身份不明的发言人
理查德·普西奥（执行副总裁兼首席财务官）
身份不明的参会者
哈兰·苏尔（摩根大通）
嘿，早上好，欢迎来到摩根大通在伦敦举办的美国全明星会议。我叫哈兰，先生。我是公司的半导体和半导体资本设备分析师。非常高兴今天上午有亚德诺半导体（ADI）的执行副总裁兼首席财务官里奇·普西奥和我们一起。对于那些不了解亚德诺半导体团队的人来说，他们是高性能、混合信号射频和模拟半导体解决方案的领导者，在电源管理领域占据强势地位，在信号链处理（数字和模拟）方面也拥有非常强大的地位，这项技术是连接现实世界、物理世界与数字世界的桥梁。
拥有一流的总运营自由现金流利润率和强大的资本回报计划。业务非常、非常多元化。没错。工业、汽车、通信基础设施占总收入的85%。所以里奇，非常感谢你今天上午参加我们的会议。
哈兰，谢谢你邀请我。
那么，我们就从半导体周期的现状开始吧。去年同期，也就是你们24财年下半年，团队正处于行业周期性下行的第二年。你们在24财年下半年实现了约18%的同比下降，但确实开始看到连续增长趋势，并持续到今年。你们在今年4月季度实现了同比正增长。预计未来将保持这一积极轨迹。请带我们回顾过去一年的动态，更重要的是，你对业务未来的周期性动态有何看法。
当然。如果回顾24财年第二季度，对我们来说，那是我们首次判断周期底部已经到来，正如我们首席执行官所说，那是他经历过的最严重、持续时间最长的下行周期，同时还伴随着最严重的库存调整之一。所以，在24财年第二季度，我们认为我们已基本完成了客户的库存调整。我们确实认为可能还有一些领域存在问题，我会在趋势中谈到这一点。但我们当时认为已经触底，并预计24财年下半年将开始出现温和复苏，收入将实现个位数的连续增长。
我们当时的想法是，随着整体市场回升和周期性上行，25财年增长将加速。如果你回顾文斯（Vince）在财年末的指引，我想他实际上说过25财年对我们来说可能是快速增长的一年，事实上，我们已经看到了这一点。没错。我们开始看到订单趋势改善，而且我们的一些业务确实非常有韧性，表现良好。
从核心业务来看，工业业务占我们业务的50%。因此，它对我们的增长前景至关重要。早期，我们工业业务中有两个领域表现非常出色，且更具韧性。那就是我们的航空航天与国防业务以及AT业务。显然，航空航天与国防对我们来说是一个非常重要的领域。它们对性能要求极高，标准也非常严格。而且现在你可以看到，美国和世界各地的国防开支都在增加，这持续创造了需求。
这是早期的增长引擎，我们预计其将继续增长。同样，在AT方面，人工智能数据中心的资本支出似乎没有放缓的迹象，我们认为这也对我们的AT业务有所帮助。但随着一年的推进，我们开始看到工业业务的其他部分也在回升。我们曾提到自动化是一个真正的挑战。那是库存调整持续时间稍长的领域之一。事实上，24年我们在自动化领域经历了几个季度的下滑。
现在，我们的自动化业务已经连续两个季度增长。因此，我们感觉这部分的复苏现已开始。而且，看看我们刚刚公布的第三季度业绩。是的，我们看到工业领域内所有终端市场在所有地区都实现了增长。我们从一开始就说过，如果复苏是真实的，周期性上行将要发生，工业将引领复苏。事实确实如此。这一点非常重要。从更广泛的角度来看，汽车业务对我们来说显然非常强劲。
我们有望实现汽车收入的第三个创纪录年份。在过去四年中，我们有三年的汽车收入达到创纪录水平。我们预测第四季度会有小幅调整，但总体仍有望创下年度纪录。例如，看看我们的消费业务，我们在这方面的权重相对较低，但对我们来说是一项非常、非常强劲的业务。在经历下行之后，消费业务现已连续四个季度实现非常强劲的增长，这反映了几个方面。
一是我们的团队在产品组合多元化方面做得非常出色，因此我们不再依赖该业务中的单一产品插槽。纵观我们的产品组合，现在涵盖了手机、可听设备、可穿戴设备、游戏等领域的产品。因此，产品组合的扩展推动了消费业务的增长，我们认为这将有助于我们在26财年及以后的增长。你提到的最后一个领域是通信基础设施。我们从人工智能驱动中受益匪浅，预计该领域也将继续增长，而且由于所有这些数据中心都在使用我们的管理产品和光连接解决方案，该业务将从中受益。
所以这是我们目前继续看到增长的两个领域。这也是我们提到的新设计订单中的两个领域，我们在数据中心领域获得了两项关于垂直电源和光交换的设计订单，这些订单将在26财年开始为我们产生收入。因此，趋势非常积极。我们注意到的另一件事是，正如我们之前多次谈到的，我们在管理库存方面——稍后会详细讨论——我们关注的一个方面是整体大众市场工业的情况，它的复苏速度没有其他市场快，但我们看到了复苏的迹象，而且我们的大众市场业务已经连续两个季度增长。
这再次证实我们认为现在已经进入周期性上行阶段。与其他任何事情一样，考虑到一些贸易和关税问题，宏观环境仍然存在不确定性。因此，要完全看清26财年的情况有些挑战。但我们认为，从所有终端市场的市场地位来看，我们已经取得了巨大进展，这一点在我们公布的业绩中得到了体现。
上周末我们了解到有关关税和地缘政治动态的消息，中国商务部宣布对美国模拟芯片发起反倾销调查，指控2022至2024年间价格大幅下降。这有点有趣，因为2022至2024年期间，很大程度上是行业芯片供应紧张的时候，你和其他公司实际上看到价格稳定或上涨。但无论如何，中国商务部还是发起了这项反倾销调查。亚德诺半导体团队是否已收到中国官员关于此次调查的通知？
你对此有何看法？
据我所知，我们尚未直接收到有关此次调查的联系，但仅从背景和角度来看，哈兰说得对。我在其他场合也谈到过这一点。22年，ADI收入增长的很大一部分来自价格上涨。因此，我们显然没有降价。23年，我们有小幅价格上涨，但远不及22年的幅度。然后，如你所知，24年我们的定价相对稳定，我们预计25年全年价格仍将保持相对稳定。因此，过去两年价格没有大幅波动，这不是我们的市场策略。
我们将继续关注。显然，我们确实向中国销售产品。但从背景来看，我们在中国市场主要专注于高平均售价（ASP）区间，因为我们最擅长的是高端、最复杂的解决方案，这些解决方案需要特定的应用知识和出色的模拟产品组合。我们拥有60年的模拟产品组合积累。因此，我认为我们在高端、高价格区间的定位也是重要背景，中国市场中低于0.5美元的ASP区间并不是我们业务的重要组成部分。
是的，让我们谈谈，你已经很好地概述了过去一年业务在出货量和收入方面的趋势。让我们谈谈订单和预订量，这更能反映业务的前瞻性轨迹。去年我们接待你时，团队在之前4个季度中有3个季度实现了连续订单增长。这些预订趋势持续到今年。我认为包括7月季度，也就是你不久前公布的季度。
团队在过去七个季度中的六个季度实现了连续订单改善。你现在大约处于本季度中期。整体订单趋势是否继续改善？你如何看待按终端市场或地区划分的订单趋势？
因此，我倾向于不对季度内的预订趋势进行更新。但是，我会回顾一下我们在财报电话会议上谈到的内容。我们继续看到良好的预订势头。我们看到第三季度的预订量在整个季度相对线性增长。如果你还记得，我们曾提到第二季度的预订趋势有些异常，但在第三季度的四周或十三周追踪期内迅速恢复正常。
我认为你们的周转业务，也就是在季度内通过周期获得的订单，约占总销售额的15%。通常在复苏初期，随着更多客户清理库存，然后发现必须在交货期内下订单，周转业务往往会更高。上个季度以及本季度到目前为止，周转订单活动情况如何？
上个季度，正如你所描述的，随着周期上行的持续，我们确实看到第三季度的周转业务高于正常水平。这在一定程度上反映在我们超出了指引上限，因为本季度获得了更多的周转订单。我们对第四季度的指引预计周转业务将恢复至正常水平，显然是在收入持续增长的基础上。我的意思是，如果你想想我们从周期底部回升的情况。
我认为按照第四季度的指引，我们较底部增长了近40%。因此，业务继续保持强劲，这证实我们已经进入上行周期。
在过去六到七个季度中，团队在低于客户渠道消耗水平的情况下发货方面做得很好。截至7月，资产负债表上的库存约为160天。你预计本季度库存趋势如何？你在渠道库存方面一直非常自律，将渠道库存保持在7至8周的目标区间以下。你认为本季度以及未来几个季度渠道库存会如何变化？
好的，这有很多内容需要解析。我先从资产负债表库存开始。在供应短缺期间，我们发现将更多库存放在自己的资产负债表上而不是渠道中是一个显著优势。这让我们在满足客户需求方面有更大的灵活性。所以有两件事正在发生。一是我们花了大量时间，大约一年的时间来减少资产负债表库存，因为我们的库存天数达到了异常高的水平，现在我们已经将其降低了。
但大约三个季度前，我开始表示我们将开始增加资产负债表上的库存美元金额。这样我们就能更好地把握周期上行的机会。因此，我们增加了库存美元金额。但鉴于我们看到的收入增长，库存天数有所下降。我认为，无论你如何计算，资产负债表上的库存大约为160天，我预计第四季度我们将增加更多库存，但天数可能保持相对平稳。部分原因是我们开始看到订单和需求增加，无论是为了应对未来几个季度的周转需求，还是为了拥有足够的库存来快速响应并满足这些订单。
因此，我们将继续增加库存。我们还了解到，鉴于后端周期时间的改善，我们可以更精简地管理渠道库存。你知道，我们现在的后端周期时间已经缩短。我们可以在渠道中保持更少的库存。实际上，我认为我们不会回到7至8周的模式。我们觉得没有必要。我们与分销渠道的关系非常好，我实际上每季度都会与我们最大的合作伙伴会面，确保我们能够满足客户的需求。
我们的渠道库存一直低于六周。如果我们继续这种增长模式，中期来看，我们可能需要略多于六周的渠道库存。但目前我们对现状感到满意，我认为这很重要。这是我们一直积极推进的事情，也为我们进入下一年做好了准备。
我想，对渠道内库存保持非常严格控制和精简的好处之一是，你可以从客户那里获得几乎实时的反馈。无论是向上还是向下的拐点。这是否是你希望将库存保持在相对低于目标水平的部分原因？
嗯，正如我所说，由于改进，我们已经偏离了7至8周的目标，但精简主要是为了更好地控制库存和我们的资产负债表。因此，如果出现挑战，下一次供应挑战，我们有更多的控制权，一旦库存进入渠道，我们就没有同样的能力将其转移到不同地区等。因此，将更多库存放在我们的资产负债表上现在很重要，我们将继续谨慎平衡这两个方面的库存。
没错。因此，我预计由于收入持续增长，库存天数不会增加。但我认为将库存放在我们的资产负债表上可以让我们在与客户打交道时更具灵活性。
以及你快速行动的能力。你们把很多库存放在芯片库中，对吗？从芯片库到成品的周期相对较短。
是的。我们现在的后端周期时间约为六周。
六周，
是的。
好的，综上所述，考虑到大约13周的交货期，团队定性地描述了对1月季度可能是季节性季度的前瞻性看法。收入环比下降低个位数，4月季度季节性回升。团队现在仍然这样看待业务概况吗？
这很有趣。正如你所提到的，我们大多数产品的交货期现在不到13周。我们仍然处于这样的位置，即我们的可见性确实只有一个季度，这就是为什么我们只提供一个季度的指引，而不是更远期的。实际上，我认为我们在季度末所说的是，为了帮助大家思考，我们没有足够的积压订单或数据来确切了解下一季度的情况。
但典型的季节性通常如所描述的那样。因此，目前这仍然是最好的思考方式。对我们来说，通常第四季度会出现季节性下降，幅度在低至中个位数。不同终端市场的情况有所不同。正如你所料，消费市场的下降百分比更大，因为日历第四季度消费旺季会有大量库存积压。但我们通常也会看到其他业务的下降。如果你考虑到我们的工厂会停工。
我们的许多客户也会停工。因此，出现这种季节性模式并不意外。但我们确实认为，这将使我们能够在未来回到更正常的季节性模式。
让我们退后一步，看看亚德诺半导体业务的长期前景和轨迹。如果回顾过去20年，你们的收入复合年增长率约为9%。这比整个半导体行业的收益、自由现金流每股收益高出约30%，同期你们的复合年增长率为11%至13%。部分增长来自无机增长，但大部分是有机增长。展望未来，这是上次分析师日的内容。几年前，你们的目标是实现7%至10%的收入复合年增长率，10%至11%的收益复合年增长率，27财年实现每股15美元的收益能力。
这个目标是几年前提出的。但考虑到这次下行周期的严重性，我们应该如何看待团队实现每股15美元收益能力的过程？现在可能是28财年、29财年吗？
所以我会回到起点。在22年的投资者日，公司发布了新的长期模型，其中包含7%至10%的增长率，这比人们看到的历史行业增长率有了相当大的提升。如果你想想我们当时描述和预期的情况，有三件事我们知道或认为会推动收入从历史水平上升：我们认为，与许多周期性大趋势的 alignment 将为我们带来约一个百分点的增长。
无论是能源转型、汽车电气化，还是工厂和仓库的更多自动化。因此，在这些宏观趋势中，我们处于领先地位。我们认为这将给我们带来约一个百分点的增长。此外，正如我们在行业中历史上所讨论的那样，每年你会损失2、3个百分点的定价，也就是旧的摩尔定律，我们变得更高效。在供应链危机期间，这种情况发生了变化，现在半导体周期中几乎所有投入的通胀压力仍在继续。
因此，我们没有像历史上那样降低价格。我们认为这很好，实际上又是一个百分点的提升。第三个非常重要的部分是，当我们进行Maxim收购时，我们曾表示到2027年，我们将从与Maxim的协同效应中获得10亿美元的增量收入。这就是我们实现增长的方式，显然帮助我们实现了我们一直在谈论的一些增长。然后，我们当然继续推动一些杠杆。
没错。
我们在22年制定该模型时没有考虑到下行周期的严重性和深度。因此，显然，要在27年实现每股15美元的股价需要发生非常不寻常的事情。但我们已经证明了每股收益的持续增长，对吧？除了从毛利率角度获得更多杠杆外，当然在25年，鉴于运营支出的增长，大部分增量杠杆来自毛利率角度。如果你还记得，我们的运营支出是同比变化的重要驱动因素。
我们的可变薪酬计划在去年没有支付太多可变薪酬，因为我们没有收入增长。今年我们有很多可变薪酬，但我们确实从毛利率中获得了杠杆，你可以看到这一点。所以你看到了增长。所以我认为你是对的，这需要再花几年时间。我确实认为我们仍然有能力实现这一目标。另一个有帮助的因素是，我们的资本回报政策允许我们回购相当数量的股票，至少自从我来到这里以来是这样。
我们继续目标是将100%的自由现金流返还给股东。从框架角度来看，大约40%至60%的自由现金流用于股息，其余用于回购股票。因此，我们将继续执行这一回报政策，这将帮助我们在分子和分母上获得杠杆，并减少股票数量。
亚德诺半导体团队在过去几年实现了快于整个行业的增长，其中一个重要动力是你们的设计订单 pipeline。23财年，你们的设计订单 pipeline 实现了两位数百分比的增长。24财年，你们在所有终端市场的设计订单 pipeline 再次实现了两位数百分比的增长。25财年到目前为止的情况如何？在产品组合或终端市场 exposure 方面，哪些领域的扩张和收入机会最强，当你查看设计订单捕获情况时？
总结得很好。24年是我们设计订单创纪录的一年，25年有望从设计订单角度超过24年。而且值得庆幸的是，这实际上非常广泛。我们在设计订单方面取得的成功，当然，汽车领域的设计订单增长最为显著和重要。这显然表明我们早期投资以把握汽车领域的一些重要趋势。如果你考虑连接性，无论是A2B还是我们的GMSL功能安全电源。因此，我们在这些领域继续获得设计订单。
随着这些功能越来越多地应用于越来越多的汽车，我们获得了越来越多的机会。我们在工业领域也看到了设计订单，正如我之前提到的，消费产品组合的扩大是因为我们的设计订单不断增加。因此，我们对设计订单带来的广泛增长感到非常满意。在通信方面，我们已经谈到了垂直电源和光网络的设计订单。因此，我们的产品组合广泛，对我们来说，这是一个非常好的指标，表明我们的位置。
我认为过去两到三年我们有强劲的设计订单，这很好地表明了设计订单之后三到五年的情况。
让我们关注一下你的终端市场 exposure。工业占总收入的45%至50%，由不同市场的多元化业务组成。工厂自动化、医疗保健、仪器仪表和测试、能源基础设施、航空航天与国防。帮助我们了解不同子领域的规模和增长情况，以及随着团队进入这一潜在的上行周期。哪些子领域有望在未来表现出色？
当然。从关键组成部分来看，仪器仪表和测试通常占我们收入的30%至40%。
是的。
好的。我们先讲完组成部分，然后再讲增长因素。
好的。
你知道，然后是自动化和航空航天与国防。两者都略高于我们收入的20%。我们的医疗保健业务约占10%至12%，其余部分在能源管理领域。因此，从工业角度来看，我们一直在谈论的驱动因素。航空航天与国防将继续是增长动力。随着航空航天支出的增长，特别是在美国国内和国际上的国防方面，我们认为这将继续成为增长驱动力。你看，人工智能和数据中心的增长似乎根本没有放缓，这将为我们的工业带来增长动力。
是的。
因为我们将在测试业务中看到这一点。
没错。
但这也将为我们通信业务的有线部分带来机会。因此，考虑到支持这些领域的宏观趋势，我们预计未来这些领域将继续增长。正如我们所谈到的，我们开始看到数字医疗保健领域的增长。我们在那里获得了设计订单，产品正在增长。在消费方面，正如我提到的，我们有一系列新的产品插槽，预计将继续增长。
抱歉，我错过了。在工业细分中，仪器仪表和测试约占30%至40%。自动化占多少
自动化和航空航天与国防各略高于20%。
好的。
医疗保健约占10%至12%，其余在能源管理领域。
好的，明白了。谢谢。在几个将亚德诺半导体与同行区分开的强劲动力中，其中一个是你们对航空航天与国防的强劲 exposure。在混合信号射频、毫米波、数字信号处理、化合物半导体产品方面拥有强大的产品组合。这里有很多客户计划。在这次下行周期中，这一直是亚德诺半导体团队的强劲增长领域。根据细分数据，这项业务是否突破了10亿美元的年化收入运行率或占整体业务的10%？在航空航天与国防领域，亚德诺半导体有哪些特定的产品周期将在接下来的财年或未来几年继续推动强劲增长。
是的，按年化计算，它已经突破了10亿美元大关。正如我们所说，在这个周期中，这是我们业务中最具韧性的部分之一。正如我提到的，鉴于航空航天与国防的长期顺风，我们预计这种情况将继续。对我们来说，一个巨大的好处是，首先，在这个领域，高性能和标准非常重要。正如我们所谈到的，我们最喜欢的领域是芯片市场中最高端、最复杂的部分。
因此，在这个领域，这一点非常重要。当你将我们销售的单个模拟产品与我们在该领域取得巨大进展的模块和子系统相结合时。
是的。
我们的ASP溢价非常显著。因此，你从销售单个芯片转向销售模块，每个产品的价格达到数千美元。这是我们未来继续增长的重要驱动因素之一，因为我们能够在模块和子系统层面捕获更多价值。因此，我认为我们有许多驱动因素支持航空航天与国防业务的持续强劲。正如我所说，无论是你提到的任何类别，你在列表中没有提到的是，我们的电源产品组合也扮演着重要角色。
现在，如果你考虑进入卫星或导弹防御系统的产品要求，无论你选择哪种产品。电源也是我要补充的另一个增长驱动因素，哈兰。
是的。我认为随着时间的推移，团队通过有机和无机方式扩大了产品组合。你们能够在航空航天与国防领域的每个客户合作中推动更高的美元价值。你们的航空航天与国防客户确实欣赏模块参考平台的 focus，因为这使他们能够更快地进入市场。在航空航天与国防领域内，你们有卫星通信、无人机、武器系统开发、雷达等领域。在航空航天与国防领域的任何特定终端市场、子市场中，模拟团队具有特别的领导地位，还是以上所有领域？
我认为我们在你提到的所有领域都拥有强大的地位。但当然，在制导领域。
是的。
以及微波通信领域。这是亚德诺半导体的两个非常、非常强大的资产，在整个航空航天与国防业务中都很重要。而且，客户希望从亚德诺半导体获得的是，首先，在供应链短缺期间，我们非常擅长与客户建立更紧密的关系。我们更早被邀请参与项目，他们希望我们解决问题。因此，通常的情况是，这是我们想要做的事情。你能提供一个优雅的解决方案吗？无论是模块、子系统，甚至是帮助解决我们问题的单个组件。我们在这方面的成功使我们在该领域处于非常有利的地位。
转向汽车业务。今年，你们的汽车业务收入将占总收入的30%，正如你在准备好的发言中提到的，将达到创纪录水平。然而，在第四季度，你们正经历一些库存正常化，因为今年上半年你们确实看到了汽车客户的提前提货。4月季度，北美和欧洲的汽车客户有一些提前提货。7月季度，中国汽车客户有一些提前提货。在10月季度，你和你的客户正在消化这些提前提货。因此，预计亚德诺半导体的汽车销售额将环比下降中 teens。你预计本季度结束时，汽车业务是否会回到按消费趋势发货的状态，或者你认为进入1月季度可能会有更多的库存消化？
如果你回想一下，当我们在第二季度首次提出汽车领域的提前提货问题时，我说过我认为提前提货主要来自第四季度和/或第一季度。是的。然后我们预计不会看到任何增量提前提货。正如你提到的，我们确实在第三季度在中国看到了一些提前提货，结果是我们对第四季度的预期远低于季节性。我认为我们在电话会议上说过，低、低、低两位数的下降。
当你查看下降幅度相对于我们之前的预期高点以及我们的分析时，天哪，抱歉。我们的分析使我相信，提前提货的大部分调整将在第四季度发生。是否会有一些小的剩余部分流入第一季度？有可能。因为我们知道我们没有精确的方法。没有人打电话告诉我他们在提前提货库存。但鉴于第四季度调整的幅度，我们认为第四季度结束时，大部分调整已经过去，然后回到更季节性的模式。
明白了。关于你们广泛的汽车产品组合，你们在连接性等领先领域推动了超额增长。你提到了驾驶舱内和ADAS，你谈到了电源管理、功能安全。这些产品领先领域的表现相对于整体汽车业务如何？
你刚才提到的所有领域都在以非常强劲的速度增长。事实上，这部分业务现在几乎占我们汽车业务的一半。因此，它一直是重要的贡献者，这再次回到我们早期投资以在市场趋势出现之前拥有合适的产品，而且市场趋势仍在继续。如果你看看我们的汽车业务，特别是在过去10年，我们的增长显著超过了SAAR。因此，在10年期间，我们的 content 增长为我们带来了大约10%的增长，高于SAAR。
有趣的是，如果你缩短时间范围，看看过去五年，content 和份额增长实际上比SAAR高出约15%。但很大一部分是 content，因为如果你考虑美国的中等价位汽车，现在中国的非常低价汽车也有更多的驾驶舱沉浸式体验。他们正在将L2级ADAS推向更多车辆。这些都为你刚才提到的产品创造了机会。没错。
无论是A2B、GMSL、功能安全电源，特别是当我们进入全电动汽车生产时，我们获得了更多的BMS份额。因此，这些都是我们汽车业务增长的真正 content 和强劲驱动因素
所以当你提到这些增长驱动力占汽车业务的50%以上时，这包括GMSL、A2B功能安全。这是否也包括BMS？
是的。
好的。
我只是没有将BMS纳入增长驱动力，因为正如我们所讨论的，BMS今年一直在经历库存调整。
关于BMS库存何时可能正常化，有任何 visibility 吗？
我们认为，随着今年结束，我们将看到正常化，并预计26年BMS将恢复增长。
26年。好的，让我们谈谈人工智能和加速计算。显然，这是一个非常热门的话题。很多人不了解亚德诺半导体在人工智能和加速计算方面的强势地位。对于亚德诺半导体来说，人工智能数据中心计算网络，包括测试和仪器电源、光网络、连接解决方案的组合。团队去年实现了约4亿美元的人工智能收入。你们的目标是今年将这一领域增长约30%至50%。这一领域的趋势与目标相比如何？你们预计今年年底、明年将有一些1.60光模块订单和垂直电源交付的 ramp。
这些项目是否仍按计划推进？
所以我会回到起点，
对
我们预计今年的数字将在5亿至6亿美元之间，这与增长目标一致，肯定远高于公司平均水平。事实上，如果你看看通信业务中的部分。通信业务的有线部分在过去两个季度中同比增长了50%。因此，继续保持强劲增长，并继续处于有利地位。正如我之前所说，鉴于我们在该领域看到的资本支出趋势以及两个设计订单，垂直电源和光模块，我们现在预计该收入将在26年开始 ramp。
我们原以为可能会在25年底看到一些，但鉴于客户时间表，看起来将在26年底。这两个订单结合起来，当达到正常发货量时，在该业务领域将带来约1亿美元的增量收入。因此，我们确实继续看到该领域的增长高于公司平均水平。
然后转向你们业务的通信基础设施部分。在信号处理、射频电源管理方面拥有强大的领导地位，在5G基础设施、云超大规模、光连接和人工智能计算电源管理方面具有非常强的 exposure。正如你刚才谈到的，有线通信基础设施由于人工智能而表现强劲，但无线通信由于蜂窝服务提供商的基础设施支出趋势疲软而表现疲软。然而，上个季度，无线业务出现了一段时间以来的首次连续增长趋势。这些积极趋势是否持续到本季度？展望未来几个季度，你如何看待无线基础设施业务的潜在复苏情况？
我们一直在谈论通信业务的无线部分，它一直处于下降状态，基本上是业务的一个拖累。我认为我将其描述为过去几个季度在底部徘徊。所以我们确实看到了一些增长。你没有听到我在任何公开场合庆祝这一点，因为我认为这在一定程度上只是与去年同期的收入相比非常容易。是的，我们的发货量有所增加，而且是在传统的5G领域。
但关于你对未来的展望问题，显然目前5G市场还没有出现广泛的扩张。
是的。
所以我不认为这对我们来说一定是长期驱动因素，因为我们在等待无线通信的下一个转折点。但至少在现阶段，它是一个增长业务，不会减损我们在有线方面取得的成功。
我认为通信基础设施业务的结构发生了很大变化。现在有线与无线的比例是70:30吗？
对我们来说，有线部分至少占三分之二。是的，
至少三分之二。好的。
可能会略有波动，但通常超过三分之二。没错。
现在让我们谈谈财务和一些制造战略。在7月季度，由于爱尔兰工厂的一些利用率不足，毛利率略低于预期。我相信你们遇到了一些供应限制，但你们曾预计本季度毛利率将回升至70%水平。结合利用率改善和产品组合。团队是否仍在朝着这个目标迈进，爱尔兰工厂的供应问题是否已解决？
反过来，是的，我们已经解决了供应问题，我认为我们在电话会议上提到过，我们认为我们会解决这个问题，并在第四季度回到70%的利润率。同样重要的另一点是供应问题。第二是产品组合问题。如果我们达到指引，工业业务将回升至收入的近50%，这对我们的利润率有重要的提升作用，工业显然是我们利润率最高的业务。因此，这对我们第四季度及以后都非常重要。
正如我们在财报电话会议上所说，这是第四季度的预期，然后假设收入持续增长，利用率持续提高，这也将有助于我们的利润率。
所以本季度利用率正在改善。
自第二季度触底以来，我们的利用率持续改善。正如我们预期的那样，我们的利用率仍低于最佳水平，显然远低于利润率峰值时的水平，因为在供应紧张期间，我们当时的运行水平在事后看来是不健康的，高于正常水平。
因此，随着你们继续度过这个上行周期，能否讨论一些关键的毛利率杠杆，以及是否有可能接近2022年团队实现的74%毛利率水平？
当然。两个最大的驱动因素。我不会再重复产品组合，但回到至少50%的工业产品组合将帮助我们回到更接近我们看到的利润率水平，因为你提到的峰值利润率是53%。另一个是产量的持续扩张，获得更好的吸收，并帮助我们减少差异，因为如果你看从峰值到谷底的下降，部分原因是业务组合，部分原因是工厂产量下降导致的利用率不足。现在，在利用率和差异数字中包含的是，我们在此期间（22年至24年）将内部产能翻了一番。
你可以从我们的资本支出数字中看到这一点。你现在也可以看到我们的资本支出回到正常水平的好处，这对我们的自由现金流是一个推动。你可以看到我们的自由现金流利润率在过去12个月达到35%。所以这两个领域，产品组合和利用率将继续驱动。这将是推动利润率回升至74%的关键。我绝对认为我们可以回到74%。我们需要达到比上次更高的水平，因为我们的收入数字在12、3左右。
鉴于产能翻了一番，要达到74%的利润率，收入数字必须高得多，工业产品组合的情况将决定需要多高。
随着我们进入周期的上行部分，强劲运营利润率和EBITDA利润率改善的另一个驱动因素显然是团队的规模效应。因此，当我们展望未来几个季度和几年，随着我们进入积极上行周期的最佳时期，相对于7%至10%的长期收入增长率，我们应该如何看待运营支出的增长？
我们面临的一个有趣动态是，25年运营支出有相当大的增长。
是的。
因为可变薪酬的回归。因此，即使在高增长年份。同样，如果2026年是增长年，可变薪酬的增量也不会像今年这样大。为了说明，我想我之前说过，可变薪酬的增长就像500，对吧。4到25，相当大的阻力。这应该会给我们带来一些增长。这也是导致我们的支出增长高于历史常态的原因，即支出增长是收入增长的一小部分。因此，在这之后，我们预计将有更多的运营杠杆机会。
显然，毛利率线的杠杆影响更大。但我们也预计在收入增长环境中。同样，26年的情况在很大程度上取决于仍未解决的宏观因素。但有一些机会，许多贸易和关税问题将在日历年年底前解决。你知道，我们可能会看到一些人们认为可能有帮助的降息，当然对汽车终端市场有帮助。因此，仍有许多事情需要解决，这将有助于指导26年的情况。
但如果我们有增长年，我们预计两者都会有更多的增长。
我想问一个关于最大收入协同效应目标的问题，但你在准备好的发言中明确告诉我们，团队有望在27财年实现10亿美元的收入协同效应目标。所以我想转向你们业务的消费部分，因为我们不常问到这个问题。你们的消费业务增长强劲。所以我的问题是，在过去几年中，亚德诺半导体团队做了什么来注入强劲增长？而且似乎非常多元化，智能手机、客户端物联网、可穿戴设备、可听设备，可能还有一些消费数字健康。
但团队在消费方面做了什么来推动这种看起来相当强劲且可持续的消费业务收入增长前景？
是的，我认为你说得对。团队在消费业务的产品插槽数量和类型多元化方面做得非常出色。因此，我们不再严重依赖少数几个产品插槽来推动增长。你说得对，如果你。我之前必须描述过，我们在手机构架中仍然有很强的地位。但我们现在在可听设备、可穿戴设备、无论是助听器，无论是这个，你知道，无论是生命体征监测手表，很多这些东西，再加上游戏平台。
这些都是我们消费业务的强劲增长驱动力。我们预计，这种更广泛的产品组合将继续推动我们的增长。显然，从美元角度来看，消费业务对增长的重要性不如工业业务，但从百分比角度来看，在过去12个月中，它一直是我们出色的增长动力。
完美。好了，我们的时间差不多了。总是很有见地。感谢你参加我们的会议日。期待着在今年剩下的时间里关注亚德诺半导体团队的执行情况。谢谢。
谢谢，阿伦。感谢大家。谢谢。就这样。