M. Keith Waddell（副董事长、总裁兼首席执行官）
Michael C. Buckley（执行副总裁、首席财务官）
Mark Marcon（Baird）
Andrew Steinerman（摩根大通）
Ronan Kennedy（巴克莱）
Stephanie Moore（杰富瑞）
Trevor Romeo（William Blair）
George Tong（高盛）
Kevin McVeigh（瑞银）
Jeff Silber（BMO Capital Markets）
Kartik Mehta（Northcoast Research）
Henry Roberts（Truist Securities）
您好，欢迎参加罗伯特·哈夫2025年第三季度电话会议。今天的电话会议正在录制中。如果您想在问答环节提问，请在电话键盘上按星号加数字1。今天的会议主持人是罗伯特·哈夫总裁兼首席执行官Keith Waddell先生和首席财务官Michael Buckley先生。Waddell先生，您可以开始了。
大家好。感谢大家今天抽出时间。在我们开始之前，我想提醒大家，今天电话会议上的评论包含前瞻性陈述，包括对我们未来业绩的预测和估计。这些陈述代表了我们当前对未来的判断。然而，它们受到可能导致实际结果与前瞻性陈述存在重大差异的风险和不确定性的影响。这些风险和不确定性在今天的新闻稿以及我们最近提交给美国证券交易委员会（SEC）的10-K和10-Q文件中有所描述。我们不承担更新今天电话会议上陈述的义务。
在本次演示中，我们可能会提到一些非GAAP财务指标，并将这些数据称为“调整后”指标。具体而言，我们提供调整后收入增长率，该增长率剔除了 billing days 数量变化和外币汇率变动对报告收入的影响。此外，我们通过将为公司递延薪酬计划义务提供资金的投资的损益与基础递延薪酬义务的变化相结合，来呈现调整后毛利率、调整后销售、一般及管理费用以及调整后营业收入，因为投资的损益与递延薪酬义务的变化完全抵消，对我们报告的净收入没有影响。
为方便起见，这些指标的调节和进一步解释包含在我们收益新闻稿的补充附表中。我们今天电话会议的准备发言可在我们网站roberthalp.com的投资者中心查阅。2025年第三季度，全球企业收入为13.54亿美元，按报告基准和调整后基准均较去年第三季度下降8%。第三季度每股净收益为0.43美元，而去年同期为0.64美元。收入和收益符合我们之前公布的第三季度指引的中点。本季度客户和求职者的谨慎态度持续，抑制了招聘活动和新项目启动。
话虽如此，我们对每周合同人才收入趋势感到鼓舞，这些收入在第三季度大部分时间维持了第二季度末的水平，并在9月及10月开始环比增长。我们的第四季度收入指引中点及以上反映了自2022年第二季度以来首次在同日恒定货币基础上恢复环比增长。我们仍然处于非常有利的位置，可以利用这些新兴机会，满足客户不断变化的人才和咨询需求。我们行业领先的品牌、优秀的员工、先进的技术以及专业 staffing 和业务咨询服务的独特结合，继续使我们脱颖而出，并为长期成功奠定基础。
本季度经营活动提供的现金流为7700万美元。9月，我们向登记在册的股东派发了每股59美分的现金股息，总现金支出为5900万美元。我们还在本季度以2000万美元收购了约550,000股罗伯特·哈夫股票。根据董事会批准的股票回购计划，我们还有560万股可供回购。第三季度公司的投资资本回报率为13%。现在我将电话交给我们的首席财务官Mike Buckley。
谢谢Keith，大家好。正如Keith所指出的，第三季度全球收入为13.54亿美元。在调整后基础上，第三季度人才解决方案（Talent Solutions）收入同比下降11%。美国人才解决方案收入为6.49亿美元，较去年第三季度下降11%。美国以外人才解决方案收入为2.07亿美元，同比下降12%。我们通过在美国和其他18个国家的办事处开展人才解决方案业务。第三季度有64.2个billing days，而去年同期为64.1个billing days。2025年第四季度有61.4个billing days，而2024年第四季度为61.6个billing days。
第三季度汇率变动对报告的同比总收入产生了900万美元的增长影响，其中人才解决方案为600万美元，Protiviti合同为300万美元。第三季度人才解决方案合同费率较去年增长3.7%。经职能专业、货币和国家的收入结构变化调整后，第二季度的这一费率为3.8%。现在让我们仔细看看Protiviti的业绩。
第三季度全球收入为4.98亿美元，其中美国为3.98亿美元，美国以外为1亿美元。在调整后基础上，第三季度全球Protiviti收入较去年同期下降3%。美国Protiviti收入下降6%，而非美国Protiviti收入同比增长8%。Protiviti及其独立拥有的成员公司通过在美国和其他28个国家的地点为客户提供服务。
现在谈谈毛利率。在合同人才解决方案中，本季度和去年第三季度的毛利率均为适用收入的38.9%。转换（即合同转永久）收入占本季度合同收入的3.2%，而2024年第三季度为3.3%。本季度和2024年第三季度，永久安置收入均占综合人才解决方案收入的12.9%。结合合同人才解决方案的毛利率，人才解决方案的整体毛利率在本季度为适用收入的46.7%，而2024年第三季度为46.8%。
Protiviti方面，第三季度毛利率为Protiviti收入的20.9%，去年同期为24.6%。Protiviti本季度调整后毛利率为23%，去年为25.8%。转向销售、一般及管理费用（SG&A），第三季度企业SG&A成本占全球收入的36.2%，而去年同期为34.9%。本季度调整后企业SG&A成本为33.5%，去年同期为33.3%。
第三季度人才解决方案SG&A成本占人才解决方案收入的48.3%，而2024年第三季度为45.2%。本季度调整后人才解决方案SG&A成本为43.9%，去年为42.8%。Protiviti第三季度SG&A成本占其收入的15.5%，去年同期为15.6%。本季度营业收入为1400万美元。第三季度调整后营业收入为6100万美元，占收入的4.5%。
我们人才解决方案部门的调整后营业收入为2400万美元，占收入的2.8%。第三季度Protiviti调整后营业收入为3700万美元，占收入的7.5%。我们2025年第三季度损益表包括来自员工递延薪酬信托所持投资的4800万美元收益。这被等额增加的员工递延薪酬成本完全抵消，这些成本反映在SG&A费用和直接成本中，因此对我们报告的净收入没有影响。
第三季度税率为33%，去年同期为31%。本季度税率较高是由于与较低税前收入相关的不可抵扣费用的影响增加。第三季度末，应收账款为8.38亿美元，隐含的销售未回款天数（DSO）为55.8天。在我们转向第四季度指引之前，让我们回顾一下第三季度和10月至今的一些月度收入趋势，所有数据均已按货币和billing days进行调整。
合同人才解决方案第三季度末9月收入较去年下降10%，而整个季度下降10.9%。10月前两周收入较去年同期下降9.7%。9月永久安置收入较2024年9月下降12.3%，而整个季度下降11.4%。10月前三周，永久安置收入较2024年同期下降3.3%。
我们提供这些信息是为了让您了解我们在第三季度和10月观察到的一些趋势。但如您所知，这些都是非常短暂的时间段。我们提醒您不要过度解读这些数据。考虑到这一点，我们提供以下第四季度指引：收入12.45亿至13.45亿美元，每股收益0.25至0.35美元。中点收入12.95亿美元，较2024年同期下降7%。在调整后基础上，我们第四季度收入指引中点反映了13个季度以来首次出现调整后环比正增长。
我们第四季度调整后营业利润率指引环比下降1.3个百分点，这与长期历史趋势一致。由于假期导致billing days减少，第四季度运营成本出现适度的负杠杆效应。这些估计中点的主要财务假设如下：调整后收入同比增长率——人才解决方案下降8%至11%，Protiviti持平至下降4%，总体下降5%至9%；调整后毛利率——合同人才38%至40%，Protiviti 22%至24%，总体36%至39%；调整后SG&A占收入百分比——人才解决方案44%至46%，Protiviti 15%至17%，总体33%至36%；调整后营业收入占收入百分比——人才解决方案持平至2%，Protiviti 6%至8%，总体2%至5%；税率30%至34%；流通股9900万至1亿股。
2025年资本支出和资本化云计算成本为7500万至9000万美元，第四季度为1500万至2500万美元。虽然我们不提供未来两个季度的完整收益指引，但我们想指出预计将影响2026年第一季度的以下季节性项目。从历史上看，Protiviti第一季度部门利润率环比季节性下降中个百分点。这主要有两个驱动因素：由于客户转而专注于年度财务报表及相关外部审计，内部审计收入受到负面影响。此外，Protiviti员工的年度薪酬调整于1月1日生效，这些调整通过客户合同谈判中的定价调整得以收回。之后部门利润率相应改善。
我们的大部分员工股票薪酬奖励在每年第一季度归属，相关税收优惠基于当时的股价计算。由于当前股价低于授予价值，我们预计第一季度将产生400万美元的不利税收费用，约合每股0.04美元。我们在本次电话会议上提供的所有估计均受今天新闻稿和SEC文件中提到的风险的影响。现在我将电话交回给Keith。
谢谢Mike。虽然宏观经济背景总体未变，但随着贸易政策波动成为常态以及多次降息的可能性上升，我们看到了一些初步改善迹象。虽然决策周期仍然漫长，但我们开始与客户就人员配置、延迟项目和关键岗位招聘进行更多讨论。正如我们 earlier 提到的，我们对最近每周收入环比上升的趋势感到鼓舞。
虽然整体招聘和离职率仍然较低，但职位空缺继续远高于历史平均水平，表明人才需求积压强劲。尽管最新的NFIB小企业乐观指数略低于近期峰值，但过去三个月的平均值环比上升，小企业招聘计划达到1月以来的最高水平。客户和候选人信心的上升推动了更多的招聘和项目活动，并增加了本已紧张的客户资源的压力。这些情况历来标志着复苏和扩张的早期阶段，为我们的人才解决方案和咨询服务创造了强劲的需求环境。
由于失业率处于历史低位，客户将需要更多的专业协助来填补空缺职位和人手不足的项目。正如预期的那样，Protiviti本季度的同比增长率略有下降，部分原因是去年同期大型项目建设的比较基数较高，也由于销售周期延长和新业务规模缩小。话虽如此，Protiviti的业务 pipeline 在所有主要解决方案领域继续增长，根据我们第四季度收入指引的中点，其增长率预计将有所改善。
通过我们的人才解决方案部门战略性地使用合同专业人员仍然是Protiviti成功的重要贡献者，强化了我们独特的企业范围竞争优势。我们始终致力于我们久经考验的企业宗旨：将人们与有意义和令人兴奋的工作联系起来，并为客户提供他们自信竞争和成长所需的人才和咨询专业知识。我们的员工对成功的承诺为我们在第三季度赢得了多项荣誉，包括被《福布斯》评为全球最佳雇主和美国最佳公司文化雇主，以及被《财富》杂志评为咨询和专业服务领域最佳工作场所之一。
现在，Mike和我很乐意回答大家的问题。请只问一个问题，如果需要，可以有一个简短的跟进问题。如果有时间，我们会回来回答您的其他问题。
谢谢。如果您想提问，请在按键电话上按星号1。如果您想撤回问题，请按星号2。如果您今天使用扬声器电话，请在按相应数字前确保静音功能已关闭，即按星号1提问。第一个问题来自Baird的Mark Marcon。
下午好，感谢回答我的问题。我想从Protiviti开始。Keith，在上个季度的电话会议上，您提到pipeline正在建设中，我想知道当我们看Protiviti的第四季度指引时，您是否看到其中一些项目如预期那样实现了？pipeline的转化率如何？您能谈谈Protiviti方面的定价情况吗？换句话说，毛利率略有下降是由于利用率降低还是定价方面有什么问题？
好吧，我们上个季度确实说过pipeline在增长，现在我们继续说它在总额上同比增长，并且在成功概率加权基础上也在增长。所以我们对pipeline感觉良好。我们的中标情况基本符合预期。话虽如此，我们谈到了大型项目即将结束，在替换这些项目时，我们正在用规模更小、持续时间更短、效率更低的项目来替换它们。
至于定价，我们说过定价竞争已经有一段时间了。毛利率的下降有细微差别，表面上看利用率不错。部分原因是我们将Protiviti全职员工重新分配到原本由合同工填补的项目中，要知道合同工的费率约为普通全职员工的三分之一。因此，这种资源重新分配导致了一些毛利率压缩，这样做是为了让尽可能多的Protiviti全职员工得到部署和雇佣。
所以除了项目组合转向短期项目外，没有重大的定价问题。此外，随着客户谨慎情绪消退和信心增强，全职员工被重新分配到合同工角色的情况是短期的。但pipeline看起来仍然良好。事实上，与90天前相比，我们现在对Protiviti和人才解决方案都感觉一样好，甚至更好。
太好了。Keith，我犹豫要不要在电话会议上问这个问题，但如果我私下问，你可能不会回答，所以必须在公开场合问。投资者之间有很多关于股息可持续性的讨论，我想知道，虽然这是董事会的决定，但你能否评论一下对股息的承诺。听起来收入趋势可能开始出现一些改善，但如果目前的趋势持续下去，你有什么样的杠杆来保护股息，或者股息并不是那么重要？
股息非常重要，我们仍然非常致力于股息。我想说的是，第二季度、第三季度以及第四季度指引中点的自由现金流足以覆盖股息。第一季度是季节性现金流较低的季度，所以情况并非如此。但近期业绩表明自由现金流能够覆盖股息。此外，我们资产负债表上有大约3.6亿美元的现金，这提供了一定的缓冲。
此外，我想说的是，如果我们最近的积极趋势出现逆转，就像我们在2023年和2024年所做的那样，我们会审视我们的成本结构，但我们仍然非常致力于将所有自由现金流返还给投资者。由于我们正处于 staffing行业绝对下滑的第三年，我们的业绩数字较低，这意味着自由现金流的很大一部分将通过股息返还。情况就是这样。
感谢您的回答。
下一个问题来自摩根大通的Andrew Steinerman。
嗨Keith，我想请你用一个形容词来描述第四季度收入指引与第三季度的比较。我知道你的团队对最近每周收入环比回升感到鼓舞，但如果看第四季度与第三季度的环比增长，回升幅度仍然低于典型的季节性回升。在灵活用工方面，你会说这个指引是保守的吗？
我们会说这个指引是保守的。首先，我们实现了第三季度的指引。如果你看我们9月和10月至今的业绩，并将该运行率推算到第四季度的有效billing days，我们环比增长将达到1.5%至2%。而我们预测的只是勉强为正。所以这个差额就是一个缓冲。这个缓冲与第三季度我们实现指引时的缓冲没有太大不同。
确实，传统上第四季度会有小幅季节性增长。但过去三年情况并非如此，所以不能简单地认为这是正常的季节性趋势。
是的，说得好。谢谢Keith。
下一个问题来自巴克莱的Manav Patnaik。
嗨，我是Ronan Kennedy，代替Manav提问。感谢您回答我的问题。您能否确认第四季度指引中利润率驱动因素的动态以及影响因素？例如，组合转换、工资率、账单价格差异，以及各部门的具体情况。
我们首先谈到了同日环比有小幅增长。话虽如此，请记住第四季度是一个较短的季度。我们谈论同日比较，但事实是环比减少了3天。由于少了这3天，固定成本杠杆效应降低，这对Protiviti来说意味着毛利率（因为他们的员工成本在账面上），对人才解决方案来说意味着SG&A（因为他们的大部分成本在下面）。
从毛利率角度来看，我们预计人才解决方案环比持平。我想指出的是，尽管经历了三年的 staffing 行业低迷，我们的毛利率仍然保持得非常好。这强化了客户看到的附加值，因为毛利率是一个代理指标。所以我们的毛利率表现出色，并预计从第四季度开始继续保持。
Protiviti方面，由于大部分成本在账面上的销售成本中，较短的季度对其产生影响。在中点指引下，Protiviti的毛利率环比下降约20个基点，这实际上比去年第四季度好，当时其毛利率下降了70个基点。我谈到了SG&A，较短的季度会产生一些负杠杆效应。综合这些因素，第四季度营业利润率环比下降1.3个百分点。
我们查看了过去10年的数据（排除新冠疫情时期），在过去10年中，有10年我们的营业利润率环比平均下降1个百分点。所以我们的情况符合历史趋势。我认为从第三季度到第四季度的指引进展非常正常，并不引人注目。正如我 earlier 所说，与98天前相比，我们现在感觉更好。
非常感谢您的全面回答。我能否确认第三季度末和第四季度初的趋势，永久安置与合同业务的情况如何，以及在历史敏感性、需求动态以及对需求拐点的反映方面，这对潜在复苏意味着什么？
我们之前讨论过，永久安置业务波动性更大，短期内更难预测。具有讽刺意味的是，这次永久安置业务实际上比合同业务表现更好。你知道，合同业务现在与去年同期比较，回想一下，去年大选前后有一些乐观情绪，特别是在我们的中小企业客户中。所以当时有一些环比增长，但随后因关税不确定性而停止。因此，同比比较并不像看起来那么容易。
关于第三季度末的永久安置业务，虽然整体符合指引，但表现略显疲软，原因可能有些令人惊讶——更多是来自候选人方面，而非客户需求方面。我们看到更多候选人拒绝offer，因为跳槽的薪酬增长或工作灵活性（如远程工作）不足以吸引他们放弃现有全职工作。
实际上，我们在永久安置业务上更多是在候选人方面遇到困难，而非客户方面，这至少与你每天读到的内容有些 counterintuitive。总的来说，我认为9月至10月合同和永久安置业务的趋势都是积极的，这为我们的指引提供了依据。
谢谢。非常感谢。
下一个问题来自杰富瑞的Stephanie Moore。
下午好。谢谢。我希望我们能继续之前关于Protiviti毛利率的讨论。这是一个两点问题，首先，如果我错过了的话，抱歉，我想知道Protiviti毛利率同比压缩的原因是什么？其次，从更长期的哲学角度来看，您对Protiviti业务恢复到几年前那种接近30%的高毛利率水平有多大信心？从市场、需求或定价等角度来看，需要看到什么情况？谢谢。
如果你回顾过去几年Protiviti毛利率的压缩，我们会说，第一，影响其员工成本的累积通胀非常显著。在竞争激烈的四大咨询市场中，将所有通胀成本转嫁给客户面临挑战。我想说，Protiviti非常致力于其员工，正尽一切努力留住尽可能多的员工，这在一定程度上影响了利用率。
此外，正如我 earlier 所说，为了提高利用率，他们愿意让一些全职员工承担合同工角色，这也影响了利用率。再者，如果你观察过去12个月的项目性质，大型、高效、高毛利项目的占比下降，取而代之的是小型、短期、低毛利项目。所有这些因素共同导致了毛利率压缩。
展望未来，Protiviti长期致力于实现两位数的营业利润率，这在历史上是有先例的。他们需要项目性质回归历史常态，更严格的人员资源管理，以及将通胀成本逐步转嫁给客户。Protiviti有望在2026年及以后实现毛利率改善，尽管不会一蹴而就，但我们确实看到了明确的回升路径。
谢谢。
下一个问题来自William Blair的Trevor Romeo。
嗨，下午好。感谢您回答我的问题。我想从长期营业利润率机会的角度思考。需求状况就是这样，希望我们现在处于周期低点。但当您考虑内部可以做的事情，比如技术投资、其他 productivity 和效率举措时，您现在为未来几年正在进行哪些举措或投资，除了需求因素外，您认为这可能对利润率产生多大的积极影响？
我认为提高利润率的最重要因素是继续提升我们人才解决方案业务线的技能曲线。因为总体而言，高技能岗位的毛利率高于操作型岗位。其次，我们计划重新杠杆化过去三年去杠杆化的运营成本，这将提高营业利润率。
技术方面，我们有获奖的匹配引擎，能为客户提供更好的候选人，为候选人提供更好的工作，这是他们一直最关心的问题。此外，我们继续致力于提高招聘人员和销售人员的 productivity，利用AI优先处理潜在客户。我们还使用生成式AI从各种内部和外部来源汇总有关特定公司的信息，供他们在按优先级排序的潜在客户电话中使用。
结合所有这些因素，再加上我们刚才提到的Protiviti——我们相信这是一项长期两位数营业利润率的业务，回顾历史就能看到例证——我们认为在下一个周期有机会实现更高的营业利润率。
谢谢Keith，这很有帮助。最近有几个关于公共部门业务的问题。首先，如果可以的话，能否说明一下公共部门收入的规模？我知道您对联邦政府的敞口不大，但政府停摆是否会对您产生任何影响，无论是州和地方项目资金还是其他我们应该注意的方面？
规模方面，联邦政府收入占比不到0.5%。到目前为止，我们没有看到政府停摆的任何重大影响，坦率地说也不期望有。如果将州和地方政府加起来，公共部门收入占比约为4%。所以所有政府形式加起来略低于中个位数，联邦政府不到0.5%。
好的，这很有帮助。谢谢Keith。
下一个问题来自高盛的George Tong。
嗨，谢谢。下午好。您提到合同人才收入的每周趋势在9月和10月开始环比增长。能否具体说明那段时间的每周环比增长率，以及趋势是否线性？
如果你看9月和10月初，环比增长率约为1.5%至2%。这就是为什么我 earlier 说，如果将该运行率推算到整个第四季度，相对于我们的第四季度指引会有一个缓冲。
好的。另外，有几家大型企业正在用AI自动化其财务部门，有些实现了50%以上的劳动力成本节约。您认为这对罗伯特·哈夫未来会有多大风险？
你知道，关于AI的影响有很多不同的观点。麻省理工学院的一项研究表明，目前使用生成式AI的公司中只有5%看到了投资回报。我们的观察是，历史上这类变革的发生时间比最初预期的要长得多，生成式AI也不例外。
我们通过Protiviti的客户（他们是大型企业）了解到，他们从生成式AI中看到的 productivity 提升远未达到那种程度。斯坦福、哈佛和耶鲁大学最近的研究表明：斯坦福称AI主要影响早期职业入门级人员，经验丰富的岗位保持稳定；哈佛称生成式AI减少入门级招聘，同时增加对高级人才的依赖；耶鲁称更广泛的劳动力市场尚未受到生成式AI的明显干扰。
所以我的观点是，到目前为止，对整体劳动力市场、特别是美国会计和金融人才的影响非常小。我认为长期有很大的上行空间，但短期内，我引用的趋势和我们通过客户看到的情况表明，收益即使有也很有限。我们不是AI末日论者，我们自己也在使用AI；也不是AI繁荣论者。我会说，短期内50%的 productivity 增长属于AI繁荣论，与我看到和读到的投资回报统计数据不符。
非常有帮助，谢谢。
下一个问题来自瑞银的Kevin McVeigh。
太好了，非常感谢。关于第一季度的有益评论，从每股收益的季节性环比趋势来看，我认为从第四季度到第一季度平均约为0.27美元，这是一个合理的参考吗？或者考虑到第四季度的基本收益水平，您是否预期杠杆效应会更低？我知道您通常不会展望两个季度，但只是想了解一下2026年初的情况。
环比会有显著影响，这就是我们特别指出的原因。每股收益环比影响约为0.20美元，这并不罕见。回顾2023年以来的情况，我们一直看到这种情况，这就是为什么我们要指出这是历史常态。基于历史，第一季度是低点，因为Protiviti的季节性因素我们在发言中已经描述过。
这很有帮助。然后跟进George的问题，当您考虑生成式AI与过去两三年临时工的调整时，这些调整是来自新冠疫情还是您看到的压力？我不是说罗伯特·哈夫特定，而是整个临时工行业。
Kevin，我们的数据科学团队做了深入分析。回顾过去三年，我们分析了世界经济论坛认为易受影响的岗位（如客户服务、编码员、低级操作岗位）的结果，发现它们的表现与其他岗位没有区别。此外，NFIB的研究显示，98%的受访者表示AI对员工数量没有影响。
现在看看斯坦福、哈佛和耶鲁的研究，基本上说影响主要在早期职业入门级人员。但这不是我们的业务——我们的客户不会付钱让我们为他们寻找入门级人员，他们自己可以做到。因此，这进一步证实了我们的内部研究，即到目前为止，AI对行业或罗伯特·哈夫没有影响。
那么为什么行业已经下滑了三年？这与人员流动有关。看看JOLTS数据：2022年10月，美国有600万人被雇佣，400万人辞职。到2025年8月，有500万雇佣，300万辞职。人员流动大幅减少。此外，美国的就业增长主要集中在政府、临床医疗和休闲酒店业，这些不是临时工行业（尤其是罗伯特·哈夫）的主要客户。
所以我非常有信心，到目前为止，AI不是行业下滑的原因。原因是人员流动减少、增长领域狭窄且与行业或罗伯特·哈夫不相关。
非常有帮助，谢谢。
下一个问题来自BMO Capital Markets的Jeff Silber。
非常感谢。我想回到 earlier 关于资本配置的讨论。您能否提醒我们，在股票回购和股息之间的政策是什么？做出这些决定的驱动因素是什么？
这其实很简单。我们在考虑了业务需求（包括资本支出、Protiviti的小型收购等）后，查看自由现金流。第一步，我们希望增加股息——这是自由现金流的首要用途。剩余部分用于回购。我们已经这样做了20-25年，从未间断，现在仍然如此。
但目前的自由现金流情况下，股息占了大部分，留给回购的部分很少，考虑到当前股价，这很遗憾，也很令人痛心。话虽如此，我们从不认为这项业务的性质适合杠杆化。我们一直保持保守的“堡垒式”资产负债表，这让我们睡得很安稳。
好的，这很有帮助。我能否问几个数字问题。我知道您通常会在10-Q中披露，但希望您能告诉我们合同人才解决方案的同比工时变化和平均每小时 billing rates，以及2026年各季度的billing days？谢谢。
关于费率，您是指未调整的GAAP数据还是我们 earlier 提到的调整后数据？我们 earlier 提到 billing rate 增长了3.7%。
好的，那工时数呢，就是您在10-Q中报告的数字？
我这里没有这个数据。很快会在10-Q中披露，但现在没有。关于billing days，我的团队给我的数据是：第一季度61.9天，第二季度63.1天，第三季度64.6天，第四季度61.1天。
好的，非常好。谢谢。
很好。
下一个问题来自Northcoast Research的Kartik Mehta。
晚上好，Keith和Mike。Keith，您多次谈到Protiviti是一项两位数营业利润率的业务，并且正在朝着这个方向发展。我想知道短期内，现在的增量利润率是多少。我不知道您如何看待产能，但短期内，您如何看待该业务的增量利润率？
我想说，对于2026年，如果不能实现100-200个基点的额外毛利率增长，我们会感到失望，可能还有上行空间。这是所有我们讨论过的因素的结合：项目性质、分配给项目的人员组合、对成本（尤其是人员成本）的更严格管理。
你知道，我们不会一夜之间回到两位数，2026年可能也无法完全实现，但我们应该朝着这个方向取得实质性进展。万事开头难。
从更广泛的资本配置角度来看，Keith，显然股息存在敏感性，但您似乎对自由现金流相当有信心，资产负债表上显然有3亿美元现金。考虑到当前股价，是否考虑使用部分现金回购股票？
正如我 earlier 所说，在当前价格下不能回购更多股票确实令人痛心。真的，这很痛苦。话虽如此，我们致力于股息，并将继续致力于股息。因此，自由现金流中留给回购的剩余部分较少。我们一直承诺将自由现金流返还给股东，现在仍然如此。
股息和回购的组合在很大程度上偏向股息。自2004年开始支付股息以来的历史复合增长表明了这一点。我理解，相信我，我感同身受。但正如我 earlier 也说过的，我们认为这项业务的性质不适合杠杆化。
很公平。非常感谢您的时间。
下一个问题来自Truist Securities的Toby Sommer。
嗨，我是Henry，代替Toby提问，感谢您回答我的问题。首先看 productivity，收入环比增长约1%，但能否讨论一下金融服务部门的表现，以及当前强劲的资本市场对下个季度和2026年的推动作用？谢谢。
Protiviti的金融服务业务占其收入的40-50%，因此其趋势很难与整体趋势有太大差异。我们对金融服务业务感到满意，第三季度表现良好。实力分布在其主要解决方案领域，正如我们 earlier 提到的。我们持积极态度，感觉良好。我们讨论过的大型项目与小型项目的问题，在金融服务领域也很明显——一些非常大的项目结束，被小型项目取代。因此，金融服务业务显然受到了这一趋势的影响。由于金融服务占比很大，整体趋势与金融服务趋势基本一致。
明白了。感谢您的说明。另外，能否讨论一下当前企业客户和中小企业客户趋势的差异，以及在当前环境下，不同客户群体在增加业务信心方面有哪些不同？谢谢。
几个季度以来都是如此，我们的企业客户比中小企业客户表现更好。这并不罕见。Protiviti的增长率比人才解决方案更具弹性，也证明了这一点。在人才解决方案中，中型企业（通常收入40-60亿美元）比中小企业更具弹性。情况历来如此。
另一方面，当市场好转时，中小企业会增长更快，反应更迅速。所以在当前环境下，弹性是好事；而在复苏时，反应迅速会是好事。
谢谢。
好的，这是我们的最后一个问题。感谢大家今天参加我们的会议。非常感谢。
谢谢。今天的电话会议到此结束。如果您错过了会议的任何部分，会议录音将以音频格式存档在罗伯特·哈夫网站（roberthaft.com）的投资者中心。您也可以登录电话会议重播，详情包含在今天早些时候发布的公司新闻稿中。