身份不明的发言人
John C. Wobensmith（首席执行官）
Peter Allen（首席财务官）
Michael Orr（财务与投资者关系副总裁）
身份不明的参会者
Omar Nachta（Jefferies）
各位，感谢参加。我是Omar Nakda，Jefferies的航运分析师。我很高兴开始我们接下来的讨论。我请来了Genco Shipping的管理团队。我与公司首席执行官John Wobensmith一起，他也是新当选的董事长，还有首席财务官Peter Allen和投资者关系Michael Orr。所以我想我们可以从演示开始。我认为我们会看几张幻灯片，之后我会有一些问题要问。也很高兴向观众开放问答环节。简单介绍一下，Genco是领先的干散货航运公司之一，在美国市场交易，总部设在纽约，专注于。
较大的海岬型船和中型船。所以公司会谈论这种杠铃式方法。我们对该股票有买入评级。简单来说，GNK股票最近表现相当不错，但可能还有很大的空间。股票在17美元，我们的目标是19美元，但我们很可能会重新评估。我就说到这里。John，交给你了。
好的。Omar，再次感谢你今年邀请我们。非常感谢。所以演示者包括我自己，董事长兼首席执行官Peter Allen是我们的首席财务官，Mike Orr是我们的财务副总裁，他也做了很多行业分析，今天你也会听到他的发言。所以如果我们看一下Genco Shipping，我们是美国最大的船东。我们今天有43艘船在运营。我们总部在纽约，在新加坡和哥本哈根设有全球办事处，这些是真正的商业办事处。新加坡是因为所有铁矿石巨头都在那里。
所以我们与那些人有着直接的关系。然后哥本哈根，类似于我们在纽约的商业团队，管理我们的次要散货船，专注于欧洲。我们在全球运输主要的干散货商品，稍后会给你看一些图片。但我们认为直接接触行业中的所有干散货商品非常重要。我要问一下，我可以开始我的演示吗？我没带眼镜。谢谢。再次回到我们的商业平台，我们为客户提供非常强大的全方位物流解决方案。
所以我们用我们的船将他们的产品从A点运到B点，我们处理中间的一切，包括燃料。我们认为我们在干散货航运行业创造了最优化的风险回报模型，低杠杆，目前净贷款价值比为7%，但还有高股息支付，每季度支付。Peter Allen稍后会详细介绍一些细节。从ESG的角度来看，我们被排名全球第一。我相信有64家公司参与那个排名，由Weber Research进行。
这是我们第四年排名第一。部分原因是因为我们真的是唯一透明的美国申报者，我们的大多数客户、竞争对手和同行都是外国申报者。我们是唯一没有任何关联方交易的美国上市干散货航运公司。从一开始就是这样，我知道这听起来很有趣，但这在航运行业是不寻常的，我们在纽约证券交易所交易，代码为GNK。所以我们去年运输了2400万吨干散货商品。在幻灯片的左侧部分，你可以看到干散货在全球海运贸易吨位中占相当大的一部分，达到46%。
然后你还可以看到全球运输的主要商品。铁矿石、冶金煤、动力煤、谷物，主要是玉米、大豆、小麦，然后是次要散货，范围很广。水泥、钾肥、生铁、铝、铝土矿和一系列其他骨料和建筑商品。然后在右边，你可以看到我们去年运输的东西，铁矿石占很大一部分，达到44%，由我们较大的海岬型船运输。所以看看关键的贸易路线，你可以看到铁矿石、煤炭、谷物，以及次要散货。
真正有趣的是，如果你看从西非出来的紫色线，那是铝土矿贸易进入中国。这是我们在过去三到四年中看到巨大增长的地方，随着我们进入明年，还会有更多增长。另外两条主要路线是巴西铁矿石贸易，从吨英里角度来看，那真的是最长的路线。所以在巴西到中国的路线上有巨大的运营杠杆，特别是当大西洋盆地的船只数量紧张时。
然后你还有大量的谷物贸易也从巴西出来，主要是大豆。但今年我们实际上也看到了一些玉米，阿根廷也有相当多的玉米出来，往东去。Omar提到了我们船队组成的杠铃式方法。再次，我们认为直接接触每一种干散货商品非常重要。我们有26艘超灵便型船，用于次要散货，但较大的船主要运输铁矿石、煤炭和铝土矿，我们有17艘。现在，较大的船有较大的贝塔值。
它们的贝塔值比中型船高。中型船提供更稳定的收益流。但我们认为这再次非常重要，特别是对于股权估值来说，拥有来自较大船的上涨空间。我们以非常低的杠杆构建了资产负债表，这样即使较大船出现下行波动，我们也能睡得好，机会也会出现。所以看看我们的价值策略，Peter Allen会更详细地介绍。我们有三个支柱。
我们有船队增长，我们称之为船队更新。自2021年初以来，我们已经偿还了大量债务，并且我们也支付了可观的股息。这真的是关于平衡那个轮子。我们有一个固定的公式，每季度执行，以支付季度股息。有趣的是，上个季度运费率有些疲软，公式会产生零。但我们仍然决定上个季度支付15美分的股息，这再次是策略的主要部分，无论市场给我们什么，我们总能进攻。
我们显然还是支付了股息，去年，上个季度。然后看看我们的船队组成，我们在资产价值和净收入基础上肯定超配海岬型船。这很重要，因为我们未来几年的策略是，我们认为较大的船将 outperform 中型船。所以当我们看额外的资产时，我们很可能会更倾向于较大的资产类别。原因之一是，它的订单簿比海岬型或超灵便型部门低。但也要看真正的增长来自哪里。
Michael Orr稍后会谈到这一点。是西非的铁矿石，西非的铝土矿程度较轻。所有这些都由较大的船运输。然后Vale在巴西的铁矿石方面还有新项目，我们认为这些项目将在未来几年实现。所以我们试图让公司做好准备，我们认为市场会恢复坚挺。现在实际上相当不错，但随着我们进入2026年下半年，然后进入2027年和2028年，订单簿真的会大幅下降，更多的坚挺会回归市场。
然后就像我之前说的，我们希望公司总能进攻。所以当我们有高收益、高现金流时，我们可以支付可观的股息并向股东返还资本。当我们有反周期型市场时，即使只是短期的疲软，我们也可以继续支付股息，但我们也可以利用我们的资产负债表来利用购买资产的机会。然后我会结束，交给Pete。但就像我之前说的，美国申报者，没有关联方交易，拥有多元化和独立的董事会。
实际上，如果你把我排除，我们一半的董事会是女性，我认为这在航运行业是不寻常的。我们是治理方面的行业领导者。Pete。
谢谢，John。我会谈谈Genco的综合价值策略，这本质上是我们的资本分配政策，专注于股息、去杠杆和增长。它从资产负债表开始。我们截至6月30日的现金头寸约为3600万美元，未偿债务约为1亿美元。这导致净贷款价值比为7%，是行业最低。John简要提到了。但我们认为业务中固有的运营杠杆已经足够。你不需要大量的财务杠杆来 essentially 提高回报， essentially 获得良好的投资回报率。
所以这是我们在过去几年中建立的模型。但我们还有5亿美元的未提取循环信贷额度，如果需要， essentially 购买更多资产。当我们接收这艘新收购的海岬型船时，我们将为该收购进行提取。就我们的债务偿还而言，过去五年我们偿还了大约80%的债务，从4.5亿美元下降到1亿美元。但这不一定是一条直线。我们有一个循环信贷额度，你可以机会性地和 promptly 提取用于收购。
所以在2023年，我们看到了一个机会。我们提取了大约6500万美元的债务，我们在2024年第四季度再次做了同样的事情，我们将在这里再次这样做。所以正如John提到的，我们的重点是投资海岬型船。我们正在使用那未提取的循环信贷额度来 play 我们的论点， essentially 较大的船将推动投资回报率。本季度早些时候，我们建立了一个6亿美元的循环信贷设施，与我们的资本分配政策齐头并进。所以大的论点和大的驱动因素是试图增加总容量，我们做到了。
我们从4亿美元增加到6亿美元。我们还降低了成本，将利润率从185个基点降低到175个基点。点。我们还将期限延长到2030年。有趣的是，我们建立了一个非摊销或非递减期。所以这6亿美元的循环信贷额度通过2027年初保持这种方式。所以你不需要在那段时间失去任何借款能力。这 just 进一步增加了公司更新和增长船队的可选性。然后谈到季度股息政策，这是一个可变政策。它目标是支付100%的经营现金流减去自愿储备。Genco的现金流盈亏平衡率。鉴于我们没有强制性债务摊销，鉴于我们基本上有很低的利息支出，此时我们的现金流盈亏平衡低于1万美元，当你剥离监管相关的干船坞费用时。
所以这使我们能够做的是支付连续24个季度的股息，这是同行中最长的，相当于每股约7美元或略高于股价的40%。所以说到这里，我交给Mike。
谢谢Pete。从第19张幻灯片开始，TRI散货货运市场在季节性较弱的年初之后，已经相当坚挺了几个月。8月是迄今为止最强劲的月份，对不起，对于2025年的波罗的海海岬型指数，尤其是超灵便型指数。在2025年很长一段时间低于每天1万美元之后，最近几周显著增加，现在波罗的海BSI交易在 roughly 1.6万到1.7万美元每天。过去几年，中国进口了大量铁矿石，导致过去几年港口库存增加。
今年中国的铁矿石进口保持相当坚挺。然而，库存比去年同期减少了约10%。我们认为随着我们转向季节性较强的下半年，有补库存的空间。正如John早些时候提到的，在未来几年，我们预计大西洋盆地将有大量供应上线，形式是巴西和西非的铁矿石，以及西非的铝土矿。重要的是，这是长途吨英里。从大西洋盆地的一个货物有从澳大利亚出来的一个货物的三倍影响。
所以这真的是你看到船队 stretched 的地方，也是你看到海岬型费率真正上涨的地方。过去几年，我们看到了全球铝土矿贸易的显著增加， notably 来自几内亚和西非国家。这种贸易主要由海岬型船运输，这很重要，因为当船从中国空载到大西洋时，历史上他们真的只有去巴西装铁矿石的选择。现在他们也有去巴西的选择，但也有几内亚装铝土矿 now，但未来几年也有来自西非Simidou矿的铁矿石。
转向谷物贸易，BSI最近几周上涨的一个主要原因是南美谷物季节延长。我们看到了对中国巴西大豆的强劲需求， both 海岬型和超灵便型和超极限型。这些是长途吨英里，这 really 限制了大西洋盆地的船只供应， ahead of 潜在的不确定性。随着北美谷物季节 towards 年底， potentially 中国一直在 ahead of 这种不确定性购买大量 volume。最后转向供应侧，全球干散货订单簿目前只有约10%到11%。
这在历史上是相当低的。这 compared to 10%的船队现在20年或更老。所以我们 view 这个订单簿 essentially 替换吨位。那些老吨位将不得不在不久的将来退出水面。现在订单簿中的东西 largely 替换那些老船。说到这里，我交回给John。
好的，所以再次结束。我们认为我们创造了行业中最好和最平衡的风险回报模型，低，非常低的杠杆，一个非常显著的循环信贷额度，以便增长和购买额外资产。高股息支付和 overall 一个真正 proven 的资本分配记录，我个人认为这是经营航运公司最重要的方面之一，因为因为收入的波动性，正如我们之前所示，大部分来自我们较大的船。在海岬型部门，我认为你很可能会看到那在未来几年增加，因为我们增加更多海岬型船 than 中型船。
强劲的资产负债表和流动性，我在行业方面谈到了，我们肯定有低现金流。盈亏平衡。我认为第四季度，Pete，低于每天1万美元， with 干船坞。是的。所以 extremely 低， above that 很多运营杠杆， particularly 在较大的船级。我们将继续专注于船队更新和增长，但再次更 weighted towards 海岬型部门，强大的公司治理，这是我们非常自豪的事情。然后 terms， just 以行业结束，Mike给你看了供应侧的幻灯片，我会 just 回去一下，因为这 really 告诉 quite 一个故事。
如果你看 particularly 20年以上年龄范围的5.7和2.7，你知道我们在8%。它几乎是订单簿的整个 amount。所以今天没有真正的 projected 船队增长存在。所有新订单将 effectively 替换那些 eventually 将被拆解的船。我们有一段时间没有看到 anything quite like this。再次需求增长是好的，但当你看什么 really 驱动航运中期到长期，它是供应侧和任何时候在水面上的船的数量，因为你 typically 有2到3%的需求增长 on a， on a yearly basis。
如果你回到历史上，然后需求侧再次，我们将处于增长 situation 随着我们进入明年再次， particularly with semi do 和 Rio Tinto 的铁矿石资产在西非上线， supposedly 在未来几个月。但我认为我们更专注于运行率随着我们进入明年下半年。所以非常感谢邀请我们。真的很感激。谢谢John。
谢谢Peter。谢谢Michael。只是几个问题也许John， just 继续你刚才讨论的，Sim and 你专注于明年下半年。Michael有幻灯片显示1.72亿吨的增量容量将进入市场。有没有办法量化 perhaps 那可能对海岬市场有什么样的紧缩效应？我认为Michael just sort of 说费率可以 just 上涨。这有道理。但也许 just perhaps 描绘一幅画面关于如何。什么样的紧缩效应那可能有。
是的，我以为我们有。所以如果你看这张幻灯片的右下角，我们谈论200艘海岬型船被吸收， not just by Sin Madu but Vale。还有来自bhp的一些增量增长， most likely 来自澳大利亚，然后铝土矿贸易。那是一个相当大比例的船队 with just one project。所以希望那量化它一点。
我们见过任何， anything to this degree 在最近几年或者这是 something。
我们可能没有见过这样的增长 since back in 070809 in terms of 铁矿石扩张项目。
好的。所以相当，你知道， definitely 非常 significant。
再次它 it for the most。它，它 not quite as long as 巴西到中国 but， but it's damn close。所以它是一个长途吨英里 creating 贸易路线。
是的。就像我们谈论的盈亏平衡 around 1万 or perhaps less than that 在第四季度。海岬型赚 somewhere in the 2.5万一天范围。中型在 that 1.6万 plus 范围。所以你 clearly 现在产生 substantial amount of 现金流。但它不感觉，你知道，它不感觉兴奋当你，当你谈论故事时，但它 it，你赚很多钱在今天的费率。
我们的现金流是好的。再次，低杠杆它允许你做很多事情。现在这是一个相当重的干船坞年对于我们，那 really 结束或至少显著减慢在非常早的第四季度部分。所以为什么我说那现金流盈亏平衡率 really 压缩因为 just not much 干船坞因为我们今年已经做了 so much of it。它，你知道，当，当我们，当我们 plotting out 我们的2025预算时，我们 sort of right where 我们 thought 我们 going to be。
我们从不相信我们可以预测绝对基础上的运费率。所以我们认为我们相当好 directionally at it particularly 在中期。我们总是 thought 25 coming out of a very robust 24 was going to be weaker because there just isn't a lot of growth on the larger ships demand。所以铁矿石增长不在那里。它基本上 flat though。有 big time 季节性。对。我的意思是Vale一直在 really pushing out a lot of 铁矿石在7月 versus what they were doing in the first part of the year。但如我们，你知道，如我们进入26，那是当我们再次看到增长 on the demand side。所以事实我们 don't haven't had that much growth and rates are where they are today。是的，它是一个紧张的市场，我认为它将变得 even tighter over the next few years。
是的，我猜它 where we are right now。我猜8月3日，我们 generally supposed to be heading into perhaps a stronger period coming out of summer，但你在图表中显示，Michael， where rates are。你 just said that things are coming along as you expected。我认为 generally it felt like people had written off dry bulk for 20，25， or at least put it on cruise control and said， okay， I'll revisit when Simandou comes on。但如你所说，市场变得 stronger。你 surprised that it's gotten this much stronger？
所以有更多来自巴西和西非的铝土矿雨季没有像预测的那么糟糕。所以有更多的铝土矿贸易。对我来说，那铝土矿贸易是，你知道，它是真正的果汁。对。因为你有这个铁矿石，然后突然你加入这个第二商品，事情可以上涨得相当快。如你所知，一旦你进入 mid-20s， high 20s，你开始有相当大的增量步骤 on the 海岬型部门 just because of the leverage that's involved with the， with the fleet。
是的。
特别是如你所说 the。你。当你，当你 discharge 在中国，你返回大西洋，你现在有选项，对？不同地方的不同商品 versus before。是的，也许 just on the， on the 资本分配。你有一个 really good 饼图，我认为那显示了你花了多少在债务减少上，多少在船舶收购上和股息上。它 generally kind of evenly split or close to it。那是计划 going forward to keep sort of a similar ratio where you kind of do a third？A third， A third。
发言人：John C. Wobensmith
所以股息 obviously 公式化的，所以那将取决于无论季度的经营现金流是什么。我们设定了大约2000万美元的季度储备。它是一个自愿储备，但它在下行时更自愿。意思是如果我们需要 dip into that reserve， which we did last quarter，我们将这样做以支付股息。我不 see us taking that up anywhere at this point，但我们可能再次杠杆化。当我说杠杆化，我意思是25，30%， not 40，50。因为我们想继续支付股息。
股息。股息 extremely important。所以我们将杠杆化，继续支付股息和去杠杆，并处于 position to， to do it again。但我们必须找到正确的，正确的交易，这在航运中不是最容易的事情，但它确实发生。
是的。所以7%杠杆现在 on a fleet value basis， going to 12 after that acquisition you mentioned，你知道， quote unquote，杠杆化以收购船舶或船队。有没有一个甜蜜点你 want to have that leverage at on an ongoing basis？
嗯，甜蜜点是零。对。因为零允许你支付非常 robust 股息。你不支付任何利息支出，你不偿还任何债务。它，你知道， still 允许你保持那储备在 place for 船队更新。但此时，我 see us going a little bit higher than necessarily going lower。我们 really want to set the company up for 2026，2027 and 2028。如我们，如我们 look forward，我们再次，25，我们，我们 look at as sort of a transitional year， not as good as 24。我们 never thought it was going to be recessionary。
它 certainly hasn't turned out that way。但然后再次我们进入20明年是那是当增长再次开始。On the， on the demand front。
非常好 going on offense。
是的，非常 much so。
Anybody else have questions？
我只是想知道你是否能量化或更多地谈论增量效益 going forward from having，你知道，两个地方拉 from on the 空载。Back from China。
是的。所以那，它是一个伟大的点 because if you go back historically， before the 铝土矿贸易 really existed， at that point you had actually a pretty， pretty heavy 铁矿石贸易 that went to Europe， that disappeared。所以 for several years it was really valet and maybe Anglo American， but to a much smaller degree in Brazil。而那是它， which created a lot of volatility and because you would，你知道， you'd have a lot of ships that would 空载 to the Atlantic。然后突然 Valley had their， had their pick。Obviously the opposite happens when there aren't as many ships there。
Now when you're 空载，你有一个选择，你可以决定你是否想装铝土矿或者你是否想装铁矿石出巴西。所以 for， for us，它是一个大优势， particularly because everything we're doing is on a voyage basis and direct with charter。所以我们可以做那个选择，你知道，如我们接近南非。
嗨，我，我只是有一个快速问题 in terms of。你说我们有 relatively high 老化船队。在你眼中，多少船队容量可以离线 at once？它是 like in， in three years？X？
是的。好的，所以它，我不能 stress this enough。我希望它是线性的，但它不是。但如果你看这张幻灯片，我们在这里 highlight 了一些事情，第一个是16年和更老，我们 highlight 那个的原因是因为那是船队的一部分。当它到达下一个特别检验时，你必须做一个决定你是否想花那钱或者你是否想拆解。很多人现在谈论的事情之一是 imo。10月有一个大会议来决定是否做全球碳税。
非常难预测什么 actually 会从那里出来。我的意思是，政治上有很多来回。但如果他们实施碳税，当你在16岁时，好的，你可能 still 会支付那税，但你不会在20岁时支付那税。它 just too expensive and you can't necessarily pass it along。所以那就是为什么当我们看20年以上在8.4%但21%的船队，它是16年和更老， versus an order book of 11%。再次，它，它 not one for one，但它 certainly shows you medium term what can happen here， which is a very tight situation in 27 and 28。
你的竞争对手 also looking to add capacity or are they looking to do anything to address that or are they kind of also looking to benefit from the tighter market？
嗯，现在没有很多新造船订购进行中，部分原因是集装箱船、气体船、油轮已经填满了所有可用的槽位。所以当你今天订购时，你 really talking about very early 2029 to take delivery。我开个玩笑，但我非常 serious。我不能 more thankful to the 集装箱船家伙和气体家伙 for， for filling up these slots because I'm sure dry bulk shipping would have figured out a way to order and screw the whole thing up。
所以它 actually very positive。但我们没有看到很多订购 that is taking place this year， in fact， I think it's fallen off dramatically。你们可能有一些数字 on。
That particular on the 海岬型， it's dropped。Off dramatically year over year。About half。
是的。所以再次当我们看什么伤害这个行业，好的，我们有需求冲击，我们有黑天鹅事件，但它们 tend to be very short lived。它们 tend to be a quarter or two quarters and then they fix themselves right away。供应侧当过度订购发生时，它需要 years to work through that。所以那就是为什么当我们看这张幻灯片时，我们非常 optimistic。
我不知道你是否已经覆盖了这个，但 in terms of 你当前的盈亏平衡价格 versus 当前市场费率， spread 今天有多大，你 see that going in the next year？
哦，好的。所以海岬型费率和我们 not applying，我给你基本费率。你知道，指数在2.2万，2.3万美元一天。超灵便型在1.5万到1.6万美元一天之间。记住那些超灵便型费率两个月前 sub 10。所以它们 really recovered pretty significantly versus 我们整体船队盈亏平衡 of 9500美元一天在第四季度。再次，较大的船有 little bit higher 运营费用 than 较小的船，但那是船队 wide。所以它将去哪里？再次我们，我们 just not good at absolute numbers。
但如我们看明年， particularly 在较大的部门 where the order book is even lower than the general order book for 超灵便型和海岬型， with the additional 铁矿石 coming on a little more 铝土矿 as well，我们认为事情将更高明年 than they are this year。我认为那可能是最好的方式 put it。我希望我知道费率将是什么 because I wouldn't be standing up here speaking to you all be doing something else if I could predict that。好的，谢谢。
好的，Omar，谢谢。谢谢 everyone。