的ERR实施（包括到2030年实现2吉瓦可再生能源的目标）进展顺利。我们已通过南非的购电协议确保了超过900兆瓦的电力，为长期脱碳和能源韧性奠定了基础。现在我将重点介绍2025财年业绩的更多细节。从安全开始，2025财年我们发生了一起悲剧性死亡事故，一位同事未能回家。然而，我们在安全努力中确实看到了一些进展。2025财年是沙索矿业首次实现全年无死亡事故的财年，这是前所未有的里程碑。
尽管住院率较高，但全年未发生重大工艺安全事故，伤害严重率有所下降，员工更快重返工作岗位。尽管如此，我们承认在实现“让每个人安全回家”的承诺方面仍有工作要做。这与我们推动严格安全措施、防止人员、社区、环境和资产受损的承诺一致。过去一年，我们加强了个人和领导责任，并深化了与服务提供商的合作。展望未来，我们将专注于加强风险管理，并进一步嵌入以持续改进为核心的安全文化。
我们的目标依然明确：确保安全优先，将安全融入日常实践，并将安全置于一切工作的首位。现在我将简要介绍财务表现的几个亮点。尽管产量较低且遭遇运营挫折（我们已成功解决），我们继续应对充满挑战的宏观经济环境。在此背景下，调整后的EBITDA同比下降14%至520亿兰特。沙索团队在可控领域取得了良好成果，特别是利润率实现、将现金成本控制在通胀以下，以及优化资本支出，同时保护了完整性和可靠性。
这与我们持续关注价值而非数量的理念相结合，推动自由现金流同比增长超过70%。恢复南非价值链的表现仍是2025财年的关键优先事项。我们高度关注煤炭质量和可用性。这包括来自莫桑比克的稳定天然气供应，以及提高供应给Secunda运营的煤炭质量。我们已就脱石工厂做出最终投资决定，如前所述，建设已完成，正在进行启动活动。我们有望在2026财年上半年实现有效运营。
脱石工厂的建设确实影响了煤炭混合和整体煤炭质量。我们不得不增加煤炭采购以减少对气化炉的影响。因此，我们在2025财年第四季度看到了气化炉性能的改善。我们还通过安装低碳锅炉，使Natref符合Cleanfluids 2标准。我可以报告，我们已成功调试第一台低碳锅炉。第二台将在本月底前调试完成，最后一台将在日历年年底前完成。我们的营销和销售团队通过优化渠道组合，专注于实现更高价格。
展望2026财年，如前所述，我们的重点是加快脱石工厂的运营。预计这将使煤炭灰分降至14%以下，并提高气化炉可用性。结合对运营可靠性的更多关注和阶段停产的消除，我们预计Secunda将实现700至720万吨的产量目标。我们将继续优化渠道组合，应对全球市场变化，包括美国关税的潜在影响。在所有关键领域取得成果对于确保实现2026财年60至55美元/桶的盈亏平衡目标至关重要。
我们最近宣布了高管领导团队的变动。Hermann Wenhold和Charlotte Mukwena即将退休，标志着高管团队长期且高度受重视的任期结束，对Hermann而言，这是在沙索辉煌40年的终点。我们感谢他们对沙索未来旅程的重大贡献。Sandile Siyaya（今天也在现场）现任矿业高级副总裁，将于2025年9月1日起担任矿业执行副总裁。Sandile拥有18年的沙索经验，对我们矿业活动有深刻理解。
结合所需的战略敏锐性和领导技能，他完全有能力应对矿业的短期和长期目标。Tabile Makhala将于2025年10月1日加入沙索，担任人员、风险和企业事务执行副总裁。她的战略专长和高管领导技能，加上20多年的全球经验，将在沙索的新角色中发挥重要作用。在国际化学品业务方面，我们开始看到战略重置阶段的成果。这主要通过三个核心战略举措提高盈利能力：市场聚焦、资产优化和成本效率。
迄今为止，我们取得了良好进展，调整后的EBITDA为4.11亿美元，调整后的EBITDA利润率从6%提高至9%。在市场聚焦举措方面，我们继续推动“价值优于数量”的方法，优化商业策略以更好地满足客户需求并提高利润率。我们将继续推出商业卓越计划，并嵌入定制市场模型，以加强客户关注并推动利润率提升。在资产优化方面，我们推进了之前沟通的资产审查和关闭表现不佳的资产。资产审查将继续作为持续投资组合管理的一部分，同时我们旨在通过提高现有产能利用率释放增长。
2025年4月，我们在意大利实现了现代企业资源规划（ERP）计划的重要里程碑。我们将把ERP系统扩展到大多数站点，推动标准化、透明度和更高的成本效率。这些持续努力预计将进一步提升盈利能力。2026财年调整后的EBITDA预计在4.5至5.5亿美元之间，调整后的EBITDA利润率在10%至13%之间，使我们更接近同行水平。12个月前，我分享了我们的愿景：建立一个盈利且可持续的业务，通过激励员工安全地为股东、客户和社区创造价值。
现在我想反思我们为员工和社区创造的社会价值。2025财年，我们在全球投资了6亿兰特用于社会项目。我们通过Cecil基金会支持了250多名学生获得助学金，帮助培养和发展未来领导者。其中包括在全球投资1.5亿兰特用于社区基础设施项目。这包括建设医疗设施和社区中心，升级道路、供水和卫生服务。所有这些都旨在改善社区的日常生活条件并支持当地经济发展。
我们的经济贡献同样显著。我们在全球贡献了约440亿兰特的直接和间接税收。我们还投资了超过1亿兰特，创造了3,000个就业机会并支持小企业增长。这些成就超越了数字。它们代表着生活的改变、机会的创造和社区的加强。它们反映了我们坚定不移的承诺：产生积极影响，成为真正的向善力量。展望2026财年，我们的优先事项明确。安全第一。我们依然致力于确保每个人安全回家。为支持这一承诺，我们还将专注于建立一个赋权文化，使安全表现与之相辅相成。
客户是我们成功的核心，我们将专注于提供创新的增值解决方案，使客户和沙索共同受益。通过重置国际化学品业务和恢复南非价值链来巩固基础业务将继续进行。我们将专注于兑现2026财年的承诺，特别是改善现金流以加速去杠杆化。我们还将推进增长和转型议程，同时继续培育牢固的关系以实现共享价值创造。接下来，我将话筒交给Walt，他将详细分析我们的财务表现。
好的。谢谢Simon。女士们、先生们，早上好，感谢各位今天参加。几个月前的资本市场日，我提出了四个优先事项，为沙索建立一个稳健的财务框架。这些优先事项包括：1）改善可持续自由现金流；2）降低资产负债表杠杆；3）在适当时恢复股息；4）资本配置纪律。这些优先事项以主动风险管理为基础，确保我们快速应对运营和宏观环境的变化，以降低风险并抓住机遇。今天我将带您了解2025财年的财务表现，回顾这些优先事项和之前沟通的目标的初步进展。
我还将详细说明2026财年的目标，旨在建立对我们2028财年计划的持续可信度，这些计划在资本市场日已沟通。转向2025财年财务表现的概述，尽管由于充满挑战的宏观和运营环境导致营业额和调整后EBITDA下降，但我们实现了之前沟通的大部分关键财务目标。这一成果是通过专注规划和严格执行实现的。关键亮点包括：将现金固定成本增长控制在仅1%，低于3%的通胀率；实现资本支出250亿兰特，比280至290亿兰特的目标低13%；净债务降至37亿美元，为2016年以来的最低水平，比40亿美元的目标低8%。
最后，我们提前完成了2026财年的对冲计划。然而，以12个月滚动计算，我们的净营运资本占营业额的比例略高于15.5%至16.5%的目标，达到16.8%。这主要是由于全年滚动营业额较低以及为管理供应波动性而增加的库存。截至2025年6月30日，净营运资本百分比为15.4%，略低于目标。这一成果是将半年末和资本市场日沟通的计划转化为切实证据的第一步，以建立与各位利益相关者的可信度。
2025年我们运营的宏观经济环境高度波动，受全球关税不确定性和地缘政治紧张局势加剧的影响。这些动态对我们的业务板块产生了不同影响。在燃料业务中，兰特油价下跌15%和炼油利润率下降68%对其业绩产生了重大负面影响。与此同时，我们的化学品板块受益于美国乙烯利润率的提升和整体化学品价格5%的上涨。我们应对这种波动的策略是专注于可控因素，包括严格的成本和资本纪律、保持强劲的流动性、主动对冲以及持续优化产品投放的地点和方式。
这在2025财年帮助了我们，并将在2026财年继续发挥作用，我们预计全球市场情绪对关税、利率和地缘政治风险的变化仍将敏感，波动将持续。从集团财务结果的更多细节来看，最重要的指标是自由现金流，尽管调整后EBITDA下降，但自由现金流增至近126亿兰特，较上年增长75%。这一增长得益于严格的资本支出、较低的税款支付以及Transnet法律和解款项的到账。即使剔除Transnet法律和解款项，自由现金流仍增长超过30%，考虑到宏观经济环境的逆风，这是一个稳健的表现。
毛利率下降12%，主要由于营业额下降9%（前述兰特油价下跌所致）以及销量下降3%（产量下降和市场需求疲软所致）。现金固定成本表现反映了我们成本节约举措的影响，这些举措源于运营模式变化和职位冻结导致的人员减少、更好的合同签订、更严格的范围控制以及其他可持续的优化举措。总减值损失为207亿兰特，较上年749亿兰特下降73%，对盈利增长超过100%贡献显著。
最大的减值损失为130亿兰特，涉及Secunda和Sasolburg液体燃料精炼厂的现金生成单元（CGU），这些CGU仍完全减值。这些CGU的可收回金额通过管理行动有所改善，但受到预测宏观经济价格假设下调的负面影响。在将更多管理举措的效益纳入减值计算之前，需要进一步推进这些举措。提醒一下，Secunda综合设施（包括Secunda化学品CGU）的总可收回金额与账面净值相比仍有显著空间。此外，莫桑比克和意大利护理化学品CGU也记录了减值损失，但被中国护理化学品CGU的减值转回所抵消。
资本支出250亿美元，较上年下降16%，原因是原料替代合规支出和选择性维持支出（包括在不影响安全或资产完整性的情况下的重点成本节约举措）的减少。不包括租赁的净债务年末为37亿美元，高于我们可持续低于30亿美元的股息触发水平，我们继续以2027至2028财年为目标，与资本市场日指引一致。将焦点转向各板块的调整后EBITDA表现，我们的南非业务仍是集团调整后EBITDA的主要贡献者，约占85%，价值链中的每个板块都发挥着重要作用。
矿业EBITDA增长15%，而天然气增长35%，得益于天然气价格和销量的提升。燃料业务下降38%，原因是兰特油价疲软、Natref炼油利润率下降、产量减少以及原料成本上升。积极的一面是，尽管整体市场下滑，高利润率的移动渠道销量增长5%。非洲化学品业务EBITDA下降32%，受产量下降、兰特兑美元汇率走强以及原料成本上升的影响。尽管市场环境持续疲软，但平均销售价格的上涨部分抵消了这一下降。
国际化学品业务在集团调整后EBITDA中的占比从9%提升至15%，两个区域板块均有所改善，得益于美国乙烯利润率的提升、棕榈仁油价格的上涨以及战略重置举措的进一步进展。总之，在有针对性的举措支持下，我们的多元化投资组合有助于平衡各地区收益，并在不断变化的全球格局中进一步提高韧性。我们继续遵循资本市场日概述的资本配置框架。提醒一下，一级维持资本主要用于维持安全、可靠和合规的运营，选择性增长和转型资本则专注于与战略一致的小型、高回报项目。
虽然框架很重要，但没有严格的执行就毫无意义。2025财年，我们在去杠杆化方面取得了实质性进展，超出了资本市场日沟通的计划。净债务减少11%至37亿美元。此外，总债务减少10%，因为超额现金存入循环信贷额度以降低融资成本。我们计划在2026财年延续这一势头，目标是进一步减少净债务，并朝着2027至2028财年30亿美元净债务目标努力。实现这一目标至关重要。它提高了我们的韧性，从而提升企业价值和相关股权份额。
它还使股息恢复成为可能，承诺将30%的自由现金流返还给股东。一旦净债务可持续低于目标，剩余的70%自由现金流将严格配置给二级资本。根据我们的框架，在强劲的流动性状况、稳健的对冲计划以及持续的成本和资本纪律支持下，我们仍处于有利位置以应对持续的宏观波动。截至2025年6月底，我们拥有超过40亿美元的可用流动性，包括强劲的现金储备、未使用的承诺融资额度以及无近期债务到期。
2025年7月，我们还成功发行了53亿兰特债券，并收到3亿美元交换，支持我们多元化融资基础、减少美元债务敞口和融资成本的努力。此次发行连同2025年6月的流动性，为我们提供了灵活性，以在需要时利用可用流动性应对即将到期的债券。从风险管理角度看，如我所言，我们已完成2026财年的对冲计划。对于石油，我们实现了60%的有效对冲覆盖率，平均底价为66美元/桶。对于汇率，我们实现了30%的对冲覆盖率，使用零成本领子策略，范围为17.60至21.10兰特。
我们将继续管理这些敞口，同时保留应对动态外部环境的灵活性。展望2026财年，这张幻灯片概述了我们指导的关键财务指标。我们的首要优先事项是实现Simon分享的产量目标，通过业务中的重点干预和执行支持。其次，我们将保持成本和资本纪律，将现金固定成本增长控制在通胀以下，一级资本支出保持在240至260亿兰特之间，净营运资本百分比在15.5%至16.5%之间（如资本市场日所指导）。第三，我们的目标是在宏观经济环境不确定的情况下，通过持续的自由现金流生成，继续提前减少净债务。
最后，我们将继续主动管理风险，包括完成2027财年的对冲计划。总之，2026财年以交付为基础，我们的计划明确，专注于在最关键的地方释放价值的基本面。我们对2025财年的财务表现感到鼓舞，但仍保持谦逊，决心通过表现建立可信度。接下来，我将话筒交给Simon进行总结发言，并期待稍后在问答环节与各位交流。
谢谢大家。现在让我们简要更新增长和转型战略议程。沙索的业务转型方法既关注价值创造，也关注与客户步调一致的碳强度降低。我们深刻意识到，能源转型的步伐不会一致，因为它受到政治变化、能源和安全问题以及通胀压力的影响。现在看看外部环境，我们开始看到支持我们战略交付的有意义变化。政府和企业之间加强了合作，开启了开放和以解决方案为导向的对话，这将释放南非的能源转型。
我们还看到了政策和监管领域的积极势头。这包括围绕碳税框架的建设性讨论和碳税回收的积极政策信号。这将加速转型，保护就业并维护股东价值。重要的是，能源和化学品需求依然强劲，强化了我们产品在未来长期的作用。如前所述，客户对低碳解决方案的需求速度仍是转型投资的关键推动因素。这些发展共同创造了更有利的环境，增强了我们有纪律投资并专注于长期战略交付的信心。
现在转向我们优化的ERR，我们依然专注于到2030年实现温室气体排放减少30%的价值增值。优化路线图保持资本效率，同时提供经济价值和战略灵活性。过去一年，我们通过确定的四个关键杠杆取得了良好进展。今年早些时候，我们在Secunda设施关闭了相当于一台锅炉的产能。我们的集团能源效率较上一财年提高了2%以上。我们还购买了380万碳信用，减少了碳税负债并增强了气候韧性。让我详细说明可再生能源杠杆。
今年我们在可再生能源方面取得了多项里程碑，包括自上次资本市场日以来的一些新进展。我们额外获得了160兆瓦，使南非获得的可再生能源总量超过900兆瓦。在我们的Lake Charles设施，我们签署了约90兆瓦可再生能源的虚拟PPA。这将支持约50%的电力需求，到2027财年年中实现。我还高兴地报告，我们的第三个可再生能源设施——Damlakhte太阳能电站——已于上周上线。这是一个97兆瓦的设施。2026财年，我们计划通过今年早些时候推出的AMPLIY，向客户供应可再生能源。
这些努力将支持我们在2028财年前额外实现1吉瓦可再生能源的目标。我们还将从纯采购转向选择性股权投资，以获取开发商利润和交易上行空间。我们的可再生能源项目将继续释放成本节约，同时降低运营中的碳强度。这将确保我们的战略保持价值增值。最后，我们知道还有更多工作要做，但我们对前方的战略路径非常清晰。巩固基础，释放价值并推动转型。今年的行动为所有业务奠定了良好的基础和势头，我们将在未来几年继续推进。
随着我们实现目标，将进一步释放上行空间。我们将恢复股息，并获得加速增长战略的灵活性。我们的长期目标不变：建立一个更强大、更可持续的沙索。一个为股东、员工和社会创造价值的沙索。今天很高兴向各位展示沙索的业绩，我和我的高管团队期待在问答环节进一步交流。现在我将话筒交还给Tiffany。谢谢。
谢谢Simon和Walt的演讲。我们现在开始问答环节，您有机会向Simon、Walt以及前排就座的高管团队提问。现场参会者请举手示意，我们将递上移动麦克风。拿到麦克风后，请起立并说明您的姓名和问题。每次我们将回答两个问题。开始前，Gerard，在线参会者请在屏幕右侧的问答平台上提交问题。
您也可以拨打会议电话，通过语音提问。我们将交替回答现场和在线问题，确保广泛参与。首先从现场问题开始。Gerard，请开始。
Gerard Engelbrecht，ABSA CIB。我有几个问题。首先是资本支出。资本支出远低于指引，这很棒。但也带来一个问题：节省来自哪里？是推迟了维护？还是效率提升？能否详细说明？另外，2026年的资本支出指引与2025年实际支出非常相似，但2026年没有停产期。这如何协调？关于Synfuels的产量指引，您提到700至720万吨，没有停产期且脱石工厂正在调试。在这种环境下，我预期产量会更高。能否详细说明脱石工厂在2026财年的效益？以及没有停产期的影响？
谢谢。我们再接一个问题，然后请Simon和Walt回答。Chris。
早上好，我是RMB Morgan Stanley的Chris Nicholson。我想问关于莫桑比克天然气和PSA的情况。今年您们预计莫桑比克天然气量增长约10%，但在减值计算中，您们下调了总可采气量。能否帮助解释？另外，莫桑比克发电厂的进展如何？因为天然气量取决于CTT何时上线。最后，凝析油量相对于天然气似乎在增加，这是否意味着气井开始枯竭？能否评论？
谢谢Chris的问题。Simon，请回答。
好的，Walt可以回答减值问题。Victor，您可以从资本支出开始回答Gerard的问题，然后我再补充。关于莫桑比克天然气减值，Walt会解释。Victor，您也可以回答CTT相关的问题。Gerard，关于资本支出，我们采取了严格的方法。关键驱动因素是ERR的资本支出减少。我们还对低风险活动采取了基于风险的方法，将其推迟到下一年。因此，即使没有停产期，下一年资本支出指引保持不变。这些低风险项目被推迟到下一年。此外，基于当前条件和资本支出优化，我们推迟了PT5C项目。这些行动帮助控制了资本支出，并与下一年指引协调。Victor，您可以回答700至720万吨的问题，说明脱石工厂的影响。但请注意，我们刚完成建设，正在进行启动活动，因此煤炭质量和气化炉挑战仍然存在。我们不想过早宣布胜利。
谢谢Chris。正如您正确指出的，PSA的总气量确实下降了。但我们仍预计2026财年气量会上升。减值的主要原因是莫桑比克的WACC率变化，与独立计算的国家风险溢价相关。莫桑比克的WACC率现在约为18%，这对项目造成了压力。但我们继续寻找优化和提高NPV的方法。关于PT5C，我们也计提了减值。目前暂停了勘探活动，但并未放弃项目，而是研究如何分配资本和风险，共享风险和收益。
Victor，请回答。
好的，我先从资本支出开始。Simon提到了资本卓越计划的效益。Gerard的问题与这一计划直接相关，该计划由多个价值杠杆组成，并以综合方式实施。关键杠杆包括审查范围、寻找最低技术解决方案以及提高施工效率。这一计划启动于两年前，随着计划嵌入，我们开始看到效益。未来几年的资本支出不是按年计划，而是滚动计划，直至2030年。我们每年两次审查滚动资本计划，确保其与目标一致并反映风险水平。这是确保资本高效部署的刻意努力。
关于产量指引，Secunda停产期的影响约为10万吨。由于没有停产期，我们将看到这一效益。这是因为我们改进了Secunda设施的维护策略，从四年检修周期改为五年周期，因此本财年无需停产。脱石工厂将缓慢提升，随着气化炉可用性改善，产量将逐步增加。我们给出的范围与资本市场日一致。关于天然气问题，PSA项目（尤其是综合处理设施）已于今年6月准备就绪。我们正在进行调试活动，预计年底前实现有效运营。CTT因风暴损坏设备以及工程承包商问题而延迟。我们正与莫桑比克合作伙伴合作，确保天然气流动，优先满足LPG和凝析油需求。
谢谢Victor。现在转向在线问题，主要关于财务表现。Tabo在基金中提问：自由现金流改善的可持续性如何？资本支出与资本市场日的承诺相比如何？以及历史减值导致折旧与资本支出差异，是否意味着沙索支付的税款比减值前更多？Sashank Lanka（美国银行）提问：成本节约进展与2028年最终目标相比如何？
好的。关于资本承诺，我们未改变资本市场日的范围。2026年资本支出指引为240至260亿兰特，尽管没有停产期，但莫桑比克因政治动荡推迟了一些资本支出。我们对此感到满意。资本支出将在后续年份增加，尤其是原料和煤炭储备方面。关于有效税率，今年税率接近37%，部分递延税资产（尤其是意大利）因减值而不可抵扣，因此税款略高。我们将优化各辖区税负。关于成本节约，现金固定成本增长控制在通胀（3%）以下，实际为1%。可变成本因煤炭采购增加而上升，但2026年采购量将降至400至600万吨。
谢谢。现在转向电话提问。Adrian Hammond（SBG Securities）提问：Eskom意外停电风险如何纳入预测？煤炭采购计划？Transnet的40亿兰特用途？是否计划更多债券发行？NATREF业务救援进展？化学品价格展望？
Adrian，关于停电，我们评估是否为系统性问题。结论是多为偶发事件，关键是从中吸取教训并嵌入团队。煤炭采购分两种：因生产挑战或质量选择外购；长期合同采购（原Englo，现Isibonelo）。长期合同将保留，但可能更换供应商。Hermann将详细说明。
煤炭采购需平衡质量、数量和成本竞争力。去年因质量关闭部分矿区并增加采购。随着脱石工厂调试，将逐步重启关闭矿区。我们通过增加钻探、提升维护和基础设施改善产能，但完全效益需2至3年。未来采购将更多基于数量需求，并随自有产能提升减少。最终决策取决于煤炭竞争力。
Antje，请回答化学品价格展望。
去年化学品价格上涨得益于美国乙烯利润率和棕榈仁油价格提升。烷基化物因航空燃油价格下跌而走弱。2026年预算假设乙烯利润率和棕榈仁油价格下降。我们通过产品组合优化（差异化市场占比提升）、客户合同改进和资产可靠性提升（2025年火灾导致停产）来应对。欧洲需求未现复苏，贸易流变化持续施压。棕榈仁油联动仍存在，但我们通过多元化原料降低波动性。
Gustavo Campos（Jefferies）提问：债务削减的优先顺序？本地债券发行用途？石油盈亏平衡价是否已含对冲？
我们已发行53亿兰特债券（法兰克福上市），换取3亿美元，用于降低美元债务和融资成本。石油盈亏平衡价（55-60美元/桶）不含对冲效益。2026年60% Synfuels产量已对冲，平均底价66美元/桶。化学品产量不对冲，因与油价脱钩。2027年对冲计划已启动，目标净价56-57美元/桶。
Alex Comer（JP Morgan）提问：Secunda减值中2030年产量700万吨、2034年640万吨的预测依据？2040年展望？石油与炼油产品敏感性差异原因？
Secunda产量预计2030年降至700万吨，2035年640万吨并维持。更多工作需使审计机构认可成本节约的可实现性。ERR资本优化已提升资产价值，但油价假设从84美元降至74美元/桶（名义价）导致减值。石油敏感性上升因产量增加和库存估值影响。炼油产品敏感性需进一步确认。
关于成本节约计划，资本市场日提出集团目标100-150亿兰特，其中三分之二在南非价值链。目前进度约10-30%，预计2028年实现目标，盈亏平衡价将体现进展。
会议结束。感谢参与！