身份不明的发言人
Jim Hippel（执行副总裁兼首席财务官）
身份不明的参与者
好的，感谢各位今天的参与。我很荣幸今天能与Bio-techne的首席财务官Jim Hippel一起出席。Jim，感谢您今天参加我们的会议。
是的，感谢邀请我们。非常感谢。
那么在我们开始之前，需要快速宣读一份披露声明。如果您有任何问题，请访问摩根士丹利研究披露网站@morganstanley.com/researchdisclosures，如有任何疑问，请联系您的摩根士丹利销售代表。
Jim，非常感谢您今天能来。我想或许我们可以从这里开始，当投资者审视当今的生命科学工具领域时，我认为Bio-techne在增长、利润率以及因此获得的更高估值倍数方面都是一个突出的名字。考虑到这一点，或许对于那些不太熟悉这个故事的投资者来说，关于Bio-techne在当今战略格局中的定位，他们最需要了解的最重要的事情是什么？
好的，感谢这个问题。我知道有很多事情，这也是为什么我们对此感到兴奋。但对于那些可能不太熟悉的人，提醒一下，我们业务的核心——我们已经做了40、50年——是生命科学研究各个方面试剂的全球领导者，用于新疗法和诊断，即蛋白质、抗体和检测试剂，这些检测试剂使用我们制造的抗体来检测蛋白质。在过去十年或十多年里，我们通过有机和无机方式大力投资，通过投资于可以扩大规模的新应用来扩大业务，无论是在单位美元价值方面，例如仪器，还是向下游发展，随着客户从研究进入临床并最终商业化而与他们保持联系。
这些投资领域围绕蛋白质分析的自动化。所以我们将其称为我们的Protein Simple业务线，自动化各种手动实验室流程。同样，其优势在于它也带动了我们的试剂销售。我们还在空间生物学领域进行了大量投资，我们目前是用于检测组织样本中RNA的试剂的全球领导者。通过我们最近对Lunophore的收购，COMET仪器实现了样本中RNA识别过程的自动化，同时也能识别样本中的蛋白质。因此，它是世界上唯一能够在同一张切片、同一个样本上同时识别蛋白质和RNA的仪器。
同样，其优势在于它不仅带动了我们的RNA试剂销售，还带动了我们世界领先的抗体销售。最后但同样重要的是，我们投资了细胞治疗领域。我们认为细胞治疗是下一代治疗方法的先锋，主要用于癌症，但也用于糖尿病和许多其他疾病状态。我们在这一领域处于非常有利的地位，基本上是将我们以质量为金标准的核心RuO蛋白质转移到GMP生产环境中，使其能够用于细胞治疗的细胞培养过程。
我们大力投资的这三个特定增长领域在十年前根本不是我们业务的一部分。大约五六年前，在新冠疫情之前，它们约占我们收入的30%。现在它们约占我们收入的45%，而我们的核心业务占55%。显然，这一增长是因为我们的核心业务占比有所下降。在这一时期，我们的核心业务也实现了非常良好的增长。但这让您了解到这些增长因素为我们带来的大幅高于市场的增长。我想指出的另一件事是，我们的业务性质使其具有高度的重复性，这在一定程度上使其具有独特性，也使其能够实现高盈利和可持续性。
我们90%的业务是重复性的，形式为消耗品，或者在较小程度上是服务，大约10%左右是仪器。希望这能让您对我们公司的构成、增长因素以及我们为何能够在好时期和困难时期都表现优于整体市场有一些了解。我们相信未来这种情况将继续下去。
很好，谢谢。让我们回顾一下您上个季度的业绩。有哪些积极的惊喜或超出预期的方面，以及哪些方面没有按预期发展？
我们最近一个季度实现了3%的增长，这与我们在第三季度末的预测一致。因此，整体结果并没有让我们感到惊讶。在达到这个数字的过程中总会有细微差别，没有重大差异。如果我要指出几点，我会说在不利方面，我们的空间生物学业务没有达到该季度的目标，这主要是由于我们的Luna 4仪器Comet。这些是我们最昂贵、价格最高的仪器，我们有三台计划运往中东，但那里发生的爆炸事件导致无法发货。
所以这是一个负面惊喜。我要说的积极方面是，我们在中国实现了10%的增长，这可能是我们三年来在中国的最佳增长，我认为比其他任何人报告的都要好。但话虽如此，我们也知道我们的仪器存在关税拉动。特别是在本季度初，人们对非常高的关税率感到担忧。当我们剔除这些订单后，中国的增长可能持平，这与过去两年相比仍然是巨大的改善。
所以这是一个令人愉快的惊喜。最后一点积极的是大型制药公司。我们在第三季度末曾预计大型制药公司会有所放缓，因为我们第三季度制药业务实现了两位数增长。随着本季度初（3月季度）出现的一些关于关税等方面的早期噪音，我们认为这会导致制药业务有所放缓。但事实并非如此。我们第四季度制药业务也实现了两位数增长。所以这也是一个亮点。
在你问这个问题之前——你可能会问到——正如你可能在我们未来的指引中听到的，我们预计制药业务会有所放缓。我的意思是，不一定会断崖式下跌或什么的。但增长速度已经略有放缓，因为出现了一些修正性的言论。它始于4月，特别是针对制药行业的言论有所减弱，然后在7月，随着MFM定价威胁和关税等问题，言论再次升级。最近，欧盟达成了协议。似乎实际影响可能比口头威胁更严重一些。
我们拭目以待。但尽管如此，我们预计我们的制药客户会稍微放缓脚步，直到尘埃落定。你问的是第三季度，我给了你一些我们的指引，但这就是我们看到的情况。
太好了。美国学术终端市场有很多噪音。投资者应该如何看待Bio-techne对美国学术界和NIH的整体敞口？您目前的体验如何，对下一财年的展望是什么？
学术界是非常战略性、重要的客户群体。很多早期发现都始于这里，然后进入生物技术领域进行转化，再进入制药领域进行临床研究。因此，如果你想跟随客户和技术或工作流程，这是一个重要的战略领域。话虽如此，我们全球的学术业务总收入略超过20%。但具体到美国，大约是其中的一半多一点，可能占我们收入的11%或12%。在这其中，总体而言，据估计所有学术研发资金中约有30%至33%来自NIH。
所以你可以算一下，NIH敞口在百分比上会更小。但这是假设NIH资金按比例流向我们。考虑到今年迄今为止学术界面临的资金限制，我们的表现一直很好。我们在北美学术界的消耗品实际上持平。这告诉我们我们产品组合的实力，但也表明日常试剂不像仪器等其他领域那样受到NIH资金的影响。例如，我们看到——信不信由你，在1月份，我们美国学术界的增长接近两位数，然后在2月，当所有关于首先是间接削减，然后是NIH冻结，然后是未来NIH预算削减的噪音开始出现时，我们的运行率出现了相当显著的下降，尤其是在仪器方面，我们的增长从几乎两位数降至持平，例如我们的试剂。
从那以后基本上一直保持这种状态。没有变得更糟。我们的信念是，在与学术客户交谈时，他们的行为语气就好像最坏的情况将要发生。我们听说过一些故事，比如他们自愿将自己的内部支出全面削减15%、20%，以应对可能发生的情况。目前所有迹象表明，情况不会像最坏情况那样糟糕。因此，我们相信我们现在正看到最糟糕的情况，在轨迹上可能不会变得更糟。
唯一的问题是何时开始好转？我认为这些客户群体被所有的言论有点震惊，需要一些确认，确认情况不会那么糟糕，我们才会开始看到改善。这就是我们对学术界的看法。
明白了。您提到了中国。您在中国有一个强劲的季度。您如何看待该地区的未来，感觉环境是否在改善？
是的。我们谈到了10%的增长，这当然很高。部分增长是由于一些因素。但即使剔除这些因素，增长持平，也比过去两年在中国的表现要好得多。更重要的是，在我们最近访问中国——不仅仅是中国，还有亚洲其他地区，即韩国和日本——的过程中。事实是，中国如此，亚洲其他地区也往往如此。与客户——无论是学术界、生物技术公司还是医院——的对话语气与过去两年有很大不同。
过去两年，当我们与客户会面时，他们谈论的是明年会有多糟糕？今年春天的对话围绕的是会有多好？所以这是一种心理上的差异，但很重要。我认为我们在第四季度已经开始看到这种情况的初步显现，至少有一些稳定的增长。所有迹象都表明，在我们本财年剩余时间里，中国的增长将逐渐加速。而且不会是V型复苏，而是渐进式的。
我们相信——而且我认为我们不是唯一这样认为的——中国将恢复两位数增长。我认为十年后，我们的行业回顾时会说，中国再次成为未来十年增长最快的地区。归根结底，他们对医疗保健重要性的关注、他们的人口规模以及他们相对于西方世界在发展和追赶方面的地位仍然非常重要。这是一个将伴随我们一段时间的大趋势。
明白了。您之前提到过这一点，但生物制药在最近几个季度也是一个有弹性的终端市场。您能否更深入地分析大型制药公司与生物技术公司的表现，每个细分市场需求背后的原因是什么，以及您如何看待真正的驱动因素？
所以制药和生物制药，如果将两者结合起来，约占我们收入的50%，大型制药公司占30%。所以小型生物技术公司占20%。从大型制药公司开始，正如我们刚才谈到的，我们连续两个季度表现出色。制药业务实现两位数增长，从产品角度来看，这是其中的领导者。是的，我们的Maurice生物制剂平台在过去几个季度的制药业务中实现了显著增长，这与我们从其他在生物制剂和生物加工领域有较重业务的公司那里听到的情况一致。
所以这对行业来说是一个非常好的迹象。但老实说，在制药领域，我们看到整个产品组合都出现了良好的复苏，包括我们的试剂，这让我们有信心制药业务正在恢复正常。因为对我们来说，考虑到我们的产品定位，制药业务的正常增长预期是两位数。所以再次强调，非常好且非常有弹性。生物制药则略有不同。它可能是未来三个关键终端市场中最具变数和不确定性的一个。
这主要是因为你看看资金背后的数字。新生物技术或新生物技术资金的融资额同比下降超过35%，处于2016年以来的最低支出水平。从时间角度来看，融资与支出的相关性有多紧密？很难说，因为2024年是融资非常好的一年。我们进入2025财年的论点是，生物技术将引领我们走出困境，引领我们进入复苏。它确实有所改善，确实变得更好，达到了低个位数增长，但并没有引领复苏。
制药实际上引领了复苏。因此，2024年获得的所有额外资金并没有转化为支出。然而，在过去六个月融资环境非常艰难的情况下，生物技术对我们来说仍然保持低个位数增长。所以生物技术的大问题是，鉴于我们面临的这种融资缺口——过去两个月有所改善，这很好。希望这种情况继续下去。但鉴于这种融资缺口，这是否会转化为未来的任何缺口？也就是说，生物技术在好转之前会变得更糟吗？这是我们现在面临的一大未知数。
明白了。 neat。让我们转向您的细胞治疗业务。GMP蛋白质是其中的重要组成部分，并且增长非常迅速。这种需求背后的原因是什么，投资者应该如何更普遍地看待您在细胞治疗领域的竞争定位？
就像我之前说的，细胞治疗确实是下一代治疗方法，用于治疗慢性疾病——不仅仅是治疗，而是治愈。这是一个重要的区别。这就是它如此令人兴奋的原因。实际上有数千项涉及细胞和基因治疗的临床试验。我们在蛋白质生产业务拥有40、50年的经验，是金标准。我们是最早——如果不是第一家——实际上为客户提供现成蛋白质的公司之一。我们的质量是众所周知的。如果我们没有GMP产品——基本上是质量的认可标志——那我们就太失职了。
这就是为什么大约六年前，我们通过有机方式大力投资于GMP工厂，以便能够跟随客户从发现到细胞治疗领域的临床阶段。从竞争定位的角度来看，实际上只有另外两个主要参与者，都是较早进入该领域的私营公司，最初领先我们一步。但我们的优势在于，首先，我们的质量声誉随之而来，其次，客户对我们能够生产他们所需产品的信心。我们已经建立了大量产能，他们可以在很短的交货时间内获得任何所需的GMP蛋白质。
并非所有竞争对手都能做到这一点。但所有这一切的另一个动态是，实际上有两种主要的细胞治疗类型。我称之为细胞治疗的两种主要类型。一种是CAR-T细胞治疗，这是我们两个最大竞争对手所在的领域，另一种是细胞治疗的再生医学方面。我们实际上是再生医学领域的领导者。它占我们细胞治疗GMP收入的一半以上。我们在再生医学领域处于强势地位的原因是，用于再生医学细胞培养的蛋白质比CAR-T所需的蛋白质种类多得多，而且制造起来复杂得多。
在某些情况下，我们是唯一知道如何制造它们的公司。所以我们在再生医学领域拥有极其强大的地位。尽管从临床试验数量等角度来看，再生医学在临床试验方面比CAR-T落后一些。但再生医学的实际市场潜力实际上比CAR-T更大。所以我们对此非常兴奋。如果你想想我们如何在五六年前从基本上没有GMP蛋白质业务发展到今天约6000万美元的运行率，这对于蛋白质业务来说是一个非常大的进步。
我的意思是，在早期，我们的UL蛋白质业务可能花了20年才达到这个规模。为什么会这样？当然，部分原因是我们增加了更多客户，但更多的增长来自于与这些客户一起成长。最好的还在后头，因为当他们进入后期临床试验时——就像我们的一些客户那样——这完全超过了发现阶段甚至IND前阶段的购买量。当他们进入商业化阶段时，增长真的会爆发。我们通过对Wilson Wolf的投资看到了这一点，我们将在两年或更短时间内完全拥有该公司。他们制造G Rex生物反应器，这确实是细胞治疗的下一代产品。它是一种工具，将真正使这些疗法能够以更合理的成本提供给所有患者。
这个生物反应器——猜猜看？里面装满了我们的试剂和GMP蛋白质。但他们比我们更早进入这个领域，拥有超过800个客户。他们目前约占所有CAR-T试验的45%。在已获批的九种CAR-T疗法中，他们参与了其中五种。所以我们能够观察他们经历临床试验阶段的演变，现在进入商业化阶段。看到业务如何增长真的很令人兴奋。现在有了AF5和商业化，他们将在未来几年内迅速发展，这就是为什么我们迫不及待地想要100%拥有它们。
太好了。或许转向核心试剂。我的意思是，您谈到了一些，但关于这项业务的表现还有其他信息吗？过去几年这里也出现了一些整合。投资者应该如何看待这对竞争动态的影响（如果有的话）？
是的，我认为这没有改变竞争动态。我的意思是，我们一直有——特别是在抗体方面——抗体市场非常大、非常广泛、非常多样化、非常细分。它一直充满了大量竞争对手，一直都是这样，现在仍然如此。所以这真的没有改变。在蛋白质方面，我们是RuO蛋白质的市场领导者。还有一两个其他较大的参与者和一些我们称之为“小角色”的公司。情况一直如此，现在仍然如此。所以竞争是健康的。我想说，我们的核心试剂已经存在了40、50年。
所以它是我们产品组合中更成熟的部分，这就是为什么我们称之为核心业务的原因之一，并且往往随市场增长。显然，我们的目标是高于市场的增长率，无论是1%还是2%。这是我们一直追求的。但总的来说，它将最受整体市场增长率波动的影响。它从来没有打算成为引领我们实现两位数增长的业务，但它是我们两位数增长的推动者。这是一个关键区别，因为我谈到的这些不同的增长因素或增长支柱在某种程度上都在其工作流程中使用我们的试剂。它们可能不会使用大量试剂，但试剂使他们的工作流程更好，并增加了这些工作流程的价值主张。
在蛋白质科学产品组合中，特别是在仪器方面，Protein Simple在当前环境下表现非常好。您能否介绍一下这里的主要平台以及推动增长的因素是什么？
在Protein Simple，我们有三个主要的仪器平台。我之前提到过Maurice平台，这是我们真正进入生产或后期临床阶段的平台。它是一种QA/QC工具，用于蛋白质纯度和生物制剂，正如我们可能从同行公司等那里听到的——那些在下游活动中业务较重的公司。生物加工正在复苏。我们在Maurice平台上清楚地看到了这一点，这很棒。我们的第二个平台是Simple Western平台，简单来说——请原谅这个双关语——简单来说，它是蛋白质印迹法的自动化版本。
蛋白质印迹法是实验室中识别蛋白质样本最常见的工作流程之一。唯一的方法是手动操作。它很麻烦，需要三天时间，而这个仪器可以在三小时内完成。非常干净、简单，准确性更高。从市场份额的角度来看，我们的渗透率可能不到20%。同时，在过去五六年里，市场实际上一直在增长，因为我们不断提高灵敏度以及这种灵敏度可用于的应用。
我们的客户实际上正在向我们提出我们从未想过的仪器新用法。然后我们学习并向其他客户推广。所有这些都帮助推动了它的增长。在新冠疫情后的低迷时期，这些自动化仪器的理念是提高实验室的生产力。这个论点肯定得到了验证，因为我们的消耗品——我们确切地知道使用情况，因为它们运行在我们生产的专用 cartridges 上。在过去两年半的新冠疫情逆风期间，这些平台上的 cartridge 消耗品每个季度都在增长。
不仅如此，在大多数情况下，大多数季度都实现了两位数增长，足以使整个Protein Simple业务线成为正增长贡献者，尽管新仪器安装量有所下降。所以这向我们证实，它们确实是如预期的生产力工具，并且当预算紧张时，我们的客户正在大量使用它们。第三个平台是我们的Simple Plex平台，这是一种自动化ELISA。正如我之前提到的检测试剂，当我说检测试剂时，我们实际上指的是ELISA检测试剂，它使用抗体来检测样本中的蛋白质。
它是核心研究工具的金标准，但非常手动。我们的Simple Plex允许自动化格式，可以同时处理更多样本，例如在不到一小时内完成，而手动操作需要一个下午。所以这是另一种生产力工具，非常精确。它有潜在的临床应用——实际上，我们的客户正在尝试在他们的下一代诊断临床试验中使用我们的Simple Plex仪器——不是尝试，而是正在使用。所以这一直是该平台增长的驱动力。
所有这三个平台的市场渗透率都低于20%，有些低至5%。它们加起来现在是一项3亿美元的业务，并且在可预见的未来将保持两位数增长。所以我们预计这将是我们未来增长的重要贡献者。
在空间生物学业务中，投资者应该如何看待您的定位、您参与的领域以及该市场的竞争水平？
是的。空间生物学，既旧又新。我的意思是，免疫组织化学（IHC）可以说是空间生物学的一种形式，但可以称之为下一代IHC。我喜欢简单地这样称呼它。它不仅可以观察组织样本中的蛋白质，还可以观察表达蛋白质的RNA。它为研究人员、临床环境中的病理学家提供了更多有用的信息。我们拥有七八年的RNAscope试剂已经成为识别目标所需探针的世界级金标准。
空间生物学的关键应用领域更多是转化研究。所以如果你考虑研究的演变，它从高水平的发现筛选开始。你选择你真正感兴趣的目标，可能成为疗法或诊断方法，然后进入转化研究。你需要更多的特异性、更高的准确性、更高质量的工具来确保正确。然后从那里进入临床和商业化。所以我们的RNAscope针对的是转化研究领域。我们在这个领域表现非常好。
重要的是，空间生物学仍处于早期阶段。如果你是转化研究领域的领导者，你就有最好的机会继续向下游进入临床并最终商业化。事实上，我们RNAscope收入的10%实际上来自我们合作的商业化检测。我们认为这只是一个大浪潮的开始。现在，通过我们一年半前从Lunafor公司收购的新Comet仪器，我们现在有了自动化工具。因为我们一直听到的关于我们试剂的一个缺点是使用它们仍然是一个非常手动的过程。
现在我们有了我们认为市场上最好的工具。它是最快、最简单的——当我说最快时，最接近的竞争对手处理样本大约需要一周时间，而我们的仪器只需一夜之间，并且具有多重检测能力。它是唯一能够在同一样本、同一张切片上同时识别RNA和蛋白质的仪器，为病理学家提供他们正在寻找的非常清晰的信息。最后但同样重要的是，对于我们来说，这种仪器不仅带动了运行仪器所需的芯片销售，还带动了我们的RNAscope试剂和核心抗体的销售。
明白了。您最近宣布剥离外泌体诊断业务。您能否介绍一下背后的理由，您是如何做出这个决定的，以及为什么现在是合适的时机？
好吧，我先从现在开始，为什么现在是合适的时机。Ken Kellerman是一位相对较新的首席执行官。大约一年半前开始担任首席执行官，他的第一个行动实际上——我称之为专业化我们的企业发展团队。我会解释为什么这与此相关，我的意思是，我们实际上聘请了一些以此为职业的人，而不是内部轮岗的人。我告诉你，Kim的第一个指示不是出去寻找并购目标，尽管最终他们会这样做。
而是先向内看，说，我想要全面审查我们所有的产品线、所有的终端市场、我们对市场潜力、市场规模的看法，我想知道我正在处理什么，以便如果我们需要做出一些改变，我们可以立即行动。我告诉你，这是一次非常彻底的审查。在最初的六个月里，我感觉我们正在被收购。他们做得很好。所有这一切的好消息是，在很大程度上证实了我们过去十年左右一直在说的关于我们的战略和地位的一切。
然而，外泌体业务是个例外，理解为什么并不难。归根结底，这与外泌体技术无关——我们仍然完全相信外泌体技术——也与Exo前列腺检测无关。这项检测是一项很棒的检测，对泌尿科医生和患者确实有价值。更多的是关于模式。这是一种基于CLIA的模式。我们公司没有其他基于CLIA的业务。我们向基于CLIA的公司销售产品，但我们不是基于CLIA的公司。
所以这超出了我们的专业知识范围，超出了我们的模式。我们没有能够利用它并扩大规模的路线图。这是一种单一检测模式。因此，不仅在战略上，契合度越来越明显地不存在。而且在财务上，实现盈利的道路——尤其是我们设定的盈利标准——非常遥远，继续为其投入更多资源对我们来说没有意义。所以我们对结果非常满意。对我们来说最重要的是，我们能为它找到一个家，让我们的患者和医生仍然能够获得我们认为是世界级的检测。
我认为MDX Health将是这种情况，我认为MDX Health会做得很好，因为他们实际上是基于CLIA的模式。他们在泌尿科有其他检测，可以通过商业团队等扩大规模。所以我们对结果非常满意。对我们内部而言，我们很高兴现在可以将这些资源重新导向我谈到的其他更接近我们核心能力的增长因素。
明白了。关于您提供的低个位数增长的收入展望，投资者应该如何看待其中的潜在上行机会以及指引的总体保守程度？
是的，这个指引——你知道，它是——我想你可以说它是一个指引，但更多的是为了说明我们在这种不确定性中如何运营业务。因为归根结底，你必须管理成本基础、投资速度、为了保持利润率而必须采取的生产力行动。无论终端市场有多糟糕，我们始终致力于保持利润率。权衡所有利弊，我们认为一个良好的基本情况是低个位数增长，这是由于我们在今年上半年取得的成功，面临非常艰难的同比比较。
顺便说一下，我们行业中没有其他人有我们这样的同比比较。但也有很多积极的迹象——我称之为新冠后遗症，这花了两年半的时间才消退。这是一个结构性问题，在两年半的新冠光环期间，资金涌入我们的客户领域，投资用于抗击新冠疫苗等。所有这些额外的资金随后被重新投入到其他领域的研发中。
当新冠疫情消退时，钟摆开始回落，这是一个必须发生的结构性变化。它花了两年半的时间建立，花了两年半的时间消退。我们现在看到的我认为不是结构性的。这是政治因素，有点像噪音，有口头威胁也有实际影响。但归根结底，我们认为它不会否定人口老龄化、希望更健康生活的人口以及我们领域正在发生的创新这些大趋势。
所以我们对未来非常乐观。即使是——我称之为相对近期，取决于你的观点。对我们来说，近期可能是下周或下个季度。对我们来说，近期可能是明年。及以后。我们对潜力非常兴奋。我们确实相信，我们在关键终端市场面临的这种行政引发的噪音最终会平息。当它平息时，不会是惊天动地的。就像我们去年看到的那样。提醒一下，我们之所以有这样的信心，是因为一年前，我们也是幸运的，必须给出下半年的指引。
你知道，我们发布了一份复苏可能是什么样子的路线图，因为我们看到大多数逆风——大多数新冠引发的逆风——都在我们身后。当时的政策逆风围绕着制药和IRA。制药公司将2024年作为重新平衡其产品组合的一年，以应对他们认为IRA带来的影响。我们相信到2024年底，所有这些都将过去，我们将在2025年开始看到复苏。情况并没有完全按照我们的预期发展，因为制药业的复苏比我们预期的要快得多。
但这表明，一旦尘埃落定，复苏会有多快，我们相信这种情况会再次发生。我无法预测，我认为这个房间里没有人能预测——这就是为什么我们不这样做——尘埃何时会落定。但有迹象表明它会比预期更早。在学术界，我们至少让国会至少有一个更合理的NIH预算框架，而不是政府的框架。欧盟贸易协议的一些细节表明，关税不会像早期威胁的那样高。
MFM定价也可能仅限于某些领域，例如仿制药。同样，所有这些仍需确认。所以尘埃还没有完全落定，但至少有迹象表明尘埃会比预期更早落定。但与此同时，我们的关键终端市场仍然充满噪音。
好的，非常感谢您，Jim。非常感谢您今天抽出时间与我们在一起。
是的，感谢邀请我。非常感谢。
谢谢。