身份不明的发言人
De Lyle Bloomquist（首席执行官）
身份不明的参会者
Dmitry Silversteyn（Water Tower Research）
今天，Watertowerresearch.com的嘉宾是Rayonier Advanced Materials的首席执行官Delisle Bloomquist，该公司股票代码为RYAM，是高纯度特种纤维素、化学品和材料领域的全球领导者。您可以访问他们的网站www.ryam.com了解更多关于该公司的信息。欢迎回来，Delisle。感谢您今天参加我们的节目。
嗯，Dimitri，再次感谢你邀请我们。感谢你的时间。
好的。让我们从大局开始。你刚刚经历了充满挑战的上半年。你如何看待上半年的情况，以及你如何看待公司在上半年在Emma领域发生的事情？
嗯，上半年确实充满挑战，但幸运的是，这主要是由一系列特殊且基本上是非经常性的不利因素造成的，这些因素对EBITDA的影响约为5900万美元。这些不利因素包括与关税相关的中断、美元走弱导致的外汇重估、多个工厂的运营挑战（包括一些罢工）、恶劣天气事件以及一次性环境费用。不过，重要的是，我想指出的是，我们相信最糟糕的时期已经过去，第二季度是全年的低谷。自5月以来，我们的特种纤维素订单一直在改善，这强化了最糟糕时期已经过去的观点。
我想留给投资者的关键信息是，这些不利因素是暂时的。它们不会改变我们业务的核心基本面，也不会改变我们面前机遇的力量。
太好了。感谢你的总结。那么，展望2025年剩余时间，你希望投资者如何看待下半年？
嗯，Dimitri，你知道我们正处于静默期。由于第三季度即将到来，我们已给出下半年EBITDA为1.05亿至1.15亿美元，以及约3500万美元正现金流的指引。正如我在第二季度电话会议中所说，在4月和5月的订单暂停后，我们看到特种纤维素业务的订单活动恢复正常。不过，我真的不想在这里过多关注季度间的执行情况。我想把重点放在公司面前的战略举措上，这些举措将在2026年及以后推动显著增长。
明白了，Delisle。作为你下半年及未来战略举措的一部分，成本节约是改善业绩的一个驱动因素。具体有哪些措施？
我们计划在2025年投资2400万美元的定向资本，从2026年开始每年节省3000万美元。这些资本主要集中在三个方面。自动化，我们将利用技术提高劳动生产率；效率，主要通过提高产量和回收废热能源来优化原材料使用；最后是可靠性，投资于我们的工厂以确保更稳定的正常运行时间。重要的是，我要指出这是一种结构性转变，而不仅仅是一次性计划。我们有一系列额外的成本项目延伸到2027年及以后。因此，综合来看，这让我们有信心能够逐年持续扩大利润率。
谢谢，Delil。你们增长故事的另一个支柱显然是生物材料。这是你们转型的重要组成部分，你们投入了大量资金和精力来发展这项业务。你能多告诉我们一些这方面的情况吗？
嗯，Dimitri，如你所知，生物材料是我们投资组合中最令人兴奋的机会之一。它利用我们CS生产的副产品——我们历史上用于燃烧发电的木材成分，并将这些成分转化为高价值产品。这个领域的经济效益非常好，因为我们将使用现有的人、资产和基础设施，因为这些项目将位于我们现有的CS生产地点。举个例子，Tardis生物乙醇项目。它已经投入运营，预计每年将产生约900万美元的正常化EBITDA。这是通过Ryan约500万美元的股权投资推进的，其余部分通过低成本债务融资以及我们从法国获得的赠款和税收优惠进行资本化。
我们在BioNova子公司有一些我们称之为“投资组合1”的项目。这包括Jessup益生元项目、法国Tardis的另一个CTO项目以及Fernandina的生物乙醇工厂。我们目前预计这些项目将在2027年投产，到2027年底，它们将产生另外3900万美元的EBITDA（按运行率计算）。我们还有一个名为Age的项目，该项目也将位于我们乔治亚州Jessup的工厂。我们预计该项目将在2028年投产，并得到与Georgia Power签订的30年固定价格购电协议的支持。
我们预计这将为Ryan增加3000万美元的EBITDA。因此，综合来看，到2027年底，生物材料的运行率EBITDA将达到约4800万美元。其中900万美元将来自TARDIS生物乙醇项目，3900万美元来自“投资组合1”项目。到2028年底，当Age项目加入后，我们相信生物材料的运行率EBITDA将接近8000万美元。除了这个明确的项目管道外，我们还与Verso Energy签署了谅解备忘录，探索在Jessup和Tardis的ESAFE项目，并与Grand Bio合作评估在Jessup建设一个生物试点乙醇转喷气燃料工厂，进一步扩大我们的长期机会。
重要的是，我们已经建立了融资结构，Vianova Equity Partners的绿色贷款项目级融资工具使我们能够在最终投资决策做出后迅速执行这些计划。总之，这将Rayam定位为一个更高利润率、增长更快的专业业务，与全球可持续发展趋势保持一致，并拥有实现这一目标的资本。
太好了，感谢你非常详细的总结。你们现在有很多事情在进行中，但只要一切继续推进，看起来你们很有机会——我的意思是，你们谈到2028年EBITDA达到8000万美元。我记得Ryan今年的EBITDA不到3亿美元。因此，未来几年你们有望实现相当显著的改善。让我们稍微转换一下话题，谈谈你们的核心特种纤维素业务，它似乎也比年初处于明显更强的位置。
是什么让你们对那里的持续增长有信心？
嗯，让我们先谈谈行业结构。特种纤维素市场高度集中，包括我们在内有三家企业。这三家企业控制着全球约80%的溶解木浆产能。由于这种集中度以及行业利用率高达近90%且持续收紧，我们相信这将支持未来更稳定的定价环境。分析师预测，由于这两个因素，定价每年应增长4%至6%，如果实现，这将足以抵消我们的全部通胀。Ryan的独特之处还在于，我们控制着行业内的大部分过剩产能，这意味着我们也处于有利地位，可以通过客户重新认证来捕捉有机增长和增量产量。
保守地说，到2028年，仅CS产量增长一项，我们就有望获得约3000万美元的增量EBITDA。真正让我们与众不同的是我们的技术领先地位、客户关系和产品纯度。记住，我们从事这项业务已有近百年历史，许多消费者使用的产品都是我们帮助推向市场的。我们的许多客户已经与我们合作了几十年，这强化了这项业务的稳定性和韧性。
明白了，Delilah，谢谢。你们拥有的一项资产是加拿大的Temiskaming工厂，目前至少其纤维素部分处于无限期闲置状态，而你们继续在该设施生产纸板和木浆。你们如何看待Temiskaming资产和其他非核心资产，以及你们认为它们未来是否会成为投资组合的一部分？
嗯，首先，Temiskaming正在拖累我们的业绩，因此我们已经确定了恢复其盈利能力的机会。我们已经确定了约3500万美元的此类机会，包括成本削减、一些效率提升、纸板和高收益 pulp领域的新产品，以及我们看到的与欧洲进口产品进入美国的关税相关的一些市场份额增长，短期内这将支持2026年实现盈亏平衡至略负的EBITDA。长期来看，Temiskaming以及纸板和高收益 pulp业务是非核心业务，因此我们的战略是以合理的中期周期EBITDA倍数剥离这些资产。
这样做将使我们能够更专注于我们的核心业务，即我们的CS和生物材料机会，我们认为这些领域存在最强劲的增长、利润率和投资者价值创造。
明白了，Delisle，谢谢。在我们结束并进入问答环节之前，你今天对投资者的关键信息是什么？你希望投资者从这次炉边谈话中带走什么，以及如何看待公司的未来？
我想留给投资者几点。首先，2025年显然是低谷年，第二季度是最低点。从现在开始，我们看到到2027年底，我们的正常化核心EBITDA运行率将清晰地扩展到3亿美元以上，随着Age项目在2028年商业化启动，到2028年底将接近2.4亿美元。这是由扩大利润率的结构性成本削减、解锁新收入流的高回报生物材料项目以及赋予我们定价权和增长可见性的CS市场领导地位推动的。最重要的是，我们已经拥有执行未来项目和机会所需的资本。
未来的机会令人瞩目。精简后的高利润率Rayam有能力产生大量自由现金流，并为股东带来强劲且可持续的回报。
谢谢你的总结，Delisle。听起来，在经历了上半年对公司和业绩造成的一些损害后，你们似乎正在顺利转机。如果我们在2027年、2028年实现目标，我认为倍数将跟随利润率，这对股价来说是个好兆头。让我们进入问答环节。有一件事你没有讨论过，我认为从明年开始，你们将能够以相对较低的赎回溢价对债务进行再融资。
你能强调一下由此可能带来的现金流改善吗？
是的，这是一个重要的点。我们的债务在2026年5月可以以适度的溢价赎回，大约2%的溢价。如果我们利用这一点，通过回购有担保的定期债务，我们有机会每年将利息支出降低多达3000万至4000万美元。如果我们将其与剥离非核心资产（如纸板和高收益 pulp）的潜在收益相结合，我们相信我们将在降低杠杆方面迈出有意义的一步。最终结果将是更强的自由现金流状况。这些现金可以再投资于高回报的生物材料项目，或者可能返还给股东。
随着我们EBITDA的增长，这是增加上行空间的关键杠杆。
谢谢，Delisle。另一个问题，你提到分析师预计特种纤维素业务的价格将上涨4%至6%。显然，我不是在问你的内部预期，你对在特种纤维素业务中实现价格上涨并继续保持甚至增长产量的能力有多确定？
我们非常有信心。如前所述，CS市场供应紧张且高度集中，三家企业控制着全球80%的溶解木浆产能。这些都是资本密集型资产，需要持续再投资以维持可靠性、技术优势和客户资质。因此，通过价格确保公允价值至关重要。这确保我们产生必要的现金流来再投资于我们的资产、维持我们的领导地位并支持更广泛的行业。简而言之，市场结构、我们的竞争地位和我们的再投资纪律都让我们有信心实现这些价格上涨。
非常好，Delisle。谢谢你的回答。我想我们的问题就这些了。最后，我想再次感谢你今天参加我们的节目，Delisle。显然，Rayonier在经历了动荡的上半年和一些不利因素（如关税和客户订单模式）对上半年业绩造成损害后，正顺利转机。随着今年结束，这些不利因素可能即使不是变成顺风，也可能变成中性因素。祝你执行所有内部战略好运。看起来市场可能开始配合，综合来看，Rayonier Advanced Materials有望在未来几个季度交付相当强劲的业绩。
我期待看到这一点。谢谢。
嗯，再次感谢Dimitri给我机会与Water Tower及其投资者交谈。
谢谢Delisle。我们很快会再聊。感谢大家的参与。这次炉边谈话的录音将在我们结束对话后约一小时提供重播。欢迎收听，以及我们之前与Rayonier Advanced Materials的炉边谈话，并通过访问我们的网站www.watertowerresearch.com阅读或发表关于该公司和Water Tower Research覆盖的其他公司的研究报告。
谢谢。
好的，非常好，我们在20分钟内完成了。太棒了。
太好了。谢谢你。我今天早上多出了40分钟，我之前不知道。所以我很感激。
我这里收到了几个问题，仅供你参考。一个问题是问，你们下半年实现指引是否需要醋酸和醚类业务出现某种复苏。
这需要它们恢复到我们所说的正常水平，或者回到我们认为的历史模式。是的，两者都需要。但同样，这并不一定意味着要摆脱低谷，或者说醚类业务，它远未达到峰值水平。我们不期望它在今年年底前达到峰值。
好的。另一个问题是，Beauregard关闭其特种纤维素工厂对Ryan有什么影响？
影响相对较小。
再次强调，这只是短期的。我们预计持续时间会很短。所以我相信他们的客户或他们的工厂有足够的库存来应对。因此，任何好处都将是微小的。
今天早上，我们收到了更新。有32人预先注册了这次活动，希望通常还有更多人没有预先注册就拨入了。所以我们这次的出席人数应该相当不错。
好的，很好。谢谢你安排这个活动。感谢你的支持。
当然，Belial。祝你本季度好运。我们可能会在财报前后再聊。
好的，会的。
我会尽量在本周末前把报告发给你，这样你就不会在静默期遇到任何问题。我们一收到你的回复就会发布。
好的，非常好。谢谢。太好了。
非常感谢。回头再聊。再见。