身份不明的发言人
Luke A. Sarsfield III（董事会主席、董事兼首席执行官）
Mark Hood（执行副总裁兼首席行政官）
身份不明的参与者
Ben Budish（美国）
大家下午好。欢迎来到我们与pten的下一次炉边谈话。如果有人不认识我，我是Ben Budish。我负责覆盖美国经纪商、资产管理公司和交易所。今天我们请到了pten的Luke Sarsfield首席执行官和Mark Hood首席会计官或首席行政官。先生们，欢迎。感谢你们邀请我们。很高兴来到这里。谢谢。Ben，首先，Luke，你被任命为首席执行官已经将近两年了。你能回顾一下你的任期吗？你如何描述公司的进展？你认为持续增长的最大机会在哪里？
所以，这是个很好的问题，你说得对，我自己也有点反思，因为到十月份就满两年了。我真的。现在是回顾过去、反思我们所取得的巨大进展的好时机。而且我认为我们前方仍然存在的机会非常强劲。所以当我上任时，我总是会谈到，真正吸引我加入PTEN和PTEN故事的原因之一是整个平台令人难以置信的投资能力，以及P10当时所有不同策略持续、稳定的阿尔法生成记录。
当时有七个策略。随后，我们完成了Qualitas交易，增加了第八个。我一直觉得，作为投资经理，你需要从出色的投资业绩开始。在平台、基础设施、工业化方面还有很多其他可以优化的地方。但你要从出色的投资能力开始。我非常兴奋的一点是，我们非常成功地留住了团队，保持了这种投资能力。在为有限合伙人创造阿尔法方面，我们确实越来越强。
所以我对此感觉非常好。当我上任时，我的重点是优化和升级所有支持功能，以支持、促进并加速整个平台的投资能力。因此，我们希望确保我们拥有所有正确的基础设施。所以我设想了一个结构，我们将建立四个卓越领域。第一个专注于全平台的财务、会计、法律合规和其他监督。在我们的首席财务官Amanda Cousins的领导下，我们出色地构建了这一领域。第二个是所有运营方面，包括数据和技术、人力资源、运营和共享服务。
Mark作为我们的首席信息官和执行副总裁，已经步入这一角色，并出色地组建和管理了这个团队。我认为我们需要的第三个方面是我们以前所缺乏的真正的战略和业务发展职能。所以我很幸运能够聘请RJ Jensen加入平台。RJ领导这个团队，建立了系统化、流程驱动的并购方法，专注于我们感兴趣的领域，然后采取积极主动的培养方法，寻找合适的机会继续扩充平台。
最终，这关乎与客户合作。这就是这项业务的核心。关乎让客户信任我们管理他们的资本。因此，我们在Sarita Jarrah的领导下组建了整个客户解决方案团队。她大约一年前从黑石加入我们。她是一位非常出色的助力。她正在组建她的团队。他们在广泛层面上专注于资本募集。他们专注于全平台的协调，与现有策略团队合作，深化与现有客户的关系，并开发新客户，然后考虑新产品设计、新产品开发以及所有我们可以做的事情，以便更好地满足客户需求。
所以好消息是，我觉得我们已经建立了正确的结构。我觉得我们已经组建了世界级的高级领导团队。我们在加强董事会方面也做了很多出色的工作，转向了多数独立董事的董事会，对此我非常兴奋。我看到今天有一位董事在会场，很高兴他能来，我们真的专注于确保我们拥有世界级的治理结构，并且每个人都知道我们只专注于客户，专注于以世界级的方式执行平台战略。
现在我们在每个垂直领域都在做很多工作，对吧？无论是今年，我们都必须达到404B的标准。我们是以新兴成长型公司的身份上市的，Amanda和她的团队正专注于此。我们也围绕此建立了出色的合规基础设施。在Mark的团队中，我们聘请了新的首席技术官，刚刚任命了新的人力资源负责人，所以我认为我们所有的策略都真正看到了平台的力量，以及我们可以为他们提供的支持和加速业务的力量。
显然在RJ的团队中，我们宣布了我们在Qualitas的第一笔并购交易。我们在四月份完成了收购。进展非常顺利。我们可以谈谈整合情况以及我们看到的一些非常积极的上行空间，但对此真的很兴奋。最后，在Syrita的领域，我们整合了所有的CRM系统。我们已经调和并确保所有数据现在都能以一种我们可以查询全平台CRM和客户数据的方式呈现。我们正在寻找深化和扩大客户关系的方法。
我们正在研究新产品设计，以及如何满足客户的需求。我认为你在资本募集方面的参与度上确实看到了这一点，感觉非常积极地加速。所以我对我们迄今为止在整个平台上所做的工作感到非常满意，但显然现在我们已经制定了战略，建立了框架，组建了团队，现在的重点是执行，并对执行负责。所以，我们每天醒来和入睡都在思考如何为股东执行，也许可以稍微谈谈。
从更高层面谈谈宏观环境。在你们上次的 earnings 电话会议上，你们强调了你们在中端和中低端市场看到的一些结构性优势。人们普遍认为，小公司比大公司更脆弱，风险更高。你为什么认为这是一种误解？你对PTEN最活跃的细分市场目前的前景如何？
是的，这是个很好的问题。我们经常被问到这个问题。我想说，我们以非常有纪律的方式坚定地专注于在中端和中低端市场执行。这是我们的定位，是我们的业务。这是所有组成策略的传统和遗产。而且我们认为这一直让我们保持稳定。你说得对，有时人们会有这样的刻板印象：哦，天哪，大公司规模更大，更稳定，资源更多。所以按理说，小公司一定更不稳定，风险更高。
但我要告诉你，在单个公司层面可能是这样，但你必须看市场动态。所以当你看市场的高端部分时，你会发现什么？大量资本追逐有限的机会。大公司并不多，但有大量已募集的资本希望部署到这个机会集中。通常这些交易竞争非常激烈。它们通常由 sophisticated 的顾问中介，或者通过其他方式，这使得它们更难获取。
通常，它们要么是上市公司，要么由其他大型赞助商拥有，这些公司已经做了很多工作来使运营专业化，因此它们的运营已经被优化。所以你会说很多低垂的果实已经被采摘。通常它们的资本结构杠杆很高，非常激进。由于所有这些动态——竞争激烈、中介参与——它们往往以非常高的倍数进入市场并被收购。现在让我们看看我们所在的市场部分，对吧，我认为这真的很有差异化。
首先，当你看市场的低端部分时，资本要少得多，少5到10倍的资本追逐5到10倍的机会。所以首先你有一个目标丰富的环境，而且你没有像在市场高端那样的大型、sophisticated 的老牌竞争对手。实际上，我们是这个市场部分的主要参与者之一。因此，我们在这个市场部分拥有规模、洞察力和长期存在的竞争优势。
第二，这些通常是创始人运营的企业。所以你是从创始人那里收购它们。因此，理论上在整个平台上有更多的价值创造机会。在技术、基础设施和运营方面进行投资，而这些是创始人无法做到的。交易的中介化程度较低。可能没有中介，或者有商业经纪人参与，但没有大型复杂机构试图榨取最后一美元的价值。所以你往往以更低的倍数收购它们。而且长期来看，中端市场交易的倍数低于高端市场交易，并且杠杆率低得多。
如果你看市场高端部分，杠杆率为6到7倍，那么你对利率周期非常敏感。由于我们处于加息周期，资本结构被重新定价，变得更加昂贵，这给股权持有人带来了负担。在我们的市场部分，通常杠杆率约为3倍。所以显然成本上升了。但这些资本结构的杠杆率不像高端市场那样高。所有这些动态的净效应，从整个周期来看，有两点。
一是在过去一段时间，过去几十年，中低端市场的回报比高端市场更好。平均高出约200到300个基点。这只是平均水平。当你看真正的超额收益机会时，因为我们的工作是选择最优秀的经理，那些能够跑赢并进入前四分之一或前十分之一的经理，在中端市场获得显著更高回报的机会比高端市场的顶级经理更大。
所以在分布的中间部分，你有更宽的尾部和更高的中间值。这是一个更有吸引力的投资领域。如果你拥有团队、 track record 和数据（我们有几十年的数据），能够在这个更有吸引力的市场部分挑选最优秀的投资标的，这将带来出色的投资结果。这就是为什么我们对中端和中低端市场如此热情。很好。
更具体地回到P10，在去年的第一次投资者日，你们提出了到2020年管理资产达到500亿的目标。在最近的 earnings 电话会议上，你们开始详细阐述与新的更大资本池的合作。你能详细说明一下吗？这个机会中有多少来自现有有限合伙人，多少来自新业务开发以吸引新的有限合伙人？
这是个很好的问题，简单来说，答案是我们需要同时做这两件事，对吧？所以当你真正思考我们继续增长和扩大业务的机会时，它将在多个方面发生。不是非此即彼，而是两者兼顾。但显然让我们从现有的有限合伙人基础开始。我们现在有一个非常强大的群体，超过4900名有限合伙人。这些是机构、养老金、保险公司。但也有很多非常富有的个人、家族办公室和其他富人的团体，无论是在RIA结构中还是其他形式。
我们现在的情况是，我们在投资者日谈到过。不到5%的有限合伙人投资于我们的多个策略。所以他们往往是我们某个策略的有限合伙人。他们是TruBridge或Hark或WTI的有限合伙人，但从历史上看，他们不是全平台的有限合伙人。我认为我们的一个大机会是，与寻找新客户并将其转化为 franchise 的客户相比，与已经了解和喜欢你的人加深关系总是更容易。
所以很多这些配置者已经审视了我们的平台，并主动决定他们真的喜欢我们的做法，喜欢我们对中低端市场的专注，喜欢我们的结构和运营能力，能够代表他们执行和交付。希望他们已经与我们有过出色的投资体验，因此鉴于我们的阿尔法生成记录，他们对平台持积极态度。因此，能够以适当和客户友好的方式与他们接触，向他们介绍PTEN平台的广度，不仅仅是他们目前有关系的单一策略，还有平台上的其他七个策略。
而且这不是一刀切的事情。不是说“嘿，这是我们能做的所有事情”。而是确保我们利用对该客户的知识和洞察力，知道。看，他们对我们的策略A感兴趣并投资。基于我们的知识和了解，我们碰巧知道他们投资了我们平台上可以做的其他一些事情。因此，我们只是向他们介绍P10的替代方案，替代他们正在做的策略，可能是与竞争对手或其他方合作，真正希望加深和扩大这种已经很好的客户关系。
所以我认为这是一个很大的机会。我们正在利用数据和数据洞察。正如我提到的，我们花时间真正整合了PTEN各实体的CRM平台，现在我们可以查询和查看谁与谁在做什么，无论是与我们还是与其他方，然后以非常定制化和客户友好的方式进行这些联系和介绍。因此，加深现有客户关系的机会很大，团队正专注于执行这一点。
但正如你所指出的，还有其他并行的机会。如果你看我们如何建立客户基础，为什么我们有4900个客户，我们的客户基础是由那些开具支票的人建立的，很多在500万到2500万美元或5000万美元范围内。非常重要的客户。他们一直是平台的忠实粉丝。我们很幸运有他们加入平台。但随着我们获得广度、规模和全球业务范围，我们现在和可预见的未来当然可以为这些客户做更多事情，也可以为潜在的新的大型全球客户群体做更多事情。
所以我们的机会之一是培养一些大型全球客户，正如我刚才谈到的，我认为他们正在意识到中端市场的所有积极差异化属性，并说“我在高端市场有很多敞口和合作伙伴，但也许我在这里的敞口不够。哦，顺便说一下，这是一个更复杂、不透明、碎片化的市场部分。我需要有人真正帮助我导航这段旅程，成为我的合作伙伴和向导。”
我们谈到了一些早期的成功，我们与一个非常大的主权财富基金合作。我们在第一季度 earnings 电话会议上谈到了这一点，我们能够帮助他们导航中低端市场股权领域。我希望我们可以在很多地方复制这样的成功。然后我认为第三个方面是确保我们有产品来满足客户的需求。如果你看P10历史上的产品结构，85%以上是传统的延迟提款混合基金。
现在我想确保每个人都明白，我们认为传统的延迟提款混合基金有很大的增长机会。我们看到许多此类产品的真正增长。我们可以谈谈其中一些，但我们认为除了增长这部分之外，还有其他事情，而且我们认为这是补充，其他人已经非常成功地使用了一些工具，我们相信我们也可以使用，无论是保险包装、某些客户友好的包装，还是Evergreen或其他长期工具，以在客户需要的地方满足他们，当客户想要的与我们的投资能力和投资能力相匹配时。
所以我们正在考虑这一点。显然，在我们的增强策略中，我们在P10内部推出了第一只Evergreen基金。我认为还有更多机会，不一定只是Evergreen基金，无论是BDC、接入基金还是其他，真正将我们的投资能力与客户需要的地方结合起来。所以我们真的很兴奋。所以如果我们做所有这些事情，深化与现有客户的关系，找到想要加入平台并受益于我们的优势、专业知识和投资洞察力的新客户，并设计产品来满足客户的需求。
我认为我们现在有团队和能力做这三件事。我们正专注于执行这些事情。
Luke，上个季度有一个很好的例子，我们看到了一些RCP的新RFP，这是我们以前从未见过的，因为现在我们有了欧洲业务。所以客户希望获得美国中端市场以及欧洲中端市场的敞口。这对我们来说是全新的。所以这是我们以前从未有机会参与的业务。我认为这非常令人兴奋。
Luke，你回答了。我的意思是，这是一个非常全面的回答。你回答了我的一些问题。我想问你的一件事。你谈到了向更高端的有限合伙人市场发展。对吧。更大的支票和新的基金结构来服务他们。
我想小心一点。我不认为这是向高端市场发展，我认为是更大规模的客户。爱我们现有的有限合伙人。我不希望他们认为我们把他们看作不是高端市场。
但你今天有很大的家族办公室业务。你对另一个方向有什么看法？我们从你的公开交易同行那里看到，更适合小型零售投资者的产品往往是这些Evergreen风格的产品。这是增强策略的一部分吗？你在考虑其他新产品创建时是否考虑到这一点？这如何融入策略？
看，我想说在最高层面，我们希望尽可能多的客户能够获得我们认为非常积极的投资机会。但是。这里有一个但是。我们是一家较小的企业。我们的资源有限。所以我们需要做出优先排序决定。对吧？我们的一些行业朋友可以同时做很多事情。我们也可以同时做很多事情，但我们需要优先排序。对吧？我们一直有一个非常强大的超高净值业务，通常通过关系和口碑推荐。
对吧？有人成为我们的客户，我们为他们提供出色的投资回报，然后他们会打电话给一两个或三四个朋友，随着时间的推移，他们成为我们的客户。这是平台的力量，是生态系统的力量。然后这越来越多地引导我们到其他地方，对吧？RIAs，特别是专注于另类投资领域的RIAs。无论我们在哪里看到家族办公室和多家族办公室，无论我们在哪里看到这些看到我们能力的人群，我们都希望继续这样做。你的观点是，零售市场的另一个部分，可能更多的是所谓的大众富裕阶层，高净值到大众富裕阶层的市场部分，有真正的机会。
我认为我们的一些竞争对手有能力自己真正执行这一点。对吧，因为他们可以投资于分销基础设施。显然，你可能在谈论很多人。可能有一整个知识和信息部分。你可能会进入很多不同的办公室和不同的场所，在那里你与这些人会面，无论是通过投行还是其他方式，并与该客户群接触。我们确实在这个市场部分做了一些工作。但当我们考虑资源和资源投入时，这可能不在我们的近期，肯定不在我们的近期到中期蓝图中，即我们将建立一个拥有数十甚至数百人的零售分销团队，负责拜访不同的办公室，无论是投行还是投行。
所以我们将以我们一贯的方式来做，专注于我们客户基础的传统优势，然后是这些客户的群体。如果我们走得更广泛，我们可能需要找到一个能够帮助我们做到这一点的合作伙伴。所以我们在想，有没有办法我们可以与某个平台就特定产品合作，或者与专注于这个高净值、大众富裕分销的模式的人合作。所以这对我们来说非常重要。
我认为我们可能不会做的，至少在近期到中期，是自己建立很多这样的基础设施。我们认为我们有很多其他高附加值、高ROI的机会可以追求，我们可以看到机会和需求，我们将优先考虑这些。
明白了。有道理。也许回到你之前提到的另一件事，关于扩展到新的基金结构、新的基金风格。考虑到基金中的基金业务，这是RCP和你的一些 franchise 的历史核心业务。另一家另类资产管理公司，我想可能在一两次 earnings 电话会议上谈到了该模式面临的一些结构性阻力，特别是提款型基金中的基金模式。你的观点是什么？我想你已经暗示这可能是未来的一小部分。
但你认为该模式有任何其他问题吗？它是否越来越不受有限合伙人的青睐，或者只是其他地方有更多增长？但它仍然很重要。
不，你看，每个人都会有自己的看法。我不知道那个竞争对手具体指的是什么。我想归根结底，每个人都在谈论自己的业务，他们看到自己的经历。但让我从这里开始。正如我所说，我们将两者都做。我的意思是，我们认为传统的混合基金中的基金业务有有意义、强劲、持续的增长机会。我们每天都看到它们。我们体现了它们。我们刚刚宣布我们已经完成了RCP 19，这是我们的第19只基金，我们正在其他地方推出RCP 20。
我们在Qualitas业务中看到了这一点，在Trubridge业务中看到了这一点。我想说，他们有句老话，“我的死亡谣言被严重夸大了”。我们没有看到任何影响。我们看到客户继续回来。如果你想获得全球最优秀的中低端市场收购公司的广泛敞口。如果你想获得全球最优秀的风险投资公司的广泛敞口，人们继续来找我们，并通过我们的混合基金中的基金体现这一投资理念。
我们没有看到任何放缓，没有看到任何损害。我们继续发展这些业务。我们历史上一直在筹集它们。正如我所说，RCP筹集了第19只基金，正在进行第20只基金，我们继续看到真正的客户兴趣。我们要做的是，除了像往常一样发展业务外，我们还将推出新产品，新包装，在客户需要的地方满足他们。所以我不想在这一点上含糊不清。这不是对我们在这部分业务中看到、感知到甚至担心的某些放缓的反应。
我们对这部分业务有很大的信心。我们继续看到配置者和我们的有限合伙人像过去一样向这些策略投入资金。实际上，我们在很多地方继续扩大我们的有限合伙人基础。所以如果有的话，这部分业务有长期增长趋势。除了我们历史上非常成功地做的事情之外，我们认为我们可以在其上添加新的增长向量。但我想明确的是，我们没有看到基金中的基金业务有任何放缓。
抱歉，也许换个话题到并购方面，你已经提到过几次了。所以今年早些时候，你们完成了对Qualitas的收购。整合进展如何？Mark，你之前提到过，正如你们之前讨论的，它已经开启了新的机会。所以你如何描述整合的当前状态？既然该业务是pten的一部分，还有哪些新机会可能出现？
好吧，我得告诉你，你总是对事情会是什么样子有一个看法。你做了很多计划，花了很多时间制定路线图和不同事情的情景规划。我要告诉你，在这一点上，进展比我们希望的还要好。我的意思是，我们一直知道文化上非常契合。我认为他们一进来就全力以赴。他们从四月份开始就在这里，我想只有六个月，但感觉他们好像一直在那里。
我是以最积极的方式这么说的。他们在文化上保持一致，与其他策略合作。他们帮助我们推动“1p10”愿景，即我们如何共同取胜。当我们做这笔交易时，当我们分析这笔交易时，我们显然有关于我们可以一起做什么以及如何发展它的计划。他们与rcp有着良好的历史关系和合作。他们在资产净值贷款方面与Hark做了很多工作，他们负责 sourcing，HARCC负责一些信贷承销。
但我们实际上已经看到了一些我们没有预料到的与RCP的新合作机会。我给你举两个例子。一个是最近有一个关于全球中端市场解决方案顾问的RFP。我可以告诉你，历史上有两种情况会发生。要么我们根本不会被邀请参加那个RFP，因为我们被视为北美经理，要么我们会被邀请，他们会说，好吧，提交你在北美的提案，其他人会提交欧洲的提案，我们会尝试将你们配对。
但你的获胜几率大大降低。因为当你有两方而不是一方时，你如何合作，总会有交叉点和摩擦点，你只是说“这是我们想要的，你们解决”。现在有限合伙人对我们说“这是我们想要的，你们解决”。我们已经解决了。顺便说一下，我认为这只是一个例子，但我猜我们会看到多个类似的情况，客户来找我们说“我想要更多的全球解决方案”。现在我知道通过Qualitas和RCP，10可以代表他们提供这一点。所以全力以赴。所以我认为。未来的这些情况真的很令人兴奋。
第二件事是，我们实际上意识到我们认为有一个非常大的机会，我们在欧洲的RCP团队在基金结构和客户关系方面有很棒的专业知识。他们继续与RCP投资以获得欧洲敞口。但许多欧洲有限合伙人希望获得一些美国敞口，但他们不希望通过我们谈论的包装方式，不是传统的美国风格包装，而是希望通过一种保留欧洲投资者投资欧洲基金时拥有的税务和其他属性的包装，比如Qualitas。
但你猜怎么着？Qualitas在基金结构和叠加以及基金管理方面有专业知识。RCP显然有美国和北美的投资能力和历史。所以我们为什么不将这两者整合到一个集成产品中呢？这是我们现在正在做的事情。我们可能在路线图上把它放得更远。我们认为它可能会在某个时候出现。但它几乎立即出现了，比如当Qualitas出去和他们的有限合伙人交谈时，他们的有限合伙人说“这太棒了。这是我们想要的”。我们说“太好了，我们听到了客户的需求，我们将加速推出该产品”。非常令人兴奋。Mark，我不知道你是否想花一点时间。我们也有。他们非常认同我们的数据驱动投资理念。所以我们在美国收集的关于更广泛市场和机会的数据，并利用这些数据成为更好的投资者。他们在欧洲也做了类似的事情。我不知道你是否想谈谈其中一些数据。
我们对他们所构建的东西印象深刻。他们有一个令人难以置信的平台。我认为该业务意识到了这些数据的力量。我认为就像RCP在北美建立了特别的东西一样，他们在欧洲也在做同样的事情。我认为在后台和我们正在做的整合方面，进展比预期的要好，我们对此感到非常满意。我们印象深刻。他们是一个很棒的团队。我认为他们在技术上超越了我们正在尝试做的事情，他们对我们非常有帮助。
Luke谈到的一件事，我想回到的另一个领域是，令我们惊讶的是，这些人在欧洲建立了如此良好的声誉，我认为对我们来说，这也带来了并购机会。第二，你有很好的私人银行关系，我认为我们看到了随着Qualitas基金的增长，在整个欧洲扩展这些关系的机会。所以这对我们在欧洲的业务非常重要。我们认为我们有很多机会，我们对此非常兴奋。
转到更广泛的并购，你已经提到了RJ和他正在做的工作，显然正在组建团队。你如何考虑未来的机会，优先事项是什么？是资产类别、地理扩张，还是我们不会称之为高端市场，而是寻找不同的新有限合伙人，还是以上所有，寻找能够解决多个问题的合适 fit？
很好的问题。所以我想说，我们的并购框架方法没有改变，我们一直说它必须满足三个条件，我会回到每一个条件。它必须具有战略契合度。对吧。它必须与我们和我们的客户相关。第二，它必须具有文化契合度。我们有非常特定的交易方式。其他人以不同的方式做交易。这对他们有效。但对我们来说，我们真正关注的一件事是我们想收购优秀的投资平台，并让历史上管理这些平台的团队继续管理它们。
所以如果有人只想交出钥匙然后继续前进，那很好。我相信有匹配的。但不是和P10。第三，我们对股东负责，是资本的管家。它必须对每个人都有经济意义。对吧。如果没有，它可能是最好的战略契合，最好的文化契合。但如果我们不能以对股东增值的方式做到这一点，我们就不会做这笔交易。
它必须满足所有三个条件。不是一个或两个。必须满足所有三个。在投资者日我们制定的策略中，我们的并购战略重点领域没有改变。对吧。你提到的一个，Qualitas是我们美国策略的国际类似物的一个很好的原型。所以我真的认为Qualitas在很多方面是欧洲的RCP。我们在美国有六个其他策略，我想其中许多都有国际类似物。我也想在亚洲和世界其他地区有类似物。对吧。所以我们仍然看到非常强大的国际机会。而且我认为一旦你完成了第一笔交易，你就在那些地区变得相关和本地化。你更有能力做第二、第三和第四笔交易。但我们继续将其视为并购战略优先事项。
第二，我们谈到了我们有一个很棒的私人信贷平台，在私人信贷中有很棒的策略，但我们当然在私人信贷的整个领域没有垄断地位。我们认为在私人信贷领域的某些部分有很大的机会，我们有真正的权利参与并获胜，但我们现在不在其中。但我认为有很多优秀的公司像我们一样专注于中低端市场，在这些领域开展业务。我们在这个领域有很多非常深入的对话。
第三，我们提到了不动产，包括房地产和基础设施方面。正如Mark提到的，如果我们能找到符合我们平台和发展方向的战略经理方法，同时带来一些分销专业知识，无论是私人银行还是其他，这将使我们能够加速资本募集工作。越多越好。但我们对有吸引力的东西的理念没有改变。它必须符合战略、文化和经济。它必须在我们确定的这些核心战略领域。
好消息是，尽管我知道有很多关于更广泛的并购环境在哪里，它是否已经回升等问题，我观察到另类资产管理。我不确定它是否真的放缓过。所以我们继续看到非常有吸引力的机会。我认为我们作为首选收购方的名声已经传开了。我认为对于喜欢我们模式的人来说，我们在他们的名单上名列前茅。所以我们总是在看多个机会并评估它们，我们渴望找到更多有吸引力的 franchise 加入我们的平台。
还有一点时间，我想问一下你拥有的几个 franchise。在Qualitas之前，你最近的收购是wti，整个风险投资领域在硅谷银行倒闭和交易活动普遍放缓之后经历了相当多的 disruption。所以也许你可以提供一下当前的投资环境和有限合伙人对风险债务的兴趣的最新情况，然后我们之后再谈谈Trubridge，从wti开始。
所以你看，我们一直认为，并且仍然认为风险债务领域是一个非常有吸引力的领域，从风险回报 profile 来看非常有吸引力。我知道有时人们会想，好吧，天哪，简单但不正确的说法是，如果你承担风险投资风险，难道不应该获得风险投资回报吗？现实是你没有承担风险投资风险。如果你从风险调整后的角度来看，我们管理着多元化的投资组合，投资于一流的公司，并拥有大量的结构性保护措施，以保护我们的回报。
WTI的优点在于，他们是该行业许多结构性保护措施的创新者，这些措施使你一方面成为投资组合公司的好伙伴，另一方面能够代表投资者保护和增强回报 profile，无论是通过获取认股权证还是在交易中内置其他结构性保护。因此，他们在这方面一直是真正的创新者，当你看他们的风险调整后回报时，非常引人注目，并且继续非常引人注目。
你说得对，在过去几年中，风险投资领域出现了真正的混乱，我认为既是宏观因素，也是风险债务领域的一个大型竞争对手经历了一段不确定时期。因此，我们一直能够利用这一点。我们的投资理念一直是，我们永远不会成为价格和条款最好的贷款人。这是关于关系，是关于我们可以代表投资组合公司做的一切。
所以如果你想要这种关系和这种伙伴关系，你来找wti。如果你只是想最大化最后一美元，你往往会去找别人。在很多方面，这个行业自然会分化。所以我们与一些领先的风险投资公司有网络关系。他们继续推荐我们，因为他们认为我们是投资组合公司的首选合作伙伴。这非常强大和成功。我们正在推出WTI Fund 11，我们继续在那里募集资金。
我想说，如果有的话，在过去六个月里，我们看到了数量的增加，坦率地说，在许多情况下，也看到了非常有吸引力的投资机会的规模增加。所以我们对这个平台非常兴奋，很高兴看到未来几年的发展，因为我们认为前方有很多明确的机会。
我们只剩下一分钟了。我有一堆问题。
我将尝试将几个主题相似的问题组合在一起。有几个策略，你已经看到了非常有意义的基金中的基金规模，这可能表明你不需要开放式基金来继续增长，至少目前是这样。Trubridge RCP Secondaries，Bon Accord Fund 1到Fund 2。我想知道你如何看待Bon Accord Fund 1到2到3的规模限制？在什么情况下你会达到极限，或者你只是看到非常非常长的跑道？我的意思是，这些基金规模不是特别大，但可能的限制是什么？
我的意思是，再次，我们总是回到我在中端市场回答中可能没有谈到的另一件事，人们说“哦，中端市场，一定很小”。如果你看我们最新季度演示文稿中添加的附录，我们谈到了中端市场的规模。我们认为我们正在应对3万亿美元的市场机会。我提醒你，我们的管理资产约为400亿美元。所以我们认为我们可以在我们所在的类别中大幅增长。这并不意味着我们不能扩展到更多类别。
但我们几乎在每一个策略中都远未达到容量限制。你说得对。Bon Accord Fund 1到Fund 2。增长了两倍多，同时保持了出色的回报，顺便说一下。对吧。我知道规模有时可能是回报的敌人。在这种情况下不是。你谈到了我们在RCP的直接策略中看到的一些情况。你谈到了Trubridge在其后续基金中的情况，规模大幅增加。看看Hark Hark 4 over HARC 3，几乎在每个案例中。
我们认为，在我们专注于自己的领域时，有一个强大的市场机会，我们可以通过做我们正在做的事情来大幅增长。然后。然后你在其上叠加所有这些其他增长向量。深化现有客户关系，获得新的大客户，使用不同的包装和策略。这些都是对继续执行的核心增长率的增量和补充。
不幸的是，我们必须在这里结束。先生们，非常感谢你们来到这里。非常感谢。
非常感谢你们邀请我们。非常感谢。很高兴和你在一起。
谢谢，Ben。
谢谢。