身份不明的发言人
胡安·R·卢西亚诺（董事长、总裁兼首席执行官）
身份不明的参会者
本杰明·托伊雷尔（巴克莱银行）
太好了。非常感谢。下午好。感谢大家回来。接下来上台的是ADM，全球人类和动物营养领域的领导者，世界顶级的农业起源加工公司。今天与我们一同出席的有董事会主席、总裁兼首席执行官胡安·卢西亚诺，以及公司营养业务总裁伊恩·平纳。胡安将首先发表一些总体开场致辞，然后我们将进入炉边问答环节。非常感谢你，胡安。
所以，谢谢你，本，也感谢你主持这次对话。非常高兴来到这里。我想我们每年都会来，所以。看到会议规模不断扩大，我感到很高兴，而且我是在午餐后发言，所以我需要努力让大家保持清醒。希望大家都续了咖啡。我想先强调一下我们在财报电话会议上发表的一些评论，也许我会简要介绍一下。公司目前的情况如何？审视当前动态的环境，我向自己保证不再使用“不确定”这个词，因为我觉得大家已经厌倦了这种充满动态环境的不确定性，我们将团队的重点放在了很多我们可以控制的事情上。
因此，今年有六个月的时间，我们有点向内聚焦。我很高兴地报告，团队对此回应非常好。我们在许多领域都取得了很大的进步。如果你考虑财务表现，我们第二季度的每股收益为0.93美元，超出了市场预期。当你考虑我们的不同业务部门时，农业服务和旧种子业务（也就是我们的整合业务）的业绩符合预期，我们在计划网络方面取得了很大进展，并且获得了更多的监管确定性，为下半年和2026年的强劲表现奠定了良好基础。就公司的玉米解决方案业务而言，也就是我们的玉米和小麦 milling 业务，该业务基于非常严格的风险管理和执行，取得了非常稳定的业绩。
所以我认为，在过去两三年里，这项业务一直非常稳定。并且这种情况还在继续。然后是营养业务，今天营养业务部门的总裁也和我一起出席，该业务继续呈现出季度环比改善的态势。基于风味业务、益生菌业务的强劲表现，以及本季度的一个亮点——在一家蛋白质工厂停产约18个月后，我们终于将其恢复生产。目前该工厂正在提高产能，这对业务的未来和我们的供应未来都非常有利。
我们在今年年初为自己设定的战略方面也取得了进展。一是 portfolio 简化。我们经营着一家大公司，我想说，在各个方面我们通常都有这样的纪律。有时当我们处于收益低谷时，我们会更加强调这一点，因为这些是我们最能控制的事情。因此，我们基本上关闭或退出了一些我们认为无法获得预期回报的部门，或者我们认为其他人会成为更好的所有者，或者它们不再符合我们的战略。所以有些事情你们可能不知道，比如我们在厄瓜多尔的一个水产养殖部门，在巴西的宠物和动物营养业务，我们在拉伯克成立了一个棉籽合资企业。
我们根据作物的变化，关闭了一些各地的升降机，它们可能对我们不再相关。我们最近宣布，我想你稍后会提到，我们对特种蛋白质组合进行了一些优化，关闭了我们拥有的老旧的布什内尔工厂，现在我们正在整合到新的产能中。这非常好。我们在这方面继续取得进展，团队非常有纪律性。我认为重要的第二件事是我们在成本削减方面继续取得进展。
我们承诺，或者说我们预计在未来三到五年内总共削减5亿至7.5亿美元的成本。我们正在按计划进行，并且有望仅今年就实现2亿至3亿美元的削减。所以这方面继续进展顺利。也许最后说三件事。一是资本配置。从资本配置的角度来看，我们继续专注于将资本与生产力努力相结合。所以成本削减努力或内部创新。这是我们发现投资回报最佳的地方。我们继续在这方面投入资金。
我们继续保持非常平衡的资本配置。因此，今年尽管处于低谷，我们还是再次提高了股息。我们将股息提高了2%。这是我们支付股息的第375个季度。并且这是。我们在过去50年里一直在增加股息。这是一个我们感到非常自豪的记录。并且。这表明了公司的承诺。因此，无论在好时期还是不太有利的时期，都继续推动现金流。第二，我们看到了一些监管方面的顺风。在生物柴油、RVO、SRE等方面，情况变得更加清晰。
现在，我们也看到生物燃料和脱碳方面的税收优惠，这也将有助于玉米解决方案业务。总而言之，我们看到了自身的进步，也看到了有利的监管环境。因此，我们认为2025年将强势收官，并且对公司2026年及以后的发展感到兴奋。尽管仍然存在很多不确定性，但总体基调是积极的。所以，也许我就说到这里。
太好了。我们开始提问。谢谢你。感谢你的发言。我们将深入探讨你提到的一些话题。但也许首先从更短期来看，如果我们看下半年。显然，你也指引第四季度将明显好于第三季度。那么请带我们了解一下当前的市场格局，以及你对第三季度的看法，截至7月、8月的进展如何，以及你对第四季度的信心如何。
是的，如果你考虑第三季度，就ADM而言，第三季度的压榨利润率将与第二季度相对相似，因为当RVO宣布时，我们已经售出了第三季度的产品。所以你倾向于提前销售季度产品。因此，我认为第四季度将出现最大的变化，因为我们认为RVO将推动更好的压榨利润率。此外，第四季度是美国的收获季节。那是我们更好地利用出口能力的时候。
所以美国出口玉米、大豆和豆粕。所以这通常是我们第四季度的一个驱动因素。正如我所说，第三季度的AS&O可能会与第二季度大致相同。我认为今年最后一个季度，我们还将看到这家东部工厂恢复运营的全部影响。现在在营养业务方面，你将在第三季度看到一些影响，但随着我们处理所有库存等问题，你可能会在第四季度看到全部影响。所以再次强调，第四季度对我们来说将是强劲的一个季度。
好的。显然，因此你对4美元的每股收益指引非常有信心。但准确地说，听着，会有。
按市值计价，每天都会有噪音。每天政府对RVO相关事宜有30天的等待期，你会看到这些的波动性。因此，很难精确到每个季度。我认为我们正在走向更高的领域，进入更积极的 territory。其中有多少会落在第四季度，有多少会溢出到第一季度，或者第一季度会怎样？至少在目前还很难说。但是的，自从我们宣布以来，没有什么显著变化。
太好了。你谈到了成本节约，显然还有资产 footprint 优化。所以这是一个双重问题。你基本上按计划实现了成本节约，但也许给我们更多例子。除了你上周刚刚宣布的压榨和设施变更之外，还有哪些是在你的控制之下？你正在审查哪些事情，以真正实现5亿甚至7.5亿美元的总节约？
是的，我认为再次强调，由于年初利润率低或监管问题导致能见度不足，我们花了很多时间全面审视公司。再说一次，我们是一家大公司，也是一家追求运营卓越的公司。所以我们总是花时间关注现金、成本和资本。当利润率较低时，这一点会更加突出，我们想让投资者和所有人放心，我们正在关注这些，以及股息等方面。所以并不是在其他时候我们不这样做，而是我想说这是全面性的。
所以我们从之前谈到的 portfolio 简化，到制造改进，无所不包。我们不仅在营养业务，而且在大宗商品业务方面都取得了重大改进。我们做了一些事情，不幸的是，我们不得不进行人员裁减。所以这涉及到SG&A以及各个领域。我认为我们也大量使用技术和创新来削减成本。我们有很多研发专注于副产品增值。所以我们花了很多时间确保公司有合适的人员数量，完善系统，并确保工厂尽可能高效运行。
如果你看一下，我们在全球拥有约500家运营工厂。今年到目前为止，全球系统的正常运行时间是五年多来最好的。所以所有的工厂都准备好进行压榨，准备好全力运营。所以我们对这种设置感觉良好。
好的。你谈到了农业服务和玉米解决方案业务的更好状况，以及这是如何体现的，我们稍后会深入探讨生物燃料。但当你考虑到收获季节即将到来，你的产能状况良好。你如何看待当前的市场状况，农民的销售意愿，这在多大程度上发挥作用？考虑到我们看到价格下降，农民是否可能更愿意提前销售？这样可以提高你的产能利用率。在第四季度，你如何利用当前形势从加工产能中获益？
是的，我想说大宗商品价格很低，而客户的一些投入成本很高。所以客户不满意，农民也不满意。我是一个农民。在阿根廷，我们通常会抱怨天气和价格。这是正常的。如今这种情况有点加剧了。所以。因此，根据国家的不同，人们的情况也不同。巴西农民现在不怎么出售大豆。也许在阿根廷，他们会多卖一点。他们更多地依赖货币。我认为到目前为止，美国在采购原材料方面没有遇到太多问题。
我认为将会有一个大丰收。我想你可以称之为你认为的任何数字，但玉米每英亩大约180、280、183蒲式耳，大豆每英亩可能53蒲式耳。所以这将是一个大丰收。巴西和阿根廷将创纪录丰收。美国可能会有创纪录的玉米产量或非常大的大豆产量。所以我们设置工厂以确保它们运行，因为我们将有足够的原料，有足够的豆类和玉米让工厂满负荷运转。
所以我们对这种设置感觉良好。我们缺乏监管清晰度，现在政府正在带来监管清晰度。也许没有我们所有人希望的那么快。我们可能会在2025年11月确定2025年的RVO。所以从全年的价格发现来看，这不是你想要的方式。但事实就是如此，我们将在26年和27年获得清晰度。所以我们对此感觉良好。玉米解决方案业务，如你所知，一直表现出色。非常稳定。正如你在这次会议上所知，零食和糖果的需求有点疲软。
在某些方面存在疲软。所以团队生产了很多产品，因此他们设法抵消了一些影响。这就是为什么业绩一直稳定良好，因为我们用玉米生产超过22种产品，并且该业务继续发现新的应用，无论是生物解决方案、工业产品等等。所以他们在这方面做得很好。我认为如果你考虑乙醇，有时它是更具波动性的部分。2025年的乙醇利润率通常比2024年略低。我认为尽管需求良好，工厂一直运行良好。
但现在工厂正进入更多的维护季节，我们看到乙醇利润率略有上升。出口市场仍然非常强劲。整个夏天天气都非常好，人们开车里程增加，而且我们将有大量玉米。所以目前情况看起来不错。
太好了。转到营养业务，显然Teccatour east工厂现已恢复在线。首先，恢复运营的过程顺利吗？有什么问题吗？我希望没有，但这是第一个问题，只是想了解一下，但愿一切顺利。确切地说。那个工厂的情况怎么样？
是的，情况非常好。自从我们重新启用该工厂以来，团队做得异常出色。一开始的几周情况很好，很稳定。现在我们正在满负荷提升产能。我们对此非常兴奋。如果你想想迪凯特蛋白质工厂，自2023年以来，我们一直无法满负荷运营，也无法利用我所说的迪凯特的垂直整合供应链这条“脐带”。因此，随着压榨和蛋白质工厂的运行，我们获得了所有这些效率，而且几乎是立竿见影的。
你开始运行，以产能运行，然后从成本角度来看，这些效率就直接体现出来了，这非常好。
好的。显然，该部门近年来一直是增长的焦点。有来自 bolt-on 并购活动的投资。从有机增长的角度来看。所以当你至少把这个问题抛在脑后，展望未来几年。你在营养业务方面有什么投资计划？你认为需要在哪些方面分配资本以实现增长？或者更多是通过其他 bolt-on 并购来塑造营养业务的增长？
是的，也许可以浏览一下不同的业务。我们确实在大力推进风味业务，我们希望继续支持团队构建产品线、能力和创新能力。但我们已经在风味平台上进行了大量投资，所以你会看到更多的瓶颈消除、更多的自动化，然后随着我们匹配客户所在地和生产地，进一步平衡网络。这将能够为团队提供其增长计划所需的持续产能。
在健康与保健方面，我们的投资包括制造、一些收购以及技术。那些功能性益生菌、益生元和后生元需要数年时间才能从实验室走向商业化，还需要背后的科学支持。为了证明其功能性的科学性和能力，需要进行临床试验。所以我们在这方面有很好的长期产品线。我们将继续投资于该产品线以及将功能推向市场所需的研发，并且随着我们考虑扩大益生菌制造能力，我们可能还需要更多产能。关于SI，我们已经讨论过，我们很高兴恢复全部产能，然后我们正在努力优化价值链。
在动物营养方面，团队在过去几年做得非常出色，真正实现了成本控制和整合。正如有人所说，我们多年来一直在进行“精准修剪”，在一个地点有产能，我们可能会关闭该地点周围的一些地点。但随着我们继续经营这项业务，我们将在特种 ingredient 方面实现增长。因此，从可能只有GDP类型增长的全价饲料，转向具有中个位数增长和更宽利润率的特种饲料。
所以这将是研发投资以及一定的产能投资。但那里的产能相对较轻，因为更多的是混合和搅拌产能，而不是资产制造产能。在宠物食品方面，我们将继续解决整合过程中遇到的这些挑战，确保在我们重建供应基础以满足客户需求时，我们的创新产品线保持强劲。但我认为你会看到的是真正的回报焦点，即资本纪律，确保我们的投资能够带来结果和回报，而且我们已经在营养业务上投入了大量资金。
最让我兴奋的事情之一是我们已经拥有的东西，以及我们如何继续充分利用我们拥有的资产和客户，通过创新和新产品线帮助客户实现增长。好的。
我们在营养业务中学到的一件事，所以我们总是需要非常反思的是，过去最让我们担心的是我们能否产生足够的需求。你知道，我们是一家在特种业务中的大宗商品公司，实际上，令人沮丧的是我们产生了需求。我们只是因为产生的复杂性而无法满足该需求。我们继续进入伊恩和他的团队正在做出色工作的领域，即改善供应链和改进这一点，因为我们的需求创造仍然如此，这在增长难以实现的环境中是最重要的事情。
所以风味业务增长8%，益生菌业务增长9%。所以问题是随着这条产品线的发展，我们是否有足够的 footprint 和系统来处理这种复杂性？但价值主张继续引起所有客户的共鸣。这可能是最重要的事情，因为其他事情我们可以自己解决，你知道，也许在过去几年我们在解决这些问题上做得不够好，尤其是这次事故。但现在我们把所有这些事情都抛在脑后，真正的增长率应该会显现出来。
好的。在总体资本配置框架内，营养业务的重要性如何。现在当你考虑资本支出项目时，你如何看待这一点？我的意思是，我认为你今年略微降低了资本支出指引。我不确定这是推迟项目还是不需要投资的原因。但如果你考虑营养业务在资本支出中的合理份额。
所以我们的资本配置相对简单。我们发现最好的机会是在生产力方面，如副产品增值、效率提升、网络改进或内部创新。所以内部增长项目。这是大部分资本的去向。我们资本配置的第二个优先事项是维持股息并继续增加股息，然后我们通常使用约40%多的自由现金流为计划提供资金。其余的在周期内用于战略收购或通过回购向股东返还。
所以当你考虑大宗商品方面的收购时，收购是为了整合，填补空白。我们在巴西马托格罗索州没有设施，我们收购了Algarve工厂，突然之间我们就填补了空白。所以这些是更有针对性的事情，如果你愿意的话，是更小的事情。在营养业务方面，收购是为了获得能力。比如小型补强收购，获得我们没有的某种益生菌或某种酶技术。所以我认为这是你应该考虑 portfolio 的方式，在剥离和投资方面，你很少会看到大规模的事情。
我们不会进行大规模剥离。你会看到所有这些让我们的网络变得更好的事情，投资也是如此。所以我们不一定事先分配营养业务与其他业务的资本比例。这是逐个机会的，超过500万美元的项目需要提交给资本委员会，我们会审视并确定对股东的最佳回报。所以我们有一定的可见性。但我们会逐个项目进行，正如伊恩所说，我们是一个注重回报的组织。
所以我们在资本支出方面花了很多时间。我们确实进行了一些调整，但调整的主要原因是我们进行的 portfolio 管理，我们关闭了老旧且没有竞争力的设施，这些设施原本计划有大量资本支出。当我们关闭这些设施时，这些资本支出就消失了。
好的。回到你关于生物燃料的玩笑，我们将在11月获得今年的清晰度，展望2026年，希望能在生物燃料方面获得这种清晰度。我将把这一点与总体展望结合起来，当你考虑2026年及以后时。显然生物燃料可能会非常有支持性。营养业务恢复，每季度有2000万至2500万美元的推动。所以这是一个不错的8000万至1亿美元。所以如果我们把所有这些放在一起，当你考虑ADM今天的状况，2026年公司的设置，你认为最大的机会在哪里，你认为还需要做哪些调整来释放额外的价值和股东回报。
所以从本质上讲，我们永远不会完成微调。所以我们都是这样的。我认为我们总是对改进持非常批判的态度。这是一家大公司，总有一些事情，你知道，你抓住了低垂的果实，而有些低垂的果实又会长出来。所以我们通常定期做这些事情。我想说，从节奏变化的角度来看，农业服务和油籽业务在服务方面的变化会较少。我预计大宗商品价格不会有巨大的波动性。所以不会在贸易方面。
主要将在基于生物燃料的压榨方面。在那里你应该会看到利润率回升到更高水平。我们没有花太多时间思考峰值可能有多大。但我们在玉米解决方案业务上正在走向更高。我认为你会看到稳定的表现，但越来越多的增长机会与脱碳、碳捕获和封存相关。我们将碳信用分配给不同产品或将其出售给需要建设数据中心并抵消碳排放的人的能力。所以我们继续投资于这些碳捕获能力和可再生天然气等。
这是玉米解决方案业务的一个增长领域，生物解决方案也是如此。这是玉米解决方案业务的一个增长领域，我认为营养业务，你可以谈谈，既然你在这里。我不会替你说。
是的，我认为我们已经涵盖了投资的重要性。我的意思是，正如胡安所说，我认为我们去年花了很多时间致力于运营卓越。我为营养团队感到骄傲，他们在确保我们正确管理复杂性方面所做的工作。我们花了很多时间与客户、供应链合作，真正恢复卓越。然后从创新和增长方面来看，我们有良好的资本支出投资，并且有很棒的 portfolio。我们必须投资的一个领域是色素，天然色素。
我们在欧洲和北美拥有不错的天然色素业务。我们与客户一直做的一件事就是重新配方。无论是为了关税、成本、质量还是即将出台的法规而重新配方。所以像减糖、减盐这样的事情正是我们的专长，天然色素也是如此。我们的客户一直在寻求更天然、更清洁的标签选择，而我们在这方面处于有利地位。
所以这些事情正在发生。它们不会突然改变，但我们看到了这些趋势。我们的客户希望像我们这样的企业能够为他们带来这些能力，因为他们正在思考如何在当前充满挑战的环境中实现增长。
所以随着团队所做的所有工作，我们对进入2026年感到兴奋。我为营养团队以及他们在业务中所做的一切感到无比自豪。
本，也许我们之前没有提到的一件事是我们在新兴市场的增长努力。我们有了ADM历史上第一位非洲区总裁，我们在那里致力于负担得起的营养。当你去的时候，我们在亚太地区和中国的风味和生物制剂业务增长非常好。我认为我们培养了很多本地领军企业，我们开发了本地客户。这对我们非常有利，我们将继续这样做。这需要更多的时间，因为你不能简单地复制粘贴，不能复制ADM的 footprint。
在非洲，你需要从不同的起点开始。所以在亚洲和中国，我们通过风味和生物制剂业务发展。在非洲，我们通过负担得起的蛋白质业务发展。所以我们以不同的方式进行。但我认为这是我之前没有提到的一个领域。
所以，时间差不多了，我们就到这里。胡安、伊恩，非常感谢你们的到来。
谢谢。
明年我们会再请你们回来，希望到时候能多谈谈生物燃料。
我们会来的，只是为了提供信息。
不会有分组讨论。所以，我们的会议到此结束。非常感谢大家的参与，祝大家会议余下的时间愉快。非常感谢。
谢谢。