身份不明的发言人
Martina L. Cheung（总裁兼首席执行官）
身份不明的参会者
Manav Patnaik（巴克莱银行）
好的。各位下午好。感谢大家的到来。我叫Manav Patnaik。对于不认识我的人，我是巴克莱银行的商业和信息服务分析师。今天我们非常荣幸邀请到标普全球的首席执行官Martina Cheung。Martina，感谢您的到来。
谢谢，Manav。
第一个问题，您正式接任首席执行官大约已有10个月了。能否分享一下上任以来的初步感受，以及您带来的一些战略重点？
好的，谢谢。很高兴来到这里。我想说，这10个月非常忙碌且令人兴奋，显然从去年宣布任命到正式上任，我们有四个月的过渡期。从一开始我们宣布的一些变革来看，我们的意图是更像一个企业领导团队那样运作。我们通过两种非常明显的方式以及许多不太明显但同样有益的方式实现了这一点。我们看到企业数据部门取得了巨大进展，该部门在创建企业级数据架构方面取得了很好的进展，并加快了我们在比过去更离散的层面真正连接数据的能力。显然，这为多种增长方式创造了空间。我们的首席客户办公室也取得了很大进展。当然，在过去几个季度中，我们已经略微谈到了一些例子，说明这如何为公司各个部门带来成果。我们有大约130个客户，在这方面取得了一些重大胜利，团队也有很好的势头。因此，我认为首要任务是让团队开始向客户充分展示标普全球的全部实力，为客户提供更无缝的体验。客户的反响非常强烈。我想说，业务的其他部分也有非常强劲的势头。我知道您会有很多关于市场情报的问题，这显然也是我们的一个重要优先事项。我先举这两个例子，然后我们可以继续深入。
好的，换个角度问。你们的投资者日将在11月举行，届时您上任将满一年多。投资者日我们可以期待哪些内容？
是的，或许可以先说明一下背景。在过去几个季度中，我们一直表示，我们所考虑的战略是渐进式的，而非革命性的。因此，我认为这是投资者日之前的一个很好的框架和预期设定。当然，我们将涵盖所有你们感兴趣且对我们具有战略重要性的话题，例如我们的主要增长领域、我们对业务的看法、我们对人工智能和其他关键话题的看法。这些都是我们届时期望涵盖的内容。我们还将在那时提供有关流动性流程的最新情况。
明白了。在深入业务部门之前，我想先从宏观层面提问。您提到了人工智能话题，外界对此有很多疑问。作为一家拥有众多不同资产和垂直领域的公司的首席执行官，您认为人工智能是炒作、是切实可行，还是两者兼有？您如何看待标普全球内部的用例？
好的。如果我先从内部角度开始，谈谈我们如何将其整合到整体系统中。我想，如你所知，在过去几年中，我们一直非常公开地谈论Kensho对我们的影响。这个组织、这个团队在为整个企业带来价值方面的表现远远超出了其规模，这真的很了不起。他们正在运行我们提到过的SparkAssist平台。我们大约有三分之二的员工在使用SparkAssist平台。我们已经创建了超过3000个提示词。现在所有员工都可以创建提示词，这些提示词可以供组织内的所有同事使用和重复使用。我们的下一步，因为显然这很有帮助。但在很多方面，Spark的好处对个人而言是个性化的，因此很难真正量化。在一些离散团队中，我们有一些很好的规模示例，但我认为我们还有更多工作要做。我们正在进行更大规模的项目，研究更大的团队，如研究团队、技术团队。事实上，企业数据办公室（EDO）可能是我们快速整合生成式人工智能的一个很好的例子。例如，对于EDO，我们看看今年的员工数量，这将是EDO组织中人数最多的一年。随着生成式人工智能的整合，我们当然期望未来的人数轨迹会低于现在的水平。我认为，我们能够真正实现价值提取的好处在于我们正在开展的一些大型举措。我想强调一点，希望这听起来不会太简单，但有一种说法认为这只是炒作。我只同意这种观点，如果你认为只需将工具放在某人面前就能提取价值的话。要真正从生成式人工智能中提取价值，我们认为需要进行一些非常基础的核心流程再造。这也是我们在一些大型项目中正在解决的部分。现在在产品方面，我们非常兴奋。通过我们发布的公告，你会看到我们在所有业务中都有很多非常强大的产品增强。例如，在过去几个月中，我们推出了Credit Companion。即使在指数业务中，我们也推出了Spice Index Builder，它真正改变了客户构建自定义指数的体验，通过该工具将流程从大约一个月大幅缩短到仅几天。我们的客户可以访问超过40万个不同的指数。无论是通过Wall Street Office或Eye Level上的生成式人工智能实现数据的无缝摄入，还是像Spice和Nix Builder那样的变革性举措，我们都在寻找方法为客户增强体验并消除一些烦人的手动操作。我们还看到通过与一些大型语言模型（LLM）超大规模合作伙伴合作的机会。如你所见，这方面已经有很多合作，我认为当我们回到投资者日时，我们将能够更全面地提供一个时间点的观点。因为这个领域发展得非常快。我们也在快速跟进，届时我们可以提供最新进展。
明白了。在投资者日了解所有产品更新之前，我再追问一个问题。关于成本方面，您提到技术整合需要过程，不能简单地购买人工智能产品就万事大吉。这个过程需要多长时间？因为投资者现在就想要数字，对吧？可能会节省多少成本？但正如您所说，这并不容易。
我想说的是，这将有所不同。这取决于团队的复杂性。这取决于生成式人工智能影响特定角色的方式。因此，我认为，让我们稍后再向你介绍我们对不同角色复杂性的看法。但为了给你一个概念，投资者一开始就对GitHub和GitHub Copilot等事物提出了问题。我们的首席技术官们多年来一直在做的事情是，他们实际上多年来一直在使用开源软件。因此，一些从使用GitHub Copilot中获得巨大好处的组织可能之前没有使用过开源软件。因此，我认为这取决于我们之前的复杂程度，以及我们正在谈论的角色类型，以及该角色或整个流程和价值链中的转型程度。因此，不仅要看开发人员，还要看软件开发生命周期。我们会回来讨论这个问题。
公平。与此相关的是，关于数据，您的产品组合中哪些是专有数据，哪些不是？您拥有各种各样的数据集。从您的角度来看，如何定义真正的专有数据？有一种观点认为，如果某些数据是公开可用的，那么有人会去获取，你就完了。但历史、整理等都很重要。不知道您如何看待您的产品组合以及您今天的数据线护城河？
是的，我花了很多时间思考这个问题，我认为你提出了一个正确的观点，即即使某些数据是公开可用的，也不一定意味着它有正确的分类系统，你可以很容易地将该数据集与其他数据集互换使用。当然，这是我们带来的价值的一部分。我们带来的巨大价值在于能够使用通用分类或标识符，在不同领域（不仅是标普的一个部门内，而是多个部门之间）轻松且透明地链接数据。当然，这正是我们企业数据办公室的重点。我认为，即使是像Kensho对标普全球金融数据的基础支持这样简单的事情，尽管理论上是公开的，但反响非常积极。我认为这是一个参考点，可以理解能够在LLM中提出问题并从标普全球的角度获得经过验证的准确答案的价值。因此，重要的是要理解，即使是公开数据集，当它经过我们的方法、数据分类进行整理、对齐、去重和调整后，你可以跨各种不同的数据集查看它。你可以查看来自我们独特和独立领域的数据集，无论是指数部门的基准、评级等。在这个新的LLM生态系统、超大规模合作伙伴生态系统中，我们必须以相同的方式看待所有这些数据，以保护我们的数据。也就是说，我们从确保我们确切了解LLM或超大规模合作伙伴被授权使用数据的方式，以及我们是否愿意在没有直接许可的情况下将某些数据放入其中的角度来看待它。现在，将其置于我们与其他第三方分销合作伙伴关系的背景下思考。目前，我们与LLM提供商的合作开始于：第一，你只能像访问另一个分销渠道一样访问它，对吧？因此，如果你已经获得许可，你可以启用它。如果你想获得许可，你直接来找我们，然后你可以启用它。如果你没有标普全球的许可，你就不能启用它。因此，我们保留直接关系，LLM不允许将数据用于训练目的。随着我们的前进，我认为我们在如何思考在这个生态系统中合作方面会变得更加细致和复杂。如你所见，我们已经宣布了很多合作伙伴关系。Quad合作引起了很多关注，但我们也一直在与微软（Copilot）、谷歌以及其他许多主要合作伙伴进行积极合作。因此，重要的是要理解，我们正在覆盖我们认为在这个领域未来重要的关键战略参与者的广度和深度，并以允许我们成熟我们与他们合作方式的方式进行。
明白了。或许可以结合市场情报和CAP IQ的具体部门来谈。我们看到伦敦证券交易所、FactSet和其他公司的股价受到冲击，因为市场担心桌面端、谁拥有专有数据、工作流分布是否面临风险？您如何回答关于在这些领域竞争护城河的信心问题？
嗯，你看，我认为事实是我们拥有如此多的数据，现在有了EDO，组织的每个部分都将能够访问各种不同的数据集。因此，我认为首先，不仅仅是我们今天拥有的数据，还有我们通过EDO创建新的独特数据视图并继续为我们所有渠道（无论是桌面端还是我们使用的其他馈送产品）提供数据的能力。这是一种看待方式，即我们将继续投资，确保我们的数据具有独特性、专有性，或者在其他方面与他人提供的数据有所区别。这是一个重要的观点，不容忽视。我认为第二点是，我们一直认为，我们必须将我们的知识产权数据放在客户希望接收的任何地方。我记得几年前有一次对话，当时我负责市场情报（MI），MI部门有人认为，天哪，我们不能使用Databricks和Snowflake这样的平台，它们会蚕食我们的业务。当然，事实并非如此。当然，今天我们与这两家公司都有着非常好的关系，它们是许多客户访问数据的重要组成部分。因此，我认为在如何看待这些合作伙伴（无论是出于分销目的等）方面，我们必须采取积极主动的态度，并且非常从客户出发。客户希望如何访问他们的知识产权等。我要提出的第三点是，你可以从LLM中获得关于标普全球财务状况的答案。如果你想连接它、比较它、使用一致的公式将其提取到Excel中、对其进行其他操作。问题是LLM是否想与你一起采取这些额外步骤？这非常复杂，我们不知道。我们知道这些参与者发展得非常快，我们也在与他们进行对话，以确保我们关注并与他们合作，为我们的客户和我们自己创造机会。但我认为这个领域发展得太快了。这将在一段时间内逐步展开。我关注的是确保我们绝对参与与客户的对话，我们通过首席客户办公室以及更广泛的销售团队做到这一点。这是第一点。第二点是确保我们尽可能接近我们认为将在未来5到10年生存下来的关键参与者，并了解我们如何与他们合作创造价值。我们也在这样做。如你所见，我们已经宣布了与他们合作的各种方式。
明白了。市场一直担心的另一个领域是，如果一家公司采用按座位收费模式，那么可能会因为人员削减或预算削减而面临风险。但我认为你们更注重数据许可而非座位许可。您能否谈谈这一点？所有业务都是企业级的，还是在MI业务的销售中对座位数量敏感？我们就聚焦在这一点上。
好的。对于MI，除了可能有一些定制的托管服务合同外，它是企业级的，但针对特定客户定制。我认为我们是。再次，我要提出的另一点是，有一些不同的经常性可变收入。但主要是订阅，本质上是企业许可。虽然这不能100%防止客户可能不健康等情况，但它对基于座位的许可减少不敏感。因此，我们非常注重基于价值的定价。我们与客户的对话是说，不管座位数量和使用人数如何，还有很多其他变量需要考虑。正在使用的内容类型、该内容在支持决策或为决策提供信息方面的价值、与我们的专家（应用专家等）互动的能力，以及其他各种创造巨大价值的方式，这些与客户的实际座位数量几乎没有关系。因此，这种基于价值的定价使我们对基于座位的许可不敏感，这可能是你在其他公司看到的，无论是在人工智能背景下还是其他情况下。显然，我们已经看到金融行业的座位数量随着时间的推移有升有降。
明白了。市场数据领域的一个持续主题是供应商整合，无论是从合同角度还是从更多并购角度。去年你们收购了Visible Alpha。我想你以前也参与过SNL。在合同方面，例如，你们也签署了巴克莱的协议。那么，这个团队是否终于开始加速？您预计会有更多并购吗？或者MI内部在资本配置方面的野心是什么？
所以我认为你在那里问了几个问题，大致来说。
供应商整合，供应商整合，MI战略。
明白了。因此，从供应商整合的角度来看，我们继续处于有利地位。我想说，首席客户办公室在这场对话中处于非常核心的位置，因为显然他们正在与许多拥有这些机会的大客户交谈，这些客户随着时间的推移可能积累了大量供应商。重要的是要注意，这不仅对客户来说是一个美元和美分的机会，也是一个减少复杂性、减少不同领域合规需求的机会，特别是对于那些可能面临更繁琐监管合规挑战的客户。除此之外，你还可以通过单一参与者或两个指定参与者（或特定客户决定的任何方式）获得一些最优质数据的机会。因此，这本身就是一场对话，也让我们能够说，这是你得到的所有东西。我们可以将其他部分汇总起来。我们有可能为你降低成本，我们可以了解组织中的其他团队，并继续确保为你提供标普全球的最佳服务。这就是我们看待这些机会的主题方式。坦率地说，我认为这对我们来说还处于早期阶段。我们有一些非常好的势头。今年首席客户办公室有一些很棒的例子，包括巴克莱。但这是一个需要一段时间才能实现的过程，不一定是立即实现。显然，如你所知，其中一些合同将在不同的时间段续签。但一致的一点是，客户有兴趣在更战略的层面与我们合作。我们不仅仅在首席客户办公室这样做。首席客户办公室之外还有许多客户可以从中受益。首席客户办公室基本上是在向首席商务官（特别是MI和CI部门的）提供操作手册，以便即使在首席客户办公室之外也能进行更多对话。这是一方面。我认为市场情报的战略，显然我们会回来提供总体的三年计划。我认为Erica有一个很好的说法。领导团队一直在损益表的两侧努力，我认为这也是我们今年取得一些引以为豪的成果并继续在下半年看到增长的原因之一。这在很大程度上与稳健的执行有关。我们谈到了商业模式的商业转型，但也有整合Visible Alpha的能力。我们已经看到了这一点，以及让其他工具为组织工作的能力。例如，我们收购了Terrahelix的一项能力，这实际上将加速我们在企业数据办公室中整合数据的能力，这不仅有利于MI，也有利于其他部门。我可以谈谈并购。是的。就并购而言。我们一直表示，我们对变革性并购没有兴趣。这是我们在过去一年中一直坚持的立场。我们还表示，如果有机会补充我们的核心业务或与我们过去一年强调的增长主题一致，我们有兴趣考虑这些机会。因此，我认为答案将与我们过去看到的一致。我们也表示，我们不一定认为必须拥有一切，因此如果有合作机会，我们也会这样做。我们在各种不同的事情上有很多很好的合作机会。瑞银杠杆贷款指数就是一个很好的例子。例如，我们不需要拥有该指数，但我们可以与瑞银合作管理该指数。从标普道琼斯指数的角度来看，我们显然非常有能力做到这一点。最后一点，很简单，我们对拥有如此多的优质资产充满热情，以新的不同方式连接这些资产为我们提供了不同的增长机会，这也是我们成立企业数据办公室的关键原因。
明白了。让我们转向评级业务。在接管整个标普之前，您负责评级业务。第一个问题是关于近期前景的。你们7月份发布的数据相当不错。您如何看待近期趋势？关于降息的讨论很多，这会有帮助吗？会改变什么吗？人们会提前行动吗？
好的。重要的是要提到，我们对今年的债券发行和交易收入顶线的展望假设最多降息50个基点。经济学家团队，只是因为一些通胀数据和其他数据几乎是实时公布的，没有对降息次数（两次25个基点或一次50个基点）或具体时间做出任何预测。但从今年一开始，这一点就一直保持一致。我要说的是，我们也看到并表示，今年投资级债券的占比会更高。上半年确实如此，我们看到投资级债券的增长快于高收益债券。我们还表示，看到了适度的提前发行，但对全年的提前发行没有做出大规模假设。这一点也仍然成立。所有这些都表明，我们预计下半年将与去年同期大致持平。这将使我们全年债券发行实现非常微弱的增长。由于市场上的公告和对并购的大量提问，我们对今年的展望假设并购活动与去年大致持平。然后我们提醒人们，我们正在像其他人一样密切关注并购管道。因此，如果今年有一些交易被推迟，可能会在26年或27年出现。这是我们一直跟踪的事情。总而言之，市场变化非常快。有很多因素需要考虑，没有人预料到4月份的情况。因此，我们采取非常平衡的观点。今年大约还有四个月的时间。考虑到我们看到的波动性，这在市场上是很长的一段时间。这就是其中的一些利弊。从中长期甚至更长期的角度来看。我认为大多数投资者认为，过去一年左右的很多发行在某种程度上是由再融资驱动的。如果并购回来，将会有更多的增量发行。这是一个合理的假设吗？我认为这是一个很好的问题，这取决于高收益、投资级的组合，无论是机会性发行、并购买方还是再融资等。例如，我们说过，我们没有看到太多27年、28年的再融资回到25年下半年。原因是很多这些交易是在2020、2021年发行的，当时利率非常低。因此，这些发行人基本上没有动力进入市场。他们可能正在非常密切地关注利率走势。例如，一些投资级发行人在今年下半年到上半年利差非常紧的时候利用了这一机会。利差当然也是一个因素。但这是我们对今年下半年再融资情况的看法。
明白了。或许可以简单谈谈再融资墙。我认为未来三到四年再融资墙会相当大，但也许可以提供一些背景。
是的，再融资墙相当健康。如你所知，我们每个季度都会发布相关数据。我想我在某种程度上已经预先回答了这个问题，我们看到27年和28年有很多高收益再融资。但当然，这里的挑战是时机以及提前发行可能是什么样子。考虑到这些交易发行时的利率水平，很难看到提前发行的动力。
明白了。
私人信贷是另一个经常被提及的话题。我知道私人信贷有不同的角度，但现在让我们只关注评级方面。请给我们一些关于您如何看待评级业务中私人信贷规模的观点。感觉这是一个较新的重点和战略。那么这个战略是什么？
好的，这是评级业务自2021、2022年以来的一个重要优先事项。我的意思是，我们一直在做私人信贷评级。我想在2021年至2022年之间有了一个真正的提升。当时，我们非常公开地告诉大家我们如何专注于这一领域。我们确保商业团队中有合适的人员去接触所有市场参与者。我们还表示，我们专注于确保投资分析师能力，以确保我们有能力对交易进行评级。现在，重要的是要区分，很多人在听到私人信贷时，会立即想到本可以在公开市场或私人市场发行的发行人。事实上，对我们来说，这既是私人市场赞助商推动结构性信贷发行，也是可能选择进入私人市场的传统发行人。当你考虑到这一点并退后一步时，这意味着我们已经在标普全球评级的各个方面投资了分析能力。2022年我们保留的能力在过去几年中也得到了很好的利用。在评级业务中，我们将对你可能认为的传统私人信贷进行评级，即进入私人市场的发行人。我们可以提供针对投资组合、单个投资组合公司的信用评估、私人信贷评估、基金评级、BDC评级。这可能是你通常想到的方式。但我们也看到赞助商对资产支持融资的关注、兴趣和需求大幅增加。一个典型的例子（因为它非常相关）是数据中心证券化。例如，我们在美国看到了对此的大量需求，在过去一到两年中，欧洲的需求也有所上升。我们还看到赞助商对CLO（抵押贷款凭证）和中端市场CLO的兴趣增长。因此，赞助商发行的交易类型范围非常广泛。我忘了说基础设施，因为这通常是几个赞助商的重要业务。因此，这是一个触及我们业务所有部分的领域，我们在战略上对此进行了定位。更广泛的资产管理规模在这一领域增长非常显著。因此，我们继续监控这一领域，继续与市场参与者保持联系。也许最重要的一点是，我们认为投资者需要使用相同的方法（或不是相似的，而是相同的方法）来理解公开和私人市场之间的质量。换句话说，无论发行人在公开市场还是私人市场发行，你都可以理解其信用质量。由于公开市场和私人市场之间的流动，这一点现在更加重要。例如，今年上半年，我们看到更多发行人从私人市场再融资到公开市场，而不是从公开市场到私人市场。这真的很重要，因为无论信用或发行人是在私人投资组合还是公开市场中，通过我们的方法都能理解它们。市场上并非所有其他信用评级机构都是如此。
明白了。您在某种程度上回答了我的下一个问题，即您仍然看到很多私人信贷交易在没有评级的情况下获得融资。因此，我们总是会问，这是份额损失吗？是结构性的吗？您刚才谈到了很多私人市场转向公开市场的情况。那么，您能否帮助我们了解，在您认为的损失中，实际上有多少交易是您失去的，以帮助我们理解这种动态？
是的，我会这样说。首先，我们当然希望能够了解所有相关事实，但很难理解这一问题的分母。因此，这是一方面。因此，几乎不可能全面回答这个问题。我要提出的另一点是，我们不会成为每个人的合适信用评级机构。这比最近或几十年来自赞助商的推动要早几十年。我们是一家从方法论角度在特定层面开展业务的评级机构。我们解决质量、透明度和客观性问题。我们不一定为非常小的、深度投机级别的信用提供高评级服务。因此，无论私人市场发生了什么，有些交易我们永远不会看到。这对我们来说没关系，因为这不是我们的竞争领域，我们在整个范围内通过一致的方法论进行竞争。我要提出的另一点是，在发行人方面，我们可能也不是合适的信用评级机构。对于每个初创普通合伙人（GP），我们也可能不是合适的信用评级机构。你知道，我们非常有针对性地确保我们与最大、最有纪律和规模化的GP进行接触并参与交易对话。这对我们来说是一种一致的方法。因此，你可以这样说，这就是我如何描述它，我们专注于我们认为对我们有意义的部分。我们对这方面的结果非常满意。
明白了。那么评级之外的私人信贷呢？从许多其他金融信息同行花费资金收购资产并自己投资数据来看，标普的私人信贷资产组合是什么样的？
是的，我们对市场上一些具有差异化的资产所带来的势头感到非常兴奋。例如，WSO在整个信贷市场（包括私人信贷）中具有很强的差异化，这使我们能够看到大量的交易流和相关数据。我们还有Clearpar等服务。所有这些都是信贷垂直服务，使我们有机会了解公开市场和私人市场的情况。因此，我认为我们处于非常有利的地位。我们对这些资产感到兴奋。我们花时间思考如何确保以正确的方式连接这些资产。我们与首席客户办公室合作，我们的MI团队与首席客户办公室合作，以确保我们在客户群中很好地定位这些资产，以确保我们最大限度地利用机会。但毫无疑问，我们在MI业务中针对私人信贷的机会非常强劲。当然，标普道琼斯指数团队也在积极行动，确保我们看看我们通过瑞银杠杆贷款指数所做的事情，以及我们如何在私人信贷领域继续创新。
明白了。既然您提到了指数，在最后三分钟，让我们谈谈指数业务。市场上有很多关于“美国例外论”消退以及资金流向海外的讨论。但您在标普指数方面看到了什么？除了依赖资金流入之外，您谈到了与瑞银等公司的创新。能否再举几个例子，说明如何在资金流入之外实现增长？
好的，我们对第二季度指数业务的业绩非常满意。我的意思是，尽管有市场传言，我们看到股票指数的资金净流入非常强劲。这也是我们资产挂钩费用取得良好业绩的部分原因。当然，我们在交易所交易衍生品方面拥有令人难以置信的特许经营权，在波动时期我们会从中受益。因此，我们看到那里的平均每日交易量良好，这也推动了一些强劲的业绩。我认为对我们来说，其他一些令人兴奋的领域将是在合并后，我们如何利用这些资产推出多资产类别产品。我们对那里的一些固定收益机会也非常兴奋。然后，我认为团队在一些其他领域处于非常有利的地位，例如几年前我们在加密货币领域通过LUCA所做的一些有趣的事情。例如，我们现在推出了第一个代币化ETF，这使我们能够在链上提供标普500指数，我们还在做其他一些非常有趣的事情。我们还推出了顶级10私人股票指数。因此，从传统的股票资产类别、多资产、固定收益，到数字资产、私人市场等我们预计未来会有更多兴趣的领域，都有一些非常有趣的发展。
明白了。由于只剩下大约一分钟，我们就到这里。非常感谢您的到来，Martina，期待投资者日。
太好了。非常感谢你。
谢谢大家。