身份不明的发言人
林恩·班福德（首席执行官）
克里斯·法卡斯（首席财务官）
身份不明的参会者
克里斯汀·利瓦格（摩根士丹利）
大家下午好。我是摩根士丹利的航空航天与国防分析师克里斯汀·利瓦格。今天非常高兴能邀请到柯蒂斯-赖特公司参加本次会议。欢迎林恩·班福德，她是柯蒂斯-赖特公司的董事长、总裁兼首席执行官。我们还有首席财务官克里斯·法卡斯。欢迎两位，感谢你们的到来。
感谢邀请我们。
太好了。那么，或许可以从美国国防部的历史预算开始。我们看到2026财年现代化账户的预算增长了约20%以上，这是一个相当强劲的数字。从历史上看，贵公司的国防业务增长超过了美国国防部整体收入和整体现代化账户的增长。您能否谈谈这些更高的资金流将如何影响贵公司的业务，以及您对投资组合的增长预期是多少？
当然。对于在场和可能在线上不太熟悉我们的人，我可能会花一点时间简要介绍一下柯蒂斯-赖特公司。今天的发言可能包含具有风险和不确定性的前瞻性陈述。柯蒂斯-赖特公司已有95年历史，我们的国防业务占比超过50%。所以您的问题正好触及了我们业务的核心部分。但从广义上讲，我们是一家工程制造公司，专注于构建在关键、绝不能失败的应用中运行的高度工程化系统，这些系统对操作设备的人员来说往往关乎安全。
因此，我们在整个业务中所做的事情都非常重要。我们服务于各种终端市场。正如我所说，国防是这些终端市场中最大的一个。我稍后会简要谈谈与预算的一致性，这非常好。但或许我们可以直接进入这个话题，因为我知道您可能还会问其他话题。在过去的许多年里，我们的国防业务增长一直超过国防预算的增长。我们在国防电子领域投入了大量研发资金，以确保我们拥有最先进的产品。2026财年预算中，关于造船的内容非常丰富，试图达到两艘弗吉尼亚级潜艇和一艘哥伦比亚级潜艇的建造节奏。而且，CVN82航母似乎有一些长期前置资金。所有这些对柯蒂斯-赖特来说都是非常有利的，我们的Mosa和Sosa产品系列与国防法案中（希望今年秋天通过）的一些重大优先事项非常契合，无论是“金顶计划”——我们正在为这个全新系统积极争取大量内容——还是飞机现代化项目，如F-47、MV-75、F-15EX，这些都是柯蒂斯-赖特在地面现代化项目中拥有重要内容的领域，无论是战术战场建设，还是艾布拉姆斯和布拉德利的现代化项目。如果回顾柯蒂斯-赖特的国防业务，我们涉及400个平台，3000个国际项目，并且随着国防预算的增长，我们有能力找到那些增长领域。我们在售后市场业务中也处于有利地位。
如您所知，美国舰队的这项工作非常必要。我们在这方面处于有利地位，并且在外国直接军事销售以及直接向全球国防承包商的销售方面，我们的业务不断增长。所有这些都让我们有充分的信心，我们的国防业务将继续保持强劲增长。
谢谢，林恩。或许换个角度，除了国防业务，贵公司还有其他业务板块。从终端市场来看，你们有国防、商业航空航天、工业，还有商业核电机会。在这些终端市场中，哪个板块您对增长最感到兴奋？能否排序说明？
好的。我们确实有多个终端市场。柯蒂斯现在真正令人兴奋的是，我认为每个终端市场都在发生一些独特的事情，我们已经实现了强劲增长，这些终端市场中出现的新事物将继续提供新的增长途径。商业核电是每个人都非常关注的领域，显然这是其中之一。我们在商业核电领域拥有稳固的地位，自该市场诞生以来就一直存在，主要是售后市场。
售后市场方面，美国核管理委员会（NRC）正在帮助现有核电站加速延长其使用寿命，这对柯蒂斯-赖特来说是很好的业务。显然，欧洲计划建设AP1000核电站，以及美国的所有这些行政命令都在推动国内新建大型核电站的增长，这无疑是有意义的增长。此外，我们在小型模块化反应堆（SMRs）方面非常活跃且处于有利地位。这种增长——我们已经为此努力了几年——正开始进入原型设计阶段。因此，商业核电是首要关注点。但我们在国防、航空航天和地面支持市场所做的工作，旨在获取新的市场份额，将新产品推向市场，包括英伟达产品线。
我们之前提到过的飞行数据记录仪，正开始进入量产阶段。有很多不同的事情在进行中。当人们谈论柯蒂斯-赖特时，我们的流程市场往往不会成为头条新闻。本季度我们交付了第一台海底泵，希望能在今年下半年部署。这是我们开辟的另一个全新市场。这些只是一些例子。我们一直在努力确保在所有终端市场都有有意义的增长举措。
是的，很高兴听到这些。我认为，这正是你们的“转向增长”战略最终实现的结果，对吧？
是的，非常正确。该战略在四年半前启动，现在正在取得成果。但我认为，谈论这些刚刚开始的新事物非常重要，以便潜在投资者了解我们正处于这些行业多个周期的开端。新的商业核电尚未启动，飞行数据记录仪尚未大规模量产，海底泵也尚未大规模部署。我可以继续列举类似的事情，这些都是我们在“转向增长”战略之前或期间投资的项目，现在正开始取得成果，并且我们非常注重盈利性增长。
太好了。那么或许我们可以更深入地探讨国防业务，然后再讨论其他终端市场。关于柯蒂斯-赖特参与“金顶计划”，您能否谈谈公司的机会？这对公司意味着什么，以及您认为公司在该计划中的定位是什么？
“金顶计划”对柯蒂斯-赖特来说将是一个非常强劲的项目。从高层次来看，你可以认为该计划包括用于探测可能攻击美国的威胁的传感器、用于防御这些威胁的效应器，以及将所有这些系统连接在一起的网络。许多传感器和效应器将来自现有的项目和平台，可能会有升级或轻微改动。
我们在数百个项目和数千个平台上拥有的丰富内容使我们已经在这些系统上拥有内容。我们的战术通信设备凭借必要的加密等功能，在指挥控制和网络方面处于有利地位，能够作为将这些传感器和效应器连接在一起的很大一部分网络的骨干。因此，这对我们来说是一个令人兴奋的项目。我们正在积极确保在我们拥有合适产品的地方获得内容。
谢谢。林恩，您强调了国际业务的强劲增长以及直接国际销售。还有外国军事销售（FMS），国外的这些预算继续以更快的速度增长。在美国，2025年FMS预计增长20%，高于过去几年十几%的同比增长。所以我们看到了高于历史常态的增长拐点。您如何看待国际国防预算的增长？您认为这种较高的增长能持续多久？哪些产品线最受客户关注？
这个问题我请克里斯来回答。
好的，谢谢。是的，我们对正在建立的势头感到非常兴奋，正如您所说，克里斯汀，林恩提到的广泛平台基础正在加速增长。虽然我们在国内处于有利地位，但我们在海外也有丰富的内容。过去几年，我们看到嵌入式计算、战术通信领域的增长，甚至在国防电子部门之外，海军和动力部门对海军飞机处理设备（特别是旋翼机相关设备）的需求也在增长。展望2025年及以后，嵌入式计算领域将继续保持增长，随着这些项目开始升级，我们将保持最先进的技术。
海军飞机拦阻系统和地面拦阻系统也将继续增长。您可能还记得我们几年前收购了Esco公司，该业务开局非常好。从长期增长前景来看，令我们感到兴奋的是，北约最近承诺，秘书长马克·吕特表示，他们将在未来10年内将军费开支提高到GDP的5%，其中3.5%用于核心军事硬件，其余部分用于基础设施、网络安全等。仅从目前的水平提高到3.5%，按今天的美元计算，就相当于约4000亿美元的机会。这对柯蒂斯-赖特以及所有向国际销售产品的国防公司来说都意义重大。因此，我们预计未来这一领域将继续保持良好的增长速度。
太好了。除了国防业务的更高增长，您的国防电子业务利润率——我认为今年的指导目标略低于27%，接近30%但尚未达到。那么，您认为这种较高的利润率能持续多久？您已经强调，公司正处于增量增长的临界点。当这些增长实现，一些项目进一步成熟时，国防电子业务的利润率会是多少？有可能达到30%吗？
当然。今年我们的国防电子业务增长非常强劲。您可能还记得，2024年我们正在为增长进行重组。我们看到积压订单创历史新高，需要交付这些订单。今年，我们看到工厂的吞吐量加速，这也带来了更好的产能利用率。当我们启动“转向增长”战略时，我们推出了所谓的“运营增长平台”，这实际上是我们在整个组织中推广最佳实践的方式，在商业和运营卓越方面利用这些最佳实践。
今年我们在国防电子业务中看到了这一点。这不仅仅是成本控制，不仅仅是提高员工效率和降低劣质成本，还包括最大化定价效率。其中一些成果在今年已经显现。展望国防电子业务的未来，虽然我们致力于随着时间的推移使利润率增长快于销售额增长，但需要注意的是，我们在国防电子业务中投入了最大比例的研发资金，以维持最先进的技术，确保该业务能够持续处于领先地位并实现盈利增长。
因此，考虑到这一点，我们不太愿意承诺未来的确切利润率水平。但这是一项很棒的业务，前景广阔。
太好了。或许转向商业航空航天业务。美国联邦航空局（FAA）关于25小时驾驶舱记录仪的 mandate为贵公司带来了不错的增长。您能否谈谈在改装方面的成功案例和可能性，以及未来的机会规模？
是的。这是我之前提到的新增长领域之一。感谢您再次提起。柯蒂斯-赖特自60年前驾驶舱数据记录仪概念诞生以来就一直在制造此类设备。在国防和商用飞机上，这些记录仪通常是两小时的。之前发生了几起事故，表明两小时的记录时间不够长，因此欧洲几年前就强制要求改为25小时，美国去年夏天也发布了同样的强制要求。美国去年夏天的这项强制要求不仅适用于新造飞机，还要求在本十年末之前对美国现有机队进行改装。
几年前，我们宣布与霍尼韦尔建立合作伙伴关系，这非常重要。去年，我们的25小时驾驶舱记录仪获得了波音37、67和77系列平台的型号认证，目前正开始量产。我们正在努力获得空客A320系列平台的认证，相信将在2026年上半年获得新造和改装的型号认证。航空公司刚刚开始制定现有机队的改装计划，霍尼韦尔作为我们的重要合作伙伴，正在帮助我们处理物流方面的事务。
我们在第一季度末上调商业航空航天业务指引，正是由于这种量产开始显现，并且确实将从今年下半年开始。因此，我们正处于美国机队改装增长周期的初期，美国的新造飞机（希望包括空客）以及一些支线飞机也受到该强制要求的影响，目前还处于早期阶段。由于某些领域仍存在竞争，且很多事情尚未明朗，我们对这个市场的规模或单位成本持谨慎态度。但这绝对会成为柯蒂斯-赖特的一个重要增长领域。
哇，这增长潜力很大。我还有很多问题，也会有其他增长话题。那么我们转向商业核电业务吧。
好的。
关于商业核电，我们看到本届政府发布了多项行政命令，支持国内生产、国内新建核电站以及现有核电站的延寿。我感觉，在2010年代，我们曾多次谈论美国的“核电复兴”，但并未实现。这次感觉有所不同。您能否客观分析一下这次有何不同？您在实地看到了哪些关键参与者的行动，表明我们将开始建设这些新反应堆？如果要建造AP1000核电站，您认为首批订单何时能真正到来？时间表是怎样的？
好的。对于不太熟悉我们核业务的人，我建议回顾我们2024年5月投资者日关于该主题的讨论，其中列出了未来三年、到本十年末以及到2035年的一些目标基线。需要注意的是，这些目标都是在今年5月刚刚发布的行政命令之前设定的。我们参与了这个市场的三个主要领域。我们一直活跃在售后市场，这是我们目前收入的主要来源。
目前，我们商业核电收入的90%来自售后市场，行政命令中的监管部分将极大地加速这一领域。帮助现有核电站采取一些大胆举措，增加售后市场活动，这对柯蒂斯-赖特来说是很好的业务。此外，我们之前预测东欧AP1000项目的收入，其驱动因素与之前的“核电复兴”不同。现在的情况确实与15年前大不相同，无论是无碳能源还是东欧的能源独立，都为东欧带来了可观的业务。
此外，现在又增加了到2030年建造10座大型轻水反应堆的目标。我们参与美国核管理委员会的工作组，清楚地看到实现这一目标的实际进展。本届政府，无论是赖特局长还是道格·伯格姆，都在积极消除障碍，确保这一目标能够实现。就在今年6月，费米公司申请了四个运营许可证，并在8月重申了与西屋公司的合作。
因此，你可以看到这些活动，甚至无法一一列举所有新建核电站的公告，以及数据中心收入对推动需求的作用（虽然AP1000项目可能不是主要受此驱动，但费米的核电站确实将为数据中心供电）。小型模块化反应堆（SMRs）也是我们的重要领域，其关注度、投资和投入的精力都表明，这次的机会与以往截然不同。我们对柯蒂斯-赖特在这一领域的前景感到非常乐观。
太好了。您认为美国何时会收到订单？
我们仍然坚信，我们将在2026年收到第一份AP1000订单。这非常令人兴奋。我们多年来一直坚持这个时间表。看到行业能够制定并坚持这些计划，这是与以往不同的一点。我们仍然认为该订单将来自波兰的机会，但美国的活动也非常活跃，以至于这些订单的排序几乎成了一场势均力敌的竞争。
我们非常关注产能规划，测试供应链的产能规划，并与西屋公司密切合作，确保我们做好准备，成为他们的优秀供应商，满足他们的需求，以便他们能够最大限度地赢得业务。
林恩，您一直认为波兰是第一个机会，还有保加利亚和东欧。您能否谈谈这些项目的里程碑和时间表？他们希望何时接入电网？是2033年还是2032年？他们需要多早或多晚订购您的零部件？以及我们应该关注哪些合同订单的里程碑？
或许克里斯可以谈谈时间表和一些里程碑。
好的，正如林恩提到的，您可以回顾我们投资者日提供的时间表，了解柯蒂斯-赖特相关事件的进展。我们显然在与西屋公司进行对话，但他们也在与客户合作。因此，关注这些全球项目的进展非常重要。在我们列出的时间表中，最后一个阶段是所谓的“现场特定工程”，这些工程服务协议是他们进行现场特定工程的最后阶段之一。
在波兰，他们在今年4月重新谈判了工程服务协议，并将其延长至年底。因此，一旦完成现场特定工程，西屋公司将与客户签订工程、采购和建设（EPC）合同，然后就会开始我们向其提供的反应堆冷却泵（RCPs）的长期材料谈判。另一个很好的数据点是，除了我们的内部讨论，2026年是一个合理的时间框架。您提到了保加利亚，保加利亚有一个正在进行的核计划。
西屋公司在4月举办了供应商研讨会，保加利亚能源部长和美国能源部长克里斯·赖特出席了会议。在那次会议上，保加利亚表示希望成为欧洲第一个启用AP1000核电站的国家。他们在4月启动了工程服务协议，这可能需要一年时间。但我们很高兴看到这种竞争精神，看谁能第一个让AP1000核电站并网，这显然对柯蒂斯-赖特有利。因此，我们感到兴奋，认为短期内有机会。
太好了。回到美国的大型新反应堆建设，到2030年要建10座，这是一个很大的数字。美国到目前为止只建了一座，并且只有一座在运营。您提到与供应链沟通，能够支持这种建设。您关注哪些关键瓶颈？还需要做哪些准备？因为您提供的反应堆冷却泵是建设早期的关键部分，您将是这些建设能否真正启动的关键把关者。
是的。目标是到2030年有10座核电站在建，因此从那时起将有一段时间的建设周期。为此，在过去18到24个月里，我们一直与供应链积极合作，采取措施确保他们做好准备。我认为我们在这些方面采取了正确的行动。我们还与西屋公司就其反应堆冷却泵之外的更广泛供应链积极合作，寻找过去10年中可能消失但我们有相关产品并能成为其良好供应商的供应来源。
这是一项持续的工作，但这是一个令人兴奋的时刻，我们期待与西屋公司开展更多合作，并与供应链紧密合作。这是一个复杂的问题，我绝不会轻视它，但我认为，关于事情的进展有很多透明度，这非常好。因此，我们可以组建团队来处理这些问题。从工厂的产能能力来看，我们有能力在现有基础设施内满足初始的产能计划需求。
至于是否需要真正扩建设施，那是稍后的事情，我们有时间进行规划。因此，有很多需要关注的事项，柯蒂斯-赖特要成为西屋公司的优秀供应商，团队正在为此做出色的工作。
太好了。现在谈谈商业核电的最后一部分——小型模块化反应堆（SMRs）。您能否谈谈这方面的机会？我知道您在投资者日提到了一些内容，但此后您还宣布了与劳斯莱斯在SMR fleet方面的合作。这个行业要实现规模化生产，关键的把关因素是什么？您认为自己的特殊优势在哪里？关于与劳斯莱斯的合作，您能否提供更多信息及其意义？
当然。感谢您的问题。我们的目标是覆盖大型和小型模块化反应堆，这里的“大型”指的是300兆瓦及以上的反应堆。对于一些50兆瓦的微型反应堆，我们的适用性较低，可能只会参与少数项目，但这不是我们主要的业务领域。我们的主要业务领域是在所有这些反应堆类型中都有参与，我认为它们各有不同的特点、优势以及为电网提供能源的不同方式，例如X能源反应堆可为加工应用提供高功率蒸汽，这在很大程度上是其独特之处。
每种反应堆都有不同的特点。我们的目标和投资优势在于，我们保持中立，打算在这一范围内拥有内容。去年年底我们完成了对Ultra公司的收购（这是2024年两项核收购中的一项），我们对此非常满意。这次收购是我们与劳斯莱斯建立合作关系的先锋，我们在公开场合宣布了这一合作。我们还在与劳斯莱斯合作其他多个项目，目前尚处于早期阶段，不便透露，但我有信心，这种本地化英国内容的定位为我们与劳斯莱斯建立强大关系并成为其重要供应商奠定了基础。
我们曾提到与X能源的合作内容价值超过1.2亿美元。这是我们最看好且最公开的合作内容，但我们为其他主要参与者设定了2000万美元的最低内容价值，并认为在许多情况下会处于中间水平。因此，如果这个行业起飞，每年购买10到20座反应堆，到2030年代，您可以清楚地看到这对柯蒂斯-赖特的潜在影响。但人们可能会问，这在我的投资期限内有何意义？过去几年我们一直在进行设计工作，2026年和2027年将开始在一些平台上进行原型设计。为了进行反应堆测试，我们需要制造部分或全部这些部件，然后为首批接入电网的反应堆制造内容，许多项目的目标是在2030年左右。因此，在那个大规模增长之前，我们在本十年结束前还有很多工作要做。
谢谢。您提到了去年的两项收购。现在您如何看待更广泛的并购策略？在审视投资组合时，您想添加哪些补强型收购？您对变革性交易的兴趣如何？考虑到投资组合中已有这么多增长动力，是否还需要变革性交易，或者是否需要精简业务？
我们的并购策略非常有目的性，并且一直一致表示并购是我们资本的首要战略用途。但我们对收购标的有非常具体的财务和战略标准。我们明确希望获得具有持久收入优势的差异化知识产权，并且主要与我们的终端市场保持一致。这是一个相当高的标准。我们也有非常具体的财务标准，这使我们的选择相当有选择性。我们并不要求收购的业务在第一年就对我们的利润率有贡献，我们愿意对业务进行整合，并应用柯蒂斯-赖特的优势使其符合我们的要求。
去年我们成功完成了两项核领域的收购，这非常棒。我们的首要收购重点仍然是国防电子组合、海军核推进和安全系统以及商业核电领域的补强型收购。就规模而言，PACSAR是我们迄今为止最大的收购，金额为4亿美元。但在过去一两年中，我们还考虑了许多远超这一规模的收购，包括我们认为有财务能力进行的变革性收购。显然，我们在采取此类行动之前会进行严格的审查，但我们正在探索从补强型到变革性的广泛收购机会。
至于资本使用，或许我请克里斯谈谈股票回购和其他资本配置选项。
当然，谢谢。我们正在产生非常强劲的现金流，这是我们长期努力的结果。我们的目标是随着时间的推移使现金流增长快于收益增长，这需要强大的营运资金管理。如您所知，我们有超过105%的自由现金流转化率的良好记录，这一切都为我们的资产负债表提供了支持。我们有7.5亿美元的循环信贷额度完全未使用，还有2.5亿美元的超额配售权，今年不会使用。因此，当这些收购机会出现时，我们有能力抓住它们并将其纳入柯蒂斯-赖特。
但除了并购，我们认为股票回购是向股东返还资本的最有效方式。今年我们将再次实现创纪录的股票回购，金额为4.5亿美元。我们在几天前的董事会会议后宣布，今年将再回购2亿美元，8月已执行了2亿美元回购。我们显然还根据10b5-1计划进行操作以应对稀释。但我想让人们明白的是，当我们进行股票回购时，并购是我们的首要任务，但我们会有意识地进行回购。
林恩和我花了很多时间研究公司的估值，关注未来的增长和收益。我们与董事会讨论这些问题。因此，当我们决定回购股票时，这不仅仅是现金的使用，我们会考虑估值、未来前景，以及我们是否是一个好的投资标的。我们已经讨论了很多令人兴奋的增长因素以及我们在盈利能力、现金流方面的前景，这为未来奠定了基础。除了通过股票回购向股东返还资本外，我们还采取适度的股息政策，股息随销售额增长而增长。今年我们的股息增长了14%，这是我们连续第九年增长股息。我们的资本状况非常良好，目前的债务与EBITDA比率约为1.3倍。如果林恩和我遇到变革性收购的情况，我们可能会将这一比率暂时提高到3.5到4倍，但凭借强劲的现金流生成能力，我们会迅速将其降至3倍以下。
太好了。我还有很多问题，也会有其他增长话题。现在我们开放观众提问。如果您有问题，请举手，我们会递上麦克风。哦，这里有位观众，接下来请您提问。
是的，再次感谢您回答我的问题。您之前提到了海底泵，这是一个人们尚未真正认识到的增长领域。您能否多谈谈这方面，比如战略价值、时间安排，以及您能否大致估计其规模？
好的。这是柯蒂斯-赖特过去十年能够实现利润率扩张的关键举措之一，是一个很好的例子。我们的重点是利用非常专业的核心能力，跨终端市场应用，将一项技术稍作调整，然后推向不同的终端市场。屏蔽电机泵技术就是一个很好的例子，从海军核动力到商业核动力，再到海底应用，虽然为适应这一应用进行了不同的包装，但核心能力是相同的。
我们在这方面已经努力了五年多，本季度我们向壳牌交付了第一台海底泵。虽然不在我们的控制范围内，但我们希望它能在今年下半年部署。壳牌通常被视为技术领导者和示范者，因此一旦在那里部署，我认为将为我们打开一个全新的市场。我们曾表示，预计到本十年末订单将达到2.5亿美元，到下个十年中期达到5亿美元。我想我的数字是正确的。
谢谢。关于现场工程导致2026年订单的观点，我想进一步了解。您是否看到美国核管理委员会（NRC）缩短了审批时间，或者关于现场工程的评论让您对2026年的订单非常有信心？
好的。回顾我们提供的时间表，这是西屋公司公布的特定事件时间表，从工厂建设到最终完工。现场工程是他们与客户合作的最后阶段之一，确定工厂的建设方式、技术如何融入工厂。现场工程完成后，他们就会开始工厂建设。
因此，当他们完成目前正在进行的这些工程服务协议（波兰的协议将于年底结束，保加利亚的协议也将在不久之后结束），下一步就是西屋公司与客户签订工程、采购和建设（EPC）合同，然后我们的反应堆冷却泵订单将很快随之而来。
我想我们还有最后一个问题。我们来听听这个问题，然后结束今天的会议。
请记住，这些是波兰和保加利亚的项目，显然与美国核管理委员会无关。
那么，我想知道您对目前新建核电的成本有何看法，无论是波兰、保加利亚还是美国的项目。这对美国意味着什么？
我认为，新的监管环境不仅受到这些行政命令的推动。回顾我们2024年5月的投资者日，我们邀请了美国核管理委员会的一位负责人作为嘉宾参加小组讨论，他谈到美国核管理委员会意识到需要简化从选址到运营的整个监管环境，使核电能够与其他能源来源相比具有可负担性。因此，这些行政命令进一步推动了这一点，本届政府无疑非常重视这一点。
因此，有很多事情正在进行中，无论是资金流、加速燃料制造、劳动力发展，都在使整个核电建设变得现实可行。行政命令从多个角度解决了这个问题，是一个非常好的方法。
太好了。非常感谢。柯蒂斯-赖特公司的会议到此结束。
非常感谢。
谢谢。