华纳兄弟探索公司(WBD)2025财年企业会议

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企业参会人员:

身份不明的发言人

Gunnar Wiedenfels(首席财务官)

分析师:

身份不明的参会者

Jessica Reif Ehrlich(美国银行证券)

发言人:Jessica Reif Ehrlich

好的,非常好。我们开始吧。我们非常高兴欢迎Gunnar Wiedenfels回归,他目前是华纳兄弟探索公司的首席财务官,但也负责其他事务。所以我们会谈到所有这些。那么,已经过去一段时间了。让我们首先重点谈谈华纳媒体和探索频道,但自合并以来已经三年了,你花了大量时间进行重组、转型,调整公司各个部门的结构。你已经取得了很大成就。然而,在你进行这些工作的同时,行业继续发展和变化。因此,你宣布了将公司拆分为华纳兄弟和探索全球的计划,你将担任首席执行官。拆分的时间表是什么?

发言人:Gunnar Wiedenfels

是的,首先,欢迎大家,谢谢你,Jessica,邀请我。再次,我们已经公开表示,我们希望在明年第二季度完成拆分。我首先要说的是,我们目前在各个方面都看到了良好的势头,无论是拆分过程、业务基本面还是财务方面。所以请允许我用一分钟左右的时间分别谈谈这三个方面。从拆分的角度来看,我仍然认为这里有非常显著的价值创造机会。我们进展顺利。我们有2026年第二季度的时间表。

这个时机在某种程度上是完美的。自合并以来,我们做了大量艰苦的工作来降低公司的杠杆率。目前我们的净债务约为300亿 美元。到年底,这一数字将显著降低。这是过去的一个关键优先事项。要约收购非常成功。这对我们有帮助。我们还有一个创造性的工具,即探索全球公司在华纳兄弟公司中持有的保留股份。我相信我们会谈到这一点,但这是我现在开始更多关注的事情。

拆分后我们有大约一年的时间来将其货币化,但已经有很多认真的人在询问如何获得它,甚至可能在那之前。所以那里有很多有趣的活动,我们度过了一个非常忙碌的周末。我们实质性地完成了需要制定的公司间协议,包括过渡服务协议(TSAs)和商业协议。我们在周末大致完成了这一切,这是一个巨大的里程碑。团队整个周末都在努力工作。你也看到了我们聘请Brad Singer的公告,他将担任新公司的David的首席财务官。

我们与他合作了大约一个月,他对所有数字和计划等进行了尽职调查。他经验丰富,将带来很多价值,并且很兴奋能加入。事实上,他已经开始非正式工作,以便在10月1日能够立即投入工作。所以一切都非常顺利。从根本上说,目前创意方面的成功势头也全面显现,也许在电影业务中比其他任何地方都更明显。我们现在六部电影上映,每部约4000万 美元,我不会说不吉利的话,但我对即将上映的《招魂》系列也持乐观态度。

所以一切都非常顺利。在网络方面,我们目前处于一个独特的情况,短期内没有重大的附属协议即将到期。因此,团队也真正专注于创意方面。但Luis Silva Wasser也在体育领域为新的探索全球公司打造流媒体解决方案方面取得了很大进展。Mark Thompson将在几周内公布CNN流媒体解决方案的更多细节等。所以那里也有很好的势头。财务上,我们继续产生我们需要的大量现金,我对我们的指导要素充满信心。

工作室流媒体业务至少24亿 美元,全年至少13亿 美元,然后从那里开始前景乐观。所以你知道,我们已经做了很多艰苦的工作。我们的议程上仍然有很多事情,但我们正在一个接一个地完成。

发言人:Jessica Reif Ehrlich

那么,也许只是跟进你刚才提到的,探索全球公司在华纳兄弟公司中最多20%的股份。所以听起来你可以在拆分前接受报价,或者你正在拆分完成前接受报价。你能谈谈吗,你能在拆分前现在就出售它吗?而且你提到你已经进行了讨论。有什么样的兴趣?

发言人:Gunnar Wiedenfels

我们可以,如果你退后一步看,这将是一个权衡,对吧?因为我们想从中获得全部价值。这是整个交易中的一个巨大组成部分,以合适的估值和增值倍数获得股权注入,以帮助实现去杠杆化路径。所以这肯定是一个优先事项。再次,从税收角度来看,我们有一年的时间,可能更长一点,但我们就说一年。但我们已经有一些人有兴趣在此之前进行讨论,从技术上讲,我们将能够在完成交易之前将部分或全部(无论多少)货币化。

同样,这里没有具体的事情,但在接下来的几个月里,我肯定会更加关注这一点。

发言人:Jessica Reif Ehrlich

如何确定每家公司的初始杠杆率?

发言人:Gunnar Wiedenfels

是的,所以从现在到第二季度交易完成,一个重要的组成部分是制定备考财务报表和合并财务报表。所以团队正在为此努力工作。我们需要按照一定的步骤来完成。你知道,作为其中的一部分,着眼于明年的预算和两家公司更新的长期计划,我们将与董事会合作做出最终决定,确定哪些资产归属于哪家公司。我们已经说过,这一点没有改变。

如果你看看过渡贷款的收购融资,我们现有的170亿 美元过渡贷款,其中大部分将流向探索全球公司。而且,如果你加上现有债务,那么绝大多数债务将由探索全球公司承担,因为它有现金流来偿还这些债务。

发言人:Jessica Reif Ehrlich

好的。那么让我们来讨论各个部分,从工作室开始,它显然是好莱坞所有皇冠上的明珠之一。在我们看来,至少在盈利能力方面似乎还有很大的机会。你们的目标是30亿 美元的EBITDA潜力,而且这不是终点。你能分解一下从现在到至少达到那个目标的驱动因素吗?

发言人:Gunnar Wiedenfels

是的,我很高兴你在问题中已经提到了。这不是终点。这是一个中间步骤。我认为那里有显著更高的潜力。在过去三年中,我们在实施变革方面付出了巨大努力。这真的始于创意,无论是在高管层面还是人才方面。回到与我们合作。我认为我们现在在业绩中看到了一些好处。但它也扩展到预算、营销、制作执行、窗口期,然后是拥抱特许经营机会。所以这些是一些总体要点,我们已经看到了一些进展。再次,今年至少24亿 美元是一个重要的步骤,从这里开始将有进一步的增长机会。在电影方面,这总是有成功有失败,但有一定的模式,查宁业务中的电影类别组合以及每个人各司其职、发挥所长将成为我们的驱动力。

我相信我们会更多地谈论它,但我们在不断增长的SVA阶段看到了巨大的成功,她与所有主要平台都有业务往来。去年和今年在某种程度上是更困难的年份。但有巨大的机会。我们知道这项业务可以达到什么水平,JB已经将业务重组为潜在的十亿美元级别,我们将看到其中一些实现。所以每个部门都有机会。

发言人:Jessica Reif Ehrlich

Gunnar,你说过在成功的情况下。

发言人:Gunnar Wiedenfels

嗯,这回到了以战略和专业的方式管理工作室。首先是影片组合,十部大片和一些小预算电影,正确的组合,使用我们自己的知识产权,同时拥抱创意天才,必须以正确的组合相互配合。当我们刚开始合作时,没有太多详细的预算、重点纪律、每日热成本,我的意思是我们实际上平均低于预算。这在以前是闻所未闻的。

坦率地说,只是专业地查看数据,分析如何最好地做出窗口期决策,并再次拥抱所有帮助我们将内容货币化的现金来源。这些都是重要的因素。再次,这是一个受热门作品驱动的业务。我们会做出伟大的举动。所有作品都有90%的观众评分。这可能不会永远持续下去,但这也是一个因素。所以我们在如何管理工作室方面有很好的方法,这也将在不可避免的创意失败情况下限制下行风险。

发言人:Jessica Reif Ehrlich

就在几个月前,你发布了《超人》,成功启动了DC工作室的推出。这对公司显然非常重要。光环公司的意义有多大?光环的意义有多大。

发言人:Gunnar Wiedenfels

这非常重要。我认为DC可能是我们投资组合中最被低估、最被忽视的部分之一。而且,我认为它比我们现在看到的有数十亿美元的更大潜力。再次回到我一开始提出的观点。这一切都需要时间。三年前,James Gunn和Peter Safran定义了5年、10年的故事框架,电影方面的《超人》确实是这一切的开始。但这不仅仅是电影。从这里开始,我们将有稳定的电影节奏。《和平使者》第二季现在在HBO Max上非常成功。

而且所有这些都是相互关联的,相互契合的,我认为这将创造超越单个标题的价值。我对DC感到超级兴奋。

发言人:Jessica Reif Ehrlich

好的。你是否预计现在内容支出在结构上会更低,因为整个行业都更关注盈利能力?

发言人:Gunnar Wiedenfels

行业更关注盈利能力。我认为这很好,因为这将推动行业的可持续性。你知道,这对我们来说在哪里重要?对我们来说,查宁的华纳兄弟工作室实际上是有帮助的,因为随着行业各处的预算压力增大,人们更加关注质量,而这正是总是吸引他们到平台的原因,实际上正在这些平台上制作一些最大的热门作品。我们最近宣布与亚马逊合作了几个绿灯项目,开始扩展到她仍然有权利获胜的其他领域。

发言人:Jessica Reif Ehrlich

因为他们永远拥有华纳兄弟工作室。但让我们转向流媒体,因为HBO Max一直是EBITDA方面表现出色的来源。你能谈谈从这里开始的构建模块以及该业务的长期利润率潜力在什么时间框架内?

发言人:Gunnar Wiedenfels

是的,我们不久前设定了20%的目标。我仍然认为这是非常、非常可以实现的。同时,对于这种业务或发展这种业务而言,利润率本身并不是目标。我们管理它的方式更多地侧重于相对于用户获取成本。我不想对此设定时间戳的原因之一是,可能存在投资机会来推动更大的价值。为了推动更大的价值,我们已经在技术平台、全球推出和推广该平台上投资了数十亿美元。

发言人:Jessica Reif Ehrlich

整个流媒体业务的定价都有显著上涨,你知道,价格上涨是否导致了向广告 tier 的降级?

发言人:Gunnar Wiedenfels

所以,首先,你是对的,价格更高了。苹果刚刚大幅提高了TV+的价格。而且,我认为这是健康的。我们正从一个价值低于正常水平的时期走出来。所以我认为这种趋势一直很一致,我预计会继续存在,观众会转向一个或另一个 tier。我不确定价格是最重要的驱动因素,坦率地说,我们希望保持中立。如果你对广告有更高的容忍度,甚至感兴趣,我们的广告 tier 在这里;如果你想要无广告的不间断体验,选择那个产品。

理想情况下,我们会调整这些选项之间的定价。对我们来说,特别是在许多国际市场,广告方面有很大的机会,我们最近才在这些市场推出广告 tier。更高的参与度、更大的规模、成熟的技术,这将成为中长期计划的增长驱动力之一。

发言人:Jessica Reif Ehrlich

另一方面...

发言人:Gunnar Wiedenfels

中长期计划。

发言人:Jessica Reif Ehrlich

另一方面,显然是更低的内容库。为什么这是正确的定位方法?

发言人:Gunnar Wiedenfels

这是在混合策略中驱动股东价值的正确方法之一。我们希望推动客户终身价值,并确保我们获得盈利的订阅用户。所以批发合作伙伴关系是一种快速实现规模的方式,其财务状况通常是我们看到的用户获取成本更低,有时初期流失率更低,但你为此付出的代价是增长方式,然后随着你在某些市场更加成熟,你可能会在各种上市策略之间调整权重。但我们尽可能广泛地分布,批发合作伙伴关系是其中的一部分。

我们也喜欢与迪士尼的合作关系,这在美国非常成功,极大地促进了增长。教练在组合中发挥作用,仅仅看订阅用户数量、ARPU这些指标是不够的。这些指标在冰上都不重要。

发言人:Jessica Reif Ehrlich

2026年上半年,你将在英国、意大利、德国有一些相当大的推出。投资者应该关注哪些里程碑?

发言人:Gunnar Wiedenfels

你知道,对于英国和爱尔兰市场。我认为我们已经公开表示,我们预计通过天空电视台的关系、天空合作伙伴关系获得1000万订阅用户。但同样重要的是,我们在这之外有灵活性,其他合作伙伴也是好的方法。德国和意大利是我们正在看到的其他关键市场,正如我们所说,正在制定覆盖这些市场的方法。但有很大的机会覆盖这些市场。但有很大的机会。我们的内容在这些市场已经为人所知并具有标志性多年,这是一片沃土。

发言人:Jessica Reif Ehrlich

有一种观点认为直接面向消费者(DTC)的整合需要发生。WBD在这些讨论中扮演什么角色?

发言人:Gunnar Wiedenfels

一切,事实上,我们拆分公司的原因之一是我们将创建两个更加灵活、能够做出响应的实体。非常专注于创建两个非常可行的公司。我认为HBO Max具备所需的一切。有一个很好的流程,一个很好的计划。Casey制作的内容非常有效。但是,我们总是会关注出现的任何机会。

发言人:Jessica Reif Ehrlich

你是否认为你可能需要投资来进一步提高平台上的用户参与度?或者你现在已经有稳定的节奏了?

发言人:Gunnar Wiedenfels

这是一项增长业务,因此我们可以接触到HBO Max和工作室。再次,正如我所说,我对我们制定的流程充满信心,我们能够以非常增值的方式部署资本。David从一开始就为我们明确表示,对于HBO来说,质量比数量更重要,这种支出方式将继续下去。

发言人:Jessica Reif Ehrlich

那么关于DTC的最后一件事,当我们把所有这些放在一起,考虑流媒体的增长算法时,我们应该如何考虑未来几年?

发言人:Gunnar Wiedenfels

是的。有不同的细微差别。以上所有都是。我们将主要在国际市场看到订阅用户增长,在你刚才提到的我们明年即将推出的那些市场的早期渗透阶段。所以非美国市场肯定是我们增长的来源。随着时间的推移,ARPU增长将是所有这些市场的一个因素。你已经提到定价是一个行业广泛的趋势。我们也看到了定价机会,广告作为一个总体机会,其重要性将随着时间的推移而增长。然后,我确实认为我们现在有一个平台,可以将其中的很多转化为利润。

发言人:Jessica Reif Ehrlich

那么关于工作室方面的最后一个问题,华纳兄弟作为一个独立实体,在第一年能否实现现金流为正?

发言人:Gunnar Wiedenfels

我们告诉市场,我们预计华纳兄弟公司的资产 perimeter 在我们能够完成拆分时实现现金流收支平衡。考虑到数十亿美元的投资,顺便说一下,无论是华纳兄弟方面还是yield max方面。在拆分后的几年里,你会看到良好的现金流转换。

发言人:Jessica Reif Ehrlich

那么继续前进。那么继续前进,继续前进,继续前进。那些整合WBD的人是为了重振工作室规模、流媒体、推动协同效应。也许一些线性资产因此受到了影响,为了推动其他业务而投资不足。有一种普遍的观点认为,线性业务无论如何都处于永久的衰退状态。但你即将成为网络业务的首席执行官,正如你 earlier 所说,它将有很大的杠杆率。所以你认为作为一个独立实体,这代表着未来的机会。

发言人:Gunnar Wiedenfels

是的,让我首先说,我从未像现在这样充满活力。上周,正如我 earlier 所说,我们早上8点开始,休息了四次,每次10分钟,一直持续到下午6点30分,晚饭后还可以继续,因为正如你所说,我们有非常正确的理由,非常明确的优先事项。华纳兄弟和HBO。有很多机会,对我来说,这归结为四件事。一是专注,现在这是我们唯一要做的事情,而且有一些增长领域,作为WBD集团的一部分,但现在着手处理是非常有意义的。

这正是现在激励团队的原因。我们有机会做到这一点,因为我们有现金。业务继续产生大量现金。诚然,其中一部分将用于偿还债务。正如我所说,我们将承担这部分债务。但会有多余的现金,我们现在可以在探索全球公司内部使用,而不是交给其他业务。事实是我们拥有极其有价值的内容品牌,我们必须将这些品牌重新想象为实际的内容品牌,而不是线性网络。

这适用于我们的非虚构娱乐、新闻、体育,所有这些类型的团队都在努力工作。我们将把Discovery+重新用于支持娱乐网络。我 earlier 提到了流媒体产品,全面的新闻产品,我认为这将非常令人兴奋,在体育领域,我们将建立自己的TNT体育应用程序,该应用程序将作为选项提供,无论是与Discovery+内部还是与HBO Max(现在不再是内部的了),但也向行业内的其他合作伙伴开放。

这是额外的货币化机会。还有其他途径我们可以采取。内容销售可能会在未来占据更突出的位置,远远超出核心的线性货币化。最后我想指出的是国际市场。实际上,我想你带了一群投资者去,因为很多投资者都大开眼界,了解到我们在一些市场的巨大地位。在一些以免费电视为主的市场,收入轨迹非常不同。我们在那里有非常强大的地位。我认为我们有很多资产,再次超越,所以你会看到我们关注一切,但我们会继续保持纪律,做出着眼于真正价值创造机会的决策。

发言人:Jessica Reif Ehrlich

这里面有很多内容。但是你提到了专注和拥有有价值的内容品牌,你的内容支出将投向何处?

发言人:Gunnar Wiedenfels

我们正在与团队详细制定该战略,底线是我不认为我们会看到支出大幅增加或不同,但我们分配和再投资的方式可能看起来不同。底线是我们有投资机会,我认为这些机会将有巨大的投资回报,实际上回收期短得惊人。

发言人:Jessica Reif Ehrlich

已经进行了大量重组。但如果收入继续受到压力,在成本方面还有更多可以做的吗?

发言人:Gunnar Wiedenfels

正如你所说,我们已经做了很多,线性生态系统的收入每减少一美元,我们就会找到一美元的成本。但话说回来,这个团队非常顽强,非常专注,在这个市场环境中,作为任何人管理的一部分,在任何可能的地方都保持纪律。

发言人:Jessica Reif Ehrlich

你刚才提到了这些应用程序。关于时间表或它们的稳健性,你有什么可以说的吗?

发言人:Gunnar Wiedenfels

这些是CNN的数字战略已经有相当长一段时间了。再次,几周后他们就会公布该应用程序的 launch 日期。美国的体育内容将从HBO Max中剥离出来,这意味着我们需要自己的流媒体平台,Louise和团队正在努力,但我们希望在拆分时准备好。

发言人:Jessica Reif Ehrlich

关于体育,当你在那条道路上时,你能够悄悄地增加了很多体育内容。你的投资组合现在是否达到了你想要的水平?还有更多事情要做吗?

发言人:Gunnar Wiedenfels

记住,在美国,体育投资组合最重要的目的是确保足够的优质内容,以保证与附属合作伙伴的良好合作关系。我们已经实现了这一点。我们已经完成了所有这些交易的续约。也就是说,体育是我们战略的核心部分。继续关注市场上出现的一切,在很多情况下,你会看到我们拒绝,因为在那个领域你必须非常有纪律。但我认为目前的投资组合已经足够,如果随着每个人调整策略而出现权利,我们会在那里。

发言人:Jessica Reif Ehrlich

有几个线性资产正在进入市场,我们都知道。自然,人们讨论了线性观点。你认为你的线性网络是整合者,或者你有目标。

发言人:Gunnar Wiedenfels

就像上市公司一样。你会看到我们在每一个过程中学习。我们总是想看看是否有机会。我确实认为,特别是在美国,这并不像表面看起来那么简单。我会问的问题是,一项交易是让我们变得更好还是仅仅更大?我认为在这个市场上这是一个艰难的问题。我认为国际上有一些非常有吸引力的市场,核心业务趋势非常不同。我认为我们带来的很多东西不仅仅是规模,所以你会看到我们关注一切,但我们会继续保持纪律,着眼于真正的价值创造机会做出决策。

发言人:Jessica Reif Ehrlich

好的,所以听起来在国内,你已经有相当大的规模了。你能在西欧和拉丁美洲扩大规模吗?比如你会在哪里。

发言人:Gunnar Wiedenfels

是的,我现在不能说得很具体,但我当然希望如此。

发言人:Jessica Reif Ehrlich

好的。在上次 earnings 电话会议上,提到的一件事是下半年体育权利成本翻倍。你能帮助我们理解其规模吗?

发言人:Gunnar Wiedenfels

不幸的是,你总是需要,你不能完美地安排所有事情。这导致了一些混乱,比如我们从NBA增加了内容。但简而言之,如果你排除欧洲的奥运会,2025年体育支出为30亿 美元,其中大部分将在第二和第三季度,第四季度我们实际上会开始看到一些缓解,我们将减少大约10亿 美元的支出。大部分MBA驱动的成本节约将在明年第一和第二季度,主要是第二季度。

再次,正如你提到的,我认为团队在积累投资组合方面做得很好。明年我们也会看到一些增长。我们将有五场大学橄榄球季后赛,包括半决赛。所以这是一个很好的投资组合。你不能总是完美地安排财务。

发言人:Jessica Reif Ehrlich

影响,然后关于体育的最后一个问题,ESPN似乎宣布了与Fox的捆绑,似乎有很多机会捆绑或重新定位体育营销,从你的角度来看。

发言人:Gunnar Wiedenfels

我认为这是对的。我认为你需要一个全面的现代化战略来为这些提供资金。这就是为什么当我们开始时,Louis可以利用我们的流媒体权利是如此重要。但正如我 earlier 所说,在夜间堡垒方面,我们会根据需要或机会出现时进行。

发言人:Jessica Reif Ehrlich

我意识到距离拆分完成还有一些时间。拆分完成。拆分完成。拆分完成。拆分完成。David在拆分之前。

发言人:Gunnar Wiedenfels

你知道,首要任务是,任何拆分都是一个不确定的时期,对人们来说是混乱的。不确定性是人们交付的障碍。我谈到了我们目前看到的巨大潜在势头。我们必须保持这种势头。第二是处理实际的工作流。成千上万的人在为此工作。我确实想向成千上万在不确定时期不知疲倦地工作的人表示感谢,字面上的劳动节。完成这些工作流是第二个优先事项。

公司各处都有巨大的能量,特别是在即将到来的拆分的两边。David和我以及团队已经准备好,迫不及待地想开始。

发言人:Jessica Reif Ehrlich

好的,最后一个问题。我们什么时候可以期待听到更多关于拆分后每家公司的关键优先事项?

发言人:Gunnar Wiedenfels

是的,正如我所说,这是一个持续的过程。我们正在积极制定战略,积极制定明年的预算流程,为两家公司制定更新的长期计划。我们将在某个时候开始确定过渡贷款。我们需要Carmel和备考财务报表。所以,接近明年第二季度的日期,我们肯定会在债务和股权方面向投资者提供更多细节。

发言人:Jessica Reif Ehrlich

非常感谢你。

发言人:Gunnar Wiedenfels

谢谢。