身份不明的发言人
David Schaeffer（董事长兼首席执行官）
身份不明的参会者
Michael Rollins（花旗集团）
欢迎回到花旗2025年全球TMT大会。对于那些我还没见过的人，我是Mike Rollins。我负责通信服务和基础设施领域的研究。披露信息可在会议室后方获取，如果你无法获取或需要另一份副本，请发邮件至me@michael rollinsiti.com。我们很自豪地欢迎Cogent的首席执行官Dave Schaefer再次来到这里。Dave，感谢你今天加入我们。
嘿Mike，感谢你邀请我。想感谢投资者抽出时间收听，也一直感谢花旗提供这么好的场地。
嗯，非常感谢。你知道，或许我们先从一个宏观问题开始，就是关于增长战略和为股东创造价值的最新情况。
在Cogent内部，我们有一项有机业务，在2005年6月上市至疫情开始前的15年间，没有进行任何收购，年增长率为10.2%。由于COVID-19，该业务的增长率放缓至每年约5%。利润率扩张速度也从平均每年220个基点下降到约100个基点。随着疫情减弱，这项业务开始改善。但我们抓住机会从T-Mobile收购了原Sprint Global Markets业务。
这项收购对我们的增长轨迹既有积极影响，也有消极影响。消极方面，该业务在之前三年以每年10.6%的速度下滑，并且每天消耗100万美元现金。为帮助缓解这种消耗，T-Mobile同意在54个月内向我们支付7亿美元。我们预计从现在到2028年第一季度末仍将收到付款，净现值约为2.44亿美元。但当我们收购这项运营业务时，我们有意加速收入下降速度，以清除该业务中的非盈利产品和某些非盈利客户。
因此，自收购完成后的八个季度里，我们的合并增长率每年下降约2%。所以我们从5%的增长者变成了-2%的增长者。尽管收入下降，但我们能够提高基础EBITDA利润率和实际EBITDA，在这八个季度中，平均连续增长率约为每季度520万美元。我们预计收购业务的增长已经趋于稳定，合并后的公司将在本季度某个时候开始实现正的收入增长。
我们还知道，我们可以从合并后的业务中获得更多协同效应。最后，我们在整合工作上的支出将在未来六个季度逐渐减少。最后，进行这项收购的主要原因是有机会将原长途电话网络重新调整为波长传输网络。我们花了将近两年时间完成这些资产的整合和优化。我们已经开始销售这些服务。Cogent内部一项全新的业务实际上增长非常迅速。事实上，上个季度，该波长业务的收入连续增长率为40%，哦，不好意思，连续增长27%，同比增长149%。
我们预计这项业务将在更大的基础上继续增长。由于这三个不同的增长驱动因素，一是我们目前约70%的收入以约5%的速度增长，二是约三分之一的收入以1%至2%的速度下降。还有这项规模很小但增长迅速的业务在增长，Cogent的总体增长率应恢复到6%至8%之间，低于疫情前水平，但高于收购前的水平。这实际上是由于纳入了高利润率的波长收入。
因此，我们预计利润率将再次以每年约200个基点的速度增长。因此，资本密集度的降低和EBITDA增长的加速相结合，应该会使Cogent的自由现金流大幅增长。
非常有帮助，这给了我们很多深入探讨的空间。你提到了一些将影响未来财务表现的事情。你知道，恢复收入增长、协同效应，以及完成整合费用，或许我们倒着说，关于整合。在季度EBITDA中，整合带来的拖累有多少？这些拖累会消失吗？
实际上有两个部分。我们已经确定了与该业务直接相关且可以继续削减的成本。大约有2000万美元的此类成本将在未来一年左右削减。除此之外，我们每月花费约400万美元，即每季度约1200万美元用于直接整合工作。当我们最初收购这项业务时，主要重点是将所有客户整合到通用平台上，无论是计费、客户服务、会计还是网络监控平台。在收购后的大约前六个月内，所有这些都整合到了一个通用平台上。
第二部分的梳理工作花费了更长时间，直到今年早些时候才完成。那就是完全淘汰Sprint网络，并将100%的客户和服务迁移到Cogent的基础设施上。我们现在专注于整合的第三阶段，许多公司选择忽略这一阶段。即把所有客户信息系统网络元素标准化为统一的命名法和一套统一的报告，使我们能够更有效地管理这些客户。这项工作正在进行中，包括数百个独立项目。
这些项目将在未来一年半内逐渐减少，我们预计这些成本将会消失。
那么到18个月结束时，这400万美元会降至零吗？
没错。
为了达到效果，你不需要用其他东西来替代它吗？
没错。
然后你提到的2000万美元的节省，这属于协同效应的范畴吗？这是剩余的部分。
这属于协同效应范畴。我们最初预计有2.2亿美元的协同效应。我们在今年早些时候已经实现了这一目标，然后将目标上调了约10%，即另外2000万美元。
这将在明年实现？
没错。
然后，回到收入方面，有很多内容需要深入探讨。你提到基础业务以中个位数增长。根据一些详细的披露信息，我们查看了网内企业客户和网内网络中心客户的数据，仅基于百分比，我知道存在一些四舍五入误差。所以我们必须注意不要过于精确。但看起来这些核心业务的收入在今年上半年可能持平或下降。
这是你所看到的情况吗？对此有什么看法吗？
这不是我们所说的情况。我们看到这个数字在上升，但增幅不大。好的，我认为你得出这个结论可能有三个原因。第一，我们从Sprint收购的收入中约有20%被归类为企业客户或网络中心客户，而非企业客户。这些收入继续下降。第二个原因是，一些客户购买了非核心产品。如果非核心产品与网内服务相关，则被归类为网内；如果与网外服务相关，则被归类为网外。
我们有意尝试淘汰所有这些非核心产品，我们已将这些非核心产品的年化运行率从收购完成时的略低于6000万美元降至今天的约1500万美元。由于合同义务，我们仍有一些这些服务的尾巴需要支持。第三点是，实际上有客户从网外转向网内，这实际上在一定程度上帮助网内业务超出了单纯的有机销售。我们已经梳理了大量网外流量。
我们从Sprint收购的几乎所有客户，无论是企业客户还是公司客户，由于部分公司客户的位置，都是网外客户。我们选择终止对他们的服务，因为没有光纤解决方案来提供这些服务。对于企业客户，我们得出的结论是，他们的服务中网外服务的比例将继续远高于我们的现有客户群。因此，在收购之前，在我们的终端用户、公司客户现有客户群中，我们的网内收入约占60%，网外收入约占40%。在收购的企业业务中，即使我们已经进行了梳理，网外收入仍占88%，网内收入仅占12%。这有两个后果。一是由于质量较低导致客户流失率较高，二是这些网外服务的利润率低得多。但核心的网内服务，无论是网络中心客户还是公司客户，都以中个位数增长。公司客户可能是低个位数，大约在3%至4%的范围内。过去几个季度有所波动。网络中心客户的收入增长有所放缓，降至约8%。
对于8%的增长率，这包括IPv4吗？
确实包括IPv4，IPv4约占网络中心产品的85%。它占公司客户的14%，企业客户的1%。同样，像任何这些辅助服务一样，如果与网内客户相关，则计入网内；如果与网外客户相关，则计入网外。这部分收入流的增长率要强劲得多，同比增长近40%。
在那个计算中，我还没有提到波长业务，波长业务包含在那个数字中吗？
波长业务 again 按客户类型分类。到目前为止，100%的波长业务都是网内的。我们还没有销售过网外波长业务。这并不意味着我们不会。可能存在客户需要波长到我们选择不接入的单一租户建筑的情况。我们会将第三方的本地波长与我们的长途波长结合起来。我们还按客户类型查看波长业务。今天，大多数波长业务来自网络中心客户，超过90%的波长业务是网络中心客户。我们有少量波长业务面向公司客户或企业客户，但两者加起来不到波长业务基础的10%。
但再次提醒投资者，Cogent的每一笔收入都有四个不同的披露。它们并非相互排斥。旨在为你提供业务的四个不同视角：客户类型（公司客户、网络中心客户和企业客户）、网络类型（网内、网外）、产品类型，最后是地理区域。
关于波长业务，再深入一点。今年夏天在其他一些会议上，你列出了你所看到的积压订单。关于积压订单的进展以及积压订单的销售进展，你有最新情况吗？
我没有具体的最新情况，只是我们有信心在年底达到2000万至2500万美元的运行率。二，我们有大量已安装但尚未被客户接受的波长积压订单。第三，我们继续建立渠道和积压订单，我们希望做的是缩短从安装到客户接受以及我们确认收入的时间。因此，我们对波长市场在三个不同方面感到非常鼓舞。一是有我们未曾预料到的增量用例。
二，由于许多客户察觉到服务质量问题，对现有供应商的忠诚度低于我们的预期。三，我们路线的独特性被客户视为路径多样性的巨大优势。波长产品本质上是无保护的产品，通过拥有共同的城市对、共同的数据中心，但拥有完全物理上不同的路线，这对客户来说具有其他提供商无法提供的价值。
抱歉问这个问题，但考虑到波长业务增长如此之快，当你说第四季度的运行率为2000万至2500万美元时，这在第四季度的损益表收入中意味着什么？
这意味着我们将在本季度末达到2000万至2500万美元的年度运行率。
一年的。
一年的，但这是按月计算的。因此，其中的变量将是客户接受的速度。我们将安装足够数量的波长，并有足够的ARPU来达到这个数字。我们还无法准确预测的是从安装到客户接受的时间。我们也知道，对于我们的IP服务，在允许客户持续推迟订单数年后，我们最终实施了强制计费制度。我们打算对波长业务采取同样的做法。但我认为在我们能够对客户采取更强硬的措施之前，我们需要获得更多的市场份额。
那么回到公司业务方面，你能给我们更新一下个人客户关系、楼宇渗透率的情况，以及服务的销售情况吗？因为你提供VPN服务，当然还有你能提供的更高连接速度。所以或许可以稍微谈谈这个数量以及相关的产品组合和ARPU。
三个不同的问题。首先，由于疫情和入住率的提高，我们覆盖范围内的租户数量有所减少。部分抵消这一影响的是，在我们10亿平方英尺的覆盖范围内，新租约通常是针对更小的套房。因此，如果建筑物恢复到疫情前的入住率水平，潜在的租户总数可能会增加。虽然我们看到空置率增长速度有所放缓，但只有少数市场出现了净吸纳量为正和空置率下降的情况。或许最大的例外是华盛顿特区，Doge所在的地方，我们现在的空置率处于历史最高水平，并且还在继续上升。
即使是疫情后一直面临挑战的市场，如旧金山和西雅图，空置率也已见顶，现在出现了一些正的净吸纳量。第二点是从低速向高速的持续过渡。在疫情之前以及之后的第一年左右，我们经历了一次重大的转变，我们将Fasti或100兆比特连接替换为1千兆比特连接。如今，整个现有客户群中约93%或94%使用1千兆或更高的速度。我们看到对10千兆比特连接的需求增加，这在历史上只是网络中心客户的产品。
但当我们为CNDC覆盖范围启用波长时，在重新配置城域网络的过程中，我们完成了从每栋建筑物输出100千兆传输的过程，使我们能够销售10千兆连接。因此，尽管每兆比特价格在下降，但由于这种速度转变，我们实际上看到公司客户的ARPU在上升。你提出的第三点是按产品类型划分，我们的业务主要是DIA业务或互联网连接业务，但我们确实向终端用户销售大量VPN。
今天，VPN占总收入的百分比实际上处于历史最高水平。但这是因为大多数Sprint客户都在使用VPN，而其中只有很小比例是DIA客户。Cogent过去部署的技术是虚拟专用线路服务（VPLS）。我们继续部署这种服务。Sprint一直在为多协议标签交换（MPLS）提供更陈旧的服务，最初我们认为我们能够将所有Sprint客户转换为VPLS，他们会欢迎这种转换，因为它更便宜、更灵活且更具可扩展性。
在与这些客户的交谈中，我们很快意识到他们没有兴趣迁移到不同的VPN架构，这实际上让我们重新开始。我们实际上重新启用了一些已从Cogent网络中撤出的旧设备，并部署了273个全球MPLS汇聚点。我们通过公共互联网骨干网提供MPLS服务，但在边缘部署MPLS汇聚设备，允许客户连接。这使我们能够继续为客户提供MPLS，而不必担心关闭服务。事实上，我们已向客户提供了10年的书面保证，我们将支持该技术。
这实际上非常受欢迎。因此，尽管对于购买VPLS的传统公司客户，仅公共互联网就有一些替代，但总体而言，我们的VPN业务占收入的百分比从未如此之高。
非常有帮助，在我们剩下的几分钟里，或许转向资本配置。你如何考虑可能的优化或转变，从支付当前的股息转向回购股票，或者利用产生的现金流专注于去杠杆化。
Cogent已向股东返还约20亿美元。我们从4900万股流通股中回购了1090万股，仍有剩余。我们的股息已连续52个季度递增。在我们同时进行回购和股息期间，我们的杠杆率历史上徘徊在约3倍左右。疫情爆发后，我们的杠杆率上升至4.2倍。当我们最初收购Sprint时，由于T-Mobile补贴付款的前期加载，我们立即将杠杆率降至2.7倍，这意味着我们提前获得了比消除和覆盖消耗所需更多的资金。
这有助于为网络的波长启用提供资金，并加速清除不良收入。现在，展望未来，我们在最近一个季度的杠杆率已经见顶。这之前已经明确预告过。如果你从LQA基础来看，我们的杠杆率已经在下降。其次，随着EBITDA的增长以及销售波长业务将带来的EBITDA额外增长，我们将产生更多的EBITDA，并且随着数据中心覆盖范围内的重新转换和电源优化现已完成，我们的资本密集度正在下降。因此，这为我们留下了越来越多的现金，可以通过以下三种不同方式之一进行配置。
市场显然已将我们的股息与股价脱钩。因此，我们必须倾听市场的声音，他们不相信我们可以同时去杠杆化和继续增加股息。我们相信我们可以。市场不相信我们有可能更多地转向回购。我们有可能决定在资产负债表上保留更多净现金，从而实现净去杠杆化。事实是，我们肯定会通过这三个方向中的一个或多个向股东返还越来越多的现金。
至少，我们将能够将杠杆率从目前的6.6倍降至2026年底的约5倍。然后我们需要更进一步。
在我们最后的几分钟里，另一种去杠杆化的方式是出售一些非核心资产。你过去谈到过数据中心、IPv4，或许还有一些光纤。有什么机会？你如何看待其规模、时机和可能性？
我们非常有动力剥离这些非核心资产。我们得出的结论是，我们无法足够快地产生收入来证明我们持有数据中心资产是合理的。根据潜在客户的反馈，我们做了很多准备工作。这项工作是在今年6月完成的。截至上一季度末，我们手头有六个意向书，我们正在继续谈判。我们也研究了IP市场，即IPv4市场。在这方面，我们目前不太愿意尝试出售，因为两个最大的买家不在市场上。
虽然市场仍然强劲且广泛，但我认为其深度不足以吸收我们的库存。然后是我们的暗光纤。我们已经完成了一些一次性交易，并将继续逐案评估。我们认为非核心资产剥离是有帮助的。它们显然会在短期内帮助我们，但它们不会像我们通过发展经常性收入业务那样建立长期企业价值。因此，我们的主要重点是发展波长业务和核心网内服务。
Dave，非常感谢你今天抽出时间。
嘿，谢谢Mike邀请我，也谢谢大家收听。保重。Sa Sam。Sa SA。