身份不明的发言人
Steven Vondran（总裁兼首席执行官）
身份不明的参会者
Jim Schneider（高盛集团）
好的。各位早上好。欢迎来到高盛Communicopia与技术大会。我叫Jim Schneider，是高盛的铁塔分析师。今天我很荣幸欢迎美国铁塔公司及其总裁兼首席执行官Steve Vondran（注：原文为Bondren，应为Vondran）来到台上。欢迎Steve。
谢谢，感谢邀请我们。
感谢您的到来。Steve，或许我们可以从宏观层面开始，自您上次来到这里后，公司发生了一些变化。你们出售了印度业务。国内市场活动有所改善。数据中心市场在不断发展。那么，从您今天的角度来看，一年后您认为业务的哪些领域将发生最大的变化？
好的，感谢这个问题。我认为过去一年业务发生了一些变化。我们制定了多项战略重点，这些重点没有发生太大变化。当考虑如何创造最大价值时，专注于核心资产组合的有机增长将是创造最大价值的关键。因此，展望明年，我们将继续专注于有机增长。正如您所提到的，需求动态持续改善。我们看到美国的建设活动有所改善，非洲和欧洲也出现了健康的增长。
拉丁美洲仍然面临一些挑战，但现有资产组合仍将是我们最大的增长驱动力。在该组合上有很多创造价值的机会。因此，当我考虑该战略的第二个组成部分时，是主要在发达市场进行补充投资。这也是您之前提到的变化之一。我们在新兴市场的增长速度更快。我们已将资本规划重新分配到发达市场。因此，我稍后会谈到其中的一些机会。但我想重申战略的其他部分。
第三个要素是成本控制，我们在降低销售、一般及管理费用（SGA）方面非常成功。我们还看到有机会降低其他一些费用的成本曲线，这也是我们将重点关注的，然后与我们的资产负债表相辅相成。在过去一年半里，我们在资产负债表方面做了大量工作，大幅降低了短期债务。我们还降低了杠杆率。因此，我们在整体公司盈利质量方面取得了很大进步，这既体现在我们债务的评级上调，也反映在一些正在显现的结果中。
因此，当我考虑未来几年的投资方向时，我们继续看到的一些最大机会在铁塔领域。我们在欧洲进行了大量的定制建设（build-to-suits）项目，在欧洲有几百个定制建设项目，这是我们投资的好地方。我们对Coresight的增长感到兴奋的第二个领域是，由于人工智能的新动力，我们所有市场的需求都超过了供应。我们看到Coresight有很多持续增长的机会，因此我们也在向该领域分配更多资本。
因此，当我考虑明年时，我认为铁塔业务仍将继续增长。我们将看到运营商有更多活动，我认为Coresight也将有这样的机会。因此，您可能会看到资本分配继续遵循定制建设（当铁塔的条款和条件合适时），然后继续投资Coresight。
非常好。我知道你们正在进行的一项举措是更严格地审视你们的资产基础。您能帮助投资者理解你们为优化资产所采取的流程吗？
当然。在过去几年中，我们在降低SGA方面非常成功，如果考虑到投资理念的转变，这也有助于实现部分成本节约。当你在市场上积极扩张时，你需要更大的团队来投入增长。当我们缩减一些新兴市场投资时，这让我们能够调整那里的团队规模。这带来了部分节约。其余部分确实来自于对全球组织的严格审视，并思考如何更高效地开展工作。因此，有一些低垂的果实。
这是第一阶段。展望未来，难度会更大一些。我认为我们已经摘完了大部分低垂的果实。并不是说在SGA方面没有更多工作可做，但现在我们将通过自动化和流程优化等方式来实现SGA的增量节约。今年早些时候，我们任命Bud Noel为全球首席运营官，原因是我们认为在整个全球企业中，除了SGA之外，其他成本结构中也存在机会。
有些部分我们无法控制。例如，土地租金有一些合同规定的上涨条款，但我们有一个买断计划。公用事业费用往往会随着当地地理区域的通货膨胀而波动，但我们可以进行批量采购。因此，当考虑直接成本结构的所有这些组成部分时，很多是固定成本，有些是可变成本，其中一些固定成本可以进行长期规划。因此，我要求Bud从整个组织的角度审视这一点，并降低成本曲线。
这是一个非常简单的公式。如果我们能让这些费用的增长速度慢于收入增长速度，我们将继续实现利润率扩张。因此，我计划在今年晚些时候阐述我们将如何降低成本曲线以及时间表等。Bud仍在努力。这不是一件容易的事，也不是一蹴而就的。不会立竿见影。是的，确实如此。但我们确实看到了一些机会。这就是我们的看法。但我也想明确一点。
我们不能破坏现有的运营体系。我们是全球客户的重要合作伙伴。因此，我给团队提出的第三个真正的问题是，必须保持客户服务水平。我相信客户愿意为优质服务支付更多费用，我们一次又一次地证明了这一点。因此，我们不会改变为客户提供服务的方式，不会改变维护资产的方式。我们只是在流程中寻找效率。
很好。在深入业务之前，我想问一个关于资本配置的问题。你们有很多选择。股息、无机增长、有机铁塔建设、并购。请让我们了解一下您对这些不同选择的回报门槛的看法，例如国际并购、国内土地租赁购买、您提到的定制建设等等。
当然。我先从股息开始，因为它占我们现金流的最大份额。作为房地产投资信托（REIT），我们被要求支付90%的应税收入。我们认为最税务高效的方式是支付100%的应税收入。这一直是我们的政策。去年我们暂停了股息增长，因为我们认为将杠杆率控制在目标范围内比继续增加股息更重要。今年我们重新开始了股息增长。我们已经非常清楚地向人们表明，您应该期望股息在多年基础上大致与每股AFFO（调整后 funds from operations）增长保持一致，因为我们的应税收入增长应该与AFFO增长一致。
这就是我们对股息的看法。除了股息，我们确实会考虑进一步去杠杆、回购股票、为更多内部资本支出提供资金或进行并购。我们努力获得灵活性，使这成为一个基于数学的决策过程，Rod和我可以坐下来分析，确定从长期来看什么能创造最大的股东回报。因此，目前我们对这些选择并没有优先排序。
今年，我们可以从额外现金中获得最高回报的是内部资本支出计划。我们发现在欧洲建设铁塔、增加对Coresight的投资的机会，这些将给我们带来比其他替代方案更好的收益率。但我们有灵活性每年审视所有这些选择，以确定我们将如何使用这些资金。因此，明年的组合可能会略有变化，也可能保持不变。
好的。那么我们来谈谈国内铁塔业务。您在第二季度电话会议上说（抱歉），申请量活动水平强劲，服务业务的领先活动水平相当强劲。但我认为你们略微下调了有机增长指引，您将其归因于时间问题。那么，从活动水平来看，主要是农村建设和中频段5G部署的持续，还是有其他因素？
不，我们继续看到运营商投资于在整个资产组合中普及中频段5G。因此，这是广泛的活动。我们的一家运营商部署超过80%，一家在75%左右，一家略超过一半。要实现普及的中频段5G覆盖还有很长的路要走。因此，我们预计在他们都达到90%以上的覆盖率之前，这种部署将继续。但我们也看到了新的 colocations（共址），我认为这主要有三种形式。第一种是填充站点，这只是为了填补网络中的漏洞。
3.5GHz频段的传播与较低频段略有不同。因此，需要一些填充站点来填补网络漏洞。第二个领域是我们仍然看到运营商努力扩大覆盖范围。有点像“绘制地图”的方法。其中一些是由人们签署的监管要求驱动的，还有一些是竞争压力。因此，我们确实看到这种“绘制地图”的方法在缓慢增加地面网络的覆盖范围。第三个要素是我们开始看到由于网络容量限制导致的密集化。
这对我们来说有点难以衡量，因为运营商并不总是说明这是为了什么。但回顾3G和4G时期，我们在相同位置看到了类似的基站分裂活动。因此，我们认为在站点分裂和新共址方面也处于起步阶段。正是所有这些因素推动了资产组合上申请活动的增加。
很好。关于指引下调，听起来您确信这是时间问题，但我们认为这是由AT&T驱动的。考虑到您与该公司的MLA（主租赁协议），这是否会改变您与AT&T签订MLA的想法？
这是在100亿美元的损益表上发生的500万美元的变化。但我理解人们希望知道这是时间问题。我们已经明确表示，有一家运营商没有签订全面的MLA。因此，时间安排取决于他们何时签署和提交。我们原以为活动会在今年早些时候发生，现在将在今年晚些时候发生。这不是是否发生的问题，而是何时发生的问题。如果您持有股票并关注我们的资产组合，这只是100亿美元损益表上500万美元的变动。因此，我们非常有信心这只是时间问题。
好的，明白了。美国运营商目前已经将超过50%的站点升级为5G。Verizon公开表示到今年年底将完成80-90%的C频段部署。考虑到您国内业务的规模，运营商资本支出似乎没有太大变化，未来几年可能趋于平稳。投资者应该对您长期实现5%有机增长的能力有多大信心？
我们给出的指引是到2027年实现5%的增长。除此之外，我们表示算法支持中个位数增长。当你看运营商的部署和他们正在做的事情时，这些资本支出用于很多方面，不仅仅是铁塔上的无线接入网，还包括光纤和核心网络等。因此，预算中有一些灵活性。话虽如此，他们的资本支出预算仍然比4G时期每年大约多50亿美元。因此，运营商在5G上的资本支出是健康的。
让我们有信心实现这些活动驱动的里程碑的是我们所看到的消费者行为。美国的移动数据增长继续以15-20%的速度增长，比我们的一些其他地区略快。我们看到的运营商行为与3G和4G时期非常一致。因此，我们相信他们都将达到90%以上的中频段覆盖率。
这种覆盖并不一定能满足每个使用网络的人的容量需求。看看手机渗透率，今年早些时候我们的中频段 capable 手机渗透率刚刚超过50%。因此，与4G时期12个月的手机更换周期相比，目前的网络活动还不算太多，现在的更换周期接近2年。因此，所有这些需求动态都将继续推动投资，因为容量将受到限制。他们将不得不进行更多投资。这是我们到2027年指引的基础，也是我们长期算法指引的基础。
很合理。EchoStar，我相信你们目前的年化风险敞口是2亿美元。
我们很明确。这约占我们美国收入的4%，全球收入的2%。
好的，很合理。也许请帮助我们理解你们与他们签订的合同，以及他们的 churn（客户流失）能力，这些续约在哪些年份到期，我们应该如何看待未来五年以上的整体 churn 情况？
我们在2021年签署了一项协议。这是一项15年的协议。其中的综合部分期限较短。我们没有具体说明，但较短。但不可取消的租赁期限持续到2036年。因此，我们预计根据该合同，到2036年都将获得付款。这是我们在该合同上的合同立场。
好的，我们现在还不担心2037年。好的，能否请您原则上提醒我们，如果您有一个客户在您的铁塔上安装了700MHz天线，他们想部署600MHz天线，这对您来说会被视为共址还是修订？如果他们改变天线配置类型，是否有可以同时容纳两者的多频段天线？
答案是视情况而定。这取决于运营商是谁，他们在做什么以及他们的天线供应商是谁。有一些多频段天线，但我认为我们没有足够的信息来推测这将如何部署。一般来说，频段越低，天线越长以优化波长。但如果选择的话，也可以进行次优安装。
因此，我还不知道这将如何发展。就我们的货币化事件而言，如果他们安装新设备，通常会有一些货币化机会。在某些限制范围内有一些替代权利。因此，这取决于他们在做什么、设备是什么样子以及它的功能。但现在判断这对我们来说有多大的机会还为时过早。
好的，合理。也许从更长期的角度思考，随着FTC的变化，未来几年似乎更有可能举行新的频谱拍卖。基于您对可能拍卖的潜在频谱的了解，您认为这些频段会成为新铁塔部署的驱动力吗？
是的，绝对。当你看看已确定的频谱管道，其中一些是为了补充5G，但他们也在确定未来的6G频段。美国确定并清理这些频谱以推动6G发展至关重要。我们不想在6G方面落后于全球其他地区。因此，当你看看“美丽法案”中确定的一些内容，有一些在6-7GHz频段的东西，我们认为这将是6G频谱。这即将到来。
这些标准预计在2029年出台。因此，商业部署可能在2030年、2031年。因此，确定、清理和出售这些频谱至关重要。因此，我们认为这对行业来说是一个巨大的积极因素。看看5G频谱，我们的客户需要它。CTIA发布的白皮书称，到2020年他们需要400MHz的额外中频段频谱。我认为到2032年需要1400MHz。如果你想让运营商获得这种频谱，你现在就必须开始行动。
因此，看到政府采取积极行动，我感到很兴奋。我认为这需要一些时间。大部分频谱都有 incumbent（现有用户），需要重新安置。因此，我认为现在没有太多可用的频谱。但看到政府积极主动地确定频段、制定清理和出售计划，这是非常令人鼓舞的。
好的，很好。转向国际业务。我认为上个季度你们上调了非洲和拉丁美洲的有机增长指引。也许从非洲开始介绍这些市场。共址和修订业务一直处于相当有吸引力的水平。客户流失情况有所改善。是什么推动了这一趋势，能否帮助我们分析投资者应该如何看待该地区未来几年的发展？
在非洲，我们经历了一些运营商整合导致的客户流失。其中很多是南非的Celsius。我们已经度过了我们预见的流失。我们在非洲的风险敞口主要是每个市场的前两大运营商。现在我们对小型运营商的风险敞口非常小。即使有更多整合，也会有一些流失，但不会太多。因此，我们认为在非洲已经度过了这个阶段。当你看看那里的运营商活动时，非洲有很多需求。
5G目前只在主要城市推出。4G是我们看到的大部分活动，其中大部分与覆盖相关。当考虑非洲的 connectivity（连接）需求时，这是巨大的。这不仅仅是推动电信、电子邮件和社交媒体使用，还包括银行业务、远程医疗，这对他们的经济至关重要。因此，我们看到那里有巨大的需求。这反映在修订和共址活动中。因此，总体而言，该市场在未来几年应该会继续看到需求驱动因素。
当我们缩减在那里的一些投资时，并不是因为市场没有吸引力。那里有很多良好的需求驱动因素。对我们来说，这确实是将新兴市场风险敞口降低的战略重点，因为它给业绩带来了很多波动性。某些年份确实会有或多或少的外汇逆风。那里也有更多的偶发事件。因此，我们认为非洲未来的发展前景令人鼓舞。我们只是认为我们已经进行了足够的投资，拥有一个健康的资产组合，将实现良好的增长。我们只是不想大幅增加投资，因为我们认为需要调整对新兴市场的风险敞口。
很合理。拉丁美洲的租赁活动已经低迷了一段时间。您认为我们会在这种低个位数增长率持续多久，什么时候才能开始看到更准确反映市场潜在趋势的改善？
是的。过去几年，拉丁美洲的运营商整合流失非常严重，这至少会持续到2027年。我们确实认为到2027年底将度过大部分流失。特别是在巴西，我们有Oi的流失，其中一些是结构性的，一些是有线业务的逐步结束，这限制了巴西的增长。在一些较小的市场，我们经历了其他运营商整合，这继续影响数据。然后在墨西哥，我们在过去一周强调了一个问题，即有一个客户因合同纠纷目前没有向我们付款。
因此，综合考虑所有这些因素，我们预计到2028年将解决这些问题。当考虑市场动态时，我们已经看到巴西有所改善。我们看到三个资金充足的客户开始加速在市场的投资。因此，我们认为该市场将继续加速并随着时间的推移变得更好。墨西哥市场仍然需要解决如何将频谱交给客户的问题。他们没有以能够构建强大网络的方式部署5G频谱。
因此，我们预计未来几年这将得到解决。因此，你应该会看到墨西哥的加速增长，而较小的国家在5G方面喜忧参半。因此，总体而言，拉丁美洲在未来几年对我们来说将面临挑战。因此，我们再次明确表示，由于运营商整合流失，增长率将为低个位数。但我们确实认为到2028年及以后将度过这个阶段，并看到加速增长。
很好。最后谈谈欧洲。你们重申了那里的有机增长指引。我认为很多投资者对那里增长的持久性感到惊讶。也许为我们分析一下实地情况，哪些国家的需求最大或有最有趣的趋势？
当然。这一切都回到了谨慎对待你购买的资产组合并确保条款和条件正确的问题上。我们已经多次谈到为什么我们没有在欧洲其他国家进行更大规模的投资。因此，对我们来说，欧洲意味着西班牙、德国和法国。看看西班牙电信（Telefonica）资产组合，我们进行的Telesites交易，大部分收入来自主要租户西班牙电信。因此，当那里出现一些流失时，我们的风险敞口比其他人小得多，因为该资产组合的第三方收入没有那么多。
我们看到健康的需求驱动因素，因为他们是市场领导者。因此，当其他运营商部署以试图获得 parity（平等地位）时，他们正试图赶上西班牙电信，因为它是市场领导者。因此，对我们来说，需求主要来自西班牙和德国。法国有健康的增长，但对我们来说是一个小得多的市场。这主要是由驱动美国的相同因素驱动的，即中频段光纤5G覆盖。欧洲的中频段覆盖率略超过一半。他们设定了到2030年实现更普及覆盖的目标，目前在这方面有点落后。
因此，这将继续成为我们的需求驱动因素。然后我们也看到这些市场的新共址和定制建设。这主要是为了在较小的城镇获得更好的覆盖。欧洲的网络更多地集中在人口中心。政府有激励计划。其中一些与频谱许可证相关，一些只是为了在欧洲更多非城市地区获得更好的5G覆盖的激励措施。
这些是推动新共址的需求驱动因素。在德国，我们有一家运营商仍在有条不紊地建设他们的网络。因此，从我们的角度来看，我们认为这些增长趋势是持久的，因为我们的流失将继续保持低位，他们将继续建设5G，这将是未来的良好驱动力。
明白了。数据中心和核心站点。在这个会议上，我们不能不谈论人工智能。所以让我直接问。我们开始看到人工智能推理成为你们许多客户的业务。我认为Coresight应该从中受益。您认为这将如何发展，您预计Coresight何时能更直接地从推理市场受益？
我们今天已经直接受益。如果你看看新的业务渠道，我们有很多人工智能应用进来。这有几种不同的形式。人工智能公司希望在高度互联的生态系统中托管他们的 distribution（分发）。因此，你会看到他们进行一些小型安装，只是为了连接到那里的客户群。但我们看到的另一件事是长期以来一直是我们核心客户的企业客户。他们也在构建自己的推理模型。因此，六个月前，我们甚至不认为这会如此重要。
现在我认为这将是巨大的。一家想要使用云工具、想要使用LLM（大型语言模型）来训练自己的推理模型但使用自己数据的公司，需要在这些云入口的源头进行高度互联。人工智能公司正在这些相同的设施（即Coresight）中放置他们自己的入口版本，这将继续为该生态系统提供动力。因此，我们今天看到了这一点。我们看到企业说，我将数据放在这里，机器学习模块在这里，我想将我的GPU堆栈用于推理模型放在旁边。
我们现在看到了很多这方面的需求。这有很长的尾巴。因此，我认为Coresight在可预见的未来将继续经历高需求。人工智能是其中的巨大驱动力。我还认为，当考虑互联生态系统时，它今天比我们三年前收购它时更有价值，因为同一个分发中心必须用于连接到人工智能推理模型的人口中心。我们曾一度认为推理可能位于LLM附近。
事实并非如此。他们不想把它放在那里。他们需要把它放在人口附近。因此，我对这对Coresight的增长轨迹意味着什么感到非常兴奋。这实际上也将蔓延到无线网络，因为当我们开始将手机用于越来越多的人工智能应用时，这将给网络带来需求。因此，这是一个游戏规则改变者。
是的。我认为边缘计算理论是你们最初进行Coresight交易的部分理由。这是否如你们预期的那样发展，或者您认为我们现在终于赶上了这个理论，您是否与客户讨论过在铁塔底部放置计算设备？
这比我们预期的要晚，但我认为我们现在开始看到了。我们正在与客户讨论这个问题。但仍处于早期阶段。要使其工作，仍有一些技术问题需要解决。这就是为什么我们在罗利的一个铁塔底部建造了一个小型设施，作为一个 playground（试验场），让客户能够一起互动，因为他们必须解决网络中的一些挑战才能使其工作。
但同样，我认为这是时间问题，而不是是否的问题。它没有像我们预期的那样快发生，但随着时间的推移将会实现。但即使没有边缘计算，人工智能仍将给无线网络带来需求。今天是文本和静态照片。这不是高带宽驱动因素。随着人工智能发展到视频应用、面部识别技术和可穿戴设备等，这将需要大量的上传容量，而今天的网络没有。这将是什么时候的驱动力？我不知道，但它会到来。
好的，合理。最后几个财务问题。随着Sprint的潜在流失以及其他即将发生的事件，投资者应该如何从财务角度看待公司中期和长期的增长算法？换句话说，X%的收入增长转化为Y%的EBITDA和FFO（基金来自运营）。
好的，让我为你梳理一下算法的要素，因为这有点复杂。需要明确的是，我们已经度过了Sprint的流失。最后一批是在去年第三季度末。因此，一旦到了第四季度，我们今年就不会受到Sprint流失的影响了。当考虑长期算法时，发达市场的中个位数增长加上新兴市场在度过流失后的略高增长。如果你只是考虑运营商部署和他们正在做的事情，这些资本支出资助了很多事情，不仅仅是铁塔上的无线接入网，还包括光纤和核心网络等。因此，预算中有一些灵活性。话虽如此，他们的资本支出预算仍然比4G时期每年大约多50亿美元。因此，运营商在5G上的资本支出是健康的。
让我们有信心实现我们期望的活动驱动里程碑的是我们在消费者行为方面看到的情况。美国的移动数据增长继续以15-20%的速度增长，比我们的一些其他地区略快。我们看到的运营商行为与3G和4G时期非常一致。因此，我们相信他们都将达到90%以上的中频段覆盖率。
这种覆盖并不一定能满足每个使用网络的人的容量需求。看看手机渗透率，今年早些时候我们的中频段 capable 手机渗透率刚刚超过50%。因此，与4G时期12个月的手机更换周期相比，目前的网络活动还不算太多，现在的更换周期接近2年。因此，所有这些需求动态都将继续推动投资，因为容量将受到限制。他们将不得不进行更多投资。这是我们到2027年指引的基础，也是我们长期算法指引的基础。
让我为你梳理一下算法的要素，因为这有点复杂。需要明确的是，我们已经度过了Sprint的流失。最后一批是在去年第三季度末。因此，一旦到了第四季度，我们今年就不会受到Sprint流失的影响了。当考虑长期算法时，发达市场的中个位数增长加上新兴市场在度过流失后的略高增长。如果你只是考虑运营商部署和他们正在做的事情，这些资本支出资助了很多事情，不仅仅是铁塔上的无线接入网，还包括光纤和核心网络等。因此，预算中有一些灵活性。话虽如此，他们的资本支出预算仍然比4G时期每年大约多50亿美元。因此，运营商在5G上的资本支出是健康的。
让我们有信心实现我们期望的活动驱动里程碑的是我们在消费者行为方面看到的情况。美国的移动数据增长继续以15-20%的速度增长，比我们的一些其他地区略快。我们看到的运营商行为与3G和4G时期非常一致。因此，我们相信他们都将达到90%以上的中频段覆盖率。
这种覆盖并不一定能满足每个使用网络的人的容量需求。如果你看看手机渗透率，我们今年早些时候中频段手机的渗透率刚刚超过50%。因此，与4G时期12个月的手机更换周期相比，目前网络上的活动还不算太多，现在的更换周期接近2年。因此，所有这些需求动态都将继续推动投资，因为容量将受到限制。他们将不得不进行更多投资。这是我们到2027年指引的基础，也是我们长期算法指引的基础。
好的，让我为你梳理一下算法的要素，因为这有点复杂。需要明确的是，我们已经度过了Sprint的流失。最后一批是在去年第三季度末。因此，一旦到了第四季度，我们今年就不会受到Sprint流失的影响了。当考虑长期算法时，发达市场的中个位数增长加上新兴市场在度过流失后的略高增长。如果你只是考虑运营商部署和他们正在做的事情，这些资本支出资助了很多事情，不仅仅是铁塔上的无线接入网，还包括光纤和核心网络等。因此，预算中有一些灵活性。话虽如此，他们的资本支出预算仍然比4G时期每年大约多50亿美元。因此，运营商在5G上的资本支出是健康的。
让我们有信心实现我们期望的活动驱动里程碑的是我们在消费者行为方面看到的情况。美国的移动数据增长继续以15-20%的速度增长，比我们的一些其他地区略快。我们看到的运营商行为与3G和4G时期非常一致。因此，我们相信他们都将达到90%以上的中频段覆盖率。
这种覆盖并不一定能满足每个使用网络的人的容量需求。如果你看看手机渗透率，我们今年早些时候中频段手机的渗透率刚刚超过50%。因此，与4G时期12个月的手机更换周期相比，目前网络上的活动还不算太多，现在的更换周期接近2年。因此，所有这些需求动态都将继续推动投资，因为容量将受到限制。他们将不得不进行更多投资。这是我们到2027年指引的基础，也是我们长期算法指引的基础。
当我们今年发布图表时，显示了这对今年的影响，这就是我们今年的情况，导致AFFO增长约6%，然后Coresight和一些节约又增加了2.5%。
因此，业务的核心增长率今年约为8.5%。这就是算法长期应该给你的。发达市场的中个位数增长，新兴市场略高。Coresight增长更快但占比更小。一些成本节约，但今年我们也有一些逆风，这些逆风将持续一段时间。再融资在未来几年将是我们的逆风。如果你看看明年我们需要再融资的债务规模，与今年相似。
我不会猜测利率。但如果你假设类似的逆风，你将面临与今年类似的AFFO扣除。2027年略高，因为我们有一些资产支持证券需要续期。但到2028年，你需要再融资的大部分已经在2023年进行了再融资。因此，在利率不变的环境中，这些逆风将会消失。利率变好会更好，变差会更糟，但我不会猜测。
然后外汇继续波动。我们在第一季度发布的第四季度图表中，我们预计逆风在2.5-3%左右。现在前瞻性的部分看起来更像是1%左右。有所缓和，但这将继续是一个逆风。我们关注的另一件事是现金税，因为在国际市场的业务中，随着这些市场的增长，你会有一些现金税逆风。
因此，综合所有这些因素，我们认为随着时间的推移，这将带来持久的中高个位数增长率。中高之间的差异取决于你对一些逆风的预期，以及每年增长的一些可变性。因此，我们是这样看待的。这是稳定状态的业务。因此，这并没有预期人工智能会大幅提升美国需求，也没有预期新的运营商进入，有很多可能推动增长的猜测。
当然，有一些事情可能让你更加乐观，看到我们做得更好。但从预期设定的角度来看，我们认为在当前环境下，中高个位数是我们能够实现的稳定状态业务。
好的，非常好。我想我们快没时间了，所以就到这里结束。非常感谢Steve的参与。我们很感激。
谢谢。