Deborah Crawford（投资者关系）
Michael N. Intrator -（联合创始人、总裁、首席执行官兼董事长）
身份不明的发言人
身份不明的参与者
谢谢。在我们开始之前，我想提醒您，Coreweave可能会在今天的炉边谈话中发表前瞻性陈述。实际结果可能与今天的陈述存在重大差异。有关可能导致这些结果不同的风险、不确定性和其他因素的信息，请参见CoreWeave的SEC文件。以上内容来自Deborah Crawford和投资者关系部门，她就在这里的某个地方进行了这样的介绍。
欢迎来到2025年高盛Communicopia与技术大会。我们很高兴接待您，Mike和Brandon。Brandon，您曾参加过我们的一次私人软件公司会议。我想是在过去几年里。您当时还是一家小公司，但现在您是一家大公司了。所以Mike，欢迎来到会议。
我想从大局开始。首先恭喜你们的IPO。哇，自首次亮相以来，股票表现真是太棒了。很令人兴奋吧？是的，非常令人兴奋。非常令人兴奋。您的愿景是什么？您认为Coreweave在未来五年会走向何方？
是的。首先，感谢您邀请我们。作为一家上市公司来到这里发言令人兴奋，而且你知道，我和Brandon一起站在这个舞台上，这是Brandon和我第一次这样做。所以我们看看会怎么样。我保证会很棒。是的，看看他们的照片。所以，你知道，公司的战略在很多方面都相对简单。正确的。它是提供服务不断发展的计算需求所需的前沿基础设施，从用例来看，仅此而已。
没错，就像我说的，这很简单。所以当我。思考公司未来五年的发展。我认为对于公司将要尝试做的事情来说，这是一个相当有弹性的愿景。作为一家公司，我们真正关注的是，作为管理团队，我们认为自己特别擅长的是思考公司有效运作所需的战术步骤。在像过去几年并行计算那样的、动态且高增长的行业中朝着这一愿景努力，而且很明显，未来几年仍将如此。而且你知道，当你考虑我们公司、我们的行业、并行计算、人工智能时，有一件极其重要的事情需要关注。无论你如何解构围绕这一点的思考过程，都只是。我们一直在坚持不懈地评估，以及我们如何围绕客户告诉我们他们需要的基础设施的需求信号来制定公司的战术定位。而且你知道，我认为这在很大程度上类似于“森林与树木”的思考方法，对吧？这个领域有很多噪音，对吧，这些噪音会让观察者、投资者、企业家、消费者每天都改变他们对这个领域的看法。这是正常且预期的。但为了在这个领域有效，为了让我们公司能够在这个领域运作，你必须采取一种，你必须稍微放大一点，明白我们一直在定位我们的公司，我们一直在与市场对话，我们一直在投资，你知道，跨整个技术栈，因为我们相信，而且在这一刻肯定是这样，随着世界构建全球计算基础设施以服务人工智能，其规模和 magnitude 是世界前所未见的，因此对计算的需求是巨大的、惊人的且持续不断的。而且。这就是我们公司的工作，对吧？我们公司的目标是定位自己。你知道，你已经在交易流程、新闻头条、我们公司内部以及占据该领域的其他公司中看到了这一点。你知道，我在之前的一次会议上开玩笑说，我们不是在开玩笑，对吧？就像我们一直在说需求势不可挡，需求势不可挡，需求势不可挡。然后有了消息。你知道，微软退出了一项交易，市场有点横盘了一会儿。但那是一家公司。这个领域从未动摇过。
在我们上台之前，我正在跟某人说，明天会很棒，但今天因为这个而很棒。今天早些时候，Google Public Cloud刚刚做了演讲。我们接下来会有OpenAI，今天晚些时候我们会和他们聊天，然后会有SaaS领域的代表，Salesforce的CEO来结束今天的会议。所以今天绝对是令人惊叹的一天。我很好奇，自从我们第一次见面以来。
我的意思是，Brandon是几年前我们接触到的Coreweave的第一位高管。然后后来你加入了。这是我们在IPO路演中经常被问到的一个问题。好吧，我明白了。CoreWeave是纯粹的、专注于AI的、纯粹的超大规模服务商。但他们为什么会赢？你认为在这个众所周知的、充斥着巨头、市值达数万亿美元的巨头的市场中，你们为什么会赢？
是的，你看，我们的IPO并不是特别有趣。你知道，我们有点像是在“解放日”关税的风口浪尖上出来的。我相信这是正确的决定，尽管它确实考验了我们以及我们的银行家、投资者和其他一些人的毅力。
但我相信公司需要成为一家上市公司，这就是我们坚持进行IPO的原因。当你考虑公司以及公司成功的原因时，我真的从三个方面来考虑，而且我们围绕这三个方面来组织公司。
正确的。我们成功的第一个因素是，我们为一个没有解决方案的问题构建了一个出色的技术解决方案。我们围绕大规模并行计算的服务构建了软件架构。在此之前，云是围绕顺序计算构建的，这个出色的解决方案只是不。
适合人工智能时代计算的消费方式，因为人工智能需要大规模并行计算。所以我们有巨大的优势，作为一家初创公司，当你面对世界上最大、最强大的公司时，很难这么说。
但我们确实有一个优势，那就是我们没有 legacy 业务。我们能够从零开始，说，好吧，解构问题。既然我们已经解构了问题，那就解决问题。不要带着任何 legacy 包袱去解决问题。
只是解决问题。就像以最简单、最优雅的形式解决问题。我们做到了。我们有一个很棒的技术解决方案。我们有一个很棒的软件栈。我们有令人难以置信的能力，为这些计算的消费者提供一个独特的绝佳环境，能够以难以提供的规模消费计算。
这真是一个很棒的环境。当你和我们的客户交谈时，他们会一遍又一遍地说，哦，这是Coreweave集群，对吧？就像，很特别。而且确实很特别，对吧？因为它对于他们的用例来说真的非常有效。所以这是你必须做的第一件事，而且这只是起点，对吧？
第二件你必须能够做的事情是意识到，伙计，这是可怕的物理层面的事情，对吧？这是一个非常物理的业务。你需要能够建立数据中心，你需要能够管理电力，你需要能够管理物理产品的交付，你知道，在科技行业，很大一部分已经将此外包给了云。
当我们决定要成为一朵云时，我们就承担了这个责任。我们做到了。而且，你知道，我们真的将公司的大量精力、资源都集中在能够大规模构建和交付物理基础设施上。
我们的客户依赖我们能够做到这一点。然后第三个我认为我们几乎独一无二地擅长的领域，这也是Brandon大部分时间都在关注的地方，就像，这是一个资本市场问题，对吧？这是一个。你知道，我和Mahsa坐在一起，我们正在谈论这个问题，他就像，这是一场资本战争。我认为这是一个非常有洞察力的时刻，对吧，就像，我正在梳理我所有的事情，他只是用他的语言把它总结出来，而且。
我认为这是真的。我们并不是在贬低硅谷或西海岸的资本，但我确实认为资本市场在两个方向上有所分化。西海岸的资本是很棒的风险投资，他们改变世界，他们投资于将重构我们生活方式的技术，无论好坏。
他们希望把钱投资到能够做到这一点并且能够大规模做到这一点的公司。但你不能那样建立一家基础设施公司。为了建立基础设施，这是我们因为我们的背景而拥有的独特技能，你必须回到东海岸。
东海岸的资本由债务市场主导，有一个规则，那就是不要损失我的钱。对吧？就是这样，按时支付你的租金。所以，我们能够做的是，我们能够以一种不常有的方式将这两个资本池结合起来，创造和设计有能力推动世界前进的产品，同时也能被债务市场承销。
而且我们已经进入，就像我说的，Brandon的团队一次又一次地进入资本市场，以各种方式让我们能够发挥超出自身规模的影响力。我们建立了令人难以置信的、深思熟虑的债务结构，支持特殊目的实体，并在合同范围内进行摊销，以便我们能够做到差异化。
计算，这就是规模，对吧？就像每个人都可以运行GPU。问题是，你能运行超级计算机吗？事实上，你能运行所有的超级计算机吗？对吧？就像这是使计算非商品化的部分，使浮点运算非商品化的部分，能够以超级计算配置的规模来做到这一点。
所以这三个方面。我要承认，在这三个方面中，融资方面可能是最被低估的，就其对允许我们的业务继续加速的重要性而言。而且我们已经不再能够通过单一资产负债表来解决这个问题了。对吧？你现在必须整合许多不同类型证券的许多资产负债表来进入这个市场。而且我们会继续。
在这方面进行创新并寻找这些机会。CoreWeave在过去18个月中已筹集超过250亿美元，通过股票市场、高收益市场、债务市场推动我们的业务向前发展。你知道，这是为解决这个问题而进行的令人难以置信的资本积累和交付。
当你与投资者交谈时，并不是说你一直都在和投资者交谈，但是自从你成为上市公司以来的过去几个月里，什么越来越被人们所理解，什么是令人沮丧的来源？你知道，为什么人们不明白？关于CoreWeave存在如此多的误解，而你对明显被误解的事情有如此高的信念。那会是什么？
我们可能都会有答案。
我认为技术方面现在更好理解了。Semianalysis发布了一份出色的报告，首次对什么是GPU云以及是什么驱动了这些差异进行了基准测试。因为最终，这种基础设施没有替代性，而且H100不是。
无论你把它插在哪里，性能都不一样。它的操作方式和配置方式非常重要，尤其是能够以超级计算配置的规模进行操作和配置。我认为那份报告首次简洁地深入探讨了技术层面，解释了为什么？
为什么CoreWeave在性能上独一无二？为什么世界领先的AI实验室和AI的企业采用者选择与CoreWeave合作并不断回到我们的平台？所以我认为我们在这方面取得了很大进展，而且你知道，我们对此感到满意，但仍有提升空间，对吧？
就像这仍然是一个会被问到的问题。我们在不断创新并推动我们的产品向前发展，我认为我们将有很多机会通过我们的专有软件解决方案继续为我们的客户带来这种技术优势。
我很高兴你提到了专有软件解决方案。你能详细说明一下吗？也许可以帮助我们的投资者客户，也许也帮助我了解。你的软件的“秘密武器”是什么？所以当我们进行IPO时，我们有一些工程师做了精彩的演示，你从谷歌、Meta等公司聘请的顶尖工程师。
告诉我们是什么秘密武器将这一切联系在一起。如果我们有几个小时的时间，我们可以在这里详细讨论整个事情。
你知道，有趣的是，这不是一个，不是一个银弹解决方案。不是说有那么一个东西。我们做到了。这是数万个工程决策，关于如何围绕工作负载进行优化？归根结底，工程问题是超级计算机上的大规模并行工作负载。
这与我们的同行面临的工程问题根本不同。对吧。他们解决的是如何大规模运行主机网站和存储数据湖。他们为此构建了出色的解决方案，并在全球范围内做到了这一点。但现在这个东西根本不同。再说一次，我认为这似乎。分析支持做得很好，但这在于你如何配置和操作基础设施。现金。我要。你问了一个问题，既然我坐在满是投资者的房间里，这是一个大房间，里面有很多优秀的投资者，伟大的投资者。所以我已经说过几次了，我认为值得重复，对吧？那就是我们的商业模式与大多数科技投资者在很长一段时间内遇到的都不同。我一次又一次说的是，如果你给我一个机会和投资者一起生活，他们看着我们建立公司，看着我们执行，看着客户回来使用我们，他们会越来越适应我们的做法。所以有一段时间，最初的反应是，哦，天哪，看看这些家伙有多少债务。对吧？而现在，突然之间，很多人开始退后一步说，哦，等等，但债务似乎有道理。我明白它是如何运作的。因此，随着我们继续介绍并给投资者机会去适应，商业模式正在不断完善。我在内部谈论它的方式是，当我们回溯时钟，对吧？当我们回到我们真正开始扩大业务规模的时候。我想到我自己、Brandon和我们的团队花了多长时间与黑石团队合作，让他们能够理解，比如，什么是GPU，你知道，技术是什么，以及它不是什么。一见钟情？
哦，天哪，不。没有人对我一见钟情。
所以，你知道，我们花了整整九个月的时间。当我回想起来，比如，我们的早期投资者，比如富达，我们花了一年的时间解释、再解释、再解释它是如何工作的。我们需要向他们展示，你知道，不仅是在电子表格上，还要在产品中，他们才会感到满意。
而且，你知道，我认为随着时间的推移，随着越来越多的人看到模型的运作，看到我们大规模执行业务，看到客户回来使用我们，越来越多的人会开始适应，适应资本结构、商业模式等等。所以，我最大的挫折是，很难看着时钟等待，但我们每天都在取得进展。你知道，像这样的事情帮助我们每天取得进展。
明白了。我记得2004年参与Salesforce的IPO时，人们不相信。那时我们不叫它云，我们叫它软件系统。
服务，人们不相信那种模式。花了四五年时间，然后是15年的增长。
是的。我很想听听你对当前AI计算需求环境的看法。你在哪里看到最强劲的需求信号？
Joy和Mike earlier 已经阐述过了。我们一直坚持这样的信息：目前市场上的需求状况无法用现有的产能来满足。正确的。产能是指有电力供应的、有外壳的数据中心基础设施。这个问题持续存在，而且说实话正在恶化。
我想说，在过去四到六周里，我们观察到需求又出现了一个拐点，而且这种需求正在产生那种。我很好奇。
是推理，是这种产品的实际消费。我知道这在过去18、24个月里一直是市场话题。就像当我们看到收入时，比如什么时候我们看到用户与此类产品交互？这种情况正在发生，而且正在加速，客户来找我们说他们需要这种基础设施。
有趣的是，这不是数千或数万个GPU，而是数百万个GPU。规模巨大，达到了前所未有的数量级。那么今天的需求环境如何？我想说它和以往一样紧张。没有迹象表明能够向市场引入足够的基础设施来满足继续扩展的需求。
太好了。你如何描述我们在训练与推理的局数中的位置，以及你如何像在训练中获胜一样在推理中获胜？
看，他说我们在训练中获胜。我们的客户来找我们不是为了训练或推理基础设施，他们来找我们是为了AI基础设施。AI基础设施可以运行任何东西。我们的客户概况在训练和推理之间无缝移动。我想说这在很大程度上与架构的生命周期有关。
正确的。比如你处于哪个阶段。在最初的6到18个月里，重点是模型训练，因为所有这些能够访问我们基础设施的实体通常领先于市场其他部分，因为我们是第一个将其上线的，所以他们专注于推进他们的模型，他们的下一代基础模型，然后他们过渡到推理。
这就是我们在Hopper中看到的，当我们将Blackwell上线时，人们非常专注于训练，然后转向推理，但重要的是，这不是训练，不是非此即彼。他们两者都用。这对我们的客户来说非常重要，能够在这两个功能之间切换。
明白了。你看到的是经济的不同部分通过AI移动的复合效应，在一个环境中。从电力市场的角度思考，边际单位决定价格。边际单位将决定需求。你有构建世界未来的AI实验室。
你有开始整合AI并发现其真正价值并将其纳入业务模式的企业。有主权国家开始采取有意义的行动，试图掌握基础设施。而且，你知道，事实是，每一个额外的需求信号出现，市场就进一步倾斜。
我总是说市场非常擅长解决这些问题。这就是它们的作用。它们是令人难以置信的效率机器。但时间和基础设施与该领域发展的速度不匹配。正确的。你知道，我总是说，你知道，价格变动比基础设施建设速度快。
在这种情况下，需求变动比基础设施建设速度快。而且情况是，我想说100%的情况下，我们在提供所需基础设施的能力上正在落后。
太好了。你如何描述当前的交易 pipeline？你正在与哪些类型的客户进行讨论？是否仍然有对数十亿美元大型交易的需求？
我将其描述为我们支持世界领先的AI机构消费者。正确的。无论是AI实验室还是超大规模网络企业中的同行，他们都因为我们的产品及其差异化而来找我们。它如何演变？我认为人们越来越关注对基础设施的长期使用。
而在一两年前，实体寻求的是三年合同，现在对于完全相同的计算资源，是四年、五年甚至六年的合同。只是提醒一下，我们希望的方式
被锁定并获得那种保证。
是的，这是保证，但它也突显了市场对基础设施将被使用多长时间的焦虑。客户来找我们说，我想要GB200基础设施六年，他们愿意签订固定的照付不议合同，在整个期限内采用固定的经济条款。当你从技术消费的角度思考时，这真是一件令人震惊的事情。从融资角度来看，这也是一个非常有趣的工具。但期限更长、规模更大是目前推动我们 pipeline 的两个变量。
我没打算问，但你说这有融资影响。那么期限更长、规模更大的合同，从融资角度来看，它让你能够做什么？你有哪些机会来筹集资金？
当然。它只是继续扩大我们可以进入的资本池。我的意思是，看，我们的重点是投资级。是的，正确的。这是我们管理资产负债表和风险敞口的指导北极星，即我们如何实现这一目标？
我的意思是，在过去12个月里，我们的非投资级资本成本下降了900多个基点。对我们来说能够做到这一点真是令人震惊。是的，正确的。我们将继续降低它，以便我们能够与同行群体（地球上一些最大的公司）尽可能接近平价。
所以这让我们能够进入保险部分。它让我们能够进入公共债务市场，并与各种资产负债表合作，为AI基础设施提供资金，以多种方式利用杠杆。再次强调，需求信号强劲。
收入增长良好。资产回报率，强劲的债务成本下降。因此杠杆回报率更高。多亏了Nathan，运营利润率做得很好。非GAAP甚至GAAP基础上的盈利能力似乎。你可以做我的下一次收益报告。我没问题。顺便说一下，我们是不是。Deborah，是否可以接受观众的提问？
我看不到Deborah。是的，没问题。有人有问题，请举手。
如果你没有问题，我有很多问题。我没有一百万，但我有几个。是的，请。
是的。很棒的交易，规模巨大。我认为没有合理的解释，只能说天哪，他们想在任何能找到的地方大规模购买基础设施，无论什么时间线。这就是一笔交易。根据我与市场上大买家的对话，我的期望是，这并没有解决问题，这么说吧。
而且许多需要构建计算的参与者都有巨大且持续的积压订单。所以。
我认为，你知道，他们做得很好，而且你知道，这是一笔很棒的交易，清楚地表明了我们在市场上看到的需求深度。这引出了一个自然的问题。你今天的产能概况，以及你如何看待未来扩大产能的计划？
因为我们讨论了需求，我们对需求很了解。那么产能呢？
是的，我想说明一下。我们多年来一直在为这些时间点的拐点做准备。正确的。你不能凭空创造这种有电力供应的外壳容量。正确的。这是我们在过去两年中一直在签约、确定、尽职调查的容量。今天我们已经组建了一个。大约有2.2吉瓦的容量即将上线。
到今年年底，我们将有900兆瓦投入运营。你知道，我们现在有额外的1300兆瓦的增量可以在市场上活跃。而且你知道，我们会不断重申，我们现在正经历需求拐点，2025年和2026年的容量供应有限，我们预计它会移动得非常快。
明白了。你在这里多次谈到债务市场，你累计筹集了，我想你提到了190亿，250亿。250亿。是的。自从IPO以来，融资成本下降了。你能谈谈公司未来的融资需求，以及你如何期望平衡股权和债务融资吗？
是的。所以我认为我们已经证明我们对资本市场有相当复杂的方法，而且我希望我们已经证明，我们认为我们战略的某些组成部分非常适合继续通过债务结构融资。正确的。就像你购买的是贬值资产，有合同支付基础设施、运营成本、利润率。
这是一个很好的工具，可以出去利用债务来建设和扩展你这方面的业务。当你看我们业务的其他部分时，当你看一些并购方面的事情，我们完成了与Open Pipe的交易，我们收购了Weights & Biases。这些都是我们向上扩展的很好例子。为客户提供出色的软件解决方案，使他们更具粘性，使我们提供的计算非商品化，做所有对业务长期成功真正重要的事情。我们在这些收购中使用了我们的股票。我们，你知道，我们进行了IPO，在IPO之前我们进行了几轮融资，在我们建立资本基础时进行了IPO前的几轮融资。而且你知道，我认为我们将继续深思熟虑地管理我们的资本结构。而且你知道，我认为大部分资本，绝大多数资本实际上将存在于债务市场，因为这表明从客户驱动的成功角度来看我们业务的增长，这确实是我们建立业务的方式。这是我们扩展业务的方式，是我们能够提供债务市场可以承销的产品的方式。这一切都是基于成功的。
我喜欢你如何开辟新天地，打破新的障碍，打破资助初创公司的传统方式等等。所以恭喜你，祝你未来的旅程一切顺利。我希望你能继续回到高盛。我们邀请你参加2026年、2027年的Communicopia，因为我们想看到五年愿景。
我们会回来问你。Mike，你在2025年是这么说的，Brian。Mike，你在2025年是这么说的。我们会再做一次。好的，非常感谢你。为Mike和Brian鼓掌。