身份不明的发言人
加里·弗里德曼（董事长兼首席执行官）
杰克·普雷斯顿（首席财务官）
身份不明的参会者
艾莉森·马尔金（ICR）
西蒙·古特曼（摩根士丹利）
史蒂文·福布斯（古根海姆证券）
马克斯·拉克伦科（考恩公司）
迈克尔·拉塞尔（瑞银集团）
史蒂文·扎科内（花旗集团）
布莱恩·内格尔（奥本海默公司）
Ram Sam. Sa. Sam. Sa Sam Sa. Foreign. 您好，感谢您的等待。我是蒂芙尼，今天的会议操作员。现在，欢迎大家参加RH2 2025年第二季度业绩电话会议。所有线路均已静音，以防止背景噪音干扰。在发言人发言结束后，将进入问答环节。如果您想在问答环节提问，请在电话键盘上按星号键，然后按数字1。
谢谢。大家下午好。感谢大家参加我们2025财年第二季度的业绩电话会议。今天与我一同出席的有加里·弗里德曼，董事长兼首席执行官，以及杰克·普雷斯顿，首席财务官。在开始之前，我想提醒大家注意我们的法律免责声明：今天我们将发表一些符合联邦证券法定义的前瞻性陈述，包括关于我们业务前景以及今天发布的新闻稿中提及的其他事项。这些前瞻性陈述涉及许多风险和不确定性，可能导致实际结果与预期存在重大差异。
有关可能影响我们业绩的风险因素的详细描述，请参阅我们向SEC提交的文件以及今天发布的新闻稿。另请注意，这些前瞻性陈述仅反映我们在本次电话会议日期的观点，我们没有义务因新信息或未来事件而修订或公开更新这些前瞻性陈述。此外，在本次电话会议中，我们可能会讨论非GAAP财务指标，这些指标调整了GAAP业绩，以消除某些项目的影响。有关这些非GAAP财务指标的更多信息以及非GAAP与GAAP指标的调节表，请参见今天的财务业绩报告。
本次电话会议的现场直播可在我们网站的投资者关系部分（ir.rh.com）观看。现在，我将把电话交给加里。
谢谢亚历克斯，大家下午好。我将先宣读我们的信函，然后开放问答环节，欢迎我们的员工、合作伙伴和股东提问。RH在第二季度继续实现行业领先的增长，收入增长8.4%，需求增长13.7%。尽管关税不确定性带来了两极分化的影响，且住房市场处于近50年来最糟糕的状态。以两年为基础，收入增长12%，需求增长21%，实现了显著的市场份额增长和战略差异化。需要提醒的是，由于关税干扰，我们预计需求与收入之间约5.4个百分点的差异将从第二季度转移，并在2025年下半年确认为收入。调整后营业利润率为15.1%，调整后EBITDA利润率为20.6%，均较去年增长340个基点，其中包括约170个基点的投资拖累。
为支持我们长期的欧洲扩张，净利润增长79%，本季度产生了8100万美元的自由现金流。我们对RH英国画廊第二年的需求趋势感到满意，第二季度画廊需求增长76%，在线需求增长34%。当前需求趋势表明，该画廊在2025年（其第二个完整财年）的需求预计将达到约3700万至3900万美元，在线需求将达到约800万美元。从这些结果来看，如果一个位于英国乡村、10英里半径内人口约10万、距离伦敦两小时车程的RH画廊在其第二个完整财年能产生4600万美元的总需求，那么位于伦敦最 exclusive 购物区梅菲尔中心的画廊在其第二个完整财年能产生多少需求？我们认为潜力将呈指数级增长。尽管许多人质疑我们在如此偏远的位置开设首家画廊的决定，认为它会失败，但他们没有理解，创造突破常规、引发话题的非凡体验的价值。
在我们的发展历程中，我们认识到，当我们完成非凡而非凡的工作时，我们总能找到将其货币化的方法。而将平凡无奇的工作货币化则非常困难。关于我们欧洲扩张的最重要消息是，9月5日开幕的RH巴黎画廊是我们迄今为止最具创新性和沉浸感的品牌体验。它位于香榭丽舍大道，毗邻蒙田大道。穿过宏伟的金叶大门，沿着碎石灰石小径，到达一个秘密花园，那里常春藤覆盖的墙壁和雕刻树木构成了18英尺高的青铜门入口。与之并列的是一个独立的RH室内设计工作室，这是世界上最大的住宅室内设计公司之一，项目遍布各大洲。一幅由黄铜和白玛瑙镶嵌的当代马赛克镶嵌画框住了列奥纳多·达·芬奇的《维特鲁威人》的三维图像，RH的设计理念不仅反映在巴黎画廊的入口，也体现在我们占据的每一栋建筑和每一个我们改造为家的房屋中。
穿过门槛，进入建筑与设计图书馆。这里有来自建筑大师达芬奇、帕拉迪奥、万德尔和奥斯曼的珍本著作。图书馆中央是公元1521年左右的《建筑十书》现代印刷版，作者是公元前1世纪的建筑师马库斯·维特鲁威。他对伸展于圆形和方形中的人体的描述启发了达·芬奇约1500年后的著名画作。这座跨越七层的画廊通过一个高耸的中庭连接，中庭内有浮动的玻璃奖章楼梯和玻璃电梯，它们神奇地从 invisible 竖井顶部的屋顶花园中出现又消失。中庭中央是一座约1870年的法国著名雕塑家路易·菲利普·沙巴特的 kastron 女像柱，其作品在卢浮宫展出。女像柱不仅具有结构作用，还象征着力量、优雅和创造力——艺术与工程的和谐统一。我们将这座特定的女像柱放置在中庭中央，不仅象征着我们希望将巴黎的建筑、艺术、历史和 hospitality 融为一体的愿望，也象征着我们希望在我们的时代与巴黎人民之间创造和谐的愿望。
在较低的楼层，您可以沉浸在家具、古董、艺术品的艺术装置中，每个楼层都展示了一位杰出艺术家的全楼层展品，精心挑选的作品不仅为您的家提供家具，更定义了您的家。在二楼露台的 Les Jardins RH，您可以在受大皇宫启发的壮观玻璃和钢结构下享用美食，同时欣赏美国和地中海经典菜肴的精选菜单。三楼是RH酒吧和酒廊，这是一个实体和数字沉浸式体验空间，定义RH品牌的场所和空间，您可以在传奇调酒师卡伦·菲尔德调制的手工鸡尾酒旁享用小食。在小RH的香槟漆墙和闪烁的天花板下，7000多颗手工吹制的玻璃多面体闪闪发光，小RH屋顶拥有360度全景，可欣赏埃菲尔铁塔、大皇宫和卢浮宫的景色，是巴黎最壮观的餐饮目的地之一，提供鱼子酱特色菜、小拼盘、招牌沙拉和海鲜塔等创意菜单。
虽然RH巴黎听起来不像一家零售店，但它本意就不是。它是RH愿景和设计理念的真实表达。它是一个全球目的地，旨在展现潮流、激发渴望并启发一种高尚优雅的生活方式。在开业前，一位记者问我：“您在RH巴黎引入了多个 hospitality 概念。您是否考虑过巴黎人对他们的 hospitality 有非常强烈的看法？”我思考了一下，回答说：“巴黎人对艺术、建筑、古董、人、政治、时尚、设计、美食和葡萄酒的看法都非常强烈。巴黎是一个让你尽最大努力工作的地方。在这里，你有最多的收获，也有最多的损失。在巴黎，衡量标准是永恒的。”
RH巴黎的开局非常强劲。画廊的客流量超过了RH纽约，前六天的设计订单量超过了我们前五个欧洲画廊的总和。我不确定这是否听起来像一家零售店。它不是。它是RH愿景和设计理念的真实表达。它是一个旨在展现潮流、激发渴望并启发高尚优雅生活方式的全球目的地。
我被问及关税问题，关税、关税以及更多关税的可能性。就在你可能认为关税对话已经完成时，一项新的家具调查宣布，目标是将家具制造带回美国。我们认为，我们行业中大多数人希望这项调查能揭示实现这一任务的难度，因为目前美国不存在高质量木材或金属家具的规模化制造能力。这需要数年的设施和劳动力投资，而我们行业中的大多数公司无法承担。更不用说我们认为将在今年下半年开始显现的显著通胀。
我们继续与制造合作伙伴谈判。我们更新的展望反映了下半年额外3000万美元的关税成本（已扣除缓解措施）。由于关税不确定性，我们将原计划于2025年下半年推出的新品牌延伸推迟至2026年春季。我们还将秋季室内产品目录的推出推迟了八周，因为我们等待关税公告以确定定价。去年，100%的秋季室内产品目录在8月的第一周送达客户家中。今年，秋季室内产品目录将在9月的最后一周100%送达，截至上周末，仅有28%送达。因此，我们预计约4000万美元的收入将从第三季度转移到第四季度和2026年第一季度。由于这一转移，我们的展望不包括最近宣布的家具调查可能产生的任何新关税。
2025财年展望：收入增长9%至11%；调整后营业利润率13%至14%；调整后EBITDA利润率19%至20%；自由现金流2.5亿至3亿美元。上述展望包括国际扩张投资的启动成本对营业利润率约200个基点的负面影响，以及关税（已扣除缓解措施）对90个基点的影响。2025年第三季度：收入增长8%至10%；调整后营业利润率12%至13%；调整后EBITDA利润率18%至19%。上述展望包括本季度国际扩张投资启动成本对营业利润率约270个基点的负面影响，以及巴黎开业和关税（已扣除缓解措施）对120个基点的影响。
平台扩张：2025年的提升和扩张计划，我们继续开设行业内最具启发性和沉浸感的实体体验空间，有些人会说这是世界上最具启发性的空间。这些空间反映了人类设计的研究，平衡、对称和完美比例的研究。这些空间模糊了住宅与零售、室内与室外、家与 hospitality 之间的界限，设有花园庭院、屋顶餐厅、葡萄酒和咖啡吧，激活所有感官，且无法在线复制。我们计划在全球扩张RH品牌，在本地开拓新市场，并改造我们的北美画廊，这代表着数十亿美元的机会。
2025年剩余时间的平台提升和扩张计划包括在曼哈塞特、圣地亚哥、底特律和棕榈沙漠开设四个额外的设计画廊。如前所述，我们预计随着2025年巴黎以及2026年春季伦敦和米兰等重要品牌建设市场的开业，我们在欧洲的业务将出现拐点，所有这些都将带来引人注目的品牌 hospitality 体验。我们相信，开业后，我们将开始拥有支持加速欧洲增长所需的广告投资规模。如果RH巴黎的早期数据能说明未来的趋势，那么RH欧洲和中东应该能在未来五到七年内使RH的规模翻倍。展望未来，我们计划加快扩张战略，包括每年开设7至9个新画廊，以及2至3个设计工作室、户外画廊或新概念画廊，以增加我们在渗透率不足的市场的存在感，并为RH品牌开拓新市场。
沃伦·巴菲特曾写道：“每隔十年左右，经济天空就会乌云密布，短暂地下起黄金雨。当这种倾盆大雨来临时，我们必须冲出去，带着洗衣盆，而不是茶匙。”尽管我们预计由于关税不确定性、市场波动、通胀风险和全球摩擦加剧，商业环境风险较高，但我们认为重要的是要区分信号和噪音。事实上，我们已经连续三年处于近50年来最糟糕的住房市场中。为了说明这一点，1978年美国现有房屋销售量为409万套，当时人口为2.23亿。相比之下，2024年现有房屋销售量为406万套，人口为3.4亿。人口增长50%，但房屋销售量却下降。这凸显了过去三年住房市场的低迷程度。
尽管如此，我们的表现却达到了大多数人在强劲住房市场中预期的水平。我们认为，这是由于我们专注于狭窄而深入的投资视角——我们称之为“一寸宽，一英里深”。通过创造最理想的产品，在最具启发性的空间中展示，并提供定制的室内设计服务，我们在这个低迷的市场中获得了显著的市场份额增长。虽然我们的业务一直强劲，但这是由于行动而非不作为，创新而非复制，投资而非撤资，并在此次低迷期间积极抢占市场份额，因此我们有望在低迷过后实现长期战略差异化。
我们正在投资一些可能在我们有生之年都不会被复制的全球标志性地点。我们的债务反映了对自己的信心——我们回购了60%的流通股，这极大地造福了我们的长期股东（在2016年和2017年巴菲特信函发表后），并在此次住房低迷期间（2022年和2023年）回购了30%的流通股。虽然我们行业的天空被通胀、利率、关税和全球政治的乌云笼罩，但这些乌云终将过去，届时将不仅晴空万里，而且显而易见，成为RH股东是明智之举。机不可失，时不再来。现在，操作员将开放问答环节。
现在，如果您想提问，请按星号键，然后按电话键盘上的数字1。如需撤回问题，请再次按星号1。我们恳请您今天的问题和后续问题各限制一个，并在需要更多问题时重新排队。我们将暂停片刻以整理问答名单。第一个问题来自摩根士丹利的西蒙·古特曼。请发言。
大家好，谢谢提问。我的第一个问题是，自由现金流开始连续改善，本季度产生了可观的金额。如果全年产生2.5亿至3亿美元，并且2026年可能更多，那么房地产货币化是否仍然是你们想要或甚至需要追求的事情？
你知道，我不确定我们是否需要追求它。你知道，我们是 opportunistic 的。我们不是房地产所有者，对吧？我们是房地产开发商，我们通常持有房地产的时间相对较短。
我们在阿斯彭看到了一个机会，你知道，当地的开发商收购了一批非常出色的资产组合。你知道，阿斯彭现在有86位亿万富翁居住，我从未见过这样的地方。它比圣达菲更独特，比科罗拉多州的阿斯彭更独特，比我见过的任何地方都更独特，因为财富和影响力的聚集，以及你有能力在这个大约六平方街区的小镇上建造两座全新的建筑，对吧？我们的画廊位于加莱纳街和交叉路口，是阿斯彭最好的角落。与拉尔夫·劳伦隔街相望，对面是卡萨图阿，对面是劳拉·皮亚诺，隔壁是布鲁内洛·库奇内利，每个奢侈品牌都沿着街道排列。我们的招待所位于东蒂蒙，交叉路口是他们正在建造一号缆车的地方。所以往下走一个半到两个街区，他们正在建造第二个大型缆车，安缦度假村也在那里建设。
所以这些是镇上最好的两个角落。我们的合作伙伴称其为“永远的房地产”。它永远不会贬值，只会升值。我们有机会成为香奈儿、古驰、露露柠檬的房东。在我们的投资组合中还有金鹅、卡琳娜·希尔德布兰德等。我们有餐厅，比如圣安布罗斯、我记不清了，还有 Catch Steak。你知道，这是阿斯彭核心区的主要零售房东。
金鹅。
金鹅。
卡琳娜·希尔德布兰德。我的意思是，
卡伦·希尔德布兰德。你有餐厅。是的，我们有圣安布罗斯，我记不清了，我们有 Catch Steak。你知道，作为房东，我们是阿斯彭核心区的主要零售房东。
所以我们认为，天哪，在这个六平方街区、八平方街区的专注小镇，有如此高的——我认为那里现在有86位亿万富翁居住，我从未见过这样的地方。你知道，我是说，它比圣达菲更独特，比科罗拉多州的阿斯彭更独特，比我见过的任何地方都更独特，因为财富和影响力的聚集，以及你有能力，你知道，我们有能力建造两座全新的建筑，对吧，在镇上最好的两个角落。我的意思是，我们的画廊在加莱纳街和交叉路口，是阿斯彭最好的角落。与拉尔夫·劳伦隔街相望，对面是卡萨图阿，对面是劳拉·皮亚诺，隔壁是布鲁内洛·库奇内利，每个奢侈品牌都沿着街道排列。我们的招待所位于东蒂蒙，交叉路口是他们正在建造一号缆车的地方。所以往下走一个半到两个街区，他们正在建造第二个大型缆车，安缦度假村也在那里建设。
所以这些是镇上最好的两个角落。我们的合作伙伴称其为“永远的房地产”。它永远不会贬值，只会升值。我们有机会成为香奈儿、古驰、露露柠檬的房东。在我们的投资组合中还有金鹅、卡琳娜·希尔德布兰德等。我们有餐厅，比如圣安布罗斯、我记不清了，还有 Catch Steak。你知道，作为房东，我们是阿斯彭核心区的主要零售房东。
所以我们认为，天哪，在这个大约六平方街区、八平方街区的专注小镇，有如此高的——我认为那里现在有86位亿万富翁居住，我从未见过这样的地方。你知道，我是说，它比圣达菲更独特，比科罗拉多州的阿斯彭更独特，比我见过的任何地方都更独特，因为财富和影响力的聚集，以及你有能力，你知道，我们有能力在这个大约六平方街区、八平方街区的专注小镇上建造两座全新的建筑，对吧，在镇上最好的两个角落。我的意思是，我们的画廊在加莱纳街和交叉路口，是阿斯彭最好的角落。与拉尔夫·劳伦隔街相望，对面是卡萨图阿，对面是劳拉·皮亚诺，隔壁是布鲁内洛·库奇内利，每个奢侈品牌都沿着街道排列。我们的招待所位于东蒂蒙，交叉路口是他们正在建造一号缆车的地方。所以往下走一个半到两个街区，他们正在建造第二个大型缆车，安缦度假村也在那里建设。
所以这些是镇上最好的两个角落。我们的合作伙伴称其为“永远的房地产”。它永远不会贬值，只会升值。我们有机会成为香奈儿、古驰、露露柠檬的房东。在我们的投资组合中还有金鹅、卡琳娜·希尔德布兰德等。我们有餐厅，比如圣安布罗斯、我记不清了，还有 Catch Steak。你知道，作为房东，我们是阿斯彭核心区的主要零售房东。
这是一项令人难以置信的资产。所以，西蒙，我补充一下，当我们传达房地产的价值时，我认为你问的是我们是否需要这样做。我们的意图从来不是传达需求或计划，而是如加里所说，是 opportunistic 的。这是一个确保人们了解我们资产负债表上房地产价值的机会，尤其是与我们的债务相关时。
是的。而且5亿美元中还有其他东西。对吧。我们拥有RH英国、RH底特律。我们有一个我们将要开发的物业，你知道，RH新泽西。我们现在在马德里拥有一处物业。但我们喜欢我们现在的画廊。所以，你知道，我们认为我们可以将那个货币化。我们实际上现在正在市场上出售它。这是一座令人难以置信的旧宫殿。但我们在马德里有一个很棒的画廊。所以，你知道，我们可以将其货币化。我们现在在市场上有它。
西蒙，我只是补充一下，当我们传达房地产的价值时，我认为你问的是我们是否需要这样做。我们的意图从来不是传达需求或计划，而是如加里所说，是 opportunistic 的。这是一个确保人们了解我们资产负债表上房地产价值的机会，尤其是与我们的债务相关时。
是的。而且5亿美元中还有其他东西。对吧。我们拥有RH英国、RH底特律。我们有一个我们将要开发的物业，你知道，RH新泽西。我们现在在马德里拥有一处物业。但我们喜欢我们现在的画廊。所以，你知道，我们认为我们可以将那个货币化。我们实际上现在正在市场上出售它。这是一座令人难以置信的旧宫殿。但我们在马德里有一个很棒的画廊。所以，你知道，我们可以将其货币化。我们现在在市场上有它。
下一个问题来自古根海姆的史蒂夫·福布斯。请发言。
晚上好，加里、杰克。加里，也许将焦点转向库存。这是一个两部分的问题。首先，考虑到平均关税率的变化以及你们正在缩减的过剩库存，能否帮助我们指导或构建资产负债表上净库存继续减少的空间有多大。第二点是，考虑到你刚才所说的一切，计划在春季推出的新品牌延伸的可见性如何？或者该延伸推出是否仍存在一些风险？
是的，我认为除非我们在这项调查中遇到一些非常愚蠢的关税问题，否则该延伸推出没有风险。我真的希望这项调查包括与行业领导者的对话，而不是对业务的一个小细分领域的调查。你知道，我们在美国制造的软垫家具销量将超过北卡罗来纳州几乎所有的家具制造商。就我们的软垫业务而言。你知道，你有130年历史的美国品牌，他们不再在美国制造木质家具或金属家具。他们不这样做了。
软垫家具我们可以在美国制造，我们可以做到这一点。我们可以在这个市场上具有竞争力，因为这是特殊订单，满足市场需求等等。但制造其他产品的劳动力不存在，也没有人。下一代不想要这些工作。如果你和人们交谈，再次，我们工厂的产量和我们将要制造的产量与一些最大的制造商一样大。这是高端市场。我的意思是，不要将我们与阿什利比较，阿什利在低端市场做100亿美元的业务，我认为他们65%的业务在美国，35%的业务在海外。我只是说高端家具市场，它不会在几年内回来。所有这一切都意味着很多人将关闭，很多工作将流失。
我认为每个人都必须考虑到这一点。所以，你知道，但是当你考虑像扩展的风险时。不，推出没有风险。事情可能会更贵，但对每个人来说都会更贵。对吧？所以我们有优势。我们在我们的市场上购买的比任何人都多，质量是我们的下一个最接近的人。所以我们有巨大的、巨大的杠杆。你知道，我不想和我们竞争，但我不喜欢以这种方式获胜。这不会很漂亮。
所以，你知道，我认为，你知道，希望我们已经完成了家具关税。你知道，在关税银行中敲响收银机。但不要完全破坏一个行业。看到高点，我认为那里有86位亿万富翁住在那里？我的意思是，你知道，真的，我从未见过这样的事情。我的意思是，它比圣达菲更独特。它比所有课程都更独特。它比我从财富和影响力的聚合中看到的任何地方都更独特，以及你有能力，你知道，我们有能力建造两座全新的建筑，对吧，在镇上最好的两个角落。我的意思是我们的画廊，你知道，在加莱纳和交叉街是阿斯彭最好的角落。与拉尔夫·劳伦隔街相望，对面是卡萨图阿，对面是劳拉·皮亚诺。隔壁是布鲁内洛的库奇内利和每个奢侈品牌沿着街道行进。我们的招待所，你知道，在东蒂蒙，交叉街是他们正在建造一号缆车的地方。所以往下走一个半到两个街区，他们正在建造第二个大型缆车，安缦度假村正在那里建设。
所以这些是镇上最好的两个角落。我认为，正如我们的合作伙伴所说，这是“永远的房地产”。它永远不会贬值，只会升值。我们有机会成为香奈儿、古驰、露露柠檬的房东。在我们的投资组合中还有金鹅、卡琳娜·希尔德布兰德等。我们有餐厅，比如圣安布罗斯、我记不清了，还有 Catch Steak。你知道，作为房东，我们是阿斯彭核心区的主要零售房东。
所以，你知道，我认为，你知道，希望我们已经完成了家具关税。你知道，在关税银行中敲响收银机。但不要完全破坏一个行业。看到高点，我认为那里有86位亿万富翁住在那里？我的意思是，你知道，真的，我从未见过这样的事情。我的意思是，它比圣达菲更独特，比科罗拉多州的阿斯彭更独特，比我见过的任何地方都更独特，因为财富和影响力的聚合，以及你有能力，你知道，我们有能力在这个大约六平方街区、八平方街区的专注小镇上建造两座全新的建筑，对吧，在镇上最好的两个角落。我 mean 我们的画廊，你知道，在加莱纳和交叉街是阿斯彭最好的角落。与拉尔夫·劳伦隔街相望，对面是卡萨图阿，对面是劳拉·皮亚诺，隔壁是布鲁内洛的库奇内利和每个奢侈品牌沿着街道行进。我们的招待所位于东蒂蒙，交叉街是他们正在建造一号缆车的地方。所以往下走一个半到两个街区，他们正在建造第二个大型缆车，安缦度假村正在那里建设。
所以这些是镇上最好的两个角落。我们的合作伙伴称其为“永远的房地产”。它永远不会贬值，只会升值。我们有机会成为香奈儿、古驰、露露柠檬的房东。在我们的投资组合中还有金鹅、卡琳娜·希尔德布兰德等。我们有餐厅，比如圣安布罗斯、我记不清了，还有 Catch Steak。你知道，作为房东，我们是阿斯彭核心区的主要零售房东。
所以，你知道，我认为，你知道，希望我们已经完成了家具关税。你知道，在关税银行中敲响收银机。但不要完全破坏一个行业。看到高点，我认为那里有86位亿万富翁住在那里？我的意思是，你知道，真的，我从未见过这样的事情。我的意思是，它比圣达菲更独特，比科罗拉多州的阿斯彭更独特，比我见过的任何地方都更独特，因为财富和影响力的聚合，以及你有能力在这个大约六平方街区、八平方街区的专注小镇上建造两座全新的建筑，对吧，在镇上最好的两个角落。我 mean 我们的画廊，你知道，在加莱纳和交叉街是阿斯彭最好的角落。与拉尔夫·劳伦隔街相望，对面是卡萨图阿，对面是劳拉·皮亚诺，隔壁是布鲁内洛的库奇内利和每个奢侈品牌沿着街道行进。我们的招待所位于东蒂蒙，交叉街是他们正在建造一号缆车的地方。所以往下走一个半到两个街区，他们正在建造第二个大型缆车，安缦度假村正在那里建设。
所以这些是镇上最好的两个角落。我们的合作伙伴称其为“永远的房地产”。它永远不会贬值，只会升值。我们有机会成为香奈儿、古驰、露露柠檬的房东。在我们的投资组合中还有金鹅、卡琳娜·希尔德布兰德等。我们有餐厅，比如圣安布罗斯、我记不清了，还有 Catch Steak。你知道，作为房东，我们是阿斯彭核心区的主要零售房东。
所以，你知道，我认为，你知道，希望我们已经完成了家具关税。你知道，在关税银行中敲响收银机。但不要完全破坏一个行业。看到高点，我认为那里有86位亿万富翁住在那里？我的意思是，你知道，真的，我从未见过这样的事情。我的意思是，它比圣达菲更独特，比科罗拉多州的阿斯彭更独特，比我见过的任何地方都更独特，因为财富和影响力的聚合，以及你有能力在这个大约六平方街区、八平方街区的专注小镇上建造两座全新的建筑，对吧，在镇上最好的两个角落。我 mean 我们的画廊，你知道，在加莱纳和交叉街是阿斯彭最好的角落。与拉尔夫·劳伦隔街相望，对面是卡萨图阿，对面是劳拉·皮亚诺，隔壁是布鲁内洛的库奇内利和每个奢侈品牌沿着街道行进。我们的招待所位于东蒂蒙，交叉街是他们正在建造一号缆车的地方。所以往下走一个半到两个街区，他们正在建造第二个大型缆车，安缦度假村正在那里建设。
所以这些是镇上最好的两个角落。我们的合作伙伴称其为“永远的房地产”。它永远不会贬值，只会升值。我们有机会成为香奈儿、古驰、露露柠檬的房东。在我们的投资组合中还有金鹅、卡琳娜·希尔德布兰德等。我们有餐厅，比如圣安布罗斯、我记不清了，还有 Catch Steak。你知道，作为房东，我们是阿斯彭核心区的主要零售房东。
史蒂夫，关于库存减少的框架，需要考虑的一件事是我们的周转率。在最简单的层面上，我们的周转率是多少？显然，我们已将外部库存周转率提高到接近3的水平。所以，如果你简单地考虑，如果我们将库存减少到，假设年底的周转率接近2.5，那么还有进一步减少的空间吗？我们确实相信，在18和19年，我们的周转率约为3、3.2。是的，我们可以实现更快的周转率。你现在看到的较慢的周转率是产品转型的结果。你知道，你购买了大量库存。你得到了，你知道，你得到了一些正确的。你知道，所以这样做效率很低。但我们已经度过了那个阶段。我是说，我们有一个全新的概念即将推出。它可能是我们有史以来最大的想法。
最低风险我们曾经承担过品牌延伸。我认为这是，你知道，这是一个20亿美元的想法，它可能会非常迅速。我们认为我们将击中趋势的死角。我们在开发中的产品与市场上的任何其他产品都不同。它将具有巨大的破坏性，令人兴奋，你知道，我们有足够的信心开设三个画廊来推出它。我们将在康涅狄格州格林威治拥有前拉尔夫·劳伦商店。我们在西好莱坞拥有一个令人难以置信的位置，我们将很快宣布更多。然后我们在旧金山的原始画廊，我们拥有设计区的中心，我们将在那里重新推出整个品牌，大约是我们2009年重新推出品牌的时候。
也许只是快速确认一下。那么这三个画廊将与春季品牌延伸的推出同时开放？
是的，格林威治和旧金山的画廊肯定会。西好莱坞的那个，我们必须仍然获得许可并通过系统批准，希望这会很简单。这将是一个两阶段的作品，我们将在那里改造一个位置，我们现在拥有它，然后第二阶段我们将建造一个餐厅。这可能是洛杉矶最美丽的餐厅。我们正在梅尔罗斯画廊几个街区外建造一个生态系统。我们在梅尔罗斯有我们的现代画廊，几个街区外。我们将在同一条街上拥有这个新概念画廊，我们正在关闭另一个户外画廊的交易。所以洛杉矶将有这个非常广阔的生态系统，我认为我们在洛杉矶的业务可能会增长40%或更多。这对我们来说是一个巨大的市场。
很高兴听到这个消息。我会转达的。谢谢。
谢谢。
下一个问题来自TD Cohen的Max Racklinko。请发言。
太好了。非常感谢。那么首先，关于欧洲，现在还为时过早。但随着英国的改善和巴黎的强劲开局。你能分享一下你认为这些画廊在中期内的收入吗？以及，考虑到200个基点的逆风在中期内缓解，我们如何看待欧洲与美国画廊的四壁经济学？
我会说，随着事情的发展，我们会定期向你更新巴黎的情况，以及我们接近伦敦和米兰的情况，我的意思是，这将非常快，对吧，因为我们将有另外两个大型画廊，都有多个 hospitality 概念等等。所以，我是说，想想这就像我们希望如何推出。但是为了得到巴黎和伦敦，你知道，我们不得不采取其他位置，你知道，并且不得不开放它们。你知道，我们面临房东的诉讼，如果我们不开放它们。所以，你知道，因此我们希望我们的第一印象是一些，你知道，那种鼓舞人心和难忘的东西。这就是为什么我们做RH英国真的是为了对话，而不是那么多商业。
但你看现在的数字，你去，嘿，看起来可能相当不错。我们将看到伦敦的位置是否会放大该位置，而不是蚕食分配。不知道。我的意思是大伦敦市场是一个巨大的市场。英国市场是一个巨大的市场。所以巴黎是否是任何迹象，我的意思是，我们在巴黎的品牌知名度比伦敦低得多。但在巴黎，我们看到的是，斯蒂芬，那是什么，50%的人知道RH品牌在巴黎。50%。对我们来说令人震惊。我们不知道。你知道，很多人熟悉，很多人在等我们来，你知道，我们在一个你不能错过我们的位置，与我们在其他地方的一些地方相比。我不认识我们在其他地方建造的品牌。
即使在马德里，这是一个现在非常热门的高人口城市。人们不习惯像我们这样的零售商。我是说，这是一个非常有趣的快速故事。珍·凯利，我们的一位，你知道，策展人和设计师，真正伟大的策展人。设计师，多年来一直与我们合作，自由职业者与我们合作，回来为我们工作。她有一个教子在纽约完成硕士学位。他的女朋友在马德里完成硕士学位。所以他们在加利福尼亚，教子说，哦，你必须见见我的教母。你知道，她实际上从事室内设计。这位29岁的年轻女士说，哦，天哪，你必须来马德里。世界上最神奇的家居商店在马德里开业。每个人都在谈论它。珍不知道我们是谁。我是说，这个世界不知道我们是谁。我没有意识到品牌知名度有多大。
当你看看四壁，当你投射它们时，它们看起来像美国，你知道，所以，像，如果你在慕尼黑有正确的位置。不知道。但我们有灵活性。但我认为四壁，当你投射它们时，它们有点像美国，你知道，所以，例如，巴黎的运营成本略高，你知道，我们必须在门外有警卫，你知道，必须走195英尺才能到达前门，你知道，特别是当天气变得更糟时。
但我认为，你知道，现在开始连接点。我们有足够的数据，我们看到事情如何上升，我们正在学习。我们才刚刚开始执行。我是说，你会给我们什么执行力，比如后端有正确的商品和正确的脂肪？有这么多规则和事情。我们必须绕过什么面料可以使用什么泡沫，什么照明，什么这个。我们有点摸索，你知道，比如，我会给我们的执行力打C。今天。可能是C+。这可能是D+。我的意思是，所以，你知道，我们的团队。达特可能会说D+，但我们有几次很棒的会议，最近几次我们在那里，只是和他们又开了一次很棒的会议。就像，我们知道我们需要做什么。我们把所有的商人都带上飞机。我们把所有画廊的领导人，所有最好的设计师都带来了。你知道，我们倾听，我们学习，就像，如果我们从B+ C-提升到B的执行力，可能值25分。你知道，如果我们达到A，可能值50分，你知道，所以。
我们会到达那里。你知道，这只是，你知道，当你只有几个小商店时，很难将人们的注意力从某些事情上移开，以便能够执行。但现在，我是说，伟大的事情是巴黎现在创造了巨大的知名度和紧迫感。这就是为什么我们把所有人都带到那里。我们在那里待了八天，七个晚上，我们回家时太阳升起。我们与团队一起工作，将这个事情变为现实。这对将我们的总部领导与现场领导聚集在一起是一次很棒的经历。
明白了。这非常有帮助。然后在10-Q中，你讨论了毛利率增长的主要驱动因素是核心品牌利润率的提高。能否提供更多关于驱动因素的细节。然后，我们是否应该认为促销活动将继续正常化，关税只是主要的逆风，或者我们应该如何从今年剩余时间的经验中学习？
是的，毛利率扩张反映了我们去年的情况以及产品利润率的位置，去年的一些降价活动。所以同比我们看到利润率扩张。是的，我们吸收了关税的打击，规模小得多。我的意思是，如果关税真的在第三季度和第四季度开始打击，并进入明年。再次，手指交叉，不会再有另一层。但是，你知道。正如达尔文所说。是的，不是最强大的物种生存，而是最能适应变化的物种。我们必须成为我们行业中最能适应变化、创新和发明的物种。所以无论发生什么，我们都会解决它。但你知道，关税将带来毛利率逆风。你就是不能足够快地提高价格。而且你不能。我们的制造合作伙伴只有这么多空间。你不想炸毁他们。对吧。所以你必须走钢丝。这与中国非常不同。
我认为这可能是误解的另一件事。我是说，中国的一些工厂得到了政府的帮助来应对关税。越南不会发生这种情况，印度尼西亚不会发生这种情况。它们不像中国那样是大而强大的发达国家，你知道，所以，你知道，那里会有人受到伤害。就像，你知道，那里会有挑战。但是，你知道，这就是它的本质。所以即兴创作，适应和克服。
明白了。非常感谢，伙计们。祝你好运，很快再聊。
谢谢，马克斯。
下一个问题来自瑞银集团的迈克尔·拉塞尔。请发言。
晚上好。非常感谢您回答我的问题。那么，加里，投资界非常关注您的信息传递中的折扣和促销程度。本季度的业绩表明您已经能够通过盈利能力克服它。但话虽如此，它是否正在推动增量销售？并且随着住房市场的改善和自然需求率的提高，您将能够减少一些这种以折扣为导向的信息传递，从而抵消目前正在做的事情，这一论点是否成立？
好吧，迈克尔，首先，在这个家具世界中，在奢侈品端，所有都是促销，好吧。在最高端，在顶级设计展厅，室内设计师、建筑师都能获得30%或40%的折扣。所以我们的会员模式是一种平滑这种情况并保持竞争力的模式。所以这不像香奈儿、爱马仕，他们烧毁降价商品或扔掉它们，因为他们有如此荒谬的利润率。这不是时尚。如果人们将其与时尚混淆，他们会错过整个游戏。我们也处于我38年行业经验中最糟糕的住房市场的第三年。38年。我从未见过这样的第三年，我也从未见过这样的一年。
你可以决定不促销。我的意思是，有些人告诉你他们不促销，但他们在促销。所以我甚至不知道谁发表了，你知道，关于他们是谁的新闻。哦，他们不促销。看看他们的电子邮件。他们每周都在促销，你知道，这被伪装成不是全店促销。好吧，无论如何，你知道，如果你是销售家具的，你知道，你可以摆脱一些其他类别，比如框架和其他东西，对于其他人的业务，如果他们是家居陈设驱动的业务，你知道，并且有较低的家具组合。你知道，我们80%是家具，可能是最高的，可能是任何人都能竞争的家具组合。我们取消了圣诞节，取消了假期。你知道，我们不卖万圣节盘子。你知道，所有这些东西都使家具的价值降低。
但家具是一个在最高水平上不以全价出售的行业。它不这样做。所以人们只要克服它。你不了解奢侈品级别的家具行业，除非你想他妈的破产，原谅我的语言，在这样的市场中，你知道，并且站在那里说，我不促销。祝你好运。祝你好运。去做吧。告诉我谁不这样做，迈克尔，谁不促销？
现在很难说出名字，加里。但这是一个很好的过渡到我的第二个问题，即第三季度的利润率预期低于预期，第四季度远高于预期。您能否给我们更多细节说明这些利润率预期的基础，并建立市场对这些预期的信心？非常感谢，
杰克。
你想接受那个吗？
好吧，迈克尔，我们没有。我们给出了下半年的指导。我们没有给出任何季度指导。所以如果你指的是分析师社区如何改变与先前指导的比较。是你问的吗？还是我错过了？
我只是问是什么驱动这些或构成这些，杰克。所以如果你能给我们一个你期望的感觉。是关税将成为第三季度的逆风，但到第四季度你将采取价格，我是说你将在第四季度看到显著的杠杆作用。
我认为这是利润率。好吧，我们的毛利率还是我们指导的运营。是的，迈克尔，你在谈论营业收入。
是的，先生。
好的。是的。提醒一下，我们的业务在广告支出和，你知道，我们的邮件发送时的书籍支出方面存在季节性。所以这是我指出的一个因素。我们不是在这里指出，你知道，定价行动或时机以及这些抵消。你知道，这都嵌入在我们的指导中。但我们不是在这里发表评论。
好的，非常感谢，祝你好运。
谢谢，迈克尔。
下一个问题来自花旗集团的斯蒂芬·扎科内。请发言。
太好了。下午好。非常感谢您回答我的问题。我想回到定价评论，只是了解。您能否，加里，您提到了行业定价因为关税。您对下半年行业定价的评估是什么？它会变得更糟吗，因为我们进入下半年，或者这种关税是否会在2026年持续？
是的，看，我听了我们行业每个人的电话会议。对吧？我认为没有人真正透明地解决关税问题。我认为他们都在回避它，你知道，没有人在等有人说实话。那么也许我们是第一个说实话的人。我不认为有人比我们得到更好的定价。我不认为有人比我们缓解更多。你知道，没有人有我们这样的杠杆，你知道，对于单一品牌。所以我认为每个人都必须在下半年提价。我认为下半年各地都会出现大幅家具通胀。我不认为有人能避免它，除非你是一些在美国制造所有产品的小人物。但话说回来，他们会受到打击，因为所有种类的零部件都来自亚洲的各个地方，许多人的面料来自亚洲。像其他可能说他们在美国制造家具的人，希望这是调查的内容，人们将所有木材在亚洲制造和完成，然后以平板包装运到美国，实际上他们把它组装起来，他们说在美国组装或类似的东西。他们认为他们不会得到关税。我是说，可能有一些。我试图想是什么引发了下一次关税调查。我能想到的唯一事情就是这样。你知道，这种情况确实存在。而且，你知道，所以可能有人在那里，你知道，试图避免关税，你知道，把它带进来，你知道，未组装或做某事，你知道，所以它是，你知道，来自其他地方的零件，也许这是，你知道，我们将看到其他新的关税到来，但我认为每个人都必须定价。你的利润率会被扼杀。
是的，明白了。然后跟进马克斯关于国际利润率的问题。所以如果我们考虑今年200个基点的拖累，明年会缓解吗？或者我们应该认为伦敦和米兰的开业仍将有相当大的启动成本？
他们会有沉重的启动成本，是的。我的意思是，随着巴黎和伦敦的情况发展，我会定期向你更新，我是说，这将非常快，对吧，因为我们将有另外两个大型画廊，都有多个 hospitality 概念等等。所以，我是说，想想这就像我们希望如何推出。但是为了得到巴黎和伦敦，你知道，我们不得不采取其他位置，你知道，并且不得不开放它们。你知道，我们面临房东的诉讼，如果我们不开放它们。所以，你知道，因此我们希望我们的第一印象是一些，你知道，那种鼓舞人心和难忘的东西。这就是为什么我们做RH英国真的是为了对话，而不是那么多商业。
但你看现在的数字，你去，嘿，看起来可能相当不错。我们将看到伦敦的位置是否会放大该位置，而不是蚕食分配。不知道。我的意思是大伦敦市场是一个巨大的市场。英国市场是一个巨大的市场。所以巴黎是否是任何迹象，我的意思是，我们在巴黎的品牌知名度比伦敦低得多。但在巴黎，我们看到的是，斯蒂芬，那是什么，50%的人知道RH品牌在巴黎。50%。对我们来说令人震惊。我们不知道。你知道，很多人熟悉，很多人在等我们来，你知道，我们在一个你不能错过我们的位置，与我们在其他地方的一些地方相比。我不认识我们在其他地方建造的品牌。
您的最后一个问题来自奥本海默公司的布莱恩·内格尔。请发言。
晚上好。谢谢让我加入。那么，几个问题。首先，我想确保我正确理解动态。所以从库存增长的角度来看，似乎你们的管理要好得多。第二季度增长显著放缓。这一动态将有助于推动现金。但再次，我只是想确保我正确理解了这一点。但我的问题是，当你考虑更好地管理库存时，这是否可能成为销售的阻力？你知道，如果你在下半年库存紧张，或者无论如何？
是的，看起来一切都有价值，对吧？所以这一切都取决于住房市场的走向，你将有什么抵消，我们的新概念有多少价值。我认为这是我们做过的最大的新事情。我认为它将比现代更大。显著，它涉及市场的最大部分。我们有新的画廊和事情发生。我们有大型画廊发生。我是说，像我可以告诉你，巴黎，你知道，我们在画廊得到了很多入境，在前六天的设计订单量超过了我们前五个欧洲画廊的总和。我不知道这是否听起来像一家零售店。
我认为这是我们做过的最大的新事情。我认为这将在未来10年内为公司奠定基础。你知道，我们投资了时间和资本来开设新市场。你知道，那是如何看待这个下一步的。如果我们做得很好。而且，你知道，我可以告诉你，巴黎，你知道，我们收到了很多关于，嘿，你想在阿布扎比开设吗？
你想在迪拜开设吗？我们可以授权你的品牌吗？我们可以这样做吗？当你看到像巴黎这样的东西，你在世界任何地方都没有见过任何人在任何级别，有买家，这意味着无论是开发商，无论是想，你知道，为我们经营品牌的人，你知道，也许在中东我们做一个低资本的交易，你知道，你知道，在未来20年里拿一部分钱，你知道，拥有像阿斯彭这样的永久房地产。
我们还有其他事情在5亿美元之外。对吧。我们拥有RH英国，我们拥有RH底特律。我们有一个我们将要开发的物业，你知道，RH新泽西。我们现在在马德里拥有一处物业。但我们喜欢我们现在的画廊。所以，你知道，我们认为我们可以将那个货币化。我们实际上现在正在市场上出售它。这是一座令人难以置信的旧宫殿。但我们在马德里有一个很棒的画廊。所以，你知道，我们可以将其货币化。我们现在在市场上有它。
我们从伯恩哈德·阿尔诺那里学到了什么，伯纳德·阿尔诺说，如果你想了解奢侈品，就去巴黎。如果你想了解RH，就去巴黎。我认为RH巴黎将定义我们是谁。就像沃伦·巴菲特在2016年致伯克希尔·哈撒韦股东的信中所写的那样：“每隔十年左右，经济天空就会乌云密布，短暂地下起黄金雨。当这种倾盆大雨来临时，我们必须冲出去，带着洗衣盆，而不是茶匙。”我们的债务反映了对自己的洗衣盆赌注。我们回购了60%的流通股。这极大地造福了我们的长期股东。在2016年和17年巴菲特信函发表后，以及在2022年和2023年的住房低迷期间，我们回购了30%的流通股。虽然我们行业的天空被通胀、利率、关税和全球政治的乌云笼罩，但这些乌云很快就会过去，不仅会晴空万里，而且很明显，成为RH的股东是明智之举。机不可失，时不再来。
谢谢，加里。也许快速跟进，也许是杰克，但关于关税。那么我们是否应该预期RH会将缓解措施，特别是提价，作为关税打击的一部分，或者在某些情况下，您能够在实际关税打击之前开始调整价格？土耳其有点古怪。
是的。我们也做了会员制的事情。你知道，我认为，诚实地说，这是两者的结合。我的意思是，显然，你知道，我们希望非常谨慎地提价，不要。并且，如加里所说，你知道，一方面你在保护 margin，但另一方面，你知道，你也想考虑业务的收入影响。所以，你知道，我们一直在这样做，你知道，自从我们不得不应对2018年的关税以来，或者你知道，2017或2018年的最初关税在中国。
所以我们会继续写我们的剧本。
感谢您。
问答环节到此结束。我现在将电话交回加里·弗里德曼进行闭幕发言。
太好了。非常感谢大家的关注。这是我们行业有趣的时刻。但对我们公司来说更是有趣的时刻。我只想祝贺我们整个组织的每个人。即使你不在巴黎，或者你不在巴黎，每个人都参与其中。每个人都努力工作，使这家公司能够开设我们认为是当今世界上任何级别最令人兴奋、最具沉浸感的零售体验。我们感到无比自豪。我告诉团队，我说：“如果只是一瞬间，我们突破并站在奢侈品之巅。现在轮到我们插上旗帜了，对吧？”还有很多工作要做。但他们知道高层的人现在知道我们的潜力，我们所展示的工作质量，我认为我们已经赢得了他们的尊重，他们期望我们来。所以我们有很多工作要做，真正插上那面旗帜，打造世界上最受尊敬的品牌之一。
正如沃伦·巴菲特所说：“每隔十年左右，经济天空就会乌云密布，短暂地下起黄金雨。当这种倾盆大雨来临时，我们必须冲出去，带着洗衣盆，而不是茶匙。”尽管我们预计由于关税不确定性、市场波动、通胀风险和全球摩擦加剧，商业环境风险较高，但我们认为重要的是要区分信号和噪音。事实上，我们已经连续三年处于近50年来最糟糕的住房市场中。为了说明这一点，1978年美国现有房屋销售量为409万套，当时人口为2.23亿。相比之下，2024年现有房屋销售量为406万套，人口为3.4亿。人口增长50%，但房屋销售量却下降。这凸显了过去三年住房市场的低迷程度。
尽管如此，我们的表现却达到了大多数人在强劲住房市场中预期的水平。我们认为，这是由于我们专注于狭窄而深入的投资视角——我们称之为“一寸宽，一英里深”。通过创造最理想的产品，在最具启发性的空间中展示，并提供定制的室内设计服务，我们在这个低迷的市场中获得了显著的市场份额增长。虽然我们的业务一直强劲，但这是由于行动而非不作为，创新而非复制，投资而非撤资，并在此次低迷期间积极抢占市场份额，因此我们有望在低迷过后实现长期战略差异化。
我们正在投资一些可能在我们有生之年都不会被复制的全球标志性地点。我们的债务反映了对自己的信心——我们回购了60%的流通股，这极大地造福了我们的长期股东（在2016年和2017年巴菲特信函发表后），并在此次住房低迷期间（2022年和2023年）回购了30%的流通股。虽然我们行业的天空被通胀、利率、关税和全球政治的乌云笼罩，但这些乌云终将过去，届时将不仅晴空万里，而且显而易见，成为RH的股东是明智之举。机不可失，时不再来。现在，操作员将开放问答环节。
女士们，先生们。今天的值机结束。感谢大家的参与。您现在可以断开连接。山姆。