Michael Fedeli（财务副总裁）
Tom Farley（董事长兼首席执行官）
Peter Christensen（花旗银行）
Dan Fanon.（杰富瑞）
Brett Noble（Panther Fitzgerald）
Brian Bedell（德意志银行）
Chris Bendler（Rosenblatt Securities）
Reina Kumar（奥本海默）
Bill Papanastasiu（KBW）
Joseph Valve（Canaccord Genuity）
SA Sam，感谢您的等待。我叫Eric，今天将担任本次会议的操作员。现在，我谨欢迎各位参加Bullish Global 2025年第二季度财报电话会议及问答环节。所有线路均已静音，以防止任何背景噪音。在发言人发言结束后，将进行问答环节。如果您想在此期间提问，只需按星号键，然后按电话键盘上的数字1。如果您想撤回问题，请再次按星号1。现在，我将把电话转给Michael Fedelli。请讲。
晚上好，欢迎参加我们作为上市公司的首次季度财报电话会议。我是Michael Fedeli，财务副总裁，今天的电话会议上，我与首席执行官Tom Farley、首席财务官David Bonanno以及企业发展总监Liam Foley一同出席。本次电话会议将包含前瞻性陈述，包括与我们预期业绩和业务机会相关的内容。
这些陈述并非对未来业绩的保证。它们受风险和不确定性影响，我们的实际结果可能会有重大差异。有关这些风险的更多详情，请参阅今天的 earnings 新闻稿和我们的SEC文件，包括我们2025年8月12日的招股说明书。我们没有义务更新或修订任何前瞻性陈述。本次电话会议还将讨论非国际财务报告准则（IFRS）财务指标。这些指标与最直接可比的IFRS指标的调节表可在我们的 earnings 新闻稿和演示文稿中找到，其中还包含有关非IFRS财务指标的其他信息。以及关键绩效指标。现在我将把电话转给Tom。
大家好，我是Tom Farley，Bullish的首席执行官兼董事长。我与我们的首席财务官Dave Bonanno一同出席。感谢大家参加我们上市后的首次财报电话会议。我预计今天在介绍我自己和我们公司时会比未来的会议稍微冗长一些。我很兴奋地讨论我们的业绩，但在这之前，我想花一些时间强调我的背景、Bullish、我们在Bullish的使命，以及为什么我对领导这项业务的未来感到如此兴奋。
通过背景介绍，我的职业生涯一直在市场基础设施领域工作，涉及多个资产类别和多个地区的交易所及其他受监管实体。总的来说，我现在已经担任10家受监管交易所或相关业务的董事长、首席执行官和/或总裁。我曾在洲际交易所担任过各种领导职务，
按市值计算，这是全球最大的传统金融交易所集团，我曾担任纽约证券交易所总裁，将电子交易引入纽约期货交易所（同样担任总裁），并完成了多项大规模转型并购交易。我非常了解这种市场基础设施业务模式。我的经验让我深刻理解交易所业务可以为我们的投资者，或许更重要的是，为我们的客户提供惊人的价值，同时也让我看到了进一步突破极限、
如果你愿意的话，多走一步，推动创新的所有机会。在过去的几年里，我一直在运用我的经验，使Bullish成为全球首屈一指的机构数字资产市场基础设施业务。Bullish是一家以机构为重点的企业，在全球运营，提供市场基础设施和信息服务，旨在帮助机构发展业务、赋能个人投资者，并推动稳定币、数字资产和区块链技术的采用。
我们持有我认为是世界上最受尊重且最难获得的加密货币牌照。来自欧盟（通过德国）、中国香港、英国，以及昨天获得的纽约州BitLicense。尽管过去十年数字资产领域的增长令人震惊，但机构采用滞后。展望未来，我们对数字资产领域的持续机会感到兴奋，而且并非只有我们如此。行业分析师估计，加密货币领域在未来几年将增长一倍以上，我们预计这可能被证明是保守的，并且我们预计这种增长将在很大程度上由机构采用推动。那么，到目前为止发生了什么变化？我们认为，机构采用的缺乏主要是由于监管不确定性。然而，情况确实在发生变化。我们看到全球各地的监管清晰度不断提高。欧盟的MICA法规和中国香港的Aspire路线图都增加了清晰度。我们对美国最近的进展也相当乐观，包括《Genius法案》的通过，该法案定义了稳定币监管，以及朝着更广泛采用加密货币市场结构法案的进展，该法案旨在制定首个全国性数字资产市场基础设施监管框架。我们相信，这种监管框架不仅在现有区块链和加密货币采用的背景下令人兴奋，而且还可能为未来几年许多传统金融工作流和市场向区块链技术的大规模转型播下种子。转向我们的业务，Bullish运营两个主要品牌：Bullish交易所，包括我们的交易所和相关市场基础设施产品；以及CoinDesk，我们的信息服务产品。我们的交易所和相关市场基础设施解决方案通过一系列一级监管牌照、单一全球订单簿、无冲突业务模式、具有窄价差的可预测和一致的流动性以及其他差异化领域，使Bullish与其他竞争对手区分开来。我们提供现货、永续期货和远期期货交易，不久将大规模推出期权，我们还提供清算和托管等服务。我们的名片是加密货币最大资产的深度流动性和具有竞争力的低费用。截至2025年8月，我们的交易所今年迄今已促成超过5300亿美元的总交易量，其中仅现货交易量就超过4850亿美元。我们支持多种交易对的交易，与我们已确定的受监管交易所同行相比，我们在比特币、以太坊和稳定币方面已建立了显著的交易量市场份额。值得注意的是，到目前为止，我们的交易量均不来自美国。尽管由于我们的监管批准，我们已经能够在许多州运营，但我们在获得纽约州金融服务部BitLicense之前，一直避免在美国推出我们的交易所，这既是因为BitLicense的重要性，也是因为纽约州对我们业务模式的相对重要性。好吧，我们昨天获得了该牌照，我们期待着尽快将我们的交易所和领先的流动性带到美国，我们认为这是迄今为止最大的地理市场。我们对我们的流动性服务产品也感到兴奋，该产品为数字资产发行者提供订阅式流动性、上市可见性和分销。正如你所看到的，这条收入线近几个月增长显著，包括通过各种最近签署但尚未反映在我们财务业绩中的协议，例如我们与Solana的合作，该合作于7月1日启动，以及与各种其他稳定币数字资产发行者的协议，实际上现在包括所有竞争性稳定币。我们的信息服务品牌CoinDesk提供三项主要的CoinDesk指数，这些指数设计可交易基准，追踪数字资产的表现。我们的旗舰产品包括CoinDesk 5，该指数与Grayscale合作，已申请成为世界上资产规模最大的多代币ETF，以及CoinDesk 20，该指数追踪按市值计算的20种最大数字资产的表现。截至2025年6月30日，我们的指数锚定约410亿美元的资产管理规模（AUM）和超过150亿美元的交易量。我们的第二项服务CoinDesk Data提供全面的订阅式市场数据和分析解决方案，是超过11, 000家机构投资者、专业交易员和行业专业人士的关键资源。最近，我们宣布聘请Dave Lavalle，一位长期的行业高管，在行业内备受尊敬和知名，领导指数和CoinDesk数据计划。我们的第三项服务CoinDesk Insights提供数字资产行业的新闻。去年，我们的全球受众超过8000万人，并于2月在香港、第二季度初在多伦多主办了共识会议。我们的Insights业务通过广告、赞助和活动获得收入，并作为我们其他业务线的关键交叉销售功能。由于我们出色的领导团队、新产品的推出以及利用我们广泛的影响力寻找新客户，这三项服务（指数、数据和Insights）都在增长。同时向我们现有的客户群进行交叉销售。Dave将在他的发言中谈到我们最近的交叉销售成功。现在我将转向强调我们的一些成就和重点关注领域。首先，在监管批准方面，Bullish有意追求一系列难以获得的监管牌照，这些牌照来自世界上最知名的一级监管机构，使我们与众不同，并为机构采用浪潮做好准备。我们已经持有香港证监会的1类和7类牌照，以及英国金融行为监管局（FCA）的基准管理人牌照。虽然我们之前通过德国联邦金融监管局（BaFin）的牌照被纳入欧盟监管体系，但我们的牌照最近已升级为完全合规，不再需要祖父条款。随着欧盟MICA法规的实施，再重复一下我们最近的好消息，我们昨天获得了纽约金融服务部（NYDFS）久负盛名的BitLicense。在与纽约金融服务部团队的积极沟通中，我们对即将获得的申请批准保持信心和乐观，现在很高兴地分享我们在纽约获得了牌照。BitLicense很少授予，以严格的申请要求而闻名。我们相信这一里程碑证明了我们有能力将我们的创新技术（包括我们的自动化做市指令等）与在高度监管环境参数内运营的能力相结合。这标志着我们所谓的“四重奏”（Quad Fecta）的完成，即世界上四个最严格的一级数字资产监管牌照。我们期待着尽快在美国推出业务。转向我们的流动性服务。这项业务继续快速增长，近几个月来，我们与Solana基金会以及更多流动性服务合作伙伴达成了合作，这些合作伙伴正在推动该领域一些最令人兴奋的项目，包括Pudgy Penguins、World Liberty、USTG、JitoSol、Agora、Bonk、AllUnity、Bitpanda等，并深化了我们未来强大的销售渠道。我们接受IPO收益和稳定币的决定得到了我们现有和新合作伙伴的热烈欢迎，虽然我们现在已经将许多规模较大的竞争性稳定币提供商添加到我们的流动性服务客户名单中，但新稳定币发行者和非稳定币代币发行者的潜在市场仍然巨大，因此，我们现有交易所业务的未来机会渠道深厚且不断增长。我们继续优化定价。从2025年3月开始，一直持续到第二季度，我们对交易所定价进行了多次调整。这些优化包括根据客户类型和客户活动调整费用。这种实验导致我们的交易量和典型价差出现非标准波动。我们相信，这种优化策略的成果在第三季度已经开始显现。您可以查看我们投资者关系网站上当前可获取的月度KPI，看到第三季度前几个月的月度价差，特别是经波动率调整的价差，比第二季度高出很多。转向其他方面，我们继续朝着今年第四季度全面推出期权交易平台的预期目标取得进展。事实上，我们的期权交易产品已经作为动员或测试阶段的一部分在生产环境中上线，客户正在进行交易，但只是在风险有限的方式下，并且仅限于选定数量的客户。在我的职业生涯中，我参与过许多交易产品的推出，包括期权交易产品的推出，到目前为止，这个项目具备了成功举措的所有特征。随着我们迈向全面推出，我们将及时汇报。我们的信息服务业务在本季度非常繁忙。除了聘请Dave Lavalle领导CoinDesk指数业务外，我们继续增加管理资产，本季度末与我们指数相关的管理资产达到410亿美元，比第一季度增加了超过90亿美元。我们还推出了令人兴奋的新产品，包括CDOR（CoinDesk隔夜利率），一种稳定币的基准利率。在CoinDesk Data方面，我们在2024年第四季度收购的CC Data的整合现已完成，我们继续定期交叉销售和向上销售我们的客户。例如，最近我们与伦敦证券交易所集团（LSEG）旗下的Refinitiv签署了更全面的CoinDesk数据合同。我们还继续执行多产品交叉和向上销售，包括最近与Midnight签署的定制协议。我们还在第二季度在多伦多成功举办了共识会议，欢迎了超过15,000名嘉宾。虽然我们喜欢在多伦多的时光，但美国再次成为加密货币的中心，我们期待于2026年5月5日至7日在迈阿密举办我们的2026年北美会议。请加入我们。最后，我想讨论我们在美国的推出。正如我刚才提到的，我们已经获得了纽约的牌照。这是我们在美国推出业务的最后一个关键项目。那么接下来是什么？从激活的角度来看，我们的团队已经在积极建立感兴趣的交易所客户渠道，包括资产管理公司、对冲基金、零售经纪商等。在许多情况下，我们可以利用我们在信息服务方面与这些客户的关系建立热情的介绍，让他们对加入Bullish的前景感到兴奋。我们的入职团队和客户经理已经全力以赴。我们的单一全球订单簿也使我们具有优势。任何加入我们交易所的美国客户从第一天起就可以访问我们已有的全球流动性。这意味着不存在从零到一或冷启动问题，也意味着美国客户将立即受益于我们在加密货币最大资产中的一流流动性。值得注意的是，我们的目标客户群是机构客户。机构客户完全入职交易所并开始交易确实需要一些时间。我们对美国的机会感到乐观，我们相信它可能很快成为我们最大的交易市场。也就是说，我们希望对交易量预期进行保守指导，特别是在当前和即将到来的季度，因为客户需要一些时间来完全通过技术连接到我们的平台并开始大规模交易。我们获得NYDFS BitLicense是一个重要的里程碑，并为我们奠定了良好的基础。我们很高兴今天有机会与大家分享这一消息，并期待在问答环节回答有关牌照和我们计划的任何问题。虽然我可以谈到其他几个亮点，包括我们最近推出的投资者交易竞赛、我们的IPO、接受稳定币资金的影响，或者任何CoinDesk 5和CoinDesk 20的令人兴奋的新发展。我认识到我们今天的准备发言已经相当长了，我想确保为问答环节留出时间。所以我就讲到这里。我会给Dave一个机会介绍自己，讨论我们的业务模式，回顾季度业绩，并提供业务展望。7
谢谢Tom，大家下午好。今天，我想带大家了解我们的业务模式、第二季度业绩，并提供有关我们运营业绩的财务背景。我们围绕五个核心财务支柱构建Bullish，这些支柱是我们持续增长的基础，并驱动我们的资本配置框架。这些支柱是有机收入增长、多元化和互补的收入流、运营杠杆、维持资本充足、高流动性和独特灵活的资产负债表，最后是通过并购为股东创造价值。
这些财务支柱的核心转化为我们的业务模式。如今天投资者演示文稿第10页所示，Bullish拥有广泛的多元化和互补收入流。虽然这些不同的业务线各有自己的收入模式，但它们都以页面上描述的熟悉方式赚钱。特别是，我想强调我们的订阅服务和其他收入（SSNO），其中包括流动性服务和信息服务中的所有CoinDesk品牌产品。2025年上半年，我们的SSNO收入已增长到调整后总收入的45%，比2024年全年增长28%。这一增长是由显著的新客户签约和向现有合作伙伴交叉销售推动的。
在第11页，我们重点介绍了Bullish在整个业务中的几个近期业务亮点。Tom已经谈到了其中的大部分，但我想更深入地探讨我们的交叉销售努力如何在Bullish和数字资产生态系统中产生多产品采用。为此，我想重点介绍一个全新的、令人兴奋的合作伙伴——Igloo Inc.，如第20页所示。
我们投资者演示文稿的第12和13页。Igloo Inc.是知名的Pudgy Penguins知识产权的所有者和Pengu Token的发行者。Igloo和Pudgy Penguins在第三季度选择Bullish作为多个关键任务订阅服务的合作伙伴，这凸显了Bullish以多种方式助力合作伙伴增长雄心的能力。
Pudgy Penguins是一家全球性的Web3知识产权公司，通过其全球知名的Pudgy Penguin角色将新用户引入加密货币领域。Pudgy Penguins最初是一个NFT系列，2022年由连续创业者Luca Netz收购了其知识产权和商标。此后，它们已成为世界上最知名的角色之一，社交媒体和礼品使用量超过2200亿次，在包括沃尔玛和塔吉特在内的10,000多家全球零售商中销售了超过200万个玩具，并且是苹果应用商店中最受欢迎的赛车手机游戏之一。
Pudgy Party今天，Pudgy Penguins NFT系列和Pengu Token的总市值约为35亿美元。这些玩具包含可扫描的二维码，用于下载带有NFT的数字钱包，可在其在线资产和视频游戏中使用。此外，Pudgy Party，
抱歉，是由基于区块链的游戏内市场提供支持，用于兑换奖励和交易游戏内资产。Igloo选择与Bullish在多个多年订阅产品上合作，包括我们的流动性服务、CoinDesk Data以及多个Insights产品，包括我们的研究和CoinDesk Edge。我们对这一合作伙伴关系感到特别兴奋。我们对这个有前途的团队的未来充满信心，并且通过利用我们更多的CoinDesk Insights平台以及Pudgy Penguin与Solana网络和社区的紧密联系，显然有扩大合作关系的空间。我们期待在未来与大家分享更多进展。转向我们调整后的第二季度业绩，第14页显示，我们本季度的业绩大致在之前提供的所有范围的中间。非IFRS指标的调节表可在今天演示文稿的末尾以及我们今天早些时候向SEC提交的6K文件中找到。更深入地了解我们调整后的运营业绩。
如第16页所示，第二季度的特点是比特币价格波动性处于历史低位，导致全市场数字资产交易量下降。在这些不利因素下，我们实现了创纪录的季度订阅服务和其他收入，这在一定程度上抵消了较低的交易活动，导致第二季度调整后总收入为5700万美元，环比下降8.7%。同比下降6.1%。本季度调整后运营费用为4890万美元。如第17页所示，员工薪酬费用为2570万美元，环比下降13%，同比下降3%，我们预计未来季度员工薪酬费用将大致保持在这一水平。此外，我还想强调第二季度740万美元的广告和促销费用。
这主要包括共识活动，由我们在多伦多举行的北美共识活动驱动的可变费用。调整后EBITDA为810万美元，环比下降39%，同比下降45%，因为第二季度较低的调整后交易收入影响了底线。现在我想转向我们第三季度调整后运营业绩的指引。我们预计总调整后收入在6900万美元至7600万美元之间，调整后交易收入在2550万美元至2800万美元之间，订阅服务和其他收入在4350万美元至4800万美元之间。
我们预计第三季度调整后EBITDA在2500万美元至2800万美元之间，调整后净收入在1200万美元至1700万美元之间。展望未来，我们打算按季度提供调整后运营费用和SSNO收入的指引。我们的月度现货和永续合约交易量及价差报告应允许投资者定期了解我们在交易所层面的表现。感谢大家今天的参与。我们期待回答问题，现在我将把话筒交回Tom。谢谢Dave。我们很高兴能够与大家分享我们的一些成就。
我们与大家分享我们的最新计划。第二季度是强劲的一季度，我们在第二季度奠定的基础应该会为第三季度、第四季度及以后做好准备。有鉴于此，我将把话筒交回操作员，以帮助促进问答环节。提醒一下，如果您想提问，请按星号键，然后按电话键盘上的数字1。您的第一个问题来自摩根大通的Ken Worthington。请讲。嗨，下午好。感谢您回答问题。恭喜上市。恭喜获得BitLicense，恭喜流动性和订阅服务数据表现强劲。我的问题是关于您指引的第三季度流动性和订阅服务项目，大约在4000万美元中高区间。如果我们看第二季度，有多少代币属于流动性服务？
在本季度初有多少，本季度末有多少，以及考虑到第三季度，这个数字会增长到多少？
嘿Ken，谢谢，很高兴再次与你交谈。是的，这项业务也让我印象深刻，因为它确实增长得很好。如果我可以稍微展开并向更广泛的听众解释一下它是什么。那么，这项业务是，如果您是稳定币发行者或非稳定币代币发行者，Dave举了几个非稳定币代币发行者的例子，您确实需要让您的产品上市，而且不仅仅是在Bullish上市。
您需要在多个不同的地方上市，以确保有适当的流动性。而且您需要确保有适当的流动性。如果您只是在某个地方上市，但没有买卖盘，那就像是森林里的树倒下了（无人知晓）。而且您需要能够为您的产品获得一定程度的可见性，无论是通过广告，还是在行业会议上发言，或者需要有关您代币的研究报告。当您环顾四周并说，哎呀，谁能给我提供所有这些？我们愿意认为只有我们能做到。如果您环顾四周并说谁能给我提供所有这些，并且谁能以机构级别的可信和合规包装来做到这一点，那肯定只有我们。所以我怀疑这才是真正的驱动力，给你一个方向性的答案，而不必给出具体细节，比如我们这个季度有多少，下一季度有多少，我们还没有披露那个级别的细节。我会说，今年全年，这一数字一直在加速增长。
我认为很大程度上是由于全球监管清晰度的浪潮。世界各地的每个人都知道规则了。所以他们愿意把筹码推到桌子中间，愿意与像我们这样的公司签订这种长期订阅合同，在很多情况下，甚至大多数情况下，每年支付七位数的费用。因此，监管清晰度确实对我们有所帮助，而且增长一直在加速。第一季度比第四季度，第二季度比第一季度，第三季度比第二季度。但我会把它交给Dick。
是的，Ken，我想指出，在我们提供的第三季度指引中，重要的是要注意这是Solana合同的开始。你知道，这对我们来说是一个大型合作。我们有很多事情要做。此外，IPO的额外收益确实带来了一些回报。因此，这将影响第三季度的指引。以及这些资产在季度中期进入资产负债表。我只是呼应Tom所说的。这对我们来说是一个快速复合的项目。它是交叉销售努力的基石和压舱石。单个客户数量的增长因我们能够向新合作伙伴和现有合作伙伴销售更多产品和服务而被放大。
你可能还记得我们第一次谈话时，我们当然对这项业务感到兴奋，但并没有过度兴奋，因为我们自己想确保产品市场契合，并且我们想确保客户从订阅费用中获得的价值甚至超过我们收到的。而事实正是如此。因此，我们从客户那里听到，这推动了流动性，提高了可信度，帮助了他们的项目。
这种口碑确实对我们有利。谢谢。也许更多地考虑这条线的前景，我怀疑《Genius法案》的通过推动了一批稳定币订阅您的服务。未来的渠道是什么样的？
您是否基本上锁定了所有主要的新稳定币，并且您所看到的增长，比如今年第三季度和第四季度之后，您认为是由更多稳定币组成，还是展望未来，增长真的会扩展到非稳定币代币？你知道，我很欣赏这个问题，你知道，也许说得太多了。Ken，我们实际上有一个版本的脚本，说我们拥有基本上所有的竞争性稳定币客户。
我修改了它，因为我们看到每天都有新的稳定币进入者出现。所以在某个时候，实际上是在IPO前后，我们看了看，好吧，看看我们的稳定币合作伙伴，你知道，PayPal和我假设我可以说出这些名字，Agorax，也就是。还有Ripple，以及非常棒的USDG World Liberty等等。我们有了这个非常棒的群体。所以这就引出了一个问题，这仅仅是《Genius法案》推动的稳定币发行者的一次性爆发吗？然后它会继续增长吗？
它会整合吗？不会吗？我认为这是一个有趣的行业问题。Dave和我，正如你听到我们说的，一直相信它会继续增长。这是百花齐放的局面。这将是一个竞争激烈的行业。上周，我给你举两个例子，周一我接到了一位来自NIBOT时代的老朋友的电话。Ken，你可能认识他，他说我要推出一种新的稳定币。我想和你谈谈。我想合作，就在这次电话会议之前，我收到了一封来自我世界上最亲密的朋友之一的电子邮件，说我要推出一种稳定币，我想和你合作。所以答案是，目前的渠道更多地是非稳定币代币发行者。换句话说，如果我们看一下目前的渠道，如果我说嘿，给我50个最有可能的，超过25个是非稳定币代币发行者。但稳定币发行者不断涌现，我们提供的产品市场契合度非常高。这就是为什么我们在某个时候实际上拥有了基本上所有的竞争性稳定币。Ken，这回答了你的问题吗？我知道有点冗长，回答得很好。非常感谢。恭喜。
提醒一下，女士们先生们，我们要求参与者每人仅限一个问题。下一个问题来自花旗银行的Peter Christensen。请讲。
谢谢。晚上好。感谢您的问题，当然恭喜Tom和团队。这几个月真是忙碌，当然很高兴看到BitLicense获得批准。这是个好消息。Tom，我想知道在我们的脑海中是否有一个类似的类比，显然谁也不知道未来一年半会发生什么，因为美国机构部门有望开始开放。
但在签约机构规模账户的销售周期、后端实施时间等方面的类比，以及当您考虑交叉销售在交易量开始增长后的时间时，您是否在现有客户参与中看到了稳定的时间表，这可能对我们有所帮助。然后我还要最后问一个问题。我注意到1000万美元的交易员挑战促销活动，我们应该如何看待这一点，我想是关于未来的营销和销售费用，以及对此的想法。谢谢。
听起来不错。谢谢Pete。是的，关于交易员挑战，我会让Dave来回答，而就销售周期而言，我认为Pete的问题具体是关于我们在美国的推出。再次避免这一点，我们从未有过美国客户。我们所有的客户都是非美国客户。BitLicense解锁了美国市场。实际上，从今天开始，我们现在可以进入美国市场。实际上我认为从周一开始，我们可以进入美国。所以Pete，看，不幸的是，如果你看我们现在的渠道，里面满是名字中带有银行、金融或投资字样的公司。这是一个更成熟的白鞋群体。事实是，连接它们需要一段时间。这就是为什么我在准备好的发言中提到了这一点。这段时间可能从两个月不等，如果有人有一个行动迅速的法律团队，比如说他们使用某人帮助他们连接到加密货币交易，到整整六个月，如果他们要自己连接到API，他们要大量谈判法律文件。Pete，好消息是，由于我们在美国各地都有监管批准，只是在昨天之前没有纽约的批准。我们进行了深入的讨论和先进的渠道。所以我认为看到第一批客户上线需要一点时间。但如果在未来一两个月内我们没有开始看到，我可以告诉你，我会进行一些艰难的内部对话，因为我们投资了一个一直在建立渠道的团队。所以我希望这能给你一些启示，但这让你对预期有了一些了解。
谢谢。Peter。我想你的第二个问题有点分散，是关于交易竞赛的。我们在那里宣布，奖品是高达1000万美元的种子投资到他们的基金中。所以我们不仅仅是把钱作为促销奖励赠送出去。我们真的很喜欢这种活动。这是我们第一次参与。
但我们所看到的新客户入职、参与该计划的兴趣、我们将数据及其可用性推送到新用户群的能力，这些用户群随后可以来交易所交易，也许有一天他们会获得一个基金，他们可以以我们的CoinDesk指数产品为基准。背后的总体想法是向不同的客户群体展示我们的交叉销售潜力，我们对此感到非常兴奋。1000万美元不是付款。
我的意思是这是一项投资。所以是的，我们对此感到兴奋。
请下一个问题。您的下一个问题来自杰富瑞的Dan Fanon。请讲。T
谢谢。晚上好。谢谢。晚上好。恭喜。想谈谈客户集中度。你们提到过如何调整不同客户群的定价，所以很好奇这是如何演变的。也许谈谈第三季度以及进展如何。最终，您认为你们已经完成了吗，或者当我们考虑未来的定价时，您可能还需要做一些调整。
哦，天哪。Dan，调整从未结束。我希望它会结束。我的意思是这是一个职业生涯的长期评论。我记得2008年2月我们将电子交易引入纽约期货交易所时，Getco和Hudson River Trading占我们交易量的50%。在市场中，你会看到一定数量的客户积累大量交易量，这很常见，这没关系，但这是我们目前一直在摆弄的事情，Dave和团队实际上在过去几个季度做得很好，将其降低到合理水平。
是的。David，我只是评论一下我们所做的定价变化，你可以在我们提供的月度运营结果中看到其影响，我们对结果感到满意。如果我们继续有一些客户在集中度方面较重，我们在相对较新的定价框架中是可以接受的，之前的统一定价费用导致了显著的客户集中度，从长期来看对我们来说不是一个成功的解决方案。所以我们对定价变化、客户基础的多元化、费用在活动水平和客户类型之间的分布感到满意。
因此，虽然我们可能在订单簿顶部仍然有几个交易量较大的客户，但在当前的定价框架下，我们比以前更舒服。
下一个问题请。您的下一个问题来自Tanter Fitzgerald的Brett Nick Noblanc。请讲。
谢谢各位。恭喜上市。Tom，你似乎有点想谈论CoinDesk 5、CoinDesk 20。很高兴看到跟踪您的指数和基准的资产管理规模季度增长。我们应该如何看待资产链接费用的进展？是否有任何催化剂即将出现，比如CoinDesk ETF，可能会真正加速其中一些资金流动？
但是的，更广泛地说，关于指数业务会很棒。是的，不，你，你感觉对了，Brad。你可能从我们过去的谈话中知道，我喜欢这项业务。我们有410亿美元的资产管理规模以我们的指数为基准。需要明确的是，我们从整个410亿美元中获得费用。但在多代币指数世界甚至单代币指数世界中，这是指几个基点的小数目。所以当你计算410亿美元乘以，你知道，几个基点。这是一个不错的业务，但，但是，你知道，它不是巨大的。所以你问的是绝对正确的问题，是什么会导致它真正增长？比如，什么能让我们成为加密货币领域的MSCI。本质上，加密货币中发生的事情。如果我可以，用30秒涵盖十年的历史，人们愿意从机构角度投资的第一件事是比特币。随着比特币ETF的推出，这真的加速了，然后随着以太坊ETF的推出，人们愿意说好吧，我会有一点比特币敞口，然后作为整体投资组合的一部分，我会有更少的以太坊敞口。但现在我们看到随着Solana ETF和其他代币，例如XRP、Cardano、Avalanche变得更加主流，人们正在寻找更广泛的组合，就像道琼斯指数、标准普尔500指数或MSCI新兴市场指数，能够在保持比特币作为主要投资方式的同时投资更广泛的市场。所以我们有CoinDesk 5，实际上就是5个代币，还有20个代币的CoinDesk 20，涵盖更广泛的市场，真正成为这一趋势的捕捉网，随着人们首先转向5个代币，然后转向20个代币，它们表现出色。这个Grayscale私人信托工具，你知道，希望如此，我们希望它能被SEC批准转换为ETF，至少在第一天，很可能是CoinDesk 20，将成为世界上最大的多代币ETF。我们在欧洲有一个Wisdom Tree ETP，定期收集适度的资产流入。这也很令人兴奋。我们已经与一家主要的全球期货交易所和一家主要的美国股票交易所签署了协议，但尚未公布细节，将在各自的交易所推出基于5和20的产品。我们在美国也有一个已签署但尚未完全公布的ETF安排。所以Brett，这需要一些时间，因为市场需要更适应投资比特币以外的更多产品。但这正在实时发生，我们正在为此做好准备。
下一个问题来自德意志银行的Brian Bedell。请讲。
很好，谢谢。感谢您回答我的问题，也恭喜所有事情。回到流动性服务，特别是稳定币方面。只是想了解一下这些合同的入职情况，除了第三季度的增长轨迹潜力，也许只是澄清一下，听起来指导方针中的4500万美元以上，我猜其中4000多万美元是流动性服务、指数和数据。所以大致是第二季度运行率的两倍，其中有多少是直接与稳定币相关的流动性服务？然后我想回到问题的第一部分，考虑到在稳定币方面有如此强大的市场潜力，随着更多竞争性稳定币的加入，您如何看待该领域的收入增长潜力？
是的，当然。谢谢Brian。我们讨论的第三季度指引中的增长，主要是流动性服务的增长。我们之前谈到了渠道和稳定币与非稳定币之间的混合前景。B
但目前的收入构成显然偏向稳定币，我也将我们与Solana网络的合作纳入这一范畴，因为如你所知，这是一项基于稳定币的合作。尽管他们不发行稳定币。我们与Solana网络合作，与我们的合作伙伴一起将这些转移到Bullish交易所并产生其他活动和接受度。所以它主要由流动性服务驱动。
但同样，这是向客户群销售其他经常性收入流的基础，以及这种增长轨迹。我想，不给出第四季度的指引，但我的意思是，听起来这是你分层处理这些交易的方式。我们可能会在第四季度在该领域有更大的提升，我们继续看到强劲的势头。我们确实预计第四季度该项目会增长，这只是基于第三季度的预订轨迹和我们所处的位置。
今年该项目的增长在环比增长方面相当可观。第三季度的指引。我不会将其解释为这种增长速度会持续到未来。我们期待在下次电话会议上给出第四季度订阅服务和其他收入的指引。但我们确实继续看到所有产品领域的增长。
您的下一个问题来自Rosenblatt Securities的Chris Bendler。请讲。
嗨。谢谢Stephanie。也为我恭喜。我想讨论月度指标以及过去几个月，特别是8月份，我们看到的价差上升。7
也许只是给我们一点颜色。我们已经讨论了您正在实施的一些定价变化，但只是其可持续性以及它在第四季度指引中的表现会很棒。
谢谢。是的。让我先发表一点评论，然后Dave会给你真正的答案。我想强调的一件事是，在加密货币中，很多人关注价差，部分原因是在零售群体中。所以为零售人群服务的电子经纪商，或为零售人群服务的交易所，他们通常会有50、100、150、200、250、300个基点的价差。我们都看到了这种价差最终会发生什么，无论你看外汇、股票还是其他什么，我们处于不同的世界。我们不打价格战。
我们不。对于机构群体，你必须达到公允价值价格，然后你在确定性、你提供的其他服务、你的保证金能力、你的牌照、你的托管解决方案的可靠性等方面竞争。诸如此类的事情。因此，当我们调整价差时，我们真正做的是优化收入，我们经常进行实验，这将继续下去。
但我们发现了一个很好的平衡点，我们有点过度纠正以推动收入。而我们真正得到的是交易量和更少的收入。Dave和由交易所业务总裁Chris Tyrer领导的团队在过去几个月中找到了一个我们感到舒适的平衡点。
是的。我想你会在第三季度指引中看到9月份的隐含价差，如果你计算一下，你可以看到交易量与8月份大致一致，但略低，这只是基于较低的波动性。我想说，虽然我们的价差在经波动性调整后比以前有所上升，但我们仍然对波动性有一定的敏感性，9月份的波动性比8月份低一些。但我们确实认为，从价差角度来看，特别是当我们公布9月份的结果时，你会很好地了解我们应该处于什么水平。
我只是想补充一点。我刚才在Brett问问题时提到过，感谢你提出这个问题，Brett，关于我们的指数业务。我告诉你我很兴奋，除其他外，关于我们的CoinDesk 5指数上的Grayscale产品，在本次电话会议期间刚刚获得了SEC的批准。所以这个产品，我不知道，它的资产管理规模接近10亿美元，顺便说一下，对于加密货币多代币产品来说，这是巨大的，将成为美国的ETF，很可能是世界上最大的ETF。所以非常令人兴奋的消息，对CoinDesk 5系列来说真的很好。
所以Brett，回答你的问题，我们如何发展这个业务？
好吧，我们只是继续努力。所以我们将接受下一个问题。下一个问题来自奥本海默的Rena Kumar。请讲。
嗨，这是Guru代表Reina提问。您知道，她的很多问题已经得到解答，但如果您能谈谈我们应该如何预期未来的价差轨迹。我知道这直接遵循之前的问题。我们如果您能给出一个轨迹，我们可以期待什么。谢谢。
是的，当然。感谢您的问题。正如我在回答前一个问题时所说，我们预计未来的价差大致与8月份的数字一致。它们仍然对波动性有一定的敏感性。9月份的波动性低于8月份，当我们公布结果并完成8月份的大约一半时。
我们认为，根据整月的情况，如果波动性与8月份相同，你会看到大致一致的价差，如果波动性较低，则略低，显然如果波动性较高，则较高。同样，我们每月披露交易收入价差的原因是为了给你们提供这种清晰度，让你们尽可能实时地看到。
我们确实优化总调整后交易收入。正如Tom之前提到的。我们还将在第四季度推出新的产品，如期权，这可能会促使我们调整其他资产的价差，以最大化总调整后交易收入。考虑到其中的所有变动部分，围绕波动性的动态，我们认为我们可以帮助你们收紧模型的最佳方式是提供我们一直在提供的月度披露，然后在此过程中向你们介绍趋势。截至目前，我们通常倾向于将8月份视为未来现货价差的良好基准月份。
您的下一个问题来自KBW的Bill Papanastasio。请讲。
晚上好，先生们。恭喜首次财报电话会议和强劲的SSNO收入环比增长。关于BitLicense，显然它的授予有助于确定渗透美国市场的时间表。但我很好奇我们是否应该考虑任何其他额外的影响。特别是，我看到该牌照除了交易外还允许托管服务。这是否是Bullish未来可能考虑进入的领域？
是的，当然Bill，好问题。我们实际上已经在提供托管服务。我们采取了百花齐放的方法，我们允许客户通过第三方合格托管人托管，或者在某些情况下使用软件自行托管，或者与我们和我们自己的定制托管解决方案托管。所以回答你的问题，是的，但只是在我们已经在托管领域的意义上。我们不会宣布任何与BitLicense批准相关的业务模式重大变更。我们有一些正在进行的事情，我们还不准备透露线索。但在托管方面没有广泛的业务模式变更。
我们的最后一个问题来自Canaccord Genuity的Joseph Valve。请讲。
嘿，各位，下午好。当然也恭喜我。也许我们只是稍微深入了解一下期权平台的进展。我知道Dave，你刚才提到了一点。看起来可能在第四季度全面推出。还有其他轶事吗？另外，是不是太早开始考虑从全面推出的交易量中可能会有什么贡献？非常感谢。
不，很好的问题。这是一个重要的最后问题。我们喜欢谈论它。首先，让我以保守的态度开始。这是一个初创项目。这是一个初创项目，所以不能保证。无论在哪个市场，建立衍生品交易量都很困难。所以你应该从我们这里听到，你应该保守看待这一点。尽管如此，我们对此真的很兴奋。我们已经上线了，就像真正的上线，不是假的上线。你知道，人们在监管批准的环境中用真钱交易。它正在发挥作用。地球上一些最大的期权交易员每天都在里面。我们限制了一定数量的客户。我们想把它做好。我们将这些客户的头寸限制在一定规模。但看起来。
很好。通常，最难的部分是启动一个有效的系统和一批初始客户。关于期权，期权在加密货币中一直是一个很小的市场，非常小，交易量仅占整体现货交易量的几个百分点。我们下了这个赌注，我记得一年前和Dave以及Chris Tyrer谈论过这个，我们说，它必须增长，它必须增长。你看任何市场，期权市场至少占25%。看看美国股票，25%或更高。看看利率期权。很容易获得数据的市场，期权占线性产品的25%以上。
我们只是说这个市场会增长，需要竞争，需要以机构为重点的竞争，低成本，具有投资组合保证金与基础期货，你知道，基础对冲。让我们继续前进，我们正在得到回报。8月份，我们看到加密货币期权交易量上升。事实上，它们占总股票交易量的百分比几乎翻了一番，甚至可能更多。
因此，我们看到基础期权市场在增长。我们看到客户进来并参与我们的测试版推出。而且，你知道，我们将在未来的电话会议上分享更多信息。但就像我说的，你知道，我参与过很多产品推出，有些非常成功，有些失败了，你能感觉到什么能成功推出。到目前为止，这个项目具备了所有成功的特征。
女士们，先生们，目前没有其他问题了。抱歉。现在没有其他问题了。请管理层作总结发言。S
当然。谢谢。还要感谢我们的团队，Liam和Michael，他们让我们做好了准备。我们确实有点紧张。这是我们的第一次财报电话会议。Randy，如果你在听，你告诉我们无论如何，第一次财报电话会议都不能搞砸。所以我希望我们至少能及格。但我们感谢你们所有人，对于东海岸的人来说，现在差不多是晚餐时间了。我们对你们的承诺是，我们将尽最大努力与你们保持联系，不仅仅是在财报电话会议期间，而且在期间，并对这项业务的成功或失败保持透明。我们非常感谢你们的关注。请放心，我们正在努力工作，当然是为了我们的客户，也是为了我们的股东。
非常感谢大家，晚安。
女士们，先生们，今天的电话会议到此结束。感谢大家的参与。现在您可以挂断电话了。