John Egbert（副总裁，投资者关系）
Jamie Iannone（首席执行官）
Peggy Alford（首席财务官）
Scott De Witt
Nikhil Devnani
Nathan Feather
Deepak Mativanan
Shweta Kajuria
Michael Morton
Tom Champion
Andrew Boone
Igal Arunian
大家好。我是Layla，今天担任本次会议的操作员。现在，我欢迎大家参加eBay 2025年第三季度业绩电话会议。所有线路均已静音，以防止任何背景噪音。在发言人发言后，将有问答环节。如果您想在此期间提问，并且您是通过网络研讨会加入的，请使用位于网络研讨会应用程序底部的“举手”图标。现在，我想将会议转交给投资者关系副总裁John Egbert。
下午好。感谢大家参加eBay 2025年第三季度业绩电话会议。今天与我一同参加会议的有我们的首席执行官Jamie Iannoni和首席财务官Peggy Alford。我们提供了一份幻灯片演示文稿来配合我们在会议期间的评论，该演示文稿可通过eBay网站的投资者关系部分（investors.ebay.com）获取。在开始之前，我要提醒大家，在本次电话会议中，我们将讨论某些与我们业绩相关的非公认会计原则（non-GAAP）指标。您可以在随附的幻灯片演示文稿中找到这些指标与最接近的公认会计原则（GAAP）指标的调节表。
此外，我们准备发言中提到的所有增长率均反映汇率中性的同比比较，所有每股收益金额均指稀释后每股收益，除非另有说明。在本次电话会议中，管理层将发表前瞻性陈述，包括但不限于有关我们未来业绩和预期财务结果的陈述。这些前瞻性陈述涉及已知和未知的风险与不确定性。由于各种原因，我们的实际结果可能与我们的预测存在重大差异。您可以在我们最近的Form 10K、Form 10Q定期报告以及今天早些时候发布的收益公告中找到有关可能影响我们经营业绩的风险、不确定性和其他因素的更多信息。
您不应依赖任何前瞻性陈述。本演示文稿中的所有信息均截至2025年10月29日。我们不打算也没有义务更新此信息。接下来，我将会议转交给Jamie。
谢谢John。下午好，感谢大家今天参加会议。我很高兴地报告，我们在第三季度的关键财务指标均取得了超出预期的业绩：商品交易总额（GMV）增长8%，达到201亿美元；收入增长超过8%，达到28.2亿美元；非公认会计原则每股收益同比增长超过14%，达到1.36美元。尽管我们的国际市场面临持续的宏观经济挑战，且进入美国的跨境贸易面临更多阻力，但我们仍实现了强劲的营收和利润增长。现在，让我们深入探讨第三季度强劲业绩背后的关键驱动因素——重点品类。
第三季度，重点品类的GMV增长加速至超过15%，比我们市场其他部分的增长快约11个百分点。这种增长具有广泛性，所有重点品类均实现同比正增长，其中大多数品类的增长连续加速。尽管我们预计重点品类的增长水平在不久的将来会趋于正常，但我们的势头表明我们为客户推动的创新水平，以及爱好者在这些品类购物时考虑eBay的可能性增加。在重点品类中，收藏品是增长的最大贡献者，这得益于又一个季度的GMV同比加速增长，且在集换式卡牌游戏和体育交易卡牌领域，我们的平台外市场TCGplayer和Golden的GMV也连续加速增长。
宝可梦（Pokemon）的GMV连续第三个季度实现三位数同比增长，这得益于强劲的产品发布节奏。我们认为，我们在交易卡牌领域的持续势头是近年来我们为爱好者推动信任和创新的直接结果。通过“我的收藏”（My Collection）、人工智能驱动的 listing 工具、认证和分级寄售合作伙伴关系以及集成的PSA数量数据等功能，我们通过eBay Live增加了新的购买方式和与其他爱好者的连接方式。我们还受益于在纽约动漫展和全国卡牌收藏家大会等主要活动中的持续激活，今年我们在这些活动中的参与度达到了有史以来的最高水平。
虽然我们不期望该品类的GMV增长每个季度都是线性的，特别是从第四季度开始我们将面临更具挑战性的同比基数，但我们对交易卡牌的长期增长空间充满信心。汽车、零部件和配件（P&A）是第三季度GMV增长的第二大贡献者，为整个市场贡献了超过1个百分点的增长。美国推出的便捷免费退货政策继续强化了我们在P&A领域值得信赖的价值主张。虽然该计划的成本和退货率完全在我们的预测范围内，但我们继续扩大关键库存细分市场（如 salvage 和二手零件）的选择范围，这有助于消费者在许多人财务紧张的时候找到价值。
总体而言，我们有超过7.5亿个活跃的P&A listing，这使我们能够在大多数主要市场提供最大的在线独特汽车零部件和配件选择。第三季度，时尚品类是GMV增长的另一个显著驱动力，由我们的奢侈品、街头服饰和二手服装重点品类引领。在第三季度，我们通过与英国最具标志性的零售品牌之一玛莎百货（Marks and Spencer）的合作，强化了我们对循环经济的承诺。英国消费者现在可以将二手服装送到玛莎百货的门店，通过在eBay上转售给这些物品第二次生命。
该计划通过修复、清洁和转售可穿戴物品，并对其余物品进行负责任的回收，使优质时尚产品得以循环流通。我们对这一合作伙伴关系的潜力感到兴奋，它有望在eBay上解锁更多二手服装，延长高质量产品的寿命，并提高人们对我们在推动循环经济中日益重要作用的认识。9月，我们在英国扩展了正品保障计划（Authenticity Guarantee），涵盖服装、鞋类和配饰领域的70个奢侈和高端品牌，这是在我们现有的运动鞋、手表、手袋和高级珠宝产品基础上的扩展。这使英国成为我们第一个可以从头到脚对奢侈品进行认证的市场，减少了买家的摩擦，并解锁了更多高端品牌的高价值交易。
eBay Live在我们跟踪的每一个主要关键绩效指标（包括观众、观看时间、售出物品和GMV）上都实现了持续的环比增长。最近几周，eBay Live的年度GMV运行率同比增长约5倍。我们在主页搜索和商品页面为eBay Live创建了更多个性化的入口点，使我们庞大的买家群体更容易发现并参与与其热情直接相关的直播购物活动。在第三季度，我们在美国举办了一些令人难以置信的eBay Live购物活动：后街男孩（Backstreet Boys）在拉斯维加斯的eBay Open上与Paradise Card Breaks合作；密尔沃基雄鹿队的超级巨星Giannis Antetokounmpo和他的兄弟们在全国大会上与Ken Golden共同举办了一场难忘的活动；Ken还与Logan Paul合作举办了一场高端体育卡牌盒拆活动，在数小时的直播中吸引了约2万名观众。
继5月在伦敦动漫展正式推出后，eBay Live在英国也获得了强劲的发展势头。从那以后，我们看到了一系列令人兴奋的直播购物活动，从《爱岛》慈善拍卖直播、伦敦时装周的eBay无尽跑道活动，到宝可梦周末以及玩具和纪念品的新频道。9月，Sharkninja还举办了我们的第一场翻新家电销售活动，并取得了巨大成功。看到eBay Live如此迅速地建立文化相关性并与英国各地的爱好者建立有意义的互动，我们感到非常兴奋。
在关键地区改善我们的消费者对消费者（C2C）价值主张是我们业务的另一个战略增长因素。在我们推出英国C2C计划一年后，我们继续看到令人瞩目的结果。2025年上半年，随着我们引入面向买家的费用并扩大“托管配送”（Managed Shipping）计划的采用率（该计划简化了配送流程、降低了成本并提高了信任度），英国C2C GMV增长仍远高于我们推出前的基准水平。第三季度，我们推出了额外的C2C变更，包括为长期卖家提供更快的付款、卖家在listing和协商报价时更透明的总价以及价格低于20英镑的物品更具竞争力的条款。因此，在本季度，随着GMV同比增长加速，英国客户满意度显著提高。
我们最近通过DHL增加了对 bulky 和重型物品的配送支持，到第三季度末，大多数英国C2C交易都使用我们的托管配送计划，该计划现在对所有符合条件的物品强制执行。本月早些时候，我们完成了对TIES的收购，TIES是北欧地区领先的社交市场，专注于二手时尚和生活方式产品。TIES建立了高度参与的Z世代和千禧一代社区，并在社交社区主导的 commerce 方面拥有良好的记录。此次收购加强了我们在循环经济中的领导地位，增加了我们在北欧市场的存在感，并加速了我们使消费者销售更无缝、更可信和更具规模的工作。
我很高兴欢迎TIES团队加入eBay，期待我们的团队相互学习，为时尚爱好者推动创新，并加速循环经济的发展。我们多年来在人工智能方面的投资使我们能够利用我们的规模和三十年的商业相关数据和见解来改变eBay的客户体验。近年来，我们利用生成式人工智能通过“神奇 listing”（magical listing）技术的逐步迭代，极大地改善了eBay上的销售体验。除了销售方面，我们还在搜索和购物中测试各种智能代理（agentic）体验，以了解买家和卖家在客户旅程的不同阶段如何与AI互动。
这包括eBay上的智能代理体验（如我们的AI购物代理试点）以及来自OpenAI等公司的第三方代理。我们的AI购物代理为买家提供了一种新的购物方式，根据他们个人的购物偏好提供个性化的产品推荐和专家指导。随着试点的推进，我们显著改进了支持该体验的基础技术。例如，我们能够在内部构建超优化的大型语言模型，这些模型执行特定的购物代理任务时，延迟更低，成本比商业模型低得多。凭借这些学习和效率改进，我们现在准备在未来几个季度通过主要搜索体验逐步将智能代理功能引入eBay业务的核心。
我们的早期学习也指导了我们统一智能代理商务平台（Unified Agentic Commerce Platform）的开发，该平台将我们的混合云基础设施、大型语言模型生态系统、模型上下文协议（Model Context Protocol）服务器和其他智能代理协议与我们的专有数据层集成在一起。该平台实现了eBay代理与来自OpenAI等公司的通用第三方代理之间的完全连接体验，使我们能够实时向购物者展示最个性化和相关的产品。基于我们30年的 listing、定价、交易和行为信号，我们相信这个平台将使我们能够为eBay买家提供更个性化、无缝和可信的体验，无论他们从哪里开始购物旅程。
随着这些功能的到位，我们处于有利位置，可以继续通过智能代理工具改善eBay上的体验，触及更多端到端购物旅程，同时还能连接到引人注目的第三方智能代理体验。在我们最近将Apple的iOS 26中的视觉智能（Visual Intelligence）功能集成后，使用iPhone相机在eBay上购物变得如此简单，这也让我感到兴奋。现在，当用户拍摄他们喜欢的产品的照片或截图以便在线购物时，他们可以快速在eBay上找到相关的 listing，通过直观的体验帮助更多iOS用户发现我们广泛而深入的独特库存。
iPhone用户还可以利用拍卖的一项新功能。9月，我们在iOS上推出了实时活动（Live Activities）功能，在eBay拍卖的最后10分钟，竞拍者可以在手机锁屏上直接获得实时更新。这个引人入胜的功能的点击率是我们拍卖 listing 标准推送通知的四倍多，帮助确保买家不会错过竞拍他们下一个eBay好物的机会。买家和卖家之间的联系一直是eBay市场的核心，现在我们正在使用AI使这些互动更快、更容易管理。
第三季度，我们在美国、英国和澳大利亚推出了会员间消息传递的AI助手。该工具从 listing 详情中获取信息，为买家的询问提供即时、高质量的建议答案，实现更快的响应。卖家告诉我们，此功能在及时回答买家问题方面非常有帮助，让他们有更多时间在eBay上 listing 物品和发展业务。在会员间消息传递中，我们还为美国、德国和澳大利亚的客户推出了完全集成的议价体验，直接嵌入消息流中。这意味着买家和卖家现在可以协商报价、查看完整的报价历史并执行还价，而无需离开对话线程，从而减少摩擦并提高销售速度。
每个季度，AI在eBay体验中的嵌入程度都在加深。随着我们在这一进展的基础上继续前进，我们相信AI将继续使eBay对每个用户来说更简单、更个人化和更互联。转向广告方面，第三季度，eBay平台上的第一方广告收入增长了近23%，这得益于我们广告组合的广泛增长。活跃的推广 listing（Promoted Listings）占eBay超过24亿个总 listing 中的近12亿个。本季度，超过440万卖家至少采用了一种推广 listing 产品。推广 listing 通用广告（Promoted Listings General Ads）是第三季度广告收入同比增长的最大贡献者，其次是PL优先展示位（PL Priority Placements）、推广站外广告（Promoted Off-Site Ads）和推广店铺单元（Promoted Stores Units）。
我们继续利用我们专有的AI能力来增强广告性能。例如，我们最近在商品页面（View Item Pages）上推出了一种新的多模态嵌入模型，为买家提供更相关的推荐。该模型通过利用 listing 的图像以及标题和其他 listing 详情来 surface 更高质量的推荐，从而显著提升了推广 listing 的收入。在金融服务方面，我们的卖家资本计划（Seller Capital Program）在第三季度达到了一个重要里程碑。自2021年该计划启动以来，通过我们的融资合作伙伴，已向美国、英国和德国的eBay卖家发放了超过10亿美元的增长资本，其中2025年前三季度发放了超过2亿美元。
许多卖家告诉我们，这笔额外的营运资金对他们在eBay上投资库存、人员和技术以发展业务的能力产生了重大影响。接下来谈谈我们的配送举措，在当今跨境贸易日益复杂的环境中，这已成为一项关键的战略要务。最近取消对800美元以下进口商品的免税豁免（de minimis exemption）为进入美国的跨境贸易带来了额外成本和摩擦。为了帮助我们的卖家和买家应对这些挑战，我们显著加快了我们多年的配送解决方案产品路线图。10月，我们在加拿大推出了eBay国际配送（eBay International Shipping），加拿大是美国第三大进口来源地，仅次于大中华区和日本。
此次推出为加拿大的企业和消费者卖家带来了美国计划的最佳部分，以及额外的功能，如运费到付（delivery duties paid）功能和原产国数据的自动应用。第四季度，我们还开始让德国的企业卖家能够使用Speedpack，这是一种通过合资企业提供的端到端跨境配送解决方案，目前已向大中华区和日本的卖家提供。Speedpack自动处理海关文件和关税计算，通过简化合规性和提高交货时间可预测性，帮助卖家更高效地管理新的贸易要求。Speedpack增强了eBay上跨境贸易的弹性，并确保买家继续获得可靠的购物体验和透明的关税。
在推进战略举措的同时，我们同样专注于培养实现这一进展所需的文化和人才。我感到自豪的是，我们致力于建立包容性工作环境的努力继续获得外部认可。eBay被《福布斯》评为“美国公司文化最佳雇主”之一，被《时代》杂志评为“世界最佳公司”之一，并被《新闻周刊》评为“2025年美国最伟大公司”之一。这些认可重申了我们为培养积极、高绩效的文化所做的努力，这种文化吸引并留住了行业内一些最优秀的人才。
最后，第三季度对eBay来说又是强劲的一个季度，突显了我们战略的势头和我们市场的韧性。我们的重点品类继续为整个市场带来显著增长，这得益于持续的创新、可信的体验和为全球爱好者提供的更多选择。我们的智能代理商务平台为eBay开辟了全新的机会，通过实现eBay上的代理和第三方代理之间的连接，无论买家从哪里开始搜索，都能为他们提供个性化的对话式购物体验，将eBay独特的库存和信任带给他们。AI还继续使在eBay上销售更加无缝和高效，从我们的神奇 listing 技术到新的会员间消息传递工具，帮助卖家实时管理买家询问。
我对eBay Live扩展到新的欧洲市场感到无比兴奋，这是在美国看到巨大势头的基础上，将直播社区驱动的 commerce 带给更多爱好者。最后，我们在全球配送服务方面的投资不仅帮助我们在当前环境中支持卖家，还加速了我们的路线图，使跨境贸易更加无缝，这可以为全球消费者和小型企业带来更多活力。总之，这些投资使eBay处于持续长期可持续增长的有利位置，因为我们为爱好者重塑电子商务的未来。
接下来，我将会议转交给Peggy，她将提供更多关于我们财务表现和展望的细节。Peggy，请讲。
谢谢Jamie。我将从第三季度的财务亮点开始。GMV增长8%，达到201亿美元。收入增长超过8%，达到28.2亿美元。我们的非公认会计原则运营收入同比增长9%，达到7.64亿美元。非公认会计原则每股收益同比增长超过14%，达到1.36美元，我们通过回购和现金股息向股东返还了约7.6亿美元。让我们仔细看看我们的财务和运营指标。第三季度，按汇率中性计算，GMV增长8%至201亿美元，连续加速约4个百分点。我们第三季度的增长主要归因于我们的重点品类和美国市场的整体实力，部分被国际上相对更具挑战性的宏观环境以及美国贸易政策的变化（包括取消全球免税豁免）所抵消。
8月底，外汇为现货GMV增长提供了约180个基点的顺风。第三季度，重点品类增长超过15%，所有重点品类（从收藏品到P&A、奢侈品、翻新服装和运动鞋）都对我们的总增长做出了贡献。在美国市场，GMV增长加速至近13%，这得益于各品类的广泛实力以及售出物品数量和平均售价的增长。除了美国市场的整体实力外，我们的GMV增长还继续受益于Klarna合作伙伴关系等顺风，以及由于GMV是基于卖家所在地报告的，效率提高和漏斗下端营销支出减少。
由于关税导致需求转向国内卖家，美国和国际GMV增长之间的差异也受到影响。按汇率中性计算，国际GMV增长近4%，外汇为现货增长提供了350个基点的顺风。尽管第三季度美国以外地区面临相对更具挑战性的宏观经济条件，但我们的国际GMV增长也连续改善。英国C2C价值主张的最新增强促成了英国交易量增长的整体加速。我们的跨境业务在第三季度具有韧性，然而，自9月起，在取消免税豁免后，我们看到进入美国的主要市场的同比交易量增长出现减速。
转向我们的买家指标，第三季度，我们的过去12个月活跃买家超过1.34亿，同比增长1%。爱好者买家稳定在约1600万，而每位爱好者买家的支出在过去12个月基础上同比增长至超过3200美元。转向我们的损益表，第三季度，按汇率中性计算，收入增长超过8%至28.2亿美元，而外汇为现货增长提供了超过120个基点的顺风。第三季度我们的佣金率（take rate）为14%，广告的持续强劲部分被几个逆风因素抵消。
随着卖家和买家适应新的贸易政策，我们看到退货和取消订单的增加，这导致我们第三季度的佣金率面临约10个基点的逆风，因为这些交易包含在GMV中但不包含在收入中。最近几个季度，平均售价也有所上涨，主要是由于品类组合变化，这也对我们的佣金率造成压力。此外，英国C2C在第三季度继续扩大我们的托管配送计划，同比带来适度逆风。最后，外汇对我们的佣金率同比造成了近10个基点的逆风。
总广告收入为5.25亿美元，占eBay平台GMV的2.6%。第一方广告增长近23%至4.96亿美元。我们继续淘汰 legacy 第三方展示广告，该广告下降40%至700万美元。站外广告增长32%，达到2200万美元。非公认会计原则毛利率为71.6%，同比下降超过80个基点，原因是托管配送流量的预期逆风、推广站外广告相关的收购成本、折旧费用和外汇。这些因素被税收相关的顺风部分抵消，因为我们去年同期有一次性支出，并且本季度继续实现薪酬成本效率。
我们的非公认会计原则运营利润率为27.1%，同比下降10个基点，其中包括10个基点的外汇逆风。本季度，营销和运营效率产生了杠杆效应，但正如我们上个季度所指出的，产品开发支出部分抵消了这一效应。鉴于我们业务最近的强劲表现，我们将部分营收上行空间再投资于加速我们的战略举措，包括eBay Live、配送解决方案和汽车业务。我们还在扩大全球员工 footprint，以优化我们的位置战略并遵守美国数据传输政策。非公认会计原则每股收益为1.36美元，同比增长超过14%，而持续经营业务的公认会计原则每股收益为1.28美元，同比下降1%，因为我们去年第三季度有投资收益。
转向我们的资产负债表和资本配置，我们第三季度产生了8.03亿美元的自由现金流，季度末现金和非权益投资为53亿美元，总债务为68亿美元。我们的资产负债表上的权益投资价值超过9亿美元。第三季度，我们以近88美元的平均价格回购了6.25亿美元的eBay股票，并在9月支付了1.32亿美元的季度现金股息，即每股0.29美元。转向我们对第四季度的展望，我们预计GMV在205亿至209亿美元之间，按汇率中性计算，同比增长4%至6%。
根据当前汇率，我们估计外汇将为现货GMV增长贡献约180个基点的顺风。我们的指引反映了我们在最近几个季度观察到的持久增长趋势的延续，这得益于我们在重点品类和其他战略举措中的势头。此外，由于贵金属大宗商品价格近几个月上涨，我们观察到eBay上对金条和收藏硬币的需求显著加速，这可能是一个不太持久的趋势。我们对TIES的收购预计也将在第四季度为总汇率中性GMV增长贡献约10个基点。
这些顺风预计将被一些同比因素抵消。去年第四季度，由于强劲的发布日历，我们观察到交易卡牌的GMV增长异常。我们还看到英国C2C交易量增长两位数改善，以及整体假日季节需求好于预期。今年，我们还将面临全球免税豁免取消的完整季度影响，而第三季度仅受一个月影响。我们预计这些逆风的净影响将导致第四季度GMV增长适度减速。我们预测第四季度收入在28.3亿至28.9亿美元之间，按汇率中性计算，同比增长8%至10%。
根据当前汇率，我们估计外汇将为现货收入增长贡献约190个基点的顺风。我们的指引意味着佣金率同比扩张，主要由于英国C2C交易量的重新货币化和第一方广告增长，但部分被品类组合变化和贸易政策相关逆风抵消。正如我对GMV所指出的，我们预计免税豁免变更的完整季度影响将对我们的核心佣金率、广告和金融服务货币化施加增量压力。环比而言，由于这些因素以及第四季度正常的季节性（归因于品类和ASP组合），佣金率预计将略有下降。
假期期间，我们预计第四季度非公认会计原则运营利润率在25.8%至26.3%之间，非公认会计原则运营收入同比增长5%至9%。运营利润率同比下降主要是由于我们继续投资于战略举措，将部分营收优势再投资以推动中长期增长。我们预测第四季度非公认会计原则每股收益在1.31美元至1.36美元之间，同比增长5%至9%。我们预计第四季度净利息收入将对同比收益增长造成逆风。
鉴于当前利率和较低的现金余额，我们预测全年资本支出占收入的4%至5%，非公认会计原则税率保持稳定在16.5%。我们预计今年报告的自由现金流约为15亿美元，其中包括第二季度支付的9.35亿美元独特税收项目的逆风。按正常化计算，2025年自由现金流预计约为25亿美元。最后，我们继续计划全年回购约25亿美元的股票。此外，我们的董事会宣布第四季度每股0.29美元的现金股息，将于12月支付。
接下来，我将分享一些关于2026年的初步想法。我们正在围绕连续第三年汇率中性GMV和收入正增长规划业务，这反映了我们对我们的举措和今年强劲的潜在势头的信心。然而，我们也意识到2026年的几个显著同比因素。这些因素包括交易卡牌的异常高增长、最近金条和硬币的增长，以及出乎意料的强劲营销效率。总体而言，我们估计这些因素可能在2026年全年GMV增长中占约2个百分点的同比考虑因素。
此外，我们预计将面临全球免税豁免变更相关的年度化破损（breakage）带来的增量逆风。如果当前的影响水平在2026年全年保持稳定，这将导致汇率中性GMV增长约1个百分点的逆风。我们预计2026年GMV和收入增长之间的差距将相对较窄，因为第一方广告收入的持续健康增长预计将部分被跨境卖家进口减少（这对广告和金融服务货币化略有压力）以及来自汽车和eBay Live等新兴业务的GMV占比提高（这些业务的平均佣金率较低）所抵消。关于盈利能力，在我们最终确定规划决策时，我们将继续专注于目标GMV增长和运营利润率的最佳组合，以最大化中长期运营收入美元增长。
我们预计2026年运营收入线下将面临一些适度逆风。我们较低的现金余额和预期的利率走势将对同比净利息收入造成压力，我们正在重新评估2026年及以后的非公认会计原则税率，这可能导致适度上升，部分原因是美国税收动态。最后，关于资本配置的一些观察。我们预计2025年通过股票回购和现金股息向股东返还约30亿美元现金，2022年至2025年向股东返还的资本总额将超过120亿美元。在过去几年中，我们很高兴以有吸引力的估值变现了几项 equity 投资，包括Aventa、Adyen和Gmarket。这些资产出售使我们能够向股东返还比正常化自由现金流多得多的资本。
展望未来，我们的资本配置框架没有改变。我们的首要任务仍然是对业务进行有机投资以推动可持续增长，我们将继续评估加速我们路线图的无机机会。关于 excess capital，我们将继续倾向于向股东返还。鉴于我们剩余的投资组合，我们预计2026年及以后，核心业务的自由现金流将是资本回报的主要来源。在正常年份，我们计划将回购和现金股息目标定为正常化自由现金流的90%至100%，除非该资本有有机或无机需求。最后，我们相信我们强劲的第三季度业绩和第四季度指引反映了我们业务中看到的势头。我们的战略正在奏效，我们相信我们的大部分增长是可持续的。
我们正在利用今年业务的强劲势头，在重点品类、C2C、eBay Live、配送、汽车、生成式AI和其他领域进行增量投资，这将有助于在中长期推动营收和利润的平衡增长。接下来，Jamie和我将回答大家的问题。
我们现在开始问答环节。在今天的会议中，我们将使用“举手”功能。如果您想提问，只需点击屏幕底部的“举手”按钮。如果您是拨号加入，请按*9举手，按*6取消静音。一旦被叫到，请取消静音并开始提问。请限制为一个问题和一个后续问题，然后再回到队列中。谢谢。我们现在暂停片刻整理队列。第一个问题来自Wedbush Securities的Scott De Witt。
请取消静音并提问。
感谢回答我的问题。看到业务再次以这样的速度增长令人印象深刻，而且我们正进入一个新的时代，所以我想稍微放大一下视角。回顾互联网历史，谷歌搜索和随后向移动的转型是导致重大变革的重要发展。现在，我们在AI领域再次处于类似的时刻。您谈到了一些正在集成到平台中的功能和功能，以及如何尝试使用ChatGPT等工具。
我很好奇，当您规划AI将给业务带来的变化时，您认为未来几年eBay与买家和卖家的连接方式以及广告 approach 将发生哪些2、3、4个最显著的变化？
是的，感谢你的问题，Scott。在很多方面，我认为我们专注于非当季新品和二手供应，最大的机会之一就是真正成为全球消费者的供应解锁者。因此，当你考虑车库、壁橱、人们家中存放的物品时，利用AI实现即时 listing 的愿景是我们一直朝着“神奇 listing”努力的方向，而且进展顺利。我从消费者那里听到的是，“哦，天哪，如果 listing 这么容易，我有很多东西可以在平台上出售。”
所以，这对我们来说是一个巨大的机会。我认为第二个方面是它如何改变人们的购物方式以及我们可以在平台上为他们提供的发现水平。当我看到我们现在所做的事情时，我们拥有30年的消费者在市场上活动的数据，能够以真正让用户满意并提供理想体验的方式利用这些数据，这是另一个巨大的好处。它如何改变推荐、搜索和平台上的发现，可能是我第二兴奋的领域。
最后一个方面，我想说的是公司利用AI的创新速度。本季度你看到的是，我们宣布了与Apple在手机相机中的新视觉智能集成。我们为卖家节省时间的新功能，如我们在此推出的会员间消息传递功能，我们在自己的购物助手中所做的工作。我们在幻灯片中放了一些此类内容的截图，展示了为买家提供更相关的推荐。你谈到了广告，甚至本季度我们宣布的内容，我们在商品页面上采用多模态方法来提高广告性能，提供更高质量的推荐。
所以，我想说每个季度AI在我们体验中的嵌入都在加深。我很荣幸能够处于这样一种情况：我们拥有真正融合混合云基础设施、我们自己的LLM（这些LLM是基于智能代理协议构建的）和30年数据的技术基础设施，将所有这些结合在一起，为客户带来更简单、更无缝和更神奇的体验。
谢谢，Jamie。
下一个问题来自Bernstein Research的Nikhil Devnani。
嗨。感谢回答我的问题。我想问一下利润率。本季度以及指引中，增长确实很强劲，但利润率似乎没有同等程度的上行。您能否详细说明目前一些增量投资的方向？注意到过去几个季度产品开发支出一直在增加。我们应该将此视为某些固定成本的提前支出（否则会在2026年发生），还是也有其他更可变和持续的费用需要我们在考虑明年利润率时考虑？谢谢。
当然。
感谢你的问题。因此，当我们考虑利润率时，我们确实在努力平衡推动长期增长和将上行转化为利润。我对第三季度实现9%的运营利润增长感到非常满意，以及我们业务中继续看到的这种势头。我们第三季度的非公认会计原则运营利润率为27.1%，其中包括10个基点的外汇逆风。本季度，我们在一些费用项目上实现了运营杠杆。销售和营销费用同比增长2%，环比持平。
这得益于营销效率，你提到的产品开发支出，我们确实利用了一些上行空间，投资于一些非常战略的举措，包括eBay Live、我们的配送解决方案（我们加快了CBT路线图以帮助卖家应对贸易政策变化），以及对我们汽车业务的更多投资。我们相信这一战略正在奏效，并将主要有利于我们明年及以后的增长。我们的G&A费用同比增长约4%，占收入的百分比下降40个基点。
这是由较低的员工相关销售支出驱动的。最后，交易损失增长19%。这在很大程度上与我们较高的消费者保护损失有关，这是由于英国托管配送计划的扩大，以及买家和卖家欺诈的不利波动。这是一个季度环比波动的领域，但趋势没有什么值得担忧的。因此，总体而言，我们将继续专注于确保平衡营收增长和利润率转化，并在向前推进时努力实现这种平衡。
谢谢，Peggy。我能否跟进一下。今年的一些投资是否会减轻明年的负担，或者当您考虑产品路线图时，是否有一长串想要追求的事情？
在展望第四季度和明年时，我们将继续投资于我们的优先领域。我们的规划周期还很早，因此随着我们获得更多关于如何在营收和利润之间取得平衡的信息，我们肯定会提供更多评论。但请放心，这将是我们关注的重点。
谢谢。
下一个问题来自摩根士丹利的Nathan Feather。
大家好。
非常感谢回答问题。本季度的增长确实令人印象深刻。我这边有两个问题。首先，考虑到市场加速的速度，您如何看待今年可能更临时的部分和2026年更持久的部分？展望明年，您认为哪些关键的一两个机会可能是最具增量的，以继续持续改善？谢谢。
是的，很高兴收到你的提问，Nathan。看，我认为我们在第三季度看到的增长确实是广泛的，无论是重点品类还是核心品类。对我们来说，这真的是多年投资的结果，帮助我们推动了持续的市场份额增长。当我们看今年上半年，我们实际上认为在重点品类中获得了2个百分点的细分市场份额增长。你看到了核心品类和重点品类的强劲表现。关于持久性，我们确实看到一些GMV上行来自我们认为是暂时性的因素，这在我们的准备发言中已经讨论过。
但我们确实相信我们的大部分增长本质上是持久的。总体而言，我们对我们的战略充满信心，并且正朝着可持续增长的道路迈进。当我们考虑增长因素时，我认为是你所看到的领域的延续，即我们在重点品类中看到的加速增长。我们将时尚添加为最新的重点品类，并在那里看到持续的势头。我们将继续投资于我们一直在追求的横向领域，包括销售、搜索、利用AI、新的发现体验，我们认为这些将帮助重点品类和核心品类。
我们对一些最新的增长领域感到兴奋，特别是eBay Live。我谈到了我们看到的增长率，比一年前的运行率高出约5倍。我们刚刚在英国和德国等新地区推出，以及我们的汽车业务。我们处于增长的早期阶段，但卖家和买家的早期客户满意度和反馈是，新的安全结账方案确实引起了他们的共鸣。我们看到了巨大的活动和购买量，跨州购买现在利用我们的融资、保险、保修、运输标题验证等端到端流程，这非常令人兴奋。
这些就是我要指出的增长因素。
谢谢。
下一个问题来自Kendra Fitzgerald的Deepak Mativanan。
很好。谢谢回答问题，Jamie。也许我会问你几个问题。首先，您目前如何战略性地处理与AI助手和代理的合作伙伴关系？显然，在电子商务领域，代理方面的事情发展很快。是否存在任何技术限制或您认为可能存在的其他限制因素？第二个问题，继续关于AI的话题，您认为2026年我们将在eBay平台上部署哪些LLM和其他AI工具的进步来改善买家体验。
任何您能分享的信息都将非常有帮助。
是的，很好的问题，Deepak。在销售方面，与智能代理合作伙伴的合作确实帮助我们改善了体验。我们很高兴，我们为买家进行的智能代理购物和发现的早期工作确实开辟了探索eBay库存的新方式。因此，一年多来，我们一直在测试各种智能代理体验，以了解买家和卖家在旅程的不同阶段如何参与。我们称之为AI购物代理的试点项目一直在进行，并且每个月都在改进体验。
这一切都促使我们构建了所谓的统一智能代理商务平台。想想看，这是我们的混合云基础设施、我们构建的LLM生态系统（包括这些随着时间推移不断微调的模型）以及我们的MCP服务器，再加上利用我们用这些智能代理协议构建的LLM，结合eBay 30年的数据和我们与客户互动的丰富历史，这就回答了你的第二个问题，Deepak，这使我们在技术上处于一个非常有利的位置，可以进行实验和创新，并真正利用我们通过这项工作获得的见解。
当我考虑eBay与智能代理商务的关系时，显然我们正在致力于将智能代理商务带给平台上的买家，允许他们通过自然语言搜索等方式进行搜索。你可以在我们一起展示的幻灯片中看到一个例子。如果你不在那个测试案例中，我们如何使用它来给他们更多的可变性和发现机会。但当我们考虑我们的库存时，我们认为我们拥有真正独特的库存，因为我们专注于非当季新品、二手和翻新商品，涵盖C2C和B2C卖家，拥有24亿个 listing。
其次，当你考虑eBay的库存时，它通常更多的是我所说的“考虑型购买”，而不是你只是补充的大宗商品类型。第三，我们过去几年的重点品类战略确实使我们能够在交易周围应用服务和价值。想想正品保障、保证合身、翻新商品的保修、一键分级、我们在国际上所做的事情等等。所以所有这些，我认为都给了我们一套非常独特的库存体验，这就是为什么我们微调并训练我们的LLM能够搜索和发现该库存，并将所有这些收集到一个MPC（或者抱歉，MCP服务器）中，真正利用这些数据和见解。
所以总体而言，我们将继续做幻灯片中展示的那种事情，即允许在平台上使用智能代理技术来发现库存，改善卖家在平台上展示库存的方式，通过利用AI智能代理技术改善平台上的推荐显示方式。我们现在也拥有能够真正实现第三方代理和我们自己平台上的第一方代理之间协作的技术。
下一个问题来自Wolf Research的Shweta Kajuria。请取消静音并提问。
嗨，我是Andrew Rashwetta，感谢回答问题。我想稍微关注一下交易卡牌。我们应该如何看待该品类增长的可持续性，以及我们可以使用哪些信号或指标来评估品类效应的成功？
是的，感谢你的问题，Andrew。看，关于交易卡牌，我们看到交易卡牌有长期的增长空间。我们相信最近的大部分增长是由过去几年我们为爱好者推动的信任和创新驱动的。想想我们推出的所有功能，Andrew，比如“我的收藏”、神奇 listing、批量 listing 功能、我们与PSA在分级和认证方面的合作关系，以及金库存储。我一直说，我们的交易卡牌业务不是线性的。它会根据新发布、合作、新新秀级别或热门卡牌的受欢迎程度而起伏。
我们不会总是像现在这样全速前进，因为所有体育联盟（NFL、NBA、MLB）以及宝可梦和万智牌都有强劲的年份。但我们今天看到的是新买家、售出物品和ASP之间的健康平衡，这为我们提供了对GMV运行率未来可持续性的信心，即使未来几个季度同比增长减速。
下一个问题来自Moffitt Nathanson的Michael Morton。您现在可以取消静音并提问。
嘿，抱歉。感谢提问。一个宏观问题，然后可能一个近期财务问题。当我们看您在交易卡牌上部署的战略时，减少摩擦的能力非常成功。我们不需要详细介绍所有步骤，但我们知道这是如何在业务中发挥作用的。投资者最近经常问我们的一个问题是，您的汽车业务可能有多大？就像您之前在重点品类上所做的那样，Carmel所做的非常有效。很明显，汽车的ASP很高，将被计入GMV。
我们应该如何看待这在明年的模型中的体现，以及对佣金率可能产生的任何我们没有考虑到的影响？然后是一个近期问题。我认为您从2026年开始在美国和其他北美市场推出Halo Attribution，并且您在其他国家的广告产品上取得了很大成功。想知道对推动广告和佣金率的期望是什么。
非常感谢。
是的，你对汽车体验的看法是正确的。这真的是像我们在交易卡牌和其他品类中所做的那样，实现端到端的无缝体验。我们在Carmel看到的确实是卖家和买家的机会，我们为他们处理一切：身份标题验证、所有权转让支付、融资、保险、保修和运输。因为很多这些汽车都是跨州的。例如，我们关注的重点确实是收藏车市场，这是1万亿美元以上二手车市场中约750亿美元的潜在市场。
我们对此感到兴奋，因为它确实引起了客户的共鸣。我们看到了利用这个端到端平台的巨大活动。我们刚刚有一辆2015年的劳斯莱斯Ghost以11.3万美元售出，使用了我们的安全购买、DMV服务，实际上还使用了我们的买家融资等，一直到一辆2008年的校车改装成房车，在加利福尼亚州的卖家和密苏里州的买家之间以3.1万美元售出。再次使用全套服务。这说明了我们在汽车领域的机会。
我认为我们对此感到兴奋的另一个原因是我们看到与我们的零部件和配件业务的协同效应和重叠。由于我们专注于收藏车市场，这确实与那些想要修复、修理旧车和收藏车的人一致。往往是对零部件和配件感兴趣的爱好者也对这些收藏车非常感兴趣。我们认为在买家和卖家基础方面都有非常好的协同效应。Peggy，也许你想稍微谈谈汽车的高ASP以及这对佣金率的影响。
当然，绝对。所以我们对汽车领域的长期机会以及安全购买所释放的潜力感到非常兴奋。自今年早些时候推出以来，汽车交易量每个季度都显著增长。但正如我们预期的那样，对总交易量的贡献仍然非常小。我们估计，当包括买方和卖方货币化时，Carmel的有效佣金率将降至低至中个位数范围。但今年到目前为止，收入贡献也微不足道。因此，我预计这不会对今年剩余时间或明年的模型产生任何重大影响。
关于广告归因变化，你知道，我们认为新的Halo Attribution更好地将我们的CPA广告价值与我们为卖家提供的速度保持一致。我认为这有助于更好地校准CPA和CPC之间的广告支出回报率水平。你是对的，Michael。这是我们今年2月在德国推出的，6月扩展到欧洲地区的其他关键市场。然后我们今天宣布计划在新的一年推广到美国和加拿大。这真的是基于我们从其他市场看到的学习，这些学习表明卖家确实可以根据这些变化调整和调整他们的出价。
但归因变化对我们在德国的广告货币化产生了积极影响。重要的是，我们非常关注卖家的ROAS水平，我们的ROAS水平对卖家来说仍然健康，他们继续采用我们的CPA广告。这就是为什么我们现在将其扩展到美国和加拿大市场。
下一个问题来自Piper Sandler的Tom Champion。
嗨，下午好，Jamie。看起来参与买家的支出增加了，而且在过去几年中，你们的 listing 数量取得了巨大进展。我认为本季度是24亿个。我的问题是，您认为这种更好的库存和个性化功能何时会转化为更多的活跃买家和爱好者买家。我很想听听您的看法，然后也许给我们更新一下Facebook Marketplace合作伙伴关系的情况？谢谢。
是的，看买家方面，我们过去12个月的活跃买家在第三季度增长1%至1.34亿。如你所说，漏斗顶部对我们很重要，但我们非常专注于推动活跃买家成为爱好者买家。我们在那里看到的是，爱好者的同比增长率持续且逐步改善。在过去三年中，我们看到每位爱好者买家的GMV增长。第三季度，年化超过3200美元，并继续同比增长。我们还看到，尽管欧洲宏观环境充满挑战，但我们的爱好者买家并没有离开市场。如果有的话，由于宏观因素，他们可能转向中等价值商品。但我们的中等价值买家（即爱好者之下的群体）自2024年初以来每个季度都同比增长。
所以我们将继续在整个漏斗中投资全漏斗营销。我们认为，显然，这对买家的回报比单纯的漏斗下端支出更长，但我们认为我们正在进行的营销组合是正确的。关于Facebook Marketplace合作关系，我们对那里的长期潜力仍然乐观。两家公司正在共同优化体验，第三季度我们继续扩大测试并改进集成结账体验，这对我们来说很重要。我们相信这对我们的卖家社区来说非常好，因为当我们将他们的 listing 展示给Facebook的庞大受众时，这对Facebook Marketplace用户来说非常好，因为他们发现了广度，显然对我们平台上的卖家也非常好。我们将继续扩大测试并改进漏斗的每个部分。每次我们这样做，都看到了非常显著和巨大的改进，这非常令人高兴。
下一个问题来自Citizens的Andrew Boone。
非常感谢回答问题。我想问一下您为2026年提供的其中一个信息，即收入和GMV差距缩小，听起来广告方面存在一些压力。您能否详细说明这到底意味着什么？然后，“神奇 listing”确实使卖家流程变得更加容易。您能否帮助我们理解这如何转化为GMV？当您获得大量长尾 listing 时，卖家方面会发生什么。您如何真正优化这一点？谢谢。
是的，让我先从“神奇 listing”的角度开始，然后谈谈广告方面的内容。我们看到“神奇 listing”确实释放了更多库存，当卖家开始使用它时，帮助他们减少创建 listing 的时间，并更多地发展业务。超过1000万卖家使用了我们的“神奇 listing”工具。我认为我们已经使用AI增强了超过3亿个物品。这真的是关于提高销售速度和提高我们整体的销售CSAT体验。想想 listing 完成率、每个 listing 者的 listing 数量等，这些都帮助我们表现得非常好。而且我们不仅仅关注 listing 体验。我们正在帮助他们创建更好的图片来帮助他们销售更多商品。我们实际上使用AI来确定，如果您正在制作一个推广站外广告，我们使用哪些图片以及如何调整所有这些以帮助您提高销售率等。eBay的优势在于我们拥有大量的C2C卖家，他们将真正独特的物品带到平台上。
如果你看普通家庭，我们认为他们有3000到4000美元的物品可以在eBay上出售，而目前只有不到20%在eBay上。真正的问题是通过“神奇 listing”使 listing 变得如此容易，从而解锁所有这些库存。我认为关于广告，我们的评论更多的是第四季度与第三季度的比较，第三季度由于强劲的交易量增长和广告采用率，我们看到了强劲的广告增长，我们预计第四季度我们的第一方广告将正常化至中低两位数增长。
但是当你看我们为卖家提供的ROAS，当你看我们提供的体验，我们对广告组合的轨迹和机会感到非常满意。
Andrew，关于你提到的2026年GMV与收入差距缩小的问题，我们确实预计2026年GMV与收入增长之间的差距将相对较窄。这是由我们第一方广告的持续健康增长驱动的，这部分被两方面因素抵消。一是CBT卖家进口到美国的商品减少，这对我们的广告和金融服务货币化略有压力。二是我们预计来自汽车和eBay Live等新兴业务的GMV占比提高，这些业务的平均佣金率较低。
这就是驱动因素。
谢谢操作员。
我们可以再提最后一个问题吗？
是的，最后一个问题来自Igal Arunian Whip City。
嘿，谢谢你们让我加入。我想更仔细地看一下2026年的指引，以及关于GMV正增长的评论，Peggy，你给出了三个点的逆风影响。你能否更详细地说明“正增长”意味着什么，以及你觉得在这个轨迹中处于什么位置？我们花了将近一个小时讨论你们所做的许多改进。Jamie，你称很多增长是持久的。
所以我想帮助投资者了解我们在“正增长”中的框架。我知道现在还为时过早，然后关于免税豁免的影响，显然影响越来越大。有没有办法更详细地说明你所看到的情况？谢谢。
当然。
所以我们的规划过程还处于早期阶段，这就是为什么我们只提供了关于明年的初步评论的高层级意见。我们即将迎来假期，所以现在过多地谈论我们的想法还为时过早。具体来说，我们确实期望我们的战略举措仍然是我们增长的核心驱动力，即我们已经讨论过的重点品类、地理举措、横向创新。我们对eBay Live和汽车业务在今年增加投资和关注后将做出的贡献感到超级兴奋。你知道，我们指出了我们预期的一些同比因素。
正如你所问的，其中一些与关税公告有关，你知道，我们确实预计从第三季度看到的一个月和第四季度将有的完整季度中看到全年化的金额。我们对这1个百分点的预期实际上是年化与我们目前看到的类似趋势。
关于你关于免税豁免的问题，我们确实在第三季度观察到与关税相关的破损，特别是在8月底取消对世界其他地区的免税豁免后，这首次使大量进口商品受到关税影响。日本和加拿大的卖家受到的影响最大。我们真正关注的是支持我们的客户，这就是为什么我们加快了跨境配送解决方案的产品路线图。我们 earlier 谈到了在加拿大推出eBay国际配送，加拿大是美国的第三大进口来源地，并为他们提供与我们带给美国卖家类似的解决方案，该方案已推出并表现良好。
我们正在扩展Speedpack，我们 earlier 谈到了在中国推出，然后扩展到日本。我们正在将Speedpack扩展到我们的德国卖家。这些工具帮助卖家管理与变更相关的摩擦和复杂性，同时为买家提供价格透明度。总体而言，我们相信我们的市场非常适合帮助卖家和买家应对这些挑战。Peggy谈到了明年的一些同比因素，但我们的一个优势是我们多元化的国内和跨境库存供应在这种环境中是一个优势。同时，我们的非当季新品、二手和翻新库存可以帮助消费者找到价值。
太好了。非常感谢。
谢谢。
感谢参加。今天的会议到此结束。您现在可以断开连接。