身份不明的发言人
William Bardeen（首席财务官）
身份不明的参会者
Sam Foreign 很高兴今天有纽约时报和纽约时报首席财务官 Will Bardeen 加入我们。谢谢你们加入我们。谢谢。
我很高兴来到这里。
是的，这太棒了。我不认为我们曾经做过一个火场。
没有。
好的。我会尽量不搞砸。我想我会。我。我对你们的故事相对较新。我不知道我们覆盖了多少年，但当我回顾过去，至少是回顾性的，你们的策略，我和 Anthony 谈过这个，他说，哦，是的，他说，你知道，你对我们在做的事情有很好的把握。他说，你知道，你真的需要见见 Will，因为在他成为我们的首席财务官之前，他真的是这个策略的架构师。所以我只想开始。
如果你能给我们，即使只是为了描绘背景，把时钟拨回去。你坐在那里，拥有这个标志性的品牌。 presumably 你有一些转向数字化的授权。 just 带我们看看白板上有什么。假设是什么？然后几年前你们策略的大致轮廓是什么，以及它如何演变到我们今天的位置？你们在这个过程中学到了什么？
哦，好吧，我可以在接下来的 35 分钟里谈论那会很有趣。但是，是的，正如你注意到的，我在过去两年多一点的时间里一直担任首席财务官，但我从 2010 年开始担任纽约时报的策略主管。所以我是推动数字化转型的领导团队的一部分。这意味着从 2011 年为新闻推出数字付费墙，到开发烹饪和游戏作为独立的付费产品。我们真的在 2015 年左右开始这样做，2016 年购买 Wirecutter，几年前收购 The Athletic。
所有这些都是一个努力，一个非常刻意的努力，将业务转变为一个全球数字订阅领导者， sort of 由纽约时报的品牌和价值主张以及使命 united。你知道，我要说的是，现在快进 15 年，我们为此有了一个名字。截至 2025 年，我们称之为 Essential Subscription Strategy。它被称为 Essential Subscription Strategy。Essential 因为我们相信我们现在是必不可少的，并渴望在许多人的日常生活中变得必不可少。它有三个支柱。所以第一个支柱是成为世界上最好的新闻目的地。
第二个支柱是用领先的生活方式产品围绕那个新闻目的地，这些产品在新闻、体育、游戏、烹饪、购物、建议之外的许多人的生活中是必不可少的，然后将这些产品连接成一个集成的捆绑包。所以，你知道，我们，已经 15 年了，我们可以想象所有我们设想的事情，所有我们学到的事情。我想强调的一件事是，当我们开始这个策略时，我们的中心论点已经完全证明了。我所说的那个论点是指，独立的、基于事实的、专家报道的、人工制作的最高质量的新闻，结合尖端的数字技术，可以成为一个伟大的商业模式，并推动显著的股东价值创造。
我认为就在去年，你可以看到我们的数字订阅收入增长 14%，AOP 增长 17%，今年前两个季度，你可以看到我们以类似的速度继续增长。我会说有很多事情你学到，你不一定感到惊讶。那是我们拥有的信念，正在证明是正确的。我会说有很多其他事情，我 sort of pleasantly surprised。你可以想象 sort of 拥有这个策略，但你总是 looking towards sort of the rolling next five years。
你接下来有什么增长杠杆？而我对这个长期策略如此 pleasantly surprised 的事情是，我们有多少次 just uncovering and unlocking 围绕中心思想的新增长杠杆。所以 here we are, 20, 25, looking ahead。让我谈谈 maybe 其中的几个。所以第一，让我们谈谈新闻创新，格式创新。所以当我们开始时，我们是，它是纽约时报。我们 thought about ourselves。我认为大多数人认为我们主要是 tech spake， maybe 照片和多媒体。但我们现在在音频方面 scaling，我们在视频方面 scaling。
所以当前，你知道，sort of the present，它正在迅速发生。但当然，纽约时报的未来不仅仅是阅读我们，而是听我们和看我们。其次，我谈到了产品。所以我们开始是作为一个数字新闻产品。我们现在在这些大的互补生活方式领域拥有这些领先产品，这些产品不仅吸引美国的人。当你推出捆绑包时，一个大的 sort of pleasant surprises 是看到捆绑包在国际上有多么共鸣，不一定是我们 when we put it together 时期望的。
这给了我们很多对国际增长的热情。然后最后我将强调经济学。所以你知道，我们称之为 essential subscription strategy。我们 Call it that。数字订阅，绝对是我们模型的中心。但我们有广告、联盟和许可收入流 now，非常强大的收入流，是多收入流模型的一部分。而这些收入流中的每一个都是高增量利润率的收入流。所以我们真的很高兴 sort of see that。所以当你把所有加起来，我 kind of continue to be energized by having been with this journey for so long 的事情是，我们继续看到有多少更多的增长杠杆从这个策略中出来。
它只是给了我们很多信心，能够长期继续增长收入 AOP 并扩大利润率。
好的，我不是，我。我不想 put words in your mouth，但我想。我可以 just probe on this strategy a little bit？因为我会描述它的方式，从外部看， right，没有信息，与那有点不同。所以在 2010 年，我认为假设是人们不会为新闻付费。 Right。我认为那是 sort of the governing thought。没有 analogs。
Right。一切都是免费的，你永远不会让任何人买付费墙。所以我看了你们的策略，我们如何能够吸引一个对烹饪、体育、游戏有狭窄兴趣的消费者，并至少开始让他们上钩，然后 sort of open up into a broader portfolio of everything that the Times has to offer？所以。所以它全是关于 sort of casting a wide net, piquing someone's interest and then expanding that relationship in a classic software sentence, land and expand。 Right。这是错误的方式描述你们在做什么吗？
我不会称之为错误的方式。我欣赏这个 notion。我会说 maybe coming from the fact that we were a newspaper that thought of ourselves as meaning always a lot, in sort of a general way to a lot of people。但我想，你知道我要强调的细微差别是，报纸，新闻组织总是由很多以不同方式连接不同人的不同事物组成。我们从一开始就非常意识到这一点。所以这部分是我们如何能够重建那组需求，以便真正对体育感兴趣的人或真正的人。
他们有理由订阅？所以在这个意义上，我接受你的一点，但我们总是把它看作一个非常极端、 expansive 的策略。我的意思是，令人高兴的是，我们 kind of continue to be more and more surprised about how expansive we think we can make it。但情况总是如此。而且真的，它的支柱是新闻。高质量的新闻，我描述的那种值得付费。第二，我们可以而且应该为此有直接的关系。第三，我们应该用订阅关系作为经济锚点，锚定我们在所有这些需求中培养的习惯性行为。
所以其他一切都是围绕这三个原则建立的。
那太棒了。我有幸与许多对你们股票看跌的投资者交谈。令人惊讶的是，一遍又一遍出现的事情之一是，纽约时报不会在 2027 年前达到 1500 万订阅者数量。而你们似乎完全 like unfazed by this line of inquiry。它只是，而且，对我来说，我个人认为，我只是认为它 sort of irrelevant 因为它是一个在外的 KPI，而且是一个 aspiration。我只是更关注你们的自由现金流。但你能 just address sort of，你知道，当你 laid out that 1500 万订阅者 by 2027，你知道，那是一个 aspiration 吗？它是一个硬目标吗？你知道，你对实现它的能力有多自信？它甚至对你们重要吗？当然。
我的意思是，这是一个 aspiration to，你知道，到 2027 年底达到 1500 万是我们绝对 still aiming for 的事情。我们看到一条真正的路径到达那里。而且我确实想强调关于我们认为最终能吸引多少人订阅的观点。我们把它看作是沿途的一个里程碑。现在我欣赏有一个投资者辩论。你知道，你，Jason，必须至少做出，做出关于我们多快会，我们不会渗透市场的假设等等。所以你知道，我，我 maybe 要做的是 just highlight why we have so much confidence in the levers to drive subscriber growth at these kinds of level levels。
第一个是我们认为 TAM 绝对在那里。我们有 1.5 亿以上的注册用户并在增长。我们每周有 5000 万到 1 亿用户来到我们这里。所以我们 just see persistent demand for what we do across the whole portfolio。我们上个季度结束时总订阅者为 11.9 百万。所以，你知道，just sort of simple math，你知道，这仍然是我们拥有的这个 engaged reach and audience 的一个 reasonably small percentage。我要说的第二件事 And this has been the case now，你知道，在过去的 15 年里。
所以 I，它只是 something I have a lot of pattern recognition for。我们继续，我们，纽约时报继续在这个 tam 内变得越来越差异化，纽约时报品牌。我们几十年来赢得了 sort of，这个，这个质量 and rigor 的声誉，甚至同样重要的是，当市场上许多其他人不仅不投资，有时撤资时，我们 just been deliberately and in a disciplined way continuing to invest into these incredibly valuable products to mean more things to more people across more demos, more geographies。然后，你知道，第三件可能从外部不太明显的事情是，我们 deliberate investment strategy as well 的一部分有多少是投入到构建真正世界级的技术能力中。
所以那使我们能够做的是确保我们使用工具箱中的每一种工具来帮助驱动参与度，驱动这个 tam 的转换。那包括一切，你知道，我们有真正复杂的 AI 机器学习模型。它们帮助我们运行动态付费墙。我们有基于价值的定价。它是非常复杂的基于价值的定价方法，我想我们可能会多谈一点，然后像个性化内容推荐这样的事情。我的意思是，在其他类别中有很多其他数字订阅领导者，他们在那里做了很多。
但那是我们也在努力驱动的事情。所以当你把所有加起来，我们相当有信心，我们有很多杠杆来继续渗透城镇。
好的，那太棒了。我 risk sort of trying to explain something complicated in words that should be done with pictures，但我要尝试做这个。当我回去看，你知道，长，我认为大致 2010 年到 2020 年你们仅新闻定价和仅新闻数量，有一个非常清晰的关系。当你降低价格时，你得到更多数量。当你重新调整你的披露，我们开始得到捆绑和仅新闻 again for a couple years，有一个非常清晰的关系是，当你提高仅新闻价格时，更少的订阅者。
当你降低捆绑价格时，更多的订阅者，它 just screamed elasticity of demand to me all over。而这是几年前。而 Anthony 对我说，他 like，是的，但你没有给我们任何信用，对于任何不在这张 P 乘 Q 图表上的数据点。我说，嗯那是因为，你知道，我们已经走了 12 年，没有你放上一个数据点，那是 off the P times Q chart。 Right。它只是一个弹性故事。在过去的四个季度， maybe 五个，你正在放上数据点，那是 off that sort of，你知道，需求曲线。
Right。在那里你得到的价格比你曾经得到的更高。 Right。我的意思不是，不是绝对 terms 但，但你得到更高的价格而没有数量的 degradation。而那对我来说似乎是新的。也许它大约有一年了。你以同样的方式看数据吗？你觉得过去的四或五个季度像它们对我来说在外部看起来那样重要吗？
嗯，我描述它的方式是我们的，我们的 sort of approach and strategy to pricing and everything is，它总是关于我们如何能够 sort of maximize our potential long term revenue growth。是的。显然，你知道，P 乘 Q 是，是，是那个等式的一部分。所以，你知道，你 sort of，你知道，然后我们 sort of，有一些困惑。我们描述了我们的策略，有一些困惑关于它是如何工作的。所以通过，通过暴露那些，那些桶，我想是 hopefully helpful in，在，在，在 seeing some of the，的 data of，的 how it works。
那太棒了。
现在我会描述什么，那是什么的方式，换句话说，我们一直在做什么。而且因为它是一个 deliberate sort of strategy，been refining，为什么你 sort of see these dynamics，它是，它是一个非常复杂的基于价值的定价方法的反映，我不知道这实际上有多常见，这可能是为什么它有点难以 decipher 的原因之一。但我们试图做的是捕获 sort of at all times aim to capture the entire demand curve for everything that we offer。
我们有这些丰富的产品，我们有独立产品一直到完整捆绑包。而我们做的方式是，我们，我们，它是，它是几个步骤。所以我们把人带进来。大多数人，不是全部，但大多数人我们通过促销定价带进来，我们这样做是因为我们并不总是确定他们是否会 fully appreciate the value of everything that we have。我们理想上希望他们进入捆绑包。那是让他们暴露于价值的最佳方式。但我们会，你知道，我们会接受订阅者，无论他们想如何加入。
他们都很棒。然后我们在做的是在这个促销期间，我们尽一切可能向他们介绍我们所做的一切，我们正在看他们的参与度，我们有真正复杂的，你知道，ML 模型理解正在发生什么样的参与度。然后当我们到达某一点时，基于某人加入的优惠，我们会，会提高，要求他们，要求更多钱。而许多，许多人我们要求他们一路走到全价。但基于我们看到的参与行为，重要的是要认识到，有时我们把人带到中间价格，偶尔我们也会 just extending someone's promotion because we think that's the best way for this group of subscribers to maximize lifetime value。
然后同样重要的是要认识到，因为它是故事的重要部分，对于这些真正资深的订阅者群体，绝对清楚他们正在欣赏时代的全部价值，我们提供的一切，我们增加的所有价值，我们然后随着时间的推移提高价格或至少考虑提高价格。所以所有这些都是 sort of a way of making sure we are capturing that，那个完整的需求曲线。而给我们信心的是什么，我们不对 arpu 提供指导，我们认为这个，你知道，作为一个重要指标，但我们真正关注的是长期收入增长。
所以我们不对 arpu 提供指导，但我们对那种高质量订阅者增长有很多信心，这反映在能够同时增长订阅者和 arpu。而那种信心是基于我们 just continue to add lots of value into the products that we're seeing really strong engagement in response to the value we're adding。而每一个，我们一直在密切关注这些 step up points。而我们继续，我们反复说过，我们继续对我们要求人们付更多钱时看到的情况感到 pleased。
我们看到，你知道，真正好的保留表现，真正好的货币化表现。所以那只是给了我们很多信心，这个模型工作良好。而我们 just continue to refine it and we're continuing to get more data that enables us to do it even better and better over time。
所以在这个意义上，你的业务变得越来越数字化的事实给了你 just much more signal from the consumer that you never really had。
绝对地，那是，那绝对是情况。
好的，我要转向数字广告。我认为你在上个季度做了几乎 20% 的数字广告增长，比你在 Quite some time 里做的要好得多，我认为比许多投资者预期的要好。我想问题是，这个季度有什么不同或不寻常的吗？ Like，我的意思是那是正常的吗？感觉相当 extraordinary。
嗯，我们的广告主管在这里，Joy。所以我会说它是，它是因为 Joy 而她很棒，她在这里已经几年了，我确实认为，你知道，领导力很重要。但我喜欢，我也在这里 15 年了，我见过很多广告周期。我确实认为这里有一些真正令人兴奋的事情值得指出。而我描述它的方式是，你知道，我们设计了捆绑包，我们称之为 essential subscription strategy。我们，我们为消费者设计了它。而我认为我们现在看到和发现的是，使消费者订阅策略工作的非常元素，我们现在可以识别 sort of the analogous drivers in the ad business。
而且它真的令人兴奋。所以你知道，kind of，什么我，什么我 mean by that？我将把它分成 just kind of three categories。第一个是广告供应，第二个是广告需求，然后第三个是广告表现。所以当我说广告供应时，我们现在有这个捆绑包，包含许多参与消费者 across all of these big spaces。不仅仅是新闻，还有体育、游戏、购物、建议、烹饪。而随着我们扩展所有这些受众，我们一直在向所有这个参与受众推出供应。所以你知道，更多广告供应。很好。
但第二件事 though is just，同样重要。这是一个集成系统。很多供应正在进入我提到的这些类别。体育、游戏、购物、建议、烹饪。这些是许多营销者需求的类别。所以那意味着什么？它以几种方式表达。一，我们传统的现有广告商发现更多理由与我们花费，在那里有更好的机会获得更多他们的投资美元。但我们也看到净新广告商进入品牌，他们可能以前没有考虑过时代 top of mind，因为我们在体育的存在，我们在游戏的规模。
所以人们开始来 just ask for the athletic and ask for games and we are able to，到，到，到，到 satisfy that in ways we hadn't。然后第三部分， which is all these are related as I said，它是一个系统，是广告表现。因为我们有所有那些注册用户，我谈到的所有订阅者。这是巨大的第一方数据量。它使我们能够有效 targeting。我们有高性能的广告产品，以及我们投资于 AI 的许多地方之一，我们然后也可以使用 AI 工具 essentially enhance our targeting capability to other parts of the inventory。
所以这是一个集成系统，你知道，在一切工作的季度，它可以是，你知道，驱动一些相当令人印象深刻的增长。而我认为，你知道，当我们看那些驱动因素和杠杆中的每一个，你知道，人们经常问问题，你在什么局？你知道，我们确实看到很多运行空间。我们 just think this is a really powerful model。你知道，我总是，我们只提前一个季度指导广告。它是，它是。显然广告中有很多其他因素，宏观等。但这对我说是一个 fundamentally exciting sort of development for our ad business that's been a long time coming。
它建立，建立 sort of on the back of，在这个捆绑策略上，它给了我们更多乐观我，更多乐观作为 someone who's been here about this sort of long term growth potential of advertising than I've，我 ever had。
那太棒了。你提到使用 AI sort of help fuel your ad business。我想翻转它，谈谈 AI 作为收入来源。我坦率地有点困惑，当我听华尔街日报或我听 Gannett 或我听你时，似乎没有一条 through line like anything that's consistent at the，在 AI 支付钱给出版商以利用内容库方面。也没有任何一致性 in terms of I think how the publishers are sort of thinking about how to partner, not partner, sue AI firms。
所以你能 just start at a high level and just remind us like what is your philosophy regarding AI？你觉得我们处于一个点，这些 AI 公司和出版商之间会有一些和谐的关系吗？或者它仍然非常 much a。
TBD 我很高兴描述？我的意思是，我会说 sort of our approach has been very consistent and very deliberate。所以让我描述我是什么意思，因为 AI 是，你。知道。技术而且你知道，很多潜力，但它不是第一个 sort of big platform development that we've，我们一直在 navigating。 Right。所以，所以，所以我会，我会，我会说它的方式是，你知道，我们有一个 deliberate approach to，到与平台做交易，并且一直有，我们认为给我们一个真正好的机会来，来捕获 significant opportunity here。我们有真正有价值的 IP，那对其他人是有价值的，同时你知道，我们在那里管理风险。你知道，它是，我不想假装没有风险在这个，在这个舞蹈中。
而 those principles are really clear for us and they have been for，对于 quite some time。所以第一件事是我们做我们相信与我们的策略一致的交易。我描述了我们的策略和，而我的意思是，你知道，最终我们认为任何我们做的交易将必须长期支持更多参与、习惯性、直接的关系与纽约时报的品牌和产品。所以那是 sort of number one。第二是我们期望要求控制我们内容的使用方式。
而第三是对于那个内容的使用，基于使用，我们期望可持续和公平的价值交换。所以这三个原则 governing 我们如何与平台做交易。过去我们刚与亚马逊做了一个，那是第一个 sort of centered around AI specifically。但我要说的是，我们 certainly open to doing more deals as long as those principles are met 同时。真的重要而且一直重要。这不是新的，我们正在执行我们的权利。所以，你知道，我们现在同时做这两件事 in terms of，你知道，它对，你知道，收入和模型意味着什么。
你知道，我只是，我们，我们说过，而且我会继续说我们相信我们有一个多收入流模型，对于 which licensing can be an important growth，增长驱动因素。而如果我们遵循这些原则 which we intend to，那么我们相信它只会是 sort of supportive and helpful to our long term strategy。所以对我们来说，它是一致的，而且我们会让，让其他人做，做他们，他们同样做的事情。
很好。我要转向谈谈你的营销支出。你花了大约 5% 的收入在外部营销上，我认为有一点，我认为 adverse reaction in your stock。我认为那是在第四季度，当营销支出有点，至少市场感知它是 elevated since sort of quieted down a bit。但我知道投资者如此关注这个指标。我只是想让你分享关于，你知道，你对营销支出的哲学是什么？你在看什么指标，你使用的渠道。
而且我认为你们刚推出一个相当有趣的新广告活动，这可能意味着有一个新的，一个新章节 in terms of how you're thinking about getting new customers in the use the times。
是的，不，我很高兴你看到了。这不是一个新章节，但让我解释 maybe a little more about our approach to marketing but then also sort of how marketing fits because I actually think that's in some ways the most important thing to describe。所以我会强调 for the purposes of this two types of marketing。一个是回报驱动的付费媒体，另一个是品牌营销。我将从回报驱动的付费媒体开始。那是我们投资于营销的大部分， what， what we invest in with marketing。所以我将从那里开始。而且它正是基于描述你所期望的。
意思是我们密切跟踪 ROI。我们如何做？我们估计我们获取的订阅者的终身价值。我们看获取订阅者所需的成本平方成本，我们确保我们相信我们正在获得一个非常好的回报 on the capital we're investing into that marketing。你知道，因为有很多因素影响回报在每一个给定季度。我们，那会，那会， accordingly 波动。但是，但是 overall we've，我们，我们，我们 think it's a great use of our，我们的资本。当我们有那些机会时，我们会，我们会做它们。
而且你知道，最后要说的是， is， is this is an area like many I've talked about where we think AI and AI is， is allowing us to continue to work on improving the efficiency of our spend which we can then use to either put more capital to work or get better，你知道， better returns on the spend we're doing。所以那是，那是回报驱动的付费媒体。然后你知道，我们使用 for that by the way，搜索社交渠道 like nothing， nothing too， too revolutionary。他们总是寻找最好的， best opportunities。
第二类，品牌营销你提到了，我们，那是，你知道， even more lumpy because we're not always doing it。我们现在在市场上有一个令人兴奋的品牌活动。
顺便说一句，很好。
哦好，我很高兴，很高兴听到那个。是的，不，它是，我们有伟大的品牌营销人员，所以当我们找到正确的想法时，我们确实认为品牌营销可以真正有价值且重要，以帮助 awareness，以帮助新产品发布。所以你 potentially see that in any given quarter and that'll be a bit lumpier。但我认为重要的 sort of thing to do with our marketing is just to frame it that it's an important and valuable lever。我们 clearly spend and invest into it，但它不是，我们的模型不是 fundamentally reliant on that。
我们投资的大部分，我们关注的大部分是，我们过去称之为产品驱动的增长。它是关于对新闻和产品的投资。而那 sort of represented by the fact that the vast majority of the starts we get are organic，意思是我们不使用营销来直接驱动那些开始。它们是有机的，它们是人们因为他们要么直接来，要么通过其他渠道来到我们每天发布的故事，吸引人们并带回他们的产品功能。而那是 sort of disciplined investment that represents the core of how we sort of expect strategically to grow over the long term， with marketing being a really important and valuable lever alongside that。
所以那导致。这是我的下一个问题。我在看你们 2019 年的产品开发成本。它们大约是你们销售和营销预算的一半。而现在两者几乎相当。那是你指的是什么吗？
那正是，正是我指的是 is that。所以两个支柱，新闻和产品开发，而产品开发基本上意味着所有我们投资的 sort of technology as well as the people who are very good at developing that technology。而且它包括一切从我们的应用设计到新格式，格式创新，到数据和技术平台，使我们能够获取所有这些数据并获得如此多的洞察力，并运行机器学习模型和所有我一直在谈论的 AI。所以使我们能够管理动态付费墙和内容推荐、广告定向的能力。
所以所有这些都是，是，是那投资的一部分。而且你知道，我认为我们，我们为什么认为这只是如此伟大投资的方式是，你知道，你在我们关心的指标中看到结果，在用户参与度中，在通过转换、保留的订阅者增长案例中，而且 really importantly，杠杆。我的意思是这是我们相信的地方，不仅仅是通过看那条线，它真的在推动整个模型。所以通过我们有一种奢侈，在很多方面，我们有规模，受众和订阅者规模以及资源来投资于这个。
而且你知道，我们可以投资，你知道，相对 sort of large amounts in absolute dollars relative to others。但是，但是你知道，给定我们的规模，它是，它是，它不是那么 significant。所以我们能够获得真正的杠杆。而且你可以看到 sort of ultimately one of the reasons we continue to be confident in driving our profit growth and margin expansion is because of the results of that product development。
那太棒了。所以这感觉更像是一个华尔街问题。所以，但我要问它，因为我一直从投资者那里得到它。而且我认为一些投资者在 fishing for is this sort of discontinuity in your P and L。而他们 like，哦我的天，如果印刷业务消失了会发生什么？ Like，这会是糟糕的一天还是好的一天？或者损益表看起来像什么，如果我 artificially slice the revenues and income statement，你知道，数字在一侧，印刷在另一侧。
所以我只是想从你那里得到一个观点 in terms of how you guys think about that print business。你是否有 sort of internal numbers where you can measure with some precision，你知道，印刷是否仍然盈利？而且你，你是否看到在五年或十年或十五年的时间里， where， where 将没有印刷业务？
所以我们，我们像一切一样密切测量印刷。所以我们，我们，我们 certainly understand the，的 economics of print。而我要说的是，是，是 not going to be too dissimilar to what， what we've long said， which is，是，你知道，它是，它是 no secret。普林斯顿 secular decline。我们期望那种衰退 essentially just to continue。而且我们 sort of put that into all of our economic expectations。所以它总是 built into our guidance and in our，我们的 targets when we put those out in 2022。而且你知道，我确实想明确的事情，因为，你知道，我们不是在印刷中作为一种慈善 sort of nostalgia case，这些是真正有价值的订阅者。
他们也是仍然真正喜欢印刷的广告商。所以我们继续为那个价值管理业务。而那种，那种 continued sort of sense that it's sort of always been mischaracterized for us。顺便说一句，我不想。这不是为了整个行业，不是为了其他公司。但对我们来说，那种 sense that print is，你知道， on the last gas is，是，是 far from the case。而我们继续 just manage it to get the value out of it。只要那个客户需求在那里，它对我们来说是一个非常高价值的产品。
好的，我最后一个关于现金用途的问题。你们说过你们以回购和股息的形式返还大约 50% 的现金，但我不禁注意到，我的意思是，至少在我们的数字上，你知道，10 亿美元 ish 的现金，短期，长期和证券，你们今天手上有。你们总是说你们在并购中非常 disciplined，而且我认为历史上你们在考虑资产负债表上持有多少现金的正确数量方面总是非常保守。但是什么，你能 just frame for us for the cash that you're going to generate going forward that's not used for dividends, not used for buybacks？你们仍然在寻找 sort of intelligent M and A 吗？那是正确的方式思考它吗？或者投资者应该认为 maybe more cash will get returned to shareholders than the 50%？
完全，完全欣赏这个问题。你知道，首先，我们真的很高兴有这样一个现金生成模型。那很好。而且你知道，我们的，我们的资本配置策略没有变化。我们认为它是一个非常好的策略，用于长期回报，有吸引力的资本回报。所以那是什么？我们首先投资于业务的有机增长。一切我们谈过的。其次，我们正在返还 significant capital to shareholders。我们有一个目标，返还至少 50% 的自由现金流，并强调至少。我的意思是对你问题的非常具体点。
我们也有一个非常强大，强大的资产负债表。而我要说的是，在行业如此 sort of dynamic change 的时候，我们看到 optionality 的价值。而我们的意思是什么 optionality？所以我确实想明确 part of that optionality is potentially increasing returns to shareholders should we see the opportunity to do that attractively。然后另一个是 potentially M and A as you described and as we've said，而你刚 said，我们有一个 really high bar for M and A。那意味着什么？我的意思是我曾是策略和 corporate developments 的主管很长一段时间，所以我很高兴 sort of do a little bit more there to shed more light on that。
它必须是与我们的品牌一致的任何并购，支持加速那个 essential subscription strategy，那个策略我们描述过 in and，而承诺或我们期望 particularly high returns，风险调整后的资本回报。而且你知道，支持策略意味着什么？我的意思是，我想你在我们的 track record 上看到了那是什么样子。我们考虑，你知道，是否有一个机会，添加一个产品，增加捆绑包的价值。所以我们用 The Athletic 做了那件事，我们用 Wirecutter 做了那件事。我们考虑是否在一个我们已经进入的空间，是否有我们可以购买的东西，可以帮助 sort of supercharge growth in that category。
我们用 wordle 非常有效地用游戏做了那件事。然后我们总是考虑是否有某种能力，可能，你知道，我们可以构建它，我们可以。我们可以购买它。而我们。我们用一家名为 Autumn 的音频公司做了那件事，那帮助了我们的音频能力。所以，你知道，那。那 just sort of gives an example。所以没有。我们非常 strategically disciplined。所以那只是一个，你知道，sort of。我们考虑它，但当我们 kind of step back and think about where we are，我们热爱我们所在的空间。
它们是大的空间。策略按设计工作。我们不觉得我们需要任何东西。但在行业如此 dynamism 的时候，拥有那个强大的资产负债表和这些资源，我们认为拥有那个 optionality 有真正的价值，长期为我们的股东创造有吸引力的资本回报。
那太棒了。Will，非常感谢你的时间。
谢谢，谢谢。