身份不明的发言人
Dave Schaeffer（董事长）
身份不明的参会者
所以再次感谢大家前来，特别感谢Dave Schaefer。Dave，很高兴再次见到你。很高兴能够覆盖这个领域，并重新与你以及Cogent建立联系。所以再次感谢大家参加我们的会议。
嗯，谢谢你。嘿，Anna，欢迎回到电信行业，从软件行业回来。希望这里更令人兴奋一些。一如既往，我想感谢美国银行提供了这么好的场地和展示机会，我也要感谢所有投资者抽出时间来了解我们正在做的事情。
是的，绝对。听着，有机会了解Cogent的最新情况，了解Cogent和你本人正在发生的事情，确实让我对这个领域重新产生兴趣。所以我想从回顾上个季度开始，然后可能将一些内容与你之前给出的全年或退出率的指导联系起来。所以我们可以从波长业务开始，我将转述我的理解，如果我说错了，请纠正我，但第二季度的安装量低于市场预期。你说过这一点。
是的，但是，你知道，但是积压订单，对吧，非常大，安装量较低是因为客户接受交付的数量低于你的预期。这部分是因为他们已经习惯了不期望或不在你交付的时间范围内收到交付。对吧。但我认为你的评论仍然积极，或者，你知道，你重申了对2025年该业务退出率的预期。我希望我理解正确了。对吧。如果我没有，请纠正我。所以，你能把这当作一个问题，并补充我遗漏的内容，并将第二季度与2025年的退出率联系起来吗？
是的。所以波长业务对Cogent来说是一项新业务，也是Sprint网络和Sprint资产的一项新业务。所以当我们三年前宣布收购Sprint时，实际上是在这次会议上，当时还在洛杉矶，我们的计划是将前Sprint的长途网络启用波长功能。我们制定了时间表和路径来实现这一目标。在这个过程中，最大的失望可能是我们无法在大型数据中心之间销售大量波长。所以当我们最初设定连接800个数据中心的目标时，我们说这将在交易完成后近两年内完成。
事实上，我们在17个月内完成了。在这个过程中，我们最初的工作集中在最大的数据中心上。虽然我们确实销售并安装了一小部分波长，但绝大多数波长需求往往来自较小的数据中心到较大的数据中心，而在2024年底，我们已经完全启用了802个站点，能够以三种速度之一（10吉比特、100吉比特和400吉比特）交付波长，并在30天内完成交付。这是一个传统上根据需求定制安装波长的行业，通常需要四到六周才能获得固定报价，然后再需要两到三个月进行安装，并且有大量波长的报价由于服务提供商及其网络可用性问题而从未安装。
在第一季度，我们安装了大量波长，但几乎所有波长都是在季度的最后一天安装的。因此，我们的收入与波长安装数量之间存在显著脱节。我们尚未实施强制计费模式，尽管我们有权对客户这样做。因为我们是市场的新进入者，市场份额不到1%，所以我们在向客户施压方面采取了谨慎态度。在第二季度，我们安装的波长数量远远超过我们最终确认的收入。
你知道，我相信随着我们向客户验证我们实际满足所承诺交付窗口的能力，这个差距将在未来几个季度缩小。即使如此，尽管基数很小，我们的波长业务收入环比增长了27%，同比增长了149%。现在我们在第二季度的年化运行率略高于3600万美元。虽然公司不提供年度指导，但在验证收购理由时，我们制定了一系列多年目标，其中包括在交易完成后五年内将波长业务增长到5亿美元，这将导致在2028年中期实现5亿美元的波长收入。
我们已经建立了大量的波长机会渠道。当我们宣布交易时，我们预计向三个客户群销售：国际运营商、区域运营商和内容分发商。第四类买家出现了，坦率地说，这在2022年9月是未预料到的，即AI训练。我们认为这将推动整体市场的增量增长，并有助于加速我们实现收入目标的能力。我们发布了一些关键绩效指标（KPI），旨在为投资者提供一些衡量Cogent进展的要点。但最终，唯一重要的KPI应该是我们报告的GAAP收入。
我认为在未来一两年内，我们将逐渐不再使用这些定性KPI，而专注于那些GAAP数字。我们预计安装节奏将加快，并且安装与客户接受之间的滞后将缩短。我们相信，我们在销售高容量互联网和数据中心方面的经验预示着我们在波长市场的预期。所以虽然单位数量确实低于预期，但收入并没有显著低于我们的预期。
好的，简单总结一下我的想法，Dave，你提到客户已经习惯了，我认为你看到交付需要四到六周，有时甚至从未交付。所以我上个季度问你的一个想法是，你认为这些客户可能只是过度购买了吗？对吧。如果他们的经验是交付需要很长时间，有时甚至从未交付，那么这样做是合理的。然后你看到安装情况有所改善吗？对吧。与第二季度相比，本季度客户接受度有所改善吗？因为我认为，要实现你的退出率目标，你必须在第三季度和第四季度每季度完成大约1000次安装。
所以你看到改善了吗？我关于客户过度购买的假设是正确还是错误？
这是两个非常不同的问题。我们在安装前看到零取消。这表明客户并没有过度购买，而是部分措手不及，因为他们被竞争对手所影响，认为我们无法安装，并且我们的服务质量不会像实际那样。我认为我们在季度末在428个独特地点安装了服务，并且现在为几百个独特客户安装了服务，这有助于我们有机会竞标这些客户积压订单的更大份额。
你知道，每月大约有9000个波长与现有供应商的合同到期，因为大多数波长正在经历从10吉比特到100吉比特的容量迁移，一小部分从100吉比特到400吉比特。这意味着每个波长在合同到期时都需要新的购买决策。所以我认为我们渠道的广度和深度是一个很好的证明点，表明我们将实现我们在近期和长期内制定的指标。
所以我认为我们将继续看到安装与客户接受之间的差异缩小。但样本量太小，而且我们在波长业务中还处于早期阶段。你知道，投资者可能难以完全理解的是，虽然这项业务很重要，并且是收购T-Mobile的Sprint资产的主要理由，但它在公共领域是一个全新的初创公司。所以在Cogent内部，波长业务占我们收入的不到2%。它是一个全新的产品组合，我们必须向客户证明其可信度。
我认为我们的每用户平均收入（ARPU）上升了，并且我们的折扣没有像我们预期的那样极端，这也是我们能够在保持价格纪律的同时获取市场份额的一个好迹象。
好的，我喜欢再次确认我听到和理解的内容是否正确。所以我听到的是，长期机会比你最初进行Sprint交易时想象的更大。有很多客户合同到期，为Cogent创造了新的增长机会。对吧。这一点没有改变。也许你为了在交易结束时提供帮助而给出的一些近期指标、KPI或评论变得不那么相关，并且可能会稍微推迟，因为这是一项新业务，在新业务的早期阶段很难预测增长和增长斜率。
但长期前景是完整的，并且仍然非常积极。我总结得对吗？
我认为是的，Michael。
好的，只是想确认我理解了。
你知道，再次理解Cogent，你知道论点实际上有三部分。第一部分是理解收购前存在的业务，该业务受到疫情的负面影响。虽然它已经恢复，但传统业务...
关于那个网外业务，它是。
企业和以网络为中心的服务，既在网内也在网外销售。它销售基于互联网的产品，主要是两种服务：专用互联网或基于互联网的VPN。但Cogent在收购Sprint之前的收入100%来自基于互联网的服务。我们有一个非常小的IPv4业务，非常小的托管业务。两者都与互联网销售相关，但我们不销售传输服务或波长。当我们收购Sprint时，我们从T-Mobile收购了一家大型企业多服务管理服务公司，该公司主要提供VPN和互联网接入，几乎完全在网外，并且每天亏损100万美元。
该业务在收购前的三年中每年下降10.6%。我们被支付了7亿美元，分54个月收取，以接管该业务。到目前为止，我们已经收到了约60%的资金。T-Mobile将支付剩余款项。从现在到2028年第一季度末，该业务每天烧掉100万美元。我们加速了收入下降的速度。我们清除了无利可图的服务，削减了成本，并能够使该业务达到中性，尚未盈利，但中性，并削减了约2.2亿美元与该业务相关的直接成本。
该业务仍然向一个正在衰退的客户群销售。全球每个企业服务提供商都在萎缩。我们也不例外，尽管我们现在已经减轻了下降速度，可能是个位数的低百分比，1%或2%。进行收购的主要原因是收购了一个205亿美元的闲置资产。那就是Sprint的实际长途网络：482栋建筑，190万平方英尺，230兆瓦的输入功率，19000路由英里的城内光纤和1200路由英里的大都会光纤，全部闲置。
我们的论点是，在重新利用该资产方面，我们拥有三个显著的竞争优势。我们有一个都会网络，可以增强该长途网络的价值。我们有一个销售团队，可以帮助我们在该网络上销售服务。我们拥有技术知识，能够将该网络重新用于一个且仅有一个目的，即销售波长。所以我们与波长市场主要竞争对手的一个显著区别是，我们从头开始构建了一个网络来销售波长。这是Cogent从未涉足的业务。
我们对在网络中启用波长方面取得的进展感到非常满意，进度符合或超前于计划。我们对在我们选择服务的地点对我们服务的总需求水平感到非常满意。虽然收入增长的节奏可能不完全符合投资者建模或预期的样子，但总体而言，我们认为机会比我们预期的更大。重要的是要记住，机会由于来自T-Mobile的支付流而大大降低了风险，因为我们已经将收购业务的烧钱速度降至零。
T-Mobile应付的剩余净现值为2.44亿美元。所以。所以实际上我们有一笔意外之财，但我们也拥有进入新可寻址市场的选择权。
谢谢你的概述。我的看法是，投资者和市场反应的是，你们正处于这个存在执行风险的阶段，Sprint资产带来了巨大机会，但仍然存在执行风险，也许还有一些短期指标未达预期，这在大多数进行大型战略交易或计划的企业中是预料之中的。但你们在这样做的同时还背负着债务负担。净债务与EBITDA的比率是多少，7倍或7.5倍，取决于你的计算方式，并且每年仍支付2亿美元的股息。
这至少在今天不是自筹资金的。我知道你说过这将被覆盖，因为EBITDA和自由现金流正在增加。所以我认为市场至少部分反应的是这种危险状态。所以我的陈述中的问题是，你是否支持削减股息，至少消除看空论点的压力点之一，即使最初的股票反应可能是负面的，但至少使公司处于更稳定的财务基础和资本结构上。
所以Cogent已经向投资者返还了超过20亿美元。我们有增长股息的历史，并且有通过股票回购定期增加资本回报的记录。我们今天的杠杆率约为6.6倍净杠杆率。这远高于Cogent感到舒适的水平以及我们历史上的运营水平。所以我们历史上在持续增长股息的同时，杠杆率徘徊在3倍左右。随着疫情的开始和我们持续的股息增长，我们的杠杆率实际上攀升至4.2倍，高于其历史规范。
我们将股息增长率从每股2.5美分放缓至每季度每股0.5美分。由于收购Sprint来自T-Mobile的支付流的前端加载，我们也迅速去杠杆化。因此，在收购的第一年，我们的杠杆率从4.2倍净杠杆率降至2.7倍。现在我们的杠杆率再次攀升，因为这些补贴支付逐渐减少。我们面临的逆风是每年1.04亿美元。在第一年，我们能够足够快地削减成本以保持领先，我们的EBITDA基本持平。
所以我们在2023年为3.52亿美元，2024年为3.48亿美元。虽然我们继续削减成本，并且在我们运营合并公司的八个季度中，我们的潜在EBITDA平均每季度环比改善520万美元。所以即使我们的合并顶线由于不良收入流收入加速减少而下降，我们的EBITDA，不仅仅是利润率，而且EBITDA的绝对金额都在增长。我们仍然有额外的成本节约打算从合并公司中提取。我们仍然有用于整合工作的资金，这些资金将逐渐减少。
我们有能力既去杠杆化，又继续通过股息和回购返还资本。现在很明显，市场，这里的一个重要组成部分，并不相信这一点，否则我们的股息收益率不会飙升至今天的水平。所以必须观察别人的想法。无论正确与否，这是一个事实。市场已经发言了。现在我们有一条明确的去杠杆化路径。如果我们维持当前的资本回报状况，包括股息和回购，并且股息随着我们EBITDA的增长而增长，我们应该在未来6个季度内从6.6倍杠杆率降至5倍。
现在，这可能不够快，因为即使是5倍，我们也可能高于Cogent的最佳水平。这在很大程度上取决于利率环境。但我们，我认为，有很大的灵活性。现在合并公司的收入下降速度已显著放缓，从第四季度到第一季度。收入从第一季度到第二季度环比下降了540万美元。收入下降速度仅为80万美元。我们说过我们将在第三季度的某个时候实现收入中性。现在我也要限定这一点。我不希望人们带着近期指导预期离开。
这可能不足以使我们整个季度完全实现收入正增长，但会有所缓和。过了这个季度，我们将恢复正收入增长。我们还有一个混合转变正在进行。我们正在安装利润率更高的收入，而不是我们有意放弃的收入。因此，我们应该能够看到我们已经环比改善的520万美元。可能在未来做得更好。现在，尽管如此，董事会每个季度绝对应该评估我们应该以何种方式和多少金额返还资本。
如果你阅读我们过去15年的新闻稿，它们总是包含一份声明，称董事会每季度审查此事，并每季度进行评估。但在目前，没有计划取消或改变我们的资本回报策略。
董事会下次什么时候开会？
所以董事会在季度之间定期开会处理许多事务，并且总是至少每季度开一次会。一般来说，我们的董事会每年开会大约10到12次。
好的，这很有帮助。我们还剩大约12分钟。所以我想稍微转换一下话题。你知道，其他可能解决债务和资产负债表问题的领域是，你知道，出售IPv4，对吧，你那里继续有非常大的库存，或者数据中心资产销售。上个季度讨论了很多。所以也许一次一个地谈谈，你知道。你对IPv4的想法。我知道，你知道，我们可以追踪的一些市场价格，你知道，肯定低于峰值。
所以，你知道，你认为你通过IPv4销售筹集资金的能力如何？为什么这还没有发生？
所以虽然销售价格下降了，但这两个主要地址买家在过去一年半里一直没有活跃在市场。虽然市场广泛，但深度不够，交易的总地址量远低于我们的库存。所以如果没有这些买家在市场，我们将会淹没市场。
你认为他们为什么没有进入市场？
我相信他们非常成功地建立了地址库存，现在他们正通过租赁将其货币化。所以第二件发生的事情是...
除了这两个，还有哪些其他买家？
主要是亚马逊和微软。
但除了这两个，主要买家是谁？还有其他买家吗？
哦，有数百个小买家。
但他们在这个领域不活跃。
不，有很多很多小买家，但他们无法吸收我们可能提供的那种量。但第二点是，地址的租赁收入已经大幅上升，无论是Cogent还是行业都是如此。所以亚马逊和微软开始以每个地址每月3.60美元的价格租赁地址。随后是Verizon和Cox以每个地址每月4美元的价格租赁。Cogent以每月约20美分的价格租赁其地址。我们已经提高了这些租赁的价格，上个季度平均为49美分。
所以抱歉，你租赁了多少个地址？
今天我们租赁了大约1400万个地址。
一般的，你知道，到期期限是什么？这些是一年还是两年的合同，所以它们有到期日可以重新设定更高的价格。
Cogent的平均合同约为30个月。我们不按产品类型披露合同。但过去九年来，IPv4租赁的流失率每年为0.7%。相比之下，我们的互联网服务流失率约为每月1.1%。这是一个更持久的收入流。
是的，我只是想弄清楚为什么，你知道，为什么你没有看到更多的，更多的租赁提升。你说你，我忘了具体数字，但你说从大约0.40美元到0.60美元左右，而市场利率是这个的几倍。所以我试图弄清楚到期时间以及重新租赁的利差，以便达到市场利率。
所以我认为有两点。首先，在过去18个月里，我们的有效每地址价格翻了一倍多。这是一个相当陡峭的涨价速度。其次，我们的分销方法非常非常不同。我们85%的租赁流向其他服务提供商。亚马逊、微软、Cox和Verizon的100%流向最终用户。每家公司每年在品牌和广告上的支出超过10亿美元。我们支出为零。所以这是一个不同的，更像是一个...
零售与批发业务。是的，这就是业务的不同之处。
是的。你知道，我认为我们有能力租赁更多地址并提高价格。你知道，我们通过进行资产支持证券化，有效地将地址货币化，同时保留对它们的控制。我们是唯一一家针对IP地址租赁收入这样做的公司。事实上，我们两次进入该市场，并且发行超额认购。这具有挑战性，因为我们不仅是一个新的ABS发行者，我们还在教育市场，什么是IPv4地址，以及为什么它有经常性收入 associated。
当然，是的。不，这非常，非常有趣，但我想我听到的也是，鉴于两个最大的买家退出市场，而其他买家总体上不足以吸收容量，你可能不得不出售。我们更关注通过积极的重新租赁利差来驱动价值。对吧。我想，好的。
我认为我们将探索出售选项，但我们希望最大化该价值。
当然，有道理。我还有最后一个问题，然后如果观众有任何问题，以确保我没有遗漏任何内容。这里有很多内容要覆盖，关于数据中心，上个季度，你知道你说过感兴趣的买家，在我看来更像是财务投资者而不是运营商。但你知道，他们要求的一些条款对你来说是不可接受的。有什么变化吗？我们取得任何进展了吗？有没有更接近听到关于数据中心的交易？
所以条款是可以接受的。风险资本的数量是不可接受的，意思是经济条件对我们来说是可以接受的，但对手方无法提供足够大的不可退还押金，让我们将这些资产撤出市场。
当然，因为我认为他们实际上想看到租赁证明 before they...
有些是这样，有些不是。有些实际上完全愿意空置接收这些设施。让我们也许把时钟拨回三年前。三年前在洛杉矶的这个会议上，我们宣布了一项交易，当时我们描述了我们要收购的482个设施，190万平方英尺和230兆瓦的电力。我们最初的计划是几乎不投入任何资本，并在482个设施中的45个中放置一个1兆瓦、10000平方英尺的托管设施。当我们清楚地意识到对我们拥有的电力和空间有大量需求时，我们的想法在两个方面发生了变化。
一，我们增加了要转换的设施数量，从最初的45个增加到125个。所以我们几乎将决定改造成数据中心的设施数量增加了两倍。今天我们有大约100个数据中心，拥有211兆瓦的电力，以及约200万平方英尺的托管空间。我们还确定了24个最大的设施，认为我们不太可能用我们的收入模型填满，该模型是一次一个或两个机柜，通常面向企业最终用户客户，这是Cogent在其现有数据中心足迹中历史上所做的。
所以不是大块交易或笼子，而是单机柜交易。然后我们说，在我们营销这些设施之前，让我们出去与对手方谈谈，看看1他们是否对这些感兴趣，2他们需要看到这些设施进行哪些修改才能购买或租赁它们。我们在2024年4月至6月期间进行了一系列参观。我们接触了115个对手方，现在已经增长到160个。我们在最初的阶段进行了几十次参观。我们明确听到的是，我们必须将直流-48伏电源 plant 转换为交流120伏，以使这些设施可销售，并改善这些设施的PUE。
然后我们在2024年6月基于此反馈宣布，我们将开始将这些设施转换为交流电。我们将在12个月内花费约1亿美元实现这一转换。这实际上在2025年6月底完全按计划结束。我们继续参观这些设施，我们有对手方以我们的全要价出价。我们收到了对整个组合的报价，但没有人展示出我们将要求从市场撤下这些资产所需的风险资本。我们仍然有动力出售它们。
我们相信它们会售出。就像波长业务对Cogent来说是新的一样，我们非常清楚地概述了我们从未出售过数据中心。我们认为这些资产中存在潜在价值。我们正在运行的过程，无论是我们自己还是借助第三方促进者如银行包括美国银行的帮助，已经将客户带到了谈判桌前。你知道，我认为这将最大化价值。
好的，很好。谢谢解释。我们还剩大约一分钟。如果观众有任何问题，我们也许可以在这里安排。好的，看起来今天没有。所以Dave，我就此结束，因为我没有时间再问一个完整的问题。但Dave，非常感谢你。
嘿，谢谢Michael。
总是很高兴见到你。谢谢。
非常感谢。谢谢大家。