身份不明的发言人
Christopher R. Concannon（首席执行官）
Ilene Fiszel Bieler（首席财务官）
身份不明的参会者
Benjamin Budish（巴克莱银行）
好的。各位下午好。欢迎参加巴克莱第23届全球金融服务会议。我是Ben Budish。我负责覆盖美国经纪商、资产管理公司和交易所。接下来的炉边谈话，我们邀请到了MarketAxess的首席执行官Chris Concannon和首席财务官Ilene Fiszel Bieler。欢迎。非常感谢你们能来这里。
很好。感谢你邀请我们，本。
或许我们可以从这个问题开始，克里斯。我认为投资者真正感兴趣的是你们在大宗交易业务上所做的一些变革。这是你们在财报电话会议上经常谈论的话题。或许可以详细谈谈你们的观察。是什么推动了新兴市场和欧元债券大宗交易的成功？这些市场与美国市场相比有哪些不同之处？为什么交易员对电子大宗交易的态度似乎有所不同？
这是个很好的问题，再次感谢你今天邀请我们。这确实是一个我可能花了很多时间研究的话题，但对我来说这是一个令人兴奋的话题，因为固定收益市场正在发生变革，而我们只看到了这场变革的初期阶段。还有很多工作要做。我知道这是一场炉边谈话，但我想快速展示几张幻灯片，基本上解释一下我们面临的情况以及我们正在努力做的事情。我想在这张幻灯片上展示的是MarketAxess面临的一些收入挑战，特别是在美国信贷业务方面。
如果看看我们的其他收入，约占总收入的50%，我们的非美国信贷收入正以约13%的速度增长。对于像MarketAxess这样的金融科技公司来说，这是非常有吸引力的增长率。而在美国信贷方面，这正是所有挑战所在。这就是为什么我们正试图开拓市场的不同部分，特别是大宗交易市场或组合交易市场。这部分业务的收入相对持平。收入停滞不前的原因主要有四个。第一，我们都知道宏观市场对MarketAxess来说并不理想。
在波动性较高、利差扩大的时期，我们的表现异常出色，捕获率会上升。我们在第二季度看到了这一点，4月份我们看到波动性飙升，但随后有所消退。因此，宏观市场显然对我们的增长率和收入有影响。第二，确实是交易协议的发展。这就回到了你的问题。现在市场上出现了一些我们反应迟缓的交易协议。组合交易和交易商间交易协议。在这些协议上的成功往往伴随着较低的捕获率。
因此，我们看到了采用组合交易等不同协议对捕获率的影响。第三个最大的挑战显然是我们看到了交易流失。我们传统的小额询价交易流失到了组合交易中。许多客户告诉我们，他们已经将MarketAxess上的一些传统询价交易转移到了组合交易中。这是名义金额更大的交易，但同样是将小额交易纳入组合交易，这有点流失到了一个我们并不占主导地位的市场，而我们现在正在提高我们的组合交易市场份额，你可以在幻灯片的右侧看到这一点。
最后一个挑战同样是我们无法控制的宏观因素。这实际上是久期问题。随着利率变动，我们看到收益率曲线出现倒挂，市场中长期债券的活跃度放缓，这影响了捕获率。我们在较长久期债券上的业务量很大，也赚了更多的钱。因此，这四个因素确实挑战了我们的收入增长，特别是在美国信贷业务方面。显然，对于组合交易市场，我们正在积极开拓。我们的市场份额逐季增长，并且看到了将优秀的技术、数据和分析推向市场所带来的成果。
你会得到更好的结果。以上是坏消息。现在来说好消息。
是的，我能问一下吗。回到前面的话题，我只是有点好奇。我认为投资者非常关注TRACE数据。TRACE中有多少比例实现了电子化？当排名前两位的竞争对手是上市公司并且每月提供大量数据时，这很容易了解。那么美国以外的市场呢？这种市场份额的增长在多大程度上是电子市场份额的增长？久期是否会影响你们在美国以外市场的费用捕获率？你如何描述这13%的增长？
这是个很好的问题，因为非美国市场中，新兴市场显然是最大的部分，也是增长最快的部分。我们看到新兴市场的电子交易渗透率仍然较低。因此，那里的机会非常大。包括本地市场在内的新兴市场规模大于整个美国信贷市场。因此，新兴市场的机会令人兴奋。久期等因素仍然会影响我们的新兴市场业务，但我们刚刚扩大了我们的新兴市场业务。我们刚刚在印度推出了交易服务，这是新兴市场基准中的关键组成部分，这一点很重要。因此，非美国信贷13%的增长率实际上是由新兴市场利率、欧元债券以及所有我们正在提高电子渗透率的业务推动的。
这就是我们下一张幻灯片要讲的内容。部分增长是由更大的交易规模推动的。因此，在美国信贷市场，这也是我为什么专注于美国信贷市场下一个50%的原因。正如你所见，46%的TRACE交易是较大规模的交易，而这些交易主要通过聊天和电话进行。所以在2025年的今天，我们通过应用程序订购食物和汽车，但仍然通过电话或聊天进行巨额大宗交易。在这种环境下，这是不可持续的。随着大型资产管理公司寻求效率，他们的捕获率在下降，成本管理也很谨慎。
他们希望这部分市场变得高效。因此，当我查看TRACE数据时，这只是投资级债券市场，MarketAxess的市场机会是我们当前市场地位的两倍，而这仅仅是更大的交易规模。那么我们如何开拓这些更大规模的交易市场呢？我们已经开始进入大宗交易市场。但我们投资开拓大宗交易市场的两种方式是：第一，自动化。我们的观点是客户正在采用自动化。我们看到了使用自动化进行更大规模交易的迹象。
这是我们大力投资的领域。我们收购了Pragma来帮助我们。另一个部分是创新，即改变我们在平台上针对大宗交易规模的交易商定位方式。我们称之为定向询价（targeted RFQ）。它最近在第一季度于新兴市场和欧盟推出，我们看到了增长迹象。但这基本上是说不要像传统MarketAxess模式那样面向所有交易商，而是面向一小部分交易商，你瞧，我们帮助你选择这些交易商。所以我们想用三个快速的……
我知道这是炉边谈话，但我们与三个不同客户做了三个快速案例研究。一个是美国大型固定收益资产管理公司，是自动化的早期采用者。他们肯定将自动化视为提高效率的手段。他们开始研究其大规模交易的执行质量。他们发现在债券的流动性端，他们可以进行更大规模的交易。因此，他们在这种情况下使用了自动化。这种情况在2025年一直在上演，你在月度市场份额数据下看不到，但这种变化非常显著。
他们已经能够通过自动化增加200万及以上的大宗交易规模。现在他们的自动化交易占比从14%上升。因此，现在他们在MarketAxess平台上35%的交易量是通过自动化大宗交易完成的。这是一个相当大的转变。算上这些自动化大宗交易，现在占他们交易单的80%。
我想说的是。这也表明他们的交易量更大了。对吧？交易量增加了，我们知道交易单数量增加了，但随着他们更多地采用自动化，交易量也增加了。
令人兴奋的是，在美国高评级债券市场，我们看到进行大宗交易的客户数量增加到35%，整体大宗交易量也在上升。仅今年，我们平台上的整体大宗交易量就增长了38%。所以我们在所有产品中都看到了这一点。这是令人兴奋的部分，欧元债券也是如此。另一个令人兴奋的是，这在第一季度推出。这个客户经历了整合。因此，他们正在寻求交易效率的提升。他们实际上帮助我们设计了针对大宗交易的定向询价功能。他们希望了解交易商内容，丰富交易商内容。
他们已经能够实际使用这种定向工具。他们的大宗交易数量逐季增加。我们在欧元债券大宗交易中看到了最大的增长率，客户反馈非常好。我们的大宗交易数量在增加。平台上进行大宗交易的客户数量增加了47%。我们看到欧元债券的大宗交易数量逐月持续增长。
欧元债券的交易量。你们可能已经看到了，但在8月份增长了95%。
然后转向我们的第三个案例研究，这是一个新兴市场案例。新兴市场是进行大规模交易的绝佳市场。显然，它充满了主权债务。因此，很多客户习惯于进行大规模交易。他们非常感兴趣的是不希望信息泄露。因此，他们希望与特定的交易商名单进行交易。新兴市场的另一个挑战是流动性解决方案的多样性。因此，某些市场领域的交易商在这些本地债券方面表现强劲。所以你必须找到合适的交易商。
因此，交易商的多样性对客户来说是一个巨大的挑战。我们构建了一个交易商选择工具。我们使用自己的专有数据，而不仅仅是交易商数据，来帮助客户做出这些选择。在新兴市场，这很有效。令人印象深刻的是，当客户使用我们的选择工具时，他们的成交率提高了。他们76%的大宗交易是由我们为他们预先选择的交易商完成的。这真的很强大。在新兴市场，这非常有帮助，因为在新兴市场的本地债券中找到那个交易商非常困难。
因此，交易商选择是一个强大的因素。在新兴市场，我们看到大宗交易同比增长。我们也看到新兴市场采用大宗交易的客户数量在增加。所以我知道这是对你们大宗交易问题的冗长回答，但这是一个我们认为市场机会巨大的领域，我们认为这些大宗交易不会转移到任何其他渠道，只会通过电子交易解决方案。你只需要复制他们在聊天和电话中看到的数据。这是一个关键因素。第二，我们现在看到我们一直预测的情况在新兴市场和欧元债券中显现，我们也开始在美国市场看到这种趋势。
因此，我们的论点是，投资级债券市场中46%的交易可以转移到电子交易平台，这是我们一直在建设并高度关注的机会。
还有几个后续问题。在美国，你们有很多有针对性的举措。X Pro的建设是为了让人们习惯于不面向所有交易商，而是面向特定名单。你们在这个过程中处于什么阶段？比如，有多少大型固定收益交易公司在看到他们的市场时获得了这种体验？
在美国投资级债券市场，我们最关注大宗交易解决方案，因为它显然有广泛的流动性端。我们增加了大宗交易。目前，定向解决方案仍在完善交易商数据。因此，客户愿意进行大宗交易的一个关键因素是确保他们能看到所有主要交易商的内容。这是我们一直花费时间的地方，获取交易商内容。我们的投资级债券交易商选择工具中融入了人工智能，反馈非常好。
我们现在能够帮助选择进行大宗交易的交易商。这进展缓慢。比我希望的要慢，但确实在推进。我们看到交易行为发生变化，特别是在新兴市场，我们在新兴市场和欧元债券市场拥有非常强大的交易商数据。在数据强大的地方，我们看到交易行为发生变化。在投资级债券市场，我们仍在完善交易商数据，这当然是正在进行的工作。好消息是，交易商并不反对将他们的内容放在平台上。他们想知道谁会看到这些内容。
但这实际上取决于他们将这些数据推送到我们平台的队列位置。
投资者应该如何看待这个时间表？我们都很不耐烦。当你说这会很慢时，是指几个季度还是一年？有没有什么方法可以了解一下？
这肯定是几个月和几个季度的事情，而不是几年。我们一直在努力。我们看到交易商实际上每个月都在增加交易商内容，你不必等到最后一个交易商加入就能拥有强大的解决方案。我们正在将更多交易员加入大宗交易解决方案的试点小组。也就是说，我们的自动化正在增长。它是我们平台上全球增长最快的协议之一。我们看到越来越多的大宗交易转向自动化。因此，我们通过Expo解决方案中的新解决方案（需要交易商数据）以及通过自动化来开拓大宗交易市场。
两者都产生了成果。
还有一个后续问题。你如何看待大宗交易和组合交易之间的相互作用？我听说你的竞争对手将组合交易视为大宗交易的解决方案之一。投资者习惯了单一的大规模交易。从逻辑上讲，这是有道理的。这是你们战略的一部分吗？或者它们是非常独立的，还是说，不管什么方法，只要有效就行？
有趣的是，交易协议是相似的，对吧？有人加载组合交易，他们想看到交易商的定价，并想与单个交易商交易。他们通常不会向大量交易商询价，通常是三个交易商的短名单，因为他们不希望组合的信息泄露。因此，这与加载大宗交易并只向短名单交易商展示的协议非常相似。具有讽刺意味的是，协议非常相似。结果却大不相同。我们分析发现，组合交易的平均交易单规模低于100万。
所以你有大额交易，但小额交易单，只是交易单数量很多。我们发现，当避免将大宗交易纳入组合交易时，组合定价会改善。因此，大宗交易市场仍有转型的空间。组合交易确实是大宗交易市场的前沿。所以我同意我们的竞争对手的观点，它们非常相似。事实上，很多时候组合交易员就是大宗交易员。因此，好消息是电子交易现在已经进入了市场的最大部分。组合交易的规模从100到100亿不等，交易大宗交易的交易员群体也是如此。
非常有趣。或许换个话题，退一步说，你在最初的评论中提到有很多宏观因素影响你们的份额、久期、捕获率。你能多谈谈最近的情况吗？波动性、利差，其他外部因素如何影响业务？我想现在我们已经有了上周发布的8月份更新。9月份到目前为止你们看到了什么？今年下半年的情况如何？
当然。首先，看看宏观市场，它对我们的模式来说一直具有挑战性。显然，7月和8月，即使8月交易量很低，利差非常窄。我们的交易商朋友说这是多年来最窄的。因此，这使得我们提供额外流动性、替代流动性的协议需求减少，组合交易、交易商间匹配等协议在低交易量环境中增长。进入9月，这是一个非常有趣的环境。9月市场上有相当大的新发行。
因此，我们看到组合换手率显然很高，而且利率变动有望到来，这可能对整体宏观市场产生影响。我不知道。你想……
是的，我只想说在利率方面，我们都知道降息的概率变化非常频繁。但我认为我们最近看到的，特别是8月份公布的就业数据，显然现在CME FedWatch又开始讨论三次降息了。9月份的降息似乎，人们对这次降息相当乐观。因此，你开始看到的是，我们必须拭目以待，9月16日、17日美联储会议很快就要到了。但你开始看到围绕久期的一些头寸调整。
你们可能记得，几个月前，我们看到久期加权平均到期年限在8.5左右。上个月我们看到它上升到约9。9月初的头几天又略有上升。但你肯定看到收益率曲线更加正常化了。想想看，如果你现在看曲线的短端，自2022年以来，你第一次看到收益率下降，如果你看一下曲线，它看起来正常多了。
随着人们开始讨论，是熊市陡峭化还是牛市陡峭化，如果你看到就业数据保持现状，通胀得到控制，那么有理由认为是牛市陡峭化。所以我们必须在一切变化的初期观察，我们将看看美联储的行动，但我们肯定看到人们在为降息进行头寸调整。
美联储的任何利率变动都令人兴奋，因为它确实促使投资组合经理调整其投资组合的部分资产。因此，我们看到市场上投资组合调整活动增多，这对整体市场交易量有利。如果你看看今天的市场交易量和不断增长的新发行市场，它只会上升，因此TRACE交易量随着市场上每一次新发行而持续增长。
你认为进入2026年最重要的因素是什么？利差扩大、市场波动性、持续的新发行。有很多不同的因素，但显然正常化的收益率曲线可能对FPM有很大影响。你认为什么因素可能以最具建设性的方式演变对MarketAxess有利？
当然。我认为可以分为可控和不可控因素。在不可控因素方面，任何类型的市场波动性都是有利的。我们目前处于非常低的交易量，而且波动性是偶发性的。它不会像2020年那样持续一两个季度，当时全年都是波动性。第二，利率变动是有帮助的，正如我们所讨论的，当然有助于收益率曲线和久期延长。但我们可以控制的是交付客户要求的产品，我们需要加快速度。我们刚刚推出的Midex交易商间解决方案将于下周推出，本周已投入生产。
我们已经推出了许多更大规模订单的解决方案。更多数据将进入市场。因此，作为一家公司，我们必须控制的事情是，我们正在经历技术转型。我们必须加快速度，以便能够以更快的速度向客户交付产品和解决方案。
或许回到我们详细讨论过的一些协议。让我们多谈谈组合交易。在过去一两年里，你们在电子组合交易交易量的市场份额方面取得了一些进展，你认为你们为迎头赶上做出了哪些关键改变？你对目前的组合交易份额感觉如何，以及你希望达到什么水平？
首先，我对目前的状况并不满意。我确实认为我们可以成为全球主导的组合交易工具。当我想到组合交易时，我看到它在所有市场都存在，我们需要一个跨所有产品的解决方案。第二，我们拥有独特的数据优势。鉴于我们的市场规模和询价业务，我们拥有一些可以与客户分享的独特数据和见解，当他们……我们从客户那里得到的最大问题是如何优化这个组合？什么样的组合适合交易？我们有很多分析工具帮助他们确定组合规模。
我们发现投资级债券的组合定价在4亿美元左右开始下降。因此，任何更大规模的组合交易，你开始看到价格和执行质量下降。这是有道理的。这是大量的资产负债表，他们希望获得回报。因此，我们与客户分享的所有这些数据都帮助他们优化组合交易。任何单一项目的权重错误，组合交易中包含大宗交易，即使是5亿美元，也会导致整体组合交易成本过高。
因此，这些微小的调整对执行质量意义重大。我们服务的交易员非常关心这一点。最后一点是，我们现在将人工智能应用于组合交易的分析方法，这非常令人兴奋，客户来找我们说，这是我想做的，你能给我组合建议来弥补市场上的这部分覆盖吗？这是我们正在做的另一个令人兴奋的新领域。最后一点是，交易商必须回收风险，而我们在交易商电子风险回收方面进展缓慢。
这对我们的交易商关系非常重要。例如，Midex的推出允许交易商承接组合交易，转身向市场展示该库存并以中间价交易。这对交易商来说是一个令人兴奋的解决方案，而这是我们在美国投资级债券市场尚未解决的问题。因此，一方面是与客户的组合交易本身，另一方面是交易商如何摆脱风险，这是组合交易的重要组成部分。
明白了。我们稍后会回到交易商话题。但关于组合交易还有一个后续问题。你之前提到你看到小额交易进入组合交易。你如何看待组合交易相对于整体市场的长期潜力？在某种最终状态下，有多少市场活动可以通过组合交易处理？
是的，这涉及很多因素。第一是市场其他部分的效率，因为组合交易是一种非常高效的交易，但也是定价良好的交易。因此，我们看到交易商之间的竞争为这些组合交易提供了相当高的执行质量，因为他们暴露了大量的资产负债表。它显然增加了市场的换手率。我们从客户那里听说，在组合交易出现之前，他们无法如此快速地调整组合规模。因此，对于整体市场换手率来说，这是一个很棒的工具。
我确实认为它可以达到市场的30%。超过20%很难。我们看到的最高水平是十几到十五左右。请记住，这些是资产负债表密集型交易。你在组合交易中赢得的东西并不总是离开你的库存，可能需要数年才能计算出该交易的成本。因此，我想说，有一小部分交易商在做非常资产负债表密集型的事情，这限制了它在市场中的占比。
随着我们自动化市场的其他部分，我们正在提供新的效率，弥补一些挑战。当投资组合经理面临手动交易债券时，组合交易看起来非常有吸引力。当事情更加自动化，他们获得高质量的执行时，他们将不得不决定是进入组合市场进行大规模组合交易，还是可以通过电子方式完成更多交易。
明白了。或许回到交易商间业务。总体而言，你如何看待这里的战略？你谈到了Midex解决方案。你们做了什么来在这个领域更具竞争力？
首先，交易商间市场在我们所有市场都有所增长。不仅在美国信贷市场，在欧元债券和新兴市场也是如此。我们看到它在国债市场也占相当大的比例。这实际上是交易商如何摆脱库存的问题，现在交易商间经纪商已经存在了很长时间。这是一种效率较低的退出风险的方式。因此，交易商间市场我们可以说服务不足。我们有交易商询价，但Midex在美国投资级债券市场的推出是我们与交易商社区关系的重要组成部分。
我们希望提供不仅帮助他们进入风险，还能帮助他们在平台上高效退出风险的工具。因此，我们在交易商间领域进行了大量投资。好消息是，在新兴市场和欧元债券等领域，我们已经推出了这些交易商间解决方案，并看到了该领域的增长。同样，它的捕获率不高，但正在增长。因此，我们确保在我们已经增长的其他产品中解决交易商间业务。
价格在这个领域有多重要？
交易商的价格弹性很高。因此，当他们可以控制选择时，他们会根据价格转移交易量。当客户向他们请求交易时，他们必须使用客户选择的平台。因此，客户的弹性较低，但交易商可以转移交易量，当执行费用较低时，他们确实会转移。
需要说明的是，Midex解决方案尚未在美国推出。就在上个月，我们看到与交易商社区的交易量增长了18%。因此，我们对美国市场的新推出感到兴奋，因为我们在其他类别中看到了成功。
还有一个时间问题，只是为了明确。你提到它将于下周推出。它会在整个交易商社区广泛可用吗？需要一些时间吗？
因此，在中间市场匹配解决方案中增加流动性显然需要时间。好消息是，下周所有交易商都可以使用它。我们整个夏天都在向交易商展示产品，培训他们，并当然向交易商营销该解决方案。因此，第一天会有相当数量的交易商加入。它对交易商的定价也很有吸引力。这是一个有吸引力的解决方案。这是我们过去没有的新协议带来的全新增量收入。因此，这是一个令人兴奋的增长，不仅增加了投资级债券的份额，还增加了新的收入。
更重要的是，它也使我们与交易商合作伙伴的关系更好。显然，交易商看待平台是否对他们的业务有帮助。情况已经改变，我们提供帮助他们退出风险的工具是我们与交易商社区发展合作伙伴关系的关键组成部分。
或许换个话题。你 earlier提到了算法交易，或许从总体上谈谈你对买方采用算法交易的看法。电子交易的普及程度如何？是否有可能增加债券市场流动性？你 earlier暗示是的，并且换手率有可能显著提高。那么对损益有什么影响？显然，更多的电子交易量是积极的。我们如何看待MarketAxess的费用捕获率？
当然。我将从自动化以及我们在这方面的工作和相关的兴奋点开始，你可以谈谈我们在自动化方面的捕获率。在自动化方面，我们为客户提供了多种工具。一种是自动询价，一种无需人工干预的解决方案，他们可以在不接触交易平台的情况下进行电子交易。这一业务以每年30%至40%的速度大幅增长，因为客户需要更高的效率。它也随着那些正在收购或建立大型单独管理账户（SMA）业务的客户而增长。固定收益市场的另一个快速增长领域。
这些小额交易必须高效执行。因此，自动化非常适合这类客户。算法交易。将更大规模的交易放入算法中，然后在一段时间内电子执行，在平台上仍在增长。我们在一年半前推出了它，看到越来越多的客户采用它，越来越多的客户开始使用它。令人兴奋的是，我们看到一些非常大的传统基金经理为我们的市场提供定价。这只有在我们的全对全平台上才能做到。
但第一次成为做市商，这不是我们过去看到的情况。客户提供价格。因此，我们看到一两家大型资产管理公司专注于为市场提供算法定价。传统上，我们从系统交易社区或对冲基金社区看到这一点。但第一次，我们看到大型资产管理公司实际上成为价格领导者。如果你仔细想想，这些大型资产管理公司知道他们想在哪里买卖债券。因此，他们只需要定期为债券定价的工具。
这是我们在自动化方面投资的令人兴奋的成果。我们看到显著增长的另一个令人惊讶的领域是利率市场。当我们收购Pragma时，我们非常关注信贷市场。我们将该算法推广到了利率市场。现在我们看到一些最大的客户采用算法解决方案来交易国债。他们以大宗交易进行，这些是10亿美元的订单，而不是10万美元的订单。因此，这些是通过算法执行的大额订单，提供成交量加权平均价（VWAP）、时间加权平均价（TWAP）以及客户认为重要的其他指标。
我只想说，在百万美元自动化费用方面，这个协议的好处之一是它与我们的定价方式一致。因此，不像其他一些协议，人们会问，哦，组合交易的每百万费用较低。我们都知道这已经有很长时间了。克里斯刚刚谈到了交易商领域的弹性。但对于自动化，它与我们其他客户发起的定价完全同步，这非常好。
在我们结束之前，或许再谈谈几个不同的话题。关于你们与ICE的合作关系，自宣布以来已经有一年多了。你们流动性池的合并。给我们更新一下最新情况。最新的交易量如何？
到目前为止，这种合作关系。首先，整合尚未完成，所以他们已连接到我们的平台。我们正在整合流动性。这非常令人兴奋，特别是在市政债券市场，他们拥有TMC资产，市政债券的流动性非常好。公司债券也是如此。因此，整合非常顺利。两个团队迅速合作将其整合到我们的平台上。我们正在添加其他连接ICE Bonds的方式，这很令人兴奋。因此，这不仅仅是一个解决方案。将有几个解决方案。我们也在将ICE Bonds的流动性纳入我们的计划中。
因此，这也是这种关系的一个令人兴奋的变化。但这是一种很好的关系，当然我们看到它在增长，而且整合尚未完成，这很令人兴奋。
完全不同的话题，私人信贷。这个话题已经被你们和一些另类资产管理公司多次提及，他们越来越多地谈论使这些市场更具流动性。如果这一趋势真正兴起，MarketAxess如何定位自己参与其中？
首先，我们同意公共和私人信贷可能融合的愿景。公共和私人信贷在未来某个时候在一个平台或市场上融合是正确的思路，但它们是不同的市场。第一，私人信贷是私有的，所以你不能向所有人分发。因此，它必须是一个非常受控的解决方案。但我们确实看到这些市场在未来某个时候会融合，当然，我们的分销渠道是一项巨大的资产。无论是公共信贷、国债、新兴市场债券还是私人信贷，我们都认为我们的分销渠道是一个非常强大的渠道。
最后，资本配置。你最近评论说资产负债表状况非常好，有潜力进行并购。你如何看待并购框架？你的首要任务是什么？什么情况下收购比自建更有意义？
我们在并购战略上一直相当保守。显然，我们只关注小型交易。我们将继续关注我们的……当我看到我们的市场机会时，正如我们在幻灯片中展示的那样，这个市场机会非常巨大，很难找到比我们面前的市场机会更好的并购解决方案。因此，有机增长战略是我们的首要任务。我们看到了市场机会，我们不想分心。过去我们看到的情况是，如果有技术增值的东西，也就是说，它带来了我们原本必须构建的新技术，并且是一种更快、更高效的方式，那是有趣的。
这些是小型补强型收购。当我看更广泛的市场时，没有什么能给我们带来我们面前的市场机会。因此，有机增长是我们的首要任务。如果你看看我们的技术战略，我们正在推出新产品，这些都在内部。我们不必去购买任何东西，我们只需要交付。现在我只想说。
关于整体资本战略以及我们如何看待它。克里斯谈到了投资和有机机会。这是我们考虑资本的首要、最佳、最高用途。接下来，你看到我们所做的是，我们已经考虑并说，从股票回购的角度来看，哪里对我们有意义？你可能看到在过去一年中，我们将董事会授权提高到了公司历史最高水平。我们显然是一个现金流非常充足的企业。
因此，你看到我们今年进行了额外的回购。事实上，到今年上半年，我们回购的金额与去年全年相同。因此，在股票回购方面，我们非常 opportunistic。最后一部分是克里斯所说的并购补强型收购，以及对我们的业务模式和战略有意义的事情，以帮助加速我们正在做的事情。
明白了。我们的时间差不多了，所以我们就到这里。但是克里斯，Ilene，非常感谢你们的到来。非常荣幸能邀请到你们。
感谢邀请我们。非常感谢。谢谢。