身份不明的发言人
吉姆·维纳（首席执行官）
詹妮弗·哈曼（执行副总裁兼首席财务官）
身份不明的参与者
拉维·尚卡尔（摩根士丹利）
那么让我们继续铁路团队的讨论，非常高兴能在拉古纳联合太平洋公司再次与首席执行官吉姆·维纳和首席财务官詹妮弗·海曼（注：原文为Heyman，结合后文应为Hamann的误写）一起。詹妮弗，非常感谢您的到来。
在我们开始之前，我应该说明一下研究披露事项，请参阅我们最新的研究报告或访问摩根士丹利网站的研究披露页面，了解摩根士丹利的相关关系。有鉴于此，吉姆，我想您有几张幻灯片要分享。您想带我们过一遍然后我们再进入问答环节吗？
很好。我要做一件我从未做过的事，所以早上好。外面的景色真美。我刚才在看人们冲浪，我在山区长大，从来都不擅长冲浪。每次尝试，我都会掉下来。但我会滑水，其他的都会。所以我在犹豫是进来这里，还是穿上潜水服出去，稍后再和大家聊。詹妮弗告诉我不能那样做。我必须进来。所以我来了。
这看起来可行。
这看起来很有趣。此外，通常我喜欢自由发言，但有几件事我想确保我们涵盖联合太平洋公司正在发生的所有事情。所以，让我花几分钟时间给大家介绍一下，然后开放提问，我们会回答任何问题。我理解我们之间的关系，摩根士丹利的参与，所以我明白。但现场有人可能会提问。提醒一下，我们将发表一些前瞻性陈述。这些陈述受风险和不确定性影响。
因此，请参考联合太平洋公司网站和美国证券交易委员会文件以获取更多信息。我们将首先发表一些简短评论。第一张幻灯片谈到释放美国铁路的力量。当我第一次回到联合太平洋公司时，我带着一份要做的事情清单，一个充满梦想、想法和可能性的计划。清单上的第一件事是确保我们的安全、服务和运营卓越为我们奠定基础，使我们能够做任何我们想做的事情。詹妮弗将谈论我们的现状和取得的一些成果。
我认为，在运营、财务以及我们为股东、公司和客户所交付的成果方面，都达到了联合太平洋公司历史上的最高水平。所以，在你把基础做好之后，时机和地点对于实现可能性至关重要。所以我对自己说的下一件事，也是我那本黑皮笔记本里列出的几件事之一，关于我所看到的和可能发生的事情。也许其中一些会随着各种输入因素的不同而有不同的驱动因素。
我一直坚信，美国真正的横贯大陆铁路可以为我们的客户、公司、国家带来更好的服务，并且能够确保我们提供更高水平的服务，因为我们在很多大宗商品上不仅与美国国内的企业竞争，还与世界竞争。此外，如果你能更高效地运输产品，并且能把密西西比河两岸分水岭地区的人们联系起来，那些我们无法为他们提供铁路运输选择的人们。
他们中的很多人不得不选择卡车运输。就像其他事情一样。如果你坐在印第安纳波利斯，要去芝加哥以西的任何一个社区，无论是贝尔维迪尔的克莱斯勒工厂，并且你有一个会议，如果你必须先飞到芝加哥转机然后才能到达那里。但当你转机时，你不只是乘坐一家航空公司。你转机，你用另一家航空公司买新机票。即使你不用托运行李，也可能会出问题，导致延误。
我们正在解决这个问题。如果你想运输汽车、汽车零部件，或者其他任何东西，你将能够从这个国家的一端运到另一端。对于大多数客户来说，这是一个巨大的胜利。此外，技术在不断进步，你只需环顾四周。我在亚利桑那州的斯科茨代尔乘坐过Waymo的自动驾驶汽车。没有司机，把我送到机场做得很好。在把我送到哪个门口时有点困惑。我知道你们很多人会说，维纳，你上次坐商业航班是什么时候？我几周前坐过。好的。所以我坐了，而且Waymo体验很好。所以我理解你们对此笑得有点太开心了。
我没料到会这样。
你得忍住。所以，归根结底，这确实是一个令人信服的案例。好的。通过与诺福克南方公司的合并，我们将提供通往美国东西海岸和墨西哥湾港口的通道。我们将把今天那些不得不琢磨如何跨境运输以及是否有选择的企业联系起来。我们将为国内和国际联运业务、汽车零部件业务以及我们处理的杂货业务减少数天的运输时间。这非常重要。对他们来说，这提升了他们的服务和竞争力。
你可以看到，过去几天竞争态势的变化，人们宣布从加拿大开通到纳什维尔的服务。你不得不喜欢这种竞争。我喜欢。现在我想把这些工作留在美国，我希望一家美国公司能够把货物从美国港口运到美国目的地。而他们却宣布与CSX合作，通过加拿大运输，这样他们就可以增加加拿大的工作岗位。听着，我昨天在华盛顿特区，去了一趟那里。我之前也来过，那天结束时，我与政府的高级官员会面。
他们明白。他们理解我们提议的价值，并且认为这对国家绝对是一个胜利。所以在收入方面，我们看到了增长。我们看到了与现有客户业务的机会，但我们也看到了那个分水岭地区——我们今天没有涉足的业务——的机会。所以如果你列出进行这项合并的主要原因，地面运输委员会（STB）必须考虑的第一个问题是，这对国家有利吗？是积极的吗？绝对是的。这对客户有利吗？绝对是的。
我们没有看到任何客户的服务或竞争能力会因此下降。而少数——非常少，我们说的是不到10个——通过这项交易（因为这是一次补强型合并）会面临2对1竞争局面的客户。我们将为他们提供通道，这样他们就不会面临2对1的情况。而其他客户，我们将增强他们相对于其他运输方式、其他铁路、卡车、水路、海洋运输的竞争能力。我们希望我们的客户能够在全球范围内竞争。通过更快地进入市场，他们将能够节省设备成本，而我们将能够增加收入。
我真的很兴奋，但这需要我们处于正确的位置。如果我们没有高水平的服务，我们不可能跨越这座桥梁去考虑做这件事。而且，在我们宣布合并前后，我与之交谈过的所有客户，我一直在与他们保持联系，第一个问题和第一次讨论都不是关于服务的。没有人说你们的服务很差。你们怎么敢考虑和另一家铁路公司做交易并扩大这种糟糕的服务？所以这是一个肯定的信号。
他们在谈论他们车厢的周转速度，他们看到我们能多快地移动这些车厢。他们也看到了我们在铁路上的投资金额，以及我们拥有缓冲空间并确保以允许他们在市场上获胜的方式运营的战略。无论是运往墨西哥的大豆。最大的压榨厂靠近墨西哥的蒙特雷。我们不仅与美国的大豆生产商竞争——那些在我们铁路上发运的和在伯克希尔拥有的nsf（注：可能指BNSF，伯克希尔旗下铁路公司）上发运的——我们还在与巴西人竞争，他们很想进入那个市场。
所以这是竞争。如果我们想在技术发展、世界经济变化以及人们试图抢占美国现有业务的背景下前进，这是一个双赢。会有一些不喜欢它的人发出噪音吗？这很正常。那些已经站出来反对的人，比如一些其他铁路公司，他们知道合并的好处。他们中的一些人实际上甚至已经进行了交易，以建立更长的供应链和更长远的视角。听着，归根结底，他们是一家加拿大公司，想把更多工作岗位转移到加拿大，而我们是一家美国公司，想把工作岗位留在美国。
与总统和政府合作，将更多企业、更多工业化项目带到美国，并以最快的方式运输这些产品，而且非常高效。如果你不是最高效的铁路公司，你就无法做到这一点。而我们就是。好的。所以我真的很期待将两条铁路合并在一起的机会。两边都有很棒的人才。我见过诺福克南方公司的很多人。他们很聪明，已经准备好行动，他们看到了好处，我非常兴奋。詹妮弗，接下来交给你。而且我没有一直按照稿子来。
不，我很确定你没有。但你提到了所有关键点。
非常感谢。我完成了一半的工作。
所以我会从吉姆结束的地方开始，真的想给大家一些关于本季度的细节。正如他提到的，公司表现非常、非常好。我们需要这种强劲的基本运营表现作为我们谈论合并两条铁路的背景。我们的战略围绕安全、服务、运营卓越并最终实现增长。所以当你考虑到这一点，以及这能为国家、为我们的客户带来什么时，这是帮助我们前进的正确战略。看看这张幻灯片，它展示了运营团队目前的巨大 momentum。
你可以看到左上角的货运车厢速度。第三季度到目前为止平均每天224英里。这是自2019年我们引入这项指标以来的最佳水平。事实上，过去几周我们报告的速度超过了每天230英里。这真的非常了不起，尤其是考虑到业务组合的变化。你可以看到我们的大宗商品业务、煤炭业务增长，而这些业务往往速度较慢，同时一些国际联运业务下降。尽管业务组合如此，你仍然看到我们的速度在提高。
然后看货运车厢终端停留时间不到21小时，在这方面持续取得显著改善。我们通过优化流程、实施技术（如终端指挥中心、允许单人工切换的移动NX系统）来实现这一点。此外，我们还通过自适应列车规划技术减少车辆接触。将这两方面结合起来，有助于我们实现战略中的服务部分，为客户提供我们承诺的服务。当你看到联运服务绩效指数在90年代中期到高位，普通货物SPI达到100%时。
这达到了目标。这是向客户交付我们承诺的服务。幻灯片上没有显示我们的安全统计数据。但在2025年，我们在成为北美最安全铁路的目标上取得了坚实进展，人身伤害和脱轨事故都有显著改善。所以安全、服务、运营卓越带来增长。看看右上角，目前本季度至今，我们的运量增长了2%。正如我们在7月份谈到的，这个数字在本季度有所下降，拉维，你知道的。
这主要围绕高端 segment，下降了2%。也就是国际联运部分。所以你看到的是一些关税贸易的影响，但主要是我们一直在谈论的同比比较。去年下半年，我们的国际联运量增长了30%以上。所以7月份表现强劲，但随后整个季度环比下降，我们预计这种情况将继续。高端 segment 中还有汽车业务，其运量略有好转，但该 segment 仍面临很大压力。
工业业务是联合太平洋的核心业务。我们在这方面拥有强大的特许经营权，增长了3%。这有点喜忧参半。石化产品、塑料业务在本季度增长超过10%。但专业能源业务下降约3%，林产品业务（考虑到住房市场）下降2%。所以这里面有些好坏参半。而全年表现最好的一直是大宗业务。煤炭需求强劲，煤炭和可再生能源业务增长15%，粮食及粮食产品业务增长4%。
这是一个很好的动态。然后考虑到业务组合的影响，当然，随着国际联运在本季度的下降，业务组合正在改善。但第三季度可能还不会达到正数。因为你看到的其他一些走强的业务，如煤炭短途运输，其每车平均收入略低于系统平均水平，但总体而言，再加上出色的网络表现、生产力提升和我们看到的增长，你知道，我们即将报告连续第六个季度的收入增长，本季度基本面良好，我们即将创下非常强劲的第三季度业绩。
不过，有几件事我想让大家注意，除了我们作为一家优秀铁路公司的核心基本面运营之外，还有一些合并的影响。我们将在第三季度报告约500亿美元的合并成本。我想大家都知道这一点，但还是要提醒大家，当我们宣布200亿美元的资本调用交易时，我们在第三季度停止了股票回购计划。保存现金是合理的。尽管我不得不说，以今天的股价，我真的希望能在市场上回购，因为我们现在的股价非常划算。无论你认为这是独立公司的价值，还是合并后公司的价值以及我们即将拥有的强大特许经营权，现在都是便宜的。
绝对的。
你刚刚大声说出来了吗？
我大声说了。这很划算。
我很震惊。吉姆、詹妮弗，非常感谢你们的开场发言。铺垫得很好。也许有几个后续问题要问你们。吉姆，你能从流程角度提醒我们联合太平洋公司现在正在进行什么，以及我们可以期待的下一系列催化剂是什么吗？
关于合并，我们有3到6个月的时间提交申请。你们会看到比6个月快得多。我们不会等到最后一刻。我们希望与STB合作，确保提供他们所需的所有信息，这样他们就不会把申请退回来并说需要更多细节。所以我们正在尽一切努力，并且我们不介意公开讨论这些以及任何形式的讨论和他们确切想要来回沟通的内容。因为我们认为这应该是一个迭代过程，确保这是一份完善的申请。你知道，它超过4000页，所以这不是小事。他们基本上想知道一切。我想他们想知道我做了什么，我个人将要做什么。
不，我只是开玩笑。但归根结底，有很多重要信息要包含在内。我认为这部分很重要，以便所有相关方——我们的员工，我一开始没有谈论员工，因为我想把它留到这个部分。对我们来说，确保员工不担心我们纯粹将此视为成本削减举措非常重要。我们将此视为增长举措。这就是为什么我们保证，在我们宣布合并并获得批准当天，每个有工作的工会成员都能保住工作。所以这是下一步。然后STB有30天时间给我们回复。之后有长达一年的审批时间。
说实话，我无法相信这需要一年时间，我确定每个想要审视这笔合并的公司都会看看他们是否能从中获得一些好处，让自己的日子更好过或处于不同的位置。这就是企业的做法。他们会找到所有能找到的律师、分析师和前首席执行官、前铁路从业者。你可以看到会有多少评论。如果这需要超过六个月，我会很失望。没有理由需要那么长时间，我们已经准备好回答问题。所以我希望在2026年获得批准。我认为我们会得到批准吗？答案是肯定的。让我重复一下原因：这符合公共利益吗？是积极的吗？绝对是。这对客户有利吗？绝对是。
没有一个客户会失去他们今天拥有的选择权。好吗？因为我们会处理所有2对1的情况。
最重要的是，他们将获得前所未有的速度，这样他们就可以与生产相同产品的其他人和公司竞争。所以无论行业是否会有其他整合，客户都将在新的联合太平洋公司看到胜利。这就是我们要做的。这对我们的员工有利吗？绝对是的。我刚刚告诉过你。他们都将得到工作保障，我们将利用自然减员。每个人都知道，自然减员率足够高，如果有需要调整和变动的地方。但你知道吗，如果你在合并前一天入职，18岁，想在我们的工程部门工作，你就有终身工作。因为我们不害怕未来。所以当你把所有这些加起来，如果这对员工有利，对客户有利。这真的对客户有利。一些全国性协会在我们宣布合并的第二天就表示反对。
我不知道。他们一定在我们甚至还没完成合并申请之前就读过了。好吧，但这很正常。我们预料到了。所以归根结底，这对美国有利，这是一件很棒的事情，早就应该发生了。哪个国家不希望确保他们的运输和物流系统是世界上最好的？如果你四分五裂，无法交付，那么你就是在影响人民。类比很简单。有人想回到40家一级铁路公司的时代吗？绝对没有。
有人想回到铁路公司拥有巨大权力的时代吗？那不是我们现在的处境。我们现在最大的竞争对手是卡车运输。全球经济是我们最大的竞争对手。即使是一些人们认为我们拥有过大控制权的产品，因为今天我们更直接地为他们提供服务。如果你定价不当，不能留住客户，你就卖不出煤炭，因为天然气会很快取代你，让你不知所措。所以抱歉回答得这么长。
再这样下去，你就只能问两个问题了，罗比（注：对拉维的昵称）。但归根结底，这对美国来说确实是一笔好交易。我与之交谈过的每一位政府官员，当你讲述这个故事，他们真正了解之后，他们中的一些人说，你们为什么不早点做？所以我很兴奋，团队也很兴奋，我们会完成这个过程。我希望在明年8月17日我68岁生日那天，STB的帕特里克（注：可能指STB主席），我确定他不会接我的电话。但我会说，帕特里克，如果你能在明年8月17日给我一份生日礼物，我会很感激。你觉得呢，罗宾（注：可能为拉维的误称）？你觉得他会听我的吗？
我会给你送蛋糕。我不知道他会给你什么。在我开放观众提问之前，詹妮弗，我有个快速问题。基于你关于运量趋势和业务组合趋势的幻灯片，这带来的净影响是什么？与三个月前的预期相比，是更好还是更差？而且你们在运营比率方面绝对是行业领导者。剔除合并成本，与正常季节性相比，我们预计运营比率会有怎样的环比变化？
好的。关于你问题的第二部分，我们不会提供指引。你知道我们不做这个。但从当前的运量趋势来看，我们在7月份就讨论过，今年对我们来说有点特殊，考虑到运量的趋势——通常第三季度运量最高。现在的趋势是，尽管我们预计同比增长，但运量下降将对我们构成一定阻力。但我认为我们仍将是行业最佳。这是我们的目标。我们将继续同比改善，我认为这也非常重要。
明白了。那么运量趋势与预期相比如何。净收入方面。
7月份肯定比预期强劲，我想说，部分原因是国际联运的热潮以及网络的运行情况，我认为团队正在接收所有可用的货运量。这也非常重要。
明白了。现场观众有问题要问吉姆或詹妮弗吗？这里有一个。
关于协同效应数字。CSX和BN（注：加拿大国家铁路公司）在宣布合作后表示，如果准确的话，通过合作而非合并也能达到那个金额。我很好奇您的回应。如果不是正式合并，似乎这个数字会面临自然阻力。但我想知道您的看法。
让我先确认一下我理解对了问题。CSX和伯克希尔一直在说我们的协同效应数字没有那么高，他们可以通过合作实现。他们确实这么说过，因为我还没在公开场合看到，但现在是公开的了。这很好。我认为这是很棒的竞争。真的是。归根结底，合作协议与合并完全不同。合并带来的好处远比合作协议多得多。铁路行业，我早就告诉过你，我不会再重复那个数字了，人们可能已经厌倦了48年这个说法，但我还是说了。
但归根结底，看待这个问题的方式是：铁路公司之间一直有运营协议。我们现在与诺福克南方公司有一些协议，甚至与伯克希尔也有。难道你不觉得吗？我称他们为伯克希尔，因为那是拥有他们的公司，那个在银行里有3350亿美元的家伙，那家公司可以用那些钱做任何他们想做的事。好的，所以从现在开始，当我们谈论合并时，我不会说伯灵顿北方圣达菲铁路公司，而是伯克希尔。
归根结底，我们与一些公司有协议。但大多数协议的结局是，当某些事情对自身业务影响太大时，你就会退出这些协议，因为这很容易做到。你不会提供动力，因为如果你动力紧张，你会用那些机车在自己的铁路上运输自己的货物。如果你机车紧张或人员紧张，你必须确定优先级，并且会向内看。这就是为什么这些协议总是破裂。
它们从未充分考虑到会发生什么。我认为这是一个好处。所以在竞争方面，我认为他们可以更具竞争力。他们真的可以。但他们远不如一家整合所有资产、整个铁路、所有业务为一体的公司有竞争力——否则是不可能的。在科技行业，你会有……为什么要花400亿美元收购另一家公司？你只需与他们达成协议。收购他们的原因是你想让他们成为你的家人。无论是科技行业。
无论是酒店行业及其所有品牌，还是铁路行业。都无法相比。我们的协同效应，我们必须小心，因为詹妮弗喜欢把事情定在特定水平。我知道我所看到的。我非常有信心我们将在成本方面实现目标。记住我一直说的，每家铁路公司的运营比率应该在彼此100个基点之内。所以你们可以算算。我认为我在这方面一直很实事求是，对吧。
第二部分是收入方面。我看到了，我们也看到了我们认为确实可能实现的收入。所以感谢这个问题，长话短说。现在让我们谈谈昨天的公告。仅就合作协议给出一些事实。CN和CSX宣布从加拿大西海岸到纳什维尔的服务。我相信你们都做过功课，从温哥华到纳什维尔的里程是2700英里。通过诺福克南方公司到纳什维尔的里程是2000英里。
你告诉我，你认为未来哪种产品会更好。但我喜欢这样。他们想竞争，所以他们会用价格或其他方式降价来与我们竞争。所以我们面临很多竞争，无论是CPKC、伯克希尔还是CSX。我喜欢这样，我认为这有助于我们向STB展示竞争环境。所以很棒的问题，我很喜欢。我发现他们内部在说他们能达到那个数字。所以我想你们都做了功课，并把它纳入了他们的业绩和你们的预期中。非常好，谢谢。
看，我们在拉古纳会议上增加了价值。还有其他问题吗？是的，这里有一个。
为什么现在是这笔交易的合适时机？鉴于网络的兼容性没有改变，为什么不是五年前、十年前？
这是个很棒的问题，从根本上说，你不仅需要在短期内提供出色的服务。你需要向人们展示可能性。我认为我们已经做到了。这非常重要。你可以从数字中看到。所以你必须有合适水平的服务。你必须展示你可以运营一条安全的铁路，这样你就不会有安全问题，因为安全也会给你带来麻烦。
所以你把这两件事做好。你还需要一个系统性看待问题的政府和监管机构，他们不会基于个人观点，而是基于这是否真的对国家、对客户有帮助，是否对所有人都有利。我认为我们现在具备了所有这些条件。这就是为什么是现在，而不是五年前。五年前……好吧，比那再早一点。我本想告诉你我当时在登山之类的，但不是。我当时还在联合太平洋公司。非常感谢。明白了。
还有其他问题吗？还有人吗？这里有个问题。
谢谢。想知道在合并可能获得批准之前的未来几年里，你们的资本配置策略是什么，以及你们优先考虑的是什么。
好的。你是说“可能获得批准”吗？它会被批准的。
而且你还说了“几年”。是的。你的问题有两个问题我不太认同。总体前提是好的。但“几年”和“可能”——它会被批准的，而且你知道，我们会做出一些让步，因为这是一次补强型交易。好的一面是，除了圣路易斯到堪萨斯城的部分有重叠，其他重叠很少，我们会处理好的。但这就是为什么我们认为这非常积极。“几年”，说真的。几年。天哪。好吧，但回到资本配置的问题。
资本配置。除了为等待合并批准而暂停股票回购计划外，我们的优先事项没有改变。但我们将像今天一样优先投资于网络。我们还将专注于维持有竞争力的股息。我们刚刚在7月份宣布将股息增加3%，并承诺考虑年度增长。所以这两件事将保持不变。一旦完成合并，我们相信能够迅速偿还作为交易一部分承担的债务。我们认为可以在第二年偿还债务，并在第二年恢复股票回购。然后我们将回到前几年的模式：投资于网络，专注于安全和增长、创新，向股东提供稳定的股息，然后利用多余现金和强大的资产负债表回购股票。这是一个非常强大的模式。
好问题。非常感谢。
也许在我们剩下的七秒钟里，吉姆，你说鉴于这笔交易，会有很多竞争到来。除了已经宣布的公告，你有没有看到竞争对手已经变得更加激进，试图通过定价来抢占先机？
你是说抢占先机。我不是这样看待业务的。如果你做好了功课，正确经营业务，你应该一直在寻找增长业务的方法。人们做出这些公告的原因，有些是之前就有的，他们已经有合作协议了。但除此之外，他们看着说，天哪，我们必须与联合太平洋公司竞争。我们如何与联合太平洋公司竞争，就是做好这些事情。
所以归根结底就是这样。会有很多竞争。我喜欢这样。这有助于我们向监管机构说明情况，也有助于我们的客户。让我们通过最低的运营比率赢得铁路业务——那就是我们；通过最好的利润率——那就是我们；通过最高水平的服务——我们衡量的是我们向客户承诺的服务，而不是我们自己编造的衡量标准。是我们同意的标准。当你看到90年代高位，100%，那太容易了。我们会让它更严格，好吗？因为我不相信100%，我们肯定在某些地方错过了一些车厢。所以埃里克不会因为完美而得意忘形。所以归根结底，这就是胜利，罗比（注：对拉维的昵称）。好吗？这就是我们的全部。所以我们非常兴奋。非常感谢大家来到演播室。
谢谢，吉姆。非常感谢。
谢谢。