身份不明的发言人
Michel Khalaf（总裁兼首席执行官）
John D. McCallion（执行副总裁兼首席财务官，大都会人寿投资管理负责人）
身份不明的参会者
Ryan Krueger（Keefe, Bruyette & Woods）
好的，我想我们已经准备好麦克风了，那我们就开始吧。我是Ryan Krueger，KBW的人寿保险分析师。很高兴今年再次邀请到大都会人寿与我们交流。在我右手边的是Michelle Kalaf，总裁兼首席执行官。最右边的是John McCallion，首席财务官兼大都会人寿投资管理负责人。还要感谢John Hall，财务主管兼投资者关系负责人，以及前排的其他IR团队成员。那么，Michelle，你在去年12月的投资者日上推出了一个名为“新前沿”的五年战略。
你能回顾一下“新前沿”战略的关键组成部分吗？它与之前的“下一个地平线”战略有何不同和演变？尽管目前只实施了几个季度，但你能谈谈目前的进展如何吗？
当然。谢谢，Ryan。今天很高兴和你交流。我认为为了理解新战略的背景，有必要回顾一下过去五六年我们所走过的旅程。我们经历了一次重要的转型，逐步退出资本密集型业务，改善了公司的回报状况，同时降低了风险。这些都是我们通过一系列有意识的行动实现的，首先是继续发展我们最具吸引力的业务，比如集团拉美业务和大都会人寿投资管理。
此外，我们通过剥离一些业务来推动转型，尤其是那些波动性较大的业务，比如我们之前的汽车和家庭保险业务，以及其他未能达到我们回报门槛的业务。我认为，从资本密集型向资本轻量化的转型还通过战略再保险交易得到了加速，这些交易帮助我们加快了遗留业务的清理。与此同时，我们持续提升公司效率，降低了直接费用比率。
我认为，这一转型的重要证明体现在我们的股本回报率（ROE）上。当我们推出“下一个地平线”战略时，我们设定的目标是12%到14%，而当时我们处于这一区间的低端。去年我们的ROE达到了15.2%，我认为这还是在没有完全发挥所有潜力的情况下实现的。现在，作为“新前沿”战略的一部分，我们有信心承诺将ROE提升至15%到17%，这在我们行业中并不常见。
因此，“新前沿”战略实际上是建立在“下一个地平线”基础上的，而不是与之背离。我们设定了更雄心勃勃的目标，以反映我们看到的一些重要趋势以及我们如何利用这些趋势。我们设定了四大战略重点来推动“新前沿”战略的实现：
第一，巩固我们在集团福利业务中的领导地位，我们在这方面已经遥遥领先。
第二，进一步利用我们的全球退休平台，从业务起源的角度来看，美国、日本和英国是最具吸引力的退休市场。
第三，加速大都会人寿投资管理的增长，目标是实现1万亿美元的资产管理规模（AUM）。
第四，在国际市场方面，重点拓展中国、印度、巴西和墨西哥等关键市场。
这些是战略的核心优先事项。我认为，战略的推出反响非常好。自从推出以来，我已经走访了许多办公室，大家都非常兴奋。但我也要强调，虽然制定正确的战略很重要，但强有力的执行同样关键，因为这才是最终决定成功的因素。我认为大都会人寿在这方面做得非常好。
我对今年上半年“新前沿”战略的启动进展感到满意。除了另类投资收入在上半年面临挑战外，我认为执行非常有力。今年我们宣布了三项重要的战略举措：收购Pine Bridge Investments、Talcott再保险交易，以及7月宣布的Cherry Tree再保险交易。这些举措都围绕着增长这一“新前沿”战略的核心主题。
从收入增长和势头来看，我们感到非常鼓舞。上半年集团销售额增长了9%，负债余额增长了6%，超出了我们此前承诺的3%到5%的增长范围。亚洲市场表现尤为强劲，日本第二季度销售额增长了29%，欧洲、中东和非洲（EMEA）以及拉美市场也实现了强劲的收入增长。
总的来说，我对战略初期的势头和执行水平感到满意，这为未来奠定了良好的基础。
很好。这是一个很好的概述，接下来让我们深入探讨一些具体话题。首先是费用比率。你们的目标是在未来五年内将直接费用比率改善100个基点。能谈谈你们为实现这一目标采取了哪些措施吗？另外，这种改善是否会在这五年内逐步实现，还是更多集中在后期？
好的。首先，感谢再次邀请我们，也谢谢这些舒适的躺椅。说到ROE的概念，Michelle刚才提到过，我认为有三个关键因素：一是新业务的回报，二是我们的投资组合结构，三是费用。回顾“下一个地平线”战略期间，我们将费用比率降低了200多个基点。
我们的计划是在“新前沿”战略期间再降低100个基点。实际上，我们将这视为一种增长杠杆。我们认为可以通过运营杠杆来实现这一目标，其中一部分可以转化为利润，另一部分则可以用于支持增长。这与“新前沿”战略的核心主题一致——在增长和负责任增长之间找到平衡。
我认为团队在这方面做得非常出色，这已经成为我们的DNA。我们不再依赖那种“花大钱省大钱”的一次性费用举措，而是将其融入日常运营。随着新技术的引入，我们看到了一条清晰的路径来实现这100个基点的目标。
目前，我们在展望电话会议中假设这100个基点的降低会在五年内均匀分布。上半年我们的费用比率为11.8%，下半年通常季节性较高，但我们开局良好。
在集团福利业务中，你们将保费和费用增长目标从之前的4%到6%上调至4%到7%。你们已经是市场领导者，那么在这个阶段，你们采取了哪些措施来推动收入增长达到或超过行业水平？
是的，正如你所说，Ryan，我们是市场领导者，且领先优势明显。我们的规模是最近竞争对手的三倍。我认为集团福利业务是美国寿险行业中最具吸引力的细分市场。这一业务受益于经济增长，GDP增长通常会转化为该业务的利润池增长。规模在这一业务中非常重要，而规模又会进一步推动规模。
过去几年，我们投资于客户告诉我们他们需要的功能，这对持续增长至关重要。除了经济增长带来的自然增长外，我们通过增加雇主数量、为现有雇主提供更多产品以及提高员工参与度来扩大领导地位。在国家账户方面，我们处于领先地位，拥有庞大的客户基础，重点是增加客户使用的产品数量。
我们看到客户希望与更少的供应商合作，这正符合我们的优势，因为我们拥有行业中最广泛、最全面的产品组合。平均而言，我们与客户合作的产品数量略高于3个，而客户通常可以选择超过10个产品，因此增长空间仍然很大。
在区域市场，由于更加分散，我们的重点是增加雇主数量。我们受益于渠道整合，这得益于我们与经纪社区的广泛关系。此外，我们还将国家账户的产品组合引入区域市场。我们还通过数字平台Upwise提高员工参与度，这一平台在投资者日上展示过，它有助于减少员工在选择福利时的困惑。
我们最近与Workday的合作是这一方向的又一举措。使用过这一平台的客户反馈说，选择体验更加便捷，尤其是自愿产品的参与率显著提升。所有这些因素让我们有信心继续巩固在这一领域的领导地位。
今年上半年，你们的保费增长似乎处于4%到7%目标的低端。是否有任何独特因素在2025年造成了阻力，而这些因素是否会在未来缓解？
是的，部分原因是我们对牙科业务采取了费率调整措施。这对牙科业务以及与牙科捆绑的一些产品的续保率产生了影响。需要明确的是，如果我们能够达到回报门槛，我们愿意让业务自然流动。尽管这在上半年略微抑制了增长，但我认为这是价值提升的，因为它改善了牙科业务的利润率以及整体收益。
我们的牙科业务表现与预期一致。大部分费率调整已经完成，我们对下半年的情况有清晰的预期，预计续保率将会增强。
从利润率的角度来看，在集团福利业务中，你们在第二季度看到了一些非医疗健康索赔的上升，同时集团寿险死亡率继续保持有利趋势。你能回顾一下第二季度的情况，并谈谈对今年剩余时间的展望吗？
是的，我们在第二季度的非医疗健康比率确实高于全年展望范围。我们预计这一情况会在第三和第四季度因季节性因素而改善。具体来说，我们预计第三季度的非医疗健康比率将环比改善2个百分点，第四季度再改善2个百分点。
从牙科业务来看，表现与预期一致。这是一个季节性业务，下半年尤其是第四季度通常更为有利。我们预计这一趋势将在今年下半年延续。长期残疾业务的表现也非常符合预期，无论是发病率还是康复率。我们密切关注这一业务，目前没有看到任何偏离预期的迹象。
在第二季度，我们看到两家特定客户的残疾索赔上升，这些与事故相关，因此不会形成趋势或持续下去。从PFO（保费和费用收入）角度来看，残疾和牙科业务占非医疗健康比率的三分之二，其余三分之一是其他产品，比如医院补偿保险、重大疾病保险等。这些产品在每个季度内通常会在一定范围内波动。
第二季度的异常之处在于损失比率全面上升。通常情况下，这些波动会相互抵消。我们认为没有宏观因素表明这会成为一种持续趋势，因此预计未来几个季度会有所缓和。这也是为什么我们预计第三和第四季度会分别有200个基点的改善。
很好。接下来谈谈退休收入解决方案业务，这一业务包含多种产品。你能谈谈目前哪些领域增长机会最好吗？
是的，我们对退休收入解决方案（RIS）业务的增长感到非常满意。我认为我们受益于RIS内部产品的多样化，这带来了强劲且平衡的增长。我们预计全年负债余额增长将在3%到5%的范围内，尽管在第二季度我们向慈善机构转移了100亿美元的负债，但总负债余额仍增长了6%。
我们看到，无论是利差收益业务（如养老金风险转移和结构化结算）还是费用收益业务（如英国长寿保险和稳定价值产品）都表现强劲。下半年的业务渠道也非常健康。考虑到人口结构和退休趋势，我们认为这一业务的长期增长前景非常乐观。
在这一业务中，你能谈谈不包括可变投资收入的利差展望吗？另外，美联储进一步降息或收益率曲线的形状可能会如何影响利差的最终表现？
当然。第二季度的利差大约为100个基点，这与我们在第一季度财报电话会议中的预期一致。我们此前提到利差趋于稳定，去年有许多上限到期，我们认为这是一个合理的着陆点。第三季度通常会有一些季节性因素，比如我们持有的房地产投资（主要是酒店）因企业活动减少而受到轻微影响。
因此，在其他条件不变的情况下，我们预计利差会回到大约100个基点。这是基于当前的远期曲线和倒挂或平坦的收益率曲线。对于我们的集体业务来说，正如Michelle提到的，产品在期限和短端方面具有多样性。较短期限的产品在收益率曲线陡峭化时表现更好，即短期利率下降、长期利率上升。这通常是RIS业务的理想环境。
虽然过渡期可能会有一些影响，但我们认为这些影响不大。总体而言，美联储降息和收益率曲线陡峭化对这一业务是有利的。
明白了。你提到了Cherry Tree Re，这是你们在百慕大新成立的再保险公司。能谈谈成立Cherry Tree Re的动机吗？另外，你们未来打算如何利用它？
是的，回到Michelle开场提到的战略，四大战略重点之一是退休业务。考虑到高利率环境和全球人口结构变化，尤其是在美国、日本和英国，这些趋势促使我们思考成立Cherry Tree Re。我们与合作伙伴General Atlantic共同成立了这家公司，并在7月1日启动，初始规模为100亿美元。
这一规模已经相当可观，许多公司在成立侧挂车（sidecar）时可能需要很长时间才能达到这一水平。这使我们能够补充现有的资本生成能力。到目前为止，我们的年度资本生成足以支持基于趋势的增长，但我们认为市场上有更多增长机会。通过引入第三方资本，我们可以更好地抓住这些机会。
同时，我们还能利用与General Atlantic共同打造的最佳资产管理能力，创造独特的价值主张。这最终也有助于支持我们的另一项战略重点——资产管理业务的增长。因此，Cherry Tree Re完美契合“新前沿”战略和一系列举措。我们开局良好，期待未来继续发展。
让我们转向国际业务，从亚洲开始。今年你们在亚洲尤其是日本和韩国看到了增长加速。能谈谈是什么推动了这一增长吗？这些市场如何应对高利率和人口老龄化？
是的，我们对2025年上半年亚洲尤其是日本和韩国的增长感到非常满意。我认为我们看到的人口结构和经济变化为这些市场的未来增长提供了有利条件。日本上半年销售额增长了10%，韩国增长了40%以上。对于整个亚洲市场，我们预计全年增长率将达到中高个位数的上限。
第二季度日本增长的主要驱动力是日元汇率的稳定。这提振了我们的外汇计价产品需求。如果日元继续保持稳定，我们预计这一需求将持续。韩国是一个很好的例子，说明我们如何将在日本或其他市场积累的专业知识进行转移。韩国的增长同样由外汇产品驱动。
我们在日本磨练了这一专长，现在将其应用于韩国，这体现了“一个MetLife”的重要性以及跨市场转移能力的能力。在日本，随着通胀回归和潜在利率上升，我们看到现金和银行存款逐渐转向市场挂钩工具。这一趋势将逐步显现，对整个行业尤其是大都会人寿有利，因为我们在日本市场作为领先企业拥有强大的品牌、分销和产品能力。
在销售的另一面，你们在日本看到了一些保单持有人退保的波动。能谈谈你们观察到的现象以及这对财务结果的影响吗？
是的，随着日元趋于稳定，我们在2025年上半年看到了退保活动的减少，预计这一趋势将在今年剩余时间内持续。虽然这对短期收益有一定影响（与去年较高的退保水平相比），但我认为从中长期来看这是好事，因为更高的续保率会逐步改善利润并带来更多收益。
总的来说，这是导致收益受到轻微影响的主要原因。但我们认为这是积极的，并预计这一趋势将在今年剩余时间内延续。
明白了。日本明年将实施经济偿付能力比率（ESR）。这会对大都会人寿产生影响吗？
是的，正如我们之前所说，我们非常支持转向经济框架。我们认为之前的SMR（标准偿付能力比率）有时会带来与经济价值不符的波动。因此，我们是这一转变的支持者。行业仍在讨论一些细节问题，可能不会立即全部实施，但总体而言，我们对最终结果感到满意。
我们在定价产品和类似决策时一直以经济框架为指导，因此过渡非常顺利。这几乎对我们来说是常规业务。如果我们认为存在挑战，可能会在今年暂缓一些举措。但实际上，这对我们的分红能力和汇款没有影响。我们今年继续汇款，未来也将如此。基于规定的监管框架，我们认为这只是一个常规事项。
在拉美市场，自疫情以来你们的增长势头一直非常强劲。能详细谈谈是什么推动了这一增长吗？你认为这种增长会放缓还是会持续？
感谢提到这一点。我认为拉美是大都会人寿一个被低估的业务。正如你所提到的，过去几年这一业务在收入和利润方面表现非常出色。自疫情以来，我们的利润增长了一倍多，并且我们有信心在未来实现10亿美元的利润目标。
我们在该地区拥有强大的市场地位，在墨西哥和智利处于领先地位，同时在巴西的业务也在快速增长。我们在该地区拥有3000万客户，分销和产品方面也非常多元化。我们在墨西哥和智利的员工福利业务中处于领先地位，有1万名代理人支持面对面分销。第三方分销（通过银行、公用事业公司和零售商等）是我们增长最快的渠道，我们在该地区有约100个合作伙伴。
此外，数字原生企业（尤其是数字银行和电子商务提供商）的崛起也为我们提供了补充。我们几年前在巴西首次看到这一现象，现在它已蔓延至整个地区甚至全球其他地区。我们早期投资了一个名为“加速器”的平台，并在投资者日上进行了演示。这是一个嵌入式数字保险平台，可与这些数字银行和金融服务公司无缝集成。
目前，我们已有21个合作伙伴和500万客户使用这一平台，预计未来这些数字将显著增长。因此，我们对拉美市场的布局和定位感到非常满意。我们认为还将受益于该地区的经济和人口趋势，保险渗透率仍然相对较低。我们对这一业务的可持续增长充满信心。
在欧洲、中东和非洲（EMEA）市场，这是你们最小的区域，但收益表现远超今年初的预期。是什么原因导致了这一结果？你们是否调整了对未来的展望？
我们经常开玩笑说，EMEA的区域总裁总有一天会在财报电话会议上被提问，但至今还未实现。我们对EMEA今年的表现非常满意，收入增长和PFO增长都非常强劲。这种势头已经持续了几个季度，现在正更快地转化为收益。
这一表现是整个区域的普遍现象，而非单一国家或产品的贡献。我们预计EMEA将超过我们在2月分享的70到75的季度展望范围，尽管可能不会达到第二季度的水平，但肯定会高于70到75。
大都会人寿投资管理（MIM）在投资者日上被强调为潜在增长的关键领域，并达到了拐点。随后你们宣布收购PineBridge。能谈谈MIM目前的进展以及PineBridge交易将如何融入吗？
是的，正如我们之前提到的，这是“新前沿”战略的重点之一。MIM已经是规模排名前25的资产管理公司，在公共固定收益、私募信贷和房地产领域具有独特优势。收购PineBridge对我们来说非常令人兴奋，预计将在第四季度初完成。我们已经开始准备迎接新团队，并已与许多人会面，文化契合度非常高。
PineBridge在私募信贷和公共固定收益方面提供了互补的投资能力，同时在国际市场（尤其是美国以外）也有强大的布局。这将帮助我们扩展全球平台分销能力。我们对这一收购的增长潜力感到非常兴奋，期待将其纳入大都会人寿大家庭。
最后一个问题是关于资本管理。你们目前如何优先考虑并购、股票回购和分红？另外，是否会有进一步的资产剥离活动？
当然。我们在并购方面有一个长期一致的成熟框架，未来也不会有变化。首先，我们希望继续支持有机增长，尤其是在我们看到良好机会的情况下。对于并购，我们主要关注战略契合度，文化契合度也非常重要。此外，任何交易都必须满足一系列财务标准，包括对每股收益、自由现金流和ROE的增值作用，同时必须达到我们设定的最低调整后风险门槛。
我们通常寻找能够补充我们能力的交易，无论是从生产还是投资角度，能够加速收入增长并符合我们的核心业务。在资产剥离方面，我们建立了良好的记录，将继续从战略契合度和回报门槛的角度评估我们的投资组合。如果某些市场或业务无法达到预期回报，我们会采取适当行动。
在分红方面，我们希望保持一个有吸引力且与收益增长同步的股息收益率。在股票回购方面，过去几年我们平均每年回购30到33亿美元。今年第一季度我们回购了14亿美元，截至7月已达到21亿美元。我们预计今年剩余时间会以更稳健的节奏进行回购。
很好。我们就到这里。非常感谢Michelle、John和大都会人寿团队。
谢谢。
谢谢。