身份不明的发言人
Sarah Youngwood（执行副总裁兼首席财务官）
身份不明的参与者
Benjamin Budish（巴克莱 PLC）
好的，各位早上好。欢迎来到巴克莱第23届年度全球金融服务会议的首批演讲之一。如果你们中有谁不认识我，我是Ben Budish。我负责报道美国经纪商、资产管理公司和交易所。非常高兴能与纳斯达克的首席财务官Sarah Youngwood一起开启今天的活动。Sarah，欢迎你。
谢谢。
感谢你加入我们。很高兴你能开启今天的活动。我的意思是，你们总是能对宏观背景有独特的见解。那么，你能否先谈谈，在经历了今年早些时候的剧烈波动之后，你看到了什么？资本市场、IPO和金融科技业务的环境如何？我想投资者总是特别好奇你们对IPO的近期6-12个月预期，以及今年迄今为止的交易量情况。我知道这里面内容很多，但你看到了什么？
是的，如果你回顾一下，我们在1月份进入这一年时， recession风险约为20%，这非常低，然后到了1月下旬，接着是2月、3月、4月、5月，不知怎么就上升到了60%的 recession风险，通常当你达到60%时，就会迅速陷入 recession。但到5月，我们又回到了40%左右，从那以后一直保持在这个水平，实际上这刚好高于平均水平。所以是相当正常的，不是非常高的水平。
与此同时发生的情况。有趣的是，在那段时间里，我们实际上有不错的活动。2025年上半年，我们的IPO上市数量同比增长了50%，上市价值增长了25%。所以在那段极端波动的时期，这确实表明市场希望在IPO市场有更多动作。由于平台的多元化，我们也能够很好地交付，我想说纳斯达克整体表现良好。收入增长12%，解决方案增长10%，AR增长9%。
所以我想说，当你看到IPO市场以及我们现在的表现时，你不会想到经济环境的混乱。IPO市场比1月份预期的要少得多，但所有的 pipeline 都保持活跃。因此，我们看到的是，目前我们预计下半年会相当强劲，当然系统中仍然存在较高的风险。40%不是20%，但我们看到的是 momentum 继续建立在已完成IPO的 strength 之上。
因此，对市场来说非常重要的是，已完成的IPO表现良好。这通常是我们所经历的情况。然后在金融科技方面，我们曾在某些时候提到过一些放缓，但到6月，我们表示销售周期方面的问题已经解决。因此，我们也看到企业非常活跃，并且我们看到了我们产品的韧性，以及金融机构在这类市场中继续需要做所有这些事情的必要性。
很好。你提到了金融科技。这正好可以引出接下来的几个问题。那么我们或许可以开始关注Verifin。你知道，你们一直在向一级和二级银行推进。你能谈谈进展如何吗？这类客户群体的典型需求是什么样的？你们通常在与新的企业客户签约时首先签署哪些解决方案，后续又会跟进哪些？这个客户群体的整体进展如何？
是的，收购Verifin时，我们的战略就是将业务扩展到不仅仅是中小企业（这是他们的核心业务，现在有2600家银行，当时大约是2000家银行），而是真正进入企业和国际市场。在企业市场，我们现在有5家一级银行客户，而且我们看到，特别是在第二季度，这方面的 momentum 有所加速。因此，我们对第二季度企业客户签约量是2024年全年的两倍感到非常满意。
而这些签约不会在第二季度就产生收入，因为从签约到产生价值需要时间，但这确实为我们未来的发展带来了我们所期望的 momentum。对于一级银行客户，我们有2600家银行客户，他们创建了这个基于《爱国者法案》的 consortium 数据集，这是一个具有护城河的数据集。因此，获得访问权限非常重要，因为欺诈会盯上那些保护措施最少的机构。
因此，为什么不增加这项纳斯达克Verifin金融犯罪管理服务呢，因为所有银行都在应对这3万亿美元的问题，并从 consortium 中的其他机构那里受益，这正是我们提供的服务。通常情况下，首批解决方案可能会有所不同，但通常是我们的支付欺诈解决方案，因为它利用了这个 consortium。
很好。你提到了国际市场，欧洲是另一个重点举措。你能谈谈那里的进展吗，我记得你过去曾提到过利用Calypso的足迹。Verifin在欧洲的 pipeline 情况如何？你看到哪些类型的银行对该产品感兴趣？
在国际方面，我们于2024年第四季度推出了相关业务，所以时间还比较近。到2025年第二季度，我们已经有了第一个POC（概念验证）。这个时间线实际上相当短，而且是与一家主要的一级银行合作，当然我们现在正在将这个POC转化为签约，然后签约到产生收入需要一些时间。但在北欧和欧洲，市场的接受度非常高。我们甚至收到了来自世界其他地区的需求，但我们并没有对所有这些需求采取行动，因为在某些时候我们需要确定优先次序。
还有一件事，你们可能已经看到，上周我们宣布与Biocatch建立合作伙伴关系，Biocatch是行为智能领域的领导者。当你将我们在 consortium 欺诈数据方面的护城河数据集与行为洞察相结合时，你就开始拥有了对抗金融犯罪的极其强大的工具。因此，我们认为这在国际市场和美国市场都有很大的价值。
很好。综合来看，Verifin的增长一直处于20年代中期增长预期的低端，预计2025年也会类似。随着这些新举措开始启动，投资者应该如何看待增长重新加速的时间点？我们应该如何看待未来12到24个月的节奏，考虑到中期目标是该期间的平均目标？从长远来看，你认为增长能超过20年代中期，还是说这就是我们应该考虑的范围？
中期展望是在20年代中期。如你所知，中期展望可能会有所波动。所以今年发生的情况并没有什么特别之处。特别是在企业交易方面，存在一些时间因素，我们在第一季度和第二季度已经讨论过这些。因此，我在这里不会说任何与此不同的话，重要的是获得签约的 momentum，通过获得这种 momentum，以及开始进行追加销售（我们认为这很重要），并且追加销售的时间线比初始签约快得多。
因此，当你进行扩展时，速度比初始签约快50%，你最终就拥有了加速增长的要素。所以我们想确保市场肯定认识到这不会一蹴而就。这就是为什么我们说从第四季度开始，因此就中期展望而言，我们对此感到满意，但仍然维持我们之前的评论。
明白了。你知道，我们已经谈了不少，你们也公开谈论了很多关于AI在Verifin以及其他方面的应用，再稍微多谈谈Verifin。你上个季度提到了智能AI劳动力。你能详细谈谈这个吗，它为客户带来了什么，早期反馈如何？
是的，这非常令人兴奋。我们有这种智能AI。这是一个真正的智能体，可以插入到银行的分类工作流程中。在早期测试中，基于此，大约80%的警报不需要人工审核。所以基本上能够评估是否存在风险、进行调查、完成所有需要做的事情，而无需人工干预，这就是智能体可以做的。如果你能够通过提供实际上在某种程度上是额外人员的智能体来减少银行团队的工作量，处理80%的制裁相关工作，这对制裁工作来说非常强大。
所以这是我们现在真正要推出的东西。目前还在与客户进行测试，测试进展非常顺利。80%这个比例非常可观。这是对我们之前所谈论内容的补充，之前不是智能体，而是在某种程度上对人工的辅助，增强的尽职调查帮助人工更高效地完成所有工作。但很高兴看到我们在利用生成式AI帮助人工方面处于市场早期，并且我们能够至少在制裁方面更进一步，推出智能体。
或许转向监管科技业务。监管环境仍然有些不确定，特别是最近关于SLR（补充杠杆率）变更的一些提案。这种不断变化的环境对你们的销售对话有何影响？你认为它将如何影响未来的业务？
如果你退后一步，试着想想在过去几年里，无论我是银行的首席财务官还是现在在纳斯达克，所有银行真正想要解决的两个话题是什么？SLR，特别是国库券和SLR，以及巴塞尔协议III终稿。我认为政府实际上在解决这两个问题，这是非常令人欣慰的。因此，SLR的意义在于，我们并没有很多与SLR相关的 pipeline，因为情况并非完全如此。但他们正在解决正确的问题，这令人鼓舞，因为他们正在提供金融机构（因此也是我们，因为他们是我们的客户）所寻求的确定性和进展。然后在巴塞尔协议III方面，实际上就在最近，9月4日，似乎这又被提上了日程，可能在今年年底，也可能在2026年初。但看到联邦存款保险公司、美联储、货币监理署将其提上日程是一件重要的事情，这实际上带来了真正的 pipeline。
转向资本市场技术，更具体地说是Calypso。你之前提到过之前沟通的销售周期放缓已经逆转，但我们仍然看到一些与关税相关的波动。请带我们回顾一下今年的进展情况。最近的销售对话如何？听起来你们基本上已经度过了难关，但似乎波动已成为新常态。那么你最近听到了什么？
是的，我们会说，目前我们金融科技部门的销售周期已经恢复正常。我的意思是，不要忘记，它们的销售周期本来就不短，这对我们来说是正常的。但我们看到的是，有些延迟，就像如果你在一年中暂停了某个项目，它会产生影响，这就是我们在第二季度所描述的情况，但仅此而已。我们看到的是与客户的对话非常积极，人们继续为我们的重要解决方案安排预算，人们确定优先事项，如果说有什么不同的话，那就是你在我们第二季度的报告中看到的签约量，不仅仅是我们刚刚谈到的金融客户管理，而是整个平台的签约量，都非常强劲和令人鼓舞。这证明人们不仅在慢慢重新参与对话，而且实际上在认真思考。所以我们看到了这一点，我想说这总体上是全面的，我们提到的唯一仍然有些缓慢的领域是一些已签约的监管相关项目的实施启动，这就是为什么现在看到华盛顿开始提供明确性是如此重要。
或许可以考虑一下纳斯达克的传统产品组合与Calypso、Axiom之间的交叉销售机会，我记得你提到过交叉销售约占金融科技销售 pipeline 的15%或更多。你们如何抓住这个机会？能谈谈具体的策略吗？纳斯达克有哪些最自然的重叠领域是Adenza单独存在时所没有的，但现在你们可以利用？
是的。所以这是，我从不想说这是收购中最重要的部分，但真正关键的部分是确保我们共同做的比他们单独做的更多。我们在所有费用方面都做得非常好，并且超额完成了目标。但在收入方面，时间线要长一些。我们曾说过到2027年底，所以我们现在展示的早期指标是15%，这是一个不错的数字。实际上，看到我们所有金融科技 pipeline 中有15%来自交叉销售，这很有趣。这意味着我们的活动取得了成果。这不仅仅是在一个方面。例如，可能是向Axiom客户或金融犯罪管理客户（可能金融犯罪管理是最常见的情况）提供Calypso的国库券产品或抵押品产品。
正如你刚才提到的，金融犯罪管理正受益于Salesforce以及Calypso在欧洲的分销。但Axiom也是如此，我们也看到Axiom向Calypso的交叉销售，有趣的是，在Thoma Bravo将其交给我们之前，这部分尚未完全货币化。然后你还看到的是，除了活动和Salesforce的整合之外，你还拥有纳斯达克的额外关系，这些关系为那些大型金融机构带来了信誉、信任以及高管层的关系。
关于金融科技方面，最后一个问题，这是一个比较新的话题，但展望未来，你们如何看待数字资产、稳定币方面的新机会？是否存在这样一种未来状态，即纳斯达克的交易所促进代币化股票与稳定币之间的交易，或者机会更多地在于基础设施方面？你们如何看待可能的结果范围？
是的。所以你们今天早上可能已经看到，我们宣布了一项规则变更提案，旨在让纳斯达克在其市场上提供股票和交易所交易产品的代币化。提供这种交易非常重要。该提案中详细说明的解决方案很简单，它利用了当前的基础设施和所有现行市场规则结构，我认为这是两全其美的。能够利用数字资产的创新，并将其嵌入到当前的基础设施中，这样你就能受益于我们纳斯达克一直以来所代表的支柱：流动性、完整性、所有市场保护、投资者保护，这些都是我们的职责。我们通过DTC（存管信托公司）来做到这一点，DTC为这些代币化形式的股票提供清算和结算服务。
基础设施方面有什么进展吗？
是的，此外，我们之前已经谈论过，这是新的消息。我们在第二季度财报中已经提到的另一个消息是，我们与Calypso抵押品管理进行了试点。我们认为抵押品管理将是一个非常重要的领域。然后我们认为数字资产将是金融结构现代化的重要组成部分。因此，这创造了市场结构机会、监控机会，正如我所提到的。
好的，转向资本市场。我们 earlier 讨论了IPO情况。同样的话题，但我想问一个更宏观的问题，你如何看待纳斯达克的业务，是什么驱动了你们的高胜率，以及你们可能如何为未来6-12个月更令人兴奋的时期定位自己？
是的，我们的胜率为81%，获得了55%的 proceeds。我们的定位非常好。人们为什么选择我们？首先，我们有一个强大的品牌。人们希望与我们联系在一起。我们代表创新，不仅仅是技术，还有创新。创新和信任是我们品牌的两大支柱。我们是世界百强品牌之一。通常都是像耐克、亚马逊这样的消费品牌。但实际上我们排在第60位，我认为这非常了不起。这也带来了指数机会，对于一些大盘股来说。因此，成为纳斯达克100指数的一部分有一些好处，因为实际上它创造了一个非常有吸引力的所有者，即指数所有者。所以这是股票的一个有趣催化剂。
我们还为纳斯达克上市公司提供社区支持。我们非常投入，包括纳斯达克的管理团队，包括我。你们还有投资者关系部门，这也使我们的公司能够更好地了解投资者的体验。所以这是整个情况，当然，除此之外，我们还有巨大的交易量、良好的流动性、较低的交易成本，并且我们的工作做得非常出色。在高波动时期，正如你在今年年初所看到的，我们能够毫无问题地扩大规模。
在同一范畴下。你们的工作流程和洞察业务，上个季度的ARR有不错的增长。我认为在企业解决方案方面有几个显著的胜利。请解释一下你目前在这方面看到的情况。IPO市场的改善在多大程度上对销售对话起到了推动作用？你如何看待这一驱动因素？
我想说，上个季度我们看到ARR增长了5%，对于该业务来说，这实际上是一个不错的水平。但这主要是由分析方面驱动的。所以它受IPO市场的驱动较小，而更多地是由我们特定的数据解决方案以及我们的投资解决方案驱动的。所有这些都带来了参与度，因为我们帮助投资者创造alpha，这在任何环境中都极其重要，而且这些产品非常有差异化。
正如你所说，在企业解决方案方面，有一些显著的胜利，我们对取得的 momentum感到满意。但例如，我们谈论的一个重大胜利是一家非常大的金融机构。显然与IPO市场无关。但随着IPO市场重新启动，你肯定会看到 momentum。然后，当这些公司结束免费期后，它也会创造 pipeline。
或许回到指数业务。同样，你能谈谈这方面的战略吗？除了非凡的市场驱动增长之外，你认为纳斯达克还能做些什么来增强这项业务？无论是在AUM方面、其他策略、衍生品等等？
是的，几个季度以来，我们一直在强调这一点，并且我们对此非常专注，也感到自豪，例如，上个季度，17%的增长中有一半是由alpha产品产生的。如果你查看其他季度，你会发现这是非常一致的。为什么会这样？首先，我们有很多新产品。所以新产品创新不仅在纳斯达克综合指数中，也在其之外，以及国际市场和年金产品中。
除此之外，第二部分是正如我所说的，推动国际业务和机构机会。在国际方面，我们的AUM增长了40%。所以这开始成为增长的一个非常重要的贡献者。在年金方面，这是一个7000亿美元的机会，我们目前约占7%。所以目前它对增长的贡献不是很大，但这是我们一直在投资的领域。例如，上个季度33个产品中有7个是年金产品。但这始终是我们创新的一个重要部分，我们也有专门的销售团队致力于此。所以这些都是重要的。
或许转向市场服务业务。在股票期权和现金股票方面，过去几年纳斯达克的份额似乎呈下降趋势。你如何看待这些业务的竞争，以及如何在交易所业务中捍卫份额？同样，你们最近提交了申请，要在一些合格证券中增加周一和周三的到期日。假设监管机构批准，你对零日期单一股票期权的预期是什么？
是的，这是一个竞争非常激烈的市场，但也是一个不断增长的市场。我们能够捍卫显著的份额差异，并且不仅仅关注份额，还关注份额获取和最终的收入。当你查看过去几个季度我们的收入情况时，我们肯定能够通过市场交易量以及份额获取管理来抵消份额下降的影响，并且在高波动时期专注于为客户提供服务。实际上，要在波动剧烈时成为首选的交易场所，需要大量投资。我们已经能够做到这一点。
所以我们对收入作为驱动因素感到非常满意，份额仍然与其他交易所相比有显著差异，这非常强劲。我们并没有固步自封，因为我们知道这是一个竞争激烈的领域。但我们能够继续被视为第一选择的交易场所，并为客户提供创新，从而提供执行确定性。当你查看数据时，去年年底和今年年初我们的份额是两位数。显然，这些是非常高的数字。我们并不是说这是新常态。但这无疑表明我们不仅仅是失去了份额。
还有问题的另一部分。
是的，你感觉如何？这对我们来说非常有趣，你们很多人都问过，包括你，我认为你问得对。我们正在关注它。我想说，我们从有意义的地方开始，也就是一些大盘股。但我们认为这是一个机会。所以我们正在推进它。
或许转向成本和资本配置。我们 earlier 更广泛地谈论了AI。你如何看待内部的机会，通过在纳斯达克实施AI，还有多少提升效率的空间？
是的，我们之前谈到过与Adenza相关的协同效应，后来扩展到更广泛的效率计划，进展非常顺利。我们有1.4亿美元的目标，并且即将完成。其中一部分是业务上的AI应用。所以我 earlier 谈到了在产品中，例如金融犯罪管理。我们在许多产品中都有应用。这是关于业务方面的。业务方面是指Sarah Youngwood在考虑她的财务团队，我们的总法律顾问在考虑他的法律团队。以及你如何做。然后非常重要的是，所有的技术团队都在利用生成式AI。
我们认为这是一个真正的机会。我们认为我们处于起步阶段。1.4亿美元中涉及AI的部分是一个真实的数字，但绝不是1.4亿美元的大部分。我们认为，随着我们继续部署并看到成功，这将变得有意义。所以我们不仅投入了大量精力，还投入了严格的跟踪。我们确实相信在1.4亿美元之外还会有额外的效率提升。我们已经谈论过这一点。我们将能够谈论这一点。我们还没有公布具体数字。
在资本方面，第二季度末，总杠杆率接近3%。我认为你们是3.2。关于低于杠杆率目标，你有什么最新想法可以分享吗？你如何看待回购机会，节奏如何，诸如此类的事情？
是的，我们对去杠杆化的进展感到非常满意。我们有一个3.3的里程碑，我们实现了这一目标，实际上在第二季度达到了3.2，比时间表提前了16个月。我们的目标是继续沿着这条轨道前进。我们能够做到这一点，首先是因为我们强大的自由现金流生成能力。这种自由现金流生成使我们能够做几件事。我们有递增的股息。当然，我们支持有机增长，我应该首先提到这一点，因为这是我们的首要任务，我们在投资方面投入了大量资金。这就是为什么你听到我们在这里谈论生成式AI，在那里谈论生成式AI。
不仅如此，还将市场迁移到云端。我们做了一些非常实际的事情。Calypso的云改进，我们已经谈论过。我们做了很多事情，我们对此感到自豪。然后你会在回购和债务回购之间进行权衡，你看到我们倾向于债务回购，因为我们优先考虑降低杠杆率。但考虑到我们目前的状况，你会看到我们越来越关注股票回购，同时继续执行这两项任务。
在另一端，我们看到纳斯达克过去剥离了一些业务。我记得今年早些时候你们剥离了欧洲电力交易业务。投资组合中还有其他不符合你们核心优势的业务吗？未来我们会看到其他剥离吗？
所以我会说，在我之前和我任职期间，纳斯达克一直在对投资组合进行严格的审查。所以我们会一直进行审查。我们会一直在边际上评估哪些事情有意义。我们不会改变我们的业务模式，但当然对每个业务部分的评估总是好的。
很好。或许回到我们 earlier 谈论的一些事情。在我们谈话的开始，我们谈到了IPO市场。我很好奇你能否谈谈 pipeline 的构成。这是我们经常被问到的问题，无论是在交易所方面、另类资产管理方面，我和我的很多同行也都在报道。似乎市场对某些类型的公司更加开放。科技增长型、加密货币。pipeline 看起来如何？你认为上市的需求或意愿是否在扩大？我想我们谈论了整体市场，但你如何看待不同行业在未来一年的上市能力？
我们认为这实际上取决于公司的质量。尽管大约一年前，上市门槛高得离谱，几乎没有公司能够达到。现在这个门槛仍然很高，而且越来越多的公司正在达到这个门槛。门槛已经从极高降到了高。在各个行业中，科技、软件行业表现非常好。加密货币到目前为止有非常好的记录。金融科技有很好的 pipeline，你也看到了Chime的上市。然后我们在医疗保健领域看到了一些，还有一些较小的其他行业。你会看到一些消费零售、能源行业的公司，但这不是 pipeline 的主要部分。
另一个你提到的话题。感觉就像一两年前，我们谈论了很多。对话更多地转向了AI，但在云方面，也许有两个部分。你谈谈纳斯达克在云方面的进展和更广泛的云之旅。然后我感觉就在几年前，有很多关于将整个市场迁移到云端的讨论。最新的情况是什么？区块链是更新的版本，我们不再需要云了吗，还是仍然有实验和 momentum 在那里？你的想法是什么？
所以当你将市场迁移到云端时，你首先需要在某种程度上重新设计流程，然后再迁移到云端。所以我们正在经历所有这些。有些市场通过重新设计获得了所有好处，而另一些市场如果迁移到云端会受益更多。所以我们会对在哪里做什么进行正确的分析。这一直是我们投资的一部分。所以这不是我们忽进忽出的事情。这是我们多年来一直在做的事情，并且会继续做下去。我们不会经常谈论它，因为它不再是新事物，但它是我们投资的核心部分。
我会说，当你看到我们在今年上半年经历极端波动时的表现，我不会说完美，但确实非常好，我的意思是，为了说明，在投资者日我们谈论时，我们说大约每天2000亿美元的消息量，这已经非常惊人了。然后在第一季度，这变成了每天4500亿美元的记录。然后在4月，这个数字变成了每天5500亿美元。
所以我们正在处理的规模和扩展需求得益于我们对所有交易所的投资，也得益于我们在云上的投资。所以这正在发生。我们也看到了在云方面的其他投资，无论是在监控、Calypso方面。你也看到我们甚至在Axum上继续与客户合作。所以这是10年前开始的事情。甚至可能是11年了。但对我们来说这不是一个新趋势，但如果我们想充分利用生成式AI，云有真正的价值。
或许。在我们剩下的一点时间里，最后一个问题。你们最近的另一个公告是计划在明年2月举行另一次投资者日。我想你们有一定的规律，所以并不太意外，但你知道，我们已经经历了这段收购期。Axiom、Calypso，感觉投资者现在已经理解了整个故事是如何组合在一起的。那么你如何看待。当然我们会等到那个时候，但当我们明年2月再次见到你时，我们应该期待什么。
是的，我想说，战略不应该每次举行投资者日都改变。所以你们知道我们的战略，我们一直在执行我们的战略，现在我们专注于有机增长。这是一个长期的战略，并且正受益于时间的推移。我们认为，在当前数字资产的趋势下，我们提供的服务有更大的需求。我们认为交易的加速和零售的出现创造了数据和基础设施机会，这再次对我们有利。所以我不希望你们走进投资者日时认为会听到一个全新的故事，但我们会提供很多我们执行战略的证据，这比我们在40分钟内能做的要多得多。
太好了。我们就到这里。Sarah，非常感谢你加入我们。很高兴有你。
谢谢。