身份不明的发言人
Whitney George（首席执行官）
Kevin Hibbert（首席财务官兼高级管理合伙人及企业共享服务集团联席主管）
John Ciampaglia（Sprott资产管理公司首席执行官）
身份不明的参会者
Matthew Lee（Canaccord Genuity资本市场）
Etienne Ricard（BMO资本市场）
Graham Ryding（TD证券）
Mike Kozak（Cantor Fitzgerald）
女士们、先生们，早上好，感谢各位的耐心等待。欢迎参加Sprott公司2025年第二季度业绩电话会议。目前所有参会者均处于只听模式。演讲结束后，我们将进行问答环节。届时将提供提问指引。提醒一下，本次会议将于2025年8月6日进行录音。
现在请将会议交给今天的第一位发言人Whitney George先生。请开始。
大家早上好，感谢今天参加我们的会议。我从第3页开始。今天与我一起参加电话会议的是我们的首席财务官Kevin Hibbert和Sprott资产管理公司首席执行官John Ciampaglia。正如你们在第3页看到的，所有的动荡都没有让我们变老一点。我们2025年第二季度的业绩已于今早发布，可在我们的网站上查阅，您还可以在那里找到财务报表和管理层讨论与分析。2025年仍然是多事之秋。自4月2日解放日关税公告以来，我们目睹了所有市场的极端波动。标普500指数在一个季度内先是下跌20%，随后又完全恢复并创下新高，这种情况极为罕见但并不意外。
正如我在本季度致股东的信中所指出的，我们预计未来还会有更多类似的情况。短期内，我们不知道接下来会发生什么，我们将避免做出任何预测。现在报告我们的管理资产在第二季度增加了50亿美元，达到400亿美元。由于对多种金属的兴趣上升，本季度的净销售额继续加速增长。除了强劲的大气实物信托外，我们还完成了Sprott实物铀信托的两轮融资，John稍后将详细介绍。
这些策略在本季度和2025年上半年继续表现良好，取得了强劲的业绩，我们还从管理股票部门的附带权益和绩效费用中受益。今年早些时候，我们推出了两只新的贵金属ETF，我们对这些策略的早期成果非常满意。Sprott活跃金银矿商ETF（我们的首只主动管理ETF）和Sprott银矿商及实物白银ETF是我们迄今为止最成功的ETF发行之一，比以往任何产品都更快地达到了关键资产管理规模门槛。
接下来，我将把话筒交给Kevin，请他介绍我们的财务业绩。Kevin？
谢谢Whitney，大家早上好。我从第5页开始，该页提供了我们历史资产管理规模的摘要。正如Whitney提到的，本季度末资产管理规模为400亿美元，较2025年3月31日的351亿美元增长14%，较2024年12月31日的315亿美元增长27%。在三个月和六个月的基础上，我们受益于大多数基金产品的正市值增值以及实物信托的正净流入。第6页简要介绍了我们三个月和六个月的收益。本季度净利润为1350万美元，较去年同期的1340万美元增长1%。
截至目前的年度净利润为2550万美元，较去年同期的2490万美元增长2%。我们的净利润表现持平是由于今年生效的新现金结算股票计划带来的会计要求变化，这在很大程度上抵消了我们通过市值增值、实物信托流入以及管理股票部门的附带权益和绩效费用所产生的净利润。作为背景，像我们今年实施的这种现金结算股票计划要求根据IFRS 2使用市值计价和分级归属会计，这会产生双重影响：加速每个期间发生的归属金额，并在我们的股票本季度上涨54%、年度上涨64%的情况下，为每个归属金额增加市场波动性。
相比之下，去年我们有一个股权结算股票计划，要求在整个摊销期内以原始授予日公允价值为基础对每个归属进行估值。另一方面，调整后的EBITDA（不包括股票薪酬、外汇波动以及间歇性附带权益和绩效费用等季度波动项目）本季度为2550万美元，较去年同期的2240万美元增长14%，截至目前的年度为4740万美元，较去年同期的4210万美元增长12%。本季度和年度调整后的EBITDA受益于更高的平均资产管理规模、市值增值以及贵金属实物信托的流入。
然而，抵消这些积极因素的是我们的财务收入下降（由于去年的高额银团费用）以及净佣金下降（由于去年的铜信托IPO和实物铀信托的ATM活动增加）。最后，第7页提供了一些资金和资产负债表管理的亮点，正如您所看到的，我们的现金和流动性状况仍然非常强劲。有关我们的收入、费用、净利润、调整后EBITDA和资产负债表指标的更多信息，您可以参考本演示文稿的补充信息部分，以及今早提交的季度管理层讨论与分析及财务报表。
说到这里，我将把话筒交给John。
谢谢Kevin，大家早上好。感谢大家的参与。正如Kevin提到的，我们在第二季度取得了非常强劲的经营业绩，实物信托产品系列的资产大幅增长。市值增值和净流入共同推动了这一增长。黄金、白银、铂金、钯金和铀在本季度均表现强劲。截至8月1日，资产管理规模为310亿美元，这是实物信托产品系列的历史新高。随着基金规模的持续增长，它们受益于重要的规模效应，从而提高了流动性，而流动性又会进一步带来流动性。
这对于吸引更多机构资本重新配置到金属领域至关重要。请翻到下一页。由于兴趣的重新燃起，我们经历了过去三年来最强劲的销售季度。正如我们多次提到的，当多种金属同时表现良好时，我们的业务往往能取得最佳成果。正如我们在前几个季度讨论的那样，白银等金属终于迎来了追赶黄金的交易。白银相对于黄金仍然被低估，并且远低于2011年的高点。自2021年初以来，我们的实物白银信托在美国上市同行中占据了超过100%的净流入，这使得我们的市场份额显著增长。
转向铀，我们的铀信托完成了两轮新颖的融资，得到了机构投资者的有力支持。通过融资所得，Spud又积累了200万磅铀，使我们的总库存达到6840万磅。自Sput成立四年以来，我们现在已累计购买了5000万磅铀。转到第10页，看看我们的ETF系列。我们看到资产管理规模有了不错的恢复。自4月初市场低点以来，资产已反弹至30亿美元。我们对两只最新ETF的初期市场反响非常满意，Sprott银矿商及实物白银ETF（代码SLVR）起步非常强劲，资产约为1.7亿美元。
作为背景，市场上有很多新ETF推出。新ETF在推出第一年通常只能吸引约500万美元的资金。我们的首只主动管理ETF——Sprott活跃金银矿商ETF也获得了关注，资产接近5000万美元。我们认为这两只新ETF有很大的机会扩大市场份额，而且显然它们具有很高的可扩展性。转到第11页谈谈ETF资金流。尽管不同产品类型的结果参差不齐，但总体而言这是一个稳健的季度。贵金属矿业ETF推动了大部分资金流入，而铀矿业ETF最近面临一些赎回压力。
我们将此归因于一些投资者转向核能行业的下游领域，因为越来越多的市场参与者意识到我们正在进入另一个核能复兴时期。我们认为这是暂时的，因为在我们看来，铀的价格仍然很低，铀矿股票是捕捉上涨空间的良好选择。说到这里，我将把话筒交给Whitney。
谢谢John。我们现在转到第12页看看我们的管理股票部门。正如我在开场白中提到的，我们的管理股票策略今年表现良好。我们的旗舰黄金股票基金本季度上涨15.5%，年内累计上涨46%。然而，资金流入继续落后于业绩表现，本季度我们报告了6100万美元的净赎回，年内累计为8100万美元。我们推出Sprott活跃金银矿商ETF的原因之一是为了利用投资者目前对ETF而非共同基金的偏好。
GBUG将我们投资团队的优势以ETF形式包装成主动策略，这对投资者来说更加透明和节税。我们对这一新策略的早期反响感到满意，实际上就在昨天，其资产管理规模刚刚突破了5000万美元。展望未来，我们预计在2025年底前至少再推出一只主动管理ETF。现在我将转到第13页的私募策略。私募策略的资产管理规模为21亿美元，较2025年3月31日略有下降。这一下降反映了季度间投资的净减少（新增投资减去贷款、流媒体和特许权使用费部门向合作伙伴的分配）。
团队继续评估贷款基金3的新投资机会，并积极监控我们的流媒体和特许权使用费组合投资。第14页总结一下，我们对2025年上半年的业绩感到满意。年内资产管理规模增加了85亿美元，这得益于金属价格上涨以及16亿美元的净销售额。金属市场正经历一种新的稀缺性，这给价格带来了上行压力。由于地缘政治紧张局势、保护主义贸易政策和资源民族主义，一些金属的全球贸易和库存体系开始崩溃。
结果是利差波动更大、地区价格差异更高，以及战略性必需金属的长期溢价。黄金今年创下了一系列新的历史价格高点，达到12年来的最高水平，铂金最近也达到了10年来的最高水平。即使传统供需指标没有显著变化，价格也可能保持高位，因为金属在全球自由流动变得更加困难。在Sprott，我们非常幸运地处于极佳的位置，能够为我们的客户和股东创造价值，我们的资产基础分布在贵金属和关键材料投资之间。我们期待在未来的季度中向各位报告我们的进展。
今天的电话会议发言到此结束，现在我将话筒交给接线员进行问答环节。接线员？
谢谢。现在我们将进行问答环节。要提问，您需要按电话上的星号11键，然后等待您的名字被叫到。要撤回问题，请再次按星号11键。请稍候。我们的第一个问题来自CG的Matt Lee。请开始。
嘿，早上好，各位。谢谢提问。也许从例行问题开始。我能否问一下你们如何确定私募策略中的市值变化？是按市值计价，还是当基础投资到期时才可确认？
嘿Matt，我是Kevin。好问题。由于它们是贷款，会计要求我们必须使用摊余成本法。但我们认为摊余成本是市场价值的合理替代。
但其中一些私募策略中有股权成分，而且考虑到黄金市场的表现，理论上存在一些未被市值变化捕捉到的市场增值。
当涉及到这些股权激励时，这些股权激励实际上会被剔除，然后你会用摊余成本法回到最终的摊余成本价值。因此，正如你所指出的，在市场价值大幅上涨的时期，你会看到一些这种情况。但股权激励在这些贷款的总价值中往往占比较小的部分。
明白了。这很有帮助。那么也许你能给我们介绍一下铀市场的情况？现货市场在过去一个月似乎有所回落。但如果你看新闻，美国的行政命令和国际需求似乎都指向上升趋势。这是否就是你所说的核能复兴即将到来的意思？
是的，嘿Matt，我是John。是的，我很乐意谈谈这一点。我认为可以说，在过去三年中，实物铀市场与能源政策支持重新转向核能之间存在脱节。大部分脱节发生在过去12个月，主要与即将上任的政府的不确定性有关。部分原因也是铀价格在2023年和2024年初大幅上涨，这使得一些公用事业公司对追涨持谨慎态度。
现在，随着特朗普政府对四项行政命令的立场明确（这些命令对整个行业非常全面且有益），以及关税未应用于铀产品或相关燃料服务的明确性，我认为公用事业公司现在真的准备好重返市场。我分享一个快速统计数据，我认为这非常重要。你知道，这个行业基本上通过长期采购协议运作，截至8月4日，该行业已签署了总计3000万磅的未来交付合同。
这大约是目前年度替代率的三分之一。因此，这确实表明公用事业公司一直没有积极购买。由于所有的干扰和噪音，他们一直处于观望状态。但我们昨天刚刚得到一个早期信号，一家韩国公用事业公司通过公开招标程序寻求近900万磅铀。我们现在正进入合同周期的季节性开始，这从世界核协会会议开始，会议将在9月的第一周举行。因此，我们认为公用事业公司终于开始从冬眠中苏醒，价格、定期市场和现货市场应该会相应反应。
好的，这非常有帮助。谢谢详细的回答。
谢谢。我们的下一个问题来自BMO资本市场的Etienne Ricard。请开始。
谢谢，早上好。我想谈谈铜。实物信托的交易价格相对于资产净值有相当大的折价。我很好奇，你认为需要发生什么才能使这个折价收窄？更广泛地说，当前贸易政策的波动如何影响铜信托的需求？
是的，嗨，Etienne，我是John。我来回答。铜市场最引人注目的地方，我首先要说的是，直到几天前，CME和LME价格之间的脱节。这显然是由于不确定性和关税威胁，CME价格（即存储在美国仓库的铜）比存储在欧洲仓库的铜高出约30%。随着关税没有像预期那样广泛实施，这种脱节在最近几天已经消失。这显然给交易商和用户带来了很多不确定性和压力。
关于铜信托，是的，我们承认它的交易价格有折价，我们显然对此不满意。折价约为20%，相对于我们的其他基金来说是一个真正的异常值。目前正在进行的一项举措是，我们已向纽约证券交易所提交了SEC申请，以双重上市该工具。双重上市的一部分设想是提供更强大和灵活的赎回选项。如果获得批准，这种实物赎回和现金赎回选项，根据我们的经验和观点，将作为缩小与资产净值折价的有力激励。
因此，我们显然仍处于SEC的静默期，但这是我们解决产品问题和缩小折价的最佳努力。我们有一家机构因压力而一直在出售股份，我认为这也加剧了这种情况。
谢谢John。这个问题可能是给Kevin的，关于运营费用，你能提醒我们一下，考虑到净流入的增加，Sprott可以实现哪些增量利润率？
抱歉，我不理解这个问题。
好的，目前你们产生了约60%的调整后EBITDA利润率。随着筹集更多资金，你们如何看待增量利润率？
好的。明白了。谢谢。我认为可以帮助你或任何分析师或投资者了解故事的一个方面是，随着盈利基础的增加，还有多少利润率扩张的机会。如果增长主要来自我们的交易所上市产品部门，那么你只会看到该业务在合并结果中所占的比例更大。如果你只看该业务的利润率，它略高于80%。换句话说，随着该业务的持续增长并在整体合并结果中占据更大比例，你应该看到60%的利润率攀升得更高。
理论上。理论上，如果交易所上市产品部门在整体业务中所占比例显著增加，那么你会看到这个数字更接近80%。但正如Whitney在过去几个季度提到的，我们确实会重新投资业务以实现持续增长，这将在很大程度上抵消这种攀升。因此，基本上，如果有一个上限，你可能看到的是接近交易所上市业务目前的水平（我认为这在股东报告的第14页）。而下限则是管理股票业务所占比例增加，因为这是利润率较低的部门。
我想补充一点，我们希望发展利润率较低的业务，因为它们对资产管理规模的收费更高。因此，我们肯定会用利润率扩张来换取绝对净利润的增长。但你知道，我们很幸运，这些实物信托表现非常好，当然我们也希望其他部门能在某个时候迎头赶上。
然后，然后。抱歉再补充一点，但Whitney的另一个好观点是，这些业务也是所有附带权益和绩效费用的来源。
好的，非常感谢。
谢谢。我们的下一个问题来自TD证券的Graham Ryding。请开始。
嗨，早上好。也许我可以从附带权益绩效费用开始。你能给我们一些关于本季度贡献的颜色吗？我认为有一只基金正在清盘，还有你的活跃矿业股票基金的一些贡献。你能谈谈组合吗？
是的，当然。我是Kevin。Graham，你好吗？我想说大约65%到70%可能来自那个遗留的勘探LP，其余的来自我们的资源勘探和开发活跃股票基金。
好的。关于这一点，看起来支付或补偿支出相对于总计1500万的附带权益绩效费用来说相当低。有什么原因吗？
是的，因为大部分来自那个遗留LP。当我们重新构想和重组业务并退出这些领域时，我们留下了这些勘探LP，我们现在正在为现金收割并逐步关闭。因此，原本对这些PL有更大要求的人已经不在这里了。所以我们处于一个令人羡慕的位置，为股东保留它。这基本上就是原因。
是的，好的，这有道理。然后我最后一个关于这个主题的问题是，你能给我们一些关于前景的颜色吗？也许是多年或明年的，你对附带权益或绩效费用的前景有什么看法？因为如果我回顾历史，我认为你们平均约3%的净费用来自附带权益或绩效费用。但这个季度显然是一个很大的例外。因此，感觉我们不应该以此为基准。你能给我们一些你的预期吗？
你想让我回答吗，Kevin？
是的。当然，Whitney。
在第二季度产生绩效费用附带权益有点不寻常。我们有一个小型基金，它是一个勘探合作伙伴基金，每半年结算一次绩效费用。但我们的大多数管理股票基金，你知道，会在年底计算和获得这些费用。所以这些费用大多是在那个时候产生的。当然还有贷款业务，这些都是长期合作伙伴关系，我们在这些合作伙伴关系结束时赚取这些费用。基金2将在明年晚些时候清盘。那时这些不规则的绩效或附带权益会出现。但我认为很难。我当然不会尝试在长期基础上对它们进行建模。
好的，明白了。然后我最后一个问题，如果我可以贪心一点，就是本季度至今的资金流，我估计大约1亿美元或略高于1亿美元。这听起来对吗？
John，你想回答吗？
是的。嘿Graham。我手头没有这个数字。你知道，我认为可以公平地说，随着金属市场的波动加剧（显然这是过去几个月我们一直在经历的），这使我们处于更有利的位置来发行新股，因为我们需要满足的要求是以高于资产净值的价格发行。因此，这种波动虽然市场和交易商不喜欢，但实际上对我们的业务是积极的。而且我们已经看到，你知道，相当稳定的销售。似乎，你知道，铂金会领先几周，然后是白银，然后是黄金。
我认为这正是真正帮助我们的业务的原因，我们有多种金属共同拉动和贡献。因此，我认为这就是为什么在过去四个月左右的时间里我们有如此好的销售。
好的。太好了。
提醒我一下，Graham，你说的是什么数字？Graham，你说100，你大概有。
是的。对于你们的交易所上市产品，我估计本季度大约略高于1亿美元，基本上到7月底。
是的，我们可能比这个数字略高一些。
另一方面，我们的一些ETF（尤其是铀ETF）出现了赎回。所以，你知道，这有点抵消，可能会让你下降一点。
好的。这很有帮助。
考虑到Whitney提到的抵消。抱歉。我只是想说，Graham，考虑到Whitney提到的抵消和你可能遗漏的部分，你可能更接近1.5亿。
好的，听起来不错。
谢谢。我们的下一个问题来自Cantor Fitzgerald的Mike Kozak。请开始。
是的，早上好，Whitney、John和Kevin。我有两个问题。第一个问题，也许在更高层面上，John，你刚才提到了，但你们有多个金属全面开花。黄金创下历史新高。白银我认为几周前达到了14年来的高点。然后你们报告了第二季度非常不错的现金积累，我相信Q2的自由现金流约为2000万美元。在公司层面上，你们如何看待股息政策？当多个金属表现如此强劲时，你们会考虑特别股息吗？
我们与许多股东讨论过这个问题。他们大多数不喜欢特别股息。我一直认为，特别是当我们有绩效费用或附带权益或某种意外之财时，这可能是向股东分配的一种方式。但我认为，目前的思路是，我们将继续保持高派息率，你知道，在我们的盈利基础上。如果情况持续并继续增长，当然你应该预期股息会增加。我们正进入一个对市场普遍困难的时期。因此，我们仍然致力于机会性地回购股票。而且，你知道，总是有一些项目值得关注，你知道，在收购领域，但目前没有重大的，我会说。
好的，谢谢。然后我的第二个问题，John，你在电话中提到，我同意你的观点，无论对错，过去几个月的兴趣一直在核燃料循环的其他部分。特别是转化浓缩，一些SMR技术公司。我的问题是，你们会考虑一只跟踪燃料循环这一部分的ETF吗？我当然认为在目前的市场条件下它会很受欢迎。
是的。嗨，Mike。很高兴聊天。是的，你看，我们显然在Sprott非常机会主义和创新。我认为我们的记录证实了这一点。而且我们一直在寻找新的想法。你知道，我们对做什么和不做什么有严格的标准。ETF非常拥挤，所以我们最不想做的就是创造另一个跟风产品。但是，你知道，我们确实承认对该领域的兴趣有所转移。其中一些股票已经远远领先于自己。所以，你知道，我们必须注意人们在追逐什么。但是，是的，我们总是对不同的想法持开放态度，但我们也不想偏离我们的专长，我认为这非常有帮助。它让我们能够真正建立在我们的核心优势和竞争优势上。
是的，如果我们能找到一种方法，让我们的矿业专业知识发挥作用，创造出更好的东西，这当然是我们会考虑的。但同样，我们希望专注于我们认为最擅长的领域，那就是金属和矿业。
好的，非常好。谢谢。我就到这里。
谢谢。提醒一下，要提问，您需要按电话上的星号11键。请稍候。好的，我现在显示没有更多问题了。问答环节到此结束。
现在请Whitney George做结束语。
谢谢大家参加这次电话会议。我们感谢各位对Sprott的关注，并期待在第三季度后再次与各位交流。祝大家有美好的一天。
感谢各位参与今天的会议。本次会议到此结束，您现在可以断开连接。