身份不明的发言人
克里斯托弗·T·卡利奥（董事长兼首席执行官）
身份不明的参会者
克里斯汀·利瓦格（摩根士丹利）
好的，我们将按计划开始。那么。大家早上好。我是克里斯汀·利瓦格，摩根士丹利航空航天与国防分析师。非常高兴今天上午能与RTX董事长兼首席执行官克里斯汀·卡利奥一起参加会议。克里斯，欢迎。
谢谢。很高兴来到这里。
那么我想，你知道，我们开始吧。你担任RTX首席执行官已有大约一年半时间。到目前为止，你遇到的最大惊喜，无论是积极的还是消极的，是什么？
是的，谢谢你，克里斯汀。很高兴来到这里。也许先花两秒钟说一下基本事项。今天可能会发表一些前瞻性陈述。当然，请查阅我们向证监会提交的文件以了解所有相关内容，我现在就来回答你的问题。再次，我想告诉你，组织的韧性、在一些我称之为动态或意外情况下的适应能力和敏捷性，是我们非常满意的地方。我的意思是，每个人在年初都会制定详细的计划和战略，但今年我们遇到了一些有趣的事情。
每个人都清楚地知道监管环境中的关税问题。我们经历了一些供应商火灾，一些供应链问题，我认为我们对这些问题的适应非常好。普惠公司发生了为期四周的罢工。所以能够克服这些困难。因此，我们对能够克服这些困难并在今年上半年建立一些势头感到非常满意。我的意思是，今年上半年有机销售额增长了8%。因此，在业绩方面建立了一些势头，并且对我们的需求信号感到非常满意。
再次，我们有2360亿美元的积压订单。无论是商业还是国防领域，需求都非常强劲。因此，对我们来说，真正重要的是保持这种势头，执行这些积压订单，确保在客户需要时以我们所需的利润率向他们交付产品，这就是我们的重点。但我们很高兴能够在今年克服这些困难中的一些，创造了一些非常好的、非常好的势头。我还要说，你知道，我们总是关注当下执行我们的承诺。但我们是一个长周期业务，我们继续为未来增长进行投资。
我们今年将在研发和资本支出上投资100亿美元。其中一些用于新产品，一些用于确保我们拥有一些长期技术，我们继续投资并可能逐步推进。这是为了确保我们有适当的产能来满足商业航空和国防领域增长的需求。因此，我们将继续展望今年以后的2026年和2027年等长期，因为这是一个长周期业务。我们将继续投资。再次，我认为团队在专注于我们能够控制的事情上做得非常非常好，比如执行、供应链、推动现金回收，所有这些我们能够控制的事情。我认为今年到目前为止我们做得非常好。
而且我认为，克里斯，你知道，谈到这一点。你知道，你到目前为止看到的情况。你谈到了罢工，谈到了关税，谈到了需求环境。你正在关注哪些趋势，你认为今年剩余时间会如何发展？我的意思是，我们现在已经到了9月，一年快结束了。你在年底前关注什么？
是的，在我们接近年底之际，我们正在关注几件事。我的意思是，显然现在市场上有很多新闻。消费者和消费者的实力以及劳动力市场。我只想告诉你，消费者继续保持相当强的韧性。家庭资产负债表继续保持相当稳健。我们认为这将继续推动收入客公里（RPKS）和售后市场的增长。他们继续关注监管环境，显然。我的意思是，今年我们在关税风险敞口和缓解策略以及我前面提到的所有这些方面都进行了很好的校准。
但同样，我们将看看今年下半年情况如何解决。考虑到最终结果，我们需要为2026年及以后采取哪些额外行动？我当然希望，我相信我们航空航天和国防领域的许多人都希望，民用航空协议能够恢复。我们已经看到了一些积极的迹象和一些框架协议，希望这些能够继续渗透到许多此类交易中。我们将看看结果如何，然后我们将相应地做出反应，无论是在我们的足迹范围内继续移动，在供应链内部，定价等方面。
所以再次，试图看看情况如何发展。然后，对于2026年及以后，我们需要做什么？我想说第三个大方面，听到这个你不会感到惊讶，就是持续的供应链健康。我谈到了商业和国防领域的增长。这是为了确保我们的供应商非常清楚需求是什么，我们需要什么，何时需要。请记住，我们在航空航天和国防领域有许多供应商，为许多不同的项目提供服务。
我们必须继续确保我们有第二和第三来源，在这方面领先于竞争对手，否则你可能会遇到一些限制。我认为我们正在努力展望未来，确保我们有合适的供应链，供应链健康。他们知道需求，知道我们需要什么，我们如何帮助他们？我们如何让我们的团队、我们的工业工程师进入他们的工厂，确保我们能够帮助提高产量、质量和规格等。
也许回到终端市场健康状况。对吧。你谈到了航空航天的增长。似乎国防领域需求强劲。你能谈谈你在行业中看到的阻力和顺风吗？已经稍微提到了需要关注的供应链。但你如何看待航空航天和国防行业的健康状况，以及你预计未来几年终端市场会有什么样的增长？
我认为我们需要退后一步，看看我们的终端市场。我认为我们正处于两个非常强劲的宏观趋势的临界点，处于异常有利的位置。如果你考虑商业航空方面，你以前听过我们谈论这个，全球只有五分之一的人乘坐过飞机，这将继续推动收入客公里增长，显然这推动了我们的售后市场业务。未来20年对大约40,000架飞机的需求超过了当今全球的现役机队规模。如果你考虑我们在这方面的定位，我们在一些产量最高的项目上有产品。
想想柯林斯在737、787上的产品。显然，普惠拥有非常强大的GTF产品线。V2500继续保持非常非常强劲的势头。这对我们来说仍然是一个强大的推动力。机队仍然非常年轻，再次，15%尚未进行首次 shop visit。40%尚未进行第二次 shop visit。因此，这背后仍然有一些顺风。第二个宏观趋势，当然是全球国防和威胁格局。好的。
显然，当今世界是一个非常动态的地方。我认为我们凭借集成的防空和导弹防御能力处于异常有利的位置，能够继续为美国和我们的盟友提供他们需要的东西，以应对你今天看到的一些高端威胁。你知道，我们之前稍微谈过。你知道，雷神公司拥有令人难以置信的，我称之为现役装备基础。我们在国防领域没有过多谈论这一点，但目前有250个“爱国者”发射单元在使用。例如，有19个国家部署了“爱国者”系统。这为我们提供了一个令人难以置信的现役装备基础，随着威胁的不断演变，我们可以在此基础上继续发展。
也许关于美国预算，你知道，我们看到本届政府在今年增加了国防预算。预期被削减了，你知道，我们不是在削减环境中，而是在增长环境中。考虑到美国和解法案和“金顶”计划，你对RTX在更广泛竞争格局中的地位有何看法？然后你提到了这个相当大的“爱国者”现役装备基础。你如何看待北约支出的增加，以及RTX如何定位以从我们的欧洲盟友那里获取部分增长？
我再说一遍，我之前私下跟你说过，我仍然相信，我们继续相信我们在这方面处于异常有利的位置。如果你只看基础预算加上和解法案以及重点领域，显然是弹药和效应器的增长。你需要弹药的补充，需要弹药储备。我认为这在当今美国政府和盟友中非常明确。所以这是第一点，第二点是国土防御和美国的“金顶”计划。你再次处于非常有利的位置。我相信我们可以稍微谈谈这个。
再次，我们的盟友继续需要我们的系统、武器、效应器。这种增长是真实的。我的意思是你稍微谈到了北约。我的意思是，我认为今年几乎每个国家的国防开支都达到了GDP的2%。当然，到2035年承诺达到，你可以争论是3.5%还是5%，无论多少。因此，需求将继续异常强劲。然后再次，如果你看预算，印度太平洋司令部，你知道，在这方面的威慑。
因此，综合所有这些因素，我们在弹药增长方面再次处于异常有利的位置，想想像阿姆拉姆导弹、战斧导弹、郊狼无人机等，我们正在显著增加这些项目的产量，这些正是美国政府和我们的盟友需要的核心产品。然后关于美国的“金顶”计划，我认为正如你所知，这将是一个多层架构，你们中的许多人可能已经读到过。我们在每个层面都有经过实战验证的解决方案。如果你考虑更远的射程，我们有预警雷达，我们有TP2和标准导弹。
当你稍微靠近一点，你有“爱国者”系统，还有即将投入使用的低层防空导弹防御传感器（LTAM）。为当今一些最先进的威胁提供360度覆盖。我们今年早些时候通过了里程碑C，所以我们现在进入了低速生产阶段。需求很大。你知道，对于那个，再靠近一点，你有配备AIM-9X的NASAMS系统。好的。当然，还有反无人机系统，这是我们的郊狼系统，它的普及率将继续增长。
它在中东、红海和其他地方非常有价值。它对这些威胁非常有效，正如我刚才提到的各个层面的所有系统一样。我还要说，我们可能没有足够多地谈论柯林斯。你知道，柯林斯拥有数据链和通信系统，这些系统必须连接我们之前谈到的传感器和效应器，连接作战空间。除了你认为的“金顶”计划中的效应器和雷达之外，这对我们来说也是一个额外的机会。再次，印度太平洋司令部，战斧导弹非常普遍，标准导弹非常普遍。所有这些都是海军客户需要的。因此，对长期国防支出以及我们产品的需求和定位感到非常满意。
谢谢，克里斯。深入谈谈雷神国防业务，你希望在关键项目上扩大规模。你强调了其中一些，比如郊狼无人机。我们应该如何看待这种增长的进展，以及你如何管理产能以便能够加速积压订单并更快地将其转化为收入？
是的，你说得对，克里斯汀。雷神公司的一切都从积压订单开始。积压订单约为640亿美元。自2023年底以来显著增加，这再次是由当今的全球威胁推动的。我们专注于增长，你将看到今年一些关键项目的产量有意义地增加。Gemt、阿姆拉姆导弹、郊狼无人机。我们认为2025年这三个项目的产量都将翻一番，并继续在我们的其他一些项目上投资产能。我的意思是，自2020年以来，我们已经投入了大约10亿美元用于产能增加，仅今年就有另外3亿美元用于像安多弗、德克萨斯州麦金尼、阿肯色州卡姆登等地。
所有我们需要继续扩大以满足客户需求并尽快交付这些积压订单的地方。再次，我认为美国政府、政府 administration、国防部一直在积极推动，并试图帮助行业更快地提高产量，你能做些什么来更快地提高产量，尽快向客户提供解决方案？这是在看供应链，我们在哪里需要第二和第三来源，并以这种方式提供帮助，关键矿产，我们在哪里需要帮助，你知道，在这样的地方，测试协议，我们如何在测试中提高效率以帮助提高吞吐量？因此，真正试图与政府合作，如何更快地推动弹药生产。
再次，这也归结为我们自己工厂的生产力。我们谈到了我们的核心操作系统。我举个阿姆拉姆导弹的例子。今年我们将在图森将阿姆拉姆导弹的制导部分产量提高两倍。这是我们深入研究核心操作系统，试图找出瓶颈是什么，如何缓解这些瓶颈的结果。这是一种集成的项目团队方法。涉及工程、供应链、运营。深入工厂车间，消除瓶颈，提高产量。我们在每个主要项目上都在这样做。
很好。而且你知道，在当今的战场上，我们看到地区冲突出现，我们看到一些转变，从你历史上提供的精确和能力转向过去几年出现的一些私营公司提供的“足够好”的解决方案。所以我想，你知道，这里有几个问题，请容忍我，克里斯。所以，你知道，关于这些国防科技新兴公司进入市场有很多讨论。你认为他们在行业中的角色与你的角色相比如何？在你的投资组合中，你担心可能会失去市场份额的地方在哪里？你在哪里看到合作机会，在哪里看到你的业务中一些强大的护城河？
不，谢谢。那里有很多需要解读的内容。让我开玩笑地开始，但这是事实。我的意思是，当我听到国防科技时，我们就是国防科技。我们拥有世界上一些最先进和最有效的系统。例如，雷神公司目前有35个系统在全球冲突中非常有效地运行。我们继续大力投资于技术，以确保我们继续改进我们的产品，升级它们，适应客户在这些冲突中看到的情况。因此，我们可以，你知道，克服一些其他新兴的威胁和发展。
因此，我只想把我们归为国防科技类别，尽管我知道其他人可能会说，嘿，你们太大了。我真的相信我们的产品组合值得这样归类。如果你考虑冲突的演变性质，我们坚信，为了应对不同的任务和不同的威胁，你将继续需要各种复杂程度的解决方案。显然，我在前面提到过，我们在一些最先进的反威胁类型系统中拥有非常强大的地位。我谈到了我们目前有250个“爱国者”发射单元，ltams现在开始生产，可以与“爱国者”系统相连。
所以再次，在集成防空和导弹防御的每个层面都有许多非常复杂的解决方案，我们相信这些解决方案在未来将继续流行。然后再次，我稍微往下说，你知道，克里斯汀，我们之前稍微谈过这个。我们一半的业务是商业航空航天，我们在业务的商业方面生产的东西。像航空电子设备、任务系统、小型发动机等商业系统将继续需要用于你从其他国防科技公司读到的一些其他小型平台。
所以再次，对我们来说是一个真正的机会。我会再次提到柯林斯。我的意思是，他们是卓越的通信公司，在竞争激烈的环境中确保网络安全。这是他们做得异常出色的事情。我还会告诉你，关于太空层以及随着我们前进它将如何更加普遍有很多讨论。雷神公司拥有一些出色的，你知道，导弹预警、导弹跟踪能力以及其他，你知道，太空层的解决方案。因此，我们觉得我们在产品和需求 spectrum 的所有其他范围内都有覆盖。
最后，我想说的是，你们中的许多人知道，我们几年前推出了RTX风险投资基金。我们在那里进行了大约20项左右的投资。因此，这不仅仅是投资，而是寻找与这些投资组合公司合作的方式，无论是测试还是演示项目等，一些真正前沿的国防科技。也许我要说的最后一件事是，如果有意义，如果它能继续为我们的产品组合带来价值，我们总是在寻找与他人合作的方式。例如，我们早些时候宣布了与Shield AI在MTS多光谱系统上的合作。因此，是否有机会让人们今天拥有现有的能力，我们可以将其与我们的产品组合结合起来，以提高他们在战场上的性能？我们将继续寻找这些机会。
谢谢，克里斯。也许现在转向商业航空航天。你认为今年剩余时间和进入2026年的商业售后市场会怎样？你听到波音和空客的OE增长情况如何？你期望什么速率，你能支持什么？最后，普惠的GTF Advantage趋势如何？
好的。我们从售后市场开始，我们的售后市场上半年表现非常强劲，同比增长18%。如果你看柯林斯，他们在所有渠道，零件维修、改装和升级方面都有非常强劲的订单出货比。再次，普惠在商业售后市场的订单出货比也非常强劲。每个人都知道GTF以及我们在 shop visit 方面所做的工作，以及我们如何继续努力提高GTF售后市场的利润率。但同样，像V2500这样的其他 legacy 平台继续有非常非常强劲的需求。
当然，普惠加拿大公司，我们可能没有足够多地谈论它。世界上首屈一指的小型发动机公司，在其几乎每个细分市场中都是第一或第二，具有出色的售后市场定位和增长。因此，再次，对今年上半年的表现感到非常满意。我认为长期来看，鉴于我们的现役机队，我们将继续看到那里的结构性优势。在OE方面，这里的每个人都知道，我认为波音在737、787上继续提高产量和建造速率方面做得非常出色。我不会谈论具体速率，这是他们要讨论的。
但我会说，我们正在异常努力地确保我们能够灵活地满足他们继续增长的任何需求。显然，波音的成功就是我们的成功，因为柯林斯在一些平台上。我们希望确保我们支持他们，我们的供应链处于正确的位置，我们再次克服我之前提到的一些挑战，如供应商火灾等，以确保我们为他们交付，以便他们能够交付他们的增长。我认为到目前为止，我们在这方面做得很好。
然后也许是普惠的发动机交付。我们今年经历了为期四周的罢工，这显然是破坏性的。我觉得我们有一个非常好的恢复计划。我们正在按计划进行，我们希望继续专注于确保空客拥有他们需要的东西，以实现他们年底的承诺。我们对我们的能力感到，你知道，良好。再次，我将回到OE的长期结构性优势。我认为这些速率将继续攀升。需求存在，波音和空客的积压订单继续存在，我们是其中的重要组成部分。
谢谢，克里斯。
哦，然后你问了关于Advantage的问题。
是的。
正如我们今年早些时候宣布的那样，Advantage发动机获得了认证，这非常棒。它现在正在与空客一起进行飞机认证测试，正如我们所说的那样正在进行这个过程。这里的每个人都知道，Advantage再次升级了热端部分，提高了在翼时间性能，显然提高了燃油效率。当然，另一部分是，我们将从GTF Advantage获得的热端改进，将其打包，明年开始用于现有平台的MRO shop visit。因此，将Advantage的在翼时间优势带入现有机队，确保我们利用在Advantage上的投资使整个机队受益。
谢谢，克里斯。我认为，你知道，商业航空航天增长的趋势，你知道，很明显是在上升，所以转到柯林斯。你知道，当你考虑劳动力吸收率，随着产量上升的通胀吸收率，我们如何看待柯林斯的利润率，你今天采取了哪些行动来改善成本基础？你以前采取了什么措施，最终柯林斯利润率达到20%需要看到什么？
好吧，让我们从这里开始。如果你退后一步看柯林斯业务，它有一个非常好的业务基础。好的。它现在有1700亿美元的现役机队在飞行。其中超过1000亿美元已过保修期。因此，再次，长期售后市场流将继续增长。它在新平台上的内容是 legacy 平台的两倍。正如我们刚才谈到的，这种增长将继续。因此，在商业航空领域的定位有一个非常好的基础。
如果你考虑柯林斯的持续利润率扩张，显然来自商业售后市场的持续增长。再次，凭借我们拥有的地位和过保现役机队，我们对此感到满意。你提到了商业OE的吸收效益。如你所知，我们的产能远高于今天的速率。显然，如果你看2019年的一些速率，我们在一些项目上的速率更高。因此，我们有产能，随着产量的继续增长，这将有助于成本吸收，这也将是一个顺风。
谢谢，克里斯。现在也许转向普惠。你谈到了今年下半年AOG（飞机停场）情况会下降。我的意思是，我们现在已经到了9月。
是的。
你能谈谈GTF的AOG趋势，以及目前供应链中剩余的限制是什么吗？
所以当我们谈论这个问题时，我总是从重申我们之前谈到的技术和财务前景开始。再次，故障率实际上比我们开始这个机队管理计划时预期的要好。所以这很好。AOG已经稳定，但显然我们还有更多工作要做。克里斯汀，我希望我们在这条道路上走得更远吗？我绝对希望。这是一个过程，正如我之前所说，其中很大一部分是我们的MRO产出。你知道，我们预测今年MRO同比增长30%。
这是显著的，特别是考虑到我们在发动机内部进行更重的工作范围。我的意思是，这是一个显著的增长轨迹，但我们需要更多，这将再次成为供应链健康的重要功能。我们有实体设施和你知道的车间来做到这一点。这确实是材料流经这些车间的健康状况，以便我们可以继续尽快地周转发动机。再次，我们在结构铸件方面看到了非常好的增长。我们在锻件的价值流中看到了良好的增长。
是的。粉末金属零件。但我们需要继续看到更多。再次，我们预计AOG将在这里下降。显然，因为我们有罢工和其他事情，随着我们今年退出，它稍微推迟了一点。这是我们团队的重点。这是我的重点，确保我们为客户提供他们需要的运力，以便他们能够利用收入客公里方面继续存在的需求。但这里有大量的精力，我们需要继续推动MRO产出，我相信我们能够做到。
谢谢克里斯。谢谢关于自由现金流的更新。你知道，2025年展望的中点。加回10亿美元粉末金属修复费用，2025年你大约在85亿美元左右。我们如何看待2025年以后的自由现金流增长？特别是你谈到的商业航空航天的顺风，国防的顺风和营运资本的 unwind。
是的，让我从25年开始。你有点跳过了那个，我想说，等等，让我们谈谈，看，我们仍然对今年公布的70-75亿美元感到非常满意。这将取决于继续满足OE和商业售后市场的需求。有一些国防交付里程碑，还有一些来自我们一些大型国际订单的更大预付款。还需要继续清理库存，但对全年的情况感到满意。我不会对26年及以后给出太多细节，但也许只是关注你所关注的克里斯汀，业务的基本面。
再次，正如你之前听到我谈到的，非常强大的现役机队，显著的需求，收入客公里增长，OE增长，国防需求。所有这些都支撑着我们认为随着我们前进能够推动自由现金流增长的潜力。没有理由，考虑到我刚才概述的基本面，这项业务不应该是，你知道，90%以上的自由现金流与净收入之比。它拥有所有基本面能够做到这一点，再次，强大的现役机队，强大的产品加上需求，以及我们通过核心操作系统对执行的关注。所有这些一起给了我们我刚才提到的信心。
太好了。而且，你知道，看看资本配置，你知道，我在看你对股东的资本回报，你有望在今年年底前实现向股东返还370亿美元资本的目标。当你看资产负债表时，杠杆率已经下降。处于相当健康的状态。自由现金流为正，你有你强调的顺风。你能讨论一下你如何看待2026年及以后的资本配置吗？你计划很快有另一个股票回购计划或像几年前那样的加速计划吗？
好吧，我将从你开始的地方开始，克里斯汀，也就是370亿美元。我们对所取得的进展感到非常满意，你知道，朝着这个目标，特别是考虑到这是大约四年前的承诺。因此，对于我们逐年所做的工作，能够实现这一目标，我们感到非常满意。我们退后一步，想想资本配置。你知道，对我们来说，优先事项，正如你提到的，将继续偿还债务，进一步加强我们的资产负债表。
今年有几项剥离将在这方面帮助我们。那里会有一些顺风。然后再次，展望未来，这将与我们之前使用的类似策略相同。你知道，在RTX，重点将是，你知道，向股东返还资本。特别是，优先考虑并增加我们的股息，我们一直这样做。然后，你知道，除此之外的一切都是基于我们其他机会的机会主义。
太好了。那么，你知道，我们可能有时间从观众那里提一两个问题。如果你想问问题，请举手。我们会把麦克风递给你，马克。
谢谢，克里斯。那么RTX，商业国防组织。我认为我们从华盛顿听到的一个主题是，他们希望国防合同环境更商业化一些。所以也许谈谈你认为这如何发展，特别是考虑到导弹和弹药需求非常旺盛的范式。
是的，好问题。我再次重申我前面说的话。我真的赞扬政府推动这一点。确切地说，正如你刚才提到的，马克，我们如何将更商业化的思维带入合同，以便再次尽快提高产量？我想说RTX的一个独特之处，我在前面提到过，是我们的业务是商业航空航天。
所以我们知道如何看待市场，评估风险，决定在哪里分配，你知道，资本基于潜在的，你知道，产量。所以我们一直在与政府讨论这个问题。我们如何采取一些我们在商业方面所做的创造性合同，你知道，基于市场，并将其中一些原则带到国防方面。我认为政府反过来也在推动我们，比如，嘿，看看，关于TINA和TINA Light类型的范式，你知道，有什么可以帮助的吗？
在提高产量、吞吐量和时间方面，你在商业业务中使用了哪些其他方法，你如何将其带到业务的国防方面？因此，我认为显然我们的商业和国防在工业上有很大的协同作用，我们继续将这些原则带到国防领域。因此，我认为随着政府继续推动我们朝着这个方向发展，这是一个真正的机会，马克，因为我们在组织内部有很多关于如何做到这一点的经验。
太好了。还有更多问题吗。好的，最后一个问题，克里斯。你最兴奋的是什么？你谈到了你的投资组合中的许多不同元素，关于终端市场的所有顺风，但你在哪里花费最多的时间，展望未来几年，你最兴奋的是什么？
真的很兴奋。我前面提到过，克里斯汀，关于这项业务面前的机会。如果你考虑我前面提到的商业和国防方面的宏观趋势，我们有正确的产品组合，我们有正确的执行心态，有我们的核心操作系统，以及继续，你知道，致力于投资下一代产品和服务，我真的相信，随着这些宏观力量继续显现和传播，我们处于异常有利的位置来利用这些，你知道，前进。因此，我们对客户的承诺是专注于执行。积压订单现在为2360亿美元。因此，对我们来说，一切都是关于执行和履行这些承诺。我们对此真的很兴奋。
太好了。非常感谢你，克里斯。RTX的会议到此结束。非常感谢。
谢谢。