身份不明的发言人
Chris Blunt（首席执行官）
Conor Murphy（总裁兼首席财务官）
身份不明的参会者
Ryan Krueger（Keefe, Bruyette, & Woods, Inc.）
大家下午好。我是 Ryan Krueger，kbw 的人寿保险分析师。本次会议的最后一场炉边谈话。把最好的留到最后。我们请来了 F&G 的 Chris Blunt，中间这位，首席执行官，以及 Connor Murphy，总裁兼首席财务官，开始吧。对 F&G 来说，这无疑是忙碌的一年。在融资、新的再保险合作伙伴关系之间，你们采取了一些费用行动。Connor 加入担任首席财务官，现在也担任总裁。所以希望首先提供关于 F&G 的最新情况，以及公司从现在起如何定位向前发展。
是的。很好。所以很明显，是的，发生了很多事情。家人们会说，为什么你们每两天就发一次新闻稿。我从 Connor 开始。显然是对团队的一个很好的补充。我们有一个机会。我们之前在各种行业活动中见过面，但我们知道我们可能会有一些高级退休人员，并且有机会抓住一位干将。我认为这非常棒。感觉你好像已经入职很长时间了，尽管时间相当短而且相当多事。所以，是的，非常兴奋能有他加入。
不仅工具包很棒，而且我认为对我们来说更重要的是，我们非常保护我们的文化，我认为这对我们来说是一个非常棒的文化契合。是的。我会谈谈 sidecar（侧袋账户）。显然这是一件大事。我认为这比投资者实际意识到的更重要。所以这是 10 亿美元的承诺资本。对我们来说，这确实是一个追求更轻资本战略的起点。多年来我一直暗示 F&G 越来越像一个分销商，而不是一个大资产负债表公司。虽然我们将继续在我们的资产负债表上保留资产，但作为他人资产负债表的分销商对我们来说是非常有利的。
所以 sidecar 很合适。我们还有其他一些非常有吸引力的流再保险合作伙伴。最后是我们自己的分销业务继续表现非常出色。所以，在流再保险和我们围绕自有分销所做的工作之间，是的，我认为随着时间的推移，你会看到我们越来越多的收益进来，而资本成分要少得多。最后，在费用行动方面，就像每个人在当前环境下都感到一点利差压力一样，我们得出的结论是，虽然这是暂时的，但暂时可能会持续一段时间。
当我们评估我们的费用基础时，我们意识到我们在短时间内增长得非常快。我们可能同时在处理太多的项目。所以我们确实稍微削减了一些，但这可能会使费用比率贡献大约 10 个基点。所以，是的，团队一直很忙，但现在的展望仍然非常积极。
也许我们会深入探讨。从零售年金销售开始。该行业 15 年来的年金年销售额为 2500 亿美元。现在我认为今年我们可能会达到 4500 亿美元。所以我们看到了行业和 F&G 的巨大增长。你会将此归因于什么？我认为最大的问题是，这能否持续并从这里继续增长，或者你是否看到某个时候出现回撤的风险？
是的，看，我认为利率部分被夸大了。所以，以 5 开头的利率销售年金比以 2 开头的利率更容易吗？当然是，但我认为更大的驱动因素是人口结构。我经常这么说。我是婴儿潮一代。我的大多数朋友都是婴儿潮一代。特别是固定年金的渗透率相对于机会来说仍然很低。如果你在纽约街头拦住 20 个像我这样年纪的人，问他们固定年金是如何运作的，你能把一笔现金变成终身收入流吗？你能得到什么样的利率？他们会相当惨地失败。
所以我认为那里仍然有巨大的机会。我认为另一个分水岭事件是，你看到从未使用过年金的财务顾问真正开始接受它们。其中一些原因是利率在我们有生以来第一次上升。所以顾问们看到客户在固定收益共同基金中亏钱，并意识到，哇，你知道，我可以有本金保护，获得固定收益敞口，坦白说，通过使用指数年金作为一個例子，比销售共同基金获得更好的报酬。所以我认为这是我们看到的一个大趋势。然后你进入了像 Ryla 这样的产品。
现在你进入了共同基金的领域，对吧，你在回报上有一些明确的结果。所以，是的，随着利率下降，你会看到一点下降吗？有可能，但我认为这将是短暂的，而且我认为它不会非常陡峭。
转向竞争。所以我想说市场有越来越多的竞争者已经决定他们喜欢这个市场。所以在过去几年里，我们肯定看到了年金市场内竞争者数量的增加。你会如何描述今天的竞争环境？也许你可以在 mygas 和固定指数年金之间稍微区分一下。
当然，是的，让我来回答这个问题。对。健康的竞争水平。我想如果我可以为我们框定一下，在年金方面，我们在固定指数年金方面有重要业务。那是四个，相当稳定。我们总是希望维持并增长那部分。然后在 MYGA 领域，对我们来说更机会主义，那里有很多竞争。销售额，如果我没记错的话，我认为第二季度我们增长了近 10%，第一季度下降了近 10%。所以它有点波动。
但我们那里也有许多再保险合作伙伴，他们也有。他们有自己的结果范围，他们希望在同一时间收到。有时他们更雄心勃勃，有时他们更 reticent。所以我认为在这一点上，我们看到了，我们确实，我认为，第一季度做了一个相当 modest 的数字，第二季度做了一个非常大的数字。所以这对我们来说有点机会主义，经济性在哪里，它们与 fia 相比如何，fia 要稳定得多，而且可能对我们来说更根本的基础核心，尽管。
什么。虽然我们在 myga 方面有一整套再保险合作伙伴，但直到现在，我们在 FAA 方面还没有一整套，与。那是很重要的一部分。要明确的是，我们刚刚与 Blackstone 做的 sidecar 是针对 FIA 业务的。所以我们现在将有一个。我们可能会发展到大约 50% 的 FIA 业务被保留，50% 被再保险。Myga 我们可能更接近 80, 90，最常被再保险。我们在年初确实保留了更多，因为我们看到了一些真正的投资机会。
但作为一般预期，这就是我所看到的。
Conor 所说的唯一补充，因为我认为他说得很对，是 myga，只有两个移动部分。你保证的利率是多少，你的评级是多少。所以如果你是一名财务顾问，问题是，这些家伙在未来五年内会破产吗？如果我认为答案是否定的，那么我不妨抓住最高的利率。如果我可以简化它。FIA 是完全不同的类别。对吧？客户被锁定很长一段时间。条款可以更改。所以你的声誉很重要，你重置利率的声誉。
你如何对待你的保单持有人，你的服务水平，你如何对待顾问？而这只是更难复制。所以我认为大多数顾问，特别是在独立渠道中，并不 desperately 寻找更多的承运人。你知道，只要人们做得很好，他们，他们，他们 pretty content 那里。所以非常不同的竞争动态。
也许再进一步，定价框架是不同的。对于 myga，你必须在开始时做对，显然你的 FIA 也是如此。但随着市场动态与你的 fia 一起变化，你每年都要重新定价。现在你必须，你必须在 modest bonds 内这样做，就你的声誉和你在市场上的观点而言。但这也有帮助，因为如果你正在写利差业务，并且你有能力在产品生命周期内维持那个利差。
关于 MYGA，出于好奇，你在再保险与保留方面有多少灵活性？你可以上下移动很多，或者，或者合同上有多少是，有多少不在你的控制范围内？
你可以，是的，你有很多灵活性。我的意思是，在任何时间点，如果你愿意，你可以，你可以写业务，可以说你可以写回报较低的业务，你知道一开始你的再保险合作伙伴不想要，并决定全部接受。现在，那可能不是市场上最吸引人的机会。话虽如此，我们。回到 Chris 的观点，有很多进入者。这是一个非常多的空间，如果你有一个由私募股权支持的新再保险公司，他们可能首先进入的地方是 myga。
他们会在进入 sidecar 之前这样做。他们肯定会在进入块交易及其带来的所有监管监督之前这样做。所以不缺合作伙伴。而且你想要混合的合作伙伴。从风险管理和多样化的角度也可以称之为。所以计划有很多合作伙伴，很多机会。我们有很多好的合作伙伴，都是家喻户晓的名字，但如果我们想要其他可能不太知名的，会有很多人敲门这样做。
还有一个，我想，你销售的零售年金产品是 Rila，产品类别。你能谈谈推广进展如何吗？你认为 Rila 需要多长时间才能成为你的更重要贡献者？也许还有一些在分销方面突破进入 Rila 的挑战，与其他产品相比。
好吧，如果可以的话，让我开始谈这个。一个几年前真正由三家承运人主导的产品，我想就在 MetLife、Lincoln 和，抱歉，MetLife、Equitable 和 Allianz 之间，然后是一些其他更大的提供商进入。我们不是前 20 家进入市场的，我想。我们刚好在外面，也许是 20, 21, 22，类似这样。所以对我们来说，它增长了。很好，我们在，我想我们有七个合作伙伴关系。我们看到显著增长，但与其余相比，基数较小。所有其他核心产品实际上对美国来说，和 Myga。
所以我们的 IUL，我们的 PRT，我们的 FIA 和我们的 Myga 都是前 10 名，可能都在美国市场的 5, 6, 7 左右。Rila 要变得那么重要还需要一段时间。话虽如此，个人而言，我认为从公司的角度来看，非常相信这个产品，产品的价值，对年轻动态的吸引力也是如此。所以我们将坚持并增长这个，它对我们来说将非常重要，但要像其他三个或四个那样重要还需要一段时间。
是的，我的意思是，好消息和坏消息是我们从未写过可变年金。所以好消息是显而易见的，对吧？我们没有遗留 va 块。缺点是，是的，我们是 bd 的新手，我认为我们低估的是上平台的漫长准备时间，对吧？你必须拥有正确的电子连接性。你需要排队上平台。好消息是当我们在一个平台上时，我们正在获得吸引力。所以产品正在获得吸引力。但是的，我会说这花了 significantly longer 来获得，而且可能有点指数级，意味着你会得到几个真正的大牌玩家，他们可以移动很多产品，而不是为我们滴一点。
明白了。转向养老金风险转移。你能谈谈 F&G 在 PRT 市场的重点在哪里，此时管道看起来如何，以及增长机会。你看到。
我也会做一点框架。所以我们在 1 亿到 10 亿的范围内玩。所以我们不是，你知道，我们不是在与也许 Mets、PRUs、Athenes 竞争。我们一个非常有价值的竞争对手刚刚离开了舞台，例如。所以有一个。市场相当活跃，所以我们每季度会看 5 到 10 笔交易，并期望也许赢得四分之一。所以我想如果我回顾过去大约六个季度，低端可能大约是 3 亿美元，高端。
我们在一个季度做了近 10 亿。会有季度。我们可能不做任何，那也没关系。但总体而言，我认为去年我们做了大约 2.2 亿。你知道，任何在那种 1.5 到 2.5 范围内的我认为是一个合理的预期。很难想象我们很快就会做 4。但再次，我认为我们去年也许是第六名。所以非常喜欢这个空间。不确定我们是否想低于 100 操作上。更具挑战性一点。所以我认为我们在我们所在的位置竞争得很好，我们将继续这样做，并看看从那里走向何方。
也是一个相当一致的竞争对手群体。你知道，当我们输的时候，我们倾向于，你知道，这有点像跳球。你知道，有时有人会为品牌名称付钱，因为他们不太熟悉 F&G。但你知道，正如 Connor 所说，我们对我们投标的内容是有选择性的。但我们的命中率大约是四分之一，这一直相当一致。
你能谈谈——我想你在 2023 年有一个投资者日。你建立了一个资产回报目标，133 到 155 个基点，你将在五年内达到。所以现在我想我们已经有几年了。我想可能甚至没有几年。我想那是在 2023 年底。但到目前为止，你朝着目标进展如何，还有什么是。我想如果你也能谈谈改进的关键驱动因素。
100%。所以快速回顾一下我们设定的目标，它被设计成一个五年计划，所以我们只说大约两年了，我们将使 AUM 增长 50%。我认为我们 well on track 做到这一点。很可能肯定会超过那个。利差的驱动因素。我们从一个 110 的基础开始，并说我们可以达到 133 到 155。我会说我们 well on track 那里。过去 12 个月，129 somewhere in that neighborhood。所以显然有一些良好的进展。我们谈到了杠杆来自流再保险的增值，显然 sidecar 有很大帮助。
所以我认为我们将在那个指标上表现优异。我们有一些投资组合提升机会。我认为我们将在那个自有分销上表现优异，因为那些是一次性投资，然后踢进相当多的 EBITDA，而且那个投资组合继续表现良好。我认为我们在那个方面跑在前面。我们可能最领先的一个，坦率地说是费用规模。我们在那里取得的进展比我们可能预期的要多得多。所以控制预期的风险，我会说那进行得很好。核心利差，有更多的利差压缩，所以那可能把它拉回一点。
但是的，现在，所以我们对实现这些目标感觉非常好，特别是因为我们还有，你知道，三年 ahead of us。
我认为这是在更标准化的指标上，调整了可变投资收入。你现在相对于那个目标在哪里？
是的，过去 12 个月将是 129 个基点。那是将 alts 标准化为 10%。而最近那更多地在 6 的类别中。所以那将是。那一直是一个逆风，希望在某一点上变成顺风。但到目前为止，它一直有点逆风。
也许只是回到，你已经谈过一些，但只是再次关于费用行动，你能 just recover again 你做了什么，对资产回报的影响是什么，然后从这里开始，你看到更多运营杠杆的机会吗，只是随着你增长业务？我认为因为这些更偏向费用导向，但我想从增长的角度来看，你也有可能产生运营杠杆。
是的，你想从行动开始。
所以在行动方面，很多行动是从员工的角度，我想，Chris 也可以补充一些观点，但从我想也许大约 250 名员工五或六年前增长到接近 1300，我想 around the time，当时超过 1300。所以我们增长得非常快，我们有机会稍微退后一步，也许采取一些 significant 行动，但仍然让我们有能力维持我们的势头并相应管理。所以虽然它是 significant，但也是尝试在单一基础上这样做。
所以。除此之外，很多其余部分我认为只是 sort of 正常的企业管理 individually，但没有什么非常值得注意的。所以在。所以数学上，所以我们谈论我们的费用规模基点，只是核心费用相对于总 AUM 的数学。这将使我们从 2024 年底的 60 个基点，预期在 2025 年底达到 50。但我应该明确，我们已经做的就是所需要的。我们在 2025 年下半年不需要做任何其他事情来带来这些数字。
然后从那里，显然我们会，所有其他条件相等，那应该一直改善 anyway。我的意思是，稍微退一步，有，你也可以在这里帮助我，Ryan。在生命空间中没有多少增长故事，我们有 positive flows quarter in, quarter out。Aum，无论是总还是净 basis，每个季度也增长。所以显然我们的预期是那将继续是一个 improving。那 scalability 将继续改善。我们在内部也做了一些其他改变，我会描述为 sort of 基础设施 around ops 和技术，那也将继续产生一些好处。
是的，只是要非常清楚，看，这是你最后想拉的杠杆，对吧？当你不得不让人们离开组织时，对首席执行官或任何人来说都不是好日子。我认为给我们的教训是我们增长得如此之快，以至于你的胃口要修复每一个需要升级的技术每一个。所以我们显然在太多战线上作战，就试图完成事情而言。可能对一些也许没有达到我们需要水平的人有点 too paternalistic。所以。是的。
然后我会说向前看，显然我们没有谈过，但你知道，AI 将是一个强大的工具，我们，我们，我们正在快速沿着那条路前进。你知道，这是我个人非常热衷的事情，我认为从生产力的角度来看，这将是一个巨大的机会。所以，是的，希望是，你知道，我们将能够以比我们增长开销高得多的速度增长收入，如果有的话，向前发展。所以...
我想更多地谈谈再保险战略。我们已经谈过一些，但也许你可以回顾。好吧，首先，也许再保险战略是什么，你知道，你为什么这样做，我想当你在新业务上使用流再保险时，如何思考 F&G 的经济性。
也许我来开始这个，然后 Connor 可以加入。我会再次说，回到 F&G 是一个分销商。所以六年前我们做了 30 亿美元的销售额。去年我们做了 150 亿。我们是一个重要的参与者。在我们竞争的每一个市场都是前 10 名，在我们最重要的市场是前 5 名，也就是在 FIA 中。真正我们发现的是通过 either dumb luck or strategic brilliance，我们是少数剩下的有能力与外部再保险公司合作的玩家之一。换句话说，我们不被一个资产管理关系所束缚。
再次，话虽如此，Blackstone 一直是一个不可思议的合作伙伴。他们在信贷方面做得很好。Sidecar 是 game changing。所以我们将继续增长我们与 Blackstone 的关系和我们的 AUM，但我们也在与其他方合作。而这很重要，因为经济性相当简单。你销售业务并保留在你的资产负债表上。你在第一年拿出大约 15% 的资本。在合同生命周期内下降到七点五。在一个再保险销售中，我们在第一年拿出七点五，然后下降到零。
所以想想一个 FIA 可能持续七或十年。你的资本回报从第二年到第 10 年或第二年到第七年实际上是无限的。所以对我们来说这样做是非常，非常有利的。我们也相信随着时间的推移，作为一个分销商比一个重资产负债表公司是一个更高倍数的业务。所以这并不是说我们一定会收缩我们的资产负债表，但我们未来增长的大部分将是我们作为分销商，然后另一个机会对我们来说是自有分销。
分销合作伙伴的 scaling up and rolling up 在生命和年金空间才刚刚开始。它 nowhere。它远不及 PNC 的位置，但它是不可避免的。我在金融服务中学到的唯一一件事是，随着时间的推移，随着分销规模的扩大，它获得越来越多的利润，并从业务中获取更多的 vig。所以我们不仅想为了防御原因拥有它，而且我们想能够参与其中。而那是一个业务，在某个时候我们相信我们可以，一种方式或另一种方式，我们可以货币化那个。
所以把这两个放在一起。是的，这是 F&G 作为一个分销商而不是资产负债表参与者的非常 deliberate path 的一部分。
是的，对。让我也点击一下框架 just a second too，我认为这将 just maybe help pull it all together 从一个 IUL 的角度。对。一个重要的核心产品为我们，在那里你会有 kind of 你的标准再保险合作伙伴，如果你愿意，为人寿方面的死亡率，然后在年金方面，FIA 现在将移动到一个非常相当 significant。至少 maybe kind of a 50.50 可能是一个合理的起点从一个再保险的观点。Prt，我们在这个时候不再保险。我们可以，当然有一些来自外部的探索，但我们没有。
我们已经 Rilo。我推测我们可能会到达。有趣的是看到行业中没有人真正破解了它，它对我们来说太小了。Myga，我们说过 heavily reinsured 在机会主义方面，然后我们最后一个机会主义产品我应该提到的是 Fabn，因为我们昨天在市场上活跃。我们昨天得到了非常积极的接待，这很好。所以那是 sort of a。你知道，当你权衡。我提到这个的意义是当你权衡 myga 机会或 FABN 机会时，非常 often there's a trade off between those two as well。
所以那些被称为六个产品视图，然后自有分销作为第七个。那是整个书。
实际上只是关于 fabns。你做。你看到一个。我想你看到很多上升空间，它可能对 F&G 有多大，或者有更 measured 增长？
我认为这归结为相对。所以我会说昨天特别好。我们昨天做了 8 亿，500 固定，300 浮动。我们 several times over support described。我们最终与非常值得注意的投资组合经理做了那个，我们设法也拉进了一点我们的利差。即使在今天的二级市场，它又 considerably inside that again。所以我认为所有这一切都 speaks to 也许我们在市场上 improving view，这当然通过扩展使经济性越来越好。但这将是机会主义的。我们有一段时间没有做任何了。
我想第一季度可能是最后一次。所以我们在这个市场上，并将留在市场上，但再次 volume 将有点机会主义。
我们能多谈一点自有分销战略吗？它与大多数其他人不同，你已经做了这个。你采取了所有权 stakes 在什么类型的分销公司，它们表现如何？
当然，是的。所以投资组合做得很好，所以我就 front frame it。我们至今在自有分销上投资了大约 7 亿。今年可能抛出 8500 万的 EBITDA。这些是私人市场中的业务，以 14 倍 EBITDA 交易。所以你可以做那个数学。我们对我们拥有的东西，我们买它们的地方，增长率感觉非常好。它们是不同风味的。所以两次收购是中端市场人寿保险分销商，事实上是 F&G 优先产品的大分销商。所以你可以把那看作一个垂直整合的业务。
但它们在文化市场和中端市场有 dominant positions，这是 sort of 每个人都想达到的 holy grail。听我们的朋友 Amy 在 principal 谈论很有趣，嘿，员工福利下降到四。在我们销售人寿保险的渠道中，我们下降到零，字面上。他们要么购买我们的产品，要么说不。但不是。他们不是。给我一个可能更好的其他六家承运人的电子表格。所以它是我们较高利润的产品之一。它们增长 like gangbusters。那是所有年轻家庭形成的地方。
所以我们喜欢那个。我们将尽可能多地 feed that。他们有机会以相对较低的倍数进行下行收购。所以有那个的杠杆。我们确实拥有一个传统的年金，imo，我们认为在市场上真的，真的定位良好。独特定位。我们认为他们在纯粹 fiduciary world 中实际上会做得更好，这在那个空间是不寻常的。所以我们看到那里有很多上升空间。然后我们拥有一个更偏向 B2B 玩家的组织。所以他们是年金批发专家，为其他大型金融服务玩家服务。
他们继续做得很好。所以我认为有机会可能收购另一个平台或两个。真正的大机会，我认为是在我们拥有的平台之下 rolling up。但如你所知，我们对此超级兴奋。
我还应该说这不是为了 jam market share。那行不通。这是独立分销。那种模式 tried and failed。所以当我们处理这些业务时，我们非常清楚，我们希望它们成功。如果那意味着他们那个季度销售竞争对手的产品，因为有人提供 really attractive comp 来做那个，have at it。
你知道，我们有 plenty of spread earnings。我们希望这些业务尽可能成功。
稍微换档，你看到年金退保的一些波动。你能谈谈 kind of 你看到了什么，它是如何影响盈利能力的，有什么让你惊讶的，或者这只是正常的业务过程？
让我开始。有一个 elevated level，我会说肯定贯穿 2024 年的大部分时间和 2025 年的大部分时间。我会说那 largely expected。当它变得有趣一点时，当你谈论，例如通过收益电话镜头。我们在 Q1 的退保比周围的季度少。我会把那看作一件好事。现在退保显然意味着要 make whole，如果你愿意，但不是你 necessarily seek 的一个。当它发生时，很好，你可以去替换业务，拿走你的资本，并最终回到你所在的地方。
但主要我们会对保留业务 quite happy。所以这是一个 sort of 有趣的现象 coming in for me。我刚上任解释，嘿，你的预付收入完成了。我就像，是的它是。那是一件事。你的退保收入完成了。是的它是，那是一件事。而这发生在一个季度，其中此外自有分销投资了更多，所以更少的 EBITDA 来自那个。而且我们现金充裕，因为我们卖了一堆东西。所以一个 sort of 有趣的动态，就像表面上的一个 challenging quarter。
但根本上我们感觉非常好。所以从这里我认为 hard to predict。我会说在 immediate near term 我预期它保持 pretty consistent。很难想象它会保持这个 elevated 12, 24 个月 out，但 remains to be seen。而无论它是什么，它是，它将是，我们会很好。
我的意思是，你知道，我认为挑战只是 creates noise，对吧？所以你就像，哦，你得到所有这些退保收入，但它稀释了 aum。那些是你本来会有的资产，你最终在同一个地方。所以它不是那么 significant，除非你试图建模季度收益。然后很难，它 creates noise 我们必须解释，街道必须理解。但是的，它不是一些 existential shock to the system 或任何那种性质的东西。我会说很多证券预付可能大部分 behind us。
有一个 glory days 当我们都能购买这些巨大的利差结构化产品。是的，很多那被 early called away。我认为那个 noise 可能会 abate。但是的，随着退保，只要利率保持在哪里，对所有承运人来说，账上还有相当数量的业务是在利率低得多的时候写的。所以你只是想确保你得到你 fair share of the churn，如果你愿意。
是的，你提到了信贷利差。这些天它们非常 narrow。你如何应对？它如何影响投资分配决策和你获得目标回报的能力？
是的，我的意思是，我会说我们目标的回报从 fantastic 到 really good 到 like good。所以是的，它不像 maybe 两年前那么 lucrative，但它不坏。我认为我们必须防范的是你不想在信贷方面 stretch。这是绝对错误的时间来做那个。所以是的，如果我们必须 park some money 在 AAA clos 一段时间，我们会那样做。所以我们不会把钱放在我们从利差角度没有得到报酬的地方，但历史告诉我们这不会持续很长时间。
像某事会在某点发生。我们不会长时间没有利差。我还会说 black zone 关系和一些其他关系的优势是我们现在有 like 14, 15 不同的资产类别我们可以来源。所以我们不完全依赖公共债券或资产支持金融交易。事情来来去去，我们一直很擅长找到机会，我们不必从信贷角度 stretch。但是的，那就是我们如何思考它。你知道，如果我们不能达到最低回报目标，我们就不写业务。
你在第一季度与 myga 看到了一些那个。再保险报价不是很好，因为他们不喜欢回报。我们不喜欢回报，你知道，所以我们休息了一个季度。那没关系。
你能提供关于你的净浮动利率资产头寸在哪里的快速更新吗，以及从这里如果有更多短期利率削减的敏感性？
是的，我们不是市场计时者，但我们 got really right。所以我们有一个大的浮动利率头寸，那是因为当利率接近零时，它相当不成比例。上行对下行，很难低于零。我们接近了。所以我认为我们 peaked at 18% in floaters starting a little over a year ago。我们开始对冲那个，我们现在 down to five。所以我认为我们在两边都做对了。再次，我们不是市场计时者。我们不 aim to be a hedge fund or replace any of you in the audience。
但我们对此感觉非常好。所以快速数学，sofr 下降 100 个基点。是的，它可能花费我们 5 个基点。你总是想要一些 floaters 在你的投资组合中，因为那是当利差 widen out out 时你可以移动的东西。对。因为它往往非常稳定，特别是如果你在像 AAA clos 的高端或那种性质的东西。所以，是的，它不是 significant。它不应该对我们 significant。
一个有点不同的问题。所以 NAIC 通过了一个新规则，kind of a rule，我想。披露再保险的资产充足性测试，我想。你对此的看法是什么？你看到任何潜在影响吗，至少现在？
我不认为它对我们会 very significant，Ryan。我的意思是，我想如果我开始，我们是一个美国公司，美国纳税人写美国业务，受爱荷华州监管 across everything。所以，是的，我们有一个开曼实体为 PRT 业务，但它做 standalone cash flow testing and absolutely everything。Sidecar，例如。我认为爱荷华州会把它 hold out as a really good example 如何创建一个 sidecar 与 full，sort of a full comprehensive review，step by step with your regulator。所以不。我不认为它对我们会 noteworthy。
是的，我们已经跳到我们认为规则将去的地方，我认为这是聪明的。规则将去的地方。监管者看到东西。他们 clearly see things that are making them uncomfortable。那当你与他们交谈时是显而易见的。我不知道 exactly what that is。我不知道要担心谁，但他们看到东西。他们不高兴。而答案是透明度。是独立现金流测试。是所有他们正在谈论的事情。所以我个人认为这是健康的。而且是的，我们 ahead of it。我们自愿遵守我们认为 puck is headed 的地方。
关于替代投资组合。每个人在過去一两年都有一些逆风，我想。对从这里 outlook 的任何想法？另外，如果你愿意，对第三季度的任何初步看法？
是的，我唯一会说，是的，我不认为我们对第三季度有任何初步看法，除了你看到的，你知道，当 John Gray 变得兴奋并说管道看起来比以往更好，我们将有很多实现，你知道，your lips to God's ears。我希望那是真的。那将真的很好，因为再次，它一直有点逆风。如果它变成顺风甚至中性，那对我们来说是一个 really significant positive，我会说。我们对投资组合中的东西感觉非常好，你知道，意思是我们没有 vintage problem。
你知道，我们大部分这个放在过去五六年。它相当平衡。大部分与 Blackstone，vast majority of us with Blackstone。所以如果你想想主题上 Blackstone 一直在哪里，他们一直在正确的地方。对。所以，你知道，无论是在私募股权还是房地产，我们对它的定位感觉非常好。所以，是的，我认为唯一伤害的是只是缺乏实现。所以一点较低的利率，甚至只是利率的稳定性，某事打开 MA 活动，打开 IPO，我认为将是一个 real positive。
然后我认为你可以更广泛地谈论更大的 alts 组合，因为它不仅仅是 LP 利益。
是的。所以我的意思是那是我们谈论。我们上升，我想几乎 100 亿就投资组合而言，但大约 4ish 那是 LPs 和 clients call it residual equity。大约 60 亿它真的是固定收益，like return。而那将有一个 little bit more of a stable profile。
差不多时间了。最后一个问题。我们不经常谈论你的人寿保险业务，但只是好奇，它表现如何？你对此的看法是什么，盈利能力和增长如何？
是的，我 earlier alluded to this。这是那个 like star athlete that never gets any attention。像它是一个伟大的业务。所以再次，我们 over half of our sales 来自我们控制的渠道。所以它 think of it as almost like a career agency system 我们获得 massive market share。它是中端市场，它是文化市场，它是所有家庭，年轻家庭形成的地方，他们的积累政策。它在产品水平上，是我们拥有的最高利润 profile 产品。然而它对消费者也是一个好产品。所以产品表现良好。
所以我们只是喜欢那个业务。我只是希望它更大。你知道，只是我们的年金业务增长 exponentially。所以随着我们人寿业务的快速增长，我想我们上升到 1.8 亿的 recurring premium。我们在 IUL 销售中是第六名。我们在政策中是第三名。因为再次，中端市场，这些是，你知道，一个积累导向政策。它是一个伟大的业务。我 really mean this。我们字面上没有竞争。如果你想想谁成功渗透了文化市场，美国的中端市场很难到达。
它是 New York life，它是 State farm boy。之后它 drops off pretty quickly。你谈论 maybe a world financial group 能够访问那个市场，但我们是那些玩家之一。而且，我认为我们现在拥有 over distribution networks that are probably over 9,000 agents。所以它是 F&G 内部的一个 little sleeper business that's really not being valued in the stock。但是的，我们喜欢它。
可能没有什么要补充的。