身份不明的发言人
Charles Joseph Sebaski（投资者关系主管）
Claude L. LeBlanc（总裁、首席执行官兼董事）
David Trick（执行副总裁、首席财务官兼财务主管）
身份不明的参会者
Mark Hughes（Truist Securities, Inc）
Deepak Sarpangal（Repertoire Partners）
大家好，欢迎参加Ambac金融集团2025年第二季度财报电话会议。目前所有参会者均处于只听模式。正式演讲后将进行简短的问答环节。若会议期间需要接线员协助，请按电话键盘上的星号键加0。提醒一下，本次会议正在录音。现在我很荣幸将电话转交给投资者关系主管Charles Sebasky。
谢谢。早上好，欢迎参加Ambac 2025年第二季度财报电话会议。今天发言的将是总裁兼首席执行官Claude LeBlanc和首席财务官David Trick。他们将讨论我们的财务业绩、业务现状及当前市场环境。在准备好的发言后，我们将回答大家的问题。对于通过网络直播参会的各位，在准备好的发言期间，我们将重点展示投资者演示文稿中的一些幻灯片，这些幻灯片可在我们网站上找到。今天的电话会议包含前瞻性声明。公司提醒投资者，任何前瞻性声明都涉及风险和不确定性，并不保证未来业绩。实际结果可能与前瞻性声明中表达或暗示的结果存在重大差异。这些因素在我们的新闻稿以及最近提交给SEC的10Q和10K文件中的前瞻性声明部分有所描述。我们没有义务更新前瞻性声明。此外，在我们准备好的发言或回答问题时，我们可能会提到一些非GAAP财务指标。这些非GAAP指标的对账包含在我们最近的财报新闻稿、运营补充材料以及我们网站ambac.com投资者部分的其他材料中。现在，我想将电话转交给Claude LeBlanc先生。
谢谢Chuck，欢迎各位参加今天的电话会议。我们非常高兴地报告，上个月威斯康星州OCI建议批准我们出售传统金融担保业务，并将9月3日定为Oaktree Capital Management提交的Form A申请的听证日期。OCI批准出售是最后一个需要满足的关闭条件，我们已准备好在此最终批准后完成交易。随着AAC出售即将完成，我们想分享一系列战略举措，计划在交易完成后的前120天内启动。
我们相信这些举措是完成业务转型的关键步骤，并将显著加速我们的P&C业务在2026年的增长。这些举措包括：1. 组织品牌重塑；2. 与新业务一致的新高管薪酬计划；3. 控股公司费用重组；4. 实施新的目标运营模式以提高组织效率并减少开支；5. 推进资本管理计划；6. 继续投资数据和AI技术；最后，执行一系列有机和战略机会的强大管道，其中许多已经进展顺利。我们相信这些举措将在短期和长期内推动业务的强劲增长和盈利能力。
看看我们的季度业绩，我们的运营业务实现了强劲增长，保费收入达3.46亿美元，同比增长110%，收入达5400万美元，同比增长20%。BEAT继续是我们整体增长的重要加速器，较2024年第二季度增长26%。David稍后将更详细地介绍财务业绩。转向我们的保险分销部门，Serata本季度保费收入达2.5亿美元，同比增长368%。我们平台扩张的关键驱动力将是通过新的MGAs实现有机增长，以及最近推出的MGAs的持续扩展，我们对结果非常满意。
迄今为止，我们2024年De Novo MGAs的增长和发展符合或超出我们的预期。我们通常预计新的MGAs在18至24个月内实现盈利。平均而言，2024年启动的六家中有两家在12个月内实现盈利，我们预计六家中有四家将在2025年实现盈利。正如我们之前提到的，De Novos将在达到所需规模和盈利能力之前对真正的运行率EBITDA产生拖累。鉴于2024年De Novo的大量启动，我们有能力继续推动强劲的有机增长。如果包括BEAT，本季度的有机增长将超过12%，而报告的轻微下滑几乎完全源于ESL和短期医疗市场的持续行业动荡。
我们现在看到ESL市场开始稳定并显示出早期改善迹象。我们对整体A&H行业保持乐观，该行业继续表现出强劲的业绩和增长。作为我们在A&H的战略举措的一部分，上个季度我们与一个团队合作，获得了位于旧金山的AI企业Hammurabi的控股权，该企业专注于A&H产品。我们相信Hammurabi的专有技术将在可预见的未来增强我们A&H业务的增长和表现。我们已经从市场获得了对Hammurabi能力的非常积极的反应，并获得了新的能力，将在第四季度开始绑定业务。
现在从增长的角度来看Everspan。Everspan继续应对去年年底做出的承保决策，这对本季度的总保费产生了影响，为9600万美元，较去年同期下降13%。总体而言，我们对Everspan承保业绩和资本管理改进的方向感到鼓舞。正如我们在过去几个季度所指出的，Everspan一直专注于重新平衡资本配置，以扩大主要关联公司和市场机会，同时减少对假设计划的重视。与这一战略调整一致，Everspan在上个季度推进了各种新计划的承保，包括来自Serata MGAs的计划，我们相信这将为两家企业带来增值。
我现在将电话转交给David，讨论我们本季度的财务业绩。David？
谢谢Claude，大家早上好。2025年第二季度，Ambac股东持续经营业务净亏损2100万美元，合每股0.45美元，而2024年第二季度净亏损1500万美元，合每股0.33美元。较高的净亏损主要是由于2024年7月收购EAT导致的无形资产摊销和利息支出增加了1400万美元。股东持续经营业务的调整后EBITDA为亏损500万美元，而2024年第二季度亏损不到100万美元。
尽管两个业务部门均有所改善，但由于投资收入减少以及与剥离传统业务相关的净成本报销减少，导致公司净亏损增加，从而减少了股东的调整后EBITDA。持续经营业务总收入同比增长8%，达到5500万美元。由收购BEAT推动的保险分销收入超过了Everspan因我们之前讨论过的保险账簿重新定位而导致的已赚保费的减少。持续经营业务总支出为7800万美元，而2024年第二季度为6600万美元，主要是由于BEAT的支出、无形资产摊销增加了800万美元以及与短期融资相关的600万美元利息支出，这些短期融资将通过出售传统业务的收益偿还。
如前所述，我们预计与剥离传统业务相关的费用以及为更精简的未来状态重新定位运营相关的费用将继续导致收益波动。这些增加部分被Everspan较低的亏损所抵消。保险分销收入同比增长148%，达到3300万美元。增长主要由收购B Capital推动，部分被ESL的收缩所抵消，短期医疗收入也受到250万美元净外汇损失的冲击。这些损失源于BEAT资产负债表上以美元计价的资产，因为其功能货币是英镑。
这一损益影响被2000万美元的净折算收益所抵消，这些收益直接通过其他综合收益计入AFG的股东权益，与BEAT的英镑资产负债表按运营基础折算为美元有关（即在非控制性权益影响之前）。保险分销产生了500万美元的调整后EBITDA，利润率为13.9%，而2024年第二季度为200万美元，利润率为18.1%。保险分销本季度为股东贡献了250万美元的调整后EBITDA，利润率为7.6%，较2024年第二季度的200万美元（利润率为14.8%）增长了27.6%。
2025年第二季度利润率较2024年下降与几个项目有关，包括250万美元的外汇损失、约210万美元的启动费用拖累以及前述的ESL和短期医疗的疲软，正如Claude所指出的，根据市场情况和我们采取的行动，我们开始看到一些积极的变化。这些项目也影响了底线利润率，我们预计这些利润率会根据每个基础MGA相对于我们所有权水平的相对表现而季度波动，但随着我们买入某些非控制性权益，这些利润率将与运营基础上的利润率趋同。
Everspan本季度的净承保保费和净已赚保费分别为1500万美元和1600万美元，低于去年同期的3200万美元和2700万美元，原因是主动不续签假设的非标准汽车保险以及某些其他商业汽车和一般责任保险计划。2025年第二季度的损失率为67.8%，较2024年第二季度的85.1%有所改善。本季度受益于我们的承保行动，表现更符合我们的长期预期。值得注意的是，我们的有效计划在本季度的损失率约为63%，明显优于账簿和退出计划。
2025年第二季度的费用率为38.9%，高于去年同期的24.3%。这一增长是由于去年同期有5.6%的滑动比例佣金收益，而本季度为2.6%，以及某些其他费用相对于较低的已赚保费基础。展望未来，我们预计费用率将随着我们继续扩大已赚保费和费用基础等行动而改善。2025年第二季度的综合比率为106.7%，较去年同期的109.4%下降了270个基点。本季度，Everspan为股东创造了70万美元的调整后EBITDA，较2024年第二季度改善了170万美元。
AFG在独立基础上（不包括对子公司的投资），拥有约8500万美元的现金投资和净应收账款，合每股1.83美元。我现在将电话转回Claude进行结束语。
谢谢David。在我们热切等待出售传统业务的最终监管批准之际，我们专注于发展我们的专业PNC业务。在出售完成后，我们将继续采取一切必要措施，将AMBAC定位为一个增长平台，目标是创造实质性的股东价值。如前所述，我们的前120天举措包括：公司品牌重塑和减少公司开支的措施、重新激活我们的资本管理计划、额外的数据和AI技术投资，以及继续执行已经进展顺利的De Novo和其他战略机会。
这些行动将使Ambac在2026年全面发力。正如我们在今年早些时候指出的，我们计划在AAC出售完成后提供更新的指引。展望未来，我们仍然相信公司有能力实现盈利增长，并朝着我们2028年为Ambac普通股东创造8000万至9000万美元调整后EBITDA的长期目标迈进。我要感谢股东们在我们业务转型的最后阶段给予的信心和支持。接线员，请开始提问环节。
谢谢。我们现在将进行问答环节。如果您想提问，请按电话键盘上的星号键加1。确认音将表示您的线路已进入提问队列。如果您想从队列中删除问题，请按星号键加2。对于使用扬声器设备的参会者，可能需要先拿起听筒再按星号键。请稍等片刻，我们正在收集问题。第一个问题来自Truist Securities的Mark Hughes。请继续。
好的，谢谢。早上好。在Everspan内部，你们谈到了一些变动，从某些假设计划中转移出来。非标准汽车保险和一般责任保险给保费带来了压力。去年这个季度你们做了接近4亿美元。你们预计这种退出是否会在未来几个季度产生类似的影响？是否会稳定下来？对于2025年Everspan的总承保保费，有没有什么目标我们应该考虑？
是的，谢谢Mark。是的，我们在这里的优先事项当然是Everspan的盈利能力。但话虽如此，增长无疑是盈利能力的关键组成部分。正如我们提到的，在缩减我们的已赚保费基础方面，从我们采取的一些行动来看，这些行动对总保费和净保费都施加了一些压力。你知道，这对费用率有很大影响。所以我们估计今年的总保费大约在4亿美元左右。除非我们对这些计划和预期的损失率感到满意，否则我们不会推动它。
但大约4亿美元是我们今年在总保费基础上的预期。
好的。那么净保费与总保费的比率这个季度有点低，我想去年是16%。你们之前一直在20%左右。这只是季节性影响吗？还是这是一个可以持续的数字？
不，我认为，你知道，去年和上个季度我们受到了一些假设计划的影响，这些计划的净保费与总保费的比率是100%。所以我预计净保费会低一些。我们总是说我们的留存水平将在0%到30%之间，我们在这方面并没有硬性目标。但平均较低的留存率使我们的净留存率在未来保持在15%到20%之间。
明白了。然后在分销业务中，总承保保费显然随着beta收购而大幅上升。佣金收入相对于总承保保费，你们的承保保费环比上升，但佣金收入环比下降。是什么原因导致的？这是否也可能是季节性因素？
是的，这绝对是一个季节性因素。而且我们还有另一个动态，特别是与beat有关。beat的佣金报告方式与我们其他业务大部分不同。所以我称之为我们的非beat业务通常以总额报告佣金收入。所以总佣金，然后他们支付给零售代理或批发代理佣金，然后得到净佣金。由于他们的业务性质和合同，beat以净额报告佣金。因此，根据非beat业务的业务组合（当然这些业务有不同的佣金水平），以及beat和非beat业务之间的业务组合，你可能会看到报告的佣金水平相对于承保保费的变化，因为beat和其他业务的报告框架不同，即总额与净额。
明白了。有机增长显然有beat，beat自身也产生了非常好的有机增长。报告的增长率下降了2%到3%。我听到你们关于医疗A&H的说法，说它正在稳定并变得更好。这是否会在第四季度扭转？你们如何看待第三季度？是否仍可能面临一些压力？
是的，我来插一句。我认为我们看到A&H空间的一些稳定，抱歉，是ESL空间在第二季度，我们看到这条线在去年中后期开始面临挑战。所以我认为目前我们看到的情况是令人鼓舞的。但这更多是一种稳定。正如David提到的，还有一些季节性因素会影响增长，以及业务所有权比例和业务组合影响续保。但我们相信第三和第四季度会很强劲，从历史上看，我们观察业务账簿，第一季度和第四季度是最强劲的季度。
非常好。然后我再问一个问题。分销业务中的财产保险业务，大约占总承保保费的三分之一或略少。你们在财产保险方面的经验如何？考虑到这是一个较为疲软的市场，我想知道你们能否描述一下你们在该业务中关注哪些终端市场，以及同比表现如何。你们知道，考虑到这是分销业务中第一年有这条线。
对于大型财产市场，我们当然看到了一些价格压力，我想你们已经从其他市场参与者那里听到了这一点。在DNF市场和受灾害影响的财产区域，我们看到了最大的缩减，我们在这些市场的敞口不大。我们主要专注于不受灾害影响的财产和较小的财产市场。所以我认为对我们来说，虽然我们看到了一些下降，但并不显著。平均而言，我们的计划中可能在中等个位数范围内。而且我们预计可能会继续面临一些压力。
但随着我们投资组合的多样化以及我们其他业务线的增长和加强，特别是专业和意外险，我们认为这些压力有很好的抵消。
很好。
感谢帮助。
当然。
下一个问题来自Repertoire Partners的Deepak Sarapangal。请继续。
嗨，早上好，Claude、David和Chuck。感谢你们在所有方面的进展。只是想确认我理解了你们关于一次性项目的一些说明，关于外汇和启动损失。所以250万美元的外汇折算损失，然后210万美元的启动损失。然后能提醒我上个季度Q1这些项目的金额是多少吗？我想每个都稍微低一些。
谢谢Deepak。是的，关于第一季度的启动成本，它们不到100万美元，大约80万美元。外汇损失不到150万美元，我想是140万美元。
明白了。所以，如果我调整这些并调整EBITDA，你们这个季度有500万美元的EBITDA，调整后大约900万美元，然后在Q1是1200万美元，这更像是1400万美元。这是在非控制性权益之前的基础上。然后当然按比例计算非控制性权益的影响，股东的EBITDA这个季度是240万美元，调整后更像是480万美元。
然后上个季度是710万美元，我想更像是840万美元。所以今年上半年调整后的股东EBITDA大约略高于1300万美元。然后还有季节性因素，Q1和Q4通常是最强劲的季度，Q2和Q3较轻。现在有了beat，它的季节性特征不同，Q4是否预计通常比Q1更强？
Deepak，这是我们今年的预期。感谢这一点。是的，季节性因素在季度环比时会有影响。在某些业务账簿中，偶尔还会有动态变化，比如续保日期的调整和其他因素，可能会在同比和环比基础上影响季度。但我们对2025年的预期是，从季节性角度来看，第四季度是最强劲的季度。
好的，很好。所以可以合理地预期，调整后的上半年略高于1300万美元，下半年略高于1300万美元，考虑到季节性因素，至少是这样。所以我们谈论的是全年调整后接近3000万美元，然后假设一旦纳入beat，会有两位数的有机增长。所以未来可能会更高。这公平吗？
这是一个很好的分析，但你知道，我们还没有真正提供指引。所以我不想确认或否认这一点，但这听起来像是我们正在追逐的动态的一个相当好的评估。
明白了。好的，很好。非常感谢。
目前没有更多问题。今天的电话会议到此结束。感谢大家的参与。您现在可以断开线路。感谢您的参与。再见。