身份不明的发言人
Brendan T. Cavanagh（首席执行官）
Marc Montagner（首席财务官）
身份不明的参与者
Jim Schneider（高盛集团）
我是Sam Sa。
没关系。没事的。我会处理的。
你还好吗？
是的。水。哦。
他不想扔的。他以为你接不住。
他知道我肯定接不住。好的，非常好。准备开始了吗？
是的。
好的，太好了。各位早上好。欢迎来到高盛社区与技术会议。我叫Jim Schneider。我是高盛的分析师骨干。非常高兴今天能邀请到SBA通信公司及其首席执行官Brendan Kavanaugh。谢谢，Brendan。
是的，很高兴来到这里，Jim。感谢你的邀请。
太好了。那么，Brendan，自从你上次来这里之后，公司可能发生了一些变化。你们在一些地区出售了资产，在拉丁美洲购买了一些资产，而且如你所见，国内市场活动有所改善。你认为到明年这个时候，业务的哪个部分变化最大？你认为是什么将推动这种变化？以及你们如何为这个机会进行投资？
是的，有趣的是，你所描述的那些变化，确实是变化，但实际上是为了稳定业务。这就是为什么我们采取了一些措施，退出我们规模较小的市场，并在我们认为有机会稳定业务的市场中改善我们的地位。因此，我预计展望明年，我们将继续做更多类似的事情。具体在每个地区的做法会有所不同，但最终目标是稳定业务。而且我想，我们稍后肯定会谈到这一点。
但是，你知道，真正最大的变化是客户群的构成以及那里发生的情况。这不仅在美国，在全球范围内也是如此。我们看到客户的整合和转移。因此，为了使我们处于稳定地位的最佳位置，这实际上取决于与这些强大客户建立牢固的关系。因此，我们的许多重点和投资，不仅仅是投入资金，还包括投入时间和精力，围绕我们与客户的合作安排类型、关系类型，以及基本上与每个市场中最强大的客户保持一致。
你如何看待扩大美国投资组合？从估值角度来看，目前私人和公共市场的倍数差异如何？除了估值之外，还有哪些因素会改变你对扩大美国业务 footprint 的看法？
是的，公共和私人估值之间仍然存在差异。特别是在美国，上市公司的估值明显低于私人资产的交易估值。这导致我们不像历史上那样进行那么多收购，因为它们的估值并不符合我们认为重要的水平。因此，估值仍然是一个非常关键的因素，但不仅仅是估值，当然还有质量。质量意味着我们购买的资产质量、我们从卖方继承的合同类型、这些合同是否在未来增长机会方面有良好的保护措施等等。
因此，我认为你们会看到我们继续在可能的情况下进行收购，但我们会非常有选择性，以将估值与我们能获得的最高质量资产相匹配。
好的，那么更广泛地谈谈资本配置框架，你们有很多选择。股息增长、有机铁塔建设，正如我们刚才谈到的，并购、股票回购。请让我们了解一下你们如何看待这些选择的不同回报门槛，包括国际、国内并购、地面租赁购买、定制建设等等。
是的，我们对资本配置的每一个决策都应用了风险调整回报门槛。我预计随着时间的推移，你们会看到这些选择的组合，就像过去一样，因为在特定时间点，有些选择可能比其他选择更好。股息方面，我们是行业中股息增长最快的公司。我预计这种情况将继续。因此，股息始终是首要任务。但实际上，这归结为在购买我们自己的股票和购买或建设其他资产之间的决策。
在回报方面，如果其他条件相同，我更愿意增加资产，因为坦率地说，我认为我们在整合这些资产、扩大机会集、通过整合增加价值方面是行业中最优秀的。因此，我希望将此作为我的优先事项。然而，如今资产市场的估值和竞争性质并没有给我们提供我们想要的那么多机会。因此，结果是，你们看到我们在偿还债务和回购股票等方面采取行动。我会非常坦诚地说，以我们目前的估值，我们的股票处于非常有吸引力的水平。
我知道有一些驱动因素，但它们的相对影响与实际情况相比有些偏差。因此，当这些机会出现时，我们必须抓住它们。
那么暂时转向国内业务，你在第二季度电话会议上说，申请量和活动水平很强劲。站点开发通常是你们活动水平的领先指标，也很强劲。那么也许从活动开始说起。这是你们的顶级客户之一正在进行的农村建设的延续，还是客户们正在完成他们的中频段5G部署，或者还有其他情况？
嗯，这两者都有。你知道，每个客户今天的重点确实各不相同。并非所有客户都在做完全相同的事情，但他们都广泛专注于网络质量改进。有些客户通过扩展到以前覆盖不强的地区来实现这一点。
你提到的部分农村建设。
一直是新租赁活动的主要驱动力，因此我们看到这种情况在继续。但也有一些客户在中频段频谱升级方面稍微落后一些。根据他们获得频谱的时间，这显然影响了他们部署和推出的时间。因此，我们看到其他客户肯定在进行C频段升级，并且我们也看到了一般性的密集化。我认为，在客户的用户增长方面，向固定无线接入的转变对他们的网络造成了压力，这是好的方面，但这种压力要求他们深入研究并找到提高网络容量的方法。
因此，我认为这间接推动了我们看到的一些活动。
是的，而且你们还提高了直线法指导，虽然这不是有机增长的一部分，但它是衡量已完成工作的一个很好指标。我们认为这与AT&T有关，你们现在与AT&T签订了主租赁协议（MLA）。那么，考虑到该客户剩余的工作，你认为他们在铁塔站点升级方面进展如何？
是的，这基本上与AT&T有关。我的意思是，我们所有客户的直线法变化都会发生。但上一季度我们报告的最大变动是围绕AT&T的。基本上，根据我们签订的主租赁协议，每当他们对站点进行升级改造时，其中一件事就是租赁协议的延期。这种延期导致直线法收入或预计直线法收入的增加。因此，我们看到他们主要积极进行C频段升级。
这些升级正在推动对我们铁塔的改造，从而导致这些延期。因此，我预计这种活动将继续。就SBA的铁塔而言，他们大约完成了50%。我不能广泛谈论他们的整个网络，但在我们与他们的站点中，用于C频段部署的升级大约完成了50%。因此，还有很长的路要走。
好的。那么我认为美国运营商在这一点上已经升级了超过50%的站点用于5G。Verizon指出，到今年年底，C频段部署将完成80-90%。考虑到你们国内业务的规模，未来几年运营商资本支出可能持平或下降，投资者应该对你们持续实现约5%的有机增长的能力有多大信心？
首先，我不确定资本支出一定会下降。我知道在不同时间和不同场合有这样的说法。但我们在实际中看到的是大量的网络需求。而且我认为，现在市场上实际上只剩下三个核心移动网络运营商（MNO），这种集中将进一步推动网络竞争。因此，我实际上预计美国的这三家移动网络运营商在未来几年都将非常活跃。因此，我对此并不太担心。
关于增长率。你知道，5%的增长率由三个部分组成。首先，我们现有合同中的自动递增条款，大约占3%。所以这是增长的3%。然后是通过新租赁和修订带来的租赁增长，通常贡献约2.5%至3%。然后是客户流失。目前，由于Sprint和T-Mobile的部分重叠悬而未决，客户流失率有所上升，这种情况将会消失。显然，我们目前还面临一些与Dish相关的嵌入式收入风险。
因此，一旦我们度过这些问题，我预计客户流失率将非常非常低，可能低于1%。这将使国内有机增长回到约5%左右的水平。因此，我预计情况会如此。但我认为这还需要几年时间，因为我们必须度过这个客户流失高峰。
你可能想问一些与Dish、EchoStar相关的问题，也许按顺序来。我认为你们对EchoStar的风险敞口约为年化5500万美元，如果我没记错的话。你能帮助我们了解你们与他们签订的合同中关于他们流失能力的条款吗？他们何时续约，以及你如何看待未来五年以上的总体流失情况？听起来你认为这可能是近期的事件，基于我们将要讨论的一些事情。
是的。我的意思是，显然目前还没有具体的对话，但首先，他们为我们带来了5500万美元的年化收入。这是我们目前从他们那里获得的总收入。我们假设这些租赁将在到期时终止。我们的协议设置是，每次他们签订新租赁，都会开始一个新的期限。新期限通常为五年。因此，它们的到期时间各不相同。但我们预计最大规模的客户流失将在2027年和2028年感受到，在这两年中，我们每年将损失约2500万美元。
所以5500万美元中的5000万美元将在这两年损失。我认为明年会有一小部分，之后还会有一小部分。但假设他们在这些期限结束时终止租赁，这就是我们将看到的情况。
非常好。那么关于过去几周市场上看到的频谱销售，你能提醒我们一下，例如，如果AT&T在你们的铁塔上有700 MHz天线，他们想部署新的600 MHz天线，这会被视为 colocat 还是修订？你们通常对这种天线配置收取多少费用？最后，与此相关的是，是否有双频段天线可以同时容纳两者？
是的。首先，AT&T购买了两个主要频段的频谱，对吧？3.45 GHz和600 MHz。3.45 GHz是他们已经拥有的现有频段，他们的大多数设备部署已经考虑到了这一点。显然，如果某个站点没有3.45 GHz设备，他们将需要花钱升级该站点。但假设他们已经有了，而且他们也这么说过，我们也相信情况确实如此，他们不一定需要进行硬件更改，这将是软件类型的升级，他们不需要添加设备。
至于600 MHz，这对他们来说是一个全新的频段，显然他们目前没有相关部署。无论他们是在站点安装全新的天线和无线电，还是将700 MHz的设备更换为双频段结构，无论是添加还是更换，都需要对站点的设备进行一些更改以适应600 MHz。对我们来说，问题在于他们在特定站点具体做什么，因为我们与AT&T签订了一项总体性的主协议。
因此，这取决于他们每年向我们支付的固定金额，他们已经逐步增长到这个金额，并且这为他们提供了基于表面积和重量等因素的一定容量权利。因此，取决于他们需要做什么、他们在站点已有的设备、以及这些更改对站点外观的影响，将决定是否有增量 monetization 的可能。因此，我们将不得不看看情况如何发展。但这将是一项修订，而不是全新的租赁。
好的，非常好。另外，最近有另一项交易宣布，EchoStar将AWS4和H频段出售给SpaceX。我认为有人质疑这是否可用于增加卫星直接连接手机的 connectivity，以及SpaceX是否有任何愿望以某种方式成为替代运营商。好奇你如何评估这种情况发生的可能性以及对你们业务的影响（如果有的话）。
是的，我实际上并不认为会发生这种情况。我确实看到他们提供的解决方案是针对那些目前没有可行经济解决方案的地区。例如，偏远农村地区、海上以及其他通过传统宏基站网络难以覆盖的地方，要么难以到达，要么相对于传统提供商覆盖的收益而言成本太高。因此，他们肯定提供了一种互补的解决方案。我相信你已经听到我所在行业和我们客户行业的其他人多次提到“互补”这个词。
行业。是的，当然。我认为这是因为这不仅仅是一个流行词，而是实际情况。我的意思是，当我们进行评估时，我们发现它确实为现有解决方案不适用的情况提供了一种解决方案。这些地方今天没有被覆盖是有原因的。如果从经济角度来看覆盖这些地方是有价值的，那么可以肯定的是，人们早就开始这样做了。因此，我认为它确实是互补的，因为它为现有解决方案不适用的情况提供了一种解决方案。
而且，从物理角度来看，卫星服务需要视线，这不仅会受到建筑物、房屋、树木等障碍物的影响，还会受到卫星移动速度以及手机和卫星之间信号方向不断变化的影响，这会改变所提供服务的质量。这是一个问题。此外，SpaceX现在拥有的频谱，虽然明显比以前多，但远不及移动网络运营商拥有的频谱。
因此，他们无法获得与移动网络运营商相同水平的容量。然后，像大规模MIMO天线这样的技术以及创造频谱效率的能力，在从太空提供覆盖的环境中会显著下降。因此，他们的效率将受到严重限制。所有这些都意味着他们无法提供我们作为最终用户今天习惯的服务水平。但是，如果你在一个相当偏远的地区，你能打电话、发短信、做你需要做的基本事情吗？绝对可以。我认为这很棒。
因此，我预计这将成为我们的移动网络运营商客户致力于如何将其纳入他们的服务范围的一部分。
很好。这一系列问题的最后一个话题是US Cellular被T-Mobile收购。也许提醒我们一下，美国蜂窝公司目前的业务规模有多大，与T-Mobile的重叠站点带来了多少收入，以及如何最好地概念化年化流失？
是的，美国蜂窝公司对我们来说仅代表约2000万美元的年收入。在这2000万美元中，与T-Mobile站点的重叠部分约为1400万美元。但是，你知道，与我们之前讨论的Dish租赁类似，这些租赁有不同的到期日期。因此，在未来五年内，我预计平均每年可能损失300万至400万美元。它们的分布相当均匀。如果它们在期限结束时终止，我们将不得不看看在T-Mobile覆盖不佳的地方，他们是否会增加一些站点来替代。
但在大多数情况下，你应该预计这些收入都会消失。感觉我们一直在谈论这些不同的客户流失以及它们对我们的影响。从我的角度来看，好消息是，所有可能发生的这些事情现在都已经发生了。因此，我们正在清理这些边缘的额外客户。当然，当他们在的时候，我们从中获得了收益。
但展望未来，重要的是我们与 remaining 的三家 incumbent 运营商的地位和关系的强度。我认为这非常非常好。
那么，也许我们可以谈谈频谱拍卖。SEC在本届政府中更倾向于推动这一进程。所以这将在本十年下半年和未来几年内进行。基于你对可能拍卖的频谱的了解，你认为这些频段会成为新铁塔部署的基础吗？
是的，我认为会。一般来说，我认为第一个频段会相当小，即AWS3。我不确定这是否会成为我们增量增长机会的驱动因素。但我确实认为后续的频段，即使是CBRS，更不用说他们正在讨论的更高C频段范围，取决于部署情况，都将推动站点的额外设备需求。因此，我认为这将成为我们增量增长的驱动因素。但这是本十年末的事情，因为不仅要完成拍卖，还要清理频谱并完成部署过程。
所以你真的要展望很多年后。Dish频谱销售的这种转变可能会改变运营商部署这些频谱的时间，因为他们之前在频谱耗尽的情况下面临压力。因此，至少在AT&T的情况下，他们现在不再面临这种压力。我们将看看其他公司的情况。
让我们谈谈国际业务，特别是巴西的情况似乎即将结束。每个运营商都知道最终状态是什么样的。也许给我们更新一下你现在在巴西与运营商的对话情况。
是的，实际上，我们对巴西的长期前景感到非常乐观。由于OI的整合，我们面临短期的噪音。OI是那里的第四大运营商，他们基本上被拆分并分配给了其他三家现有运营商，从长期来看，我认为这是好事。巴西的长期前景非常好。首先，作为一个整体市场，它有很多优势。你知道，潜力巨大。人口2亿。这三家运营商现在开始将客户从2G、3G网络转移到4G甚至5G网络。
这实际上推动了每用户平均收入（ARPU）进一步上升。这种动态使运营商更加健康，实际上也导致他们，我认为，在我们认为最重要的事情上竞争，即网络质量。当我们开始看到这种情况发生时，我们看到政府和监管机构采取了更积极的行动，推动更快的拍卖、更多的5G频谱、更快地部署拍卖的频谱，并对其施加更多限制以促使其更快推出。我认为这对我们来说将是非常好的动态。
所以听起来有点老生常谈，但我们必须度过这次整合带来的客户流失。但一旦我们度过这个时期，巴西的基线和潜力，坦率地说，在网络部署方面远远落后于美国，因此从很多方面来看，巴西的机会集甚至比美国更大，长期来看。
是的。Brendan，你们去年秋天宣布了对Milcom的收购。部分已经完成。你能提醒我们这笔交易的 rationale 以及已完成部分的表现如何吗？
是的。对于那些不知道的人来说，我们从Millicom购买了铁塔，我们还没有完成所有交易，但大约有7000多座铁塔，Millicom是中美洲地区领先的无线移动网络运营商。这增加了我们在该地区已有的约3000座铁塔。我们这样做有多种原因。我之前提到过我们的目标，而且你问的第一个问题是关于我们关注的一些大方向，稳定我们的业绩和运营是我们一直关注的重要部分。
这笔交易帮助我们在该市场实现了这一目标。它使我们成为整个地区领先的铁塔公司，我认为我们将永远保持这一地位。我们与该地区的第一大运营商保持一致。我们与第二大运营商Claro也有很好的关系，并且我们开始看到他们的很多活动。它以美元计价，因此没有外汇风险，并且有长期租赁协议，15年的售后回租，还有我们认为非常有利的其他条款，包括CPI自动递增条款。因此，机会非常好。
而且我们是以有吸引力的价格进行的，具有增值性。所以这很棒，对吧？我的意思是，我们能够立即产生积极的财务影响，并且有机会继续看到它的增长、稳定和加强我们的地位。所以如果 we could do more deals like that，我们会愿意的。不幸的是，这样的交易并不多，但我们正在努力寻找这些机会，而且我认为我们会长期对此感到满意。
太好了。也许这让我们了解到你们希望在拉丁美洲市场达到多大规模。是否有一个你认为的目标阈值，无论是对拉丁美洲还是更广泛的国际市场，你不想超过这个阈值？
我的意思是，没有具体的目标，因为这取决于具体的机会。我们主要是一家美国铁塔公司，我认为这在任何时候都不会改变。因此，这里有一个总体的限制因素。我们历史上曾谈到将非美元租赁收入限制在最高25%至30%。我们目前远低于这个水平，所以有很大的空间。我认为这仍然可能是一个相当好的水平。但每个市场都有其特殊性。简单地说有一个绝对阈值是不合适的。
但总体而言，美国是我们最关注的地方，我预计我们的大部分业务将继续位于美国。
好的，也许有几个财务问题。我们刚才谈到的Sprint和其他客户流失事件将在未来几年产生影响，但投资者应该如何从顶线增长驱动X量的EBITDA和AFFO每股增长的角度，考虑公司中长期的增长算法？
是的。长期来看，在稳定状态下，我们谈到了美国的租赁收入，我们之前讨论过如何达到5%的增长，这显然会转化为更高的EBITDA增长率，而当谈到AFFO时，增长率会更高。然而，AFFO在未来几年会受到我们需要进行的再融资的影响。我们有较高的利率，相对于我们的历史水平。事实上，我们接下来的三次到期，所有这三种工具的票面利率都以1开头，都是低于2%的债务。
好吧，前任首席财务官在这方面做得很好，我想。但现在的问题是，在当前环境下，它们显然都将以更高的利率进行再融资。因此，我们知道我们面临这种再融资阻力，这将影响AFFO增长的样子。但在利息支出正常化的环境中，最终会出现这种情况，当你处理掉这两个最大的负面因素——客户流失和利率再融资之后，我认为我们的AFFO每股增长将达到中高个位数，我们应该能够长期做到这一点。
而且，未来利率也会有成为顺风的时候。可能不是在未来几年，但从长远来看，这些事情会有起伏。因此，你必须把这些因素排除在外，说从运营角度你能做什么？我认为我们能够轻松实现现金流每股中个位数的增长。
如果你今天对该债务进行再融资，你知道利息支出大约会增加多少吗？
是的，根据到期时间和我们对再融资利率的预期，我们大致估计未来四年每年的利息支出将增加约4000万至6000万美元。因此，现金利息支出每年大约增加4%或5%。这是我们面临的情况。显然，这可能会根据利率环境的变化而有所不同，但肯定会比现在有所上升。
那么，也许最后，你知道，我们谈到了一些我们面前的一次性客户流失事件。但如果你退后一步，你知道，你们的核心运营商活动水平正在改善，整体业务正处于更好的轨迹和基础上，排除特殊项目。所以，如果你考虑未来的轨迹，你认为投资者今天忽略了SBA故事的哪些方面？什么是最被低估的，人们在投资方面应该考虑什么？
是的，我认为首先，我们理所当然地陷入了这种上市公司偏见。我们是一家上市公司，因此人们往往关注季度到季度甚至年度到年度的表现。这很自然，当然，但我们业务的性质是我们有非常长期的协议。我们签订30年、40年的协议，非常长期、稳定的现金流。这是我们管理业务的视角。因为我们不仅仅是为了下一季度，我们是为了长期。
我认为人们并没有真正意识到，他们可能在一定程度上意识到了稳定性，但我认为他们没有意识到运营商实际上还需要做多少事情，无线网络部署还需要多少。所有技术的出现，所有发生的变化，都推动了对这些网络更多容量的需求，以及我们维持这种增长的能力。我认为这在一定程度上被一些客户流失的事情所掩盖，坦率地说，这些客户可能无论如何都不会存在太久。我的意思是，任何用冷酷的事实看待它的人都会说，嗯，他们长期存在的可能性不大。
这就是正在发生的事情。它正在自我清理。但那些提供核心服务的公司有很多事情要做，而且在很长一段时间内都会有很多事情要做。他们如此迫切地推动政府拍卖更多频谱并使其可用是有原因的。因为他们知道他们有容量需求必须想办法满足。这不是因为他们只是想把频谱放在架子上，而是因为他们知道他们需要。而且这种需求将持续很长一段时间。
好的，我想我们的时间到了。Brendan，感谢你今天的参与。
非常感谢，Jim。谢谢你。谢谢大家。