身份不明的发言人
Paola Durante（对外关系主管）
Gianluca Ambrogio Tagliabue（首席运营官兼首席财务官）
Ermenegildo Zegna（董事长、首席执行官兼执行董事）
身份不明的参会者
Anthony Charchafji（法国巴黎银行）
Tom Nass（TD Cowen）
Louise Singlehurst（高盛）
SA. SA.
大家好，感谢您的耐心等待。今天的阿梅娜·吉尔多·赞尼亚集团 2025 年上半年财务业绩电话会议将在两分钟后开始。我们感谢您的下午好。大家早上好。感谢您参加 EMEA 吉尔多·赞尼亚集团 2025 年上半年财务业绩电话会议。请注意，今天的材料和演示文稿可在 xaniagroup.com 网站上获取。今天加入我们的是赞尼亚集团领导团队，包括集团首席财务官兼首席运营官 Gianluca Tagliabui 和对外关系主管 Paolo Durante。在我们开始之前，我们需要指出，团队将在电话会议期间做出某些前瞻性陈述。
集团实际结果可能与这些前瞻性陈述所表达或暗示的结果存在重大差异。此外，这些陈述受到许多风险和不确定性的影响，包括我们 SEC 文件中描述的那些。请参阅今天演示文稿第 2 页中包含的前瞻性陈述警示声明。我现在将交给 Paolo Durante。
谢谢。谢谢 Teresa，大家早上好，下午好。感谢今天参加我们 2025 年上半年业绩电话会议。正如接线员已经说过的，我是 Paola Gurante，和我在一起的是我们的首席财务官兼首席运营官 Gianluca Tagliabue，以及我们的总监 Alice Poggioli。我将简要评论前六个月的财务业绩，然后交给 Gianluca 做最后总结。2025 年上半年收入确认为 9.28 亿欧元，有机下降 2%，由良好且非常好的直接面向消费者（DTC）有机增长 6% 驱动。
但我不再评论收入，因为我们在 7 月底的电话会议中已经看到并评论过。那么让我们继续看演示文稿第 7 页。首先，我们开始深入分析我们的指标，先看毛利润，2025 年毛利润达到 6.26 亿欧元，销售利润率为 67.5%。利润率提高 110 个基点主要得益于更好的渠道组合。因为 DTC 收入占我们集团品牌收入的 82%，比 2024 年前 6 个月的 76% 高出 6 个百分点。
如您所知，您可能知道 DTC 毛利率高于批发。转到销售、一般和行政成本。另一方面，当我们加强 DTC 渠道时，这些成本是硬币的另一面。前六个月的这些成本达到 5.02 亿欧元，与 4.98 亿欧元基本一致。在 2024 年前六个月，收入占比增长至 54.1%，而之前为 51.8%。这种较高的收入占比主要由三个主要影响驱动。第一个是负经营杠杆，尤其是在 Tom Brown。
第二，支持我们长期增长轨迹的成本，特别是在建设人才团队、建设更强大的 IT 基础设施和 CRM 平台方面。这尤其不仅，而且特别是在 Tom Ford 时尚。第三个因素是 newly opened stores 的较高初始成本影响。您知道，开始时商店通常无法达到长期收入运行率收入。因此，与开业相关的成本占比通常最初较高。同时，我们在所有三个品牌中采取了控制成本的行动，这有助于将销售、一般和行政成本控制在可控范围内。
转到营销，营销费用达到 6300 万欧元，约占收入的 7%。因此，与我们去年的报告基本一致。尽管 2025 年前六个月发生了一些重要事件。您清楚地记得 Lazadia Dubai，但我也提醒您，去年我们也有一些重要事件。好的，关于第 7 页，我不再评论更多。让我们跳过到演示文稿的第 8 页，我们在那里分析集团和分部的调整后息税前利润（EBIT）。首先，您知道调整后 EBIT 是我们用来分析业务的主要绩效指标，无论是在集团层面还是分部层面，关于调整后 EBITDA 和营业利润之间的调节。
您可以查看，您可以在本演示文稿的附录中看到。因此，在 2025 年上半年，调整后 EBIT 达到 6900 万欧元，EBIT 利润率为 7.4%，较去年同期的 7.4% 下降 100 个基点。这种下降的原因显然与我之前评论的销售、一般和行政成本占比更高有关，并且也受到货币波动的轻微负面影响。您记得，自 4 月以来，欧元升值，特别是相对于美元和人民币，这是我们集团最重要的两种货币。
让我也评论或补充一些我们在 7 月份电话会议中已经说过的话，我们确认在 2025 年，下半年的调整后 EBIT 将高于上半年。当然，我们知道该行业仍然充满挑战和波动。然而，我们知道我们已经实施了保护盈利能力的行动。现在让我们按分部查看我们的结果。首先，谈谈 Zegna 分部，您知道这不仅包括 Zegna 品牌，还包括纺织部门和第三方品牌。该分部产生了 9400 万欧元的调整后 EBIT，利润率为 14.3%，而 2024 年上半年的利润率为 12.8%。
这一重要的 150 个基点的增长是由更高的经营杠杆推动的，这主要是更高效的 DTC 渠道和成本控制措施的结果。Thom Browne 分部的 Thom Browne 调整后 EBIT 为 400 万欧元，而 2024 年前六个月为 2000 万欧元。这种调整后 EBIT 收缩是由该期间收入的急剧下降驱动的，特别是在批发渠道，以及销售成本的增加，特别是由于 DTC 网络的过度扩张。现在让我们转到 Tom Ford 时尚分部，该分部记录了 1900 万欧元的调整后 EBIT 亏损，而去年为负 1200 万欧元。
这是我们为商店网络扩张、人才团队建设、建设人才团队、建设更强大的 IT 基础设施以创建支持业务扩张的平台而进行的计划预期投资的结果。我留待最后做进一步评论和提问。现在让我们转到第 9 页损益表，这里我只评论净利润行，该行在今年前六个月达到 4790 万欧元，精确地说，较去年的 3100 万欧元增长 53%。利润的增长是更高的财务收入和外汇收益的结果。
这两个项目 combined 在半年内从负 2500 万欧元变为正 600 万欧元，这 largely 反映了非控制性权益持有的期权负债的公允价值重新计量。最重要的负债实际上以美元持有，因此欧元升值也受益于这一行。第二个需要考虑的重要影响是查看税率，即 2025 年前六个月的所得税为 2010 万欧元，对应税率为 30%，而去年为 35%，如表中所示。
我还可以预测，28% 至 30% 左右的税率更符合我们对年底的预期。现在让我们看看资本支出。那么让我们转到演示文稿的第 10 页。资本支出达到 5400 万欧元，占收入的比重约为 6%。这 5400 万欧元中有三分之二与三个品牌的商店网络开发投资相关，其余部分主要与生产投资相关。您知道，我们正在帕尔马为鞋业业务建设重要的工厂，还有一些年底的 IT 投资。
您记得我们预计资本支出占收入的比重约为 6% 至 7%，我可以确认这一预期，因为在下半年，鞋类绿地生产场所的投资实际上将开始。更重要的是，6 月底的贸易营运资本等于 4.42 亿欧元，而去年为 4.67 亿欧元。这种减少是由更好的库存管理驱动的，如您从图表中看到的那样，以及更低的应收账款。后者显然也与批发业务的精简有关。
最后，在第 11 页，自由现金流。我只是评论说，今年的自由现金吸收已超过 2300 万欧元，去年约为 700 万欧元，这种较高的吸收，如您所见，是由较低的经营现金流驱动的。第 12 页没有太多评论。只是说 6 月底的净债务约为 9200 万欧元，实际上与我们在 2024 年 12 月底报告的数字一致。我将在此结束我的简要评论，现在交给 Gianluca 做最后总结。
所以谢谢。
谢谢 Paula。大家下午好。让我简要更新一下自我们上次交谈以来过去几周我们所采取的行动，然后再进入问答环节。从 Xenia 开始。我们刚刚推出了 Zegna 2025 秋冬营销活动，标签为“这不是一套西装，这是 Xenia”。对于 2025 年秋冬，呈现了一个植根于一个世纪风格的新篇章。该活动的重点是 Zenia Torino，这套西装直接来自我们创始人的衣橱。我们用它独特的 new fabric，Veloz Aureum，世界上最好的羊毛制成。
在活动中，Torino 西装与 vecta 鞋搭配，这是我们 triple stitch 的冬季版本，以创造一种独特、有魅力的，一言以蔽之，Zegna 外观。该活动伴随着秋冬系列第二波（Drop two）的推出，自几周前我们开始预售和预购以来，在商店中收到了初步的积极反馈。转到 Xenia DTC 网络，我们很高兴地宣布在迈阿密设计区开设新店，这标志着我们在美国市场战略扩张的又一个重要步骤。
此外，我们刚刚在上海 Plaza 66 开设了一个新的 Salotto，这是为我们非常重要的客户设立的永久性 five appointment 商店，继北京 Shinkong Place 和新加坡 Paragon 开业之后，全球总数达到三个。如您所知，正如我所说，Salot 是一个仅限预约的商店，提供您在常规商店中找不到的独家系列，以及反映 Zegna 奢华和个性化服务精髓的独特购物体验。转到 some Brown，我们刚刚推出了 2025 年秋冬活动，该活动符合品牌传播策略，反映了 uniform 的演变，包括具有独特 DNA 的生活方式导向视觉效果，使 Thom Brown 真实而独特，在 Thom Brown 上仍然 unmistakably present。
让我也提醒您，自 9 月 2 日，也就是本周，我们很高兴 Sam Lobman 正式开始了其作为品牌首席执行官的任务。最后，Tom Ford Fashion，由 Ida Ackermann 签署的第一个 Tom Ford 活动已经发布，并且受到了很好的反响，正如许多记者和媒体专家的评论所证实的那样。Either collection 在 8 月底触及商店地面。因此，现在评论趋势还为时过早，但商店中最初的 very initial 反应确实积极。总而言之，我可以说我们以良好的 energy 进入 9 月， across all three brands，但保持谨慎和警惕是必要的，因为 initial signs 尚不应被视为 consolidated trend。
该行业继续面临挑战，这需要谨慎和深思熟虑的方法。作为最后评论，我可以补充说，按地区划分，我们仍然看到欧洲、中东和美洲的强劲势头。大中华区（GCR）仍然充满挑战和波动。确实，在最近几周，大中华区的趋势略有改善，也得益于 easier comparison base，但仍然保持在 negative side。因此，现在对大中华区这一最新趋势得出 solid conclusion 还为时过早。我想我可以在这里停下来，我们现在可以开始问答环节。
Paola，谢谢，谢谢。
Gianluca，请接线员，您能向我们的听众开放第一个问题吗？谢谢，谢谢。
我们现在开始问答环节。如果您想提问，请立即按下您电话键盘上的 Start，然后按数字 1。我们的第一个问题来自法国巴黎银行的 Anthony Charfaji。请讲。
是的，早上好，我是 bnp 的 Antonio。非常感谢您回答我的问题。我只有两个问题，第一个是关于当前利润率表现的问题。似乎毛利润率仍在继续其自去年上半年 24 年以来的上升趋势。您能否就这增加 110 个基点的原因提供更多信息，也许除了渠道组合之外，还有定价、外汇影响。这将是我的第一个问题，另外，我们是否仍应看到下半年至少有 67% 的毛利润率，尽管有关税。
我的第二个问题是关于下半年的，我会说是预期。所以感谢您对当前趋势提供一些信息。似乎共识预期下半年有机增长接近 4%，这是一个不错的改善。相对于第二季度的改善。您已经评论说您对共识在 EBIT 水平上约为 1.73 亿欧元感到满意，这将意味着利润率持平。您是否仍然预期这种在顶线和利润率方面的发展？这将是我的第二个问题。谢谢。
谢谢 Anthony，我 clearly 把两个问题都留给 Gianluca。第一个关于毛利润，包括对上半年的分析和我们对下半年及共识预期的看法。
毛利率。嗨 Anthony。顺便说一下，毛利率的演变绝对是 DTC 收入的结果，目前达到 88%，而去年为 86%。在 DTC 内部，我们一直在推动，我想我们已经讨论过很多次 DTC 的质量。这不是我们报告的内容，但我们仔细监控售罄率和全价售罄率，这 definitely 在 Zegna 品牌上比其他两个品牌领先一步。但在三个品牌中，随着成熟度的不同，我们正在推动售罄率， implicitly 创造减少奥特莱斯数量和占比的机会。
所以那些是一个数字是明显的。DTC 权重 within the DTC 是 DTC 的质量。这是帮助我们向前推进毛利润率的潜在因素，我们认为我们应该在那里。除了渠道，当然个性化之旅也是一个驱动因素，我们能够将质量和独特服务转化为传递给客户的价格。所以我认为这是一个指标，一个综合指标，表明我们能够保持全价并因我们提供的质量而得到认可。
就下半年而言，如果您记得，我们指示全年收入低个位数增长。我们在有机方面确认了这一点。所以当我们提供指示时，我们澄清了有机方面，当时美元兑欧元和人民币兑欧元与今天非常不同。所以当然我们需要考虑到这一点。而今天的共识我们看到在 19.23 亿欧元。我参考 Art Nobody。是的，是正确的数字 19.23 亿欧元。我们相信这也正确反映了货币的变化。所以如果您看那个数字，在有机基础上对应于低个位数有机增长。
在调整后息税前利润方面，我认为我们面前的共识是 1.73 亿欧元 indeed 包含了关于货币波动的相同情况。我们相信这个调整后息税前利润在共识 1.73 亿欧元是现实的。
好的，Anthony，我想我们已经回答了。但如果有任何后续问题，我们在这里。如果没有，我们可以进行第二个问题。第二位分析师来自。
都很好。谢谢。
谢谢，Anthony。接线员，请接第二个。
谢谢。我们的下一个问题来自 TD Cohen 的 Oliver Chen。Oliver，请讲。
嗨，我是 Tom Nass，代表 Oliver。我想问一下 Xenia 分部利润率改善的情况。具体来说，您能否谈谈您认为未来可能存在的机会，以及分部利润率在较长期内可能走向何方。然后作为后续，我想问一下 Thom Browne 分部的利润率以及您在批发合理化方面取得的进展。我想更具体地说，我们应该如何考虑对 Thom Brown 分部在较长期内的利润率进行建模？谢谢。
谢谢。Olim。谢谢您的两个问题。它们都是关于息税前利润（ebitda）的运营利润率。第一个是关于 Zegna 的以及长期的机会。第二个是关于 Tom Brown 的。所以再次，Gianluca 是您的人。
是的。就 Oliver 而言，就 Zena 的利润率而言，我们能够将其提高到目前高于 14% 的水平。如果您问我们这段旅程是什么？让我们注意，我们继续投资于 Zegna，我们也将进行投资。所以我们需要将短期与长期分开。如果我们谈论短期，没有承诺具体数字，但 definitely 在 13% 到 14% 之间是我们看到的全年数字。Definitely Tom Bra 对于 Xenia 的增长之旅需要继续。
我们总是提到 15%。这是我们需要达到的第一步，所以我们看到品牌达到那里的潜力。对于 Tom Brown 来说，当然，我们在上半年支付了批发下降 52% 的代价。我们已经声明，全年批发下降不会达到负 50%。我们看到下半年下降幅度缩小到负 20% 左右。所以上半年受到收入大幅下降的严重影响，这些收入在 2024 年第一季度非常高，当然，随着 Sam Loban 作为新的业务领导人的加入。
带来并注入我们想要的以 DTC 为中心的方法，从商品销售开始，从零售培训开始，以及所有 then bring to life the stores 的不同杠杆，是我们为 Tom Brown 回归两位数息税前利润所押注的。那是它应该属于的地方。
完美。我不知道 Oliver 是否会回答您的问题或任何后续问题。否则我们进行下一个。
就这些。谢谢。
好的。接线员，还有其他问题吗？
谢谢。我们的下一个问题来自 ubs 的 Chris Huang。Chris，请讲。
你好。嗨。
感谢您回答我的问题。我有两个问题。第一个关于当前趋势。我想 Jian Luca，您之前提到了中国消费者方面的一些早期改善迹象。如果我记得 correctly，去年第三季度是中国消费者开始看到明显 easier comps 的季度。所以您能否帮助我们更多理解一点，您看到的迹象？是流量回来了吗？是转化率上升了吗？您能否也确认中国消费者在本季度的前两个月是。
我知道它仍在下降，但我们是否在谈论可能低于两位数的下降，在个位数区域？其次，我们的利润率，只是作为对之前关于 Zynga 分部问题的后续，如果我听 correctly，您说对于 2025 年，您预计 Zanga 分部利润率将落在 13% 到 14% 左右。但这将意味着下半年将看到较去年同期相当大的收缩。并且基于可能更多上半年加权的营销投资，我们如何平衡这个等式？谢谢。
好的，谢谢。谢谢。Chris。让我们从第二个关于 Zegna 利润率的问题开始。我留给 Gianluca 回答关于中国当前趋势的问题。我们可以给您一些，一些初步的更多评论和颜色，但我真的想将任何详细评论留到我们 10 月份的第三季度收入业绩电话会议，如您所知。这不是一个旨在深入评论当前趋势的电话会议。所以交给 Gianluca 关于利润率。
利润率，我们知道我们在下半年有一些投资要做，例如，我们将在 12 月围绕巴塞尔艺术展在迈阿密举办一场活动。所以我们面前还有四个月是不确定的。所以我们不想设定可能令人失望的期望。所以两者的结合让我们邀请您保持在该范围内。很高兴在年底说我在上限方面错了。但我们知道，我们不想削减战略行动。
我们想继续推动具有积极顺风的品牌。所以我们不想挤压下半年的数字以交付息税前利润。在短期我们看到巨大潜力。在长期但另一个品牌我们看到结果。所以我们想继续拥有正确的事件，正确的投资，我们只是削减可自由支配的成本，而不是其他任何东西，而不是任何其他东西。我可以跟进一下营销吗？
您能否确认对于四年集团水平，它是否仍将占销售额的 6% 左右？
6%？
是的。
是的，大约 6%，Chris。对于集团。
好的，谢谢。
好的，谢谢。非常感谢，Chris。并留给下一个。
谢谢。我们的下一个问题来自高盛的 Louise Singlehurst。Louise，欢迎。
你好。
大家下午好。Gianluca 和 Paola，感谢您回答我的问题。
只是两个快速的后续问题。首先是关于定价，您能否提醒我们现在的情况，显然即将进入秋冬，已经通过的定价以及下半年的任何计划，我猜这里的参考主要是关于美国的评论，因为我们最近从同行那里听到了很多关于奢侈品牌定位、今年迄今为止已经通过的价格上涨的消息。到目前为止，对销量或任何消费者反弹都没有真正的影响。然后其次，我知道这是一个电话会议，不是关于当前交易或我们将获得近期趋势，但如果我们考虑全年低个位数的展望以及我们进入 9 月的情况，我猜最大的风险在哪里？是更多在中国方面和复苏步伐，还是更多在不同地区的期望管理？只是很感兴趣听到您的反馈，Jean Luca，因为显然美国可能比我们今年迄今预期的要强得多，并且希望在中国有一些 tentative signs，但我知道还为时过早。
谢谢。
所以定价从定价开始，正如我们所声明的。我们一直采取低个位数价格上涨的系统性方法。以抵消成本动态和货币动态。在 2025 年秋冬，当有 incremental tariffs 时。我们已经采取行动以反映到我们美国 2025 年秋冬价格中，这些价格自今年 8 月起生效。所以我们只是负责 covering the burden of incremental tariff 在美国，我们没有看到来自消费者的实质性反弹。正如我之前所说，我们继续看到美国的良好势头。所以我们没有看到我们 solid trajectory of growth 在美国的转折点，首先是在 Zenya 品牌，而且最近随着 either collection。
我们也可以说明天 for also Tom Brad 的同样积极势头，尽管在美国环境中规模较小，他们刚刚开设了一些商店，但业务规模较小。所以这就是对 2025 年秋冬定价的评论。第二个 Paula 提醒第二个是。
下半年的展望以及我们在哪里看到主要风险是中国或中国。
是中国，因为我们仍然处于波动环境中。所以我们不想从几周的趋势中得出结论，我们看到趋势 less negative easier base of comparison。Easier base of comparison。所以我们想我们会在中国 solid 的情况下更加舒适。正如 Gildo 上次提到的，我们以谨慎模式进入下一年，我们将其标记为中国进入新常态。Gildo 提到了这一点。所以我们想思考并想计划并为 2026 年做好准备，这一年与今年 steady。
所以我们没有指望明年中国 rebound。然后如果它来了，我们将准备好利用并享受增长。但我们计划在明年保持这种新常态 situation。
谢谢 Louisa。
谢谢。
好的，有任何后续问题吗？听众还有其他问题吗？
我们没有进一步注册的问题。所以 Paola，我将交还给您。
谢谢。谢谢大家。总是非常有趣和好的问题给我们。我们总是享受与您共度时光，因为我们享受，我们将在 10 月 23 日很快见面。所以让我们看看并在一个半月后赶上第三季度收入。谢谢大家。祝周末愉快。
感谢大家今天加入我们。这结束了我们的电话会议，您现在可以断开您的线路。Sa。