身份不明的发言人
Rebecca Gardy（高级副总裁兼首席投资者关系官）
Mick Beekhuizen（首席执行官、总裁兼董事）
Carrie Anderson（执行副总裁兼首席财务官）
身份不明的参会者
Peter Galbo（美国银行证券）
Thomas Palmer（摩根大通）
Robert Moskow（TD Cowen）
Michael Lavery（Piper Sandler & Co.）
James Salera（Stephens Inc.）
SA SA。
早上好，欢迎参加金宝汤公司2025财年第四季度业绩电话会议。今天的会议正在录音。在演讲环节，所有线路将保持静音，最后会有问答环节。如果您想提问，请按电话键盘上的星号键加1。现在请投资者关系主管Rebecca Gardy发言。
早上好，欢迎参加金宝汤公司2025财年第四季度业绩电话会议。我是Rebecca Gardy，金宝汤首席投资者关系官。今天与我一起参会的有首席执行官Mick Beekhuizen和首席财务官Carrie Anderson。今天的发言已预先录制。演讲结束后，我们将转为现场网络问答环节。演示文稿、管理层发言文字稿及今日财报新闻稿已发布在公司官网投资者关系栏目thecampbellscompany.com。问答环节结束后，网络直播回放将在同一位置提供，24小时内将发布包含问答环节的完整会议文字稿。
幻灯片2概述了今天的议程。Nick将分析我们第四季度的表现及各业务部门的市场表现。Kerry将详细讨论季度财务业绩并回顾2026财年全年指引。请注意，所有市场表现数据均基于第四季度13周和全年52周。为便于比较，还需指出从2026财年起，我们将调整Cape Cod Kettle品牌和Late July品牌的市场份额报告方式。
Cape Cod和Kettle品牌将与整个薯片品类对比，取代当前与"水煮薯片"品类的比较。Late July将与整个玉米片品类对比，取代当前与"天然有机玉米片"品类的比较。我们认为这些调整能更好反映品牌市场表现，并突出其在零食品类中的优势地位。此外，从2026财年起，拉丁美洲的零食及餐饮零售业务将归入餐饮业务部门。今天的电话会议中我们将作出前瞻性声明，这些声明基于当前预期。
这些声明依赖可能不准确的假设和估计，并存在风险。请参阅演示文稿第3页或我们提交给SEC的文件，了解可能导致实际结果与前瞻性声明存在重大差异的因素清单。由于我们使用非GAAP指标，我们已在演示文稿附录中提供了这些指标与最接近GAAP指标的调节表。现在有请首席执行官Mick Bechausen发言。
谢谢Rebecca。大家早上好，感谢参加我们的2025财年第四季度业绩电话会议。第四季度业绩略超预期，我们继续成功应对动态运营环境。餐饮业务的市场消费继续跑赢品类。零食业务净销售额和市场消费连续改善，多个关键品牌市场份额表现提升。总体而言，我们16个领导品牌的市场表现与整体品类表现一致。正如过去几个季度所见，消费者支出仍保持谨慎和目的性。
他们继续通过多种方式寻求价值，例如在家烹饪，这种行为推动了餐饮业务的增长。消费者也越来越追求风味创新、高端体验和健康益处。这些趋势为两个业务部门的创新和品牌支持提供了背景。最后，如新闻稿所述，我们发布了2026财年指引，反映了预期关税影响，同时继续优先创新并增加营销投入，以支持我们出色的品牌组合并实现更多成本节约。稍后Kerry将详细介绍我们的指引。
现在来看第四季度和全年业绩亮点。季度市场消费下降1%，有机净销售额下降3%，主要差异来自第三季度有利的发货时机在第四季度逆转。提醒一下，有机净销售额结果排除了季度额外一周带来的7个百分点正面影响，以及组合优化战略（特别是Pop Secret和Noosa剥离）带来的3个百分点负面影响。季度总体业绩略超预期，净销售额增长1%，调整后EBIT和调整后EPS同比下降2%。
全年净销售额增长6%，主要得益于Servos收购的积极影响，调整后EBIT增长2%。全年销量下降1%，但如果我们全年拥有Sovos，按同比计算销量将持平。调整后EPS为2.97美元，包括略好于预期的0.02美元关税影响。在回顾各部门和品牌表现前，我想强调我们用于指导如何与消费者建立联系的框架。随着消费者选择越来越慎重，我们与消费者互动的方式也必须同样慎重。
具体而言，我们的品牌组合在四个关键领域有获胜权（幻灯片所示）。这些是消费者需求增长且我们品牌处于领先地位的领域。要抓住这一增长，不仅需要正确的产品，还需确保提供正确的创新和信息以满足不断变化的消费者期望。通过在这些领域集中资源并保持纪律，我们能与消费者建立有意义的联系并创造超额增长机会。随着新增长办公室的成立，我们专注于满足这些消费者需求，确保创新管道与最重要的事项保持一致。
这种转变体现在近期创新产品的强劲表现中，突显了消费者对健康和高端口味体验的重视。看看我们的牛油果油Kettle品牌薯片、太平洋风味骨汤和Pepperidge Farm Milano白巧克力饼干就知道了。2025财年，创新贡献了约3%的净销售额，随着我们继续投资品牌并开发符合消费者需求的产品，这一势头有望增强。我们采取的另一个措施是逐步淘汰产品中的FDC项圈。如我之前所说，2026财年下半年我们将限制使用这些项圈。
顺应消费者偏好，金宝汤将不再生产任何含FDC项圈的食品或饮料。这些例子展示了消费者导向方法如何指导我们在两个部门的领导品牌中开展工作，确保提供符合消费者及其不断变化偏好的产品。转到幻灯片8，我们16个领导品牌（约占净销售额90%）的市场贡献在第四季度保持稳定，其中7个品牌份额增长或持平。如之前所述，第四季度消费者环境相对稳定，在家烹饪仍是消费者定义价值的方式之一。
这再次为我们的餐饮业务带来顺风，尤其是浓缩烹饪汤、肉汤和意大利面酱。因此，我们的餐饮领导品牌消费增速超过品类，份额增长0.2个百分点，8个领导品牌中有5个在季度内增长或持平。我们的肉汤业务整体表现强劲，尽管Swanson份额在第四季度有所下降，主要由于整体餐饮促销时机调整。餐饮领导品牌第四季度消费增长1%，全年增长2%。相反，消费者环境对我们的零食品类仍是逆风，尽管我们的消费连续改善，得益于季度内半数零食领导品牌的改善。
零食业务中，8个领导品牌有2个增长或持平。Pepperidge Farm份额持平，而同时出现在熟食和零食通道的Snack Factory份额增长0.7个百分点。考虑到品类趋势和整体份额逆风，我们零食领导品牌整体消费在季度下降2%。2025财年，餐饮业务消费和份额的增长抵消了零食业务的下降，凸显了我们领导品牌组合的实力、韧性和平衡性。让我们更详细地看看各部门，先从餐饮开始。幻灯片9显示，季度有机净销售额下降3%，销量和组合下降4%。
这主要由于第三季度有利的客户发货时机在第四季度逆转。如之前所述，同比消费增长1%，得益于Rao's回归高个位数消费增长。全年来看，包括Sovos的模拟贡献，有机净销售额增长1%，由销量增长推动，而美元消费增长2%。转到幻灯片10，我们的汤类产品组合表现基本与品类一致。第四季度，金宝汤湿汤总美元份额下降0.8个百分点，因为品牌停产的影响超过了组合其他部分的份额增长总和。
与前几个季度类似，消费者继续在家烹饪，推动美元和销量增长。肉汤品类方面，我们保持强劲的市场表现，肉汤消费增长7%，由每位买家使用量增加推动，特别是千禧一代和婴儿潮一代。细分市场势头与自有品牌服务挑战我们的浓缩产品组合继续强劲表现，实现连续第七个季度美元份额增长，美元和消费量均增长，得益于浓缩烹饪汤的实力。最后，我们的即食产品市场消费下降由品类逆风、竞争促销强度增加和Well Yes产品线停产导致。
即食产品组合中的亮点包括Chunky、Pacific和Rails品牌，这些品牌在季度内均获得份额。幻灯片11显示，第四季度意大利面酱品类美元消费同比增长2%。与前两个季度类似，金宝汤意大利面酱组合表现优于这一水平，美元消费增长4%。这由Rao's的实力推动，该品牌美元消费在第四季度回归高个位数增长，而Prego美元消费持平。Rao's还在季度内美元份额增长1.2个百分点，因为我们继续专注于增加分销、家庭渗透率和品牌认知度。
我们在意大利面酱品类的主导地位持续巩固，Rao's（即将成为我们第四个十亿美元品牌）和Prego占据美元份额前两位，我们对这些优秀品牌的未来增长前景感到兴奋。转到幻灯片12，如之前所述，消费者偏好持续演变，我们的创新方法也在进化。在整个组合中，金宝汤肉汤和高汤过去几年表现强劲，过去8个季度中有7个季度实现销量份额增长。第四季度，我们的肉汤产品在购买率和每位买家购买次数上都跑赢品类增长。
我将分享两个消费者导向创新推动肉汤组合持续相关性的例子。第四季度，我们推出激动人心的创新产品，利用Swanson首款拉面肉汤推动在家烹饪趋势。自制拉面是肉汤使用场景中增长最快的之一，我们的团队开发了出色的新产品来满足消费者需求。此外，今年早些时候在电商渠道，我们通过推出姜黄黑胡椒口味扩展了太平洋风味骨汤产品线，继续为注重健康的消费者提供增加膳食蛋白质的优质便捷选择。
现在来看幻灯片13的零食业务。第四季度零食品类压力仍在，但我们欣慰地看到市场结果连续改善，消费同比仅下降2%。有机净销售额下降2%，主要由于销量和组合下降，但净价格实现改善使表现优于第三季度。季度美元消费与全年总量一致，有机净销售额略好。转到幻灯片14，可以看到我们的零食组合相对于各零食品类的表现。虽然第四季度部分组合份额下降，但8个领导品牌中有5个实现连续份额改善，4个实现连续美元消费增长。
饼干品类中，我们获得份额并在季度内实现消费增长，通过成功创新产品跑赢品类，最突出的是Milano白巧克力系列。我们兴奋地继续通过季节性限量产品（如受欢迎的Milano柴拿铁口味）扩展白巧克力产品线，预计将通过增加创新推动品类持续增长。尽管新鲜烘焙业务季度消费下降，我们通过Farmhouse面包和卷饼的积极势头保持份额。这是消费者即使支出更谨慎仍选择高端产品的绝佳例证。
虽然椒盐脆饼、薯片和饼干业务季度份额下降，但我们看到多个关键品牌较第三季度连续改善。Snack Factory通过Popums和Bites薯片的成功创新实现市场消费增长并连续第二个季度份额提升。我们的Kettle和Late July品牌连续改善带来消费增长，因为"对您更好"的产品吸引力与消费者产生共鸣。值得注意的是，Cape Cod Kettle品牌和Late July在更广泛的薯片和玉米片品类中均获得份额，这让我们确信品牌处于有利增长位置。
作为旗舰十亿美元品牌之一，Goldfish饼干继续展现健康品牌基础，第四季度美元消费和美元份额连续改善。新口味、限量产品和多包装表现提升帮助我们开始重振品牌。虽然仍有工作要做，但我相信通过增量营销支持和战略促销活动，我们将使这一重要品牌回归历史增长轨道。转到幻灯片15，我很高兴分享Milano白巧克力创新的影响，这是高端化与价值融合如何引起消费者共鸣的绝佳例证。
它推动了我们饼干业务的增量改善，并促进了整个饼干品类增长。第四季度饼干品类下降1%的情况下，Milano总美元消费同比增长27%，带动Pepperidge Farm饼干业务整体美元消费增长3%。事实上，过去两个季度，Milano白巧克力一直是品类美元和销量增长的头号驱动力。我为团队的洞察力感到无比自豪，正是这些洞察带来了这一创新，他们正在这一早期成功基础上建立势头。在交给Kerry前，我想简要强调我们如何在为未来打基础的同时实现当下目标。
在这个动态运营环境中，日常执行至关重要。过去几年我们取得巨大进展，将继续执行全公司的短期优先事项以交付成果。2026财年，我们计划增加领导品牌的营销支持和产品创新，特别是在餐饮领域。我们将通过投资符合在家烹饪趋势的品牌保持势头。在零食领域，我们专注于通过增量投资利用品牌优势重振Goldfish。此外，我们有明确且立即的行动计划来缓解超半数关税影响，并将继续寻求更多缓解机会。
最后，我们正在扩展组织能力。关键一步是建立增长办公室，专注于提升消费者洞察、整合营销、创新和收入增长管理等核心商业优势。这些能力将随时间推移推动全公司增长和顶级表现。我们还继续投资数字化转型以提高敏捷性、效率和有效性。此外，如Kerry将讨论的，我们正在扩大成本节约计划以进一步优化成本结构，为领导品牌的更多投资提供燃料。总之，我们正在推动变革以实现增长。我相信，对日常执行的关注以及为加强基础所采取的行动将带来可持续的盈利增长。
现在请Kerry详细介绍第四季度和2025财年全年业绩及2026财年指引。
谢谢Mick。关于第四季度业绩，如Mick所说，表现略超预期。提醒一下，我们的第四季度和全年业绩包含额外一周的贡献。2025财年第四季度报告净销售额增长1%，包含额外一周的贡献。排除额外一周、汇率及Pop Secret和Noosa剥离的影响，有机净销售额下降3%，主要由于餐饮业务中预期的第三季度有利发货时机逆转及零食品类持续压力。提醒一下，Sovos收购在收购周年日后已完全纳入第四季度有机增长。
第三季度调整后EBIT下降2%，包含额外一周的收益，调整后EBIT利润率下降50个基点，其中30个基点来自关税影响。调整后EPS为0.62美元，下降2%，额外一周贡献0.06美元，部分被约0.02美元的关税逆风和季度剥离约0.02美元的影响所抵消。转到幻灯片19，全年净销售额增长6%，主要驱动来自Sobos收购的贡献。与去年同期相比，有机净销售额下降1%，主要由于销量和组合小幅下降及净价格投资。
全年调整后EBIT增长2%，由收购和2025财年额外一周的贡献推动，部分被业务其余部分较低的调整后EBIT抵消。调整后EPS下降4%，主要由于利息支出增加。第四季度关税的轻微逆风和剥离的全年影响抵消了额外一周的收益。在我们全年调整后EPS结果中，Sobos收购在2025财年表现良好，Rao's按模拟基础（假设我们在整个2024财年拥有Rayos）实现高个位数净销售额增长，我们超额交付了整合协同效应，收购对2025财年调整后EPS有增值作用。
转到幻灯片20，第四季度有机净销售额下降3%，由于不利的销量和组合，部分被更高的净价格实现所抵消。季度报告净销售额增长1%，反映额外一周7个百分点的贡献，部分被剥离3个百分点的影响所抵消。幻灯片21显示，第四季度调整后毛利率下降90个基点至30.5%，主要由于更高的成本通胀和其他供应链成本（包含约30个基点的关税影响）。这部分被供应链生产力改善、有利的净价格实现和成本节约举措的收益所抵消。
转到幻灯片22，调整后营销、销售和管理费用总额占净销售额的比例保持约15%不变。广告和消费者促销费用增长12%，主要由于额外一周的贡献。调整后管理费用同比下降4%，因为企业成本节约举措（包括Sobos整合收益和更低激励薪酬）部分抵消了一般管理成本通胀和额外一周的影响。如幻灯片23所示，第四季度调整后EBIT下降2%，主要由于调整后毛利下降和更高的调整后营销及销售费用，部分被更低的调整后管理和其他费用所抵消。
幻灯片24显示，调整后EPS下降2%至0.62美元，反映较低的调整后EBIT。由于季度额外一周导致的更高利息支出被更低税率下的税项节省所抵消。转向部门表现，我们的餐饮业务结果总结在幻灯片25。餐饮第四季度报告净销售额与去年同期持平，包含额外一周和NUSA剥离的影响。排除这些影响，有机净销售额下降3%，主要由于Rao's意面酱和美国汤品销售下降。
Rao's销售下降主要由于预期的第三季度有利客户发货时机（与SOBOs整合至金宝汤ERP系统相关）在第四季度逆转。美国汤品销售下降主要由于即食汤品消费下降和客户库存减少。销量和组合下降4%，部分被1%的有利净价格实现所抵消。该部门第四季度营业利润下降5%，主要由于毛利下降。营业利润率下降100个基点，主要由于更高的通胀和其他供应链成本（包含50个基点的关税影响）。这部分被供应链生产力改善、有利的净价格实现和成本节约举措的收益所抵消。
转到幻灯片26，零食报告净销售额增长2%，包含额外一周和Pop Secret剥离的影响。排除这些影响，有机净销售额下降2%，主要由于第三方合作伙伴和合同品牌及Snyder's of Hanover椒盐脆饼的净销售额下降。有机净销售额受5%的不利销量和组合及2%的有利净价格实现影响。零食第四季度同比有机净销售额较第三季度连续改善，由于更好的净价格实现。零食季度营业利润与去年同期相当，营业利润率下降30个基点至14.2%。
利润率收缩反映更高的营销和销售费用，抵消了更强毛利和更低管理及其他费用的收益。转到幻灯片27，我们在2025财年产生11.3亿美元运营现金流，略低于去年同期，主要由于营运资本变动（部分源于关税缓解策略）。全年资本支出4.26亿美元，同比下降18%。我们仍致力于通过6200万美元股票回购和4.59亿美元股息（包括2025财年第三季度生效的5%股息增长）回馈股东。
财年末净债务与调整后EBITDA杠杆率为3.6倍，低于2024财年末的3.7倍。第四季度末，公司持有约1.32亿美元现金及等价物，未使用的循环信贷额度约15亿美元。转到幻灯片28，2026财年我们预计关税影响更大。总关税预计约占产品销售成本的4%，约60%来自232条款钢铁铝关税，其余主要来自全球IEEPA关税。
尽管IEEPA关税存在持续不确定性，我们仍假设其全年有效。我们预计通过持续库存管理、供应商协作、替代采购机会、生产力和成本节约以及必要时精准负责的定价行动等措施，在2026财年缓解约60%的影响。转到幻灯片29，我们正加强关注额外成本节约举措。如您记得，在2024年9月投资者日，我们宣布了到2028财年的2.5亿美元企业成本节约计划（称为PEAK）。
2025财年我们实现约1.45亿美元成本节约，大部分来自SOBUS整合加速的协同效应及制造和仓储网络优化举措带来的效率。今天我们提高成本节约目标至2028财年末3.75亿美元，较之前预估增加50%。PEAK将继续聚焦四大领域：网络优化、整合协同、技术与组织效能及间接支出管理。转到幻灯片30指引，如Mick所述，消费者正做出深思熟虑的食品选择，关注高端体验、风味探索、健康优先和在家烹饪。
我们的品牌组合通过增量品牌投资和持续创新，能很好满足这些需求。同时，我们处于动态运营环境，面临主要由关税驱动的投入成本压力，尽管有重大缓解努力，这些仍将成为新财年盈利预期的逆风。但我们确实预计将在缓解部分短期成本压力的同时，在2026财年实现可持续增长进展。在此背景下，让我介绍新年度的指引。我们的2026财年指引范围基于可比基础，排除2025财年额外一周以简化同比比较。
指引也包含Noosa和Pop Secret剥离的影响。剥离影响预计将使报告净销售额和调整后EBIT均减少1%，调整后EPS稀释0.04美元。2026财年全年报告净销售额预计下降2%至持平（含剥离影响）。全年有机净销售额预计下降1%至增长1%，反映餐饮业务持续势头和零食业务在下半年趋于稳定（区间中点含适度净价格正面贡献）。相比2025财年，我们预计调整后EBIT下降9%-13%，调整后EPS下降12%-18%（含剥离影响）。
在可比52周基础且排除剥离影响下，2026财年调整后EPS指引中点同比下降约三分之二归因于预估净关税影响，其余三分之一由基础业务的同比变化驱动。基础业务假设反映我已提到的净销售额假设、占净销售额9%-10%的更高营销和销售投资，以及2025财年一次性收益的正常化（包括回归目标支付水平的激励薪酬支出，预计将对调整后EBIT同比变化产生3个百分点的逆风）。
我们预计全年核心通胀（不含关税）为低个位数范围。我们正加强关注生产力，计划举措约占产品销售成本的5%（含关税缓解行动），预计企业成本节约约7000万美元（影响EBITDA以下项目）。全年净利息支出预计3.2-3.25亿美元，实际税率假设24%。最后，资本支出预计约占净销售额4%。总结而言，我们相信有能力应对前方挑战（包括随时间推移缓解关税影响），同时继续抓住增长机会。
我们采取平衡、纪律严明的方法保护和扩大两个部门的市场领先地位，同时保持对执行、持续成本节约和严格财务纪律下强劲现金流生成的关注。我们相信组合的实力及在动态环境中继续执行战略重点的能力，目标是实现长期可持续价值创造。准备好的发言到此结束。接线员，现在开始问答环节。
谢谢。如需提问，请按电话键盘上的星号键加1。撤销问题请再次按星号1。谢谢。第一个问题来自美国银行的Peter Galbo。请讲，您的线路已接通。
大家好，感谢提问。Mick，希望您能更深入谈谈2026财年展望中的关键变量，特别是可能推动业绩接近指引范围上限或下限的因素。Kerry能否从季度角度补充细节，比如一季度及上下半年的走势？非常感谢。
早上好Peter。我先概述指引框架，然后请Kerry谈季度分布。首先，我们密切关注持续演变的消费者环境，相信增加品牌支持和创新至关重要。同时，动态运营环境要求我们全面提升生产力和成本节约。具体到指引范围：
收入端：有机增长区间-1%至+1%，中点假设餐饮业务延续在家烹饪趋势的顺风（特别是Rao's四季度高个位数增长），零食业务下半年趋于稳定（基于增量营销和创新）。价格将小幅正贡献以抵消核心通胀（如零食可可成本），同时通过精准定价缓解餐饮关税压力。
盈利端：EPS指引下降12%-18%（含剥离4美分影响），中点下降约40美分中三分之二来自净关税影响，三分之一源于基础业务变化（包括：中点假设全年有机收入持平、成本节约增加抵消部分通胀、营销投资增至销售额9%-10%、激励薪酬正常化带来3个百分点EBIT逆风）。毛利率中点下降150个基点，同样主要受关税驱动。
补充季度分布：有机收入建议参考2025财年基数效应。整体看上半年至下半年同比趋势改善，一季度环比优于四季度但仍承压（零食复苏节奏及餐饮促销从Q1移至Q2，叠加2025财年Q1天气利好基数）。利润率压力全年分布均匀，一季度即体现约150个基点下降。
非常清楚，谢谢。
下一个问题来自摩根大通的Thomas Palmer。请讲。
早上好。关于零食业务下半年稳定的预期，当前各品类趋势如何？实现稳定的路径是依赖行业回暖还是公司特定举措（如您回答Peter时提到的创新和营销）？
从三方面看：1）零食场景稳定且略增，但行为演变要求我们聚焦高端化、风味探索和健康（如Milano白巧克力创新成功印证）；2）品牌家庭渗透率稳定甚至提升，但购买频次需改善——这需要创新扩充选择（如Goldfish多包装优化）和渠道执行力；3）具体品牌如Rao's（家庭渗透率仍有提升空间）和Goldfish（营销重启）将驱动增长。尽管份额压力持续，我们相信通过上述举措能在下半年实现稳定。
追问：150个基点利润率压力在部门间如何分配？
主要集中于餐饮业务，因其承担60%的钢铁铝关税和Rao's进口相关IEEPA关税。
下一个问题来自TD Cowen的Robert Moskow。请讲。
两个问题：1）面对钢铁铝关税，同行更激进涨价，为何汤品类采取精准定价策略？2）四季度关税影响为何比预期3-5美分低，仅2美分？
1）我们通过库存管理、供应商合作等多措施缓解关税，精准涨价只是其中一环。汤品类确实受影响（食品级镀锡钢依赖进口），但需平衡消费者承受力。
2）超预期主因库存管理优化，但该缓解在2026财年持续性有限。
最后一个问题来自Stephens的James Salera。请讲。
关于家庭渗透率稳定但销量下滑，如何在不改善消费环境下提升购买频次？Rao's的营销投入会如何推动增长？季度波动性？
渗透率稳定显示品牌相关性，改善频次需：1）创新扩充选择（如Milano系列）；2）包装规格优化（如Goldfish返校季多包装）；3）渠道执行力。Rao's全年预计中高个位数增长，但季度间因促销节奏波动（Q1高基数，Q3 ERP系统切换影响发货）。
具体季度参考：促销从Q1移至Q2，Q3有2025财年SAP实施带来的发货前移影响。
提问时间结束。感谢参与，会议到此结束。
SA SA。