Katy Haber（投资者关系与ESG主管）
John S. Weinberg（董事长兼首席执行官）
Tim LaLonde（首席财务官）
Devin Ryan（公民银行）
Brendan O'Brien（沃尔夫研究有限责任公司）
Brennan Hawken（BMO资本市场股票研究部）
James Yarrow（高盛BDC公司）
Ryan Kinney（摩根士丹利）
Nathan Stein（德意志银行股份公司）
Alex Bond（Keefe, Bruyette & Woods）
Brennan Hawkin（BMO资本市场）
Jim Mitchell（海港全球证券公司）
早上好，欢迎参加Evercore 2025年第三季度业绩电话会议。今天的电话会议预计持续约一小时，包括Evercore管理层的发言和问答环节。如需提问，请随时在您的按键电话上按星号键加数字1。现在，我将把电话交给Evercore投资者关系主管Katie Haber。请讲。
谢谢操作员。早上好，感谢大家今天参加Evercore 2025年第三季度财务业绩电话会议。我是Katie Haber，Evercore的投资者关系主管。今天参加电话会议的还有我们的董事长兼首席执行官John Weinberg和首席财务官Tim LaLonde。在我们的准备发言之后，我们将开放电话进行提问。今天早些时候，我们发布了一份新闻稿，公布了Evercore 2025年第三季度的财务业绩。我们今天对业绩的讨论是对新闻稿的补充，新闻稿可在我们的网站evercore.com上查阅。本次电话会议正在我们网站的“投资者”部分进行网络直播，并将在会议结束后约一小时开始提供为期30天的存档。在本次电话会议过程中，我们可能会发表一些前瞻性陈述。我们所做的任何前瞻性陈述都受到各种风险和不确定性的影响，有重要因素可能导致实际结果与这些陈述中指示的结果存在重大差异。这些因素包括但不限于Evercore向美国证券交易委员会提交的文件中讨论的因素，包括我们的10-K表格年度报告、10-Q表格季度报告和8-K表格当前报告。
我想提醒大家，公司没有义务更新任何前瞻性陈述。在我们今天的演示中，除非另有说明，我们将讨论调整后财务指标，这些是非GAAP指标，我们认为在评估公司业绩时具有意义。有关这些指标的详细披露以及GAAP调节，请参阅我们新闻稿中包含的财务数据，该新闻稿已发布在我们的网站上。我们仍然认为，以年度为基础评估Evercore的业绩非常重要。正如我们之前所指出的，我们任何特定季度的业绩都受到交易完成时间的影响。现在我将把电话交给John。
谢谢Katie。Evercore在创纪录的上半年之后，交付了创纪录的第三季度业绩，所有业务领域都保持增长势头。我们的调整后净收入超过10亿美元，同比增长42%，创下了我们有史以来最好的第三季度业绩，也是我们历史上第二好的季度，仅次于2021年第四季度。我们的季度和年初至今业绩反映了我们多元化收入流的实力、过去几年高级董事总经理招聘和晋升的影响，以及市场环境稳步改善的益处。我们致力于通过执行我们的长期战略为客户和股东创造价值，包括专注于行业和地理空白领域、扩大客户覆盖范围以及扩展和深化我们的产品能力。
我们正努力以强劲的势头结束2025年，并为成功的2026年做好准备。在整个第三季度和10月，市场状况和投资银行业务活动继续加强，为交易活动创造了更有利的环境。已宣布的并购活动以健康的速度推进，主要由大型战略交易引领，而资本市场活动也有所加速。今年早些时候受市场波动影响的交易现在正回到市场，与我们过去几个月经历的势头一致。本季度我们的积压订单继续增加，整个公司的客户活动仍然活跃。
我们预计这些趋势将持续到年底并延续到2026年。值得注意的是，在许多年份，我们的业务在第四季度经历了显著的积极季节性。鉴于我们年初至今的强劲业绩、一些交易完成时间可能受到今年早些时候市场波动的影响以及政府 shutdown 可能带来的时间影响，今年的这种季节性可能不如往年明显。尽管如此，我们预计市场和我们的业务总体将继续走强。我们仍然认为，我们正处于投资银行复苏的早期阶段，这是由周期性和结构性因素共同推动的。全球宣布的并购占全球市值的百分比仍远低于历史平均水平，企业和赞助商的积压需求，以及更广泛的长期趋势（如人工智能影响的加速）正在推动各行业的新机遇。
转向人才方面，我们在招聘工作上继续取得强劲进展。我们于10月1日成功完成了对Robi Warshaw的收购，这是我们在欧洲扩张的重要补充，并显著增强了我们为各地区和全球客户提供服务的能力。除了来自Robi Warshaw的五名新投资银行高级董事总经理外，还有四名额外的高级董事总经理承诺加入我们的全球投资银行业务，其中两名在美国，一名专注于金融赞助商，另一名专注于医疗保健；两名在欧洲，一名负责金融赞助商，另一名为北欧客户提供咨询。到目前为止，2025年是我们迄今为止最强劲的招聘年，加上我们最近的加入者和承诺加入的人员。
我们现在有168名投资银行高级董事总经理，比2021年底增加了近50%，随着市场走强，我们处于有利地位。我们继续看到外部候选人的健康渠道，吸引和培养杰出人才仍然是我们战略和未来成功的核心。现在让我谈谈业务，我们在多元化平台上经历了广泛的实力增长，无论是环比还是同比。在第三季度和过去12个月中，非并购来源的收入分别约占45%和50%。我们的美国并购咨询业务在包括科技、基础设施和医疗保健在内的各个行业继续保持增长势头。
金融赞助商活动稳步增加，我们预计这一积极趋势将持续到明年。Evercore处于有利地位，因为我们近年来有意义地扩大了赞助商覆盖范围。我们的欧洲咨询业务创下了有史以来最好的季度业绩，在各行业、产品和地区均表现强劲。我们对整个地区的进展感到非常满意，并看到与企业和赞助商的高质量合作。随着我们欢迎Robi Warshaw团队并扩大在欧洲的业务，我们预计这种情况将继续。截至本季度末，我们为11宗全球最大并购交易中的4宗提供了咨询服务。
我们在10月份继续经历强劲的活动，包括为凯雷以77亿欧元收购巴斯夫涂料公司以及亨廷顿银行以74亿美元收购Cadence银行提供咨询，这是我们今年第二次为亨廷顿提供交易咨询。接下来，我们的战略防御和股东咨询小组仍然忙碌，因为美国的维权人士活动数量处于创纪录水平。债务管理和重组业务在本季度继续保持强劲活动，总体与今年早些时候的趋势一致。我们看到更大规模的传统重组任务有所增加，我们在这一领域的积压订单仍然强劲，因为高杠杆公司面临持续挑战。
我们的私人资本市场和债务咨询团队继续保持活跃，因为信贷市场保持开放，交易活动增加，与今年前两个季度的强劲表现一致。我们的私人资本咨询业务（PCA）创下了第三季度的纪录，这在很大程度上得益于普通合伙人主导的续期基金交易。事实上，在2025年前九个月，PCA收入已经超过了2024年全年，这是我们有记录以来最好的一年。我们继续看到业务所有领域的强劲势头，包括普通合伙人主导的续期基金、有限合伙人二级市场和证券化。
同样，我们的私人基金集团（PFG）也创造了第三季度的纪录。虽然整体筹款市场仍然充满挑战，但我们的团队继续保持活跃，处于非常高的水平。股票资本市场在第三季度活动复苏，特别是在市场波动性较低的支持下的IPO。我们的承销业务在整个季度保持活跃，因为我们继续专注于行业和产品多元化努力。我们在科技和工业领域看到了特别的优势，Evercore作为Carmen 10亿美元后续发行的活跃账簿管理人。我们还经历了可转换债券发行的显著增加，这是我们一直在投资和扩展能力的领域。
我们的股票业务Evercore ISI连续第四年在XTEL的全美研究调查中获得第一名。此外，该业务迎来了自2016年第四季度以来的最佳季度，反映了健康的波动性水平以及产品和服务的广泛活动。强劲的客户参与度、建设性的市场背景以及健康的客户表现共同促成了本季度的业绩。最后，财富管理实现了创纪录的季度末资产管理规模约154亿美元，这得益于市场升值和强劲的新净客户流入。在我把它交给Tim之前，我想做最后一个评论。
我们第三季度和年初至今业绩的强劲反映了我们多元化平台的力量、我们战略的持续执行以及我们对客户的承诺。展望未来，我们有信心继续为客户、股东和员工创造价值。有了这个，让我把它交给Tim。
谢谢John。Evercore的第三季度业绩反映了我们所有业务环境的持续走强。2025年第三季度，按GAAP basis计算的净收入、营业利润和每股收益分别为10亿美元、2.16亿美元和每股3.41美元。从这里开始，我的评论将集中在非GAAP指标上，我们认为这些指标在评估我们的业绩时很有用。我们的标准GAAP报告以及GAAP与调整后业绩的调节可在我们网站上的新闻稿中找到。我们第三季度调整后净收入为10亿美元，与2024年第三季度相比增长42%。
第三季度调整后营业利润为2.28亿美元，与2024年第三季度相比增长69%。调整后每股收益为3.48美元，与去年第三季度相比增长71%。我们的调整后营业利润率为21.8%，高于去年同期的18.2%，提高了近360个基点。转向业务，第三季度调整后咨询费用为8.84亿美元，同比增长49%，创下第三季度纪录，反映了市场份额的持续增长。虽然我们最近经历了活动的强劲增长，并预计第四季度势头将继续，但我们通常在第四季度看到的咨询收入季节性今年可能不如往年明显。
这反映了我们年初至今取得的创纪录业绩，以及3月和4月市场波动的影响，这可能影响了某些交易和相关收入的时间安排，以及政府 shutdown 可能带来的时间影响。我们第三季度的承销收入为4400万美元，同比下降1%，但环比增长36%。本季度的佣金及相关收入为6300万美元，同比增长15%，创下第三季度纪录，也是近十年来的最高季度。本季度的强劲表现主要与交易量增加带来的交易佣金收入增加、订阅费用增加以及可转换债券和衍生品产品的良好活动有关。
第三季度调整后资产管理和管理费用为2400万美元，同比增长10%，主要受市场升值和净流入推动。第三季度调整后其他净收入约为3300万美元，而去年同期为2600万美元。近三分之二的增长与本季度的利息收入有关，其他收入的大部分余额与我们的DCCP对冲投资组合的收益有关，该组合与更广泛的股票市场表现相关。转向费用，第三季度调整后薪酬比率为65%，比去年同期下降近100个基点，比上一季度下降40个基点。
我们本季度的薪酬比率反映了我们在投资银行环境和收入方面看到的持续稳步改善。我们致力于投资我们的业务并执行我们的战略增长计划，这体现在我们今年迄今为止创纪录的高级董事总经理招聘中。正如我们在过去的电话会议中提到的，我们正在平衡增长投资与努力随着时间的推移进一步改善我们的薪酬比率，根据我们目前的可见性，我们预计全年比率将大致与当前水平一致。本季度调整后非薪酬费用为1.39亿美元，占净收入的13.2%。
与去年相比提高了260个基点，与上一季度相比提高了近270个基点。1.39亿美元的调整后非薪酬费用比去年第三季度增长18%。提醒一下，非薪酬费用项目包括固定和可变费用的混合，因此一些相关项目将随着客户活动的增加而增加，其中一些是客户可计费费用，并随着时间的推移收回。例如，差旅及相关费用由于客户差旅增加以及会议和客户活动支出增加而增加。
其他非薪酬费用增加，因为我们建设业务和执行能力，如占用和设备费用，这反映了我们在纽约地点收购额外楼层以及在迪拜、巴黎和伦敦的新租约。我们的一些非薪酬费用发生在我们投资于我们希望在近期至中期提供改进效率或竞争优势的领域，例如增加技术支出，包括投资于新技术的开发和实施以及许可和咨询费用支出。因此，我们预计全年非薪酬费用同比增长百分比将大致与前九个月一致。
正如我过去在电话会议中提到的，我们继续对非薪酬费用保持纪律性关注，同时投资于支持我们增长所需的领域。本季度调整后税率为28.7%，略低于去年第三季度。转向我们的资产负债表，截至9月30日，我们的现金和投资证券总额超过24亿美元。在第三季度，我们以平均每股326.62美元的价格回购了约170,000股股票，我们的股票回购活动持续到第四季度初。截至第三季度末，我们通过以平均购买价264.72美元回购股票和支付股息，已向股东返还约6.24亿美元的资本。
我们已经完全抵消了2024年奖金周期中限制性股票单位授予带来的稀释，此外，我们回购的股票数量超过了与Robi Warshaw交易初始付款相关的发行数量。我们第二季度调整后稀释后股数为446亿股。正如我们之前在电话会议中提到的，由于未授予限制性股票单位的会计处理，我们的流通股受到股价变化的影响。随着我们第三季度平均股价上涨42%，我们继续保持强劲的现金状况，并考虑我们的监管要求。
当前的经济和商业环境、实施战略举措的现金需求（包括招聘计划）以及在各种地缘政治和宏观经济不确定性仍然存在的情况下保持坚实的财务基础。我们进入第四季度对环境持乐观态度，并对整个公司经历的势头感到鼓舞。我们相信我们处于有利地位，并对我们提供强劲业绩的能力充满信心。有了这个，我们现在将开放电话进行提问。
谢谢。我们现在将进行会议的问答部分。请将您的问题限制为一个。如果时间允许，欢迎您重新加入队列提出其他问题。再次，如果您想提问，请在您的按键电话上按星号键加数字1。我们的第一个问题来自公民银行的Devin Ryan。请讲。
非常感谢。早上好，John。早上好，Tim。恭喜取得强劲的季度业绩。我想问一个关于当前环境和发展轨迹的问题。显然本季度有非常好的趋势，您谈到了一些大型战略交易引领复苏。但现在赞助商活动正在稳步增加。所以您能否解释一下您所看到的活动广度，过去几个月的演变情况，以及随着我们退出今年，相对于年中时的预期，您的期望是什么？当时似乎你们可能不成比例地受益，但现在情况正在扩大，这也对你们有帮助。请给我一些这方面的情况。谢谢。
当然。谢谢Devon。我们总体上看到市场持续走强，而且我们确实看到各个领域都是如此。几乎我们覆盖的每个行业似乎都有实际活动。大型交易开始得较早。我们看到中型交易真正在增长。坦率地说，在行业领域，大大小小的交易都在被考虑。董事会和管理团队的参与度非常高。我们现在的积压订单是有史以来最高的。显然，正如你所看到的，CEO信心指数正在建立并且相当高。
关于赞助商，我们正在进行许多对话，比我们很长一段时间以来都多。而且我们实际上也在参与许多竞标。竞标水平确实有所提高。所以总体而言，活动水平相当全面和彻底。我们预计这种情况将持续到年底，我们也预计这将持续到2026年。
谢谢。我们的下一个问题来自Wolff Research的Brendan O'Brien。请讲。
早上好。感谢您回答我的问题。所以我想问一下薪酬杠杆，年初至今的收入业绩非常令人印象深刻。然而，尽管收入增长强劲，您仅能将薪酬比率降低约70个基点，这意味着增量薪酬利润率约为63%，而历史上为低50s。我理解您今年一直在大力招聘，并且在为平台增加人才方面取得了很大成功，但我想了解您对未来几年增量薪酬利润率的看法，以及如果招聘速度相对于今年的创纪录水平放缓，您是否期望从当前水平看到任何改善。
好的。嗨，Brendan，感谢你的问题。如你所指出的，我们已经实现了薪酬杠杆。我想首先明确这一点。两年前，我们的薪酬比率为67.6%，所以我们比两年前下降了260个基点。去年相关季度的薪酬比率为66%。所以我们比那个时候下降了100个基点。这是在增加了18位合伙人和一位高级顾问的背景下，这是我们有史以来最大的合伙人招聘年。所以我们这里关注的不是微观管理或次优化薪酬比率，而是优化平台的整体价值创造和实力，以及我们为客户服务和为股东创造价值的能力，从中长期来看。
所以，老实说，相对于今年增加18位合伙人和一位高级顾问，我对我们的结果感到相当满意。话虽如此，这并不意味着我们不再努力改进。正如我提到的，我们在过去2年中下降了260个基点，本季度与去年同期相比下降了100个基点。我想我在评论中提到过，我们预计今年年底的情况将与本季度大致相似。
为了实现这一目标，因为我们比上一季度下降了40个基点，比第一季度下降了70个基点，从数学上讲，这要求我们第四季度的比率比本季度略低才能实现这一目标。然后从长期来看，我们致力于取得额外进展，尽管我们不想以牺牲长期盈利能力和价值为代价。
谢谢。我们的下一个问题来自BMO资本市场的Vernon Hawken。请讲。
早上好，John。早上好，Tim。感谢您回答我的问题。Tim，我想深入探讨这些评论，因为我听到您说您正在增加大量人才。我听到您说人才竞争非常激烈，您提到这既关乎招聘，也关乎保留您拥有的高素质银行家。所以显然环境充满挑战。我怀疑这不会改变。我的意思是，你们已经说过。不管第四季度和时间安排以及所有其他因素，环境正在变得更好，而且大型投行似乎正在以非常强劲的方式重新发力。所以这似乎不会消退。但是。我们是否需要放弃低60s的想法？对吧，因为您实现了40%的收入同比增长，薪酬杠杆100个基点。是的，与2023年的糟糕水平相比有所改善，但为了让我们思考您所谈论的唯一投资者，比如，我们2027年将达到什么水平。其中大部分预测基于低60s的薪酬比率。您知道，根据您今天所知，这是否现实，或者我们是否需要以更有意义的方式重新预测？谢谢。
是的，谢谢Brennan的问题。看待这个问题的方式是，不会很快回到那种水平。好吧，不会很快回到。我们谈到的是随着时间的推移逐步取得进展。你知道，我重申，你看到的薪酬比率比两年前下降了260个基点。我在最后一次回应中提到，我们认为第四季度的薪酬比率将比第三季度更好，因为从数学上讲，这是使我们达到全年水平所必需的。
所以这是第一点。第二点是，你知道，我们首先专注于为客户提供服务并为他们提供卓越的服务。但是，对于股东而言，我们专注于创造中长期价值。实现这一目标的方法之一是随着时间的推移增加每股收益和每股现金流。如果你进行建模，你会发现投资和增长之间存在权衡，创造最大价值的方法是先增长，然后随着我们的进展提高或提供一些改进的利润率。
这就是我们关注的重点。所以你的问题的简短答案是肯定的，不会很快回到那些水平。我过去谈到的是每年努力取得进展。当我们能够取得额外进展时，我会邀请你再次提出这个问题。我们会看看当时可能的情况。但不会很快回到那些水平。
谢谢。我们的下一个问题来自高盛的James Yarrow。请讲。
早上好，感谢您回答我的问题。John，您稍微提到了这一点。但也许您可以稍微展开一下政府 shutdown 对您业务的影响，包括时间线以及是否有任何影响是永久性的。然后您能否区分对股票资本市场和并购的影响？
当然。谢谢James。我们认为我们并不确切知道政府 shutdown 的影响会是什么。显然，如果它在短期内得到解决，我们认为这将只是一个暂时的小问题，我们将迅速推进所有正在进行和考虑中的事情。如果持续更长时间，可能会产生一些影响。尽管我们的观点是，我们正在处理的事情可能会放缓，但我们现在不认为其中任何一个会被搁置。
我们只是认为它们进展缓慢，而且没有一个被拆散。所以我们的观点是，如果政府 shutdown 持续更长时间，影响将会更大，但我们不认为这是永久性影响。我们认为一旦事情重新开放，将会迅速恢复。就股票资本市场和并购而言，两者都在缓慢推进。我认为美国证券交易委员会、联邦通信委员会和司法部的人员配置水平显然会减慢一些交易的速度。
股票资本市场有可行的解决方法，但我们确实认为它会减慢。在并购方面，对于司法部而言，速度也会减慢。所以总的来说，我的评论是一致的，这取决于持续时间，我们预计这不会对我们今年的收尾产生重大影响。所以我们认为它会得到解决。我们认为一旦解决，正在考虑的交易将迅速进入市场。
谢谢。我们的下一个问题来自摩根士丹利的Ryan Kinney。请讲。
嗨，早上好。感谢您回答我的问题。我有另一个与政府相关的问题，关于监管环境。您能否向我们更新一下您在这方面的所见，特别是交易完成时间，以及您是否看到全面改善的环境，或者是否有一些行业受到更严格的审查？
我们看到政府看待这个问题的方式是一致的。显然，人们说大型科技公司一直是政府关注的焦点。我们看到我们正在处理的交易似乎在系统中进展得相当顺利。我们认为，许多人期望监管环境会继续放松，我们也认为监管覆盖将继续放松。但这将在解决方式上有所特定。总的来说，我们认为这是一个更良性的环境，我们认为目前可能的范围相当广泛。所以我们将看到随着事情的发展和这些不同的交易被考虑，我们感到相当乐观。
谢谢。我们的下一个问题来自德意志银行的Nathan Stein。请讲。
嘿，大家好。早上好。我想问一下最近几周传统银行和私人基金的一些意外损失可能带来的影响。比如说Tricolor、First Brands等。我想这与政府 shutdown 相结合。您听起来这更多是过渡性的。但这些头条新闻是否让客户总体上更犹豫进行交易？
我认为人们现在正在关注这些损失，我认为有一个广泛的说法是这些损失相当孤立。根据我们的经验，我们确实与许多银行家进行了交谈，自这些情况以来，我当然也参加了一些董事会会议。我认为人们认为这是一种可能性，但它并未广泛影响市场。人们不认为这会关闭信贷市场或限制信贷市场。我认为人们认为，你知道，这只是所有市场中都会发生的事情。总会有一些失误。但这不是系统性问题，在很大程度上，我认为人们正在继续前进。
谢谢。提醒一下，按星号1可以提问。我们的下一个问题来自KBW的Alex Bond。请讲。
嘿，大家早上好。想知道您能否分享一下对第四季度债务资本市场业务更广泛的展望。IPO市场显然仍在升温，但您提到了政府 shutdown 的一些影响或未知影响。所以，是的，也许您可以分享一下您对年底 pipeline 的看法。谢谢。
我们看到 pipeline 在加强。我们看到市场上有大量交易排队，我们对这些交易的完成感到相当乐观。
正如我们所说，如果政府继续 shutdown，将会有一些放缓。在许多情况下，可以采取解决方法，但这会减慢速度。话虽如此，pipeline 正在建立，投资者对IPO市场的兴趣日益浓厚，因为它提供了投资机会。所以我们认为政府 shutdown 是一片乌云，但我们认为它会消散，市场将会顺利发展，实际上，我们确实有一个非常强大的积压订单。
谢谢。我们的下一个问题来自海港全球证券公司的Jim Mitchell。请讲。
嘿，早上好。也许您可以谈谈欧洲。您在第三季度取得了创纪录的一年和创纪录的季度。显然这不包括Roe v Warshaw。所以您能否，第一，给我们介绍一下欧洲的情况和环境。第二，即使在Robi Warshaw之后，您认为还有多少投资空白？
谢谢Jim。我们一直非常关注欧洲，我们已经显著扩展了欧洲业务。如你所知，几年前我们引入了西班牙团队，并进行了建设。我们确实建立了法国团队。最近我们引入了斯堪的纳维亚团队，我们还有意大利团队。所以我们确实努力开拓市场。然后显然是Robi Warshaw，我们在10月初完成了这笔交易，现在才真正开始运作。我们对欧洲的活动水平感到非常乐观。
他们确实取得了创纪录的季度业绩。这是跨行业的广泛表现，我们看到增长势头越来越强。我认为在某些方面，增加所有这些我们认为非常出色的专业人士的力量，总体上帮助了我们的势头，在整个欧洲，不仅在英国，而且在整个欧洲大陆。我们预计这种情况将继续。在空白领域方面，随着我们填补国家空白，有大量的空白空间。有许多我们以前从未覆盖过的公司，现在我们能够覆盖并且覆盖得很好。
显然我们不会成为最大的，但我们认为我们招聘的人才质量使我们能够真正为一些我们以前从未有过关系的非常强大的公司提供服务，这将继续建立势头。所以我认为，就我们全球增长而言，我们确实预计欧洲将成为我们能够为股东提供增长的重要组成部分。
谢谢。我们的下一个问题来自BMO资本市场的Brennan Hawken。
嘿，感谢您回答我的后续问题。你们谈到非并购收入在TTM基础上达到了一半，这非常好，令人鼓舞。随着并购回暖，您预计非并购收入的份额会如何变化？您知道，是否合理认为它会从一半降至约40%，或者您更认为可能降至约三分之一？正确的思考方式是什么？谢谢。
嗯，这真的很难说。我的意思是，如你所知，年初至今，非并购收入占50%。随着我们进入第三季度，并购继续增长，本季度为45%。随着并购继续走强，这一比例将会下降一些。尽管我要说的是，我们的非并购业务正在全力推进。如果你看看我们的PCA业务，即二级市场业务和续期基金，或者PFG业务，即我们的筹款业务，或者重组业务，所有这些业务都在全力运转，每个业务都在创造创纪录的季度业绩。
所以，我认为并购业务是我们为客户提供的整体服务的重要组成部分，随着它变得越来越强，可能会超过其他一些业务。但话虽如此，我们拥有一系列强大的多元化业务，它们将继续在并购和非并购业务的百分比中产生相当大的影响。所以我认为，随着并购真正加速，如果它变得非常非常强劲，你会看到非并购占比继续下降。你问是否会降至40%或30%？很难说，但我不认为会远低于40%。但我们将不得不拭目以待，这在很大程度上取决于并购是否真的加速。我们已经为并购的持续增长和强劲做好了充分准备。我们可能会看到很多活动。
谢谢。目前队列中没有更多问题。因此，我想结束今天的Evercore 2025年第三季度业绩电话会议。您现在可以挂断了。