Amrita Ahuja（首席财务官）
Will Nance（高盛）
好的，我们现在开始。感谢大家的到来。我是Will Nance。我在高盛负责支付领域的研究。我们很高兴邀请到Block的首席财务官兼首席运营官Amrita。Amrita，感谢您的参与。我将快速介绍一些披露事项，然后期待接下来的对话。
非常感谢你的邀请，Will。
好的，在本次对话中，Amrita可能会发表前瞻性陈述，包括Block对其财务业绩的预期，这些陈述存在风险和不确定性。她还可能会提及某些非GAAP指标。请查阅Block最近向美国证券交易委员会（SEC）提交的文件，了解公司的风险因素以及非GAAP指标与最直接可比的GAAP财务指标的调节说明。此外，任何关于我们贷款和银行产品的讨论，均指通过Square Financial Services或我们的银行合作伙伴提供的产品。Amrita，感谢您今天的参与。
感谢你们的邀请。也感谢大家迁就我的声音。希望我们能顺利完成整个环节。我的嗓子快不行了。我们开始吧。
好的，我们会尽力配合。好的，第二季度是忙碌的一个季度，在我们看来，这是Block近期记忆中最强劲的季度之一。在过去两年里，我们一直在这条道路上前进，在我看来，这始于你们的一些重组公告。在接下来的几个季度里，你、Jack和团队概述了每个业务部门非常具体的战略，你们专注于投资，包括产品和战略，以及盈利能力和财务目标。本季度，我们感觉确实开始在业绩中看到一些进展，特别是在Square方面。那么，作为开场，我想知道您能否对过去18个月的投资情况做一个“国情咨文”式的总结，哪些方面取得了成效，哪些方面仍有工作要做。
好的。我认为你的问题很好地概括了长期情况，我会回到这一点。但我先从短期开始，那就是我们今天非常有信心能够实现我们对下半年的 guidance——在第三季度和第四季度加速毛利润增长，并在第四季度以19%的增长率和20%的调整后营业利润率结束这一年。
自从一个月前我们给出这个 guidance 以来，大家都在问关于Cash Out Borrow产品 ramp 带来的风险损失问题。特别是，即使考虑扣除风险损失后的毛利润，我们预计今年下半年的增长也会加速。无论是按报告口径还是扣除风险损失后，都是如此。
现在，回到长期问题，这确实是你问题的核心。我们从根本上改变了两项关键事项，这些事项对我们的运营模式和业务运营方式至关重要。一是我们的职能型组织结构，二是我们确定工作和优先事项的方式。首先，我们过去是业务部门导向的结构，现在是职能导向的组织结构，这意味着我们提升了工程和设计方面的纪律性和卓越性，这意味着我们可以根据最优先的项目灵活调配员工，无论这些项目属于哪个品牌。
这也意味着我们可以将各个品牌（从Cash App到Square，再到Afterpay、Title和Proto）之间的联系点连接起来。因此，这给了我们组织上的卓越性和适应性。第二件事是，我们制定了Block整体的优先事项路线图，并对支持整体战略的各项举措进行了排序。因此，我们聚焦于战略，并明确了支持战略的各项举措的优先级。
在过去一年里，这两件事在组织和文化层面带来的结果是产品速度的提升。这就是我们在2025年到目前为止所展现的，也是大家在今年下半年及明年应该要求我们负责的方面。仅在第二季度，从Square的角度来看，我们推出了Square AI——这是我们一段时间以来最新的手持设备，有时我应该说最新的硬件，Square手持设备。我们还为Square Online发布了一些新的变革性功能。
从Cash App的角度来看，我们在四个月内完成了从概念构思、原型设计到推出Cash App Pools——这是Cash App内最新的点对点功能，并为Cash for Business推出了Tap to Pay。你在我们业务中看到的产品速度提升，应该是在我们的组织和优先级排序工作的推动下加速的。而且这不仅仅是产品速度，还包括分销。随着我们在高回报领域加大投资，并在整个业务的品牌和绩效营销活动中尝试新方式，你会看到我们做得更多。正是这种产品速度和分销，最终会随着时间的推移转化为市场份额的增长和整体增长。
太好了，感谢你的更新。我知道大家一直很关注，但听起来业务各方面确实在加速发展。在深入讨论之前，我想谈谈当前的环境。我知道每个人都很想听听你的数据对消费者状况的反映。你能提供一些关于业务表现、客户群健康状况的实时洞察，并提醒我们你对下半年宏观环境的预期吗？
当然。从宏观角度来看，我们非常关注，并且在我们的 guidance 中确实纳入了对我们所处环境动态背景的认可。但我们看到我们的生态系统具有韧性。在第二季度，从Square的角度来看，我们看到Square GPV从第一季度的7%加速到第二季度的10%，重要的是，在我们关注的一些关键 discretionary 垂直领域，如餐饮和零售，我们也看到了韧性，这两个垂直领域的同店增长和留存率都很强劲。
从Cash App的角度来看，我们关注的指标包括每个活跃用户的流入量和卡消费。我们看到每个活跃用户的流入量从第一季度到第二季度相对稳定，同比增长8%，但实际上在加速。如果你看一下——我们之前也提到过，在2月和3月我们看到增长有所放缓，而在第二季度，每个活跃用户的流入量加速回升。重要的是，当我们查看业务的其他关键驱动因素，如Square Loans、Cash Out Borrow或先买后付（BNPL）等贷款的承销模型还款情况时？我们看到了稳定且健康的还款率。
在市场推广方面的投资，我们在业务背后的营销和销售投资中看到了强劲的回报。我们拥有管理业务所需的实时数据。因此，如果我们看到还款率或投资回报率有任何变化，我们有能力调整策略以保护我们的业务，并显然继续负责任地为客户服务。
是的，这很好。那么让我们深入了解卖家业务的GPV趋势，特别是中端市场和餐饮领域，因为我认为这两个类别是分销真正重要的领域。我知道分销一直是公司的重点，包括实地销售和国内外的经销商合作。当你看到业绩改善时，你从市场中得到了哪些信号，使你能够 guidance 下半年继续加速增长？你能谈谈一些新渠道的贡献吗？
当然。从哲学角度来看，当你退后一步。我们今年采取的方法，实际上在过去12个月左右，是扩大和拓宽Square业务的市场推广方式，这使我们能够接触到比以前更多的新增卖家，更广泛的卖家群体。我们生态系统背后的这种产品速度让我们有机会赢得更多这些卖家，从而带来市场份额的增长，并再次带来复合增长。因此，Square GPV有三个关键驱动因素：新客户获取、卖家留存和流失率。我们从客户获取的角度看到了健康且加速的增长，并且在这三个关键指标上都是如此。从客户获取的角度来看。第二季度我们看到的以美元计算的新增交易量是公司历史上最强劲的，我们吸引了更多的卖家进入我们的生态系统，增长率是2021年以来的最高水平。从销售角度来看，特别是在新增交易量中，今年上半年我们看到了20%以上的增长率，我们预计年底将达到40%以上的增长率。与我们真正差异化的优势——自助注册相比，它在整体新增交易量中所占的比例仍然较小。但这是我们正在倾斜的领域，因为我们看到整个销售团队（从电话销售到实地销售）都有强劲的边际回报。合作伙伴关系是我们销售生态系统的另一个关键部分，我们为该销售团队提供了比目标更高的潜在客户，更大的潜在客户。因此，当我们的销售团队与这些潜在客户接触时，我们看到了强劲的转化率。从留存率的角度来看，正如你所指出的，我们的一些关键垂直领域，餐饮和零售。强大的留存率不仅得益于我们从产品角度的投资，使我们能够获得更大的份额，也得益于宏观环境，从流失率的角度来看，我们在第二季度看到了自2023年年中以来的最低趋势。因此，我们对GPV增长率的这三个关键驱动因素以及从这里加速增长的能力感到非常鼓舞。
太好了。我确实想问一个在 earnings 后我们收到一些问题的项目，即你谈到的合同重新谈判导致卖家业务的毛利润下降了约两个百分点。根据我们的计算，这相当于约8000万美元的年化运行率。你能帮助投资者理解与处理器关系变化的性质，以及你从中获得了什么来证明成本的合理性吗？你认为这是一项NP正向的变化吗？
当然。首先，我想说的是，像这样的变化实际上经常在表面之下发生。对于我们这种规模和量级的业务，它更容易被注意到。因此，我们从第三季度的角度指出这一点，是因为我们在硬件方面的生态系统中进行了其他投资。在Square Handy的强劲推出以及客户获取增加的背景下，我们正在倾斜这个对我们来说非常成功和重要的硬件分销渠道。因此，你会注意到一些毛利润与GPV的差异，这就是为什么我们指出了这一处理合作伙伴的部分。纯粹发生的事情是，为了提高运营灵活性，我们在该处理合作伙伴那里持有的现金超过了最低现金要求。我们从利息收入的角度收回了这笔现金，但从毛利润的角度来看有部分抵消，从灵活性和真正的经济角度（利息收入）来看，净ROI对我们是有利的。最终，当我们考虑长期的毛利润和GPV时，我们关注的是为业务带来增量的可变利润美元。这些是我们正在关注的健康指标，我们今天看到的是，即使我们在美国拓展更大的卖家，新增利润美元实际上高于新增交易量美元，这意味着我们保持了定价能力，并能够向卖家群体交叉销售我们30多种产品。这些是基础生态系统的真正健康状况。这些是我们最关注的指标。
明白了。那么，关于你最后一点，一旦度过这个不利因素，投资者认为这项业务有点像GPV增长的价差。这仍然是正确的框架吗？如果你们最近在中端市场和更大卖家中取得的成功继续下去，你认为Square仍将保持正的毛利润价差吗？
是的，我的意思是，你看，我们将在今年晚些时候的投资者日对此有更多的说明。我认为最终有一些需要考虑的利弊。一是我们将与更大的卖家以及美国以外市场的卖家一起发展业务。其中一些是Square业务的两个顶级战略重点领域。这两个领域我们看到了巨大的增长，美国以外市场的GPV增长25%，毛利润增长20%以上，这将带来更低的费率。
只要我们在推动增量可变利润美元。因为我们通过这些渠道获得了增量卖家，我们故意做出这些权衡决策。它为我们的业务带来了增量盈利能力。另一方面，我们看到随着我们吸引更多的卖家进入我们的平台。随着我们扩大产品供应，我们有能力向这些卖家交叉销售更多产品。
因此，SaaS附加和银行附加应该会以一种未反映在GPV中的方式使毛利润受益。因此，当我们考虑毛利润相对于GPV时，这些是一些需要权衡的因素，但最终以增量利润美元和业务的真实经济性为指导。
太好了。关于卖家业务的最后一个问题。你们在分销方面进行了大量投资。你刚刚分享了这些投资的一些成果。在实地销售和合作伙伴关系等方面的建设处于什么阶段？在未来18个月里，在分销方面我们应该关注哪些目标？
我认为我们还处于早期阶段。我认为我们今天看到的是，对我们的实地销售和电话销售团队的边际投资回报仍然没有递减。它们达到了我们从ROI角度设定的整体混合目标，这意味着我们还有很大的发展空间。我认为我们还处于早期阶段。我认为你会看到我们做得更多，但我也认为你会看到我们保持纪律性，如果我们看到这些回报有任何变化或递减，或者需要将重点从C或D市场转向A或B市场。
我们将保持适应性和灵活性来做到这一点。从分销战略角度来看，有三个关键部分。一是我们已经谈了很多的销售。另一个是合作伙伴，坦率地说，在过去一年里，我们拥有的新增合作伙伴比过去很多年都多，无论是垂直特定合作伙伴，如US Foods、Cisco或Salon Centric，还是水平合作伙伴，如T-Mobile。
我们刚刚开始首先在美国以外地区与ISO合作，今年也在美国开始。我们对看到的潜在客户、潜在客户的规模以及每个卖家的整体基础以及潜在客户的总体数量感到非常兴奋，这些都在引导我们的销售团队。第三个关键部分，你将在未来几周和几个月内看到更多，是Square的品牌重塑，我们对此非常兴奋，下个月的Square Releases上你会听到更多。
太好了。期待看到。让我们转向Cash App，从银行基础战略开始。今年到目前为止，你看到直接存款增长有明显的上升趋势。我记得大约是7月新增30万，而2024年全年是50万。希望我没记错这些数字。你在 earnings 中还提到，使用Cash App进行主要银行业务的客户群体比你拥有的280万直接存款客户要大得多。
那么，你正在做哪些工作来深化与客户的关系并推动首要地位？你还能做些什么来调整产品以适应更多类似银行业务的用例？
是的。首先我想说，我们对最近在工资存款活跃用户方面看到的增长感到兴奋，并且这种增长还在继续。我们在这方面有很多可以做的来推动增长和更深层次的参与。但当我们与客户交谈时，我们发现，超过40%的客户没有通过ACH渠道获得传统工资。他们中的许多人是独立收入者、零工经济工作者，或者在社区有第一份工作。我们看到，许多这些客户实际上认为我们是他们的主要银行，但没有出现在工资存款活跃用户数量中。因此，我们查看了平台上的参与模式、流入量、流出量、交易动向、消费行为主题和模式。我们发现，如果某人是工资存款活跃用户，或者通过Cash App Card或Cash App Pay在我们平台上花费至少500美元，我们就可以将其视为主要银行业务活跃用户。截至第二季度末，这些客户约有800万月活跃用户，同比增长16%。这些客户的ARPU是整体基础的三倍多，整体基础在第二季度年化约为87美元，而这些主要银行业务客户的ARPU超过250美元。他们实际上在Cash App内每天都在交易。在一个月内，通过Cash App的消费交易约有40笔。因此，他们参与度很高。Cash App是首选钱包，他们真的认为我们是，因为客户在借记卡上的平均消费约为900美元。我们是首选钱包，是他们每月借记卡消费的大部分。因此，现在我们已经对客户进行了细分，以真正了解他们在我们平台上的行为以及他们如何将我们视为主要银行。你会看到我们针对这一客户群体做更多事情，提供全套银行服务，从透支保护到ATM免费、ATM费用减免、储蓄。为这一客户群体提供的全套银行福利。这不仅与工资存款活跃用户有关，还与Cash App内的消费阈值有关。你会看到我们在这方面做更多。你还会看到我们在应用程序本身的“钱”标签内从设计角度做更多事情，让人们了解Cash App上的全套商业支付类型。由于我们最终看到的强劲ARPU留存率和参与度，这正在推动Cash App的发展。
我想。听起来，随着你们所做的细分工作，现在直接存款是主要焦点。你如何考虑这方面的获取策略？要知道，建立主要银行关系是多么困难，我想知道，在渗透现有客户群与获取直接存款客户方面，你的思路是否有任何演变？
所以我们认为两者都很重要。我们认为增长活跃用户总数是Cash App的首要任务。最终，网络密度，即你在Cash App内拥有的连接数量，会提高客户的留存率和客户生命周期价值。所以。像点对点这样的产品帮助我们在Cash App内建立这种网络密度。一旦你在漏斗顶部从点对点的角度定期使用Cash App，我们就有机会通过应用内消息等方式确保你了解我们拥有的所有其他功能，从投资到储蓄再到消费。这就是我们看到人们从漏斗顶部的点对点即时存款开始，然后通过我们拥有的全套产品逐步深入的方式。一旦我们看到他们流入和流出的规律性，我们就有能力让他们有资格使用Cash App内的其他产品，如Cash App Borrow。
是的，这很有道理。那么，我们稍微放大一点，谈谈你刚刚提到的流入框架和MAU增长。我想谈谈网络整体规模的重要性。你用流入框架来谈论Cash App的增长，在过去18个月里，更多的是流入和货币化算法。
你能谈谈你对MAU增长拐点的看法吗？你认为这种组合在短期内会更多地转向用户增长吗？
所以Jack、Owen和我们的整个组织都完全专注于Cash App的MAU增长以及Square的GPV增长。这些是我们业务的两个核心北极星指标。我们将部署三个关键战略来推动MAU增长：一是提高信任度，我将逐一介绍，但它们是推动网络密度，以高ROI方式增加营销、推荐和激励方面的支出，以及与下一代客户一起成长。
从网络密度的角度来看，这再次是，当我们看到客户在Cash App内有四个或更多连接时，我们看到客户留存率和客户生命周期价值有显著提升。因此，像Cash App Pools这样的产品，60%的美国成年人需要将钱凑在一起买办公室礼物、生日礼物或婴儿送礼会礼物。Cash App Pools提供了一个巨大的机会来增强点对点网络效应，这在我们的生态系统中是独特的，并且还可以通过首次向Apple Pay和Google Pay开放Cash App作为Cash App Pools的资金来源，将网络外资金引入。
因此，我们既能在Cash App内带来更多基于点对点病毒式网络效应的功能，又能让那些可能还没有Cash App或不经常使用它的人接触到生态系统内更多的功能。我们还为Cash for Business推出了Tap to Pay，这是另一种让还没有Cash App的人接触到整个生态系统的方式。这是围绕网络效应和网络密度的一个要素。从营销角度来看。7月，我们通过“Cash in”活动有效地重新启动或重塑了Cash App，这既是品牌活动，也是。以及与特定产品相关的绩效营销，以提高人们对Cash App卡等产品的认知度。拥有2600万月活跃用户和强劲的消费动态，我们知道这一产品拥有非常强大的分销面，我们可以在其上附加我们的银行产品以及Borrow和工资存款活跃用户等产品。推荐和激励是我们根据看到的回报每周、每天、每月调整的旋钮，随着更多客户加入Cash App，我们能够加深他们在参与漏斗中的参与度。第三，从下一代的角度来看，Teams是一款产品。家庭产品是我们几年前推出的，现在将重新关注、投入精力和投资。我们目前在Cash App中有500万个赞助账户，其中80%是Cash App卡活跃用户，25%使用Cash App Pay。这些对我们的青少年客户来说是产品市场契合度很高的产品。在未来几周和几个月内，你将看到我们在产品和营销方面为这些未来的美国消费者和收入者做更多事情，我们很高兴能与他们一起成长。
好的，今年另一个大话题是Cash Out Borrow的 ramp。这主要来自地理覆盖范围的显著扩大，以及使用自己的银行而非合作伙伴带来的经济效益提升。我们在这个过程中处于什么阶段？对于那些不太适应信贷风险大幅上升的人，你能分享哪些关于贷款表现和承销的信息？
是的，我会回到这一点，但我认为这是一个非常独特的产品，与其他贷款产品有很大区别。首先，谈谈今年，上半年实际上不是关于新的州，而是关于TAM的扩大。更多的是传统的信贷承销改进，从资格和信用额度的角度都有所改善。
通过这些改进，我们仍然能够在今年上半年将Cash Out Borrow的发放量几乎翻了一番，第二季度达到180亿美元的年化运行率，约有600万月Cash Out Borrow活跃用户。下半年不仅是继续改进信贷承销，还包括通过将Cash App Borrow从合作银行迁移到我们自己的银行Square Financial Services，在20多个我们尚未进入的州推出Cash Out Borrow。
我们对此非常兴奋。我们将极其谨慎地在这20多个新州的新客户群体中逐步 ramp。但到目前为止，我们看到的情况令人鼓舞，这确实推动了下半年的加速增长。现在，从信贷承销和风险的角度来看，这个产品真正独特的地方在于它是一种现金流管理营运资金类型的产品。小额贷款，平均约100-150美元，期限不到四周。在一年内，Cash Out Borrow贷款的资金周转约15-17次。正如我们在投资者演示文稿中看到的，这些贷款的年化净边际在第二季度约为24%。我们的目标是高于20%。这些对我们来说是高ROI、高ROIC的贷款，我们有能力确定资格。因此，如果我们看到还款情况有任何不同，我们有能力暂停并重新评估，或者在未来几个月扩大这些贷款时缩减。
我们能深入谈谈银行子公司的使用吗？因为这似乎是Block在两个部门的一个真正差异化的竞争优势。你还在哪里看到可以利用这一点的机会？
我们对Square Financial Services的未来路线图感到非常兴奋。今天，该银行有三款产品：Square Loans，这显然是我们运营了10年的产品，但在Square Financial Services内已有大约5年；Square Savings Account；以及现在的Cash App Borrow。当你从贷款、收单或存款的角度考虑公司的未来时，SFS可能会发挥作用。
我们还有未来的选择权。即使你从长远来看，或者考虑0到1的产品，即我们公司还没有的产品，比如稳定币，我们也有独特的能力和差异化优势。SFS确实是一项独特的资产，我们可以在考虑所有这些事情时加以利用。因此，从战略角度来看，SFS为我们提供了与监管机构的直接联系。当我们考虑对我们业务具有战略意义的事情时，它为我们提供了更高效地服务这些客户的机会。
它为我们提供了将一些基于合作伙伴堆栈的产品纳入我们自己产品的机会，这最终使我们具有自力更生能力和弹性，如果我们考虑Square和Block的整体供应商网络的话。
太好了。好的。转向Afterpay，你分享的另一个细节是本季度后付费BNPL的 ramp。你能详细说明这个产品是什么，以及Cash App和Afterpay组合产品的发展阶段吗？
我们对这个产品真的很兴奋。我们在2月份刚刚推出。所以，如果你是Cash App Borrow的2600万月活跃用户之一，我们会确定你是否符合资格，所以目前只是一部分用户。到目前为止，我们仍在ramp这个产品。如果我们确定你符合资格，你可以进入你的交易历史，追溯性地进行后购买或分期付款，例如，如果你买了100美元的牛仔裤。你可以拿回75美元，然后在接下来的四周内还清。到目前为止，在运营的头六个月里，我们看到的情况非常令人鼓舞。我们能够利用我们为Cash App Borrow构建的相同基础设施，相同的内部信用评分——顺便说一句，如果你将其与Vantage score等传统信用评分机制进行比较，我们能够使用内部信用评分比传统信用评分公司（如Vantage score）多承销38%的客户，且损失率相同。因此，我们能够通过Cash App Borrow或Cash App Card上的后购买BNPL等产品扩大信贷获取，并能够以对我们可持续的经济方式负责任地做到这一点。因此，对于Retro，到目前为止，我们看到的最新数据是截至7月，有100万月活跃用户，截至7月的年化发放率为20亿美元，从发放和边际的角度来看，这远远超过了Borrow在类似阶段的表现。我们能够学习并将这些学习成果的好处在我们拥有的不同产品中进行复合。随着我们在今年下半年继续ramp Borrow，我们对未来的发展感到非常兴奋。我认为2026年我们会看到更多实质性的好处。当我们考虑将Cash App Card革命性地转变为下一代信用卡时，它具有透明度和预先了解的费用，不会让我们的客户陷入债务螺旋。
太好了。好的。上个季度股东信中我最喜欢的“复活节彩蛋”之一是关于Cash App Commerce交易量的披露。首先，我认为提醒我们这个数字包括什么会很有帮助。其次，你如何看待这作为一项持续披露以及衡量Cash App业务健康状况的方式？
是的。商业是Cash App的四大支柱之一，其他三个是点对点、金融服务和比特币。在过去12个月里，我们的商业支柱交易量达到1830亿美元，同比增长16%。这包括Cash App Card、Cash App Pay、先买后付（BNPL）、Cash for Business等。事实上，如果排除Cash for Business，增长率会高得多。因此，我们正在投资的核心产品使我们的客户能够管理他们的现金流，并在他们认为合适的地方消费，我们在他们需要的销售点为他们提供服务。
我们对Cash App的商业增长感到非常兴奋，原因有几个。一是它是连接我们两个生态系统的分销面。商业是Square和Cash App的统一支柱，我认为在接下来的几个月里，你会看到更多关于Cash App Local的信息，以及我们如何能够将Cash App消费者的增量需求引导至Square卖家。这是我们一直在测试的独特超级能力，但我们非常兴奋在未来几个月以更大的规模推出。第二点是商业与金融服务直接相关。正如我 earlier 所说。当我们考虑Cash App内的这些主要银行业务活跃用户时，我们认为我们可以为那些深入参与我们商业活动的人通过我们的银行平台提供独特的好处，这反过来又可以推动我们银行平台的进一步增长。因此，一个支柱的增长会带来另一个支柱的增长。
太好了。在最后几分钟，我想问一下Proto计划，我想你在股东信中说 guidance 包括了Proto的一些贡献。你能谈谈你期望它有多少贡献，以及你如何考虑预测该业务的销售吗？
当然。我们将在今年的投资者日分享更多关于Proto的信息。我想说的是，首先，我们对这项业务感到非常兴奋。我们上个月刚刚举办了一场发布会，展示了我们的矿机与市场上现有产品相比的真正差异化。这是通过模块化实现的，客户可以只更换部分部件，而不是整个矿机，从而获得更具成本效益的解决方案。这是通过可靠性，通过客户支持实现的。
因此，我们认为这些矿机的总体拥有成本将与市场上的产品真正差异化。今天的市场有多大？我们估计比特币硬件供应的年化TAM约为30-60亿美元。这个市场非常集中，主要供应商位于中国。当我们与这些比特币矿工交谈时，我们看到市场对差异化和竞争有强烈的需求。
我们已经有客户排队，计划在今年下半年开始发货这些矿机，这在一定程度上促成了我们对第四季度的加速预期。在接下来的几个月里，我们还有一长串试点客户正在进行试验。所以我们会分享更多信息。但我们对Proto非常兴奋。
太好了。只是一个更事务性的问题，在损益表中，它会显示在两个部门中的哪个部门？是Cash App还是
在我们的其他部门。
其他部门。好的，太好了。好的，我想我们的时间差不多了，但非常感谢你花时间。非常感谢有机会进行对话。
谢谢，Will。Sam。