身份不明的发言人
Saum Sutaria（董事会主席兼首席执行官）
William McDowell（投资者关系副总裁）
Sun Park（执行副总裁兼首席财务官）
身份不明的参会者
Stephen Baxter（富国银行证券）
好的，大家早上好。感谢参加我们的会议。我是富国银行医疗服务分析师Steve Baxter。我们非常高兴今天上午能与Tenet Healthcare一起参会。如您所知，Tenet运营着ASCs网络、急症护理医院和公司的收入周期管理业务。我们很高兴有首席执行官Sam Satoria、首席财务官Sun Park和投资者关系部的Will McDowell参加。再次感谢你们的到来。我想我们可能要请Will先做一个免责声明。
好的，谢谢Steve。大家早上好。很高兴今天与你们在一起。在我们今天的对话过程中，我们可能会做一些前瞻性陈述。在这些陈述的背景下，我建议你们参考我们最近的财报发布中包含的免责声明以及最近提交的SEC文件。说完这些，我将请Sam做一些开场评论。
嘿，谢谢你，Will，感谢邀请我们。感谢今天的机会。年中，第三季度中期，就我们目前的情况而言，我们对业务充满信心。我将重申我们的全年盈利指引，包括我们在第二季度后提高的EBITDA、自由现金流和USPI的并购指引。我们对今年的进展感到满意。特别是从运营角度来看，利润率扩张显著且重要。特别是与我们高敏锐度的战略一致，我相信我们会深入讨论。我们会深入讨论。
我们还非常高兴的是，从更基本的角度来看，资产负债表保持强劲，杠杆率略高于EBITDA减去非控制权益的三倍，我们对此非常满意。展望未来，我认为当我们讨论与政策等相关的一系列问题时，我们非常关注这些话题。因此，我认为从这一角度来看，有很多可以讨论的内容。
好的，这很棒。感谢这些评论。如果我们考虑一下，显然你们今年开局非常强劲。正如你提到的，EBITDA指引和自由现金流指引现在都提高了。当我们把一些事情分开来看时，比如Medicaid补充支付，这在某种程度上是一个离散项目。我知道公司并不总是这样看待它们。我们称之为核心表现，如果我们剔除Medicaid数字中的变动部分，你会如何描述第一季度和第二季度中哪些方面做对了，是什么推动了你们今年迄今为止的超预期表现？
是的。Sun，你可能想评论一下指引增加的比例，但主要是基于有机表现。
是的。正如你所说，我们确实有大约1亿多美元的跨期Medicaid补充支付，除了我们的基线外，这贡献了大约三分之一的提高。但正如Tom所说，大部分提高是基于核心运营表现、强劲的医院业务量、高敏锐度，显然还有强劲的运营费用控制，USPI领域也有同样的因素。
好的，这很棒。然后，当我们看到你们上半年盈利能力的改善时，这显然是一个很大的积极因素。我认为人们试图调和的一点是，从第一季度到第二季度，整个行业的业务量表现有所减弱，你们也不例外。我想当你们有机会继续回顾第二季度和上半年的趋势时，你们会如何描述第二季度的表现，以及这对我们思考资产负债表可能意味着什么？
我认为我们第二季度的主要框架是卓越的运营。我的意思是，我认为我们急症护理业务的重要之处在于，无论在那个窗口期的业务量如何，都能产生盈利，甚至超出我们的预期。这非常重要，因为有两件事与此相关。我在开场评论中提到了这一点。
高敏锐度业务的弹性较小，受需求变化的影响较小。能够引入这种业务，特别是保护这种业务的产能，帮助我们产生更稳定的盈利。这可能与整个行业不同，但对我们来说，这是我们如何产生盈利以及我们在所在社区中所扮演角色的重要组成部分。所以，这是拼图的一部分。
拼图的第二部分是我们在费用管理上的灵活性。我们在COVID期间展示了这一点，特别是在劳动力管理方面，当时业务量非常不稳定，从月到月、年到年都有波动。即使在现在，当我们看第一和第二季度时，我们推动费用管理以产生更可预测盈利的能力继续得到验证。正如我所说，我们现在已经将其硬连接到企业中，我们可以依赖它。因此，我对第二季度的描述是这是一个强劲的季度。
感谢这一点。然后，我知道业务量趋势会有季度性变化，我认为长期关注业务的人都理解这一点。看起来下半年预计会比上半年更强一些。当你们看医院业务的同店调整入院指引时，你们现在是如何考虑的？是否有任何离散的驱动因素我们应该考虑？
是的，我想说的是，基于第二季度，我们没有改变我们的需求预测或推动下半年业务的算法。我的意思是，如果有的话，第二季度后，我们回顾了所有我们可以控制的事情，如吞吐量、患者流动等。我们的运营是稳健的。我不认为市场或运营参数等方面有任何特别之处。需求环境也没有任何变化来推动这一点。
因此，从我们的角度来看，我们非常专注于继续做那些能推动盈利的事情，包括我们今年提高的指引，我今天再次重申我们对此充满信心。
好的，很棒。正如你在开场评论中提到的，目前很多关注点都在政策上，从时间角度来看，最近期的事情可能是增强的交易所补贴是否会延长。显然这很难预测，但我们想首先了解一下你们在倡导这一点的过程中进展如何，以及你们听到了什么。此外，我知道这是一个难以量化的事项，但当我们接近实际事件时，你认为公司需要看到什么或准备什么，以帮助我们思考可能的暴露情况？
是的。让我们花几分钟谈谈这一点，因为我认为这是近期环境中最重要的政策话题。我认为，从我们上次公开讨论到现在，对话已经转向了寻找延长保费税收抵免途径的重要性，原因有很多，我们稍后会讨论。但我认为这种转变非常积极。我认为结果的范围扩大了。
这曾经是一个是与否的讨论，现在是一个以何种方式、何种新条款和条件延长的讨论。这与OBBB中减少计划内“欺诈、浪费和滥用”的做法有关。但多数党越来越认识到这在政治上非常重要。因此，我从两个角度来看待这一点，超越行业，看看是什么推动了今天的这种变化。首先，这是一个私营部门的解决方案。我们坐在马萨诸塞州，交易所实际上是由共和党人Mitt Romney开发的，Obamacare交易所就是以此为模型的。
但从我们能看到的情况来看，真正推动这一点的有两件事。首先是认识到，对于联邦贫困线400%以下的个人来说，保费税收抵免的价值等于或大多数情况下显著大于OBBB提供的税收减免的好处。这意味着什么？简单来说，如果不延长这些抵免，OBBB减税成为富人而非所有公民的好处的说法实际上会成为现实，如果你是交易所上的人。这在中期选举中是一个重要点。
第二件有趣且日益突出的问题是这些交易所保费税收抵免对小企业的重要性。我之前看过这个。美国有大约1600万家员工少于50人的小企业。传统定义是少于500人，但少于50人时，你不必法定提供健康保险。他们每年在美国雇佣大约3000到3500万人。如果你想想今天对小企业的主要联邦补贴是小企业税收抵免、税收激励、QBI。美国这种规模的小企业平均产生的应税净收入不超过10万美元。
因此，当你取22%的平均税率，然后从中获得20%的收益时，你谈论的是大约4000或5000美元的收益。如果这些企业最终不得不为员工提供保险，每年每名员工的费用将在8000到9000美元左右。因此，如果你想想，交易所保费税收抵免是今天对小企业竞争力和就业工具的最重要联邦补贴。
我认为，当你将这一点与政治结合起来时，你会看到本周发布的来自非常受尊敬的Fabrizio Award Group的民意调查，特别是针对德克萨斯州和佛罗里达州，显示共和党在选民和交易所中的支持率重叠非常显著。小企业主最关心的问题，他们比普通选民更可能投票支持现任政府，支持延长这些抵免。为什么？因为我刚才给出的简单数学，说明了这对他们的小企业有多重要。
因此，我认为对话中正在形成的势头有助于环境理解这些保费税收抵免的重要性，远远超出医疗保健行业。我认为这可能正在创造更多延长这些补贴的动力。
好的，这很棒。然后我想，有一个世界，显然有时很难达成这些协议，公司将不得不为意外情况做计划。如果不是这样的话，你认为你需要知道什么来估计潜在的影响？你可能面临一个情况，需要在未来几个月内提出某种估计。
是的，我的意思是，你需要了解时间安排，你需要了解补贴发生了什么变化。你需要了解有哪些增强和替代方案可用，特别是对小企业的Ichra等。你可能需要了解交易所产品定价随时间变化的动态，因为有人讨论过在那里监管价格上涨。也有人讨论增加成本分担，即减少消费者的自付部分作为这一政策的一部分。
因此，我认为当所有这些变得清晰时，无论以何种方式，相对很快，就更容易估计我们认为其影响会是什么。
好的。然后稍微转向Medicaid方面。显然，今年受益于一些增加的Medicaid补充支付，这很好。有很多关注点在于，之前提交的一些申请是否能够完成，并在我们看到的“One Big Beautiful Bill Act”政策下获得祖父条款。关于公司面前的机会集，最新的想法是什么？在2028年或之前开始考虑任何条款之前，这是否仍然是未来几年潜在的实质性贡献者？或者现在有不同的思路？
我认为有三点。首先，我们所有的指引都假设除了田纳西州的部分外，没有新项目获得批准。我认为我们一再明确这一点。因此，任何获得批准的项目，从提交的申请中增加这些计划，只会带来超出我们今年已经为指引所做的净收益。我认为这也为未来奠定了新的基线。现在我们看到反馈和批准以及来回。
我们当然听到了CMS和佛罗里达州围绕他们提交的申请的很多来回。你们看到了关于德克萨斯州的报告，似乎已经或接近确认增加的计划规模。因此，从CMS处理和分类所有这些各种申请的角度来看，感觉这是向前推进的。如果趋势线继续下去，这可能对基线是一个潜在的收益。另外，我想说的是，OBBB中涉及Medicaid州定向支付计划的部分已经被推迟到27年底和28年初。
很难说那时会实施和执行什么。因此，我们并没有为此做很多规划。我想重申的一点是，在我们的市场中，有大量Medicaid人口需要照顾，包括我们报告为“一次性项目”的一些补充支付增加，其中许多是基于我们有机增长该业务的工作，以我们的成本结构。
我们欢迎这些业务进入我们的医院，我们在这些州定向支付计划中看到的一些增加是基于我们的工作。我们的服务正在接收高敏锐度的Medicaid转诊。这是基于业务的实际增长，当然还有这些支付的市场份额增长。我们期望继续这样做并执行下去。
然后，关于医院的资本方面，公司在过去几年通过资产出售创造了很多价值。你们现在是否觉得已经执行了可能的资产出售，现在医院业务中有正确的资产组合，或者你们认为未来几年还有更多的可能性？
是的，我的意思是，我会以同样的方式回答这个问题。每次资产出售后，我都说我对投资组合感到满意。所以我们对投资组合感到满意，就说到这里。
好的。然后，如果我们考虑资本和公司改善的自由现金流状况，似乎你们比历史上任何时候都有更大的投资能力。当我们试图将资本支出作为收入的百分比进行基准测试，并在同行中进行比较时，我认为投资者历史上可能难以调和的是公司对高敏锐度战略的承诺与现在可能被视为较低资本投资水平之间的对比。现在你们有更多的投资能力，你们认为医院的资本支出水平合适吗？或者你们认为未来几年有更多机会将资本支出投入到业务中？
嗯，我的意思是，直接回答这个问题，然后也许你可以谈谈数字。我不认为了解公司的人，无论是投资者还是分析师等，知道公司在过去六七年里取得了市场份额，提高了盈利能力，显著改善了投资资本回报率，扩大了产能，开设了多家新医院，无论你用什么指标来衡量每张床位的资本支出。因此，我不确定如何回答有关担忧的问题。我认为业务已经显著改善，与我们花费的每床位资本支出相比。
我想说的是，剥离计划的一个好处是，我们能够剥离那些我们认为未来在我们的业务模型中投资资本回报率不会那么好的市场。对于收购这些资产的人来说，情况可能并非如此。因此，对我们来说，如果你看我们的资本支出，尽管我们已经出售了大约50亿美元的收入业务，资本支出实际上增加了。因此，我们对未来投资的投资组合中每张床位的资本支出正在增加。
回顾一下，显然在24年，尽管发生了剥离，我们的资本支出比23年多。24年作为一个例子，这是第一点。第二点，如果你看我们的整个企业，Conifer和USPI非常资本高效。因此，如果你用收入百分比作为你谈论的指标，你必须关注医院部分，我们的大部分资本支出都投入其中。然后，展望未来，很难逐年比较美元对美元。有剥离。
我们在过去三四年还完成了几个大型医院建设。展望未来，我认为最重要的是，我们仍然认为我们的投资组合在某种程度上是非常可投资的，第一。第二，在任何特定年份，我们增加或减少资本支出投资的程度，我们有现金流和资产负债表能力来调整，以获得正确的回报和优化配置，而不必讨论可用性。
看起来，你们的投资能力比本地市场竞争对手更清晰，他们可能看到一些不确定性，可能需要考虑暂停计划，直到有更大的明确性。似乎你们没有这个问题。你们是否认为有机会提前投资，以推动未来几年的市场份额？
是的，我的意思是，我们已经这样做了。如果你想想我们的资本规划和给出的指引，我们已经这样做了。我的意思是，我们的观点是，我们认为我们在医院方面建立的资产基础的成本结构在我们所在的每个市场中都具有绝对竞争力，我们可以投资并专注于增长战略。因此，即使是今年，我们也在提前一些临床技术等方面的资本支出，这将有助于增长，这很好。
在USPI方面，当然，我们在整个行业中都看到了存在的顺风，包括一些可能出台的支持该业务的政策。因此，我们对该业务投入资本的意愿和能力非常高。正如我们所指出的，渠道很强，我们今年提高了并购指引。因此，从资本支出的角度来看，我们对此感到非常满意。再次，如果你回到政策的一些潜在不确定性，看看我们在运营上做了什么。
我们对2026年弹性的规划不仅已经开始，而且开始变得具体，我们可能想要做什么。因此，我们正在以这样的心态看待一个范围，即根据政策环境中发生的事情，我们可以控制什么来执行，以便我们可以继续像过去一样积极地投资于业务。这是我们作为一个更高效的运营商的机会，利用具有挑战性的环境来建设和增长业务，展望2026年及以后。这就是我们采取的心态。
因此，我们对这一点感到更加乐观的原因之一是，无论环境如何变化，我们有很多结构性优势可以利用，在一个可能面临一些报销挑战或可能不会的市场中。
明白了。好的。然后在转向USPI之前，我想再谈谈医院业务的成本，以及劳动力、供应品和专业费用压力是否有所缓解等因素。
是的，我认为我们提到过。现在没有什么不同，从费用角度来看，这是一个稳定的运营环境。劳动力已经稳定了几个季度。我们在工资方面回到了传统水平。我们的合同劳动力为1.9%，专业费用虽然同比增长，但高个位数，低两位数。如果你看我们过去的几个季度，它是连续持平的。因此，我认为我们在那里看到了积极的发展。因此，如果你把所有其他费用、供应品等放在一起，我认为它们得到了很好的管理。因此，我认为如果你把所有因素放在一起，这是一个稳定的运营环境。现在到了一个点，我们可以根据机会增加或减少我们的投资和费用。
好的，明白了。然后，谈谈USPI，你们今年开局强劲。我认为同店收入增长在上半年略高于7%，正如你提到的。对高敏锐度的关注使得我们更难仅凭业务量指标来评估你们市场的需求水平。我想，当你们看上半年的表现时，你们会如何描述它？一旦考虑到你们向敏锐度的转变，你们在需求趋势方面看到了什么？
是的，不，我的意思是，我们非常满意。显然，业务在上半年超出了我们的预期。当你看到那种收入和EBITDA增长时，我们去年收购的资产的整合进展顺利，正在按预期进行，在某些情况下比我们的预期更好。随着业务规模的扩大，当然，在业务中产生运营杠杆的能力也很重要。我的意思是，我认为，如果你想想我们去年收购的50个中心，我相信从管理费用角度来看，几乎没有剩下什么。
因此，推动运营杠杆的能力是我们能做的重要部分。当然，这增强了我们在所在市场继续建设和增长的能力。
然后在政策方面，我知道最近有很多关注点在于可能逐步取消仅限住院患者名单。我知道这些程序不会立即移动，因为它们不在名单上。但总的来说，你们如何看待这些事情，从需求漏斗和未来几年增长的可视性改善的角度？
嗯，我的意思是，我认为有几件事。一是能够在ASC环境中更高效地做更多事情并获得良好结果的能力。清楚。我的意思是，我认为这已经清楚了一段时间。我认为创新和实际执行这些服务的能力，加上医生在ASC环境中执行这些服务的舒适度，需要一点时间，而且正在增长。但这从根本上回到了你从我们和其他人那里听到的概念，即推动门诊手术增长以及可以在这种环境中提供的服务类型增长的顺风。对。
我的意思是，我坚信，当你真正看什么推动医疗保健系统的效率时，你可以走复杂风险结构的道路，这些结构并没有真正起作用，或者你可以看护理场所的机会，现实是那些在这一业务中的人正在提供大量节省，而且更简单、更清晰。我认为这可能是我们会看到政策更积极走的道路。如果你碰巧在ASC业务中，那对我们非常有帮助。
然后，就资产渠道而言，公司显然有USPI资本部署的年度目标，你们看机会。我想，你们现在如何描述它，与过去五到十年相比？在竞争动态或对做大与小交易的兴趣方面有什么变化？
我们已经做了所有这些。我们做了很多小交易，我们做了多个大交易。我们建了很多新项目。我们不犹豫在业务背后投入资本。我们的尽职调查和投资回报门槛或障碍率或无论你怎么称呼它们，都非常明确。我们的流程、政策和程序显然正在从这些收购中产生我们想要的回报类型。对我们来说，更重要的是，我们购买的资产类型围绕我们的高敏锐度战略定位，这当然，正如我所说，我们认为为政府或私人支付者创造了价值，他们实际上在为这项工作提供资金，以及存在的需求。
因此，我们在这里想要投资的东西与其他我们想要做的事情之间没有权衡。即使超越我们在医院业务的资本投资，我们在USPI业务中投入的最小维护但当然是并购资本。无论政策如何，业务已经产生并将继续产生大量自由现金流。这也为过去几年已经非常大的范围打开了，今年增长，通过各种工具向股东返还资本。鉴于倍数和估值，我们在这方面非常活跃。我们将继续这样做。
由于业务的去杠杆化，我们有更多的灵活性。
是的，我的意思是，这将是下一个问题的答案，听起来是这样。当我们考虑你们为资本支出预算的内容时，你们提到有机会做更多一些，但听起来你们对此感到满意，不需要大的加速。听起来USPI的部署目标近期不会有变化。是否正确认为，特别是考虑到估值，超出这些承诺的过剩现金流通常应计入股票回购？
我会说，一般来说，你今年看到了这一点。长期来看，我们会保持纪律性。我认为，如果有额外的USPI并购，例如，我们很乐意做更多。这显然是首要战略优先事项。我认为最重要的是，我们可以做更多并购，做更多资本支出，并继续非常积极地向股东返还资金。
我认为看看我们今天的倍数。即使在过去几个月有所改善之后，我们仍然认为这是一个非常有吸引力的机会。因此，我们将在这方面积极和适当地活动。但正如Tom所说，展望未来，无论政策变化如何，我们将继续通过各种工具积极活动。
好的。
是的。
然后几个更大的问题。我想你们在过去几年推动了医院利润率的显著改善。你们如何看待今天的位置和这些利润率未来可能走向的基准测试，以及公司内部是否还有更大的效率提升空间？
是的，不，我的意思是当然有机会改进。有多种方式可以达到目标。我认为我们推动份额的能力，特别是吸引人的支付组合，是帮助改善利润率的重要因素，我们在劳动力、供应链、业务中的其他费用，特别是我们非常严格的大型采购服务环境中的运营效率。我们有一个合同续签和更新的轮换，这有助于推动节省。我们在医生服务合同等领域有创意，我们将它们与我们增加业务量的能力联系起来。
因此，可能存在的补贴可以随着时间的推移减少或受到限制。我认为所有这些都有帮助。我过去指出，我们希望继续改进的一个领域，我们可能已经缩小了与医院行业领先同行在产能利用率方面差距的一半左右。因此，这是我们继续努力的一个领域。
也就是说，正如我所描述的，我们平衡这一点与我们如何思考高敏锐度战略，不想将过多的资本投入到许多医疗外科塔中，例如，当我们能够专注于产生更高利润率、更高敏锐度的业务时，这显然展示了更好的投资资本回报率。我认为从根本上我们看业务线，我们思考未来环境中的弹性，我们真的相信，如果你愿意，这些业务线的较低弹性确实帮助我们。可预测性对我们非常重要。如果你想想我们在做什么以及我们如何做，我们非常关注这一点。
然后。你们不再单独报告Conifer业务。但Conifer，我想快速了解一下。我认为你们还为一些你们剥离资产的系统赢得了更广泛的业务。我想快速了解一下Conifer的表现如何。
是的，我的意思是，你知道。剥离伴随着。它们花了很多时间，主要是因为围绕Conifer进行了很多尽职调查。因此，Conifer业务甚至已经扩展到超出向我们出售的医院提供的服务，在某些情况下显著扩展并继续扩展。有一些非剥离的新客户加入了Conifer。
看，我很高兴业务再次增长。我的意思是，我们的信念是，在COVID期间很难出去销售，正如我那时所说，甚至有很多我们需要做的事情来收紧和改进我们可以带出的点解决方案组合。因此，这两件事都发生了，我们开始在这方面看到一些成功。利润率保持住了。如果你看的话，我们没有利润率压缩。我的意思是，我知道你没有直接看到它，但我们从引入新客户中真的没有利润率压缩。
因此，我们认为这非常好。还有很多工作和改进已经投入到进一步自动化、离岸外包和实际上一些真正由AI驱动的事情中，而不是仅仅声称由AI驱动。这帮助我们。一方面，它帮助提高了劳动力生产力，其次，它帮助提高了更多。
例如，我们会为编码员编码多少图表或AR专业人员可以处理多少流程的指标。我们已经提高了这些指标。同时，我们更多地使用AI来审查支付合同的所有细节，以了解如何更好地以自动加人工的方式应对争议和拒付。这使我们更成功。我非常满意的是，尽管争议和拒付率在增加，我们的收益率仍然很高。这意味着可能需要工作，但我们正在将这些争议和拒付转化为现金，为我们和我们的客户。这非常重要。
我想我们的时间差不多了。非常感谢这次讨论。很高兴有你们在这里。
再次感谢时间和邀请。
谢谢，Steve。
谢谢。