身份不明的发言人
James J. Volk（高级副总裁兼首席财务官）
Edward H. McKay（总裁兼首席执行官）
身份不明的参会者
Michael Funk（美国银行证券）
我是美国银行的Mike Funk，负责领导银行的电信基础设施和通信软件团队。非常高兴今天能有仙纳度电信与我们在一起。我想这可能是你们第一次参加我们的会议。再次感谢你们今年的到来。我们有Ed和Jim，所以我打算邀请他们简要介绍一下公司，为现场或在线的任何不熟悉的人。再次感谢你们的到来。
谢谢。
非常感谢邀请。
就像我说的，对于任何不熟悉仙纳度电信的人，我想简要介绍一下公司。公司有很长的历史，我不会追溯到全部，但可能会提到过去五到十年以及你们对公司进行的转型。同时，我也想谈谈未来的战略，你们的光纤建设战略以及如何执行。
当然，我先开始，然后让Jim补充。我们确实有很长的历史，1902年作为弗吉尼亚州仙纳度山谷的一家电话公司成立。但我们已经发展成为一家宽带公司，先是作为有线电视公司，现在是一家光纤到户公司。今年我们的收入预计将超过3.5亿美元。我们在纳斯达克上市，拥有一个重要的区域光纤网络，从芝加哥到华盛顿特区地区有18,000英里的光纤线路。我们在中大西洋地区和中西部的八个相邻州运营。
在住宅和商业业务的分割上，大约75%的业务是住宅，25%是商业。在住宅方面，我们有一个现有的有线宽带业务，这是我们的传统电话业务覆盖范围。我们的有线业务覆盖了大约24万户家庭和企业，使用混合光纤同轴网络（DOCSIS 3.1）。我们提供全面的千兆服务。最近，我们还推出了光纤到户服务。2019年，我们开始在新建区域建设，这些是新市场，位于我们现有有线业务之外。我们专注于较小的城市和城镇。
目前，我们的Glo Fiber光纤到户服务覆盖了大约38万户家庭和企业。我们仍在积极建设，计划在未来16个月内完成建设。到2026年底，我们计划覆盖50万到55万户。这是我们的一些背景，但目前的主要重点是成功完成Glo Fiber项目的建设阶段。我们也在努力提高Glo Fiber市场的渗透率，并且已经看到了成功。
好的，那么在你们的覆盖范围内，有多少家庭或潜在覆盖点？我想知道，这50万到55万代表了多大的比例？
这是我们覆盖点的大部分。目前我们是一个以光纤为主的网络。到2026年底，我们的目标是50万到55万，这比我们现有宽带市场的覆盖点多了一倍以上。
我想我可能没有把问题表达清楚，抱歉。我真正想问的是，肯定有一些家庭或覆盖点因为成本太高而无法合理覆盖。经济上不划算。所以我想知道，你们实际计划用光纤覆盖的比例是多少？以及你们如何划定这个门槛，是基于覆盖成本还是其他因素？
当我们为这些市场建模时，首先我们瞄准的是那些我们是第一家光纤提供商的区域。我们不想成为第二家光纤提供商。在我们的大多数Glo Fiber市场中，我们是唯一的光纤提供商。这是第一个因素。我们还会考虑覆盖成本，无论是空中建设还是地下建设，同时也会仔细研究人口统计数据。我们会考虑每用户的平均收入以及目标终端渗透率。在我们的市场中，我们平均目标是37%的终端渗透率。
当我们建立这些模型时，我们希望在市场中实现15%以上的无杠杆内部收益率（IRR）。如果我们无法达到这些回报，我们就不会建设该区域，或者如果已经有其他光纤提供商开始建设，我们也不会进入。
Michael，我想补充一点，通常我们在这些市政区域获得特许经营权时，由于我们是第二家进入的，所以条件非常开放。我们并不保证覆盖整个市场。我们可以选择最佳的人口统计和家庭，以获得最高的渗透率。所以我们有很大的灵活性。在我们进入的25个市场中，可能有一两个例外，但这是通常的框架，我想这可能是你问题的部分内容。
是的，这是一个更开放的问题，你们两位都回答得非常非常好。谢谢。那么，当你们作为第二家进入时，通常会面对哪些主要的有线电视提供商？
在我们的大约三分之二的市场中，我们面对的是康卡斯特（Comcast），另外三分之一是特许通信（Charter）和考克斯（Cox）的组合。实际上，本地交换运营商（LEC）的光纤覆盖比例非常小，只有大约8%的覆盖点是由LEC部署的光纤。所以92%的覆盖点是双寡头环境，要么是我们与我们的光纤网络，要么是与大型有线电视公司竞争。
好的，在过去的6到12个月里，你们是否看到有线电视公司的竞争加剧？我知道他们一直在更多地利用与Verizon的MVNO无线产品的捆绑策略。你们在市场中是否也看到了这一点，还是他们没有那么激进？
我们确实看到了激进的促销定价。这似乎是他们的运营方式，低入门费率，然后在入门期结束后大幅提高价格。最近我们看到康卡斯特推出了五年价格锁定保证。但在我们的市场中，我们还没有看到移动捆绑的影响。我们的销售人员并没有因为缺乏移动服务而无法销售，也没有因为缺乏移动服务而看到客户流失。
好的。我很好奇为什么你们认为会这样。因为AT&T上周宣布了与EchoStar的频谱交易，他们是固定无线接入（FWA）的信徒，谈到要更积极地部署FWA，以便在更积极地推出光纤之前提供融合服务。Verizon也谈到了他们的FWA策略，无论是针对多住户单元（MDU）还是其他。T-Mobile也是如此。似乎越来越多的共识是，同时拥有这两种产品，至少提供融合机会或选择权是正确的策略。那么为什么这不是你们的正确策略？你们的市场和人口统计数据有什么不同，使得这种策略不太适用？
关于移动捆绑服务，我们认为目前不需要。未来这可能是一个选择。关于固定无线竞争，我们认为这是一种价值策略。固定无线对新销售或客户流失的影响非常小。我们曾经在自己的覆盖范围内运营固定无线网络。根据我们的经验，我们的许多市场有山丘、山脉和大树。在这些市场中使用中频段频谱运营固定无线网络是一个挑战，与其他地区相比。
所以地形影响了频谱的传播，使得在某些地区部署固定无线变得困难，比如宾夕法尼亚州或西弗吉尼亚州，这些地区有茂密的植被和山丘。
是的，我们目前最大的市场在弗吉尼亚州，那里有很多山丘、山脉和茂密的植被。
明白了。你们最近在俄亥俄州进行了一次收购，以补充你们的有机增长策略。能谈谈这次收购以及为什么它有意义吗？
好的，我来开始。我们收购了位于俄亥俄州奇利科西的Horizon Telecom。这使我们的商业光纤业务规模翻了一番。同时，我们也获得了一些商业销售方面的领导力。Horizon的前首席营收官现在负责我们的商业光纤业务。这次收购还扩大了我们的区域光纤网络规模。我之前提到过，我们现在有18,000英里的光纤线路。我们的商业光纤业务的一个优势是，我们在农村地区和小型市场有独特的线路，能够将这些地区的客户连接到主要的数据中心和大都市区域。
我们连接了芝加哥、俄亥俄州哥伦布、匹兹堡、华盛顿特区和阿什本的数据中心。这是我们能够提供的一个优势。随着Verizon收购带来的更大规模，我们在为无线运营商提供回程服务方面取得了更多进展。我们能够连接到更多的基站和交换中心。
好的，Jim，我想问一下资金问题。你们正在进行这些令人兴奋的建设，你们是如何解决资金问题的？能谈谈资产负债表吗？你们还有多少能力来推动建设？
是的。去年4月完成Horizon收购时，我们将信贷额度提高到6.75亿美元。同时我们还发行了约8000万美元的优先股证券，以平衡资本结构。我们的信贷额度首次到期是在2027年6月。我们目前正在积极探索对整个信贷额度进行再融资，并计划使用资产支持证券（ABS）市场。我们认为这将使我们的债务成本降低约100个基点。考虑到我们有超过7亿美元的债务，这是相当重要的。
这将直接转化为自由现金流的增加。我们可能会在完成再融资时扩大信贷额度，但幅度可能在现有基础上增加约5000万美元。
好的，这很完美。Ed，在深入讨论你们的策略、产品和财务之前，我想问一个更高层次的问题。我从事电信行业报道的时间足够长，还记得当年的所有LEC。随着时间的推移，我们明显看到了整合，无论是贝尔系统还是LEC的整合，这是过去25年的趋势。在当前电信环境中，像仙纳度这样的独立有机增长公司还有立足之地吗？相对于整合趋势，无论是作为目标还是整合者。
我们看到很多私人光纤公司正在进行过度建设。所以我想听听你们对行业结构的更高层次的看法，以及你们在长期中的定位。
我们确实看到了整合。Jim和我都在电信行业工作了大约30年。即使在无线方面，本世纪初有20多家公开交易的无线公司。
所有的Sprint附属公司，可能有三个。
是的，是的。我们确实是Sprint附属安排的一部分。但我认为我们肯定会看到行业中的一些整合。我认为我们有机会整合我们区域内的一些小型玩家。我们最近在弗吉尼亚州进行了一次小型收购，这是继去年Horizon收购之后的又一次。所以我们认为我们可以在这方面发挥作用。我们已经证明我们能够整合这些收购。弗吉尼亚州的收购发生在7月，我们已经将他们迁移到我们的网络和计费系统。
去年的Horizon收购，到年底我们已经完成了向我们的计费系统和所有后台系统的迁移。所以我们认为我们可以在这方面发挥作用。但我们确实预计行业会进一步整合，而且已经开始。
好的。你们认为会成为其中的一部分吗？正如你所说，在适当的情况下。你们学到了什么？你们为后台系统和建设的整合建立了哪些流程？这一直是电信收购者面临的绊脚石，总是这些问题。你们采取了哪些措施来确保不会遇到类似的障碍？
对于任何收购，我们都会组建一个专注于该收购的团队。我们的首席信息官实际上帮助我们领导了这些收购，她做得非常出色。我们认为我们有适当的流程来考虑计费系统和后台系统，以实现我们在Horizon收购和最近的小型收购中看到的一些协同效应。
好的，我想回到Glo Fiber一会儿，问问你们的策略随着光纤建设的推进是如何演变的。
2019年我们推出Glo Fiber时，我们主要还是一家无线公司。你提到了Sprint附属安排，我们曾是Sprint的附属公司。当T-Mobile收购Sprint时，他们对我们的无线业务有一个购买选择权。所以我们不情愿地出售了业务，售价近20亿美元。我们用这笔资金偿还了所有债务，并向股东支付了丰厚的特别股息。剩余资金用于资助我们的Glo Fiber建设，并加速这一建设。这对我们帮助很大。在Glo Fiber方面，我们专注于成为市场的第一家光纤提供商。
这一策略对我们很有效。看看我们在推出Glo Fiber后前三年的增长，EBITDA复合年增长率约为18%。今年我们也取得了良好的开端，EBITDA同比增长超过20%。随着我们在Glo Fiber市场的渗透率提高，我们开始看到一些进展。
好的。我想知道客户采用率随时间的变化趋势。在你们的地区，这是一个教育客户的过程吗？还是更多是由需求驱动的？当他们发现有光纤可用时，需求是否非常旺盛？在向这些新区域推出光纤时，教育和营销过程是怎样的？
有一类客户，一旦他们有了除大型有线电视公司之外的另一个选择，他们就会转向。但很多是通过社区内的口碑传播。当我们进入一个新社区时，我们希望得到市政当局的热烈欢迎。我们希望与他们合作，不仅建设网络，还为他们的居民提供服务。我认为我们确实有机会。我们现在非常注重市场细分和数字营销，确保我们向正确的客户提供正确的报价。
我们基于家庭收入和房屋价值进行细分，已经开始看到成功。我们还有一个直接销售团队，他们上门推销，参与社区活动，如当地的集市和节日。大约三分之一的销售来自上门销售渠道，三分之一来自网络销售渠道，另外三分之一来自我们的呼入呼叫中心，结合当地市场的零售店。
我想你提到了这一点，我不想跳过。你关于本地市场的评论，我认为你们的客户服务方式可能与许多人习惯的不同，利用了有线电视公司客户满意度（CSAT）较低的优势。你能详细谈谈吗？你们的客户服务、社区参与方式有何不同，使你们能够获得之前提到的市场份额？
当然。我们专注于提供出色的本地客户服务。我们所有的客户服务代表都来自我们所服务的市场。
所以当你打电话给客户服务时，你不是在和海外的人通话或被转来转去，一切都是本地的，感觉像是一个温暖的拥抱。
如果你在弗吉尼亚州，你可能会和弗吉尼亚州的客户服务代表通话。如果你在俄亥俄州，你也可能会和俄亥俄州的客户服务代表通话。我们确保接听电话并将客户连接到真人。我们不相信无休止的自动呼叫队列。我们的放弃率今年平均约为6%，我们认为这在行业中处于领先地位。我们的平均接听时间约为两分钟，所以我们能够将客户连接到真人，而不需要像其他一些提供商或竞争对手那样长时间等待。
你们是否有任何统计数据来支持这一点？无论是相对于有线电视公司的CSAT还是流失率？我们也很想听听流失率随时间的变化趋势。你们能提供哪些指标？
当然。我们的净推荐值（NPS）是69。相比之下，一些大型有线电视公司的NPS是个位数，甚至在某些情况下是负数。所以我们认为客户确实欣赏我们提供的服务。关于流失率，我们平均约为1%，我们认为这在行业中处于平均水平。
Verizon今早的数据也大约是1%。所以你们与大型电信公司相当。
是的，我们认为我们与大型公司相当。
这非常令人印象深刻。我刚提到Verizon，让我想到AT&T一直在谈论更积极的光纤建设，超过6000万。今天早上CM Path似乎也在暗示，一旦接近Frontier交易完成，他们可能会讨论扩展光纤策略。那么仙纳度如何适应这种情况？AT&T和Verizon将在全美覆盖超过1亿户家庭，其他私人公司也在建设。你们是否担心会被挤压，或者是否有机会成为AT&T和Verizon扩展光纤策略的一部分，帮助他们实现与无线结合的光纤覆盖目标？
当然有可能与他们合作。但我们专注于较小的市场。对我们来说，大市场是5万覆盖点，大多数市场是1万到1.5万覆盖点。所以是较小的市场。我们在市场中看到的本地电话公司的光纤建设活动非常有限。在少数情况下，他们位于我们邻近的市场。当他们向外扩展时，我们基本上绕过了那些他们已经建设光纤的社区。所以对我们来说，关键是成为市场中的第一家光纤提供商。
你们认为这是一个阻挡位置吗？如果你们是第二家进入的，通常其他竞争者不会想成为第三家，因为回报会急剧下降。
回报确实会急剧下降。当你们是第一个进入的，你们会占据市场的大部分份额。一旦客户使用了光纤服务，享受了千兆速度并对服务满意，他们不太可能流失。
是的。考虑到低流失率，我猜在你们运营的市场中，迁移率也相对较低，这显然是流失率的一个组成部分。所以客户基础非常稳定。Jim，我想回到一个非常重要但尚未讨论的指标：覆盖成本。传统观点认为，光纤不会在一些人口密度较低的地区建设。我来自俄亥俄州，对这些市场有些熟悉。家庭之间有很多空间。传统观点认为，这些地区不会被覆盖，因为覆盖成本太高。他们会使用固定无线、DSL或有线电视。能谈谈你们的覆盖成本以及如何实现之前提到的经济性吗？
是的。我们通常每英里光纤覆盖80到90户家庭。这相当于每覆盖点约1000到1400美元。我们做这件事已经有六年了。早期的市场可能更接近每英里90户家庭，覆盖成本接近1000美元。剩下的建设可能更接近每英里80户或略少，覆盖成本约为1400美元。这是我们评估市场以实现15%或更高IRR的关键变量之一。
覆盖成本是进入市场的成本。但我们看到，我们进入的区域现在更多是城镇中心以外的郊区扩张区域。人口统计数据更好，渗透率更高，每用户平均收入（ARPU）也更高。我们的ARPU可能是光纤提供商中较高的之一，去年第二季度为77美元。所以我们仍然可以在这些市场中实现相同的投资回报，即使覆盖成本上升10%或15%。
好的。你们的大部分市场是地下还是架空？
大约是各占一半。
所以你们是混合的。地下和架空的覆盖成本是否有显著差异？
通常地下覆盖成本更高。在弗吉尼亚州西部和宾夕法尼亚州的一些市场中有很多岩石。但即使对于架空，成本也增加了。这是因为许可和准备成本，电力公司为使他们的电线杆适合附着而进行的准备工作成本。我们看到电力公司试图将所有成本转嫁给我们，因为其他附着者的历史问题。
哦，有意思。
这确实是一个挑战。我们在资本支出方面很谨慎，如果一个市场因为增加的准备成本而建设成本过高，除非我们能获得回报，否则我们不会建设。
许可过程是否影响了你们的光纤建设速度？
它确实影响了速度。过去一年中，电力公司在某些情况下因为所有正在进行的宽带项目而不堪重负。所以现在处理许可需要更多时间。
好的，这个问题似乎还没有解决。经过20年的光纤建设，我们仍然面临20年前同样的问题。
从来没有变化。许可过程总是很痛苦。你提到了在你们地区非常高的ARPU以及针对特定人口统计数据。你们如何看待ARPU随时间的潜力或趋势？你们是否认为这将对收入增长有实质性贡献，还是更多是数量乘以价格的方程？
我们正在赢得市场份额。作为新进入者，我们不打算提高价格。六年来我们一直没有提价，所以我们专注于获取份额。但高ARPU实际上来自于我们在市场中高端市场的表现。每月超过50%的新增用户选择或购买千兆及以上套餐，通常起价为80美元。所以我们在这个市场细分中表现非常好，这推动了比同行更高的ARPU。
好的。政府资金在你们的建设中发挥了什么作用？你们是否获得了BEAD资金？是否有其他政府资金用于建设？
我们已经获得了超过1亿美元的拨款资金，主要用于在我们现有的有线电视市场之外的未服务区域建设。这些资金来自美国救援计划法案（ARPA）。我们已经完成了大部分建设，将在今年晚些时候和2026年完成。关于BEAD资金，我们在我们的覆盖范围内没有看到太多机会。我们在俄亥俄州的本地电话公司覆盖范围内申请了一个BEAD项目，但总体而言，当我们查看这些BEAD项目的人口密度时，对我们来说没有意义。
正如Jim提到的，在我们的Glo Fiber新建项目中，我们每英里光纤覆盖80到90户家庭。而在BEAD项目中，可能是每英里覆盖8户家庭。所以当我们比较建设这些BEAD项目所需的资源和努力与继续在Glo Fiber新建市场中建设的对比时，我们决定将精力集中在继续建设Glo Fiber市场。
这是因为经济上不合理，资金相对于成本和预期收入，还是因为资源有限，更愿意将这些资源用于Glo Fiber而不是每英里7到8户家庭？这是一个数学或回报问题，还是像我说的人力资源问题，更愿意放在那里？
这是一个回报问题。在某些情况下，我们无法获得与Glo Fiber市场相同的回报。但在我们的情况下，这也是一个资源问题。
你们认为他们有所改变吗？他们回来对BEAD计划进行了一些小的调整和变化，似乎为一些替代解决方案打开了大门。各州是否重新审视，你们认为他们是否有所改变，还是数学上对你们来说从来就不合理？
我认为他们在边缘上有所改变。至少在我们提供服务的州，我认为政策上没有实质性变化。我认为一些获得BEAD资金的提供商将难以执行建设计划。所以我们拭目以待。
为什么你们认为他们会难以执行？
主要是因为许可挑战。在大多数情况下，他们将在这些农村地区进行架空建设。
又回到了电力公司运营商希望他们支付对设备的改造费用。
绝对。不仅是支付费用，时间线也会延长。我认为在某些情况下，这将大大推迟完成日期。
好的。你们是否看到当地监管机构介入，试图激励或至少推动公用事业公司加快进度，说：“嘿，你们正在阻碍一个对我们本地乃至全国都非常重要的项目，从FCC到白宫都在推动增加宽带部署。”你们是否看到任何压力或变化？
例如，在西弗吉尼亚州，我们已经开始看到州政府的一些行动和压力。但除此之外，我们没有看到任何重大变化。
目前还没有任何进展。我们讨论了很多住宅方面的问题。我想问问你们的商业光纤策略。能谈谈你们的商业业务部分以及你们如何看待它吗？
当然。看看我们的商业业务，大约一半是大型无线运营商和批发业务，另一半是中型企业和教育客户。Horizon带来的规模扩大确实帮助我们与大型无线运营商合作。我们在服务教育客户方面也取得了很大进展，为40多个学区提供服务。我们积极参与E-Rate计划，为这些农村学区提供宽带和数据连接。我之前提到过，关键是将这些小型市场和农村地区连接到主要数据中心。
当我们建设Glo Fiber时，我们的商业业务是非常互补的。我们有很多例子，在建设住宅光纤的同时，我们也赢得了当地学区和政府的业务。所以我们认为住宅服务和商业光纤业务是非常互补的。
好的。你多次提到连接到数据中心的重要性。能帮我理解为什么这对你们和你们的客户很重要吗？
当然。我们的客户需要连接到可能在某个地方的 corporate office。如果我们能让他们连接到数据中心，他们就可以连接到外部世界。同时，这也帮助我们高效地为整个网络中的企业提供互联网服务。
如果我没记错的话，你们的收购更多是在俄亥俄州西部，与你们的传统覆盖范围并不连续。那么，收购的覆盖范围与现有覆盖范围的连续性有多重要？这对潜在的协同效应有何影响？
俄亥俄州的收购主要在东南部，所以与我们在西弗吉尼亚州和宾夕法尼亚州的网络是连续的。我们正在连接这些网络。所以我们将有一个从俄亥俄州一直延伸到华盛顿特区和芝加哥的连续网络。我们认为这种连接性很重要。同时，从运营角度来看，我们能够更高效地运营，西弗吉尼亚州和俄亥俄州的团队可以互补。
好的，看来我对地图的理解有误。作为一个俄亥俄州人，这有点尴尬。我本应该知道的。那么，你们会考虑收购与现有覆盖范围不连续的区域吗？还有其他吸引你们的场景吗？
我认为我们会考虑，但必须有足够的规模才有意义。我们对许多不与我们当前网络地理相邻的小岛不感兴趣。
Michael，我认为仙纳度的一个差异化之处在于，我们虽然在八个州运营，但在其中七个州同时提供住宅和商业服务。我们认为，当我们投资光纤时，与许多只做其中一项的同行相比，我们能获得更好的回报。所以我们认为这帮助我们与其他公司有所区别。
好的。我之前问过有线电视公司的问题，你也提到了商业业务部分。有线电视最近与T-Mobile签署了MVNO协议，使他们能够用无线服务瞄准商业客户。以前，Verizon协议只针对20名或更少员工的企业。现在范围扩大到20到999名员工。这对你们的商业业务有影响吗？宽带与无线捆绑的能力是否有所不同，还是你们的看法与住宅市场相同？
是的，我的看法与住宅市场相同。三大无线运营商在我们的覆盖范围内有强大的无线覆盖，但几乎没有光纤到户或宽带服务。所以我认为客户有很多机会购买仙纳度或Glo Fiber的有线服务，并与三大无线运营商之一捆绑。
在你们的市场中，主导的无线运营商是谁？是AT&T、Verizon还是T-Mobile？你们有了解吗？
我认为T-Mobile的覆盖最好。这是因为我们在出售给他们之前建设了网络。但三大运营商在我们的市场中都有坚实的无线覆盖。我认为Verizon和T-Mobile可能处于领先地位。
好的，有道理。我想留出一两分钟时间，看看现场观众是否有问题要问。如果没有，我就继续推进。传统电信投资者的另一个重要部分是资本回报。你们一直专注于部署资本建设网络。那么随着时间的推移，我们应该如何看待向投资者回报资本的潜在策略？你们的框架是什么？
我们在资本分配方面非常谨慎。正如Edward提到的关于BEAD，我们在那里看不到投资回报。从绿地市场方法来看，我们也没有看到很多可以建设的新市场，能够以良好的密度和强大的人口统计数据成为双寡头。所以我认为我们的资本分配会发生变化。我们即将在2027年达到一个拐点。当我们在2026年完成建设时，我们应该会转为自由现金流为正。由于建设Glo Fiber，我们过去几年一直是自由现金流为负。由于T-Mobile交易，我们从四年前开始有一个干净的资产负债表。
但目前我们非常专注于达到这个拐点。作为一家上市公司，我们认为回到自由现金流对扩大投资者基础和兴趣非常重要。在我们过去六年进行的各种投资者关系活动中，我们有很多支持者，他们可能现在处于观望状态，因为他们无法投资自由现金流为负的小盘股公司。
好的。Jim，能提醒我一下你们当前的杠杆率和杠杆目标吗？这样我们有了这些数字。然后我想再深入一点我之前的问题。当你们达到杠杆目标并有更多选择时，你们如何看待股息或股票回购的好处？
目前我们的净杠杆率约为3.7倍。到完成建设时，可能会再增加一个杠杆率，到2026年底可能在4到4.75倍之间。但到2027年转为自由现金流为正时，债务应该会在2026年底达到顶峰。随着EBITDA的增长，我们会自然地通过更高的EBITDA水平降低杠杆。我们应该在2028到2029年回到3倍以下。
一旦进入自由现金流为正的情况，我们通常会优先考虑再投资于业务。但正如我提到的，我们发现这样做的机会越来越少。所以我认为我们会转向向股东返还价值，可能是通过增加现有的年度股息（目前只有约1%的收益率），这对零售股东很重要，我们计划继续。或者我们可能会进行股票回购，或者我们还有优先股，可以用于其他用途。如果我们决定在未来消除它，我们应该有现金收益和现金流来做类似的事情。
好的，这很好。谢谢。Anna，你有问题吗？
是的。我想澄清一下你之前关于债务资本结构策略的评论。目前你们主要是贷款。你说你们打算进入ABS市场。能谈谈时间表吗？另外，你们是指整个公司的ABS吗？还是仍然会是ABS和贷款或其他类型公司债券的平衡？
我们计划可能在今年晚些时候或明年初进入ABS市场，具体取决于我们需要获得一些州监管批准。但我们只计划将光纤资产放入其中。商业业务和光纤到户住宅业务将被纳入，有线业务将留在证券化之外。我们正在讨论发行哪些类别的ABS。我们不需要无限的资金，大约需要7亿多美元来再融资现有的和未来的需求。
所以我们可能只进入投资级部分的ABS，但我们准备在需要时进入所有部分。我们预计在今年晚些时候或明年初完成。我们将在有线业务方面设立一个小型循环信贷额度，预计不会使用太多。在一两年内，我认为公司的所有债务都将集中在光纤业务方面，有线业务将基本无杠杆。
ABS的一个好处是，一旦结构就位，每季度或每月当我们增加客户时，我们都在增加借款基础。我们将有一个所谓的VFN（可变融资票据）设施，类似于证券化上的循环贷款，如果需要，我们可以以比现在更优惠的投资级利率借款。
好的，太好了。非常感谢你们的到来。真的很感激。
谢谢Mike。
我们很感激。
谢谢。
谢谢。