身份不明的发言人
Robin Raju（首席财务官）
身份不明的参会者
Ryan Krueger（KBW）
好的，我们准备开始了。各位请就座。我是Ryan Krueger，KBW的人寿保险分析师。很高兴Equitable再次与我们同台。台上还有首席财务官Robin Raju。还要感谢战略与投资者关系主管Eric Bass以及我看到在后排的团队其他成员。Robin，首先，2023年Equitable制定了到2027年的五年财务目标。能否更新一下截至目前这些目标的进展？以及未来可能与最初预期有所不同的关键考虑因素？
好的，首先感谢再次邀请我们，Ryan。很高兴回来。2023年在我们的投资者日上，我们为Equitable制定了增长战略。支撑这一战略的是我们运营的市场——不断增长的退休、资产管理和财富市场，特别是美国退休市场，它受益于人口结构和立法方面的顺风。每年有400万美国人退休，有6000亿美元的资产在流动。我们认为Equitable差异化的运营和整合模式——将资产、财富和退休业务结合在一起——使我们能够在这个市场中脱颖而出并赢得份额。
此外，我认为Equitable在执行方面做得很好。自IPO以来，我们实现了向市场公布的每一个数字，并将继续这样做。公司内部有很强的执行文化。2023年，这一增长战略的成果是我们设定了三个主要财务目标：现金流增长至20亿美元，派息率为60%至70%，每股收益增长12%至15%。
就现金流而言，今年我们预计为16至17亿美元，正按计划实现这一目标，较上年增长约10%。这使我们清楚地看到到2027年达到20亿美元的可能性。20亿美元将来自退休业务的有机增长以及遗留资本的释放。提醒一下，Equitable的差异化之处在于：50%的现金流来自资产和财富业务，这些业务应该获得更高的倍数，从而随着时间的推移提高整体估值。
派息率目标是60%至70%。自2023年投资者日以来的前10个季度，我们处于这一区间的高端68%。此外，请记住，我们还有与RGA交易相关的额外5亿美元股票回购将在下半年进行。
第三个目标是每股收益增长12%至15%。截至2024年上半年，我们自IPO以来的增长为12%。今年收益低于预期，主要由于两个因素：一是业务中的死亡率波动，这在上半年比预期低约9500万美元或每股23美分；二是个人退休业务的市场价值调整较低。考虑到RGA交易已于1月完成，自投资者日以来累计每股收益增长约为11%，仍略低于12%至15%的目标。
展望未来，我们有信心通过多个杠杆实现12%至15%的增长，包括市场表现、持续的费用效率、减少死亡率风险敞口以及增量股票回购带来的每股收益增长。
谢谢。关于12%至15%的目标，当你们宣布RGA人寿交易时，我记得你们说过这可能推动你们达到区间的高端。现在还是这样认为吗？考虑到有许多变动因素，我们是否应该只考虑12%至15%的整体目标？
是的，现在我认为我们处于12%至15%的中段。有几个关键因素发生了变化：我们原本预计会全额认购18亿美元的Lion's Bernstein股票，但实际只有7.6亿美元；人寿死亡率的影响；以及个人退休业务的市场价值调整较低。因此，我们预计将处于区间中段，但2026年的增长将高于2025年的低端。
明白了。关于人寿交易，它释放了23亿美元。你们提到8亿美元用于增加对AB的所有权，承诺5亿美元用于增量回购，最近还宣布了5亿美元的债务要约收购。这样还剩下约5亿美元未分配。你们对这5亿美元的部署时间和潜在用途有何考虑？
人寿交易实际释放的资本是20亿美元，23亿美元的部署计划包括动用部分超额资本。在23亿美元的部署计划中，约8亿美元用于增加对Alliance Bernstein的持股，这对我们具有战略意义；5亿美元用于下半年的增量股票回购；5亿美元用于最近的债务要约收购以降低杠杆率。
剩下的约5亿美元，我们将考虑增长投资和股票回购，取决于哪种方式能为股东创造最大价值。增长投资可能包括财富管理领域的补强收购或支持Alliance Bernstein业务的sidecar投资。我们预计将在2026年上半年完成这些资金的部署。
关于财富管理领域的补强收购，你们是有兴趣增加特定能力，还是更倾向于机会主义地扩大现有业务规模？
让我们先谈谈财富业务，特别是Equitable Advisors。我们对这一业务的增长感到非常高兴。从IPO时的400亿美元AUA增长到现在的1100亿美元，过去12个月的有机增长率为12%，优于大多数同行。我们已经在2023年投资者日宣布，到2027年将该业务的收益从1亿美元翻倍至2亿美元，现在已提前两年实现这一目标。
目前的增长主要来自我们对顾问团队的培训和技能提升，使他们更多转向财富规划师。我们还从Ameriprise聘请了新业务发展主管来扩大有经验的招聘。今年截至目前，我们已通过有经验的招聘增加了超过7亿美元的AUM。
在补强收购方面，我们关注的是能够将财富管理导向业务与退休产品结合的顾问。因为这些收购既能促进财富业务增长，也能扩大我们退休和资产管理产品的分销。但我们会非常谨慎地评估这些收购的价值。
你提到可能与AB进行的sidecar投资，这是更多为了帮助AB投资其他保险公司的sidecar，还是更多属于Equitable类型的赞助sidecar，主要是为了发展AB的保险业务？
主要是后者。类似Ruby Re，Alliance Bernstein通过Equitable投资了1亿美元，获得了10亿美元的私人信贷资产。这些资产恰好是Equitable通过种子资本计划已经资助的。这证明了Equitable和AB之间的协同价值。这类投资通常有中低两位数的IRR，如果加上投资管理协议的费用，可以达到中两位数IRR。
这类投资对Alliance Bernstein发展保险业务很有吸引力。有趣的是，一旦与合作伙伴建立关系并实施多种策略，就能将投资能力融入他们的系统，通常会带来更多上升空间。
对Equitable来说，这些投资是作为普通账户中的另类投资持有，还是更像控股公司投资？
目前我们通过AB的资产负债表进行，我们通过股权提供资金，然后AB会将其放在他们的资产负债表上。
明白了。在人寿交易后，你们将做出一些财务披露变更。能否提前透露一些变更类型和方式？
RGA交易让我们有机会重新审视如何向市场披露财务信息。我们希望简化披露，专注于资产、退休和财富业务。目前我们有六个报告分部，其中四个是保险业务。未来，保护和遗留业务的收益贡献将低于5%，将转入公司分部。
另一个变化是将团体退休和个人退休合并为一个广泛的退休分部。因为我们实际上是在整个退休领域运营，而且团体和个人退休之间的界限正在模糊。我们仍将提供所有基础细节，包括独立账户、普通账户、净流量、产品销售等。
第三个变化是分配流程的变更，特别是我们的利差业务。FABN和FHLB业务现在将完全分配给退休分部，因为增长这些业务的能力取决于普通账户资产，而我们的普通账户资产主要来自退休业务。
我们将在财报前两周提交8K文件，帮助市场重新计算六个季度的财务数据，以便分析师建模。这些变更简化了故事，使我们更专注于Equitable的增长驱动力。
谢谢。想转向个人年金业务，特别是RILA。这个市场仍然比固定和固定指数年金市场集中得多，但竞争对手数量逐渐增加。你如何描述当前RILA市场的竞争环境？以及你们继续获得目标回报的能力？
自2010年我们创建这个市场以来，竞争确实更加激烈了。RILA市场在增长，2024年同比增长40%，今年增长20%，达到650亿美元。我们今年至今在RILA业务中有70亿美元的销售额。
我们喜欢RILA市场，因为它为客户提供了简单解决方案：退休临近时提供下跌保护同时保持上涨潜力。作为市场创新者，我们拥有货架空间优势。Equitable Advisors的销售中有10%至15%来自特权第三方分销，这些渠道可能只有两到三个参与者。
Equitable的RILA产品资金成本最低，个人退休业务运营费用比率处于前四分之一位，并受益于Alliance Bernstein的投资能力。尽管竞争加剧，我们仍保持第一的位置，并以15%的IRR定价产品。
RILA市场最初主要关注积累，但随着时间的推移增加了更多有保障的收入选项。考虑到可变年金行业的历史，是什么让你们确信当前添加的有保障收入选项结构合理且定价适当？
从Equitable的角度来看，积累导向的RILA产品仍占主导。我们推出的SES收入产品约占RILA销售额的10%，为客户提供RILA的下跌保护同时增加收入选项。目前收入产品市场很有趣，因为大多数竞争对手已经退出，意味着利润率更高。
Equitable在这个领域有丰富历史，产品定价保守，假设客户会最大化利用福利。我们ALM匹配，产品设计围绕狭窄的结果范围。如果市场过热，我们会退出。我们的目标是为客户提供价值主张，而不是追逐担保。
你们正在向顾问推出的MYGA产品，这是他们以前从未销售过的，或者至少不是Equitable的MYGA。你认为这会带来实质性影响，还是需要逐步建立？
我们刚刚开始。机会是存在的，因为我们现在提供第三方MYGA产品。拥有Equitable品牌的MYGA产品会引起我们团队的共鸣。就像我们最初推出RILA时一样，开始时规模很小，经过多年才变大。我们希望随着时间的推移，这个产品也能成长。
在个人年金业务中，过去一两年你们的收益增长落后于账户价值增长。能否回顾一下原因？展望未来，我们应如何看待收益增长或ROA趋势？你们已经给出第三季度的收益预期，我更想了解起点以及如何思考该业务的未来增长。
个人退休是我们最大的业务板块，过去12个月有机增长8%，净流量70亿美元。我们向市场披露第三季度预期为2.2至2.25亿美元，高于此前。
今年早些时候收益较低有几个原因：一是市场走低影响了费用业务；二是净投资收入方面，我们看到一些利差压缩，旧RILA业务的高利润率逐渐被新业务取代；三是市场价值调整较低。
我们认为这些因素是暂时的，预计业务将继续增长，受益于低资金成本、特权分销和Alliance Bernstein的资产管理能力。随着从费用业务转向利差业务，ROA会略有下降，但对市场的敏感度也会降低。
明白了。关于遗留RILA高利润部分，15%的部分应该在未来几个季度基本结束？
没错。
好的。转向团体退休业务，你们一直在开发一些新兴增长机会，如计划内年金、HSA。这些产品何时会成为Equitable更重要的贡献者？能否谈谈这两者的前景？
从计划内年金开始，我们对未来增长非常乐观。我们与Alliance Bernstein和BlackRock Life Path Paycheck合作，已经实现超过10亿美元的流量。我们认为这是一个巨大的市场机会，因为当前退休市场缺乏积累解决方案。
401k市场是8万亿美元的市场，目标日期基金约占50%。计划内年金需要时间才能像目标日期基金那样被广泛接受。我们还在开发新的计划内年金解决方案，最近宣布与JP Morgan建立更倾向于稳定价值的合作。
今年我们还宣布了与HSA合作伙伴的流量，这是一个更倾向于利差的产品。但最大的部分是FABN和FHLB的利差贷款业务，今年有约90亿美元未偿还贷款，将继续增长。
计划内年金能力使我们能够利用这些能力进入其他更大的机构退休市场，但我们会保持机会主义。
在利差贷款或其他机构领域，你们是否考虑进入其他领域，还是这些是未来的事情？
我们现在已经大量参与利差贷款，FABN有90亿美元敞口，将继续增长。我们会关注更大的机构市场，但目前没有具体计划。我们有能力快速进入这些市场，因为已经建立了相关能力。
转向Alliance Bernstein，能否讨论他们的私募市场业务？你们为2027年设定了目标，目前的进展如何？
我们对Alliance Bernstein的私募市场业务感到兴奋。现在规模为770亿美元，同比增长20%，2027年目标是达到900至1000亿美元，占AB收入的20%。
Equitable承诺了200亿美元，目前已部署150亿美元，预计到2027年全部部署。我们帮助种子和招募团队，例如向AB Carval的住宅抵押贷款能力分配了14亿美元，向NAV贷款等私人结构化资产分配了超过20亿美元。
真正的价值在于，Equitable每投入1美元，AB就能增长3至4美元的第三方资本。这对EQH股东很有价值，因为他们获得了拥有退休和资产管理业务的全部好处。
AB几年前收购了Carvel以增强私募市场能力。未来是否有类似的并购机会或AB感兴趣的其他交易？
我们主要关注三个领域：私募信贷、私人财富业务和sidecar投资。私募信贷是我们的首要关注点，AB在团队招募方面有卓越历史。私人财富业务规模可观，专注于超高净值个人，我们计划将顾问基础扩大两到三倍。
sidecar投资如Ruby Re对AB和Ruby Re是双赢。我们将继续寻找扩大AB保险能力的机会。但私募信贷是我们的首要关注点。
Equitable Advisors财富管理业务与AB的私人财富业务之间最终是否可能产生协同效应？
两者针对的细分市场非常不同。Equitable Advisors更多面向大众富裕阶层（300万美元以下），AB更多面向私人财富，因此没有实质性协同效应。
明白了。关于财富业务的成功增长，从利润率角度看，目前约15%的利润率是否合适？在专注于增长收益和收入的同时，未来利润率是否会扩大？
短期内我们专注于投资以增长收益和收入，包括从Ameriprise聘请的有经验的招聘人员。今年至今已通过有经验的招聘增加了7亿美元AUM。目前业务规模为1100亿美元，相对于其他财富管理机构仍然较小。
我们认为有机会将利润率扩大到中高十几或低二十几，但这需要时间和规模。因此短期内我们专注于投资业务、扩大平台、增加顾问数量，并在创造股东价值时进行小型补强收购。
在第二季度电话会议上，你们给出了第三季度另类投资回报的初步预期。现在是否有更新看法？
今年上半年的回报率约为6%，第三季度应该类似，可能略有上升。到年底我们应能达到8%至12%区间的低端。这取决于市场活动，我们看到私募股权表现更好，房地产有所减弱但交易增加，IPO市场开放。
自IPO以来我们的回报率约为10%，处于8%至12%区间中段。我们希望2026年能回到这一区间。由于RILA的负债期限较短，未来每增加一美元将更多投向私人信贷而非另类投资。另类投资目前占普通账户的不到3%，预计会随时间下降，但长期仍将达到8%至12%。
现在这对你们来说是一个小得多的业务，但我想确认一下在人寿业务方面，第三季度是否有关于死亡率或其他方面的信息？
谢天谢地，没有，因为我们希望不再需要提供这方面的更新。
好的。你们上季度建立了百慕大附属再保险公司，转移了300亿美元的年金负债。你们说过这对资本看法没有实质性变化，但如果没有前期利益，这样做的原因和理由是什么？
我们今年早些时候成立了百慕大公司，完成了第一笔有效交易，转移了约300亿美元负债。我们喜欢百慕大框架，因为它与我们经济管理方式非常吻合。这是除欧洲偿付能力II之外唯一采用公允价值准备金的框架，与我们的对冲计划一致。
主要利益在于与对冲计划匹配，因为公允价值准备金不会在法定结果中产生与对冲计划相关的波动性。百慕大为我们提供了未来更多的可选工具，包括流动再保险、其他有效交易，以及长期的第三方再保险机会。
自IPO以来，我们的资本管理战略一直专注于经济管理。我们最初只有纽约公司，然后将业务从纽约转移到亚利桑那，现在又转移到百慕大。关键是我们希望保护保单持有人，同时为股东提供良好回报。
即使在RGA交易后，我们的百慕大实体已建立，合并RBC比率超过500%，所有保险子公司都高于目标水平。这是我们有意识地以经济方式管理业务的战略，而不是针对美国GAAP或法定标准。
我们只剩下很少时间了。请问观众是否有问题？
是关于团体年金的300亿美元。我想再回到你之前提到的一点。关于RGA交易，我不知道你是否记得具体数字，但我假设你们的另类投资组合规模可能会变小，因为交易中包含了部分另类投资？
不，交易中没有转移另类投资组合。这些将保留在Equitable的资产负债表上，但由于负债期限大大缩短，规模会随时间减少。
好的，明白了。