George R. Aylward（总裁兼首席执行官）
Mike Angerthal（执行副总裁兼首席财务官）
Sean Rourke（投资者关系）
Benjamin Budish（巴克莱银行）
Crispin Love（Piper Sandler公司）
William Katz（TD Cowen）
Michael Cyprys（摩根士丹利）
早上好。我叫Dede，今天将担任你们的会议操作员。我想欢迎各位参加Virtus投资伙伴公司的季度电话会议。本次电话会议的幻灯片演示可在Virtus网站的投资者关系部分获取，网址是www.virtus.com。本次电话会议正在录制，并将在Virtus网站上提供回放。目前，所有参会者都处于仅收听模式。在发言人发言后，将有问答环节，届时会提供相关说明。现在，我将把会议交给你们的主持人Shawn Rourke。
谢谢Dede，大家早上好。我谨代表Virtus投资伙伴公司，欢迎大家参加我们2025年第三季度运营和财务业绩的讨论。今天的发言人是总裁兼首席执行官George Elward，以及首席财务官Mike Engerthal。在他们准备好的发言之后，我们将进行问答环节。在开始之前，请注意幻灯片演示第2页的披露内容。本次电话会议中讨论的某些事项可能包含1995年《私人证券诉讼改革法案》所指的前瞻性陈述，因此受已知和未知风险与不确定性的影响，包括今天的新闻稿中阐述以及我们向SEC提交的文件中讨论的那些因素。这些风险和不确定性可能导致实际结果与这些陈述中讨论的结果存在重大差异。除了按GAAP编制的业绩外，我们还使用某些非GAAP指标来评估我们的财务业绩。
我们的非GAAP财务指标不能替代GAAP财务业绩，应与GAAP财务业绩一并阅读。这些非GAAP财务指标与适用的GAAP指标的调节表包含在今天的新闻稿和财务补充资料中，可在我们的网站上获取。现在，我想把电话交给George。
George感谢Sean，大家早上好。我将首先概述我们今天上午公布的业绩，然后请Mike提供更多细节。我们在第三季度取得了稳健的财务业绩，这得益于更高的平均管理资产和有利的市场势头。然而，由于我们的质量导向型策略在一个主要偏向动量的市场环境中继续面临阻力，我们出现了资金净流出。我们的重点仍然是我们的举措，包括增加零售独立账户产品、扩大ETF在关键渠道的可获得性，以及发展财富管理业务。
本季度的主要亮点包括每股收益和营业利润率的提高、ETF资产的强劲增长（季度销售额和净流量达到最高水平）、固定收益和另类策略均实现正净流量、连续第八年提高季度股息，以及我们完成了债务再融资，为业务投资和向股东返还资本提供了充足的流动性和灵活性。我们的交易所交易基金（ETF）业务是本季度的一个特别亮点。ETF资产达到47亿美元，较上年增长79%，同期有机增长率强劲。
第三季度，ETF销售额和流量均达到季度最高水平，各为9亿美元，这得益于强劲的投资业绩和对我们部分策略的需求。截至9月30日，77%的ETF管理资产在三年期内跑赢基准，85%在同期跑赢同行。我们继续专注于扩大我们的ETF在关键分销渠道的可及性，并推出引人注目的新产品。我们目前有21只ETF，涵盖多种策略，我们有几只积极管理型基金正在申请中，预计将在未来几个季度推出，包括来自Sylvan的几只增长型股票ETF、由Duff and Phelps管理的房地产收入ETF、New Fleet和Sykes合作的多管理固定收益ETF，以及来自Virta Systematic的一系列基础构建块ETF，这些都是继第三季度推出Alpha Simplex的全球宏观ETF之后的产品。
在无机增长方面，我想重申我在上次电话会议中的评论，即环境仍然非常有利，有吸引人的机会来增加令人瞩目的新能力或扩大规模。然而，一如既往，我们对无机增长采取高度纪律性的方法，只有当机会在财务和战略上都具有吸引力时，我们才会选择。我想指出，本季度我们有100万美元的离散业务倡议支出，与无机活动相关。转向投资业绩，虽然近期的股票业绩反映了我们在偏向动量的市场中的质量导向，但我们对我们在市场周期中产生的业绩感到满意。
在10年期内，70%的股票资产和77%的固定收益资产跑赢了各自的基准（仅针对共同基金）。70%的股票基金和80%的固定收益基金跑赢了纯粹的中位数水平。我还想指出，我们有25只零售基金被评为4星和5星基金，84%的评级零售基金资产属于3星、4星或5星基金。现在回顾业绩，截至9月30日，管理总资产为1690亿美元，略低于上一季度水平，因为有利的市场表现被资金净流出所抵消。
总销售额为63亿美元，较第二季度的56亿美元增长12%，固定收益和另类策略的销售额均有所增长。按产品划分，我们看到机构和ETF的销售额有所增长。本季度总资金净流出为39亿美元，与上一季度持平，尽管我们的ETF流量达到最高水平，固定收益和另类策略也出现正流量，但这些被质量型股票策略的流出所抵消。从各资产类别的流量来看，股票资金净流出主要反映了我们对质量导向型策略的权重，虽然从长期市场周期来看，质量型策略历史上表现更佳，但在风险偏好环境中，它往往跑输动量型策略，过去两年这种情况尤为明显。
固定收益在本季度和过去12个月均实现正净流量，得益于短期和长期的非常强劲的投资业绩。本季度，我们的固定收益策略在多个产品中均出现正净流量，包括ETF、机构和零售独立账户。另类策略的净流量也为正，主要集中在ETF中。就10月份的情况而言，各产品和资产类别的流量趋势相似。ETF销售额和净流量仍然强劲，但美国零售共同基金的阻力持续存在，机构趋势也与第三季度相似，已知赎回超过已知新增，新增业务涵盖一系列策略，如新兴市场债务、全球和国内房地产投资信托等。
现在转向我们的财务业绩，环比改善反映了平均管理资产的增长和稳定的运营费用。营业利润率上升170个基点至33%，若不计离散项目则为33.4%，增量利润率继续保持在50%以上。调整后每股收益为6.69美元，高于第二季度的6.25美元；与去年同期相比，由于平均资产减少，调整后每股收益下降3%。就我们的资产负债表和资本而言，鉴于先前信贷协议即将到期，我们进行了再融资，获得了4亿美元的新定期贷款和2.5亿美元的循环信贷额度，提高了财务灵活性，并以有吸引力的条款延长了债务期限结构（净额计算）。
这在9月底为我们的资产负债表增加了1.58亿美元现金。我们还提高了季度股息，这是连续第八年年度增长。关于股票回购，考虑到其他因素和优先事项，我们在第三季度没有进入市场。提醒一下，我们在今年上半年回购了5000万美元的股票，高于前两年各年的全年回购额。回购仍然是我们资本管理策略的重要组成部分，鉴于我们强劲的流动性状况，我们打算继续平衡向股东返还资本与业务投资，包括无机增长机会。
有鉴于此，我将电话交给Mike。
Mike感谢George。很高兴今天早上和大家在一起。从幻灯片7开始看我们的业绩，管理资产方面，截至9月30日，我们的总管理资产为1693亿美元，平均资产增长2%至1703亿美元。我们的管理资产按产品划分，涵盖广泛的产品和资产类别。机构业务是我们最大的类别，占管理资产的33%；包括财富管理在内的零售独立账户占28%；美国零售共同基金占27%。其余12%包括封闭式基金、全球基金和ETF。在开放式基金中，ETF管理资产增长至47亿美元，环比增加10亿美元，得益于持续强劲的净流量，较上年增长79%。
我们在资产类别中也实现了多元化，股票方面有国际和国内业务，国内业务在中、小、大盘策略中均有良好表现，固定收益在期限、信用质量和地域方面也实现了良好多元化。转向幻灯片8，资产流量销售额增长12%至63亿美元，固定收益和另类策略的销售额均有所增长。按产品划分，机构销售额为20亿美元，高于上一季度的13亿美元，主要由固定收益和多资产策略推动，包括发行了4亿美元的新担保贷款凭证（CLO）。零售独立账户销售额为14亿美元，与上一季度基本持平。
开放式基金销售额为28亿美元，与上一季度一致，ETF销售额的强劲增长被美国零售基金销售额的下降所抵消。ETF销售额为9亿美元，是上一季度的两倍多。总净流出为39亿美元，与上一季度一致。按产品划分，机构净流出为15亿美元，较上一季度的22亿美元有所改善，原因是固定收益策略的流入增加。与往常一样，机构流量将根据客户行动的时间安排而波动。零售独立账户净流出12亿美元，主要由中小盘策略推动，而大盘和固定收益产生正净流量。
我们的风格中立、高信念大盘增长产品也继续出现正净流量。开放式基金净流出11亿美元，高于上一季度的10亿美元，主要由美国零售基金中的股票策略驱动，这些被ETF的正净流量所抵消。ETF继续以强劲的两位数有机增长率增长，净流量为9亿美元。转向幻灯片9，调整后投资管理费用为1.766亿美元，增长3%，反映了一致的平均费率和平均管理资产的增加。
扣除业绩费后的平均费率为41.1个基点，与上一季度持平。展望未来，我们认为这一费率对于第四季度的建模目的是合理的，一如既往，费率将受到市场和资产组合的影响。幻灯片10显示了五个季度的雇佣费用趋势。调整后总雇佣费用为9870万美元，略有增加，原因是可变激励薪酬占收入的百分比上升。调整后雇佣费用占比下降70个基点至50.2%。展望未来，可以合理预期雇佣费用占收入的百分比将保持在我们近期49%至51%的范围内。
转向幻灯片11，调整后其他运营费用为3110万美元，低于上一季度的3200万美元，原因是办公室整合导致租金费用降低，以及上一季度向董事会发放年度股权奖励的影响，部分被100万美元的离散业务倡议支出所抵消（占收入的百分比）。其他运营费用占比从16.7%降至15.8%。出于建模目的，我们每季度3000万至3200万美元的范围仍然适用。幻灯片12展示了收益趋势。调整后运营收入为6500万美元，环比增长9%，原因是收入增加和运营费用相对稳定。
调整后营业利润率为33%，较第二季度上升170个基点。扣除离散业务倡议支出后，营业利润率为33.4%。关于非运营项目，利息和股息收入为410万美元，环比下降，原因是上一季度担保贷款凭证的利息收入较高。展望第四季度，鉴于最近债务再融资导致季度末现金余额增加，部分被担保贷款凭证利息收入下降所抵消，可以合理预期利息收入水平会更高。第三季度利息支出为480万美元。
鉴于债务水平上升，可以合理假设第四季度利息支出将会增加。非控股权益（反映我们其中一位经理的少数股权）略有下降，主要是由于本季度末我们的所有权增加，第四季度的合理运行率约为200万美元。调整后每股摊薄净收益为6.69美元，其中包括0.11美元的离散费用，较第二季度的6.25美元增长7%。按GAAP计算，每股净收益为4.65美元，低于第二季度的6.12美元，原因是1.54美元的投资未实现损失，部分被0.42美元的少数股权公允价值调整所抵消。
幻灯片13显示了我们的资本流动性和选定资产负债表项目的趋势。9月26日，我们完成了信贷协议的再融资，提高了公司的财务灵活性并延长了期限结构。4亿美元的新定期贷款期限为7年，循环信贷额度提供2.5亿美元的容量，有效期至2030年，均按SOFR加225个基点计息。9月30日的现金及等价物为3.71亿美元。此外，我们还有3亿美元的其他投资，包括支持增长计划的种子资本。第三季度，我们将季度普通股股息提高7%至每股2.40美元。
本季度资本的其他用途包括2970万美元用于发起新的CLO，以及1480万美元用于计划增加我们 majority-owned 关联公司的股权。关联公司的最后一笔预定股权购买将约为700万美元，于9月30日进行。总债务与EBITDA之比从6月30日的0.7倍上升至1.3倍，原因是信贷额度扩大。我们在本季度末的净债务为2900万美元，或EBITDA的0.1倍，低于6月30日的0.2倍。我们强劲的流动性水平（包括未使用的循环信贷额度）和适度的净杠杆率为继续投资业务和向股东返还资本提供了显著的财务灵活性。
有鉴于此，我将电话交回给George。George。
谢谢Mike。现在我们将接受你们的问题。Dede，请打开线路好吗？
谢谢。如要提问，请在电话上按星号11，等待您的姓名被宣布。如要撤回问题，请再次按星号11。请稍候，我们正在整理问答名单。第一个问题来自巴克莱银行的Ben Butisch。您的线路已接通。
嗨，早上好，感谢回答我的问题。或许首先，在ETF方面，你们提到这是一个优势领域。能否为我们详细说明一下？哪些关键策略吸引了最多的兴趣？是ETF包装本身，还是包装中提供的特定策略、 franchise？你们如何根据这些来规划未来的产品线？你们提到了一些即将推出的产品，但考虑到未来几年，你们还认为推出或重新包装哪些产品可能有意义？你们对此有何考虑？
当然，我认为就驱动因素而言，两者都有。我认为ETF包装本身受到大量投资者和财务顾问的高度青睐。透明度优势、税收效率。因此，我认为在某些情况下，对于特定策略，它已成为首选工具。就人们正在获取的策略而言，我们的ETF业务是一项较新的业务，我们一直在许多策略中建立业绩记录，目前我们看到其中几项策略出现增长，特别是那些我在另类领域提到的，或者具有某些类型回报模式且被发现非常有吸引力的策略。
我对我们的部分产品线发表了一些评论。我们确实看到ETF包装中有很多特定类型策略的机会，这些策略将越来越多地用于投资组合中。我还想补充一点，对我们来说，让ETF获得更多可及性是一个重要焦点。很多时候，对于较新的ETF，在某些子渠道中更难获得访问权限。因此，随着我们的增长，包括本季度，我们有一只ETF获得了一定的访问权限，这推动了本季度的部分流量。
因此，这仍然是我们的优先事项。另外，我想指出，对于ETF份额类别豁免，我们是正在处理相关申请的公司之一。
非常有帮助，谢谢。或许接着问一下，在增长优先事项方面，你们在关于资本用途的简短评论中提到了无机增长机会。能否更新一下产品线的潜在时间安排？环境是否有任何变化使事情或多或少可行？你们谈到了增长与动量。这是否会影响你们有兴趣收购的资产类型？任何更新都会有所帮助。非常感谢。
是的，关于最后一点，质量与动量的问题，再次强调，过去两年质量型策略显著跑输动量型策略，这是当前的情况。因此，就长期并购策略而言，这不一定会产生巨大影响，尽管可能会有一定影响。我们期待质量型策略回归优势，通常此时质量型策略表现最佳。因此，除非动量型策略在未来几年继续引领市场，否则我们将面临阻力。
但当趋势逆转时，我们将处于有利位置。在无机增长方面，我重申了上次电话会议中的一些评论，即活动仍然非常活跃，存在很多潜在的有意义的机会。我们确实采取高度纪律性和聚焦的方法，关注那些真正有意义的机会，无论是增加另一种差异化的、高绩效的传统能力，还是私人市场扩张，或者是让我们能够接触到更多美国以外客户的机会。
这些是我之前评论过的三个领域，我们确实认为所有这些都可能成为我们有趣的机会。目前我们没有具体的公告要发布，但这仍然是我们非常活跃的领域。
好的，明白了。谢谢回答我的问题。
不客气。
谢谢。下一个问题来自Piper Sandler的Kristen Love。您的线路已接通。
谢谢。早上好。首先，从大局来看资金净流出，已经连续四个季度处于较高水平。展望未来，除了质量型策略相对于动量型策略重新受到青睐之外，你们认为有哪些关键杠杆可以改善这些流量，使其至少减少负数，达到更中性的水平？
是的，有几点。我们在本季度固定收益策略出现了正流量。另类策略也有正流量。ETF和多资产策略基本持平。因此，我们的很多流量问题确实围绕着我们对质量导向型股票策略的 overweight。实际上，我们那些与质量相关性不高的股票策略实际上出现了正流量。只是我们对这类策略的权重如此之大，以至于掩盖了其他所有出现正流量的领域。
因此，在当前周期对我们不利的情况下，我们主要关注的是发展那些没有相同相关性的业务。正如我所评论的，我们的一些风格中立或动量导向型股票策略实际上出现了正流量，我们在这些领域看到了活动，但它们在我们业务中所占比例太小，无法抵消质量型和动量型策略的影响。但就质量与动量而言，正如我们强调的，这两年的表现有多糟糕，举个例子。
标普中盘质量指数落后标普中盘动量指数约32%，这在1992年以来的数据中排名第93百分位，实际上是自2000年10月和2020年以来的最差水平。小盘股方面，晨星美国小盘质量指数落后晨星美国小盘动量指数约82%，这是2008年以来的最差水平。因此，质量型策略相对于动量型策略的异常显著跑输确实持续了较长时间。
正如我之前评论的，历史上，当趋势逆转时，通常是质量型策略表现最强劲的时候。这些策略中，有些我已经关注了20多年，通常在趋势逆转后会有一些最佳表现，随后会有一些最佳流量。因此，我们从根本上不相信低质量、低盈利、高做空的公司会一直引领市场。最后，当我们销售策略时，我们会说明它们如何融入投资组合。
通常，人们不会只购买一位股票经理就期望获得最高回报。因此，我们定位这些能力的方式是，有人应该将其部分股票配置不仅放在纯粹的指数中（指数中少数几只股票主导），还应该配置一定比例的质量型或其他类型能力，以防市场出现变化。因此，我认为，随着人们开始考虑是否需要一些保护以防市场转向，我们将能够利用这一机会。
很好，谢谢George。感谢您提供的所有信息。我的第二个问题是关于其他运营支出，你们进行了办公空间整合。这是你们几个季度以来一直在考虑的事情吗？这是否会降低未来的运营支出运行率，还是有其他抵消因素？另外，如果可以，请详细说明本季度100万美元的离散业务倡议支出是什么。
当然，Crispin，我来回答。早上好。关于办公整合，本季度你实际上看到了它对运行率的影响。这些行动我们从去年年底和今年年初开始采取，现在已经反映在运行率中。我们之前谈到3000万至3200万美元的范围，扣除离散项目后，由于办公整合的好处，处于该范围的低端。因此，我们提供了关于离散项目的透明度。
正如George所提到的，这些支出通常与我们关注的一些无机活动水平升高有关。因此，我们认为提供这种透明度有助于分析其他运营支出。这些支出具体与某些活动相关，且水平高于我们预期的正常水平。
感谢你，Mike，感谢回答我的问题。
谢谢，Kristen。
谢谢。下一个问题来自TT Cowan的Bill Katz。您的线路已接通。
好的，非常感谢。抱歉声音沙哑，有点不舒服。关于离散支出，现在已经结束了还是预计会持续？相关地，你们现在是否回到股票回购市场？
是的。关于问题的第一部分，在准备好的发言中，我们明确表示我们仍然非常活跃，仍有很多机会。因此，我们会坚持这一点，即我们仍在积极评估潜在机会。目前，我们没有具体的讨论或公告，但这仍然是我们非常活跃的领域。关于回购。
关于回购，没有具体消息，只是我们仍然将其视为资本策略的核心要素。今年上半年，我们回购了5000万美元，这是两年来的最高水平。因此，回购仍将是我们一直评估的事情，但一如既往，我们必须与其他因素和考虑因素平衡。因此，短期内没有具体计划，只是说我们仍然将资本返还视为资本策略的关键部分。
好的，谢谢。这是一个后续问题。回到您关于第四季度机构趋势与上一季度相似的评论。能否详细说明一下？你们看到哪些领域的优势，哪些领域的劣势，以及在这之下，你们对整体配置趋势有何看法？我特别好奇对液体另类投资的需求。
是的。实际上，我很高兴看到的两个领域是我提到的新兴市场债务，这是一个之前可能没有得到应有青睐的领域。我提到了新兴市场债务以及全球和国内房地产投资信托的机会。这些都是很好的例子。我认为，总体而言，在机构业务中，我们有不错的非美国机构业务。我相信我提到的这两个都是非美国业务，因此投资者结构略有不同。这就是为什么有时我们会看到某些策略在美国零售市场或美国机构市场不受青睐，但在其他地区有机会。
这就是我要强调的两个领域。我认为有很多经理参与其中。Mike，你还有什么要补充的吗？我认为你已经涵盖了。产品线涵盖各个经理和地区，包括我们的欧洲和中东团队。
好的，谢谢，谢谢。
谢谢。下一个问题来自摩根士丹利的Michael Cypress。您的线路已接通。
嘿，早上好。感谢回答问题。想问一下ETF，希望您能说明一下你们的ETF目前在哪些渠道（如wire houses、IBD、RIA等）分布广泛，与你们期望的水平相比如何。谈谈你们为扩大ETF分销范围（包括模型）所采取的步骤。如果可以，更新一下模型目前的贡献（如果有的话）。
是的，这是个好问题。这与我们之前的评论以及我们的关注点有关。我们的一个主要焦点是增加ETF在某些渠道的可及性，因为正如你所暗示的，不同渠道的访问权限不同。Wire houses与RIA不同，进入一些大型模型提供商和专业ETF买家的权限也不同。因此，我们专注于所有那些我们尚未达到期望水平的领域。我们认为我们有很大的机会，特别是如果我们能将一些ETF扩大到一定规模，这在某些渠道很重要，比如wire houses，那里你需要一定的时间和资产规模才能获得访问权限。
我们一直专注于一些模型提供商和专业买家，但我仍然认为这对我们来说是一个巨大的机会。我们之所以同时关注扩大分销和增加产品，是因为我们确实看到了巨大的机会。因此，我们希望增长将来自获得更多我们目前没有但想要的访问权限，然后扩展产品以提供更多ETF模型和个人投资者的基础构建块。
正如我在上次电话会议中提到的，我们关注的另一个领域是我们自己的模型，并将我们的ETF用于解决方案导向、结果导向的能力，我们已经为此设计和培育了几个产品。因此，这一直是我们的重点领域，正如你所看到的，我们几乎所有的产品开发不是在ETF方面，就是在全球基金方面，还有零售独立账户。我们在零售独立账户的股票方面有很强的布局，我们一直在扩大固定收益产品，并构建了几个结构以利用这一点。因此，这是我们希望看到更多增长的另一个领域，因为我们认为有很好的机会。
然后是关于无机活动的后续问题，希望您能详细说明你们正在评估的资产类型和规模。谈谈你们筛选这些资产的过程，提醒我们你们的标准和门槛率。交易需要在第一天或12个月内实现增值吗？你们对此有何考虑？
是的。当我们谈论无机增长时，我们涵盖了整个范围，从那些能够增加有意义规模的，到那些能够增加对我们现有产品组合非常有补充性的能力的，还包括将我们从公开市场产品扩展到私人市场的。当我们谈论无机增长时，由于我们的灵活模式，还可能包括合资企业或其他类型的结构。因此，我们对各种机会持开放态度，主要评估最佳战略契合度、财务收益和长期价值创造。
因此，我们会考虑很多因素，包括增值，但也包括对增长率的影响等。我不会提供具体的门槛，但我们在确定两个或三个备选方案的优先级时会经过各种因素的筛选。好消息是，鉴于我们目前的净债务水平极低，且现金流仍在产生，我们有灵活性评估不同类型的机会。
很好。谢谢。
谢谢。问答环节结束。我将把会议交回给Aylward先生。
太好了。谢谢大家今天的参与。显然，一如既往，如果你们有任何其他问题，请联系我们。非常感谢。
今天的电话会议结束。感谢您的参与。现在您可以挂断电话了。Sa。SA。Sam Sa it Ram SA。SA。