身份不明的发言人
布莱恩·阿姆斯特朗（联合创始人、首席执行官兼董事会主席）
阿莱西亚·哈斯（首席财务官）
身份不明的参与者
詹姆斯·亚罗（高盛集团）
萨。山姆。我是山姆。是。萨。
好的，我们开始吧。早上好。对于那些不认识我的人，我是詹姆斯·亚罗。我负责覆盖经纪商、加密货币和投资银行以及高盛研究部。今天和我们在一起的是Coinbase的董事长、首席执行官兼创始人布莱恩·阿姆斯特朗，以及Coinbase的首席财务官艾丽西亚·哈斯。布莱恩于2012年创立了Coinbase，艾丽西亚于2018年加入他的团队，他们打造了加密货币交易所和基础设施业务的关键领导者之一。非常感谢你们的参与。在我们开始之前，我想提醒大家。让我们宣读安全港声明。在我们开始之前，我想提醒大家，在今天的电话会议中，公司可能会发表前瞻性陈述。
实际结果可能与今天的陈述存在重大差异。有关风险、不确定性和其他因素的信息。
可能导致这些结果出现差异。
包含在Coinbase向美国证券交易委员会提交的文件中。我们今天的讨论还将提及某些非GAAP财务指标。最直接可比的GAAP财务指标的调节表在公司投资者关系网站上的股东信函中提供。非GAAP财务指标应被视为GAAP指标的补充，而非替代。好的，说完这些，让我们从大局开始。第一，我们今年看到国会以及各种监管机构发生了巨大的监管变化。我们仍在等待参议院对《清晰法案》（Clarity Act）的处理。如果《清晰法案》最终敲定，在您看来，从监管角度而言，这是否是我们看到世界更广泛采用加密货币或开始更多地转向链上交易所需的全部条件，还是我们还需要其他变化？
是的。感谢你们邀请我们。简短的回答是，是的，如果《清晰法案》获得通过，那将是加密货币的坚实基础。让我们回顾一下，提醒大家，今年早些时候《天才法案》（Genius Act）获得通过，该法案为稳定币提供了监管清晰度。刚刚在众议院获得通过并正在参议院辩论的另一版本《清晰法案》是针对市场结构的，涉及所有非稳定币加密资产，如比特币、以太坊等。因此，这些法案的结合确实为我们构建整个行业奠定了基础。
我认为这极大地增加了加密货币的总可寻址市场。它进一步推进了我们长期以来一直倡导的理念，即加密货币将逐步渗透金融服务领域。它确实在各种方面更新金融系统，不仅是交易，支付是第二个非常重要的类别。我们还看到资本形成以及其他与代币化股票相关的领域逐渐显现。我们稍后可以详细讨论这些。从一年前的情况来看，监管环境已经好得不能再好了。不仅仅是我们现在通过了《天才法案》这样的立法，希望《清晰法案》能在今年晚些时候取得良好进展。
还有，美国拥有战略性比特币储备。你知道，像美国证券交易委员会这样的监管机构，我们正在与之合作，实际上是在拥抱这个行业，而不是试图限制它。而且我们实际上不断有行政命令出台，澄清过去因缺乏清晰度而被滥用的规则。因此，现在的环境确实非常好。我认为，在美国领先的情况下，我们看到其他G20国家也在跟进。过去，我们看到欧洲有MICA立法，新加坡有一些有趣的举措。
世界上有一些地区在拥抱加密货币，而在前一届政府时期，美国确实在试图抵制它。现在美国开始积极参与，其他每个G20国家都有点担心错失机会，它们正试图竞相追赶。因此，很难低估我们业务中现在拥有的这种监管清晰度顺风的重要性。Coinbase作为最值得信赖的品牌，将在这方面引领潮流，但我们也将提供基础设施，为现在进入该领域的许多公司、银行、支付服务提供商和金融科技公司提供支持。
我们稍后可以详细讨论这一点，但这对我们来说是一个巨大的增长领域。
太好了。所以我确实想谈谈你们正在投资的所有领域，但也许我们可以先从核心业务，即交易业务开始。
您如何看待增长。
您的两类关键客户（机构和零售交易者）的前景和活动趋势。您如何描述风险偏好水平以及可能的活动水平？
是的，目前机构和零售投资者都在积极参与加密货币。我给你举几个具体例子。我想说，风险偏好在某种程度上一直存在，但我认为他们现在愿意将投资组合的1%投入加密货币，而不是像以前那样，现在可能是5%、10%、20%。它是一种重要的资产类别，现在是每个多元化投资组合的一部分。随着监管清晰度的提高，在某些方面确实降低了风险。我先从机构方面开始，举几个具体例子。加密货币衍生品正在大幅增长。
我们看到第二季度我们平台上的加密货币衍生品交易量达到1万亿美元，这是一个巨大的增长领域。我们看到机构托管业务达到历史新高。我们的 prime 融资业务也达到历史新高，这是一个新的增长领域。在托管方面，我们继续为超过80%的ETF提供支持。这是Coinbase在底层提供的基础设施，这非常好。因此，机构方面有很多采用案例。我应该提到，我们现在有超过250家机构。他们正在使用Coinbase的基础设施。包括托管、支付、交易、质押。他们可以使用一系列服务，并为自己的业务提供支持。
因此，这对我们来说是一个巨大的增长领域。现在，在零售方面，我们同样看到了大量的采用。我给你一些数据来描绘一下情况。我想说，大多数零售客户现在在我们的平台上做的不仅仅是交易。交易是最初的用例。现在，他们中的大多数人正在使用加密货币进行其他类型的活动，无论是支付、通过资产获得收益或利息，还是获得奖励。他们正在使用像Coinbase Card这样的产品，可以获得4%的比特币奖励。
Coinbase Card、质押，他们现在做很多事情。因此，这与我之前提到的加密货币渗透金融服务的主题相关。零售客户开始——其中一些人开始将Coinbase视为他们的主要金融账户。对，一种银行替代品。我稍后会详细讨论，但我们持有的加密货币比世界上任何其他公司都多得多。因此，因为我们是最值得信赖的品牌，人们将他们的加密货币存储在我们这里。他们愿意使用与这些存款相关的越来越多的产品。
他们更有可能使用与这些存款相关联的产品。这形成了一个很好的留存飞轮。这使得产品非常具有粘性。关于零售方面采用的其他一两个数据。你知道，我们还看到去中心化金融（DeFi）借贷在我们平台上的采用情况非常好。所以这是另一个重要的用例。我们现在大约有10亿美元的比特币作为抵押品在我们的平台上借款。因此，加密货币现在正在更新借贷市场。最后我要说的是，我们推出了这个名为Base应用的零售自托管产品。我们有110万人在。
这个产品的等待名单上。
所以这个产品引起了很多关注。我们稍后会详细讨论它是什么。但这些只是一些数据，有助于描绘当前机构和零售采用的情况。
非常清楚。
也许只是关于竞争背景。你谈到了资本形成。你刚才提到了这一点。所以这显然发展得相当快。我们看到公司上市，所以也许你可以，你知道，阐述一下你如何看待今天的竞争格局，以及它在过去一年中如何演变。
是的，好吧，我们认为加密货币正在更新所有类型的金融服务。资本形成可以变得更加高效。现在，当人们为公寓大楼、初创公司、小型企业或任何他们想做的事情筹集资金时，可能会有高额费用、延迟、与律师的大量来回沟通。还有一堆电汇。因此，我们正在思考如何让我们的任何客户都能轻松地进来并表示他们想要筹集资金。
我们帮助他们向美国证券交易委员会注册加密证券。然后，我们可以通过USDC向我们的大量合格客户和机构用户推销它。资金可以直接进入他们的账户。对，费用低得多。我们可能可以做到传统方式费用的十分之一左右。这对很多企业来说是一个非常令人兴奋的想法。而且，你知道，我们如何才能让这更高效？我认为现有上市公司也将把他们的股票代币化，并在链上交易。
如果你愿意，我们可以讨论这个。我们如何积极致力于引入链上证券。
好的。
我得到的一个重要问题——虽然是重要问题但也是存在性问题——是关于将交易所和托管业务整合在一个平台下的价值。也许你可以谈谈这如何支持Coinbase的产品，而不是其他公司的产品。
是的，好吧，我们应该插一句。
传统金融的人可以回答这个问题。
是的。
好的，太好了。詹姆斯，当你问这个问题时，很有趣，因为我们公司从来没有一开始就说我们要建立一个托管机构，我们要建立一个交易所。我们真正思考的是，我们正在构建下一代金融产品，我们正在让客户能够购买加密货币并安全地存储它。这些是基本工具，可以通过多种方式进行交易。这种整合提供了为客户提供支持、简化、速度和效率的方式。这些产品的历史性分离实际上是由围绕风险的监管要求驱动的。
而加密货币中不存在这种风险，即结算风险。因此，当你在链上即时结算时，你不必担心对手方风险，不用担心布莱恩，如果你想和我交易，你会带着你的资产出现吗？让我们在这个等式中创建另一个对手方来提供信任。在加密货币中，当你信任区块链和数学时，信任是一个非常不同的概念。因此，我们正在构建的是下一代速度、更低成本、更多流动性。通过这样做，我们通过创建托管和交易所之间的整合，为客户提供更好的产品体验。
是的，我认为这只是加密货币如何更新金融系统的另一个例子。在某些情况下，有些中间商是不需要存在的。如果有实时结算，也许你不需要这些中间商。对。所以这只会让它更快、更便宜、更高效，为客户提供更好的产品。
没有风险。
是的，有道理。
好的，那么让我们转向增长。Coinbase现在和整个行业都有很多事情在进行。但我认为在最近的财报电话会议上，你们谈到的“全能交易所”（everything exchange）让我印象深刻。也许你可以给我们更多的见解，详细阐述一下这个愿景。
是的。所以我们相信所有资产类别都将上链，我们有机会成为世界上最大的交易所之一，不仅针对加密货币，而是针对所有资产类别。所以这意味着加密货币，但也意味着股票、预测市场、商品、债务、你知道的，
内容代币。
内容代币，是的，我们一会儿会谈到这个。这是一个新出现的类别，将有数百万种加密资产，人们将进行交易。但是，你知道，我们今年已经开始了这个旅程，我们推出了——我们称之为零售去中心化交易所（Dex）。
因此，我们的平台上的资产从几百种增加到了数千种。最终将达到数百万种。基本上，通过我们的经纪界面，你可以将交易路由到——过去，你知道，中心化交易所，我们仍然为许多资产这样做，但现在我们可以将其路由到去中心化交易所。这。所以这确实增加了我们平台上的资产数量。所以这已经上线了。今天我们还在美国推出了永续期货，我们会详细讨论这个。但是，你知道，永续期货是一个巨大的交易量类别。
我们刚刚收购了Deribit，它是加密货币领域领先的期权交易平台。因此，我们正在将期权加入其中。即将推出的两个重要类别是代币化股票和预测市场。我们认为这些也是很多人想要交易的大类别。我认为预测市场现在有产品市场契合度，人们几乎将其视为一种可以交易的资产类别，但它也有点像新闻的替代品。你可以了解世界上将要发生什么。
我们正在积极将所有这些整合到我们的产品中。因此，我们希望Coinbase成为一站式商店。你可以来这里交易世界上任何资产类别。这是我们的客户在与我们交谈时告诉我们的。他们说，我真的宁愿只在Coinbase上进行所有交易，因为它更快、更便宜、更高效。但我真的希望你能添加这一个功能。所以这就是我们要做的。我们将把所有这些资产类别上链，纳入“全能交易所”。
好的，那么让我们深入探讨一下你刚刚提到的几个方面。也许从去中心化交易所开始，我想，如果我没弄错的话，其意义在于你将能够在平台上拥有更多资产，但也许你可以详细说明一下，也可能稍微谈谈 monetization。显然，这方面有所不同。然后在衍生品方面，更新一下你在衍生品方面的有机增长目标，也许我们可以在后续问题中回到Deribit。
是的，好的。对于去中心化交易所，我认为如果你不是每天都活跃在加密货币领域，你可能会说，我不知道，我听说过比特币，也许还有以太坊和Solana，但还有什么其他代币呢，对吧？我们真的需要数百万种代币吗？我认为开始发生的事情是，人们现在正在为社交媒体上的每一篇帖子、Spotify上的每首歌、YouTube上的每个视频创建代币。你可以很快看到一个世界，其中每一段数字内容都是这个新世界中的一种代币。
人们将为此建立市场并进行交易，这使内容创作者能够与他们的受众建立直接关系。这是加密货币发展的前沿。因此，实际上，你知道，现在每个月都有数百万种这样的东西出现。其中一些规模很小。有点像YouTube或互联网的早期，你知道，很多都很愚蠢，没有意义，看起来像玩具，或者是一些愚蠢的猫咪视频之类的。
但最好的内容创作者也在加入。前1%的内容是有趣且独特的，它让这些内容创作者能够获得更直接的 monetization。因此，我们现在正在转向一种模式，在过去，每一个创建的资产都必须经过一个漫长而费力的过程，有一堆律师进行认证，进行审计等等，并且你必须申请在这些中心化交易所上市。我们现在正在进入一个世界，例如，假设某人在社交媒体上发布了一篇帖子，一秒钟内创建了一个代币，下一秒就可以在Coinbase上进行交易。
这有点像谷歌在互联网上索引网页。这些东西正在大量涌现。而且，你知道，当然我们希望确保所有这些都有适当的披露。我们正在进行大量良好的风险监控，以确保其中一些不是骗局之类的。所以我们希望确保保护客户，给他们提供做出这些决定的信息。但我们正在迅速进入一个每周都会有数百万种此类资产的世界。我们希望我们的客户能够访问它。
所以这就是去中心化交易所的部分。
不过，我想在这里停一下。我们的中心化交易所和我们在那里上市的资产仍然具有巨大的价值。在中心化交易所，我们可以提供法币到加密货币的入口。延迟更低，在某些情况下流动性更深。我们还可以附加其他增值产品和服务，我们可以在此基础上进行借贷。我们可以提供质押，所以我们将继续向中心化交易所添加资产，当它们达到足够的规模、有需求、需要深度流动性和低延迟交易时，去中心化交易所正在为长尾资产提供速度。
因此，我们将采取双重策略向我们的平台添加资产。坦率地说，目标是让客户实际上看不到差异。我们希望无论是去中心化还是其他方式，都能提供非常易于使用的体验，产品本身将把你的交易路由到适合你想要访问的资产的场所。
是的，完全正确。你问到了 monetization。我的意思是，两者基本相似。我的意思是，从经纪的角度来看，费用实际上是相同的。对。无论是路由到中心化交易所还是去中心化交易所。所以我认为 monetization 将是相似的。但你想补充的任何内容。
明确地说，中心化交易所的交易费用是相同的，我们也有点差。对于去中心化交易所，没有点差。
所以基本上，交易所费用，中心化交易所保留，去中心化交易所则归dx所有。
好的，完美。抱歉，我问了很多问题，但也许只是关于有机衍生品在产品和地域上的增长目标。
哦，在衍生品方面，是的，有机部分，是的，是的。好吧，让我们概述一下，在衍生品方面，我，你知道，75%的加密货币交易量都在衍生品中。有点像传统金融服务。那里有大部分交易量。不幸的是，其中90%在美国境外，这是过去美国监管环境不利的遗留问题，直到最近。现在情况正在改变。因此，Coinbase实际上是美国第一家推出永续期货合约的受监管交易所，我们最近刚刚推出。
它的增长非常好。我提到第二季度的交易量达到1万亿美元，这是一个非常好的开始。因此，在有机采用方面，我们看到了非常强劲的增长。在无机方面，你知道，我们收购了加密货币领域领先的期权平台Deribit。因此，我们现在也将期权整合到交易所中。因此，在交易所中，你将能够进行现货交易、衍生品、期货交易。你知道，所有类型的交易策略都将集中在一个地方。我们相信这有一定的协同效应。交易期货的人想用期权对冲。
因此，通过将这些整合在一起，它涵盖了所有资产类别，也包括所有交易策略，包括现货、期货、衍生品和期权。因此，我们将把这些都整合到这个“全能交易所”中，我们认为这将非常强大。我的意思是，流动性会带来更多流动性，而Coinbase是唯一一家以可信合规的方式做到这一点的公司。它最初在海外兴起，人们有点不遵守规则。我们以正确的方式，通过监管清晰度和适当的许可来做这件事，现在它正在以受监管的方式进入美国。
我们还在上面添加了保证金，因此它将为客户提供跨所有这些资产类别（无论是现货、期货还是期权）进行交叉保证金交易的独特能力。所以我们正在构建底层资产，然后是这些资产类别之上的增值产品层。
好的，所以也许有人想知道，加密货币衍生品市场从期货开始，期权似乎滞后了。我想，你知道，也许在传统市场也是如此，你看到更多的零售期权，例如零日到期期权（zero dte）开始兴起。所以也许你可以谈谈为什么期货先出现，以及你对期权的期望。我想，你收购Deribit的原因之一可能是他们有期权业务，你可以在美国推出，但这也是一种潜力吗？
是的，我认为永续期货只是一个更好的产品，最初在美国不被允许，交易者真的很喜欢它。我认为这是加密货币领域首先出现的真正创新，因此在海外获得了巨大的交易量。我们在华盛顿特区和监管机构做了大量工作，以获得美国的期权永续合约批准，现在我们终于看到它来到美国。所以我认为，从监管角度来看，它以前是被禁止的。我们必须在美国进行大量的教育和政策工作才能使其被允许。
不过，它仍然占全球交易的大部分。永续期货和衍生品是国际市场的主要部分。期权约占总市场的3%。然而，它仍然是一个关键的附加产品。因此，这使我们能够在“全能交易所”的精神下添加额外的产品和能力，而Deribit作为一项收购。具体来说，我们在第二季度分享了前景。当我们完成收购时，它在7月份产生了约3000万美元的交易收入。现在，我们直到8月中旬才完成收购。因此，当你查看我们第三季度的财务数据时，我们只会有从8月中旬到9月的收入。
但这只是为了让你了解它的规模和潜力。第三季度的运营支出将增加约1000万美元。因此，我们认为这对我们来说是一个非常有吸引力的金融平台。正如布莱恩所说，有协同效应，有添加交叉保证金的能力。因此，我们认为这确实将加速我们在海外的衍生品增长，但最终也将在美国，因为我们有雄心随着时间的推移将期权带到美国。
是的，这是一项非常增值的收购。7月份收入3000万美元，运营支出约1000万美元。所以是的，那是
在第三季度。
是的，这是一个很好的补充。
太好了。好的，那么让我们转向所有其他领域。你知道，我们到目前为止只讨论了交易，而你还有很多其他事情在进行。让我们谈谈代币化股票。
这方面的建设。
有很多参与者试图构建某种版本的代币化股票，也许你初步谈谈你可能如何构建产品，以及一个重要的问题是，你是否计划允许客户将他们的资产从你的平台上转出，也许从第一天开始，也许，你知道，随着时间的推移。然后在监管方面，我们是否需要美国证券交易委员会的批准才能在美国推出？
。是的。
所以代币化股票真的很令人兴奋。我们一直在与美国证券交易委员会的特别工作组就此密切合作，很多人对此感兴趣。但实际上还没有人推出代币化股票。很多将取决于执行，只是分享一点我们为什么对此感到兴奋。特别是海外有很多人想要进入美国股票市场，富人有时可以在海外获得经纪账户。但世界上有很大一部分人想要进入，但没有便捷的途径。
所以我认为这有一个很大的国际扩张部分。有能力推出新型市场，如永续期货。有了代币化股票，24/7交易可以变得更加普遍，股票分拆。随着时间的推移，可能会出现有趣的新型治理方式。所以我们不完全知道这将如何发展。但我们的直觉是，代币化股票有巨大的补充或未满足的需求，类似于稳定币。你知道，几年前人们说，如果你将美元代币化，我们不是已经有数字支付了吗，它的意义是什么？事实证明，稳定币已经成为一个巨大的市场。
我们认为代币化股票也可能发生类似强大的事情。所以我们现在正在构建这个，我们正在与传统经纪交易商合作，以启动并获得交易权限。但我们也在构建铸造和销毁这些代币的能力，这些代币由我们作为托管人的股票份额支持。你问到是否允许在平台内外转移。我的意思是，是的，这是目标。这些应该是加密代币，就像USDC、以太坊或比特币一样。
重要的是，它们应该以全球方式参与这些开放协议。所以我们希望实现这一点。所以这就是它的发展方向以及我们对此感到兴奋的原因。我认为代币化股票可能成为一个非常大的类别，它只是“全能交易所”加密货币更新金融系统的又一个组成部分。
太好了。
好的，那么另一个你最近非常关注并且我们看到一些公告的领域是合作伙伴关系。所以如果我总结一下，似乎你正在为这些非加密原生公司提供各种形式的基础设施解决方案。在你看来，为什么这些知名公司选择
Coinbase？
而且你认为，随着他们对加密货币和生态系统越来越熟悉，他们最终会将这些业务内部化还是会继续与Coinbase合作？
是的，所以我认为他们选择Coinbase是因为我们是最值得信赖的品牌，我们存储的加密货币比世界上任何其他公司都多。这是信任网络安全的强烈信号。在过去的12、13年里，我们不得不自己构建这些基础设施来支持我们自己的产品。因此，就像亚马逊的AWS一样，我们决定也向其他公司提供这些基础设施。他们真的很接受。所以我之前提到，我们现在有超过250家机构正在整合或已经实际整合到我们构建的“加密即服务”基础设施中。
这些公司包括PNC银行、摩根大通、贝莱德等。也包括像PayPal和Stripe这样的金融科技公司。所以，你知道，当他们需要加密货币托管、交易、支付、质押、链上融资等服务时，他们会来找Coinbase。这是一站式服务，他们可以通过一家上市公司获得一系列不同的加密服务，这家公司拥有强大的资产负债表，并将长期存在。我认为与小型初创公司相比，我们有权利赢得很多这样的交易。我的意思是，摩根大通或贝莱德怎么会把他们的托管基础设施押在一家小型初创公司上呢？对吧。
他们想与加密货币领域最大、最值得信赖的公司合作。因此，我认为我们有真正的机会无限期地成为这个基础设施平台的赢家。这使Coinbase不仅通过我们的第一方产品成为人们拥有主要金融账户的最佳场所，而且最终为了更新金融系统，我们需要世界各地的数千家公司整合到这个新经济中。因此，这使Coinbase能够在全球数千家公司的价值链中发挥作用。
好的，那么另一个领域是你在贷款方面的目标，你提到了几个不同的领域，你的贷款账簿在增长，无论是保证金、机构经纪业务，也许你可以谈谈你的目标，以及资本密集度显然是贷款的一个因素。那么你对此有何看法？
你想先开始还是我们应该平衡一下？当然。
我们有两种方式。对于机构客户，我们直接通过资产负债表放贷和保证金交易，能够提供我们所谓的贸易融资。这使我们的机构能够立即购买加密货币，而他们的现金支付可以在几小时或几天后结算。这些都是为机构客户促进交易的重要部分。第二季度我们的平均贷款超过10亿美元。所以我们看到这一规模在很好地增长。在某种程度上，我们本季度通过可转债筹集了额外资本，为我们的业务提供更多融资能力，以继续增长。
不过，我们的目标是将其构建成一个双边订单簿，使我们的机构能够选择借出自己的资产，并将这些机构的资本再抵押用于额外的机构贷款。因此，我们认为我们自己的公司资产负债表正在引导整个机构融资业务的增长。相比之下，转向消费者方面，我们真正倾向于去中心化金融和支持消费者贷款的协议。因此，我们上个季度做的很棒的事情是与Morpho合作。Morpho是Base上的去中心化贷方，我们已将其插入我们的零售应用程序，使我们的零售客户能够将他们在我们平台上的比特币锁定到Morpho智能合约中，并获得USDC贷款收益。
因此，我们正在通过DeFi促进贷款。这有很多披露。这不是我们平台上的贷款。这伴随着Morpho协议和贷款本身的风险。但这些都是他们协议中的有担保抵押贷款。所以再想想，我们的平台正在连接第一方解决方案和第三方解决方案的精华，并作为贷款协议的介绍者。这就是我们如何为零售客户增长贷款。
那个。
现在大约有10亿美元的比特币作为抵押品投入其中。它是今年早些时候推出的。
今年早些时候？
是的，增长非常快。
太好了。
所以还有很多其他增长领域，但考虑到这是投资者会议，我确实想谈谈损益表的其他几个方面。
实际上，如果我可以说的话，我认为人们应该带走的大局是，我们现在有多个收入流变得清晰。对。就像从交易开始。我们看到稳定币和质押的快速采用。我们现在看到融资成为一个不错的收入项目。对。托管和Coinbase Card以及我提到的这些基础设施服务。对。所以我们看到了多元化的收入流，这确实使我们比仅依赖交易费用更加可预测。
有道理。好的，那么在最近的财报电话会议上，你表示今年将是大量投资的一年。考虑到所有这些增长，这是有道理的。你知道，你也进行了可转债融资，这表明投资将继续，也许只是帮助我们思考长期投资支出，考虑到机会的演变，这与仅仅下个季度相比有何变化。
我们致力于在所有市场环境下实现EBITDA为正。因此，当我们考虑设定全年费用目标时，我们会查看收入机会、增长机会以及我们添加产品的独特能力。2025年确实是一个重要的投资年，因为我们看到了布莱恩 earlier提到的监管顺风。因为我们看到了稳定币增长的机会，因为我们也看到了这种产品扩张的机会。我们在其他财报电话会议上也说过。我们2023年推出的国家产生的收入随后覆盖了他们的直接费用，这给了我们信心，然后开放下一批国家，开始为额外的国际增长奠定基础。因此，所有这些事实都使2025年成为重要的投资年。我们不会给出长期费用展望，因为我们的业务要灵活，能够适应我们所处的市场条件。我们确实在2022、2023年吸取了惨痛的教训，加密货币的波动性导致过快扩张带来了一些我们希望避免的结果。
因此，我们在固定费用与可变费用的构建上非常谨慎，确保我们有策略来确保我们能够继续实现盈利目标。詹姆斯，我想说的另一件事是，虽然2025年是投资大年，但布莱恩在年初公开表示，我们在美国增加了1000个职位，这是很大的增长。从历史上看，当我们取得显著增长时，我们希望消化一段时间。因此，在这一点上，我们不认为2026年会达到同样的水平。尽管如果市场继续保持我们看到的良好顺风，我们将继续增长。
但可能不会以同样的速度。
非常清楚。
好的，我还有很多其他问题，但我们只有两分钟了。所以布莱恩，我想给你机会谈谈所有事情并总结一下。你有很多事情在进行中。你认为投资者对Coinbase的机会集有什么低估的地方吗？有没有我们没有谈到的重要事情？
是的，我们甚至没有机会谈论Base应用，它确实在零售采用的前沿。这是我们的自托管钱包，我们现在引入了所有这些功能，使其更容易。去中心化社交媒体和消息传递，第三方应用程序集成到一个易于使用的体验中。我们认为这将使使用自托管钱包的人数从数千万增加到有一天可能达到10亿。但是，是的，回答你的问题，如果我放眼全局，我认为投资者应该了解Coinbase的哪些方面。第一，我们看到美国出现监管清晰度，这意味着它将在其他G20国家出现。
这极大地增加了加密货币的TAM，我认为Coinbase作为最值得信赖的品牌将在这方面领先。第二，我们现在有多元化的收入流。它不再主要是交易业务。我们有这些其他收入流，它们是重要的，这使我们在运营上成为一个更可预测的业务。第三，也许是最重要的，我们存储的加密货币比世界上任何其他公司都多。因此，我认为托管资产实际上是我们战略的核心部分，因为。
因为我们是最值得信赖的，人们愿意将他们的资产存储在我们这里。这意味着当需要使用加密货币进行交易、支付、贷款或使用Coinbase Card或任何其他服务时，他们会使用资产所在的产品。对。我们能够将越多的产品连接到这些存款，产品就越粘，用户留存率就越好，我们的定价能力就越强。对。所以这对我们来说是长期的持久优势。我们拥有的托管加密货币比该领域的任何其他公司都多得多，我相信这对我们来说是持久的优势。
太好了。
好了，时间到了。非常感谢你，布莱恩。非常感谢你，艾丽西亚。
谢谢。