身份不明的发言人
Craig Donohue（首席执行官）
身份不明的参会者
Ben Budish（巴克莱银行）
好的。各位早上好。欢迎来到我们的下一场会议。我是Ben Budish。我负责研究美国经纪商、资产管理公司和交易所。接下来与我们共度接下来两场会议的是Craig Donohue，Cboe的新任首席执行官。Craig，欢迎。非常感谢你能参加。
谢谢。很高兴来到这里。
我们开始吧。你刚担任首席执行官一职。我记得是从今年春天开始的，CBOE的战略在过去几年中发生了一些变化。你们经历了一段大规模收购时期，最近则更专注于指数期权、数据等领域。对于你担任这个职位，你能谈谈你对CBOE目前的评估吗？你如何看待增长战略？你认为最大的机会在哪里？
好的，我很乐意，你知道，担任这个职位后，我有机会和我的前任Fred进行了很多交流。Fred和管理团队已经开展并完成了大量工作，开始审视业务。正如你在问题中指出的，CBOE经历了一段进行了很多小型收购的时期，在全球范围内扩展了业务版图，包括日本、澳大利亚、加拿大等地。因此，我显然受益于加入这个组织，对董事会和管理团队如何开始看待事物有了充分的准备。
你知道，显然，从我的角度来看，我想确保公司非常专注于正确的增长机会。每个人都以非常开放的心态看待我们在过去六七年中尝试做的所有事情。所以我们正在继续这个过程。现在，如你所知，我们已决定退出日本股票业务，并且我们正在继续审视业务的所有其他不同方面。但我想说的最重要的一点是，我们正在以高度的财务严谨性看待这一切，努力确保它能够带来我们股东期望的那种增长。
关于这一点我没有更多可以说的，除了，你知道，我们倾向于决策，倾向于行动。部分原因是我想确保，你知道，我们公司有很多有才华的人。我想确保他们专注于未来五到十年能够推动增长和财务业绩的事情。因此，如果我们有些人正在从事的工作并没有真正带来我们所期望的结果和增长，那么我们希望转向新的领域。
这是一个重要的焦点。我们作为一个团队正在为此努力。每个人都以开放的心态对待这件事。但我们希望确保我们专注于优化核心业务，寻找能够围绕核心业务增长的方式，利用我们的优势、人力资本的知识、基础设施、技术和产品开发能力。这就是我们的重点。
一个更近期的宏观问题。今年波动性很大。我认为VIX指数达到了过去20年中的第三高水平，仅低于新冠疫情高峰期和全球金融危机高峰期。你从客户那里看到了什么？机构和零售客户的行为如何？他们如何利用CBOE的产品套件来适应不断变化的市场？
嗯，我的意思是，宏观环境对我们公司来说显然是有利的。几乎在各个层面都存在巨大的全球不确定性。不仅是财政方面，还有货币政策、利率、地缘政治格局。所有这些都有帮助，因为我们是人们来管理风险的地方。我们看到所有客户群体，无论是机构还是零售客户，都表现出非常强劲的业绩。但零售客户尤其具有韧性。我认为我们对此的看法是，这实际上是结构性的、长期性的，而非周期性的。唯一的周期性是当我们出现，如你所指出的，那种波动性飙升时。
你可能会看到一些零售客户的撤离，但你知道，一旦VIX指数下降，你就会看到零售客户回来。因此，我们专注于我们认为的长期 secular趋势。美国有1300000亿美元的个人金融财富，其中一半投资于股票。我们继续看到越来越多的零售交易者转向期权产品和期权策略。我们看到零售经纪平台持续大幅增长，包括新账户数量和平均日交易量。
这很好地过渡到关于零售领域的下几个问题。已有多家零售经纪公司将指数期权引入其平台。Robinhood最近推出，像盈透证券这样更成熟的平台也看到了健康的持续采用。嘉信理财也是如此。所有这些平台都有相当活跃的交易群体。那么你认为零售交易，特别是指数期权的增长空间有多大？来自新加入平台的经纪商的增长有多少？与现有零售客户在现有业务基础上增加交易相比呢？
我认为空间相当大。我的意思是，Robinhood表示，在其2700万个账户中，约有4%的账户实际获得授权并能够交易期权。因此，我认为这为我们创造了大量机会和上行空间。因此，我们与零售经纪平台合作，帮助扩大准入。我们真正擅长的一件事是投资者教育，提高意识，帮助人们了解各种策略以及他们可以以多种不同目的使用期权的方式，这些对他们都是有益的。因此，我认为采用率有很大的提升空间，机会也很多，我们还看到了国际业务持续增长的机会。
我们专注于增长的方式之一是通过教育、销售和市场营销，特别是在亚太地区，同时与我们关注的六个国家（日本、澳大利亚、韩国、台湾、香港）的Robinhood等公司合作。所以这些都是我们希望建立类似合作关系的地方，然后叠加我刚才谈到的那些措施。
你回答了我接下来关于零售领域的一半问题，特别是关于亚太地区的国际扩张。但是，也许可以更深入地谈谈，你在这一旅程中处于什么阶段？在你关注的国家，你有一些合作伙伴。与美国相比，这些地区的零售客户对期权的参与情况如何？还有哪些其他地区可能在未来某个时候吸引更多的零售客户渗透？
是的，我对此感到非常兴奋。我仍在适应CBOE，站稳脚跟。但我想说，与我在CME时相比，当时我们真的专注于扩展品牌、产品、分销、销售和市场营销，以及实地人员，帮助人们进入我们的市场，而我们现在仍处于早期阶段。但你知道，特别是在亚洲，那里有非常成熟的客户群体。
而且我认为这是一种不同的文化，自然适合期权产品，当然也适合一些最新的创新，比如零到期日（zero DTE）和许多xp。因此，我们的看法是，我们进展缓慢，但我们正在实地部署人员。我们开始与这些地区的零售经纪商合作，我认为这将为我们带来持续的增长。
好的，也许更深入地谈谈指数期权。XSP在过去几个月中增长非常强劲。你能谈谈特别是该产品增长的驱动因素吗？你如何看待迷你系列产品更广泛的增长与你的旗舰FX产品相比？
是的，我们对那里的增长感到非常满意。我认为同比来看，7月份增长了40%多，8月份则翻了一番。所以表现非常好。我们认为部分原因是人们开始采用并从SPY转向迷你期权。我认为部分原因是它是现金结算产品，部分原因是欧式行权。我还认为存在税收驱动因素，因为它符合60/40的税收处理条件。因此，我们看到了这种迁移。
当然，我们的零售经纪商也在帮助我们推动该产品的增长。
关于短期期权。这在零售群体中也非常受欢迎，在过去几年中，零到期日（0dte）期权占SPX交易量的比例不断扩大。特别是，你认为短期期权还有多少增长空间？你如何看待零到期日期权相对于SPX总量或你提供此类短期敞口的其他产品？
嗯，零到期日期权已经成为SPX总交易量的重要组成部分，并且继续增长。你知道，我很难确切知道这方面还有多少增长空间。但是，你知道，我甚至观察了事件和预测市场的情况，以及我们在那里看到的增长，虽然产品结构不同，但这往往表明，在这些风险实际上被有效限制但你可以以非常经济的方式获得巨大敞口的合约中，还有很多机会。
也许从总体来看。我们专门讨论了XSP，SPX是你最大的合约，对CBOE来说也是最有利可图的。即使面临相当艰难的比较基数，它也继续同比增长。你认为SPX指数期权未来更广泛的关键驱动因素是什么？我感觉特别是在8月份，看看其他交易所的大宗商品，我们看到了一些放缓，但期权没有出现这种情况。Data Vantage的增长在过去几个季度一直在加速，第二季度超过10%，超过了你的中期指引，我想也许从更战术性、短期的角度来看，是什么推动了这种加速，以及为什么你没有上调今年剩余时间的指引？看起来情况对你实现预期非常有利。
是的，我们对这一指引感到满意。但是，我们在这方面表现非常好。国际业务增长45%。大约85%到90%的增量收入来自国际业务。因此，这是我们的一个重要焦点。我们继续专注于获取数据、分销数据，这是我们努力的重要组成部分，并试图利用这一点。再次强调，在亚太地区实地开展销售和市场营销是促进这一增长的真正重要部分。
关键的增长驱动因素是什么？更具体地说，它是否只是随着用户数量增长？需要消费期权数据的个人交易者数量？是零售经纪合作伙伴的数量？是否存在定价机会？我认为CBOE的路线一直是先增长，后定价。是否有新的产品机会？你如何看待所有这些方面？
我们现在正在研究这个问题。我们正在审视它。我认为这包含了你问题中的很多方面，显然。所以这包括开发新的、更好的数据产品。这包括亚太地区的零售经纪商。这包括教育、销售和市场营销。所以这一切都包括在内。但我们正在寻找方法继续创新数据产品，人们可以将其作为交易活动的辅助工具。
也许换个话题，考虑新的机会。该行业非常关注加密数字资产代币化。你认为代币化或更广泛的区块链技术在CBOE业务中能扮演什么角色？你认为机会在哪里？
是的，这是一个有趣的问题，这让我有点想笑，因为当我从CME退休时，当然每个人都关注区块链，到现在它本应彻底改变金融市场。但它还没有，但实际上我这个周末刚读了白宫发布的一份关于所有加密数字区块链代币化的报告。如果你能找到的话，这确实是一篇不错的读物。它真正显示了本届政府推动所谓的合法化，为所有这些领域的创新创造安全港，围绕监管提供更清晰的界限，而不是事后试图通过执法来确定什么是允许的，什么是不允许的。所以我们正在关注这一点，我们正在关注这些事情。
我想说，我认为区块链概念在我们业务中的大规模应用可能不会在短期内实现。我认为它肯定有重要的应用，但我认为在中央对手方清算中，将所有头寸集中在一个池中仍然有很多优势，你可以抵消风险特征，基本上降低资本和保证金要求，并提高资本、保证金和支付效率。所以这是一个相当高效的系统。它有效、安全、有保障、受到严格监管。所以这不是反对它的论点。
这只是一种认识，我认为它在我们所做的事情上可能有较少的短期应用。
其他新型技术、新型交易呢？我们看到许多零售经纪商对预测市场很感兴趣，我相信你在期权方面也与他们有合作。CBOE在这方面有发挥作用的空间吗？
我认为有。我们正在关注这一点。我们尚未就此做出任何决定，但我们当然非常清楚这一点。你知道，该领域出现了指数级增长。部分是由体育驱动的。但抛开体育，看看增长情况，很多人对基于每日结算指数值、公司KPI、领先经济指标以及一系列具有经济和金融影响的事件和预测合约感兴趣。因此，我认为这些是合理的。我认为这些是我们感兴趣的增长领域。
因此，我们正在寻找实现这一目标的方法，我们持开放态度，我们正在研究我们可以上市和清算合约的方式，我们可以仅上市但在其他地方清算某些合约的方式，以及我们可能能够利用自己的清算能力为其他市场参与者提供横向清算服务的方式。特别是在我们可能不太可能成功或重点可能与我们的重点不同的领域。
另一个关于新产品的问题。我记得在你们上次财报电话会议上，你们谈到了基于衍生品的ETF。能谈谈你们目前在这方面的工作吗？你如何看待这个机会？
是的，我们对此感到兴奋。我的意思是，我们认为这基本上是进入衍生品市场并获得衍生品敞口的入口。因此，我们正在与该领域的各种合作伙伴合作。我们认为FlexOptions尤其适合我们进入该市场。我们看到那里有大量增长，所以未来会有更多进展。但这是我们非常感兴趣的事情。
也许是一个监管问题，考虑到不断变化的监管环境，SEC的新领导层，你如何看待加密货币（你已经谈到过）等领域的机会或潜在威胁，比如可能废除611规则，改变OCC保证金模型。你对那里的形势有什么看法？
我认为总体而言，形势是有利的。你知道，我们现在的监管机构专注于加强创新、竞争、简化监管，使我们更容易将产品成功推向市场。这一切都是积极的。另一方面，你知道，任何时候你采取“百花齐放”的方式，市场上都会有很多新进入者，人们会做颠覆性的事情。因此，我们也必须关注这一点，并确保新进入市场的人被要求遵守与我们相同的标准。
但总的来说，我认为这实际上非常有利。我认为我之前评论的所有关于提供更多法律确定性、消除模糊性的内容确实有帮助，不仅对我们，对所有市场参与者都是如此。关于611规则，Chris Isaacson和我们一起在这里，他将参加那里的圆桌会议。我相信那将是一场有趣的讨论。你知道，我们非常支持审视这一点并寻找改善市场的方法。但你知道，重点始终是市场完整性，并确保市场对最终用户、你的客户是高效的。
有道理，也许换个话题谈谈并购和资本配置。今年早些时候，在你上任后，CBOE宣布逐步关闭日本股票业务，这似乎是在你上任后很快发生的。你能具体谈谈这个决定吗？是什么驱动了这个决定？
嗯，正如我所说，我们正在审视所有不同的业务，试图以全新的视角看待它们，看看它们是否产生了我们当初做这件事时希望实现的增长。我想说，在投资资本回报率和对收益的贡献方面，我们有更高的标准。所以这些都是艰难的分析，最终是艰难的决定和艰难的行动，但我认为这是我们的职责所在。我主要关注人力资本，所以我想确保一天只有这么多小时。
因此，我想确保CBOE有很多有才华的人。我想确保他们专注于未来五到十年最好的增长机会。因此，如果我们在五、六、七年前尝试做某事，但没有成功，却占用了我们大量时间，分散了我们优化核心业务、以我们一直在讨论的方式扩展核心业务的注意力，那么我想将人们转移到新的、实际上会产生更好回报的事情上。
明白了。
你也回答了我的下一个问题，即我们谈到了日本。你如何看待澳大利亚、加拿大、欧洲的战略重要性？但也许你可以更详细地谈谈。投资者也会质疑是否还有其他类似日本的业务。我的意思是，CBOE在指数期权和零售交易方面的故事非常令人兴奋且增长迅速。你如何看待这些其他地区的战略重要性，比如欧洲的零售和期权活动渗透率要低得多？
是的，这是个好问题。在我们就某些现有业务做出决定或不做出决定之前，我只想明确我们仍然致力于国际增长，但我们的策略可能会改变。在特定外国地点建立规模不足的另类交易系统可能不会真正推动增长。可能是与零售经纪商合作，开展基于衍生品的教育、销售和市场营销，并引导人们使用我们的高增长产品。
因此，我认为我们可以做很多事情来进一步全球化我们的业务。这将继续是一个重要的焦点。但我认为这与我们所处的某些业务是否真的在为增长做出贡献是分开的。
明白了。也许另一方面，当你在CME时，你经历了一段相当有意义的整合时期。这段经历如何影响你对CBOE并购机会的思考？有没有什么明显的能力可以通过非有机方式加强？在这方面你还如何考虑资本配置？
是的，我想说，总体而言，在短期内，并购活动不是我们考虑的重点。正如我所说，专注于优化核心业务，以利用我们的人力资本、基础设施、技术和能力的方式围绕核心业务增长。但回答你的并购问题，你知道，虽然我领导过非常重要的并购，但我也做过很多像CBOE尝试做的小事。因此，我在CBOE的同事们的学习经验与我尝试做一些小事时的经验并没有太大不同。
小事往往和大事一样困难，占用你同样多的时间。因此，我想说的是，你不会看到我们像2020年至2022年或2023年期间那样进行小型并购。在大规模并购方面，我的意思是，今天的市场已经成熟得多，正如你所看到的，我们仅凭核心业务就能实现巨大的增长。我认为还有很多机会可以做得更多。
我确实认为有很多令人兴奋的新机会我们可以利用。因此，标准很高。我们所做的任何事情都必须对我们的股东具有战略和财务价值。从长远来看，我们可能会发现有意义的事情。但在短期内，重点正如我所说。
也许再问一个关于并购的问题。我们看到许多交易所同行更倾向于经常性收入的软件类业务。你如何看待CBOE可能采取的方向？显然，在期权方面，基于交易的业务增长非常好。同时，你能在数据方面做些什么，让你更接近零售客户，获得更多分析能力等等。你如何考虑这是否是业务组合的一部分？还是说主要考虑是否符合ROIC要求、是否具有战略契合度？
是的，你的问题几乎已经回答了自己。但是，你知道，我认为我们当然意识到这一点。我的意思是，不同的交易所公司采取了不同的策略来处理他们的整体业务以及通过并购活动推动业务构成。因此，我们正在关注这一点。我对此没有任何先入为主的想法。显然，如果有什么事情我们可以做，并且与我们的优势相邻，并且有意义，并且有实际可实现的协同效应。
我是否希望经常性收入与交易收入有更好的混合？可能吧，但这必须有意义，并且必须有可实现的协同效应。明白了。
也许在公司的损益表之前再问一个关于交易业务的问题，我们之前没有谈到这个。除了指数期权业务，在美国的多上市和现金股票业务方面，最近竞争似乎有所加剧。投资者真的在仔细审视费率与市场份额。你如何看待交易量、收入增长的重要性和优先级，以及你如何描述这些更具竞争力的交易所业务的当前竞争状态？
嗯，竞争很激烈。我的意思是，这是毫无疑问的。尽管我应该指出，在欧洲股票业务方面，我们取得了巨大的增长，所以我们在那里看到了非常好的结果，美国的股票市场环境有所不同，而且更好。我们面临的挑战是，如此多的市场已经从传统的公开交易所市场转移到所谓的暗池和私人交易场所。我们希望能够在非公开市场领域更具竞争力并参与其中。
我们正在与监管机构合作一些想法，希望能让我们做到这一点，并为股票市场带来更多竞争。在多上市期权方面，我们仍然是领导者，我们仍然拥有主导地位。但是当我谈到优化业务时，这就是我所指的例子。因此，我们正在寻找能够提高市场份额、推动收入增长并保持利润率的方法。
也许关于损益表的最后一个问题。你们CBOE的收益。
我们喝了那瓶水，但有人喝了。这瓶是未开封的。谢谢。
你们的利润率是所有上市公司中最高的之一，但你们经营的是一个增长迅速的高增量利润率业务。你如何平衡利润率扩张（如果有的话）与增长投资。即使在几年前，投资者会抱怨运营成本的快速增长，尽管利润率超过60%，这总是让我感到惊讶。但你如何看待这种权衡？
是的，我听到了他们的意见，我理解。你知道，我们正在努力创建和运营一项伟大的业务。因此，我不认为利润率扩张是目标。但是，我认为我们作为一个组织有更多提高效率的机会。因此，通过业务审查流程，仔细审视我们是否拥有合适规模的组织，可能会看到运营利润率的扩张。
但我这样做不是为了扩张利润率。如果我这样做，那是因为我想确保我们尽可能高效和有效。我还想确保，正如我所说，我们转向并将人们的注意力集中在高增长机会上。但是，我认为Jill在我来之前就已经做得很好，开始真正降低组织的支出。我认为还有更多机会。很好。
我们快没时间了，所以我们可以到此为止。但是Craig，这感觉就像速配一样。
是的。非常高兴有你。希望明年能再邀请你回来。我们拭目以待。
谢谢。这是我的荣幸。很高兴来到这里。谢谢。
非常感谢。