詹姆斯·布什内尔（投资者关系与财务传播副总裁）
伊曼纽尔·巴博（首席财务官）
埃里克·西罗塔（摩根士丹利）
马特·史密斯（斯蒂菲尔）
邦妮·赫尔佐格（高盛）
法汉·贝格（瑞银）
达米安·麦克尼拉（努米斯证券）
您好，感谢您的等待。欢迎参加菲利普莫里斯国际公司2025年第三季度业绩电话会议。目前所有参会者均处于收听模式。在发言人陈述后，将进入问答环节。若要在问答环节提问，请在电话上按星号11。之后您会听到自动提示音，告知您已举手提问。若要撤回问题，请再次按星号11。我们恳请每位分析师限制提问两个问题，如有时间，我们将接受更多问题。
请注意，今天的会议正在录制。现在，我将会议交给今天的发言人，投资者关系副总裁詹姆斯·布什内尔。请开始。
欢迎。感谢您参加我们的会议。今天早些时候，我们发布了包含2025年第三季度详细业绩信息的新闻稿。新闻稿可在我们的网站pmi.com上查阅，术语表（包括无烟产品的定义）以及本演示中引用的非GAAP财务指标与最直接可比的美国GAAP指标的调整、其他计算和调节表，可在2025年10月21日提交的8K表格中的附件99.2以及我们的投资者关系网站上获取。今天的发言包含前瞻性陈述和对未来结果的预测。我提请您注意今天演示文稿和新闻稿中的前瞻性和警示性陈述披露，以了解可能导致实际结果与预测或前瞻性陈述存在重大差异的各种因素。
今天与我一同出席的还有首席财务官伊曼纽尔·巴博。现在交给您，伊曼纽尔。
谢谢詹姆斯，欢迎各位。在出色的上半年之后，我们在第三季度取得了非常强劲的业绩。我们对全球无烟业务的表现尤其满意，我们的三大旗舰品牌IQOS、ZYN和VIV的销量均实现了出色增长，今年迄今为止，这三个品牌加在一起的增长明显超过了全球无烟行业的IMS（市场研究公司）增长。持续的两位数无烟业务收入增长势头，以及进一步的规模和成本优势，使我们季度无烟业务毛利润首次超过30亿美元，调整后集团营业利润率超过43%，为近四年来最高水平。
这推动调整后稀释每股收益增长17%，达到创纪录的2.24美元。这些令人印象深刻的业绩是在一个商业支出增加的季度实现的，因为我们正在为品牌的未来增长进行投资。我们的增长投资包括地理扩张，我们的无烟产品现已在100个市场商业化，包括本月在台湾推出IQOS。我们正日益部署多品类战略以增强增长，目前所有无烟品牌已在25个市场共同商业化。IQOS表现出色，包括非常强劲的毛利率贡献，第三季度HTU（加热烟草单元）调整后市场销售额同比增长9%（面临较高的去年同期比较基数），加热烟草单元出货量增长15.5%。
这反映了欧洲、日本和全球市场的持续强劲势头。在美国，这些商业活动的重启支持了第三季度销量增长显著加速，根据尼尔森估计，增长达39%。增强的营销和促销力度支持了合法年龄尼古丁使用者的试用增加，回购意愿水平良好。在快速增长的尼古丁袋品类中，美国出货量增长37%，达到2.05亿罐，超出预期。国际罐销量增长27%，若排除北欧国家，则增长超过100%。在蒸汽品类中，VIV的强劲势头使今年迄今为止的总出货量同比增长超过一倍。
VIV现已在8个市场成为第一大封闭式电子烟品牌，在德国、罗马尼亚和希腊的表现尤为强劲。传统卷烟第三季度表现良好，土耳其和埃及的销量超出预期，加上进一步的强劲定价，实现了稳健的收入和利润表现。我们第三季度的业绩反映了我们作为全球品类领导者的地位，有能力推动强劲增长，并优先配置资源以大力投资我们的领先品牌。无烟业务整体盈利能力的提高，加上成本效率措施和传统卷烟的韧性，使我们有望在货币中性条件下再次实现调整后营业利润和每股收益的两位数增长，按当前汇率计算，美元增长甚至更强劲。
转向第三季度的主要财务数据：积极的出货量、强劲的无烟品类结构和定价，导致有机收入增长5.9%，若排除今年早些时候解释的印度尼西亚技术性影响，则约增长7%。在我们中期增长算法6%至8%的高端区间内，调整后营业利润有机增长7.5%，美元增长12.4%，达到47亿美元，无烟和传统卷烟业务的盈利能力提升，推动调整后营业利润率扩大120个基点。调整后稀释每股收益2.24美元，反映调整后净收入35亿美元，增长17.3%，其中包括0.08美元的货币顺风，其中约0.03美元来自本季度有利的交易影响。
这一超出预期的业绩反映了我们财务模型的实力，IQOS和ZYN的表现均处于我们预期的高端，同时传统卷烟的韧性和更有利的税率进一步提供了支持。我们今年迄今为止的进展非常出色，所有指标的可比增长均高于中期目标。有机净收入增长7.5%，若排除印度尼西亚的技术性影响，则约增长9%，这是由本季度的相同因素驱动的。调整后营业利润有机增长12.5%，美元增长接近14%，达到127亿美元，使每股收益增长16%（包括和排除货币影响均如此）。
我们今年迄今为止的调整后有效税率比我们预测的全年约22%低1个百分点，预计第四季度税率会更高。转向出货量，我们第三季度再次实现0.7%的正增长，今年迄今为止增长1.8%。第三季度无烟销量增长16.6%，得益于IQOS的强劲基本面，HTU出货量增长15.5%，达到410亿单位，超出我们先前的预期。即使排除今年迄今为止约10亿单位的出货时间收益，HTU出货量仍增长12%。
ZYN和VIV的出色销量轨迹再次促进了第三季度和今年迄今为止的无烟产品增长，特别是美国ZYN卷烟销量第三季度下降3.2%，接近我们对下半年3%至4%下降预测的有利区间，反映了土耳其和埃及好于预期的动态。由尼古丁袋品类的强劲表现推动，美国出货量增长37%，达到2.05亿罐，超出预期。国际罐销量增长27%，若排除北欧国家，则增长超过100%。在蒸汽品类中，VIV的强劲势头使今年迄今为止的总出货量同比增长超过一倍。
VIV现已在8个市场成为第一大封闭式电子烟品牌，在德国、罗马尼亚和希腊的表现尤为强劲。传统卷烟第三季度表现良好，土耳其和埃及的销量超出预期，加上进一步的强劲定价，实现了稳健的收入和利润表现。我们第三季度的业绩反映了我们作为全球品类领导者的地位，有能力推动强劲增长，并优先配置资源以大力投资我们的领先品牌。无烟业务整体盈利能力的提高，加上成本效率措施和传统卷烟的韧性，使我们有望在货币中性条件下再次实现调整后营业利润和每股收益的两位数增长，按当前汇率计算，美元增长甚至更强劲。
转向第三季度的主要财务数据：积极的出货量、强劲的无烟品类结构和定价，导致有机收入增长5.9%，若排除今年早些时候解释的印度尼西亚技术性影响，则约增长7%。在我们中期增长算法6%至8%的高端区间内，调整后营业利润有机增长7.5%，美元增长12.4%，达到47亿美元，无烟和传统卷烟业务的盈利能力提升，推动调整后营业利润率扩大120个基点。调整后稀释每股收益2.24美元，反映调整后净收入35亿美元，增长17.3%，其中包括0.08美元的货币顺风，其中约0.03美元来自本季度有利的交易影响。
这一超出预期的业绩反映了我们财务模型的实力，IQOS和ZYN的表现均处于我们预期的高端，同时传统卷烟的韧性和更有利的税率进一步提供了支持。我们今年迄今为止的进展非常出色，所有指标的可比增长均高于中期目标。有机净收入增长7.5%，若排除印度尼西亚的技术性影响，则约增长9%，这是由本季度的相同因素驱动的。调整后营业利润有机增长12.5%，美元增长接近14%，达到127亿美元，使每股收益增长16%（包括和排除货币影响均如此）。
我们今年迄今为止的调整后有效税率比我们预测的全年约22%低1个百分点，预计第四季度税率会更高。转向出货量，我们第三季度再次实现0.7%的正增长，今年迄今为止增长1.8%。第三季度无烟销量增长16.6%，得益于IQOS的强劲基本面，HTU出货量增长15.5%，达到410亿单位，超出我们先前的预期。即使排除今年迄今为止约10亿单位的出货时间收益，HTU出货量仍增长12%。
ZYN和VIV的出色销量轨迹再次促进了第三季度和今年迄今为止的无烟产品增长，特别是美国ZYN卷烟销量第三季度下降3.2%，接近我们对下半年3%至4%下降预测的有利区间，反映了土耳其和埃及好于预期的动态。详细来看第三季度净收入增长7.3%（排除印度尼西亚技术性影响），反映了上述强劲的无烟业务表现以及稳健的定价。总定价贡献3.1个百分点，传统卷烟定价超过8%，IQOS HTU的有利差异部分被美国ZYN重启促销的影响抵消。无烟增长带来的积极品类结构影响推动4.7个百分点。传统卷烟地理结构和其他因素带来不利影响1.2个百分点。货币和范围效应带来积极影响3.5个百分点。同样的动态推动了今年迄今为止的强劲收入增长，因为我们的三大增长支柱——销量、定价和结构——继续可持续地发挥作用。
按品类来看第三季度表现，无烟和传统卷烟业务均实现强劲毛利率扩张。第三季度无烟净收入有机增长13.9%，毛利润增长14.8%（包括美国ZYN促销的短期影响）。第三季度毛利率扩大60个基点至70%，在当前品类和地理结构下，比传统卷烟高出3.5个百分点。这一表现由IQOS推动，强劲的销量、定价规模和成本效率的结合，超过了本季度设备销售增加的稀释影响。虽然传统卷烟销量下降3%，但该业务再次实现强劲季度表现，有机净收入增长1%（若排除印度尼西亚技术性影响，则约增长3%），毛利润强劲增长4.8%。这一表现体现了我们传统卷烟业务模式的持续韧性，低个位数销量下降、稳健定价和效率的结合，推动了收入和毛利润的长期增长。我们有望实现全年传统卷烟毛利率有机和美元增长的目标。
无烟业务的持续势头和传统卷烟的韧性相结合，推动整体毛利率扩张170个基点，达到67.9%，为2021年疫情复苏以来的季度最高水平。我们今年迄今为止的表现非常出色，无烟增长的增值影响明显。无烟毛利率扩张360个基点，IQOS再次成为重要贡献者。此外，ZYN在美国的卓越利润率和VIV日益增长的贡献，加上传统卷烟的强劲表现，我们为菲利普莫里斯国际公司整体带来260个基点的毛利率扩张。
沿着利润表到营业利润率，我们第三季度实现了60个基点的有机扩张，美元计算扩张120个基点，达到43.1%的出色水平。这反映了我刚才提到的170个基点毛利率扩张，部分被上一季度指出的SG&A（销售、一般及管理费用）成本上升所抵消。这包括在国际市场上大量计划的商业投资，以扩展IQOS、ZYN和VIV的品牌影响力。还包括美国ZYN在恢复全面供应后加强的营销和品牌投资，以及为支持ZYN和IQOS未来增长而对美国能力的进一步投资。我们预计全年SG&A成本（排除货币影响）的增长将略高于基础净收入增长，反映了这种强劲的再投资。
销货成本和SG&A的持续成本效率部分抵消了增加的投资，我们仍有望在2024-2026年实现20亿美元的成本节约目标。现在聚焦我们的全球无烟业务。我们的产品组合在我们进入的100个市场中领先于行业，今年迄今为止估计IMS销量增长超过12%，而行业增长低于10%。我们估计我们在这些市场的无烟产品销量份额约为60%，今年迄今为止我们在品类增长中的份额比这高出10多个百分点。我们的多品类产品组合是关键优势，因为我们利用IQOS的品牌资产和覆盖范围来转化更多合法年龄尼古丁使用者。IQOS去年产生了超过110亿美元的净收入，尽管竞争加剧，但其在不断增长的全球加热烟草品类中75%以上的份额保持稳定。
相比之下，ZYN规模虽小，但增长明显快于品类，因为我们在美国拥有强大的领导地位，并在差异化和长期导向的产品组合支持下，在国际市场取得快速进展。在蒸汽品类中也是如此，VIV的品牌忠诚度和重复购买加速了增长。IQOS第三季度表现强劲，调整后IMS增长9%（面临强劲的去年同期比较基数），今年迄今为止增长10%，正如上一季度所指出的。我们预计下半年IMS调整后增长将达到两位数，全年增长10-12%，包括第四季度的加速。
这得到设备和耗材持续创新的支持，包括高度关注消费者参与度，例如在日本推出限量版Seletti设备，随后作为我们“CuriousX”活动的一部分在其他市场推出。转向ZYN，全球罐出货量增长36%，目前已进入47个市场。这包括第三季度在西班牙的推出，以及在日本通过IQOS进行的小规模试点，利用全球领先无烟品牌的强大品牌资产和商业存在。美国罐出货量增长37%，销量加速，我将稍后详细说明。美国以外的罐出货量增长27%，若排除北欧国家，则增长超过100%，英国、巴基斯坦、波兰和南非增长迅速。
我们继续丰富ZYN产品系列，包括逐步推出低强度变体作为我们“dry lead”产品组合的一部分，我们观察到与高强度产品相比，首次尝试该品类的合法年龄吸烟者的重复购买率显著提高。转向蒸汽品类，VIV的强劲势头持续，该品牌现已在8个市场占据第一大封闭式电子烟位置。尽管波兰出现不利的监管发展，第三季度销量仍增长91%。今年迄今为止的强劲销量势头，包括重复购买推动的烟弹与设备比率改善，带来了不断提高的运营杠杆和规模效益，增强了盈利能力。
按地区来看，欧洲是最成熟的多品类地区，意大利、希腊、西班牙和罗马尼亚等市场的所有三个无烟品类均实现出色增长。IQOS第三季度继续强劲增长轨迹，调整后IMS增长7.3%（面临更严峻的比较基数），主要由意大利推动，并得到新Terrier变体和Livia烟弹创新的支持。菲利普莫里斯国际公司HTU在卷烟和HTU合并行业中的份额增加1.2个百分点，达到10.7%，慕尼黑、罗马和马德里等主要城市均实现非常强劲的增长。我们预计在过去一两年在该地区进行多次推出和扩张后，第四季度调整后AMS（另一家市场研究公司）增长将加速。
ZYN在波兰、瑞士、希腊和英国等市场继续获得早期市场份额。在蒸汽品类中，消费者向封闭式烟弹的转变继续支撑增长，这些销量翻了一番，该品牌现已在7个欧洲市场占据第一大烟弹位置。在日本，IQOS继续非常强劲地增长，第三季度调整后IMS增长6%（去年同期增长14%），今年迄今为止增长7.6%。这主要反映了品类增长率，尽管竞争商业投资和强度显著增加，且与过去类似时期一样，部分消费者试用折扣竞争产品，但12个月品类份额稳定在70%左右。
正如上一季度所提到的，IQOS在2023年和2024年实现了真正出色的增长，特别是考虑到该品类规模已接近全国尼古丁总销量的一半，在20个主要城市中的14个超过一半。2025年迄今为止的业务增长基本上与前几年的趋势一致。第三季度IQOS HTU调整后份额同比增加1.8个百分点，达到31.7%，因为我们继续对IQOS进行创新，并通过在特定渠道和地点推出ZYN，播下多品类部署的第一颗种子。
现在转向美国，今年迄今为止，美国约占我们全球净收入的7%和调整后营业利润的9%。第三季度ZYN销量表现显著，根据尼尔森数据，销量增长加速至39%，是过去五个季度中最快的增长，是除中国外全球最高价值尼古丁市场中增长最快的品类。我们自然在ZYN和该品类的未来增长上进行投资，该品牌在7月和8月销量增长31%后，继续保持超过60%的销量份额和三分之二的价值份额。
我们第三季度的增长在9月因几个季度供应受限后营销和促销支持的重新加速而放大至58%。随着ZYN的增长现在接近行业水平，尽管该季度平均价格显著较低，但ZYN在第三季度占据了品类销量和价值增长的大部分。事实上，根据尼尔森数据，ZYN是美国便利店渠道中按美元零售价值计算增长最快的品牌（第三季度和今年迄今为止），菲利普莫里斯美国公司在制造商层面也是如此。
这强调了ZYN在零售合作伙伴和合法年龄尼古丁使用者中的品牌实力和影响力，为进一步增长提供了出色的平台。如前所述，我们最近大幅加强了整体营销和品牌建设活动，以支持ZYN在第三季度的终端展示、品牌可见度、品牌资产和相对价格定位。这显著增加了促销力度。根据尼尔森数据，在2025年上半年供应受限期间，只有约20%的ZYN销量通过促销销售，而竞争对手接近50%。随着我们恢复全面商业活动，我们预计促销水平将高于上半年，因为我们继续调整营销组合，为品牌和品类增长提供适当水平的支持。
我们自然打算保持ZYN作为领先高端品牌的明确高端定位。我们也期待报告未来的商业举措，例如基于我们授权产品系列的限量版变体。作为我们重新强化活动的一部分，我们还决定推出特别的9月促销活动，以纪念ZYN恢复全面供应。该活动为在特定地点购买其他尼古丁产品的合法年龄消费者提供免费ZYN罐，旨在针对合法年龄吸烟者和其他尼古丁使用者，以提高认知度和试用率。这符合ZYN未来几年增长尼古丁袋品类的使命，我们对结果非常满意。
绝大多数参与该活动的人是吸烟者或电子烟使用者，品牌认知度有所提高，回购意愿水平良好。该活动占我们第三季度出货量的个位数百分比，激活此特别免费罐活动的所有促销成本基本上都计入了本季度的净收入。这在很大程度上解释了为何在销量增长的情况下，美洲收入出现明显下降。美国尼古丁袋品类在过去18个月增长超过40%，按销量计算，目前占尼古丁市场的高个位数百分比。我们相信，未来几年该品类有能力成为美国最大的品类之一，我们估计卷烟占市场的40%以上，电子烟约占30%。
ZYN是美国按价值计算的第一大无烟品牌，拥有无与伦比的特许经营权。我们最近实施了整体营销和品牌建设活动的大幅加强，以支持ZYN在终端的存在、品牌知名度、品牌资产和相对价格定位。在供应受限的2025年上半年，根据尼尔森的数据，只有约20%的销量是通过促销销售的，而竞争对手接近50%。随着我们恢复全面的商业活动，我们预计促销水平将高于上半年，因为我们继续调整营销组合，为品牌和品类的增长提供适当的支持水平。我们自然打算保持ZYN作为领先高端品牌的明确高端定位。
我们也期待报告未来的商业举措，例如基于我们授权产品系列的限量版变体。作为我们重新强化活动的一部分，我们还决定推出特别的9月促销活动，以纪念ZYN恢复全面供应。该活动为在特定地点购买其他尼古丁产品的合法年龄消费者提供免费ZYN罐，旨在针对合法年龄吸烟者和其他尼古丁使用者，以提高认知度和试用率。这符合ZYN未来几年增长尼古丁袋品类的使命，我们对结果非常满意。绝大多数参与该活动的人是吸烟者或电子烟使用者，品牌认知度有所提高，回购意愿水平良好。
该活动占我们第三季度出货量的个位数百分比，激活此特别免费罐活动的所有促销成本基本上都计入了本季度的净收入。这在很大程度上解释了为何在销量增长的情况下，美洲收入出现明显下降。美国尼古丁袋品类在过去18个月增长超过40%，按销量计算，目前占尼古丁市场的高个位数百分比。我们相信，未来几年该品类有能力成为美国最大的品类之一，我们估计卷烟占市场的40%以上，电子烟约占30%。ZYN是美国按价值计算的第一大无烟品牌，拥有无与伦比的特许经营权。
我们最近实施了整体营销和品牌建设活动的大幅加强，以支持ZYN在终端的存在、品牌知名度、品牌资产和相对价格定位。在供应受限的2025年上半年，根据尼尔森的数据，只有约20%的销量是通过促销销售的，而竞争对手接近50%。随着我们恢复全面的商业活动，我们预计促销水平将高于上半年，因为我们继续调整营销组合，为品牌和品类的增长提供适当的支持水平。我们自然打算保持ZYN作为领先高端品牌的明确高端定位。我们也期待报告未来的商业举措，例如基于我们授权产品系列的限量版变体。
作为我们重新强化活动的一部分，我们还决定推出特别的9月促销活动，以纪念ZYN恢复全面供应。该活动为在特定地点购买其他尼古丁产品的合法年龄消费者提供免费ZYN罐，旨在针对合法年龄吸烟者和其他尼古丁使用者，以提高认知度和试用率。这符合ZYN未来几年增长尼古丁袋品类的使命，我们对结果非常满意。绝大多数参与该活动的人是吸烟者或电子烟使用者，品牌认知度有所提高，回购意愿水平良好。该活动占我们第三季度出货量的个位数百分比，激活此特别免费罐活动的所有促销成本基本上都计入了本季度的净收入。
这在很大程度上解释了为何在销量增长的情况下，美洲收入出现明显下降。美国尼古丁袋品类在过去18个月增长超过40%，按销量计算，目前占尼古丁市场的高个位数百分比。我们相信，未来几年该品类有能力成为美国最大的品类之一，我们估计卷烟占市场的40%以上，电子烟约占30%。ZYN是美国按价值计算的第一大无烟品牌，拥有无与伦比的特许经营权。我们最近实施了整体营销和品牌建设活动的大幅加强，以支持ZYN在终端的存在、品牌知名度、品牌资产和相对价格定位。
在供应受限的2025年上半年，根据尼尔森的数据，只有约20%的销量是通过促销销售的，而竞争对手接近50%。随着我们恢复全面的商业活动，我们预计促销水平将高于上半年，因为我们继续调整营销组合，为品牌和品类的增长提供适当的支持水平。我们自然打算保持ZYN作为领先高端品牌的明确高端定位。我们也期待报告未来的商业举措，例如基于我们授权产品系列的限量版变体。作为我们重新强化活动的一部分，我们还决定推出特别的9月促销活动，以纪念ZYN恢复全面供应。
该活动为在特定地点购买其他尼古丁产品的合法年龄消费者提供免费ZYN罐，旨在针对合法年龄吸烟者和其他尼古丁使用者，以提高认知度和试用率。这符合ZYN未来几年增长尼古丁袋品类的使命，我们对结果非常满意。绝大多数参与该活动的人是吸烟者或电子烟使用者，品牌认知度有所提高，回购意愿水平良好。该活动占我们第三季度出货量的个位数百分比，激活此特别免费罐活动的所有促销成本基本上都计入了本季度的净收入。这在很大程度上解释了为何在销量增长的情况下，美洲收入出现明显下降。
美国尼古丁袋品类在过去18个月增长超过40%，按销量计算，目前占尼古丁市场的高个位数百分比。我们相信，未来几年该品类有能力成为美国最大的品类之一，我们估计卷烟占市场的40%以上，电子烟约占30%。ZYN是美国按价值计算的第一大无烟品牌，拥有无与伦比的特许经营权。我们期待FDA（美国食品药品监督管理局）最近宣布的简化尼古丁袋申请审查程序的计划能有积极结果，这将有助于澄清和创造公平的竞争环境。
需要提醒的是，FDA迄今为止仅授权了20种尼古丁袋产品，均属于ZYN品牌，我们预计ZYN MRTP（Modified Risk Tobacco Product，改良风险烟草产品）申请的TIPSAC（烟草产品科学咨询委员会）听证会将于2026年第一季度举行。总体而言，我们预计ZYN将继续成为菲利普莫里斯国际公司净收入和营业利润的重要增长驱动力。虽然2025年上半年供应受限导致美国盈利能力处于异常高水平，但我们预计ZYN在短期内将继续在菲利普莫里斯国际公司内部保持最佳利润率。我们继续预计下半年出货量增长与销量增长基本一致（不考虑渠道库存变动）。我们预计未来几个月库存将减少2000-3000万罐，由于9月促销活动强劲，这一影响实际上从第三季度推迟。
我们也在等待FDA对IQOS Iluma的授权，该产品是全球成功将卷烟使用者完全转向非吸烟的最成功产品。与此同时，我们继续进行ICO3试点，包括最新的密西西比州杰克逊试点，我们也在等待本月早些时候TIPSAC会议后ICO3 MRTP的更新。在美国、日本和欧洲以外，我们所有三个无烟品类均实现动态增长，第三季度出货量增长23%，超过120亿单位。这包括韩国IQOS的持续强劲表现、巴基斯坦和南非的快速增长，以及全球旅游零售和印度尼西亚的非常动态的多品类增长。我们在附录中包含了更多ICO3 KCT销量份额数据。
转向传统卷烟，我们的SeaGuide产品组合继续展现韧性，万宝路表现强劲，市场份额增加0.4个百分点，达到历史性的10.9%。国际品类份额在本季度下降，主要由土耳其驱动，此前今年早些时候出现供应链中断。然而，我们的份额连续季度恢复良好，今年迄今为止基本稳定。第三季度定价8.3%，好于预期，所有地区均有贡献，特别是印度尼西亚、澳大利亚、土耳其和德国。虽然这部分被不利的地理结构所抵消，但我们现在预测全年定价略高于7%，第三季度如预期因时间因素有所放缓。
最重要的是，如前所述，我们的传统卷烟业务继续做出非常强劲稳健的贡献，今年迄今为止毛利润增长接近5%。这完全符合我们随时间最大化价值并支持无烟业务增长的目标。这让我想到我们全年的展望。我们有望实现非常强劲的业绩，调整后营业利润和调整后稀释每股收益再次实现两位数增长。首先是出货量，我们继续目标菲利普莫里斯国际公司总出货量增长约1%，这是我们连续第五年实现销量增长，其中卷烟销量下降约2%，无烟销量增长12-14%。
考虑到我描述的ZYN潜在库存调整，无烟出货量增长更有可能处于该区间的下半部分。预计第四季度IQOS HTU出货量接近380亿单位。第四季度HTU预测包括适度降低的渠道库存和大约20亿单位的时间影响逆转，因此HTU出货量增长与我们2025年10-12%的IMS调整后增长预测基本一致。总体而言，我们继续预测有机净收入增长6-8%，由积极的销量、无烟结构和定价驱动，与无烟销量一致，考虑到美国投资的收入影响，该区间的下半部分可能性更大。若排除印度尼西亚的技术性影响，我们的预测增长将达到或高于我们三年增长算法的高端。
我们预计全年调整后营业利润有机增长10-11.5%（包括上述因素）。调整后稀释每股收益预计在货币中性条件下增长12-13.5%，按当前汇率计算，美元增长13.5-15.1%，其中包括约0.10美元的货币顺风，我们预计2026年也将有类似规模的顺风。2025年预测包括全年调整后有效税率约22%。基于对第四季度税收动态和市场结构的最新评估，我们预计无烟业务将继续表现强劲，包括IQOS调整后市场销售额增长加速。
在财务表现方面，如预期，考虑到IQOS和可能的ZYN出货量动态、定价时间和传统卷烟销量下降，以及税率提高，我们预计第四季度增长将放缓。考虑到这些因素、持续的品牌投资和比较效应，我们预测第四季度收入增长放缓，有机营业利润个位数增长，货币中性调整后稀释每股收益增长高达6%。此外，我们将全年经营现金流预测上调至按当前汇率计算超过115亿美元，具体取决于年末营运资金需求。这反映了强劲的全年利润交付和现金转换，现在包括我们非合并加拿大子公司的第三季度股息支付。
在资产负债表方面，我们继续目标2025年进一步去杠杆化，考虑到我们的欧元债务头寸，欧元兑美元汇率变动当然可能对我们最终的年末杠杆率产生影响。重要的是，我们有望在2026年底实现净债务与EBITDA比率约2倍的目标。鉴于我们今年迄今为止的强劲表现和预期的全年表现，我们有望超过2024-2026年复合年增长率目标，该目标在包装消费品行业已经代表最佳增长概况。
鉴于已取得的强劲进展和未来几年令人兴奋的增长前景，我们满怀信心展望2026年及以后。总之，我们今年迄今为止的表现反映了全球无烟业务的实力和势头，以及传统卷烟的韧性。我们的无烟业务盈利能力日益提高，IQOS和ZYN引领潮流。随着我们继续部署多品类战略并投资于品类领先的高端品牌，我们对未来的增长潜力感到兴奋。我们的财务模型建立在所有品类的实力之上，辅以积极的定价和成本效率措施。这使我们对货币中性和美元条件下调整后稀释每股收益的强劲可持续增长充满信心。
我们重点突出的资本配置战略不仅使我们能够以最佳水平再投资以支持和提升我们的无烟产品组合，还能回报股东。9月，我们连续第18年提高股息，每股股息达5.88美元，增长8.9%，为2013年以来最大增幅。反映我们今年迄今为止的强劲表现和对前景的信心，随着转型继续，我们期待进一步回报股东。谢谢，我们现在非常乐意回答您的问题。
提醒一下，若要提问，请在电话上按星号11，等待您的姓名被宣布。若要撤回问题，请再次按星号11。为节省时间，我们再次恳请每位分析师限制提问两个问题，如有时间，我们将接受更多问题。请稍候，我们正在整理问答名单。第一个问题来自摩根士丹利的埃里克·西罗塔。您的线路已接通。
感谢提问。希望从ZYN开始，我相信您之前说过，短期内的目标是与品类增长保持一致，我假设这是按销量计算。您能否澄清一下？此外，9月的特别促销在10月有所减弱，我们看到扫描仪数据在10月有所走弱，这并不完全令人惊讶，但幅度可能有点出人意料。那么，10月的情况与计划相比如何？关于IQOS业务，您能否提供更多关于HTU出货量与IMS差异的说明？我知道IMS方面有接近15%的艰难比较基数，但任何额外的说明都将有助于理解本季度超额出货的原因。
谢谢埃里克。早上好，感谢您的两个问题。我将从ZYN开始，感谢您允许我澄清或重复我所说的一些内容。是的，当然。ZYN是美国尼古丁袋品类的领导者，销量份额超过60%，价值份额三分之二。我们的角色和使命是增长品类、发展品类、提高品类认知度。作为领导者，我们自然会从中受益。正如我在发言中指出的，我们看到该品类潜力巨大，过去几个季度增长在30-40%之间。这种活力仍然存在。
确实，通过我们的特别促销——我稍后会回到这个特别促销——我们进一步加速了品类增长，但品类的活力绝对是巨大的。当然，我们很高兴，正如我们所说，我们在销量和价值上都占据了大部分增长。我认为我们在第三季度看到的情况可以总结为：一方面是正常化（我将解释），另一方面，很明显，我们希望产生一种“爆发效应”，因为我们恢复了全面供应，当领导者全面回归时，你只想让大家知道。这就是免费罐的特别促销。
首先，让我评论“回归正常”。我认为人们可能没有完全理解，但在ZYN供应受限的一年中，我们的盈利能力处于异常高水平，因为促销水平非常低。我们指出，上半年促销水平约为20%（按价格计），而品类其他部分和标准水平约为50%。这并不意味着我们会达到50%，只是为了显示差异。但如果看2024年第三季度，我们的促销水平约为个位数百分比，几乎没有促销。第三季度发生的情况是，现在我们恢复了全面供应，我们自然希望夺回品类增长的合理份额。我们是高端品牌，我们仍然是高端品牌，但正如雅采克（可能指其他高管）几周前指出的，由于促销活动水平较低，存在巨大的差异，而竞争对手的折扣活动非常激进。重要的是，我们将促销活动水平提高到更正常的水平，当然不是为了缩小差距，而是将差距缩小到更可接受的高端水平。
但ZYN仍然并将继续是高端品牌。这就是我所说的第三季度的正常化。我们现在处于正常的促销活动情况，这是未来发展ZYN的组合要素之一。其次，正如我提到的“爆发效应”，我们回来了，强势回归。是的，我们认为我们的使命是确保品类被了解、被理解、提高认知度，而在许多情况下认知度仍然较低。我们可以说，大约80%的免费罐促销面向吸烟者和电子烟使用者。我们知道未来的增长将特别来自将这些吸烟者和电子烟使用者转化为尼古丁袋使用者。我们很高兴这样做，并且对促销的反馈非常满意。
现在我们承认这是有成本的，正如我在发言中指出的，重新启动促销和所有这些推动ZYN达到适当水平的“机器”已导致约1亿美元的销售减少。我要说这在本质上更具特殊性。所以确实有两个因素：一是我们现在处于正常情况，而过去几个季度在净价格定位方面处于非正常情况；二是这种一次性的特别促销（不一定可重复）发生在第三季度。这就是解释第三季度情况的原因。现在您问，消费者销量情况如何？坦率地说，10月前两周的消费者销量增长超过30%或略低于30%。我们保持非常强劲的增长，如果不考虑特别免费罐促销，第三季度我们的增长超过30%。因此，似乎我们在最后一个季度开始时，消费者销量增长与第三季度同样强劲。
您的第二个问题是关于IQOS以及出货量与IMS的差异。是的，截至9月底，HTU出货量增长实际上超过12%。IQOS耗材出货量增长，而IMS增长接近10%。我们预计第四季度IMS增长将加速。但尽管如此，第四季度我们也期望使出货量与IMS保持一致。甚至，如您所知，我们在各地管理库存水平，不排除全年出货量略低于IMS的可能性。这就是第四季度将要发生的情况，当然这将对第四季度的财务表现产生影响。但我们对IQOS的IMS表现非常满意，这才是长期驱动力。
谢谢。
谢谢。下一个问题来自斯蒂菲尔的马特·史密斯。您的线路已接通。
嗨，伊曼纽尔，感谢回答我的问题。早上好，马特。想跟进您关于美国ZYN业务的评论，更好地理解新闻稿中关于ZYN预计保持“集团内最佳”或“集团内最佳”利润率结构的评论，相对于我们在第三季度看到的表现。当您考虑到本季度发生的1亿美元投资时，这是持续的投资水平还是您面临的艰难比较，直到明年这个时候，或者还有其他考虑因素需要我们考虑？谢谢。
当然，马特。让我再次澄清。1亿美元是一次性的。这是特别促销的所有成本和重启“机器”的成本。这是一次性且不可重复的。这是一个因素。另一个因素，正如我所说，是促销活动水平将进入正常状态。我并不是说我们会达到品类其他部分和竞争的水平（他们非常激进），但我们的促销活动水平将显著高于上半年的20%和2024年第三季度的个位数百分比，这是您未来应该预期的。
但考虑到这一点，我很高兴重申，我们预计ZYN在这种新的正常情况下，在集团内仍将保持非常好的最佳利润率。感谢您的澄清。您谈到第四季度营业利润个位数增长（按基础计算）。您能否提供更多细节说明驱动因素？有多少与IQOS和ZYN的库存相关时间安排有关，与美国投资水平保持高位或其他考虑因素有关。谢谢，我说完了。
当然，马特。我的意思是，如果简化一下，第四季度业务势头将继续。因此，在无烟产品组合方面，我们预计甚至IQOS也将加速增长。我们预计ZYN将继续快速增长。当然，我们预计美国表现良好，但不仅限于美国，我们也预计VIV将继续良好增长。因此，在消费者销量增长方面，一切都一样。所有利润率因素也完全相同，没有变化。
因此，真正影响数字并导致第四季度增长低于前九个月（在营业利润和调整后每股收益增长方面都令人印象深刻）的原因确实是库存变动。当谈到传统卷烟时，势头没有任何变化，它仍占集团的50%以上，我们预计销量下降仍在3-4%之间。因此，我们对下半年的看法没有变化。价格增长将略不那么有利，因为确实，由于定价时间因素，我们预计第四季度价格增长将低于前九个月。但最重要的是，没有什么改变业务的潜在积极势头。
谢谢。下一个问题来自高盛的邦妮·赫尔佐格。您的线路已接通。
好的，谢谢。嗨，伊曼纽尔，早上好。我想问一下 guidance，您提到了这一点，但我想澄清几件事。美国的加大投资是否都与ZYN相关，还是您也在加速IQOS或Aluma的全面推出支出？这是否以任何方式提前了明年的支出，或者我们应该预期2026年美国继续加大支出？关于 guidance，我还想了解尽管营业利润增长 guidance 较低，但全年美元每股收益增长 guidance 上调的驱动因素是什么？我想我知道，但自年初以来这些因素发生了怎样的变化？
当然，邦妮。关于美国的投资增加，我的意思是，美国是我们的增长市场。感谢您给我机会重申这一点。在美国，我们基本上是无烟的，今天我们拥有最具活力品类的领先品牌，并且有望在未来推出IQOS Iluma——我们相信这对仍有近3000万吸烟者的市场将非常有吸引力。这是一个极具吸引力的市场，我们看到未来有很多增长机会。
当然，与我们看到的这个市场潜力一致，我们正在进行大量投资。我们当然在支持ZYN的潜力和增长。我们继续建设团队以达到适当水平，以推广和发展这个非常令人兴奋的产品组合，这显然影响2025年，但这肯定也是我们未来将继续的事情。因此，这些投资不会在25年停止，而是在所有方面——商业存在、营销投资，当然还有在州层面与合适人员合作的能力方面，我们都在逐步进行投资，我们也确实在继续投资IQOS以准备未来的推出。所有这些都在美国发生，并影响美国业务。
关于全年 guidance，是的，显然每个人都明白，如果考虑到1亿美元的一次性支出以及由此导致的营业利润 guidance 修订，就会明白 guidance 修订的原因。但我必须说，我们仍然有可能最终超过之前11%的 guidance。因此，我们将看看第四季度的情况。我们上调每股收益是因为，很明显，我们仍然预计营业利润将非常强劲增长，并且正如我们解释的，我们对税率的看法略有积极或更好。我可能还应该补充说，利息成本没有朝着不利方向发展，而是朝着有利方向发展。因此，我们可能会比最初预期的要好一些。但从根本上说，调整后每股收益的强劲两位数增长来自营业利润增长，这是我们拥有的强大引擎，非常有力地推动着公司发展，此外，税收似乎也朝着正确的方向发展。
好的，这很有帮助。也许关于ZYN的免费罐促销还有一个快速跟进问题，伊曼纽尔，您提到它很成功。它是否真的带来了新的品牌消费者？如果是，您能否让我们了解免费罐促销带来的新品牌消费者比例？我也很好奇为什么您选择这种促销方式而不是“买一送一”（BOGO）。我问这个是因为您的促销方式似乎导致一些竞争品牌也看到了销量增长。谢谢。
听着，我不会讨论我们商业政策的相关性，坦率地说，我们分享了很多。与其他公司相比——这是我前几天的感想，我看到其他公司谈论他们的做法，我认为我们分享了很多。从积极方面来说，显然我们需要一些时间才能看到全部影响。但在提高品类和ZYN品牌认知度、理解度和首次试用方面，我们得到了一些反馈——记住我们几周前就停止了这个促销——非常积极，显然我们正在为ZYN建立新客户。我目前还无法告诉您具体比例，但显然对品牌认知度和回购意愿有积极影响。
关于“买一送一”与我们所做的事情，我们可以讨论，但让我回到免费罐的目标：我们想制造大轰动，产生爆发效应，让人们首次接触这个品类。当你做“买一送一”时，你是在针对现有消费者，而不是招募新的潜在客户。我说过，我很高兴重申尼古丁袋品类的潜力是巨大的，该品类增长非常快，有潜力有一天像电子烟一样大，甚至像传统卷烟一样大。作为领导者，我们的角色和使命是让它被了解、被理解，并为品类增长做出贡献。当我们推广尼古丁袋品类时，其他品牌也销售尼古丁袋，这可能吗？是的，可能。但作为品类的领导者，我们是这种促销的最大受益者。
再次强调，我不是说我们每个季度都会重复这种促销。我相信您明白这是一种特殊情况。但我们对结果非常满意。
好的，非常感谢，伊曼纽尔。
谢谢。
谢谢。提醒一下，若要提问，请在电话上按星号11，等待您的姓名被宣布。再次强调，为节省时间，请每位分析师限制提问两个问题。请稍候，我们正在整理问答名单。下一个问题来自瑞银的法汉·贝格。您的线路已接通。
嗨，伊曼纽尔，感谢回答我的问题。第一个问题关于加热烟草，您提到了一些竞争活动加剧，我推测您指的是过去几个月在日本推出的两款产品，并有大量促销支持。我的问题是，历史上这些竞争推出对IQOS的表现影响有限。您认为这次会类似吗？IQOS能否在日本保持高个位数增长？
感谢您的问题，法汉。听着，这当然不是第一次看到竞争对手尝试推出产品和增加投资。但我必须承认，这次在某些方面竞争强度可能更高，坦率地说，我们很高兴看到，因为我们长期以来一直认为，整个行业需要更多地投资于无烟产品。我们过去是，现在仍然是这一转变的领导者，看到更多参与者加入并投入资源，这是好事。
在日本，尽管竞争加剧，我们的份额仍然非常稳定，超过75%的加热烟草市场份额。这显然归功于IQOS的实力、我们产品的质量，我相信这为消费者提供了独特的体验，因此，尽管有折扣竞争产品，我们的份额仍然稳定。日本也不例外，正如我们展示的数据，我们在品类份额方面非常稳定，这显然是对IQOS实力的肯定，对我们所提供产品质量的肯定，我相信这为消费者提供了独特的体验，因此我不想自满，但我们当然相信我们有能力继续成为强大的领导者，并在日本和其他市场保持非常强大的领导地位。
因此，我们的愿景是，日本将继续成为我们未来可以很好增长的市场。我现在不会给出2026年的 guidance，但我们当然将日本视为未来的增长市场。我只想再次总结我的评论，看到行业似乎在全球范围内，特别是在加热不燃烧领域投入更多资源，这真的很好。再次，作为品类领导者，我们认为这对我们来说是非常好的消息。
谢谢。
谢谢。最后一个问题来自努米斯证券的达米安·麦克尼拉。您的线路已接通。
嗨，谢谢伊曼纽尔。我有两个简短的问题。第一个是，您对第四季度预期的库存调整有多大程度的可见性？背后的信心如何？第二个问题是，您认为美国长期可持续的价格溢价水平是多少？
感谢您的问题，达米安。首先关于库存调整。我猜您的问题同时涉及IQOS和ZYN。对于IQOS，正如我所说，我们期望出货量与市场销售额基本一致。我们预计第四季度市场销售额加速增长，截至9月底接近10%，这将驱动调整水平。此外，正如我所说，特别是在日本，根据物流情况和事态发展，我们可能希望略微减少库存水平。我不是说这将非常显著，但这意味着全年出货量可能略低于调整后市场销售额。我们将拭目以待。在我的发言中，我说我们预计第四季度HTU出货量将有约20亿单位的时间调整。
至于ZYN，我们指出，在这个回归正常的市场中，批发商和分销商的库存水平高于正常水平，我们可能期望在未来几个月调整2000-3000万罐。我们实际上预计这会在9月底发生，但由于促销活动强劲，这没有发生。因此，我倾向于认为这将在第四季度发生，但9月的情况让我对调整是否100%确定在第四季度发生略为谨慎，但这仍然是我的预期。关于ZYN的溢价水平，当然，这是非常敏感的，您不会期望我给出具体数字，但我认为ZYN的增长和价格定位肯定证实，鉴于其特许经营权、品牌实力、与美国消费者的情感联系（这是独特的），ZYN值得并证明了非常好的溢价。我们打算在未来保持非常好的溢价。当然，我不会详细说明具体数字。
是的，非常清楚。谢谢，伊曼纽尔。
谢谢。瑞银的法汉·贝格有一个跟进问题。您的线路已接通。
抱歉，伊曼纽尔，我还有一个问题。感谢操作员让我回来。
没问题。
我的第二个问题。谢谢，伊曼纽尔。第二个问题是关于ZinUltra在美国的潜在推出。正如您在发言中强调的，FDA确认计划更高效地审查尼古丁袋申请。我的问题是，您预计这个过程何时可能结束？或者您是否考虑在获得批准前推出产品？似乎您的一些同行正在这样做。我只想确认这款将要推出的Ultra产品是否对应2021年申请中涵盖的6毫克和9毫克强度以及10种口味。
嗯，您知道，我不会猜测。我认为FDA已经就其加速计划和澄清某些申请的计划进行了沟通。我不会猜测会发生什么，但我们当然希望FDA创造一个公平的竞争环境，并确保所有竞争对手都能推出他们的产品，而不是因为一些产品在市场上而另一些不被允许而处于不利地位。因此，我们希望这能尽快发生，当然在未来几个月内。我们正在监控情况，看到其他竞争对手的做法，我们正在考虑所有选择。但在现阶段，我没有更多要补充的。再次强调，对我们来说，FDA创造公平竞争环境的期望确实是我们的要求和优先事项。我认为我们从未评论过Zin Ultra PMTA的特征，但这些产品肯定会与今天已获得PMTA授权的Zin Drive有所不同。
谢谢。
谢谢。
谢谢。问答环节结束。现在我将会议交回管理层进行总结发言。
非常感谢。今天的会议到此结束。感谢您的参与，如有任何后续问题，请联系投资者关系团队。再次感谢，祝您有美好的一天。
谢谢。很快再聊。
今天的电话会议到此结束。感谢您的参与。您现在可以挂断电话。