身份不明的发言人
马克·C·甘兹（首席执行官）
身份不明的参与者
约书亚·克兰茨（高盛）
各位早上好，欢迎来到高盛Communicopia科技大会的第四天。我很荣幸向大家介绍马克·甘兹，Digital Bridge的首席执行官。我叫乔希·克兰茨，在高盛负责电信和通信基础设施领域的研究。感谢您今天上午出席。
谢谢，乔希。很高兴来到这里。
马克，您在这个行业的从业时间与任何人一样长，您的投资组合公司基本上触及了全球所有的基础设施领域。因此，我想您对实际情况有相当好的了解。我们稍后会深入探讨各个细分领域。但从您的角度展望未来10年，您如何看待整个基础设施体系的演变？光纤网络、无线和铁塔网络会是什么样子？人工智能将如何改变数据中心市场的面貌？
嗯，我认为，这个生态系统从未像现在这样充满挑战。我们在全球拥有约57家公司，它们每天都在争夺业务。就我们生态系统的资本支出部署而言，今年无疑将是迄今为止规模最大的一年。乔希，随着今年的推进，这些数字不断攀升，因为我们获得了更多的预订、更多的铁塔订单、更多的冗余暗光纤路由订单，然后我们再谈谈数据中心，我们把最好的留到最后。但是你知道，我们现在就像在通过消防水带喝水一样，要做到这一点需要巨大的协调。
这需要大量的监督。但我想说，现在有两件事是你不可或缺的。一是资本，二是电力。因此，能够筹集资本并以高效方式部署资本，同时能够预测哪里需要电力，最终要么采购电力，要么正如我们在上次季度电话会议中谈到的，我们自己建设电力，我们称之为数字电力或电网独立解决方案，有些人称之为电表后、电表前。
我不知道它在电表的哪个位置，但最终你确实需要在某个时候连接到电表。所以我今天大部分时间都在做这个。昨天有人问我，我是如何安排时间的？我说我可能50%的时间都花在电力上。40%的时间用于筹集资金。剩下的10%时间我得经营业务，这意味着我需要一个我的克隆体来做那部分工作。但这很重要，我不是在轻视它。
有很多事情要做，我认为现在区分真实和非真实情况的能力非常重要，因为我们在所有垂直领域都收到了很多客户咨询，包括移动基础设施、光纤基础设施和数据中心基础设施。乔希，我们工作的一部分还包括辨别哪些客户是真实的。因为有很多人只是“橱窗购物”。有些客户说，哦，我真的很喜欢那个位置，因为你有电力。然后从喜欢一个位置到最终签署租约，大约需要9个月的时间。
对吧。因此，我们在客户身上投入了大量时间和精力。同时，这些场地的对话不仅仅是单一场地的对话。有多个客户在关注同一个场地，我们必须做出决定。值得庆幸的是，我们拥有22吉瓦的电力储备，这使我们能够有所选择，挑选我们想要合作的客户。但与此同时，还有很多其他影响因素，比如如何继续购买土地，如何继续确定电力来源，以及如何选择合适的场地建设电力设施。所以那里有很多事情在进行。
我稍后再谈光纤。但在铁塔方面，人工智能绝对在影响铁塔，并且正在影响对铁塔的需求。我认为如果你仔细聆听SBA Crown、American Tower以及Vertical Bridge公开讲话的潜台词，我们现在在铁塔领域看到的租赁需求可能是自2013年以来最好的租赁情况。所以，你知道，稍微分析一下。是什么让我们对铁塔基础设施、移动基础设施持乐观态度？如今移动领域有三件事需要仔细思考。
一是移动数据流量大幅上升。如果你在第二季度听了延森和玛莎的讲话，第一季度移动数据流量将增长3到5倍。我认为这很有趣，因为我们上一次看到移动数据流量出现如此大的阶跃式增长是在公共云进入移动设备，我们开始在设备上放置主动计算（即应用程序）的时候。2010年至2016年期间，移动数据流量增长了10倍。因此，在同一时期，你还看到了对网络基础设施的大规模投资。
那是你最后一次真正看到铁塔公司实现两位数的有机增长。我们现在看到同样类型的周期再次出现，只是这次不是基于云的应用程序，而是推理。因此，随着人工智能从大型语言模型（LLMs）发展到生成式人工智能再到推理，我们认为推理会在哪里发生？就在这里。80%的人工智能将发生在移动环境中。现在我不是说80%都在移动设备上，但我想对今天的听众说的是，我们现在有300亿个连接的无线设备。
到2033年，无线设备将达到600亿个。那么什么是无线设备？它可以是无线抄表器、健身手环、移动设备、手机或汽车。想想所有正在发生的连接，然后在90%的连接是机器对机器的环境中加剧这种情况。因此，人工智能中数据消耗增长最快的领域不是企业，不是数据主权，不是消费者，而是机器对机器学习。这是你将看到大部分活动的地方。
所有这些机器对机器的活动都将发生。其中90%将主要通过无线方式进行。看看工厂。现在走进通用汽车的工厂，通用汽车的生产线上有多少无线设备、多少无线传感器？如果你去他们的兰辛生产工厂，我们的移动基础设施公司Extranet在那里有一个非常有趣的部署，我们为通用汽车的生产线提供私有5G网络，他们有超过300种不同的无线设备在没有人类参与的情况下相互通信。
因此，这需要一个节点、一个天线或某种形式的连接。所有这些都在私有5G环境中运行。这只是机器对机器连接以及无线如何被用于推动该活动的一个例子。因此，我现在对移动基础设施非常乐观。一是机器对机器连接推动了这种增长。二是对无线设备的推理。第三件事，你可能在本周注意到，无线公司正在购买卫星频谱。为什么？因为我们没有频谱。联邦通信委员会（FCC）目前没有发放新频谱的计划。
那么运营商在做什么？他们正在寻找可用的资源，也就是卫星频谱。因此，频谱的引入、推理以及即将上线的300亿个新设备。我们该怎么办？我们要进行填充。运营商讨厌你说“致密化”，所以我们暂时称之为“填充”。但现实是，本季度所有铁塔公司的情况表明，引领租赁增长的不是修订流量，而是 colocations（共址）。共址又回来了。
因此，至少在我们的私人业务中，自2013年以来，我们首次看到全新的共址申请和全新的租约（即共址）超过了修订。这很重要，因为你知道，如今一个共址的月租金约为2000到2500美元。一次修订的平均月租金在250到500美元之间。你需要做五次修订才能相当于一个共址。我宁愿做一个共址也不愿做五次修订。对吧，是的。同时，新建项目大幅增加。因此，我们的美国国内房地产投资信托基金Vertical Bridge有大约5000个定制建造铁塔的 pipeline。
去年我们交付了约800座铁塔。今年我们将交付1000座。去年，American Tower、Crown Castle和SBA合计交付了180座铁塔。因此，我们的私人小型铁塔公司交付的基站数量是上市公司的4倍。因此，我们对铁塔领域的发展非常乐观。我认为如果利率下降，铁塔股票会怎样？这很容易弄清楚。而且不仅仅是Vertical Bridge。我们在全球其他地区，包括亚洲、欧洲和拉丁美洲，还拥有10家其他铁塔公司。
因此，我们所有的铁塔业务都看到了这种情况。我们看到需求激增。这是第一类。看看Extranet、Boingo和Fresh Wave，我们拥有三家小型蜂窝提供商。Fresh Wave服务于英国，Boingo提供Wi-Fi和私有网络服务，Extranet为运营商服务。这三家公司的pipeline和预订量都大幅增加。因此，我认为移动基础设施由于数据中心领域的情况而普遍失宠，但我认为，如果投资者关注的话，他们会发现铁塔和小型蜂窝基础设施现在是一个不错的投资方向。
光纤方面，到目前为止，今年对光纤来说是很棒的一年。我们可能从与其他人不同的角度看待光纤。我认为今天的光纤业务分为四个不同的业务，我认为你必须决定将资本投向哪里。我们认为有两个业务专注于住宅，两个业务专注于商业。在住宅方面，面向消费者的业务是我们连接家庭的业务。这些是我们正在投资的业务。我们宣布对Wow（Wide Open West）进行投资。
我们将向该业务投入大量资本。我们将刷新网络，梳理网络，并为其提供必要的资本以实现增长。我们很高兴完成这笔交易，并与Crestview就此展开合作。我们只是抓住了机会。我们以合适的价格收购了它。当我们能够以重置成本的一定比例收购业务时，我们很喜欢。我们就是这样考虑的。因此，我一直在思考，我购买这项业务的每家庭覆盖成本、每家庭连接成本以及每路由英里成本是多少。这些是我们在住宅光纤业务中关注的三个指标。
今年年初，我们收购了一家MDU（多户住宅）业务。这是光纤业务中的第二个垂直领域。MDU业务是指我们作为批发提供商，我们有一家名为Fiber Now的公司，在美国东南部运营，我们所做的就是为多户住宅单元提供互联网和有线电视服务。例如高层公寓、业主协会（HOA）、规划社区。我们与HOA签订10年合同，然后为这些社区提供互联网服务和宽带连接。我喜欢这项业务的一点是，你可能看到Brookfield以约40倍的倍数收购了Hotwire，这非常棒。
我们对这些倍数感到兴奋，Brookfield愿意支付这个价格。但我认为Brookfield在Hotwire看到的是，他们拥有数千个社区的10年独家合同。因此，当你为一个社区或一栋高层建筑提供服务时，第一天就能实现100%的渗透率，因为宽带费用包含在HOA费用中。因此，如果你住在Hotwire覆盖的大楼里，你别无选择，只能使用Hotwire，你只需插上路由器就能激活服务。Fiber Now也是如此，它是东南部的Hotwire类似品牌。
因此，我们收购了一家名为Optical Tel的优秀企业，投入了大量资本，更新了管理层，投入了一些增长资本，现在我们正在发展这项业务，并在MDU领域竞争。我们在拉丁美洲也开展了这项业务。我们有一家名为Mundo Pacifico的公司，也为运营商和MDU提供批发宽带光纤。这是一个很好的领域。我认为电信公司重视这个领域，因为四处奔波与HOA签约真的很难。但我认为你看到的估值倍数差异，比如Wow的交易倍数约为5倍，而Hotwire的交易倍数为40倍，相差35倍。我错过了什么？
我认为这不是你错过了什么。我认为人们相信Hotwire和Fiber Now拥有长期合同，你不必四处奔波去签约家庭用户。在批发业务中，你第一天就能获得100%的渗透率。在光纤的商业方面，Zayo为我们表现非常出色。这是一个很棒的转型故事。五年前，我们在这个会议上表示，当我们将Zayo私有化时，我们有五件事要做来修复它。现在我们已经完成了所有五件事。现在的下一阶段是如何保持Zayo的两位数有机增长。启动销售引擎并实现增长花了很长时间。如今的Zayo实际上是“两个城市的故事”，对吧？它有两项业务。一是企业业务。我们连接了近60000栋建筑。我们很高兴完成对Crown Castle相关资产的收购并整合所有这些建筑。
业务的另一面是我们的批发传输业务。这是一项很棒的业务。我们的平均合同期限超过20年。这实际上是我们的长途网络、传输网络、海底光缆、城域环网以及连接数据中心的支线和连接小型蜂窝及铁塔的支线。这项业务非常好，超过80%的投资级长期合同，这就是基础设施。我认为，如果你从商业角度考虑光纤，你真的需要考虑如何划分它。在企业方面，我们与Cogent竞争；在长途传输方面，我们与Lumen旗下的Level 3等公司竞争。
我们非常喜欢长途传输业务。如果你必须将光纤业务从一到四排序，我会说，传输业务排第一，然后是住宅MDU，然后是商业企业光纤，最后是住宅光纤。我们在这四个领域都有投资，我们认为宽带连接以及提供连接数据中心、铁塔和小型蜂窝的毛细血管仍然是一项很棒的业务。我们将看看Zayo今年剩下的时间表现如何。
以上是移动基础设施和宽带基础设施。剩下的20分钟我们来谈谈你真正想聊的话题——数据中心。
当然。在我们进入这个话题之前，我认为Digital Bridge的股票投资者会思考的一件事是，您有这个战略愿景，您谈到了潜在趋势和所有这些不同的细分领域。那么，人工智能在投资组合层面何时发挥作用，何时会体现在Digital Bridge的收益中？
嗯，我认为对Digital Bridge投资者来说，直接的传导路径是一个非常简单的算法，我们在最近的收益报告中提到过，即我们每建设和启用1兆瓦电力，平均每兆瓦花费约1000万美元。我想说这些成本已经攀升至每兆瓦1100万至1200万美元。我们对此的看法是。谢天谢地。我们的看法是，在正常情况下，我们通常采用60%的杠杆率和40%的股权。因此，再次，如果我拿这1000万美元，我必须筹集400万美元的股权来建设这1兆瓦的电力。
从Digital Bridge成立以来的过去12年里，看看我们在数据中心的实现情况，无论是DataBank还是Vantage，或者我们向投资者返还的90亿美元DPI中的任何一项，我们通常返还的资本的MOIC（投资倍数）都超过2倍。为什么2倍MOIC很重要？2倍MOIC很重要，因为我筹集的每一美元，通常都有一个围绕2倍MOIC范围的业绩门槛。因此，如果你为建设1兆瓦而筹集40亿美元的股权资本，真正有趣的是，我可以将400万美元的股权至少变成800万美元。
如果我将400万美元变成800万美元，真正有趣的是，我们从创造的400万美元利润中获得20%的业绩报酬。这就形成了很好的循环。因为如果你真的考虑那400万美元的利润，这意味着Digital Bridge将产生80万美元的carry（附带权益）。这就是传导路径。最终，如果你看我们最近的收益报告，28%的carry会流向我们的公众股东，我们会将其返还给股东。我们认为这非常有趣，因为我们的投资组合一直在增长。
我们强调我们很快将拥有近6吉瓦的容量。我们拥有22吉瓦的电力储备。我们将在未来三年内租赁完这22吉瓦。也就是22吉瓦，即2200兆瓦。如果你开始计算这方面的carry，Digital Bridge正在累积大量的carry。在我们为投资者筹集的400亿美元股权中，这将为我们的投资者带来回报。Digital Bridge故事中投资者从12美元股价回到23美元的缺失环节是充分评估投资组合中嵌入的价值。
因此，我们必须出去论证这一点。我们正在回来，对吧？我们的股价曾超过20美元，最低跌至5美元多和6美元左右。现在我们通过持续的收益、积累carry、扩大投资组合、筹集资本，最重要的是，做我们告诉市场我们会做的事情，来逐步回升。
因此，我们发现自己处于一个非常幸运的位置，因为如你所知，人们在争夺电力和房地产。所以我们坐下来想，好吧，我们不是带着一家公司来竞争。我不只是拥有QTS，我拥有10个QTS。
我们在本地进行竞争。此外，我们还认为，一家数据中心公司无法应对这个机会。你必须有边缘业务，你必须有超大规模业务，而且你不能忽视私有云。正如我们在Switch所展示的。在过去两年半里，我们在Switch所做的事情令人难以置信。因此，我们按地理位置、按工作负载对市场进行细分，我们带着大量资本、大量能力和大量电力出现。我们正在以其他人尚未做到的方式进行。
市场开始欣赏这一点。当我们开始返还资本，并将这些兆瓦转化为附带权益，然后转化为每股收益时，市场将会欣赏这一点。这就是我们的架构。这可能需要一点耐心，因为我们已经建设了八年，我认为今年真正开始对我们有利。你在我们的收益中看到了这一点。我们已经有三个非常稳定的季度超过了我们的FRE指标。我们计划在今年剩下的时间里继续这样做，明年也计划这样做。
最终，衡量我们的指标实际上有两个。一是我们的费用相关收益（FRE）。因此，当我们像今天为Vantage Asia、Vantage北美和Yonder筹集资本时，投资者会看着说，好吧，我喜欢carry，但我得等四五年才能拿到carry。但在此期间，什么能给我带来收益？是费用相关收益（FRE）。因此，当我们筹集资本并将其投入使用时，会产生相关费用。
我们获得费用和附带权益。我一直这么说。当我们与Colony合并时，当我们成为房地产投资信托基金然后又退出房地产投资信托基金时，我说，如果你想玩这个游戏，我们要打败Digital Realty和Equinix以及Crown Castle的方式是，你必须走轻资产路线。如果你要进入数字基础设施业务。资本就是一切。我们无法保持房地产投资信托基金的身份。我们尝试过，但最终建设1吉瓦的容量很难，对吧？你必须拿出很多钱，而且你必须有很多能力。
Digital Realty和Equinix之所以错过了这些大订单，是因为他们没有足够的资本、10个不同的平台、大量的土地储备和大量的电力储备。我们超越这些公司的方式是，六年前，无论当时流行与否，我们做出了决定。我们退出了房地产投资信托基金，走轻资产路线。我们有一系列的独立基金，我们可以非常快速地筹集资本。最终，我们认为费用和carry的自由现金流转换比仅仅能够部署更好。
我的意思是，安迪在Digital Realty会有很棒的一年。我喜欢安迪，也喜欢他所做的事情，但他将部署几十亿美元的资本。我正在部署500亿美元。因此，我们的投资规模和水平比其他数字房地产投资信托基金高出一个数量级。我们确实创造了一些差异化。唯一的问题是，我从这个与经营DLR和American Tower的朋友们竞争的沙盒，进入了另类投资领域。现在人们看着我们说，好吧，你本质上是数字基础设施领域的黑石，对吧？我说，好吧， fine，我接受。
唯一的问题是他们管理着1万亿美元的资产，而我们管理着1060亿美元的资产。所以现在我的竞争不再是我能否赢得订单或电力。我们正在赢得订单。我们正在赢得电力之战。现在，真正的挑战是，我们如何与黑石、布鲁克菲尔德、Ares、阿波罗、KKR竞争？在这方面，我们必须出去争夺资本，而且我们做得很好。我认为就我们的规模而言，我们的表现远远超出了我们的体重级别。我刚刚和一位投资者在一起，他们说，你是怎么做到的？你怎么能在像兰开斯特这样的项目上击败黑石这样的公司？我说，这真的很简单。
我认为私人资本投资者非常欣赏专业化。当我们与有限合伙人（LP）坐在一起时，无论是新加坡政府，还是阿布扎比投资局，我们谈论这个资产类别的能力都非常深入。我们了解土地使用，了解分区规划，了解“将提供”函（will serve letters），了解如何构建微电网。我可以与甲骨文、微软和亚马逊谈判主租赁协议。坦率地说，黑石无法做到这些事情。他们可以将其外包给投资组合公司，然后再去做。
但我们在非常基础的层面上做这些事情。同时，我没有私人财富分销渠道，我没有200名销售人员四处推销黑石30年的业绩记录，这很棒。所以我们必须赢得这一点。因此，股票处于转型期，因为我们从数字房地产投资信托基金进入了金融另类投资领域。我从数字基础设施领域的最大参与者变成了另类投资领域的最小参与者。这确实是一个挑战。我每天醒来都在解决这个问题，我认为我们在向金融类股持有者传达我们的价值主张方面做得很好。
正如我喜欢参加这样的会议一样，这确实是我30年来一直在做的事情，我现在必须花一半的时间参加金融会议，解释FRE、carry、EPS以及我们正在做的所有事情。这是一个挑战，但很有趣。
明白了。回到人工智能的问题。过去几年，训练一直是推动大量租赁的因素。感觉推理开始占据一定份额，我认为仍有很多公司在试图弄清楚这些企业应用是什么以及它们实际上如何体现。归根结底，从您的角度来看，您看到了什么？您认为我们在从训练到推理的过渡中处于什么阶段？当您与企业进行讨论时，您认为这一切最终会如何发展？
我认为我们在推理方面还处于非常早期的阶段。如果我们把它比作九局棒球比赛，我们可能在第一局的上半场。从训练和大型语言模型（LLM）的角度来看，我们大约在第三局。如果你跟踪资本支出和已启用的电力数量，今天该行业约为68吉瓦。比去年的54吉瓦有所增加。有几条不同的增长曲线，有些人认为我们将达到约137吉瓦。
我们的预测是196吉瓦。延森和玛莎的预测以及埃隆的预测是300吉瓦。当然，真相可能介于两者之间，我希望是我们的预测，即200吉瓦。昨天我在洛杉矶参加麦肯锡全球倡议会议时发言，坦率地说，整个会议都被电力话题所占据。两天来，美国电力行业和基础设施行业的顶级CEO们齐聚一堂。我认为这两天的会议实际上变成了一个电力会议，每个人都在谈论电力，房间里有四五位在电力行业工作了很长时间的优秀CEO。
我认为共识是，美国基本上必须新建200吉瓦的电力。这是令人生畏的，因为自2005年以来，美国一直以每年约4吉瓦的速度新建容量。如果你看那个图表，它就像这样，大约在3.8到4.2之间，但从未偏离。因此，美国的公用事业行业一直处于这种非常舒适的4吉瓦增长状态。然后你看到这条曲线，你看到消费方面发生的情况，然后你看到电网的状况。
基本负荷像这样缓慢增长。而这里实际上是保持国家运行所需的电力。这是令人生畏的。差距不断扩大。因此，存在供需失衡。供应方面本质上是，在未来十年内，我们将有大约120-130吉瓦的基本负荷可用于数据中心。同样，我们可能需要200-300吉瓦。所以存在巨大的缺口。每当我看到显示供需存在巨大缺口的图表时，我都会感到兴奋，因为这是机会。
因此，三年前我们做出决定，开始思考如何建设电力，如何为我们的投资组合、我们的10家专属公司（拥有超过430个数据中心和30000多个客户）建设电网独立电力。这对我来说确实是一个机会，因为我拥有房地产、建筑物和客户。为什么不采取以客户为中心的方法，考虑我们有多余土地的地方，在那里我们可以建设微电网，我们可以获取电力并将其引入我们的微电网，开始向客户出售电力，创建备用电池组，与电网互联，然后积极向电网出售电力，将电力放回基本负荷。
这就是我们解决问题的方法。到目前为止，我们已经取得了成功，现在还处于早期阶段。我不会声称取得了任何胜利，因为我们一路上遇到了一些挑战。但我们现在已经建设了三个不同的微电网。我们还有大约20个项目在设计阶段，与我们的数据中心和客户绑定。这是关键。我们对待电力的方法与我30年来服务数字基础设施的方法相同，即，让我们从你必须与客户签订合同的概念开始。
在我们参与的任何电力项目中，我们都有一个锚定客户，就像我在铁塔、光纤网络或数据中心上有一个锚定客户一样。我认为电力行业并没有真正考虑过这一点。我认为电力行业一直认为，我要去建设电力，然后最终与某人签订购电协议（PPA），无论是微软、NextEra、Constellation还是其他公司，总会有购电方。顺便说一句，这是正确的。如果你建设一个非常好的太阳能农场或一个很棒的风电场，总会有人等着购买，因为电网只有4吉瓦，而你有这样的图表。
因此，总会有购电方。过去两年我们了解到，购电是一项内部收益率（IRR）为8-9%的业务，对我们来说有点平淡。我们通常喜欢14-22%的回报。我们说，好吧，如果你只是签订购电协议并获得8-9%的IRR，这本质上是收益型公司。顺便说一句，这与铁塔成熟或数据中心成熟时没有太大区别，但有人从开发环节赚钱。因此，我们在一定程度上破解的代码是，我们如何通过租赁传输线或建设自己的专用线路来购买或建设邻近的电力，将其引入微电网，该微电网本质上作为一个大型变电站为我们的数据中心供电。
但微电网的关键区别在于，你不必只有单一的电力来源。实际上，在某些微电网中，我们有两到三或四个不同的电力来源。例如，我们在里诺所做的，我们有太阳能、风能、水力和液化天然气，并且有电网连接。我在Switch的SuperNAP有五个电力来源。这是独一无二的。我不会告诉你每个微电网都有五个电力来源。这真的很难。但大多数微电网有两到三个不同的电力来源。
例如，我们在英国为我们的一个大型数据中心参与了一个项目，我们使用CCG（联合循环燃气轮机）、风能和电网连接。120兆瓦的风能，200兆瓦的煤炭，以及大约58-60兆瓦的电网连接。将所有这些结合起来，进行优化，减少互调，哦，顺便说一句，最终我们有100兆瓦的过剩电力可以卖回国家电网，这样我们就可以在高峰和非高峰时段与国家电网进行电力交易。我讲得很快，因为我在看时间，我们还有三分钟，但这就是我们花费时间的地方。
这是资本形成，以及我们如何解决电力问题。同样，我们没有所有的解决方案，但我们在建设电网独立电力方面所做的工作正在奏效，实际上它让我们能够更快地前进。如果你想想我们最近在Yonder、Vantage和Switch赢得的一些大订单，我们如何差异化自己？电力，不是说我们两年后有电力，我们现在就有电力。这是最大的差异化因素。
在我们剩下的两分钟里，有两个问题要问您。
我们不能再聊20分钟了。
电力问题何时能解决？我们何时能弥合这一缺口？其次，人们低估或忽视了贵公司的哪一两件事？
关于电力，我认为到2033-2035年，我们应该会有大约60-80吉瓦的核电站上线，这确实会有所帮助，不是对数据中心行业，而是对基本负荷。这是我们需要做的。因此，美国目前有两个问题。我们有基本负荷问题，然后我们有非常陈旧的输电基础设施。昨天大多数公用事业CEO在麦肯锡会议上提出的一个主题是，嘿，我们可以建设一堆核电站并建设大量发电能力，但如果我们不修复50年代和60年代建造的老化输电基础设施，我们如何在发电能力方面保持领先或与中国竞争？因此，这是一个6-10年的旅程。
这将跨越本届政府，也将跨越下一届政府。因此，我们真的必须采取长远观点。我一直在推动我们在华盛顿的所有关系，让他们思考得更长远，更全面。与FERC（联邦能源管理委员会）和DOE（能源部）进行了很多对话，这些对话将继续下去。我认为人们对Digital Bridge忽视的两件事是，密切关注我们的电力储备转化为活跃兆瓦进而转化为活跃carry的过程。每个人都可以做这个数学计算。我要非常感谢我们的公共投资者关系主管塞韦林·怀特。
他创建了一个非常简单的算法，可以将兆瓦转换为carry。一旦你开始这样做，你就会开始看到这种累积的carry开始增长，随着时间的推移，它实际上将成为我们净资产价值（NAV）的很大一部分，实际上超过三分之一。这是很多价值。同样，我们必须回来。我们正在回来，对吧？我们的股价曾超过20美元，最低跌至5美元多和6美元左右。现在我们通过持续的收益、积累carry、扩大投资组合、筹集资本，最重要的是，做我们告诉市场我们会做的事情，来逐步回升。
我想说的第二件事是，今年我们非常重视联合投资（co-investment），因为我认为当你有好的想法和好的投资组合公司时，私人资本会来找你。因此，我们在增加联合投资的利润率方面做得非常出色，这反过来又直接影响FRE的利润率。我们通常在30%左右。我们的目标是到今年年底，在运行率基础上达到40%的利润率。我们已经实施了前两级成本削减。
第三级成本削减即将到来，除此之外，我们正在组建新的资本，我们认为这将带来100%的直接利润率。所以请关注FRE。我们的FRE正在增长，我们正试图在道路上留下一些线索，给人们提供构建模型的弹药。但我认为，在FRE增长、利润率增长、最重要的是carry增长之间，我们的船现在已经转向了未来24个月的大量增长方向。
太好了。在这个问题上结束很棒。非常感谢您的到来。
谢谢。非常感谢。
谢谢。
你。