身份不明的发言人
Jay Lown（总裁兼首席执行官）
Peter Souza（投资者关系）
Julian Evans（首席投资官）
Apeksha Patel（临时首席财务官）
身份不明的参会者
Tim D'Agostino（B. Riley Securities）
Mikhail Goberman（Citizens JMP）
SA. Foreign. 下午好，欢迎参加樱桃山抵押贷款投资公司2025年第二季度财报电话会议。我是France，今天将协助您进行会议。所有线路已静音以防止背景噪音。发言人讲话结束后将进行问答环节。如果您想在此期间提问，只需在电话键盘上按*1。如果您想撤回问题，请再次按*1。谢谢。现在我想把电话转交给ICR的Peter Suiza。请继续。
感谢您今天参加樱桃山抵押贷款投资公司2025年第二季度电话会议。除了这次电话会议外，我们今天下午早些时候发布了新闻稿，并将2025年第二季度投资者演示文稿发布在我们网站的投资者关系部分，网址为www.chmireit.com。在今天的电话会议上，管理层的准备发言和回答您的问题可能包含前瞻性声明，这些声明受风险和不确定性的影响，可能导致实际结果与今天讨论的结果不同。前瞻性声明的示例包括与利息收入、财务指导、内部收益率、未来预期现金流以及预付、再融资率、拖欠和非GAAP财务指标（如可用于分配的收益或EAD和综合收入）相关的声明。
前瞻性声明代表管理层当前的估计，樱桃山不承担在未来更新任何前瞻性声明的义务。我们鼓励听众查看公司提交给SEC的文件中与这些前瞻性声明相关的更详细讨论，以及公司网站上提供的财务演示文稿中包含的定义。今天的电话会议由总裁兼首席执行官Jay Lam、首席投资官Julian Evans和临时首席财务官Apeksha Patel主持。现在我将电话转交给Jay。
谢谢Peter，欢迎参加我们2025年第二季度财报电话会议。第二季度开始时风暴激烈，但到季度结束时天空明显晴朗。4月2日最初的关税公告吓坏了市场，导致本能地逃向质量，并促使政府迅速暂停大部分关税90天以达成新协议。随着季度的推进，投资者开始对最初担心的最坏情况进行折现。事实上，通胀保持低位，经济具有韧性，在我们进入新常态之际，关税协议继续谈判。
尽管季度内波动显著，但10年期国债收益率季度末为4.23%，较上季度略有上升。机构MBS领域的负面表现主要由抵押贷款基差驱动，表现不及掉期和国债对冲，Julian稍后将详细说明。在宏观环境仍处于观望模式的情况下，所有人的目光都集中在美联储身上，以提供任何信号，表明他们暂停结束并回归期待已久的9月降息周期。我们相信我们已经为此做好了准备。第二季度，我们产生了适用于普通股股东的GAAP净亏损，每股摊薄亏损0.03美元。
普通股每股账面价值季度末为3.34美元，而3月31日为3.58美元。在NAV基础上，包括优先股和季度内任何ATM资本筹集之前，NAV较3月31日下降约620万美元或2.7%。季度末的财务杠杆保持相对一致，为5.3倍。由于我们在季度内继续保持审慎杠杆，我们通过普通ATM计划筹集了约900万美元资本，并在资产负债表上季度末拥有5800万美元的无限制现金。在季度内保持稳健的流动性状况，我们很高兴与佛罗里达州的数字抵押贷款技术公司Real Genius LLC达成战略合作和投资。
Real Genius开发了一个专有的直接面向消费者平台，提供高效的完全在线抵押贷款体验，包括即时预审、自动化文件处理和实时贷款跟踪，所有这些都由他们定制构建的销售点系统支持。与Real Genius合作并投资是我们内部化的明显好处之一，这使我们能够灵活探索我们认为有助于战略增长的独特投资机会。我们很高兴支持Real Genius加速其未来的增长。展望未来，我们继续密切关注经济环境，随着其进一步稳定，我们将评估更倾向于风险的投资策略，同时保持强劲的流动性和审慎的杠杆。
接下来，我将电话转交给Julian，他将详细介绍我们的投资组合及其在第二季度的表现。
谢谢Jay。第二季度分为两个不同的时期。第一个时期主要是4月，市场围绕解放日的预期主导。4月为季度定下了基调，引入了更高的波动性、增加的套期保值成本、更宽的抵押贷款利差和显著的掉期利差收紧。季度剩余时间包括5月和6月，试图从4月的错位中恢复。虽然波动性在后几个月减弱，抵押贷款利差收紧，但改善不足以完全抵消4月的影响。季度末，我们的MSR投资组合的UPV为166亿美元，市场价值约为2.25亿美元。
MSR及相关净资产约占我们股权资本的43%，约占我们季度末可投资资产的23%（不包括现金）。与此同时，我们的RMBS投资组合约占我们股权资本的36%。作为可投资资产的百分比，RMBS投资组合季度末约占77%（不包括现金）。我们的MSR投资组合的净CPR第二季度平均约为6%，较上一季度略有上升。投资组合的再融资率仍然微不足道，因为该投资组合的再融资动机仍然很小。鉴于投资组合的短期贷款利率，鉴于我们投资组合的特点，我们继续预期较低的再融资率和相对较低的净CPR。
如果美联储转向降息立场，随着再融资动机的回归，我们可能会看到这两个指标开始上升。与此同时，RMBS投资组合的预付费用继续保持在6.1 CPR的低位，抵押贷款利率在过去九个月保持在6.5%至7%之间相对稳定。只要美联储保持利率稳定，我们预计预付速度将保持适中。然而，如果美联储在9月开始降息，如果长期国债和抵押贷款利率在美联储宽松后下降，预付速度可能会在第三季度后期和第四季度开始上升。
截至6月30日，包括TBA在内的RMBS投资组合约为7.56亿美元，而上一季度为7.33亿美元。随着我们在季度内继续适度调整我们的RMBS定位，转向更高票息的抵押贷款，我们在季度内移动了现有头寸，并将新收益投资于更高票息。第二季度，我们的RMBS净利息利差为2.61，低于上一季度，主要是由于第一季度到期但在第二季度影响NIM的大型掉期头寸。正如我们之前指出的，较低的美元滚动收入也导致季度内NIM下降。
在季度内，我们减少了部分较长期限的SOFR掉期对冲，并用国债期货替代，因为SOFR利差在季度内波动并收紧。总体而言，我们的对冲策略基本保持不变，我们将继续使用SOFR掉期、TBA证券和国债期货的组合来对冲投资组合。国债期货已成为对冲的较大部分，特别是考虑到最近掉期利差的收紧。展望未来，SOFR掉期将主要代表投资组合的前端、短期和中期期限对冲，而国债期货和MSR将代表较长期限对冲。
展望下半年，我们将继续积极管理我们的投资组合，并调整我们的整体资本结构，通过改善业绩和收益为股东增加价值。现在我将电话转交给APEKSHA，讨论我们第二季度的财务情况。
谢谢Julian。第二季度适用于普通股股东的GAAP净亏损为90万美元，或季度内加权平均摊薄每股亏损0.03美元，而包括我们可供出售RMBS市价调整在内的普通股股东综合亏损为60万美元，或每股加权平均摊薄亏损0.02美元。我们可用于分配的收益或EAD归属于普通股股东为320万美元，或每股0.10美元。正如我们在之前的电话会议中提到的，我们的一项较大对冲在第一季度末到期，因此我们不再从中获得收入，这导致了EAD的减少。
然而，正如我们一直强调的，EAD不是设定我们普通股股息的唯一标准。我们的董事会还考虑诸如当前市场环境、投资组合回报潜力、我们的应税收入水平（包括潜在对冲收益影响）以及未来投资回报经济学的确定性程度等因素。截至2025年6月30日，我们的普通股每股账面价值为3.34美元，而2025年3月31日为3.58美元。我们使用各种衍生工具来减轻利率上升对我们未来回购借款部分的影响。第二季度末，我们持有利率掉期、TBA和国债期货，所有这些的名义金额合计约为4.46亿美元。
您可以在我们的10Q以及第二季度演示文稿中查看更多关于我们对冲策略的详细信息。出于GAAP目的，我们未选择对我们的利率衍生工具应用对冲会计，因此我们将估计公允价值的变动记录为利率衍生工具净损益的组成部分。截至2025年6月13日，季度运营费用为340万美元。2025年6月13日，我们的董事会宣布2025年第二季度每股普通股股息为0.15美元，已于2025年7月31日以现金支付。我们还宣布每股8.2% A系列累积可赎回优先股股息为51.25美分，每股8.25% B系列固定转浮动利率累积可赎回优先股股息为64.13美分，两者均于2025年7月15日支付。
现在我们将开放电话会议进行提问。接线员。
谢谢。我们现在将开始问答环节。此时，如果您想提问，请在电话键盘上按*1。您的第一个问题来自Beer Reilly Securities的Randy Binner。请继续。Randy。
嘿Randy，你在吗？如果你在静音状态，请检查你的麦克风。好的。
嗨，抱歉。我是替Randy Binner的Tim d'Agostino。关于服务成本，它低于我们的估计。我们只是想知道其中的原因以及为什么季度内服务成本较低。
当然。基本上，我们在前一季度承担了一些与Flagstar收购Mr. Cooper相关的登出费用，并能够解决。这是其中的一部分原因。然后随着季度的推进，我们没有增加投资组合，因此贷款总数继续下降。好的，很好。谢谢。然后第二个快速问题，当我们展望2025年底时，我们应该预期杠杆率会如何变化？我们应该预期它保持平稳还是会有变化？谢谢。
嗨Randy。嗯，实际上是Tim，对吧，抱歉，我是Julian。你知道，我预计杠杆率会在今年剩余时间内逐渐上升。我想说我们一直在以保守的模式运行投资组合，主要在期限上保持中性，并且我们在过去三个季度保持杠杆率相当一致。我认为它略有增加。显然，你知道，进入第二季度时，我们预期通胀上升，波动性保持在较高水平。我想说，随着我们进入第三和第四季度，这并没有真正改变，但发生了一些变化。
主要是较弱的非农就业数据可能使美联储比我们预期的更早采取行动。我们预期今年下半年会有一到两次宽松。这可能将这些宽松从10月和12月提前到9月。因此，如果美联储将采取宽松政策并拉长收益率曲线，这将使抵押贷款和其他利差资产非常有吸引力。显然，这将取决于通胀的走向。但我想说，最有可能的是，随着我们进入秋季，杠杆率应该会略有上升。
好的，很好。非常感谢。这就是我们的全部问题。
您的下一个问题来自Citizens jmp的Mikhail Goberman。请继续。
嘿，下午好，伙计们。希望大家都好。关于与Real Genius的合作，是否有任何数字或预期收益和时间表？你们提到，我相信，未来更倾向于风险的投资策略。如果可以的话，也许可以了解一下你们未来可能考虑的投资类型。谢谢。
嘿，伙计。Real Genius预计在头六到七个月内实现盈利。因此，我预期在投资的第一年内，我们应该能从该投资中获得股息。我想这只是我们能够更多地参与其中并能够围绕不仅仅是MSR形式（如共同发行或批量）进行投资的能力的证明。我们很高兴与这些家伙合作。
我们认为这是一个优秀、坚实的团队。他们正在重新站起来。我们给他们时间让一切运转起来，我们预期他们在短期内实现盈利。另一方面，另一个问题是什么？
除了Real Genius之外，你们提到可能会继续采取更倾向于风险的投资策略，并考虑其他类型的另类投资。
是的，谢谢。所以。目前，我认为有愿望考虑当前投资策略之外的资产。但迄今为止，我们没有任何明确的内容，如果有，我们显然会在适当的时候告诉你们，但今天我们没有什么可报告的。
明白了。谢谢。当然，如果我可以再问一个。天哪，有这么多问题要问，但我现在真正关注的是关于当前账面价值的问题。
好的，这是一个新问题。
嘿，Mikhail，我是Apeksha。我们看到7月31日的每股账面价值与6月30日基本持平，这显然是在任何第三季度股息计提之前，因为董事会尚未开会批准。
很好，谢谢你们，祝你们在下半年一切顺利。
谢谢，Jude。
好的，在我们继续之前，如果您想加入队列，只需按*1，目前没有更多问题。现在我想将电话转回Jay Long进行闭幕发言。请继续。
感谢大家参加我们第二季度财报电话会议。我们期待在几个月后向您更新我们第三季度的进展。祝您有美好的一天。