身份不明的发言人
Marc Montagner（执行副总裁兼首席财务官）
身份不明的参会者
Michael Rollins（花旗集团）
城市披露文件可在房间后方获取，如果您无法获取或需要额外副本，请发送邮件至michaelrollinsiny.com。我们很高兴欢迎SBA通信公司首席财务官Mark Montane回来。Mark，非常感谢您加入我们。
谢谢邀请。
很高兴见到您。这是个及时的机会来了解SBA和塔业务的最新情况。也许我们可以从高层次开始，请您更新一下SBA的战略，您正在努力提升财务业绩并为股东创造更多价值。
好的，这是个好问题。我认为价值创造的首要驱动力是资本配置。这些数字是公开的，我会稍微四舍五入一下。大约是19亿美元的EBITDA，约4.25亿美元用于股息，约4.35亿美元用于现金利息支出，3500万美元用于现金税和维护。资本支出约为5000万美元，中点约为2.25亿美元的总资本支出。这样每年大约剩下6.75亿至7亿美元的现金可供配置。如何配置这些现金以创造价值非常关键。
回顾2023年，在利率上升的环境中，杠杆率约为6.5至7倍，我们基本上用2亿至2.1亿美元在23年进行股票回购，用5至6亿美元偿还债务。去年我们花费了2亿美元，实际上是平衡的：2亿美元用于股票回购，2亿美元用于并购，2亿美元用于偿还债务。今年到目前为止，我们已经进行了约1.75亿美元的股票回购。我认为现阶段我们觉得股票回购和偿还债务都有很多价值。但我们也签署了一笔9.75亿美元的并购交易，稍后会讨论细节。
实际上，这是一笔在中美洲的交易，将为SBA长期创造大量价值。虽然杠杆率增加了0.2倍，但对长期非常有利。展望明年，鉴于美国国内市场估值非常高，我们可能会倾向于股票回购或偿还债务。目前我们不打算进入新的新兴市场。所以这实际上是债务偿还、股票回购、股息和并购之间的平衡。
这很有帮助。我刚听说我们的麦克风一开始没工作。所以简单说一下，对于线上的各位，我是Mike Rollins，负责花旗集团的通信服务和基础设施覆盖。披露文件可在房间后方获取，如果您需要额外副本或无法获取，请发送邮件至michael.rollinsity.com。当然，我们这里有SBA通信公司的首席财务官Mark Montinet。好的，回到讨论，您说了一些非常有趣的事情。您提到了明年可能会有不同的资本配置。
历史上，SBA一直希望扩大投资组合。我认为大约是每年5%到10%。这个目标现在是否已经结束？未来的资本配置是否会更加专注于股票回购，因为可能机会性交易较少？
我认为我们会保持机会主义。这是个关键信息。目前我们的杠杆率约为6.5倍。标普刚刚将我们的公司评级提升至投资级。美国市场的估值非常高。我们与很多私募股权资金竞争，他们可以对这些资产施加10至12倍的杠杆。这完全没有意义。我们出价了，但在美国国内和国外的许多机会中，我们失去了不少。我们认为Medicom是一笔非常有利的交易。
我们为中美洲的资产支付了11倍的EBITDA。这个市场已经完全整合，有5个市场，两家非常健康的运营商，基本上是Claro和Manycom。我们有一份15年的美元合同，与CPI挂钩的递增条款，以及Medicom承诺在未来几年内建造2500个新基站的BTS协议。这将锁定中高个位数的收入增长率。我们非常喜欢这笔交易。所以这是一笔非常有意义的交易。如果我们看到能创造价值的交易，我们会保持机会主义。
否则，股票回购会推动每股FFO增长，偿还债务也会起到同样的作用。
在谈到运营之前，也许再问一个关于投资组合的问题。几年前SBA的领导层变动时，有人讨论过投资组合优化。现在优化进展如何？已经完成了吗？还有更多工作要做吗？投资者应该如何思考未来几年您的投资组合可能是什么样子？
这是个好问题。Brandon Kavanaugh CEO在2024年2月的第一次财报电话会议上宣布了一项战略投资组合审查。当您看数字时，您会意识到我们的地位：我们是领先的塔公司之一，排名第一、第二或第三。运营商会打电话给您，因为他们需要您的覆盖范围来推出新技术、增加容量或进行共址。如果您处于他们网络的边缘，您将是最后一个被考虑的，您的回报会受到影响，覆盖USGNA非常困难。
我们查看了全球1514个市场，自从我们出售菲律宾的投资组合后，我们是30多家塔公司之一。我们出售了哥伦比亚和阿根廷的投资组合，我们在那里的覆盖范围非常小。最近我们宣布出售加拿大约400座塔。加拿大是一个极好的寡头市场，有三家优秀的运营商。对我们来说，问题是在加拿大扩展非常困难，您需要与三大移动网络运营商之一进行回租交易。他们达成的交易主要是与财务买家合作，更多是财务工程而非战略交易，即与塔公司建立长期战略关系，我们才能真正长期支持他们。
所以我们基本上出售给了一家私募股权公司。我们喜欢这个倍数。加拿大不是REIT，我们在加拿大缴税。因此，调整税收后，我们收到的价格约为FFO的28倍或26倍。我们认为这是一个有吸引力的数字，而且我们看不到如何在加拿大获得规模。所以我们决定退出。
转向国内运营。过去几个季度，您提到租赁活动在逐季增加。今天我们坐在这里，您是否仍然看到租赁活动在今年年底继续增加？这对SBA的有机增长意味着什么，无论是今年下半年还是2026年，您认为预订与账单的关系会如何？
是的。过去六个季度，我们看到许多申请接触我们的站点进行修改或增加容量。目前大多数申请提供共址收入机会，我们对这种势头感到满意。如果您看运营商的资本支出周期，他们获得新的频谱频段或新技术（如5G）时，资本支出占收入的比例接近25%持续了两年，而今年是低谷，不到15%，几乎是历史低点。
我们从这里开始重建，因为手机流量持续以两位数增长，固定无线接入显示出大量容量需求。运营商对共址、密集化和覆盖的需求增加。Timo仍在努力实现明年年中95%的路径达到50兆下行速度的目标。所以势头是存在的，但第二季度的租赁数字尚未反映这一点，因为共址的预订与账单周期是6到9个月。今年下半年的新租赁活动肯定会比上半年多，这对明年是个好兆头。
我们尚未为明年制定预算，也没有提供指引，但我们对该业务的未来感到乐观。
关于退出，我认为隐含的数学计算是第四季度约为1100万美元的退出率。这仍然是预期吗？
我认为这就是数学计算的结果。
对于那些不太熟悉国内租赁活动和收入贡献的人，也许可以谈谈上周的新闻。投资者一直在思考塔业务收入的增长方向，上周我们得到了EchoStar将其部分频谱出售给AT&T的公告。这引发了许多关于这将如何影响塔业务模式的问题。您如何描述投资者应该注意的这笔交易的不同影响，以及更多EchoStar频谱可能最终落入运营商手中的可能性？
这是个好问题。我想每个人可能都在挠头思考这意味着什么。显然我没有水晶球，但我有大约30年的行业经验。我的观点是，长期来看这可能是积极的。如果您看看全球无线行业，以及航空、铁路等具有高固定成本和低可变成本的行业，这些行业往往会形成大约三家运营商的寡头垄断。一旦达到这个阶段，就是一个非常稳定的阶段。
三家运营商非常健康，可以基本预测他们的长期业务，并投入大量资本以保持增长和实现收入增长。所以我认为这对行业的长期发展是有利的。短期来看这意味着干扰，但您知道，这只是屏幕上的一个小点。这个行业已经存在35年了。这些塔将在35年后仍然存在。几乎不可能重叠其中一些塔。看看长岛、我们总部所在的佛罗里达、威彻斯特县，考虑到分区限制，您如何建造一个新站点？所以每年您会看到一些站点上有更多设备。
所以我认为短期是干扰，长期对互动行业的健康是有利的。
那么也许可以描述一下干扰。您能提醒我们您对EchoStar的收入敞口是多少吗？以及这些收入被撤销的风险在哪里？
对我们来说，目前每年的收入约为5500万美元，约占我们全球收入的2%。今年与DISH的新租赁协议预计为200万美元，已经确定，所以对25年没有影响。如果这些租赁不续签（我认为现阶段不会续签），可能会终止。我们将在2027年看到2500万美元的流失，2028年再流失2500万美元。26年和29年会有一点。这是假设租赁被终止且不续签。
您提到了密集化和活动的势头。现在是否存在风险，至少对AT&T来说，这笔交易后可能有更多频谱，并在一段时间内将其作为容量的机制？这会稀释SBA的增长吗？因为现在您的客户有了容量的替代方案？
他们从DISH购买了两个频谱频段：3.45 GHz频段。他们基本上可以通过软件升级推出5G。我们不会在那里看到任何变化。也就是说，在我们的网络上，AT&T仅在50%的网络上推出了5G。所以他们仍然需要部署更多5G设备，并推出DISH频段和他们自己的频段。所以我认为这并没有太大变化。600 MHz频段AT&T没有任何设备。这意味着新设备。根据我们两年前与他们签署的MLA协议，他们有一些权利。
这实际上取决于设备的类型和推出时间。现阶段我们说实话不知道这意味着什么。我们还没有参与其中。
我们还没有参与，因为这是一个问题，比如您是否能获得修订。我认为600 MHz频段取决于设备是否能适配。所以是否可以认为这有可能获得修订，有可能被包括在内，还是更倾向于一种或另一种？
说实话，我现在真的不知道答案。这取决于设备的类型和时间。所以我们还没有，我还没有水晶球。
当然。当塔业务经历这些阶段性事件时，比如运营商改变他们的容量计划，现在他们可能通过这笔交易获得更多频谱。这需要多长时间才能影响到塔业务，您能更好地了解它可能对增长、密集化或影响26、27年有机增长的因素意味着什么？
说实话，我不知道。这纯粹是我的猜测。
也许可以放大一点，您谈到长期评论时，我们上次财报电话会议也讨论了一点。但您如何概念化国内长期年度增长？应该是多少？我认为今年合并流失后几乎是4%？
是的。所以我们认为在美国，通过递增条款，收入增长率约为3%，租赁约为3%。记住，租赁是一个阶梯函数，不是每年都是3%，可能某一年是1%或2%，另一年是6%、7%或8%。举个例子，如果您看C块频谱，FCC可能会在今年秋天发布NPRM和所有这些拟议规则制定，可能在12个月内。到26年底，拍卖规则将起草用于C块拍卖，然后可能需要12到18个月清理。
所以您可能会在28年底或29年看到C块进入市场。这是一个全新的频谱块，将推动租赁，因为它是100兆赫，可能是120兆赫。需要新设备，一切都是新的。这是塔公司的机会。所以我们认为，CPI递增条款增长3%，租赁增长3%，流失约1%，所以收入增长率约为中个位数。
好的，非常有帮助。关于国内增长，投资者在当前周期中应该注意什么，以及如何思考年底加速及其对明年的影响？
作为管理层，我们真正关注的是为股东长期创造价值。这意味着配置资本以创造长期增长和价值。所以我们不太考虑季度变化，因为我们有一个覆盖范围。考虑到分区，几乎不可能重叠我们的大部分覆盖范围。我们知道运营商喜欢我们提供的服务和质量，我们非常响应，真正在服务方面支持他们。所以我们与运营商有很好的对话，试图支持他们，我认为这是一个良好的关系。
所以我们真的在为长期创造价值而努力。那些季度变化几乎是虚假的精确，因为您有申请，但设备没有到位。所以这个季度没有预订，没关系，下个季度会显示数字。
您提到了服务业务，今年服务业务一直在增长。投资者倾向于将其视为租赁的领先指标之一，因为您有时会在租赁之前获得服务。但您今年也有不同的算法，从第三方站点获得一些收入，这提升了这个数字。所以投资者应该如何思考有机服务业务的实力及其对租赁的意义，与您通过更大投资组合货币化业务所获得的收益相比？
我不会过多解读。我认为Nicole Thomas负责这项业务做得非常出色。团队为客户提供一流的服务质量。但目前主要面向一家运营商，没有长期可见性。所以我们对下半年的增长感到乐观，这对明年上半年是个好兆头。但这项业务没有长期可见性，而且是非经常性业务。
您能提醒我们的观众在国内业务中对运营商整合的敞口是多少吗？我们刚刚谈到了EchoStar，但还有其他事情，比如T-Mobile整合。还有什么投资者应该注意的？
我认为唯一能想到的是US Cellular被T-Mobile收购。我们约有2000万美元的收入来自US Cellular。会有一些流失，几乎可以肯定不是全部都会消失。整合通常需要三到五年才能完成。所以2000万美元，不是全部都会消失。我只是不知道我们能保留多少。但我想在Sprint、DISH和US Cellular之间，现阶段差不多就是这样。
Sprint还剩下多少？
今年5000万美元，2026年5000万美元，之后就没有了。所以最后一个大年是26年。
在国际方面，您在克服一些拉丁美洲逆风方面进展如何？您对该业务的现状感觉如何？
对我们来说，拉丁美洲主要是巴西。我个人对巴西非常乐观。它是拉丁美洲最大的经济体，人均GDP是印度的四到五倍。它是玉米、大豆、矿产和石油的主要出口国。中央银行在控制通胀方面做得非常出色。雷亚尔今年升值超过20%。我们是兰博基尼轮胎公司，落后于American Tower 12,000座塔。行业正从四家变为三家，这对长期有利，短期是痛苦的。
Oil正在被分配给Clarovivo和Tim，Oil Wireless去年进入重组。我们还有来自Oil Wireless的2000万美元年收入，最终我们认为Oil Wireless不会存活。所以未来两三年，我们会看到这2000万美元收入消失。这种整合需要三到五年。但长期来看，巴西的5G部署仅为不到35%。国家需要5G，固定线路基础设施远不如美国。所以固定无线接入有很大的潜力。
我对巴西长期持乐观态度。我在Nextel工作时在巴西有大量业务。新兴市场要么非常热门，要么没人感兴趣。这完全取决于美国的利率。如果美国利率下降，每个人都会追逐增长和更高回报。巴西是他们去的首选之地，因为其规模和宏观经济。所以这是未来的国家。我们对巴西感觉良好，只是现在非常有耐心。短期内我们做了什么？资本成本非常高。
现在在巴西的支票账户可以获得15%的利息。所以显然当我们看新站点建设时，我们寻找远高于此的回报率。我们的竞争对手要么是小公司，资本成本比我们高得多。所以他们可以建造很多站点。我认为我们的头号竞争对手在该地区退缩了。所以我们建造站点时，今年会与运营商合作，确保获得与在该国运营的资本成本相称的回报。
但我对巴西的长期前景感到乐观。
非洲呢？业务进展如何？您对所做的投资满意吗？随着时间的推移，这对SBA的敞口意味着什么？
我们在非洲有两个国家：坦桑尼亚和南非。坦桑尼亚对我们来说是一个快速增长的市场，正在建造许多新站点，主要是为了覆盖。政府正在推动运营商建造更多站点，我们的运营增长非常好，对坦桑尼亚的运营非常满意。南非是我们所有国际市场中投资资本回报率最高的市场。因为我们进入得早，看到了巨大增长，我认为我们在南非排名第四或第五。
南非有起有落，但长期来看我认为是个做生意的好地方。
考虑到竞争格局和随着时间的推移，塔业务对无线运营商客户的定位，您是否看到或听到关于LEO星座如何影响他们对农村塔的兴趣，无论是在美国还是您的一些新兴市场？
老实说，很难说。对我们来说，LEO可能是固定无线网络的补充。首先天线很贵，所以永远不会像手机那样普及。它很大，需要接入电网。所以永远不会像手机那样普及。所以我认为在非常农村的美国地区是补充。我们不认为这是干扰。您得不到容量，也得不到成本基础。通过卫星与地面无线网络交付每比特的成本可能是100到500倍。
所以更多是补充而非对无线网络的威胁。
也许再花几分钟谈谈资本配置。您早些时候提到明年可能转向股票回购。您是否将其视为机会主义，可能有时刻真正利用您拥有的财务灵活性？或者您是否看到回到我过去认为SBA管理资产负债表的方式，即您有一个目标杠杆率，如果因为业务增长或没有并购而拥有灵活性，您就会回购股票。
所以到季度末您会达到您希望保持的范围。这是一种非常规范的管理资产负债表和资本回报的方式。您现在处于机会主义、自由裁量的方法还是更程序化的方法？
首先我想纠正一下。我不认为我说过我们会转向股票回购。我只是说这会是一个混合：股票回购、股息、债务偿还和并购。这将取决于机会和我们的股票水平。所以对这7亿美元的额外资本采取完全灵活的方法。对我来说或对我们来说，杠杆是一个输出，不是输入。输入是您每年的现金利息支出是多少，以及并购方面是否有机会。
如果有另一笔像Medicom这样的交易，11倍EBITDA，15年美元合同，中高个位数增长，杠杆增加0.2倍，我认为您会花钱并增加杠杆。我喜欢我们现在6到6.5倍的杠杆率。如果利率上升而我们看不到太多机会，我认为我们可能会偿还债务。我想强调的是这是一种灵活的资本配置方法，我们希望保持灵活并能够快速反应。
当您早些时候谈到国内租赁增长的展望时，结合国际业务，每年每股AFFO有机增长的正确预期是多少？
这是个价值十亿美元的问题。如果您再看一下，收入增长率约为中个位数，EBITDA线可能是中高个位数。然后如果排除利率影响，可能是高个位数。但十亿美元的问题是未来利率会走向何方。这就是为什么我们需要灵活。如果利率长期保持高位，我们需要倾向于去杠杆。如果利率下降，没有理由不再杠杆化资产负债表并进行并购或回购。
当您思考SBA面前的机会时，您认为未来财务机会中最被低估的部分是什么？当您看市场对您的估值时。
显然我们高度依赖利率。您可以看到当利率波动时我们股票的波动性。我认为您需要意识到这一点。我在这个行业已经35年了。过去30或40年人们一直低估了这个行业的增长。35年前您开始做语音业务，每分钟一美元，现在语音基本上是免费的。然后您做短信，然后做数据，然后做视频。现在您要做AI，做固定无线接入。
我们看到无线网络最终会蚕食固定网络。没有人再用固定电话了。我认为25到30年前这个行业开始时没人预料到这一点。所以如果您采取长期观点，甚至10到15年后的AI，您甚至不知道这会走向何方，因为看看有多少视频流量进入无线网络。随着Mark Zuckerberg和他的AI眼镜，您会有更多视频通过这些网络传输。您不知道这对这些网络的容量意味着什么。
20年前运营商有35到40兆赫的频谱，现在他们有300或更多，而且您会看到C块再增加100到120兆赫。您会看到治理频谱，未来10年会有100兆赫的频谱块进入市场，这将推动更多流量。无线网络上每比特的成本已经下降。几乎像英特尔和他们能在一块芯片上放多少半导体一样。无线行业每比特的成本在过去20年可能下降了一千倍以上。如果随着更多频谱进入市场继续这样做，运营商的问题是很难在这些社区建造新塔。
没人想看到新塔出现。我们有这个基础设施，它在那里，有容量，我们在那里支持他们。所以我认为这是一种共生关系。如果您采取长期观点，我对我们的业务真的感到非常乐观。我总是说，除了谷歌搜索业务，告诉我一个更好的业务。它有85%的毛利率，70%的EBITDA利润率，进入这个业务的固定成本非常高，很难来与我们竞争。
Mark，非常感谢您的时间。
谢谢。