身份不明的发言人
Neal John Froneman（首席执行官）
Richard Andrew Stewart（Sibanye Stillwater有限公司）
Kleantha Pillay（Sibanye Stillwater有限公司）
Richard Allen Cox（南非地区首席区域官）
Charles Carter
Grant Stuart
Robert Van Niekerk
Mika Seitovirta
Charl A. Keyter
Melanie Naidoo-Vermaak
Lorenzo Parisi
身份不明的参会者
James R. Wellsted
女士们、先生们，早上好、下午好、晚上好。热烈欢迎参加我们2025年上半年业绩发布会。请注意安全港声明。我们的演示中包含前瞻性声明，这一点很重要。谢谢。我们可以继续看下一张幻灯片。众所周知，今天是我在Sabanya的最后一次业绩发布会，因为我将于9月底退休。因此，今天的安排是：我将首先介绍2025年上半年或六个月的突出特点，然后正式将接力棒交给我们的候任首席执行官Richard Stewart。
Richard将负责接下来的演示和问答环节。当然，我也会回答问题，但请将问题主要提给Richard。如果有特别针对我的问题，我很乐意回答。谢谢。我们可以继续看突出特点。安全当然是我们最大的优先事项，遗憾的是，在本报告期内我们发生了三起致命事故。尽管令人悲伤，但我们需要看到我们取得的进展。我们的安全频率率有所改善，取得了良好进展。
当然，这将在演示的其他部分详细讨论。总的来说，在我看来，2025年上半年是一个稳健的交付期，除了Kloef Gold运营的表现令人失望。这将在稍后的演示中详细讨论。令人高兴的是，集团调整后的EBITDA比2024年同期高出120%。即使剔除45x抵免，仍比2024年同期高出51%，达到100亿兰特。显然，从我的角度来看，由于稳健的运营表现，以及在本季度后期我们受益于篮子价格的上涨，我们的杠杆率（以净债务与调整后EBITDA之比衡量）为2.89倍，远低于1，也远低于市场在今年早些时候和去年年底的预测。
重要的是，迄今为止的45x抵免金额为52亿兰特（括号内为美元金额）。按照当前保守的生产率，到2034年这些45x抵免的总公允价值将增至126亿兰特。我想指出，这相当于Stillwater在蒙大拿州业务收购价值的32%。此外，我们还为此筹集了5亿美元的流。同样重要的是，这笔资产已经通过之前的收益支付。在不涉及运营的情况下，基于保守估计，45x抵免和流融资占Stillwater业务原始收购价值的54%，使其成为一笔非常成功的收购。
您可能还注意到，我们已经提交了一份钯贸易救济申请。这同样是我们多极化战略的一部分。当您同时考虑45x抵免和假设成功的贸易救济申请时，这些都证明了我们已经创造的价值以及我们预计通过在美国完成这一战略将创造的价值。下面的图表提供了高质量的信息，但您会注意到关键点是趋势是您的朋友。我非常高兴地说，我离开公司时，收益趋势在上升，杠杆趋势在下降。我毫不怀疑Richard将带领公司迈向新的高度。
让我们看一下最后一张幻灯片，在我再次提到CEO职位之前，这是自上市以来的相对股东总回报。请注意，我们名列前茅。我相信Richard和他的团队，尤其是在商品价格上涨的情况下，将带领我们重回榜首。这是我们在相当困难的市场环境下取得的成就，我感到非常自豪。请翻到下一张幻灯片。谢谢。Richard，现在请你加入我。
在之前的业绩发布会上，我曾谈到继任计划的最佳实践。我强调了我们遵循了最佳实践，事实上我认为我们进行了世界级的过渡，不仅是在CEO层面。我们已经组建了一支团队。稍后Richard将在他的介绍中介绍C团队和办公室的新成员。正如我刚才所说，我知道Richard将与他的世界级团队一起带领公司迈向新的高度。Richard，我最后要说的是，我将作为一名感兴趣的股东关注你的进展。
我会密切关注你的进展。我不会成为那种在业绩发布会上提出刁难问题的股东。Richard，我祝愿你在新的篇章中一切顺利。
Neil，非常感谢。我想借此机会首先说，当我得知将在10月接替Neil时，我从一位我非常尊敬的资深人士那里得到了一些明智的建议，他告诉我：“记住，让你走到职业生涯这一步的因素可能不是你在下一阶段所需要的。”在过去的六个月里，我意识到你可能永远不会100%准备好应对这种性质的过渡。
然而，正如Neil所概述的，我要赞扬并感谢我们的董事长、董事会，尤其是Neil，他们进行了非常周密、深思熟虑和结构化的过渡过程。这让我有机会从上一个角色过渡出来，并确保南非地区的领导连续性，南非仍然是我们业务的关键地区。这也让我有机会访问我们的运营并与内部和外部利益相关者会面，特别是与Neil一起工作，真正理解我们业务的许多细微差别，这些在担任个别高管职位时并不总能体验到。
我真诚地希望这能让我们的众多利益相关者相信，这次过渡计划得非常高效，并且与我们有经验的团队一起，我们将继续建设和发扬Sabanya Stillwater的遗产。我也想借此机会感谢Neil。毫无疑问，从您看到的幻灯片中可以意识到，Neil将在9月底离开公司，进入人生的新阶段，这是一个与我们在2013年继承和开始时非常不同的平台。我们拥有重要的运营基础、出色的资源以及一支世界级、经验丰富且敬业的团队，他们将延续Sabanya Stillwater的遗产。Neil，为此感谢你。
谢谢，Richard。
接下来是2025年上半年的概述。正如我在上次声明中提到的，我们的领导团队具有显著的连续性。熟悉我们团队的人会发现，C级管理层几乎没有变化。然而，我们欢迎Richard Cox担任南非地区的首席区域官，接替我之前的职位。目前我们尚未迅速填补业务发展负责人的职位，这在过去几个月并不是我们的首要任务，但展望未来，我们将在不久的将来填补这一职位。
我们在CEO办公室的团队有所扩大。James Wellsted将继续担任集团的投资者关系和公司事务负责人。我们还欢迎Bryony Watson加入，她将接替George Ashworth担任我们的参谋长，George将与Neil一起在9月底退休。我们还欢迎Tiantha Pillay，她将担任集团的销售和营销负责人，这非常支持我们对所生产的各种金属和产品的客户关注。最后，George Coetzeer将加入团队，担任集团安全负责人，直接向我汇报安全工作。
安全仍然是我们的首要任务。正如Neil提到的，今年上半年我们很高兴看到许多滞后指标持续下降。自我们开始消除致命事故计划以来的三年半时间里，我们的严重伤害频率率和总可记录伤害频率率每年下降约15%，总可记录伤害频率率达到3.9，是有史以来最低的。今年上半年尤其令人欣慰，因为我们的目标是在2025年底前将这一数字降至4以下。
然而，尽管有这些改善趋势，我们仍然非常沉重地报告今年上半年失去了三位同事。Cluff运营的Xavier Humberto先生、Druryfontein运营的Bomkazi Jozana女士和Rustenburg运营的Nomsa Matsuolo女士。我们的思念和祈祷与他们的家人同在，他们将继续得到我们的支持。同样令人悲伤的是，我们在报告期后的7月失去了Stillwater运营的一位同事Brian Hanson。我们的思念、祈祷和诚挚的慰问也送给他的家人。
消除致命事故和改变生命的事故是我们的绝对首要任务，这是因为我们关心。衡量我们在这条道路上是否取得进展的一种方法是通过我们开发的一个领先指标，即高潜在事故。自2022年8月开始测量以来，尽管全集团范围内报告的未遂事件数量显著增加，但我们看到可能导致生命损失的高能量事件持续下降。
这些事件的数量已从每月平均约50至60起下降到10起以下。这仍然很高，是我们领导和管理团队的绝对重点，以减轻和消除这些事件，从而在2025年消除我们运营中的致命事故。我们将继续通过加强全集团的合规性来推动这一目标，主要是通过我们的领导和有效的管理程序，同时也通过嵌入减轻这些高风险的关键控制措施。我们充分认识到，要实现长期可持续地消除致命和改变生命的事故，需要在全组织范围内建立一种真正的关怀文化。
这种文化也是从最高层推动的。接下来是我们的战略定位。正如Neil提到的，我认为我们不仅能够生存，而且能够在当前非常动荡和波动的行业和世界中蓬勃发展。首先，我们的商品多样化，尤其是对黄金的敞口，帮助我们在非常动荡的商品市场周期中稳定收益。我们还进行了战略性投资，以定位自己进入长期加强的市场，包括锂市场和铂族金属市场。
重要的是，我们在特定的生态系统中定位自己，认识到几年前全球地缘政治和我们所称的多极化，以及关键矿物本地供应的需求将会增加。但我们不仅在这些生态系统中定位自己，还确保对我们开采的金属进行选矿，生产对供应链有价值的最终产品。我们已经从美国业务中看到了这一点的切实好处，包括我们收到的第45X抵免以及我们针对俄罗斯未锻造钯提交请愿书的能力。
我们还开发了欧洲第一个完全集成的锂项目。随着对本地供应和关键金属本地保护的日益关注，这仍然是一个关键的战略项目。Caliber的建设即将完成，将在明年上半年完成。我们认识到，目前锂市场仍然面临压力，因此我们正在评估这些业务的负责任启动。我们还看到，根据欧盟关键原材料法案，Calibre和我们在法国的Gallican项目获得了战略项目地位，这为我们提供了赠款和税收抵免。
我认为我们资产基础的一个重要方面是我们广泛的资源。我们在现有运营中有重要的棕地机会，并且已经开始通过周期性地选择性投资于某些项目。许多这些棕地项目的资本密集度非常低，是行业中最低的，因为它们已经具备了大部分支持基础设施、地面基础设施和间接费用。很高兴看到K4的产量增加及其对Morikana运营的积极影响，包括单位成本的降低。最近在6月，我们还批准了Sipumuli Bambanani机械化项目的启动，这将从合并Krondal和Rustenburg运营中获益。
这个项目不仅将显著提高Sipromolele和Bombanani的效率并降低成本，还将带来以前因这些矿山属于两家不同公司而被搁置的重要资源。我们正在评估18个月前为保护资产负债表而处于维护和保养状态的Bernstone项目，关于Burnstone的决定可能会在今年年底做出。此外，今年早些时候，我们宣布与Glencore和Morafi成立合资企业，以优化我们南非铂族金属和铬业务的副产品价值，这一潜在交易目前正在竞争委员会审议中，但将为我们的运营和多个利益相关者带来重大价值和长期性。
最后，我们的战略以可持续性为基础。可持续性将继续支撑现代负责任的矿业公司，今年上半年我们宣布通过收购Metalex扩大我们在循环经济中的存在，这将与我们现有的回收业务互补。同样令人高兴的是，我们从Castle风电场获得了第一批可再生能源。这个特定项目在第一季度末投入使用，迄今为止已经为我们在南非的能源账单节省了超过2000万兰特，更重要的是，在运营期间减少了约6万吨的总碳足迹。
最后，上周我们结束了年度Marikana纪念讲座。如果我要从这些讲座中提取一个关键主题，那就是真正的利益相关者参与的力量。利益相关者参与建立信任、相互理解并共同创造一个新的未来，可以为我们的运营周围的所有利益相关者带来重大利益和价值。
接下来是我们的运营概述。我认为我们的南非铂族金属运营可以最好地描述为稳定和一致。它们始终如一地实现生产和成本指导，正如我提到的，我们一直在通过K4和最近的Sipumaleli Bombanani机械化项目对这些资产进行周期性投资。我们的美国铂族金属运营在2024年进行了重组，显著降低了绝对成本并最小化了现金流出。随着最近第45X条款的财务支持和钯价格的上涨，这些运营正在恢复正收益。
然而，我们认识到，长期来看，降低成本是真正具有竞争力的绝对必要条件，我们有一条在未来两到三年内将成本降至每盎司1000美元以下的路径。正如Neil提到的，目前唯一不符合指导且表现令人失望的是ISA Gold运营。这些运营在年初遇到了困难。令人高兴的是，在第二季度，Rieffontein和Beatrix都恢复到了预期的产出水平，我们期待Beatrix和Rieffontein在下半年有更大的改善。
然而，Turf受到了地震活动的严重影响，出于安全考虑，我们减少了Turf某些区域的生产。再加上从低产量高品位运营向高产量低品位运营过渡时的一些基础设施挑战，这意味着我们正在重新评估TUF，以了解在当前环境下这些运营的稳定和未来生产概况可能是什么样子，这项工作将在今年下半年完成。然而，这些运营原计划在2020年关闭，但在运营13年后，它们仍然对黄金价格有显著的杠杆作用，对于本应在今天关闭的运营来说，贡献了我们近50%的收益，我认为这是对我们黄金运营团队和管理的重大证明。
同样令人高兴的是，我们对DRD Gold的投资回报，这是我们长期黄金敞口的一部分。尽管在过去几个季度对所谓的“2028项目”进行了大量资本投资，这个项目不仅将增加约30%的产量，还将延长DRD Gold旗下West Rand运营的寿命。他们还成功支付了可观的股息，Neil，我们对此非常感激。
我们的澳大利亚运营去年遭受了气候变化的影响，一年内经历了洪水和火灾。我认为我们的澳大利亚运营团队值得充分赞扬，他们从这些事件中吸取了教训，减轻了风险并实施了补救措施，今年的表现远超预期。我们的回收业务仍然是一个重要的差异化因素，也是通过低资本成本获得关键金属敞口的一种方式，随着区域供应链和区域生态系统争相确保关键矿物的供应，这一业务在战略上变得越来越重要。
Sandoval正在继续减产，我们预计该运营将从2026年1月开始进入全面维护和保养状态。Gallican预可行性项目将在年底前完成，该项目的结果将推动我们对Sandoval未来的一些思考。最后，Calibre按计划将在2026年初完成建设阶段。我们已经度过了项目资本周期的高峰期，正如我之前提到的，鉴于当前低迷的锂市场基本面，我们正在评估Calibre最优和最负责任的启动方式。
我认为，回顾过去两年半的收益图表，可以讲述我们从运营重组和重新定位中走过的故事。在认识到2023年铂族金属市场的快速和显著下滑后，我们着手重组亏损运营并重新定位我们的业务。通过这一点，我们能够阻止收益下滑，并在重大重组期间保持稳定，现在正看到这些努力的好处，加上良好的运营表现。正如Neil最近提到的，商品价格的上涨使我们的收益基础出现了显著好转，比去年同期高出50%以上，不包括审查期间增加的一次性抵免。
我认为，随着我们度过资本周期的高峰期，完成Calibre和K4项目，这是一个专注于从运营中转换现金的机会。正如Neil提到的，很高兴看到我们的净债务与EBITDA之比的转变和下降趋势，这一数字显著低于1倍，这是我们为自己设定的水平和目标。但随着现金生成的增加，我们的重点也将转向总债务的总体减少。
最后，我认为我们的资本分配模型是我们多次与市场分享的，也是您可能熟悉的。在过去的几年里，我们经历了一个困难的周期。我想确认的是，我们一直忠于我们的资本分配模型，首先是项目资本，我们在周期内负责任地进行了投资。我们已经完成或即将完成Calibre锂项目的建设。K4项目即将完成，目前正在增加产量，最近我们还批准了Sipromolele Bambanani机械化项目的启动。Bernstone目前正在评估中，为了体现这种负责任的性质，我们还放弃了几项投资，包括美国的Rhyolite Ridge锂项目，这些项目没有达到我们的门槛率。
在资本分配方面，我们表示希望保持健康的现金储备，我们设法保持了200亿兰特的目标，这为我们提供了所需的流动性和管理业务的舒适空间。我认为重要的是要强调，我们的股息政策在过去几年中一直并将继续保持在正常收益的25%至35%之间。股息没有按照政策支付，目前我们刚刚开始重新进入股息支付领域。鉴于当前全球的不确定性和商品价格的波动，我们决定不在半年期支付股息，但我们将在年底审查这一点，当然，根据我们目前对下半年的展望，如果商品价格保持在当前水平，我们有信心在年底前重新进入股息支付领域。
接下来是我们的资产负债表和债务管理。正如您所听到的，我们的资产负债表仍然处于健康状态，我们有足够的流动性，有一个不苛刻的债务到期阶梯，Charles稍后会详细讨论。我们的净债务与调整后EBITDA之比已回到1倍以下，因此与12至18个月前相比，降低了我们资产负债表的风险。最后，我们进行了一些小而非常有策略的增长投资。7月宣布的Metalex收购将扩大我们非常具有战略意义的回收业务。
这笔收购预计将立即为集团的收益和现金流做出贡献。它还提供了利用我们在美国和国际上的现有回收铁路和足迹的重要机会。正如我提到的，我们还宣布了与Glencore Morafi的合资交易，我们真正希望从南非铂族金属运营的铬副产品中提升价值。接下来，我将交给Klyantha，她将带我们回顾市场概况。
谢谢，谢谢Richard，大家下午好。我将讨论三张幻灯片，涵盖宏观经济、铂族金属和锂在上半年的表现以及我们对未来18个月的预期。市场一直被持续的关税新闻所困扰，这继续制造不确定性。进口到美国的商品成本将反映关税而上升，从而可能减少需求。由于这些关税，美国的GDP增长预计将放缓，尽管在支出法案通过后有所上调。
在短期内（第三季度和第四季度），随着关税前运行的效应消退，增长预计将放缓。Global Data对美国轻型汽车销售的预测在2025年减少了100万盎司，2026年减少了超过100万盎司，以反映关税的影响。虽然这会降低铂族金属的需求，但也会影响二手车的报废率，汽车在道路上行驶的时间更长，给二次供应带来压力。中国受关税的影响较小，因为过去几年中国减少了对美国出口的依赖。
然而，增长仍预计低于政府5%的目标。全球增长预计今年将放缓至2.6%，主要是由于美国的前景较弱。美元走弱、收益率区间波动、对未来降息的预期以及地缘政治紧张局势的恶化，导致场外市场、ETF以及央行对黄金的投资需求强劲。黄金价格在今年上半年上涨了26%，上半年平均黄金交易量为每天3290亿美元，是有记录以来任何半年期的最高水平。
广泛而持续的冲突解决（在当前环境下似乎不太可能）可能会看到价格的缓和。但更有可能的是，如果经济状况恶化，加剧地缘政治紧张局势，避险需求将保持强劲。现在转向铂族金属。铂族金属价格的上涨，包括次要金属，反映了南非供应紧张的情况。铂金价格表现优异，原因是矿山供应减少，展望未来，当地产量预计今年将低于380万盎司，反映了多年来投资的缺乏以及资产老化。
金属流动受到关税威胁的显著影响，1月至4月间有近36万盎司铂金流入美国COMEX金库。在延迟互惠关税且次要铂族金属未被列入关税清单后，COMEX金库库存到7月中旬回落至27万盎司的水平。铂金租赁利率在上半年显著上升，一个月租赁利率从1月的略高于11%升至7月的近37%。投资者对铂金的兴趣推动了需求的上升，与黄金相比，预计价格有更大的上涨空间，上半年铂金ETF净流入为3万盎司。
中国铂金进口到6月同比增长63%，受投资兴趣和一些以黄金为主的珠宝制造转向较低成本的铂金金属推动。虽然中国消费者情绪的积极和10月黄金周假期将提供这是否转化为零售成功的指标，钯需求也受到投资的推动。上半年钯ETF净流入为11.5万盎司，而最近的高价导致了一些获利回吐。自8月初以来，头寸稳定在约87万盎司的水平。
铑价格的上涨也可归因于南非供应的紧张以及汽车原始设备制造商更多的购买兴趣。库存明显耗尽，一些原始设备制造商正在为中国6B更严格的测试标准做准备。钌的需求受到中国新化学品产能的推动，这是用于制造尼龙纤维的己内酰胺生产以及AI繁荣推动的数据存储需求不断增长的结果。钌价格在上半年上涨了49%，并创下了每盎司930美元的历史新高。
全球政府和国防工业对确保小众关键金属的兴趣也导致了对次要铂族金属的新兴投资者兴趣。在未来18个月，我们再次看到轻型车辆生产的向下修正，其中电池电动车受影响最大，而混合动力车略有上调。我们还看到铂族金属负载量的一些短期增长，因为中国为更严格的排放测试标准做准备。二次供应预计将同比基本持平，但今年上半年较高的铂族金属价格以及美国回收市场的一些整合导致美国废料场的一些囤积量被清算。
然而，由于新车销售疲软，美国和欧洲的报废车辆数量预计将下降。在亚洲，我们看到一些回升，因为日本的新车销售改善，中国的报废激励计划增加了数量。总之，短期内铂族金属价格的上涨受到供应紧张以及投资和珠宝购买的支撑。长期来看，周期性趋势，众所周知，是由需求而非供应驱动的，因此我们对价格保持相当谨慎。尽管最近的上涨可能为我们设定了一个新的更高基础，但到明年年底的前景仍然乐观。
由于更高的混合动力车预测以及主要供应下降和自催化回收水平降低，我们预计铂和钯在2026年后仍将处于赤字状态。铑市场将保持接近平衡，全球增长仍然是预测的最大风险。最后，让我们看看锂市场，市场仍然供过于求，上半年价格保持低迷。在上半年的平均价格略高于每吨9000美元时，约三分之一的锂供应无利可图。
盈余因电池电动车需求增长的放缓而加剧，部分原因是美国对电池电动车的税收抵免计划在9月结束。最近的价格上涨到8月中旬的每吨略高于11000美元，是因为中国政府加强了对国内锂开采的监管，这是减少中国多个行业过剩产能的更广泛推动的一部分。中国最初的重点是那些未充分利用、效率低下且不经济的运营，以及那些可能没有正确许可证的运营。许多中国的锂云母矿在当前价格水平下不经济，但通过垂直整合得到了财务支持。
我们看到由于供应过剩，短期价格压力持续存在。近期价格上涨的可持续性很难预测，因为它将在很大程度上取决于中国政府的下一步行动。我们仍然相当看好电气化将继续推动需求。我们预测未来10年电池电动车生产的健康复合年增长率为10.7%，并预计在本十年后期出现锂短缺。这将真正支撑新锂项目的激励价格。现在让我交给Richard Cox，他将带您了解运营情况。
谢谢，Kliantha。大家好。我们的南非铂族金属运营继续提供一致、可靠的性能，有望连续第三年实现指导，总体而言，在九年中有八年实现了指导。2025年上半年的总产量为84万4e盎司，同比下降4%。这反映了地下运营的稳定表现，为75万4e盎司，与2024年上半年一致。Rustenburg增长2%，Marikana下降1%，而地表产量下降30%至5.4万4e盎司，受到2025年第一季度高季节性降雨影响整个行业。
从第三方购买的浓缩物量也下降了29%，为3.58万4e盎司，符合2025年第二季度修订的年度合同协议。与第一季度相比，2025年第二季度的产量在大多数矿井中提高了13%。不包括购买浓缩物和mimosa生产的运营成本得到了很好的控制，仅增长了4%至193亿兰特，低于通货膨胀率，部分原因是去年的重组和高成本矿井的关闭，抵消了cruindal在2024年9月转向收费处理浓缩物的额外收费处理成本。全维持单位成本增长了11%至每40盎司2.39万兰特，符合我们每40盎司2.35万至2.45万兰特的指导范围，受到产量下降、Monicana的维持资本增加20%以及副产品抵免下降11%的影响。
铬矿石销售量为107万吨，下降了17%，收入下降了31%至22亿兰特，原因是产量下降了12%至116万吨，受到强降雨和铬矿石价格下降13%至每吨259美元的影响。自2016年以来，我们在提升铬矿石业务方面的战略努力促成了行业领先的全维持单位成本。调整后的EBITDA同比稳定在48亿兰特，尽管由于Marikana 1号和2号熔炉的重建以及通过贵金属精炼电路的较低量，销售的4E盎司减少了16%。
这被每4e盎司的平均篮子价格上涨7%至2.63万兰特所抵消。我们有16亿兰特的库存积累，部分来自Kruendal的管道变化、净可实现价值调整的逆转以及熔炉重建，这些积累将在今年下半年释放。Marikana K4项目生产了4.404万盎司，同比增长68%，对降低Marikana的单位成本有积极贡献，随着项目的增加，K4的项目资本预计将从1H25的3.05亿兰特下降。
我们与Glencore在Merafi合资企业的合作将通过加速交付约20年的传统Marikana铬矿石量来释放价值，提高全维持成本的副产品抵免，我们正在等待竞争委员会的批准。我们专注于降低成本曲线并提高相对竞争力。令人高兴的是，随着Marikana K4项目稳步增加以提高效率，Marikana继续降低成本曲线。这使我们在同行中处于有利地位，突显了我们的成本纪律和在铂族金属价格上涨环境中的杠杆作用。
由于Kroondahl转向收费处理浓缩物增加了处理成本，但盈利能力受益于金属价格上涨带来的更高收入和利润率以及铬矿石副产品的抵消，Rustenburg和Kroondahl的联合运营略微上升了成本曲线。相对于同行的低资本密集度棕地项目，如Bambanani Supumale项目、Tembalani项目和Kwesi Shallows项目，将继续提高竞争力。
在2025年第二季度，董事会批准了Bambanani Supumale项目。该项目涉及延长Bombanani的下降，允许从低成本的机械化Bombanani基础设施中提取Supumalele NUG2储量。鉴于今年下半年生产和销售前景的改善以及铂族金属价格自5月底以来上涨23%至目前的每盎司3.16万兰特，南非铂族金属运营的前景非常乐观。
我们的南非黄金运营对黄金价格有很高的杠杆作用，前景正在改善。收到的平均黄金价格同比上涨36%至略高于每公斤180万兰特。包括DRD Gold在内的2025年上半年调整后EBITDA增长了118%，从2024年上半年的22亿兰特增至48亿兰特。这是自2020年下半年以来的最高水平。对集团调整后EBITDA的贡献从2024年上半年的33%增加到48%，证实了南非黄金资产在多元化集团组合中的战略重要性。
2025年上半年的生产，包括DRD Gold，下降了13%至9.3吨黄金，不包括DRD Gold的管理运营生产下降了14%至7.1吨。不包括DRD Gold，EBITDA增长了166%至30亿兰特。资本支出下降了16%至17亿兰特，Burnstone项目处于维护或储备开发状态，下降了3%至14亿兰特。随机和维持资本增加了2%。值得注意的是，这些管理资产在2013年分拆时为高成本寿命末期资产，拥有1350万盎司的储备和八年的剩余矿山寿命，在过去12年中生产了1290万盎司。
正如所述，我们的管理黄金资产在今年前六个月提供了30亿兰特的EBITDA。自2013年我们的市场资本化为100亿兰特以来，它们已经产生了远远超过该评估的累计收益，未来还有四到十年的时间。这些都是功能性和可行的资产，提供了出色的回报。Driffontein的运营表现在2025年第二季度有所改善，与第一季度相比，黄金产量增长了32%，此前1月的火灾和3月的第54条命令延迟了Llanganaani 5矿井的增加。高品位VCR采场的地震活动也导致工作人员被重新分配到低品位区域。
在Beatrix，由于正在进行的升级和基础设施限制暂时减少了吞吐量，我们在冶金厂前积累了矿石库存。这包括约2.8万吨含有约92公斤黄金的矿石，我们预计将在今年下半年完全处理。总的来说，矿山本身表现非常好，而是浸出和碳再生回路的针对性改进导致了处理能力的暂时减少，从而导致了暂时的积累。
转向Cluev，我们的运营在2025年上半年遇到了困难，主要是由于高品位孤立地块的地震活动增加，以及矿井或通道和通风系统的基础设施限制。在Tutu Kaning 1矿井，这些问题导致了生产的起起停停，进一步影响了生产的稳定性。再加上两起重大事件，1月在Tutukani 1矿井的一起致命事故以及第54条停工导致约2.5万盎司的损失，以及5月在Manana 7矿井的一起矿井事故导致约2000盎司的损失。
尽管我们的决策受到对安全的强烈重视和现场的有限运营灵活性的指导，但长期来看，Cluff的矿山寿命目前正在全面审查中，以优化长期可持续性和商业可行性的计划，同时坚持我们对安全生产实践的不懈承诺。黄金工资谈判于今年7月中旬开始，迄今为止进展顺利。管理运营的全年生产和全维持成本指导已修订为15至16吨和每公斤145万至155万兰特。根据上半年的表现和CLUF运营的限制，Burnstone项目在当前高黄金价格环境下正在评估中，同时也在评估价值融资选项。
转向DRD Gold的稳定运营表现，受到较高黄金价格的支持，推动了收益。2025年上半年的生产下降了8%至2.27吨黄金。全维持成本增长了15%至每公斤108万兰特。调整后的EBITDA同比增长70%至2025年上半年的18亿兰特。这一强劲结果使得截至2025年6月30日的年度最终股息为每股40南非分，约1.78亿兰特归属于Sabanya Stormwater。我们感谢DRD Gold的这笔股息以及该公司提供的持续现金流。
我们对DRD Gold循环经济模式的投资继续在市场周期中提供可靠的收益。展望今年下半年，我们预计Droefontein和Beatrix将有改善的结果，CLUF运营正在审查中。令人鼓舞的是，第三季度至今的平均黄金价格为每公斤略高于190万兰特，比上半年高出7%。如果持续下去，预计将进一步增加盈利能力。现在交给Charles，介绍美国运营情况。
谢谢Richard。在我们的蒙大拿铂族金属运营中，2025年上半年生产了14.1万盎司，全维持成本为每盎司1207美元。这与我们的计划一致，与去年年底重组前的表现相比，全维持成本下降了41%，总资本下降了52%至4500万美元。我们在第二季度遇到了一些中断，其中之一是在哥伦布调试2号电炉，导致约5700盎司的库存锁定。这在季度后已清除。正如您将看到的，上半年的调整后EBITDA为1.51亿美元。
Richard Cox在他的演示中展示的行业成本曲线显示，Stillwater资产目前处于中间位置，而一年前我们在同一图表中是行业中成本最高的生产商。团队为这一转变做了大量工作，我们的目标是在未来几年内将蒙大拿运营的成本降至每盎司1000美元以下。从目前的每盎司略低于1400美元（不包括第45x抵免）降至一致的每盎司1000美元成本特征，将需要几年时间，并需要对设备和矿石处理过程进行大量改变。
这项工作正在进行中，看起来不错。我们有很多繁重的工作要做，以实现这一目标，但我认为我们正在朝着这个方向前进，我们将在未来讨论明年的计划等。通货膨胀减少法案的第45x条为采矿业务带来了1.59亿美元的成本抵免。2.38亿美元的减值与运营无关，而是由于会计处理的变化，从最初的Evergreen对第45X和通货膨胀减少法案的处理，到2031年至2034年逐步淘汰，每年下降25%。
我们在账簿中对第45X的处理遵循了最初的通货膨胀减少法案的法律条文，现在根据新颁布的“一大美丽法案”进行了修订，该法案修订了美国的税收和支出政策。我们将在今年下半年提交修订后的税务申报，预计2023年和2024年申报的现金流将在2026年实现。您可能还注意到，我们与联合钢铁工人最近提交了一份针对从俄罗斯进口的未锻造钯的反倾销和反补贴税请愿书。
这些请愿书已提交给美国商务部和美国国际贸易委员会。美国反倾销和反补贴税法的目标是确保国内生产商能够通过解决其他地方不公平贸易行为造成的市场扭曲来在公平的竞争环境中竞争。商务部和国际贸易委员会的调查应大约需要13个月，尽管初步关税和决定预计将在未来三到五个月内做出。自2022年以来，受到大量补贴的俄罗斯进口产品以低于市场价格销售，就在我们因低钯价格将蒙大拿运营的年产量减少了20万盎司并削减了700个工作岗位时，俄罗斯对美国的未锻造钯进口从2022年到2024年增加了35%，并在2025年第一季度又增加了50%。
正是这种不公平的贸易行为，我们正在通过美国可用的贸易救济来解决。在交给Grant讨论我们的回收业务之前，让我指出，虽然自催化回收在美国仍然低迷，从而影响了我们在哥伦布的回收业务，但我们通过Reldon进入工业废料和电子废料回收的行动表现超出计划，这非常令人高兴。我们还很高兴在不久的将来将metallics加入这一平台，这将使我们能够释放进一步的协同效应，因为我们建立了一个与美国铂族金属采矿业务互补的重要关键矿物回收业务。谢谢。
非常感谢Charles，大家下午好。我们在蒙大拿的回收之旅始于二十多年前，当时首次利用空间熔炼能力处理废自催化转化器。最初是一个效率倡议，现已发展成为一个战略平台。自2017年收购Stillwater以来，我们有意加强并扩展了这一能力，将哥伦布转变为回收业务的基石和更广泛增长的跳板。虽然全球自催化回收市场仍然面临压力，宏观经济因素延长了车辆在道路上的寿命，从而限制了短期回收量，但哥伦布继续作为一个稳定的现金生成平台。
2025年上半年，平均每日进料为9.6短吨/天，略低于前一年，部分原因是市场因素，但也因为向第二个熔炉过渡导致147吨库存锁定，估计含有1.2003万EPGM盎司。随着电炉的投入使用，库存预计将在2025年第三季度正常化。加上Charles刚刚提到的1.26亿美元的第45X抵免，哥伦布交付了1.29亿美元的调整后EBITDA或24亿兰特。作为我们增长战略的一部分，我们在15个月前收购了Raldon。
Raldon已成功整合到我们的组织中，截至目前的运营现金流为2000万美元，相当于调整后EBITDA为1800万美元或3.3亿兰特。Raldon在结构上处于有利地位，拥有强大的财富500强客户基础，一个注重成本管理的严格运营模式，以及一系列工业和贵金属。截至目前，我们已经处理了860万磅工业废料和废物，并销售了6.4万盎司黄金、933盎司白银、2万盎司铂族金属和150万磅铜。最近，我们宣布收购Metallics。
Metallics通过增加规模、先进的处理技术和物流以及扩展我们在美国的采购范围的物流车队，进一步加强了我们的价值主张。与Raelden一起，我们将在墨西哥、印度、英国、韩国和台湾拥有业务。Metallics带来了更多的黄金、白银、铂族金属和铜量。与Raelden一样，预计从第一天起就会产生现金。因此，我们现在拥有一个具有真正结构完整性和覆盖范围的平台。我们的自催化平台是成熟的基础，具有铂族金属规模、可靠的检测能力、快速周转时间以及具有诚信和声誉的业务。
Raldan作为一个多元化引擎，具有地理覆盖范围和黄金及白银的能力和规模。现在metallics作为规模和创新的加速器。预计交易将在9月完成，现在我们已获得所有监管批准。总之，这不仅仅是一系列收购。这是一个战略融合，重新定义了贵金属回收的可能性，并使我们独特地塑造一个更清洁、更绿色的未来。谢谢。接下来交给Robert。谢谢，Grant，大家好。我很高兴地报告，澳大利亚运营在2025年有了一个良好的开端。
他们生产了5.1万吨可支付锌金属，同比增长22%。这一生产水平甚至超出了我自己的预期，这要归功于今年比去年雨水少，以及成功实施了应对过度降雨风险的补救措施。正如人们所预料的那样，随着产量的增加，成本下降，今年的单位成本比去年同期低21%。上半年的良好表现得到了锌金属平均价格上涨11%的支持。从2024年的每吨2366美元上涨到2025年的每吨2626美元。
值得一提的是，处理费不到去年的一半。这部分是由于行业基准较低，但也因为团队在上半年利用了一些非常有利的现货销售协议。金属产量增加、成本降低、金属价格上涨，所有这些都促成了3600万美元的调整后EBITDA，这比2024年的1900万美元亏损有了显著改善。展望今年剩下的六个月，我们已经对冲了大约60%的锌产量，上限和下限分别为每吨4900澳元和4100澳元。
这与良好的表现相结合，将帮助我们再次为组织做出非常显著的贡献。最后是开发项目。塔斯马尼亚Mount Lyle铜项目的可行性研究进展顺利，我预计将在今年年底前完成。然后，利用世纪现有基础设施的磷酸盐可行性研究预计将在明年第一季度完成。现在我将交给Mika。非常感谢。
谢谢Rob，大家好。来自芬兰的问候。我们在欧洲地区有两个被欧盟委员会列为战略性的战略项目，显然与关键矿物法案有关。我们为此感到自豪。尽管锂市场目前面临挑战，但我们看到欧洲地区的电动车销量再次增长。如果你看第二季度的销售数字，同比增长了近30%。我们对电动车和锂的长期看法没有改变。我们对此非常乐观，特别是当我们处于进入欧洲氢氧化锂市场的领先地位时。
因此，我们相信这将为我们长期带来很多机会。我们按计划进行，资本支出计划也按照最近修订的7.83亿欧元进行。如你所见，到目前为止已经使用了5.77亿欧元，我们还没有改变2025年全年的总指导。目前仍然是3亿欧元。我们已经获得了开始运营的许可证，但由于锂价格前景比之前更具挑战性，我们进行了减值。这一减值约为价值的35%。
目前，我们正在研究不同的选项、不同的财务情景、不同的风险管理行动，以减轻启动期间的风险，同时也在寻找对所有利益相关者最负责任的启动和运营方式。然后让我们转向法国的Sandoville。实际上，我们在这里有两个工作流。一个是关于历史，另一个是关于未来。我们在上半年减少了当前的生产，现在正在为第三季度的维护和保养做准备，并将在第四季度继续，到年底我们将进入维护和保养状态。
未来的工作显然是关于Gallicam的，Gallicam项目现在进展顺利。我们相信我们可以在年底前完成预可行性研究。也许关于当前生产的减产几句话。我们一直在遵循计划，计划是在上半年末减产，我们已经做到了。我们还已经与200名员工中的72名达成协议，让他们在今年离开公司。我们正在与工会进行诚意谈判，以进一步减少人员，以便在年底达到维护和保养的状态。这意味着什么？我们的目标是在这次裁员中减少大约60人，其中一半将是维护和保养，另一半是Gallicam项目。
关于Gallicam，我说过它进展顺利，我们从实验室测试中得到了非常令人鼓舞的结果。pecan产品还没有准备好。我们仍在研究产品的密度。我们将在电池中进行测试等等。但研发工作与工程工作一起进展顺利。我们还在寻找可能的合作伙伴，以进一步减轻风险，并确保如果我们在可行性研究后决定继续，我们将成为正确的生态系统的一部分。非常感谢大家，现在交给你，Charles。
谢谢Mika。大家下午好。我很高兴带您了解截至2025年6月30日的六个月财务结果。集团收入下降了1%，至548亿兰特。商品价格上涨被销量下降所抵消。销售成本下降了20%。然而，如果我们对2023年和2024年第45x的影响进行标准化，则下降了11%或54亿兰特。EBITDA从66亿兰特增至151亿兰特。如果我们对2023年和2022年第45x的影响进行标准化，则增长了60%，至107亿兰特。
转向减值，美国业务实现了42亿兰特的减值。这是由于第45x抵免在2034年逐步淘汰，这在美国最近颁布的“一大美丽法案”中得到了澄清。此前，该立法对第45X有一个永久的时间框架。Kiliber的53亿兰特减值主要是由于经济因素的变化，最显著的是锂价格假设。在Mimosa，我们还记录了4.61亿兰特的减值，原因是运营成本和资本增加以及津巴布韦对铂的选矿税的引入。
所有这些的净影响是当期亏损39亿兰特，但如果我们排除非现金减值和历史上的第45X抵免，则转为19亿兰特的利润。每股盈利从每股10分增加到每股119南非分，或增长了19倍。关于股息，正如Richard提到的，由于当前动荡的全球经济和地缘政治环境，我们认为不支付中期股息是谨慎的。将在年底做出决定，一旦我们有时间看看商品价格的表现是否可持续。
转向我们的债务状况，总债务从2024年12月报告的394亿兰特增加到402亿兰特。净债务为192亿兰特，可用现金为210亿兰特，包括未提取的设施在内的可用流动性略低于470亿兰特。在债券方面，我们仍有望在2026年上半年为2026年的6.75亿美元票据再融资。目前，我们的目标是将票据规模缩小到5亿美元。同样令人高兴的是，2028年的5亿美元可转换债券现在已经处于价内，因为股价一直远高于每股约24兰特的转换价格。
需要注意的是，该可转换债券可在2026年11月赎回。现在我将交给Melanie Naidu for Mark，以提供我们可再生能源投资组合的最新情况。谢谢Melanie。
非常感谢Charles。大家早上好、下午好、晚上好。正如Neil和Richard经常强调的那样，可持续性是深深嵌入集团战略、运营和价值观的一个原则。我们的可持续性框架包括几个关键支柱，我们对脱碳的承诺是最关键的之一。集团的可再生能源计划是我们最有力的脱碳杠杆，因为92%的集团排放来自Eskom，通过开发我们的大规模太阳能和风能项目以及创新的能源解决方案，我们正在积极减少排放，降低运营成本并加强能源安全。
今年实现的里程碑表明，我们正按计划在2027年前实现600兆瓦可再生能源的目标。今年3月底，Castle风电场投入商业运营。已经为我们提供了56千兆瓦的清洁能源，为南非地区节省了2160万兰特的成本。我们的Springbok太阳能设施正在进行电网合规认证，我们预计将在未来几天内从该项目获得第一批能源。这张幻灯片上的图表显示了我们不断增长的私人开发可再生能源项目组合，当全面投入运营时，将在2027年年中替代我们30%的公用事业能源供应。
这将使我们的年排放量减少150万吨二氧化碳当量。这些项目，加上我们正在开发的管道，将在2027年前达到600兆瓦的目标，推动朝着更可持续和有弹性的能源未来取得切实进展。谢谢Richard。交还给你来总结。
非常感谢，Melanie。我想为了结束今天的演示，正如前面提到的，我们的大多数运营仍然在指导范围内，我们期待2025年下半年非常有建设性。正如我所讨论的，唯一我们正在修订的指导是与当前turf运营审查相关的南非黄金指导，从16至17吨黄金修订为15至16吨黄金，全维持成本为每公斤145万至155万兰特。
其余的指导，正如我所说，与今年早些时候发布的保持不变。非常感谢我的同事们提供的详细演示。总之，正如您可以从幻灯片的标题和副标题中看到的，我们的近期重点非常关注优先安全生产、优化利润率，并最终继续加强我们的资产负债表，如前所述。我认为我们拥有独特的资产组合，并且在战略上定位良好，不仅能够生存，而且能够在当前非常动荡的市场条件下蓬勃发展。
我们的生产转机在重新定位和重组后令人高兴，在消除致命事故方面取得了良好进展，尽管这仍然是我们的首要任务。我们改善的运营表现支撑了过去六个月中看到的财务转机，今天大多数运营要么产生正现金流，要么非常接近，我们预计这将在2026年实现。Sandoval在今年晚些时候的关闭将继续进一步减少该运营的损失，随着我们度过Calibre和K4的高峰资金期，我们期待更高的现金流转换，这将有利于我们的总债务状况。
重要的第45X付款。我们期待这些现金在2026年到位，再次有利于资产负债表。今天，鉴于当前的市场动态，我们对黄金非常看好，并对铂族金属市场的前景持谨慎乐观态度，从根本上对中期非常看好，但在短期内仍然关注基本面的发展。我认为我们的资产负债表是健康的。我们有低杠杆，充足的流动性和足够的债务空间，前面有一个降低风险的债务到期阶梯。在一个非常困难的周期中，我们一直负责任地进行资本分配，既设法保护资产负债表，又同时投资以确保我们业务的长期性。
下半年的前景，特别是如果商品价格保持在当前水平，无论是从运营还是财务角度来看，都非常积极。但我们认识到，我们的绝对重点需要放在我们能够控制的事情上，这意味着持续的安全改进与运营和成本纪律相结合，这将继续是我们的绝对核心重点。再次感谢大家今天的参与，现在我将交给James来管理您可能有的任何问题。谢谢。
谢谢大家，James做得很好，演示很成功。首先回答Nedbank的Arnold van Khraan的问题。Richard，你在南非黄金运营中遇到了一些挑战。我们已经看到了这些挑战的主要影响吗？我假设意思是结束，你预计运营表现何时会稳定？我们应该如何看待未来两到三年南非黄金生产和资本支出的情况？
Arnold，下午好。非常感谢你的问题。我想正如我们提到的，我认为Beatrix和Driffontein已经稳定下来。重要的是要记住，当资产达到这个寿命阶段时，它们的运营杠杆非常高，当然它们没有五或十年前的那种灵活性。但当然这两个运营似乎已经稳定下来。我认为我们的主要挑战当然是Kloof运营，由于地震活动以及我们围绕不会考虑从安全角度和现有基础设施进行采矿的决定。
我们正在进行审查，以了解Kloof的前景。所以我想给你一些高水平的数字，我认为在未来几年，Droefontein可能会生产大约8到8.5吨黄金，或者说大约25万盎司。我认为Beatrix大约是这一半。大约4吨黄金，12.5万盎司。Kloof历史上一直在做并预计做大约5到6吨。我认为我们可以预期看到这一数字可能减半。但这是我们正在完成的工作，并将在不久的将来向市场公布。所以我想说的是，从我们的地下运营来看，未来大约每年47.5万至48万盎司。
当然，我们还有地表运营和DRD Gold。我认为资本问题是一个好问题。如果你回顾过去几年的资本概况，它一直相当一致，在过去几年中每年大约35亿兰特，不包括项目资本。同样，这些都是大型运营，拥有大量固定基础设施。大部分资金用于维持这些固定基础设施。所以我们一直维持这一点，这不会改变。我认为在维持资本方面，这些基础设施的总量几乎与你的总产出无关。所以我想说你可以预期资本将保持大致相同，大约35亿兰特。
谢谢，Rich。我必须说，一些分析师和投资者确实反应迅速，因为他们提出的问题已经在演示中涵盖了。但我所有的辛勤工作都白费了。首先是Renault Hochwriter的问题，祝贺你们，顺便说一句，我不是针对Renault。祝贺你们获得第45X福利。你能详细说明如何将Stillwater的成本降至每盎司1000美元以下吗？Rich，你想回答还是交给Charles？Charles？Charles，你想评论这个问题吗？
是的，当然。谢谢James和Rich，谢谢Renee的问题。我认为简短的回答是没有立竿见影的解决方案。这是一个随时间推移的转变。我们已经做了很多工作，并继续在这方面努力。我认为当你看看Stillwater east和East Boulder时，随着时间的推移有两个大的转变需要影响。一个是完全机械化，切割和填充，第二个是增加分段开采。现在我们最近在采矿周期方面做了一些非常好的内部工作。
这表明，在面花费的时间主要与螺栓有关。平均36%，其次是装运21%。如果你要解决这个问题，我们已经做了几件事。一个是我们在一个完全机械化的螺栓机上进行试验。这增加了每轮的高度和长度。所以你会有一些稀释。但你可能会从每次爆破中获得更多的盎司。如果我们做对了，在Stillwater east进行的Komatsu机械化螺栓的早期试验是好的。
那么。有一个连锁反应你必须解决。因为你现在的吨位和体积更高。你必须非常仔细地看你的矿石处理。所以我们有一些瓶颈要解决。当然在Stillwater east在East Boulder，矿体的倾角不同。所以你必须用一个较小的螺栓机。所以所有这些工作都表明，这里有一个真正的机会集可以实现更低的成本，提高生产力，增强采矿周期。但随着你增加盎司，你现在必须非常仔细地看你的尾矿能力和你的岩石倾倒能力。
所以今年我们在East Boulder做的是推迟了一些关于这些扩展的资本支出。所以有一种，你知道，必须非常仔细地处理多种因素的汇合。现在我们绝对知道我们可以在几年内朝着每盎司1000美元的方向前进。如果你处理所有这些不同的组成部分，你开始花回资本来提高尾矿能力，特别是在East Boulder。所以这种权衡工作正在进行中。我想。我想在年底前我们会很好地掌握这一点。
我们将在明年初向市场指导，那看起来像什么近期的希望。Renee，这解决了你问题的关键方面。然后如果你，你知道，朝着分段开采在更大的机会集前进，那么我们正在做很多地质技术工作来，来理解那如何能最有效地工作。所以这是手头的工作。然后我们在后端也做了非常好的工作，在矿山规划方面，引入了数字孪生能力。所以我认为从一两年前的地方来看，这种权衡优化工作是一个阶跃变化。
当你把这一切放在一起。我对我们明年初开始谈论这一点相当放心。你知道，我们'我们将，我们将，我们将有一个好的道路。再次，这不是一个季度的奇迹。所以这将需要两到三年的时间才能真正做好。谢谢。
谢谢Charles。下一个问题是JP Morgan的Lorenzo Parisi提出的。我想这些已经回答或在演示中回答了，但我们有多自信明年会收到2.85亿美元的实际现金流入来自第45X抵免？我们是否期望在未来收到额外的第45X抵免，除了2.85亿美元？我想Neil指出了一个相当大的公允价值来自未来的第45X抵免。你能提醒我们明年的预期资本支出吗？然后在当前价格下，你是否期望明年产生自由现金流，但也是较低的资本支出，不包括第45X抵免？我想这是Charles的问题。
谢谢。看，看在第45X上，你知道，我的意思是，我们遵循法律的字面意思。我们正在做税务申报和下半年的修订，然后它运行一个过程，所以它是立法规定的。我们仍然是这方面的先行者。所以直到我们明年收到支票邮件，我显然很谨慎，但没有什么表明你不会得到。所以因此我们目前的会计处理。但我认为整个行业现在都在驾驭第45X的早期申报。所以有两年的回顾期，这就是我们今天在数字中处理的。
然后显然在未来几年有一个展望期。所以你知道这是一个非常积极的补充美国关键矿物开采，我认为这是我们非常直接参与的，在前政府和现任政府中，以确保它运作良好。所以我认为机制在法律中有规定。我认为过程在那里，我们正在忙于驾驭它。所以我们期望明年现金回报。James，请提醒我问题的第二部分。好的，让我回到资本问题。所以我们将在Stillwater明年指导资本与我们的市场发布一旦我们通过我们的执行和董事会在年底规划申报和定价。
我们已经看到特别是钯在最近几个月的积极走势。显然我们还不能依赖它。我们期望那会继续坚挺。所以我想一旦你进入一个2e价格在12到1300年代，鉴于我们正在做的所有繁重工作来提高运营效率和成本结构，那么净结果是，你开始回到正现金流。这绝对是我们的意图。确切的时机那将是价格依赖的，你知道，这将取决于我们正在做的所有工作来降低成本曲线。正如我们试图展示的，过去12个月有一个真正的转变，我们继续在这条道路上。
谢谢，Charles。Sabania Stillwater宣布将以8200万美元现金收购美国贵金属回收cyclo metallics。这将在何时完成，会影响2025年的数字吗？以及。什么是感觉？好吧，这可能是问题的第一部分。我稍后会问第二部分。Charles，你想回答吗？
James，我想让，让Grant去。我的意思是，我可以解决它，但让Grant来处理会很好。谢谢。
是的，谢谢James。谢谢，Charles。交易，交易看起来将在本月底完成。所以是的，我们期待在9月欢迎telex团队加入。就战略和整合而言，我们显然在优化并确保我们从中实现协同效应。所以我们期望那运营将从第一天起就产生现金，加上协同效应和优化机会肯定会对25年的财务产生积极影响。
谢谢，Grant。第二部分我将引导给Richard的问题是，当思考公司的长期战略时，Sabanya Stillwater的意义是什么。
非常感谢，James。如果这具体与回收有关，不太确定。但让我回答这个问题。我认为战略上回收是我们业务的关键部分，我们一直在讨论在循环经济中获得曝光。我认为它让我们以相对较低的资本成本快速接触到许多不同的关键金属。我敢说，循环变得越来越重要，不仅从足迹的角度来看，而且在某些地区的本地关键金属的快速供应安全方面。
所以回收当然仍然是战略的核心部分，它是一个不错的稳定利润业务。我认为如果问题更多地与公司的总体战略有关，我认为正如我们之前分享的，我们不认为公司的战略会有重大转变。我认为希望，正如你从演示中了解到的，我们的近期和短期重点非常关注我们的运营卓越，增加利润率，当然继续加强资产负债表。但就长期战略而言，我们将继续与董事会一起审查和完善，以考虑到我们运营的环境。
但我们当然不认为在这方面会有重大或巨大的变化。谢谢。
谢谢Richard。当我们讨论回收的话题时，这是Rene Hochwriter再次提出的问题，你认为需要什么样的铂族金属激励篮子价格才能使回收在当前约每盎司1700美元的现货篮子价格下回报？
Richard Renee，谢谢。我不认为这就像寻找一个触发价格那么简单。我认为这过于简化了。这显然是一个重要的业务，我们已经从事了一段时间。我认为正如我之前分享的，在我看来，可能真的有四个大驱动因素最终推动回收。价格确实起到了一定作用，在价值链的上游，特别是在收集者层面，价格的作用更大。我认为随着你在回收链的下游移动，它更像是一个利润业务。
但真正的事实是价格扮演，我认为更大的驱动因素真的围绕车辆的报废率和当然这与宏观经济更相关。我认为另一个大驱动因素是利率。回收业务在整个链中是营运资本密集型的，利率往往会吃掉很多这些利润。所以这是一个相当大的驱动因素。然后最后一个驱动因素是供应链效率，当然我认为在全球范围内，我们看到过去几年这些供应链有很多中断，我认为这将使它更具破坏性或更昂贵地在世界各地移动材料。
所以我认为是这些因素的组合，而不是简单地寻找一个单一的价格触发点，我们可以预期市场的回报。正如我们之前所说，其中许多实际上与主要需求的驱动因素相反。所以你往往会得到一个整体平衡的市场。谢谢Rene。
我可以说，许多市场预测者过去两三年一直预期回收会恢复，但还没有迹象。这是来自Nkiteko Motonzi的问题。你能给出Batopele和sapgm地表运营的矿山寿命指导吗？你计划开设新的尾矿坝吗？我想这是一个关于我们尾矿能力的问题。
Richard，非常感谢。我想。我可以也许只是触及你的资本问题，Mika将交给你来详细说明许可证。所以在资本方面，我们将继续项目的建设并在明年上半年完成项目的建设。所以项目资本我们将完成。我认为完成项目的建设是有意义的。我们真正关注的是负责任的启动是否以某种形式减慢或延迟与原始计划相比。
所以这是目前正在研究的工作。所以对项目资本没有影响。当然我们正在研究它的部分原因是启动的成本，一旦我们对此做出最终决定，我们将向市场公布。但对项目资本没有变化。我们将完成项目的建设。Mika，我可以也许交给你来回答许可证问题吗？谢谢。
是的，非常感谢。我们准备好开始当涉及到许可证时。所以关于这个上诉，我们需要记住我们有一个增强令，所以我们可以开始集中尽管有这个上诉。我们也认为上诉改变任何东西的可能性几乎不存在。谢谢。
谢谢操作员。另一个问题，我相信还有另一个待处理。是的先生。
下一个问题来自RB Morgan Stanley的Chris Nicholson。请继续。谢谢。谢谢大家。下午好。早上好。我有三个问题，但我会很快问他们。所以只是理解，关于IRA抵免，你已经展示了其累计未来价值。这是全部现金吗？我似乎记得在未来可能有一部分仅以现金税抵消的形式提供。你能确认吗？第二，与回收业务相关的IRA抵免，你期望能够保留全部吗？或者你是否预期你的客户，你从他们那里购买的收集者会想要分享？就像你显然已经与Johnson Matthew在地下采矿方面达成了一些协议一样。然后最后一个问题，你有能力处理Rustenburg和Crendahl到你自己的运营吗？如果你不能从明年年底开始与Volterra续签收费协议。
谢谢。Chris。
谢谢。非常感谢。也许我可以回答你问题的第三部分，然后问Charles和Charles也许只是处理前两部分。Chris，简短的回答是是的。如果我们不得不在我们自己的运营中处理，我们当然可以做到。你知道我们有机会这样做。我认为正如我之前多次说过的那样，我认为有办法在整个行业中更好地优化价值。在这方面，我们继续与Valterra接触。但如果我们不得不移动并在我们自己的运营中处理，我们将。
它可能会对。我们将不得不稍微玩一些像质量池等东西来使它工作。但我们确实有一个解决方案如果我们必须。但我们认为有更好的价值，因此继续接触。Charles，我可以也许交给你关于外汇的问题。谢谢。
谢谢，Chris。关于IRA抵免，你是对的，你知道，有一个。最初是现金，之后是抵消。然而有一个市场可以出售那个抵消。所以实际上你可以以折扣率出售，你知道，基于历史数字大约在90到95%之间。所以是的，有一部分是抵消未来税收的，但你有能力从中产生现金。Peter，你也许可以。确认日期是什么，然后Peter，就回收客户而言，也许你也可以在那里加入。
谢谢。
大家早上好。关于回收客户，他们真的没有途径获得45x抵免，但我们从他们所有人那里获得了证书，有效地他们不能申请。这显然是一个我们需要评估的市场，但目前从这个角度来看没有真正的风险。是的，没有其他要补充的。
谢谢。我想线上还有一个问题。操作员。
是的，先生。问题来自乌克兰投资资本的Dimitri Diachenko。请继续。
好的。你能听到我吗？大家好，谢谢演示。我有一个关于Germstone项目的问题。我看到6月的媒体报道暗示公司将要重启项目。现在你说项目目前正在评估中。预计年底前会做出决定。问题是什么因素会影响决定？
黄金的价格也许。因为对我来说，项目的长期发展历史表明地质方面存在一些问题。现在项目更有可能重启还是保持维护和保养？谢谢。
Dmitri。非常感谢。我想值得回顾一下我们最初将Bonestone置于维护和保养状态的原因，主要是为了保护资产负债表。我认为这，你知道，是我们目前正在评估的主要事情。再次，几乎更多地与来年的资本分配有关。所以项目在技术上是健全的，我们了解需要什么。我们确实开始了增产，当然我们已经完成了所有必要的研究。所以更多的是看未来12到24个月的详细数字会是什么样子，以使项目重新启动，因为它已经处于维护和保养状态，以及这最终将如何适应未来的资本分配或也在寻找替代机制来可能资助这个启动。
所以这是评估，远不止任何技术问题或黄金价格我应该提到。
谢谢。来自Lorenzo给Charles的问题。我想我们会很快叫可转换债券吗？据我所知，我们在2026年之前不能叫。是的，谢谢，Lorenzo。不，我的意思是叫期只在2026年11月开始或实际上在那之后不久，我想是12月19日。是的，价格现在完全在这个范围内，但目前我们根本没有能力叫它。
谢谢。来自Sympany still water的Itumaling Rancho的问题。考虑到许多国家正在寻找美国的替代贸易伙伴，鉴于关税战争，现在不是向东看的时候吗？从战略增长的角度来看，多元化进入欧洲与寻找替代品的明显范式转变是一致的。所以在这方面当前项目的风险较低。所以我想这是两个问题，欧洲和中国。
非常感谢，James。我想，你知道，正如我们在演示的战略概述中概述的那样，你知道，我认为我们的很大一部分优势在于我们在过去几年中将自己定位在我们认为可以具有竞争力的生态系统中，其中之一就是美国，所以我们在美国非常成功。我想正如我们，正如我们今天一直在概述的那样，这仍然是战略的一部分，你知道，是交付到那些西方生态系统。这就是为什么我们有益于我们的金属，也是为什么我们在这些地区开发足迹。
所以那将继续与战略。正如我提到的，正如我在演示中提到的。
谢谢。来自Seaver Hill Capital的Robert Sennott的最后一个问题。首先，我想称赞Neil大胆收购Stillwater，并期待Richard未来的努力。我想知道为什么Sabanya Still Water没有收购那张缺失的牌，这将给公司最好的可能手牌，皇家同花顺，那就是银。我相信Sabanya需要银提供的多元化。你有要卖的吗，Robert，或者。但让我把它交给Richard，请。
是的，Robert，非常感谢。听我说，我想一个非常有趣的建议。早些时候我被问到一个关于战略上我们如何看待回收在我们业务中发挥作用的问题。我认为你的问题与此非常相关。我想目前，事实上，我们确实在回收业务中每年生产近200万盎司银，因此对银有显著的敞口。所以我认为这是一个很好的例子，说明你可以通过这些足迹的扩展相对快速和大量地接触到一些这些关键金属。
所以我确实同意你的看法。这是组合中很好的一部分。在我们的案例中，我们最近真正专注于通过我们的回收足迹获得这种敞口。谢谢。
谢谢，Richard。谢谢所有的问题。我们真的很享受这种互动。我们现在完成了。我想我们已经回答了通过网络直播发送的所有问题。所以我想交给即将离任的CEO Neil Froneman做最后的发言。
谢谢，James。我想让我从说你今天看到了Sabanye团队的行动开始。让我从称赞他们开始。Richard和团队的其余成员实际上准备了这些结果，准备了这个演示，并包括为董事会工作的所有准备。所以做得很好。我认为你们这些家伙和女士们都做得很好。让我也感谢我的团队多年来对我的所有支持。正如我所说，我私下也不这么说，我相信这是矿业行业中最好的团队。
他们肯定会证明这一点。还想感谢电话中的每个人，特别是那些对我和Richard做出积极评论的人。Steve，谢谢。还有，在发送的问题中有一些评论。我们认识到这一点。并且，并且，并注意到它们。非常感谢。公司状况良好。有一个好的战略，正如我所说，永远不会成为恐龙。有时做一些离经叛道的事情，外面的人很难跟上。但这公司正在前进，在Richard的领导下。我期待看到这一点。
所以非常感谢大家。对于那些在内部做了所有这些工作的人，那些在外部使这一切发生的人，感谢你们的好问题和你们的支持。非常感谢。
谢谢，Neil。Sam。