身份不明的发言人
Bill Brown（董事长兼首席执行官）
身份不明的参会者
Chris Snyder（摩根士丹利）
谢谢大家。我是Chris Snyder，美国多行业分析师。非常高兴今天能与3M公司的董事长兼首席执行官Bill Brown一起交流。感谢您的到来。
感谢邀请。
是的，非常感谢。您担任首席执行官已有一年多时间。回顾这段经历，您认为最大的成功是什么？在履职过程中遇到的最大挑战又是什么？
正如您所料，这一年过得非常快。团队一直非常忙碌。我加入3M时，看到了一个回归基本面的机会，专注于业务的基本要素，重振企业文化，强调问责制、敏捷性和创新，以及所有旨在改善业务的举措。目前的进展与我一年前的预期基本一致。我提出了三个优先事项：围绕创新和商业卓越实现营收增长、提升全企业的运营绩效，以及有效的资本配置。
我认为我们在所有这些方面都取得了很好的进展。公司对重返创新轨道的挑战做出了积极响应。在今年上半年——我在财报发布会上经常提到这些指标——我们推出了126款产品。作为参考，2023年全年我们仅推出了128款。因此，今年上半年的推出数量已接近两年前的水平，同比增长了70%。重要的是，这一数字正在快速增长。
我们有望实现更好的业绩。今年计划实现215次产品发布，正如我们在投资者日所公布的，未来三年将实现1000次发布。上半年的进展非常顺利，我预计这一势头将继续加速。增长的第二部分是商业卓越。我刚上任时就说过，依靠创新扭转营收增长需要一些时间。因此，我们必须更好地销售当前市场上已有的产品，这就是商业卓越的意义所在。
我们从去年年底开始在安全与工业业务集团推进这项工作，其中包含多个要素。提高销售代表和销售管理层的 productivity，实施定价纪律，开展交叉销售计划，减少客户流失，这些方面我们都看到了很好的进展。我们从美国的安全与工业业务集团起步，然后扩展到国际市场，包括欧洲和亚洲。现在我们正引导医疗健康业务集团（TBG）跟进。我认为有切实证据表明这些领域的业绩有所改善。去年上半年，安全与工业业务集团的有机增长为负，而下半年增长了1.6%。
今年上半年增长了2.5%。我们看到安全与工业业务集团的业绩在下半年将继续加速，这主要得益于商业卓越，部分来自新产品推出，但很大程度上归功于团队在商业卓越方面的努力。我们非常重视企业文化建设，推动3M卓越运营模式。今年早些时候的投资者日，我详细谈到了这一点，这对于推动全公司的运营卓越至关重要，这也是我们的第二个优先事项。我经常提到背后的各项指标。
但现在已经开始看到一些成果。例如，今年年初，我们的利润率较去年提高了250个基点。全年 guidance 为150至200个基点。作为参考，2024年我们的利润率为21.4%，我们计划到2027年将利润率提高到25%，即提升360个基点。当然，今年我们有望实现150至200个基点的提升，这一进展超出了预期。
因此，我认为我们在所有这些方面都取得了良好进展。我认为我们面临的挑战——或许也是机遇——在于推动公司的运营卓越。我多次谈到我们网络的复杂性，我们拥有众多工厂和配送中心。我们必须着手解决这个问题。这在很大程度上与团队的成熟度、指标和流程有关。我以前做过类似的工作，知道如何推动绩效文化和运营卓越。我们会实现目标，达成在投资者日设定的各项指标，但在营收增长举措背后的某些方面，进展可能稍慢一些。
一年之内要做的事情真不少。显然，你们行动迅速，设定了很多目标，并在投资者日公布了许多计划。总体而言，有很多旨在改善增长和提高利润率的举措。其中哪一项更为重要？
嗯，这不是非此即彼的问题。归根结底，如果我们想加强创新，持续稳定地推动3M的营收和利润增长，就必须修复公司内部的许多“管道设施”——如何开发产品、如何生产产品、如何将产品交付给客户。再次强调，回归基本面。这些都是我们真正关注的基本问题，而且我们实施的举措已经取得了显著进展。
我们正在公司内部投资增长举措。这非常重要。在我看来，利润率和增长两者并不矛盾。我们看到今年年初利润率有所扩大，但仍有资金用于投资增长。而且我认为，当我们推动增长时，良好的传导效应将进一步扩大利润率。因此，这里存在一个良性循环。我们正处于这个循环的前端，我预计这种势头将随着时间的推移而加速。但我确实认为两者都很重要。
我认为我们过去已经证明了自己有能力扩大利润率。但在营收增长方面，我们可能尚未充分证明自己，而现在我们有机会同时实现两者。我认为这才是为股东创造可持续增长价值的关键。
感谢您的解答。自从您上任以来，您开始向我们提供许多关于按时足额交付（on time and full）的信息，设备利用率也是非常重要的指标。对您而言，最重要的指标是什么？对于我们这些外部观察者来说，应该关注哪些指标来判断公司是否走上正轨？
这些指标都很重要，它们相互关联，并非孤立存在。我所做的是向你们提供一些里程碑，一些我们取得进展的证明点。这些也是我在内部与团队强调的重点，就像我向外部投资者分享的一样。团队内部也在关注这些指标。如果不提高资产的运营利用率，就无法提高按时足额交付率，因为必须具备 surge capacity（ surge capacity 指应对需求激增的产能）。一个指标会驱动另一个指标。两者都非常重要。当我思考如何推动增长时，客户流失的一个关键原因就是我们未能按时足额交付产品。
疫情期间，公司的按时足额交付率约为80%。到第二季度末，这一比例达到了89.6%，同比提高了300个基点。医疗健康业务集团（TEBG）和消费业务集团（CBG）取得了很好的进展，安全与工业业务集团稍显落后。第三季度，我们的按时足额交付率持续保持在90%以上。这些都是值得关注的重要指标。
我想提醒大家注意消费业务集团的情况：如果按时足额交付率低于95%，我们向大型零售商供货时就会面临罚款。我过去曾谈到过销售毛利率与净利率的差距，其中就包括罚款，金额高达数千万美元。这会直接从销售额中扣除，因为零售商实际支付的金额会低于我们的发票金额。我们的一个最大零售客户，长期以来每个季度都会对我们处以罚款。去年第二季度的罚款金额为50万美元，而2025年第二季度，这一罚款首次降为零，因为我们的交付率持续保持在95%以上。
因此，由于不再面临罚款或折扣，我们的收入增长不再受到这一因素的拖累。更重要的是，零售商开始考虑给我们更多的货架空间，因为我们变得更加可靠。我们推出了更多产品，质量更高，交付及时，这正是他们希望合作的伙伴。我们在运营设备效率或利用率方面也看到了良好的进展。这听起来像是一个细节性的指标，但实际上至关重要。目前我们对200多项资产的利用率进行了可持续的测量，覆盖了超过一半的产量。
到年底，这一数字将达到230项资产。这些都是我们最重要的资产。为什么这很重要？因为如果不测量资产利用率，就无法知道应对突发需求或短期需求的 surge capacity。随着时间的推移，我们都知道网络中的资产过多，工厂和配送中心数量过多。通过了解当前资产的利用率，我们才能开始思考如何优化网络。
在第二季度财报发布会上，我举了一个小型涂布机的例子。我们在全球网络中有250多台涂布机。我们对其中1台涂布机进行了优化，将利用率提高了12个百分点，这使得我们能够将另外2台涂布机的产能整合到这台设备中，并关闭了那两台。这只是一个小例子，但它展示了优化的潜力。想想其他250台涂布机、分切机以及整个工厂网络，这就是我们正在走的道路——从基础做起，逐步精简资产。这将在2027年之后继续推动利润率增长，超越我们在投资者日设定的25%目标。
我想进一步了解按时足额交付率的问题。您提到第二季度的交付率达到了90%左右，而2022年底约为80%，已经有了显著改善。这是否已经对有机增长产生了实质性影响？您刚才提到的“他们会给我们更多业务”是否是更大的影响，而这种影响可能会在稍后显现？
我们开始在安全与工业业务中测量客户流失率，他们是商业卓越计划的先行者。该计划的一个关键支柱是了解经销商客户为何转向其他供应商。通过我们的调研，反馈显示无法按时足额交付是主要原因之一。经销商需要产品时，我们却无法提供。第一次，他们会等待；第二次，他们会等待；第三次，他们可能还会等待。
但到第四次时，他们就会寻找替代品，可能质量稍差，或者是不同品牌，但他们会开始转向其他供应商。一旦失去客户，就很难再赢回来。这个数字对我们团队来说是令人惊讶的。增长的一个途径就是避免业务萎缩，避免失去客户。通过专注于按时足额交付，我们与经销商的沟通发生了变化，客户流失率有所下降。安全与工业业务集团的增长将因此加速，我们也开始赢回一些业务。虽然规模不大，这里几百万，那里几百万，但通过主动争取并证明我们能够按时足额交付优质产品，我们正在逐步恢复业务。
这是一个非常重要的指标，但它只是我们与客户合同中的众多指标之一。
是的。您明确表示致力于研发和创新，并提到了新产品推出的情况。这些研发投入需要多长时间才能转化为销售额？2025年是否已经产生影响？
我们在投资者日公布，未来三年将在宏观增长之上额外创造10亿美元的增长。其中一半来自商业卓越，另一半来自新产品推出。我们还表示，初期增长将主要来自商业卓越，而创新带来的增长将在2026年和2027年成为加速器。我可以告诉您，今年下半年，某些业务领域将开始看到创新带来的影响。
这是积极的信号。明年，这种影响将进一步加速。但我认为我们目前在创新方面所做的工作是正确的。我们已经建立了全公司通用的指标仪表板。作为投资者，您知道新产品推出数量的增加只是一个指标，不是最终结果，但这是开始获得动力的方式。它让整个组织重新思考创新，让团队更习惯于推出产品、产生想法、优化流程。
现在，我们可以开始关注这些产品带来的收入。这就是为什么我们在今年上半年加大了投资——新产品在五年内带来的收入同比增长了9%。第一季度增长了3%，第二季度增长了15%，上半年整体增长9%，全年有望达到中高 teens（中高 teens 指15%-19%）的增长。我们的活力指数（Vitality index），即五年内新产品收入占总销售额的比例，曾经超过20%。今年年初，这一比例约为10%，我们计划到2027年底回升至20%。
这一指标反映了我们向市场提供产品组合的新鲜度。当新产品销售收入增长时，您将看到增量增长，这将在2026年和2027年显现。但这对客户也很重要。令人惊讶的是，许多经销商和客户告诉我，他们更愿意与3M合作，仅仅因为我们重新回归了创新。这是我听到的反馈。因此，我们不仅因为按时足额交付获得了更多货架空间，还因为新产品创新的前景获得了更多机会。
目前推出的产品中，约80%是替代产品。我们必须推出这些产品以保持市场竞争力。这可能会蚕食一些现有收入，但也会带来一些增量收益——有时可以提高定价，有时可以降低成本。但随着时间的推移，这些努力将积累成效。当我们超越纯粹的替代产品，开始推出面向新市场或相邻市场的新产品时，收入增长将开始显现，这一过程将从明年开始。
感谢您的详细解释。回顾过去十多年的3M，我的计算显示公司的有机增长率约为1.5%至2%。我想任何听过您的发言或参加过总部投资者日活动的人都会认为增长将会改善，但具体能改善多少还很难确定。您认为公司合适的增长水平应该是多少？
今年上半年，我们的有机增长率为1.5%。我们原本期望第二季度能表现更好一些，但上半年整体为1.5%。不过，下半年我们将加速增长。我们预计全年有机增长率为2%，这意味着下半年需要加速至约2.5%。这是我们朝着在宏观增长之上额外创造10亿美元增长的方向前进。
这大约比我们预期的2%宏观基准高出1个百分点。因此，未来三年我们有望实现3%的加速增长。这只是旅程的开始。从改善基本面的角度来看，我们发现了许多之前未曾探索的营收增长机会。我们正处于这一进程的初期。要实现公司增长轨迹的结构性转变，我们还必须审视产品组合。有些业务增长较慢，拖累了整体增长，而有些领域我们可能需要进行补强收购。
从长远来看，通过多年的产品组合调整，3M将开始结构性地转变业务构成，届时增长率有望超过3%。这是我们正在努力的方向。我们必须循序渐进，首先实现今年向投资者承诺的目标。我认为我们正在取得巨大进展，这就是我们的思考方式。
是的。我想进一步探讨产品组合的问题。显然，您目前手头有很多工作，但我感觉一年前关于产品组合的讨论更多，现在似乎有所减少。投资者应该关注3M的哪些潜在收购领域和可能的剥离领域？
正如我们在投资者日所强调的，我们必须从结构上审视产品组合，系统性地将其转向更高增长、更高利润率潜力的业务。我们正在非常细致地进行这项工作。在投资者日，我们展示了一张图表，列出了121个不同的利润中心。我们正在逐一分析：哪些业务具有高增长潜力、高利润率潜力，我们有竞争优势，需要技术来实现差异化。这些都是我们在投资者日提到的重点垂直领域。
例如半导体、数据中心、航空航天与国防、电子、汽车等多个领域。安全业务也是其中之一。这些是我们将重点投资的领域。同时，分析也显示，约10%的产品组合不太符合这些标准。我们正在市场上处理其中约2-3%的业务，这也是我去年年底提到的内容。
其中一些业务已在产品组合中存在很长时间，多年来一直被考虑剥离，但从未付诸行动。它们不一定是糟糕的业务，但我们没有竞争优势，更偏向大宗商品性质。在当前的关税环境下，这些业务面临额外压力。剥离进程正在进行中。今年早些时候，我们完成了一项小型业务的剥离。还有几项业务接近完成，但市场拍卖情况较为清淡。
但现实是，我们必须剥离这些业务。这不仅是因为它们拖累增长或利润率，还因为它们占用了管理层过多的时间和精力。我们的时间和精力应该集中在为所有者创造更多价值的事情上，这就是我们关注此事的原因。是的，我们去年年底讨论过这个问题。剥离进程正在进行中，当我们取得进展时会及时沟通。
我想，即使是那些所谓的“非优质”业务，也可能从您推行的各项举措中受益。是否有部分业务需要先进行整顿和改善？
当然。这正是我们的 approach（方法）。我们正在审视公司的各个业务板块。对于一些计划剥离的业务，我们必须评估使其成为优质业务所需的条件。有些业务所处的市场环境不佳，属于大宗商品市场，而3M是一家材料科学创新驱动的公司，有些业务我们认为通过创新无法提升空间，更适合由其他公司经营。
在一些优先垂直领域，我们拥有坚实的业务基础，但有更大的增长机会。举个例子，今年汽车市场表现不佳，产量基本持平，仅增长1%，预计下半年将进一步走软。我们在汽车领域的全球市场份额约为每辆车22美元，但主要集中在西方 OEM（原始设备制造商），在中国市场的渗透率较低。
团队在过去几个月刚刚完成了一项车辆拆解分析，工程师们查看了所有组件，评估我们现有产品可以覆盖的领域。结果显示，我们的潜在市场空间远大于每辆车22美元。通过更好地贴近客户，改善客户界面的执行力，我们有很多方式可以在有竞争优势的领域实现增长。
这才是我想花时间关注的地方，而不是那些偏向大宗商品的业务。
感谢您的解答。您之前提到上半年有机增长率为1.5%，下半年目标为2.5%。关税影响正在显现。您在电话会议中提到7月份的趋势有所改善。能否更新一下市场情况和未来预期？
自7月底发布财报以来，宏观环境没有太大变化。整体依然相对疲软，各业务板块基本持平，没有显著改善或恶化。工业生产指数（IPI）仍保持约2%的增长，采购经理人指数（PMI）处于收缩区间。汽车市场如我刚才提到的，产量基本持平或略有增长，上半年表现稍好，下半年预计将有所下滑。
中国 OEM 的增长较为强劲，美国和欧洲 OEM 则相对疲软。我们认为电子业务下半年将略有走软。消费者业务预计全年都将保持相对疲软。这是我们目前的预期。但当我回顾宏观背景时，我们更关注自己的优先事项——那些可以改变局面的因素：新产品推出和商业卓越。通过这些努力，特别是在安全与工业业务中，我们预计下半年将看到一些增长加速。
在财报发布会上，我们展示了一张图表，列出了我们所处的垂直市场。通用工业约占公司业务的40%，安全业务占15%，合计55%的业务上半年增长率为低个位数，预计下半年将有所改善。汽车及汽车后市场约占15%，其中汽车后市场表现相对疲软，预计下半年将持续。汽车业务上半年略有疲软，预计下半年将持平或略有下降，但环比会有所改善。
我们预计特殊电子业务下半年仍将保持低个位数增长，消费业务基本持平。我们有很多可以自主掌控的杠杆，这正是我们关注的重点。这也是为什么我们说尽管经济疲软，下半年仍将加速增长。
从公司层面来看，自7月份以来的增长符合预期。在各个垂直领域中，是否有哪些领域表现好于7月份的预期，或者哪些领域表现略逊？
实际情况与我们7月份描述的一致。如我刚才提到的，通用工业环比略有改善，安全业务也有所好转。电子业务在疲软的市场中下半年仍将实现增长，这得益于一些新产品的推出，我们在笔记本电脑、平板电脑和部分手机的主流市场中获得了一些份额。汽车业务也开始看到一些进展，这些都是我们通过创新取得的成果。
在这些领域，我认为我们做得相当不错。
关于渠道库存，无论是分销商还是大型零售商的库存水平如何？您认为年底的库存情况会如何？
渠道库存处于正常水平。我们密切跟踪工业领域的库存，没有发现异常。消费领域，我们经历了典型的夏季库存 buildup（库存积压），并在夏末开始逐步消化。回顾过去五年的数据，库存曲线几乎重合。因此，目前的库存情况完全符合历史预期。无论是工业还是消费领域，渠道库存都没有特别的挑战。
在地区层面，有什么值得关注的情况吗？
中国对我们来说一直是一个不错的市场。2024年上半年，中国市场增长了高个位数，全年增长了中个位数。我们预计下半年增速将放缓。第三季度至今的表现与上半年基本一致，略好于预期，但仍预计下半年将有所放缓。欧洲市场表现疲软，我们原本期望下半年能有所加速，但目前依然疲软。美国市场下半年增速将比上半年有所提升。
其他地区的影响相对较小。需要指出的是，中国市场今年迄今为止的表现比预期更为坚韧。
能否谈谈中国业务的具体情况？主要是面向国内市场销售，还是供应给在中国的 OEM 再出口？
两者都有。我们在中国的业务规模相当可观，占公司总收入的略高于10%。我们在中国有7家工厂，约5000名员工，地位稳固。中国业务的约一半面向国内市场，受益于当地的刺激政策，这也是我们今年上半年看到的情况。另一半业务面向出口，其中大部分是电子产品。我们在中国生产产品，销售给客户，然后这些产品被出口到其他国家。今年上半年，这部分出口业务表现相当不错。
我们预计下半年这部分出口业务可能会有所放缓。
美国对中国的出口额超过4亿美元，占比较大。我记得在关税高峰期，几乎相当于禁运。现在关税有所缓和，您看到这项业务有回升吗？
业务并未停止。实际上，我们一直在向中国发货，团队一直在努力应对。如何减轻影响？哪些产品可以通过？客户的接受程度如何？部分产品进入库存，随着时间推移逐步消化。因此，关税并未真正影响产品流动或整体业务。当然，这确实增加了成本。今年，我们预计每股收益将受到约20美分的毛影响，净影响为10美分。
这已纳入我们的利润率 guidance 中。其中一部分与中国相关的关税有关，现在关税已经下降。
能否更新一下诉讼方面的情况？最近州案件和人身伤害诉讼的新闻有所增加。我们应该关注什么？
诉讼主要分为三个广泛领域。一是公共供水商问题。大家知道，几年前我们与美国公共供水商达成了约125亿美元的和解协议。这笔资金将在13年内支付，目前支付进展顺利。还有一些退出和解的案件需要处理，这是第一个方面。
第二个方面是总检察长（AG）案件。几个月前，我们与新泽西州达成了和解。在某些方面，这对我们非常有利，部分原因是现金支付安排在25年内（从2030年到2050年），并且为我们在新泽西州的PFAS相关其他诉讼提供了广泛保护。这也是我们同意该和解的原因。其他州总检察长的诉讼有的在多地区诉讼（MDL）框架内，有的在框架外。新泽西州的和解框架是一个很好的范例，即长期现金支付加上广泛的责任保护，这也是我们愿意推进该和解的原因。我们正谨慎处理这些案件。
第三个方面是人身伤害诉讼。原定于10月进行的肾癌 bellwether trial（bellwether trial 指具有代表性的示范审判），MDL法官最近撤销了该命令，尚未确定新的审判日期。法官这样做是为了确保原告律师提交所有未提交的案件，主要是为了更好地管理MDL中的案件量。目前尚不清楚该案何时会重新安排，可能是明年。我假设仍将是同一案件，也可能会选择其他 bellwether case（示范案件）。
这是我们关注的三个主要诉讼领域。在交流中，我总是建议大家参考10-Q报告，因为我这里只提供了一些亮点和我关注的重点，报告中还有更多值得阅读的内容。谢谢。
感谢您的解答。除了和解金额外，能否谈谈诉讼的现金成本情况？投资者应该如何预期？
我们正在积极管理这一问题。这已纳入我们的现金 guidance 和资产负债表管理中。我们拥有强劲的资产负债表，能够承担相关费用和任何可能的和解金额。如您所知，我们上调了今年的 free cash（自由现金流） guidance。未来三年，自由现金流将超过净收入。我们曾表示自由现金流将与净收入持平。我们的杠杆率约为1倍，资产负债表状况良好。
我们仍然持有Solventum的股份，为了现金管理，我们出售了四分之一的股份。因此，我们有很多手段来管理现金。当然，保险赔偿也将在一段时间内发挥作用。在财报发布会上，如果被问及这个问题，我们总是会提到从保险公司收回资金的情况。但总体而言，我们认为资产负债表状况良好，能够应对这些问题。
感谢您的解答。让我们回到业务层面。3M已决定停止生产PFAS（全氟和多氟烷基物质），但它仍是半导体或汽车行业的关键组件。现在这部分供应是否由国际供应商提供？3M或行业内其他公司是否在研发替代产品，这是否可能成为一个巨大的市场机会？
我们计划在今年年底前停止PFAS生产，正按计划推进。这部分市场需求将由其他供应商填补。PFAS在半导体和锂离子电池等领域仍是关键组件，美国政府也将长期采购。但3M将不再参与这一市场。对于那些在环境中具有持久性的物质，3M的未来将不再涉及。当然，其他公司会填补这一空缺。
同时，我们正在做大量工作，从我们销售的部分产品中去除PFAS成分，例如Command挂钩。我们正通过内部研发努力实现这一目标，相关工作将在今年年底至明年逐步完成。
感谢您的解答。关于公司利润率，宏观环境显然会影响销量，但还有很多其他因素，如 productivity（ productivity 指生产率）、TSA（可能指特定成本节约计划）、FAST（可能指快速成本削减计划）、培训成本等。能否谈谈2026年利润率的影响因素？
回顾投资者日的内容，我们设定了到2027年将利润率提高到25%的目标，目前进展顺利。关键目标包括在宏观增长之上额外创造10亿美元营收、实现10亿美元净 productivity 收益、通过回购和股息向股东返还100亿美元（各占一半）、每股收益实现高个位数增长、自由现金流大于或等于净收入。
这是基本框架，也是我们正在走的道路。我们详细阐述了如何降低工厂和供应链网络的成本，目前正稳步推进。Vital opportunities（重要机会）、四墙 productivity（工厂内部 productivity）、质量成本等多个方面都取得了良好进展。对我而言，今年年初的利润率扩张中，G&A（一般及行政费用）带来的机会超出了投资者日的预期。
我们刚刚完成了一项广泛的重组计划，其中很多是针对G&A或SG&A（销售、一般及行政费用）的，这相对容易实施。我原以为随着销售费用增加和G&A减少，SG&A总体将保持稳定。但实际上，我们看到了比预期更好的机会，而且这种机会比之前预想的更多。因此，我们在工厂和G&A职能中都看到了大量 productivity 机会。
您问到了PFAS或TSA相关的成本压力。今年我们有1亿美元相关支出，明年还将有1亿美元（相对于今年的增量）。所有这些都已纳入我们的利润率目标中。
感谢您的解答。关于关税，公司 guidance 下半年的净影响为10美分，影响不大。缓解措施可能需要时间，2026年是否有望完全缓解或出现一些现金影响？
我们将努力缓解。净影响为10美分，毛影响为20美分，部分通过定价抵消，部分通过成本措施抵消。我们将在明年继续努力。可能会有一些影响延续到明年上半年，但今年我们会尽力应对，2026年初我们会再讨论相关情况。团队的目标是完全抵消这些影响，这也是我们的工作重点。需要明确的是，当我谈到环比增长（从1.5%到2.5%）时，部分增长来自定价，这有助于抵消关税影响。
感谢您的解答。时间差不多了。本来还可以问更多问题，但我们必须结束了。
好的。谢谢。谢谢。
非常感谢您。
谢谢。
谢谢。