戴夫·霍尔曼（首席执行官）
克里斯汀·马斯汤德雷亚（总裁兼首席运营官）
斯科特·霍根（首席财务官）
米奇·加曼（白石房地产投资信托）
高拉夫·梅赫塔（联合资源伙伴有限责任公司）
克雷格·库塞拉（清晰资本市场公司）
比尔·陈（根茎伙伴公司）
约翰·马索卡（B.莱利证券公司）
山姆·萨。萨。
欢迎参加白石房地产投资信托2025年第三季度业绩电话会议。目前，所有参会者均处于仅收听模式。正式演示后将进行问答环节。会议期间如需要主持人协助，请在电话键盘上按星号0。请注意，本次会议正在录制。现在，我将会议交给主持人戴维·莫蒂先生。请开始。
早上好，谢谢。
感谢您参加白石房地产投资信托2025年第三季度业绩电话会议。今天参加电话会议的有首席执行官戴夫·霍尔曼、总裁兼首席运营官克里斯汀·马斯汤德雷亚以及首席财务官斯科特·霍根。请注意，本次电话会议中发表的部分声明并非历史事实，可能被视为前瞻性声明。由于多种风险、不确定性和其他因素，实际结果可能与这些前瞻性声明存在重大差异。有关这些因素的详细讨论，请参阅公司的收益新闻稿以及向美国证券交易委员会提交的文件，包括白石最新的10-Q表和10-K表。
考虑到本次电话会议可能会进行一段时间的网络直播，需要注意的是，本次会议包含时间敏感信息，这些信息可能仅在今天（2025年10月30日）准确。公司没有义务更新此信息。白石的收益新闻稿以及补充运营和财务数据包已提交给美国证券交易委员会，并可在我们网站的投资者关系部分查阅。我们昨天下午在网站上发布了2025年第三季度的演示幻灯片，重点介绍了今天将要讨论的主题。现在，我将电话交给我们的首席执行官戴夫·霍尔曼。
谢谢戴维，早上好，再次感谢您参加我们的电话会议。本季度我们有很多重要事项要讨论，因此我将首先介绍本季度的一些亮点和我们的总体成就。本季度我们的出租率达到94.2%，比第二季度上升了30个基点。这接近历史最高出租率，而且由于第四季度通常是我们最强劲的租赁季度，我们有望以非常强劲的表现结束今年。
本季度我们实现了4.8%的同店净营业收入增长，这再次得益于德克萨斯州和亚利桑那州各类租户的店铺租赁全面增长。
我们投资组合的质量继续得到第三方的认可，格林街自两年半前开始对我们的投资组合进行评分以来，已将我们的TAP评分提高了5分。在此期间，5分的增幅在同行中领先，这证明了我们的收购、运营和资产循环努力的实力，以及我们物业周边地区的人口结构发展趋势。
我们延长并改善了信贷额度的条款，锁定了实现长期5%-7%核心运营资金每股增长目标的关键变量之一。
斯科特将在他的发言中详细介绍我们的债务指标。我们在斯科茨代尔的拉米拉达的重建工作已接近完成，休斯顿的莱昂斯广场的工程正在全面进行，斯科茨代尔的特拉维塔的重建工作也已启动。我们预测，未来几年内，重建项目将使白石的同店净营业收入增长高达1%，资本支出为2000万至3000万美元，我们有望在2026年实现这一增长目标。
我们的平均基本租金现在为25.59美元，比去年第三季度增长8.2%，比四年前的同期增长26%，复合年增长率为5.9%。
具体到本季度，我们实现了每股0.26美元的核心运营资金。提醒一下，由于新租约的开始和销售额百分比条款在年底结算时的触发，我们通常第四季度比第三季度会有几分钱的增长。本季度的直线租赁价差为19.3%，这是我们连续第14个季度租赁价差超过17%。
以上是近期的亮点。现在我来谈谈我们未来的计划。我们的前进道路很明确：实现持续的收益增长。
实现我们向投资者提出的目标。如果您对我们实现这些结果的能力有任何怀疑，或者没有看到我们差异化业务模式的价值，请与我们交谈。深入了解我们的出色业绩，并亲自参观我们的物业。
我们知道许多投资者都在问自己，为什么不选择白石？这家小盘股公司如何实现比许多同行更大的增长？不要接受快速而不准确的答案。我们将帮助您了解支撑我们5%-7%核心运营资金增长目标的基本要素，并帮助您了解为什么我们的现金流非常稳定。
由于我们的成功植根于运营，我们相信投资者通过了解我们的运营可以获得巨大收益。我们将于今年12月在达拉斯参加REIT World会议。我们将于12月8日（星期一）向投资者展示物业，并于星期二进行一对一交流。我们希望您能作为我们持续资产循环努力的一部分参加此次会议。
本季度，作为资产循环计划的一部分，我们处置了一处物业，即休斯顿的糖园广场。在过去三年中，我们通过将该中心改造成以杂货店为锚点的中心并重新规划店铺空间，使该物业的净营业收入增长了22%，现在是出售并将收益部署到未来几年能创造更大价值的领域的合适时机。
此次处置使我们在过去三年中的总收购和处置金额达到约1.5亿美元。我预计我们很快会有另外几项收购，并且在年底前应该会有一到两项处置。
随着德克萨斯州和亚利桑那州友好的商业环境和强劲的人口趋势继续支撑需求，我们的市场继续显示出显著的实力。我们的收购团队继续寻找拥有向上流动消费者的社区，在这些社区，我们的租赁团队可以应用我们的业务模式产生最大影响。
最后，我们仍然坚信，一家拥有目标一致、具有前瞻性思维的团队、地理位置优越、拥有高价值店铺空间集中且与社区紧密相连的投资组合的公司，能够超越同行。
我期待在未来几个月与投资者交流，并期待在第四季度的电话会议上阐述我们2026年的计划。克里斯汀。
大家早上好。在租赁方面，我们本季度表现强劲，并且随着年底的临近，我们正在加速。我们签署了总租赁价值2910万美元的租约，新租约的价差为22.5%，续租价差为18.6%，直线租赁价差总计为19.3%。本季度同店净营业收入增长4.8%，这使我们将同店净营业收入增长目标的下限提高了50个基点。
与2024年第三季度相比，整个投资组合的客流量增长了4%。这是我们衡量所在位置消费者健康状况的一个良好指标。
目前，成功的租户是那些成功扩展餐厅外卖服务的租户，外卖服务已从一个不错的附加项变成了业务的关键组成部分。此外，我们继续看到美容、健康、保健和健身领域的扩张，并且整体健康和心理健康方面的支出继续增加。了解租户成功的这些途径对于白石保持领先地位至关重要，因为我们根据社区需求规划我们的中心。
在重建方面，我们已经完成了拉米拉达的外立面翻新，有望在年底前完成。在莱昂斯广场，改造工作已完成约75%，效果显著。
关于莱昂斯广场的重建，去年引入的杂货店Sunwing将进行扩张，通过将这个以杂货店为锚点的中心打造成休斯顿亚洲城的核心，创造价值。现在，我们开始了特拉维塔的外立面工程，我们在第二次收益电话会议上提到过，将引入Pickler和Ace Hardware。这将进一步加速该中心的转型，由于台积电附近的半导体制造工厂，该中心正经历动态增长。
我们每年通常还会启动几个垫地项目。今年，我们在达拉斯的湖畔中心创建了一个垫地，并引入了中央国民银行。
我们还为斯科茨代尔广场的一个垫地签署了租户。提醒一下，我们在2024年购买了斯科茨代尔广场，因此新垫地的创建代表着收购后迅速实现了显著的价值创造。我们预计2026年还将启动另外几个垫地项目。
随着年轻人口需求的增长，我们继续看到匹克球运动的成功。我们正在考虑在林荫大道的屋顶引入匹克球，这为我们之前没有收入来源的平方英尺创造了价值，同时也为该地区的办公社区带来了增值机会。
在过去的几次电话会议中，我们谈到了我们业务模式的有意设计，以从变化中受益，无论是通过变化来增强我们的增长轨迹，还是通过变化来确保更稳定的现金流，这是我们工作的关键组成部分。主动跟踪和了解消费者行为并利用这些知识。
我们将看到三种主要力量带来的变化。首先，代际转变带来的变化，年轻一代开始担任消费者和企业主的新角色。2. 迁移变化，消费者搬到更友好的商业地区并利用那里的机会，例如我们的市场以及过去几年我们所看到的情况。3. 技术变化，消费者和企业在利用技术方面变得更加成熟，支出模式也相应转变。
代际变化和迁移变化在我们的收购团队和租赁团队大量使用的ESRI数据中有所体现。迁移变化的速度稍慢，但也是收购团队必须正确把握的关键组成部分。
过去15年，休斯顿都会区增加了近200万人口，菲尼克斯都会区在此期间也增加了100万居民。确保从这种惊人的增长中受益对白石的成功非常重要。
所有这三种变化也会影响我们跟踪的消费者数据和流量数据。
这对租赁至关重要，但在我们的承销过程中也很关键。我们对企业满足未来消费者需求能力的评估在我们决定是否签署任何租约时起着重要作用。
对于我们所有的租赁代理，我们的每周租赁会议提供了一个机会，讨论他们在与社区互动时所看到的变化以及他们用来评估我们中心周围这些变化的工具。
投资者最大的收获是，我们将变化转化为更高同店净营业收入增长的能力始于我们的资产和业务模式，但也在很大程度上依赖技术，最终需要嵌入到我们的文化和流程中，白石正是通过这些来实现我们的业绩。
我们在2023年和2024年都取得了强劲的业绩，这里的团队正在努力利用年底的动态，完成租约。现在，我将电话交给斯科特，由他介绍财务情况。
谢谢克里斯汀。今天上午，我们重申了2025年每股核心运营资金1.03美元至1.07美元的指导，将同店净营业收入增长范围提高到3.5%至4.5%，并重申了我们在杠杆率指标上的长期增长率。我们正在稳步取得进展，我预计第四季度的年化债务与EBITDA RE比率将在中高6倍左右。
本季度财务方面最重要的进展是我们修订和延长了信贷额度。在很大程度上，由于过去三年我们采取的行动，我们实现了所有想要实现的目标。
我们能够扩大银行集团，并将白石的估值资本化率提高到6.75%，因为人们广泛认识到我们一直在持续交付成果，并且通过我们的重点战略和强有力的执行，稳步提高了我们物业的价值。
我们扩大了信贷额度的规模，使白石在循环信贷额度方面与基于规模的同行处于同一水平，我们预计在未来几个季度和几年内继续推进债务杠杆改善计划。
我们固定了更高比例的整体债务，使我们所有债务的加权平均期限达到4.3年，固定债务的加权平均利率达到4.8%。
最重要的是，锁定我们的债务为我们专注于执行计划和为股东交付核心运营资金每股增长扫清了道路。
我要指出的是，本季度包括约80万美元与再融资相关的债务清偿成本。我们已在核心运营资金中对这一金额进行了调整。
我们本季度的收入增长了6%。最重要的是，收入质量继续提高，这体现在我们的坏账账户改善和全年坏账指导的下调上。
我们的总员工人数比去年减少了6%，并且随着规模的扩大，我们继续专注于降低一般和管理费用。
提醒一下，我们的股息覆盖率良好，派息率健康，我们预计股息将与收益增长同步增长。
我的发言到此结束，现在开放提问环节。
谢谢。现在我们将进行问答环节。如果您想提问，请在电话键盘上按星号1。确认音将表示您的线路已进入提问队列。如果您想取消提问，可以按星号2。对于使用扬声器设备的参会者，可能需要先拿起听筒再按星号键。第一个问题来自JMP证券公司的米奇·加曼。
嗨，早上好。我是米奇团队的乔迪，这里有几个问题。第一个问题是，2026年到期的租金，平均租金高于平均水平。我们是否应该期待与最近季度类似的租赁价差？我认为明年左右是17%。
谢谢乔迪。抱歉，我是戴夫。我先开始，克里斯汀可能想补充一些细节，但当你查看时，总会有组合因素，你知道，关于我们的租户，我们有高度多元化的租户基础，有1500个租户。因此，在任何特定年份，你都会有一些组合因素。但明年的租金没有什么特别之处。我们继续看到非常强劲的租赁需求，没有迹象表明我们的租赁价差有任何减弱。所以本季度表现非常好，我想我们的数字，我不记得具体数字了，但我们有很多季度超过17%，大约三年了。
所以我会让克里斯汀补充她想补充的任何内容。
我们认为明年与过去一年没有任何区别。我们预计租赁价差将继续保持相同的速度，甚至可能更高，因为零售空间的需求非常旺盛。
好的，这非常有帮助。其次，你能提供更多关于出租率变化的信息吗？我认为大型中心的出租率上升，小型中心的出租率下降。有更多细节吗，先生？
这与我们过去几年所做的相同，我们收回了一些空间。对于小型空间，这样做的目的是我们看到了带来更高收入和更强质量租户的机会。我们在过去几年一直在这样做，并将在未来继续这样做。因此，我们收回了一些小型空间，预计通过我们的租赁努力，这些空间将产生更高的收入流。今年我们确实填补了一些大型空间。
这在很大程度上与城市审批的时间以及我们能够将该收入上线的时间有关。
嘿，乔迪，我还想提醒大家，我们报告的是完全开始的出租率。所以我知道我们的许多同行报告已租赁和已开始的出租率。白石的94.2%是已入住空间的租户，因此出租率继续呈现良好趋势。我认为我们比第二季度仅上升了30个基点。而且我认为，正如我们在发言中所说，第四季度对我们来说通常是非常好的时期，因此我们对以强劲的表现结束今年感到兴奋。
好的。我的最后一个问题是，你们对Pelestown合资企业有任何更新吗？
是的，乔迪，很高兴提供更新。我鼓励大家，我们很快会提交10-Q表，其中有关于所开展活动的非常详细的描述。我要说的是，我们即将结束。我们正在从合伙企业收回资金的阶段。法院最近，最近有一项和解协议提交给法院，我们预计将获得批准。有了这个，将会有收益分配。但我很快鼓励你阅读10-Q表，因为它提供了所有细节。
但简短的答案是，我们已与法院达成和解。法院必须批准该和解，如果获得批准，预计将在12月分配收益。
好的。非常感谢。我期待着。祝下一季度好运。
谢谢，乔迪。
下一个问题来自联合全球伙伴公司的高拉夫·梅赫塔。
谢谢。早上好。我想问一下关于杠杆率的评论。第四季度预计为中高6倍。第三季度似乎是7.2倍。所以我想了解一下推动本季度杠杆率下降的假设。
对不起，抱歉，高拉夫，我是斯科特。我没有听清整个问题。你是在问杠杆率吗？
是的，我想你提到第四季度预计为中高6倍，而第三季度为7.2倍。所以我想了解一下推动杠杆率下降的假设。
哦，当然。所以我认为有两个因素。我们继续改善资产负债表，并且我们专注于此。然后运营继续改善。正如戴夫之前提到的，第四季度通常是我们最强劲的季度。通常我们在第四季度会达到销售额的临界点。因此，按年化计算，我们预计第四季度的债务与EBITDA RE比率将在中高6倍左右。然后我们认为随着今年的推进，我们将继续改善资产负债表。
我们的资产循环努力在时间上有一些差异。收购已经领先于处置，但我们认为随着今年的推进，我们将平衡这些。
好的，关于收购和处置的后续问题。我想在准备好的发言中你说很快会有一些收购，然后还提到了更多的处置。那么在时间上，预计是本季度吗？
是的，我们预计。我想我在发言中说过，高拉夫，我们预计在年底前会有另外几项收购和一到两项处置。所以这将在第四季度发生。我认为你将看到的与我们过去所做的一致，即寻找符合白石模式的物业，继续升级投资组合。我想我们的投资者演示文稿中有一张图表列出了我们所做的事情，我们购买了我们认为在更好地区有更大上涨空间的物业，并出售了我们认为未来增长较少的物业。
所以在今年剩下的时间里，我们将继续这样做。正如我们所说，在这一点上，我们的收购和处置基本平衡。
好的，谢谢。我没有其他问题了。
谢谢。
提醒一下，按星号1可以提问。接下来是清晰资本市场公司的克雷格·库塞拉。
嘿，早上好，各位。斯科特，本季度你们的房地产税应计额有相当大的增长。你能谈谈今年对房地产税的预期吗？
当然。是的。主要是德克萨斯州。德克萨斯州的房地产估值过程比较复杂。所以我们实际上要经过三到四个步骤才能最终确定我们要支付的金额，我们通常看到在7月左右，所谓的ARB流程会发生，我们通常会确定一个稍高的估值。然后我们继续抗议这些估值，并继续提起诉讼。最终，我认为我们有信心这些估值会下降。我们确实将大部分这些成本转嫁给了我们的租户，但我们努力保持这些成本较低，因为这对租户来说是一种负担。
其中一些可能需要两到三年才能完成整个诉讼过程。所以我认为这只是第三季度通常会出现的增长，特别是在德克萨斯州。
好的，这很有帮助。抱歉。回到你的评论，戴夫，关于收购和处置。我记得今年早些时候你说过可能全年约4000万美元。这个数字有变化吗？或者仍然预计收购4000万美元，处置也约4000万美元？
嘿，克雷格。是的，我不。我想我们，就像我在演示文稿第10页中说的，我们今年已经完成了两项收购，正如我所说，我还有几项。所以我想说，在收购和处置方面，我们可能会略高于这些数字。所以没有显著差异。如果你回顾一下，到目前为止，我们在过去两年半到三年中已经完成了约1.5亿美元。我认为这个速度与我们今天的情况一致。但我们看到了一些不错的机会。我对今年早些时候在奥斯汀收购圣克莱门特感到非常满意，该物业位于我们达文波特物业对面，为这两个物业之间提供了一些非常好的协同效应。
今年早些时候，我们在沃思堡市场收购了休兰，我认为这对我们来说是一项很棒的收购，并且对我们很快将要宣布的另外几项收购感到兴奋，但这里没有太大变化。只是继续确保我们管理投资组合，采取必要的步骤来实现我们5%-7%的长期运营资金增长。所以可能略高于4000万美元，但与过去三年我们所做的模式一致。
明白了。换个话题，第四季度。我认为你们约有4%的平均基本租金到期。这真的只是因为你们有大量的月度租约吗？还是有其他原因？
嗯，我认为如果你看租约数量，大多数只是在我们所谓的cubic zach产品中，这在投资组合中占比很小，但这是一个共享办公空间概念。因此，租约数量很多，往往是月度或非常短期的，这很正常。我认为如果我们只看我们认为的核心租约，第四季度到期的租约数量接近50到75个左右，大概50个左右。
所以我认为主要是cubic zach租约到期。
这实际上与我们一直以来的情况非常一致。我的意思是，如果你回顾上个第四季度，我认为我们规模略小。所以非常高兴能继续有这样的机会。我认为在这种环境下，白石的一个优势是我们比一些同行续租的比例更高。显然，由于我们有积极的加价，我们对此感到满意。但与我们过去的情况一致，约有20%的租约在滚动。如果你看4%的收入，这非常接近，
我认为。
在平方英尺和平均基本租金基础上，实际上比去年同期低。克雷格。所以，
好的，这很有帮助。还有一个问题，关于投资者演示文稿的第10页。首先感谢提供的信息，
这很有帮助。
但从表面上看，似乎你们以更高的租金和更高的资本化率收购物业，而出售的资产
租金更低，资本化率更低。所以显然你们获得了正的资本化率套利，这是你们过去几年报告的。
这只是你们执行战略的结果，还是更侧重于小型店铺空间，以便你们可以收取更高的租金？
我只是想听听你对如何做到这一点的看法。
我认为，这在很大程度上是我们的战略。而且我认为如果你看我们所做事情的基本方面，那就是资本配置。所以继续审视我们的投资组合，我们确实认为现在是继续升级许多方面的正确时机。升级租户基础，通过更高的收入水平升级物业，可能达到更高的平均基本租金。所以这是一个专注的战略，最终购买我们认为未来有更大增长的物业。我们可能在更好的地区这样做，并升级投资组合。
你已经看到我们提高了平均基本租金，你已经看到我们提高了综合TAP评分。最重要的是，如果你看第10页的图表，我们不仅以良好的价格购买这些物业，而且克里斯汀和她的团队在第一天就做得非常出色，审视商品组合，寻找推动净营业收入的方法，所以我们以更有吸引力的资本化率购买，然后我们正在，你知道，迅速提高回报。
好的，非常感谢你的解释。谢谢。
谢谢，格雷格。
接下来是根茎伙伴公司的比尔·陈。
嗨，我想知道你们是否有关于Pillarstone的最新消息，包括时间安排，以及美元数字是否仍在你们之前指导的5000万至7000万美元范围内。
嘿，比尔。戴夫·霍尔曼，感谢你的问题。我想我之前说过，我会提醒大家，我们很快会提交10-Q表。10-Q表中有关于Pillarstone所有活动的非常详细的解释。但简而言之，本季度我们收到了1360万美元，这是Pillarstone应支付给我们的部分收益。我们与法院、计划代理人达成了和解协议，这将使另外约4000万美元流向白石。该和解需要法院批准。
11月将举行听证会进行批准。如果所有这些都如预期获得批准，预计将在12月中旬分配约4000万美元。你知道，显然有，我们预计会发生这种情况，但有许多步骤要完成。所以这就是最新情况。我们非常接近收到我们认为的合资企业的最终款项。本季度收到1360万美元，目前我们估计12月还会收到4000万美元。
明白了。感谢您的回答。非常好的电话会议。我很感激。您之前在电话会议中提到的那些款项是否计入了杠杆率？
目前，第四季度的指导不包括任何收益或损失的影响或Pillarstone的收益。所以4000万美元。戴夫提到的4000万美元可能大约是0.5个百分点。
好的，我明白了。如果可以的话，最后一个问题，关于PAAS场地开发，未来的战略是持有它们还是出售以获取收益并重新部署资本？
好问题。我认为这是每个垫地项目的个别决定。你知道，有点，我们要经历的。显然，我们，你知道，我们确实认为聚集在一起的物业有价值。但正如你从过去几年我们所做的事情中看到的，我们有选择地出售了一些我们认为价值非常有吸引力的垫地。所以当我们做这些垫地项目时，我们考虑的一件事是以对买家有吸引力的方式构建租约，然后为我们保留出售的机会。
但这真的是一个，你知道，我们对每个垫地项目进行的个别决策。我们查看垫地的位置，查看市场定价。所以，你知道，我们正在寻找多种方式为股东创造价值。
谢谢您的回答。我很感激。我没有其他问题了。
谢谢，比尔。
接下来是B.莱利证券公司的约翰·马索卡。
早上好。抱歉，如果我在电话会议早些时候错过了这个，我知道这不是你们通常考虑投资组合的方式，但当我们考虑第四季度的租金，甚至更远的租金时，我是说，你们是否有已签署但未开业的管道或处于免租期即将开始的管道，在未来三到六个月内可能开始，大致规模是多少？
是的，所以正如我。嘿，约翰。戴夫。正如我之前提到的，你知道，我们报告的出租率是已开始的出租率，即租户已占有空间。我们的一些同行报告，我认为是已租赁出租率，然后是已签署但未开业的。我们业务模式的一个基本方面是小型租户、短期租约、更加快速和灵活。因此，我们没有大量未开始的租约。因为我们行动迅速，我们很快就让这些租户入住。所以我还认为，当人们报告已签署但未开业时，他们没有报告可能迁出的租户。
所以已签署但未开业的差距总是存在的。但白石的出租率稳定在94%以上，第四季度继续保持。而且，你知道，我们签署租约后很快就开始。我想我回答了你的问题。也许，约翰，我们给出的全年同店指导3.5%-4.5%包括任何形式的免租期或类似性质的东西。也是如此。
所以我想也许只是，你知道，当我们考虑第四季度时，这在历史上是一个重要的租赁季度，我的意思是，这是今天正在谈判的事情，还是第二季度、第三季度已经谈判好的事情，基本上只是在本季度完成手续。
两者都有，约翰。我的意思是，租赁，你知道，复杂的租约可能需要，你知道，六个月的时间来谈判和落实。有些则不同。我的意思是，情况各不相同。但传统上，我们总是试图在年初收回一些空间，这总是会使我们的出租率略有下降。在这种情况下，我们会在第二和第三季度进行租赁活动，以在第四季度交付，有时第四季度。由于各种原因，人们希望在年初开始他们的业务，这似乎总是在年初对我们来说是一个富有成效的季度。我认为，再次，你可以看到过去几年的趋势是相同的。
我们预计会继续保持这种趋势。
是的。而且我认为显然我们不仅仅是因为过去如此才这么说。我们对租约有很好的可见性。克里斯汀和她的团队每周都会查看活动情况，查看现有的租约。所以我们对租赁方面的情况感到满意。在今年的这个时候，我们有大量的活动有望在第四季度完成。
是的，今年我没有看到租赁活动有任何下降，令人惊讶的是。我原以为会有一点回落，但实际上并没有。
好的。然后关于重建或中心增强资本支出，你期望从中获得的同店净营业收入或净营业收入的顺风将在2026年体现，还是有些项目实际上更多是2027年的影响？我想知道与你今年完成的相比，2026年的数字可能有多大。
这是个好问题。由于租约到期的时间和我们能够投入生产的时间，我们多年来一直均匀地安排这些项目。但我认为，你知道，我们可能会看到一些大型项目在2027年上线，但2026年将与过去一年相似，就我们能够实现的垫地投产等方面而言。同样，我们有几个项目预计会带来提升。我认为正如我们谈到的莱昂斯广场、特拉维塔等项目，它们需要大约六到九个月的时间才能投入生产。
然后你会在接下来的一年看到结果，比如2026年。所以我们继续。这是我们业务增值的一部分，我们发现，你知道，无论何时我们购买资产，我们都会考虑这样做。花园橡树可能是下一个启动的项目。这就是我们的经营方式。这就是我们能够不断提高投资组合价值、收入质量并实现底线增长的方式。
然后可能在非常短期内，当我考虑今年剩余时间的收购和处置 pipeline 时，我们是否应该期望资本化率与你们历史上在这些交易的两端所做的大致一致？
总体答案是肯定的。没有。没有实质性变化。我的意思是，我们正在执行一个计划，你知道，具体的资本化率可能略有不同，但总体而言，我们看到的资本化率与我们在第10页上显示的一致。你知道，在收购方面，对我们来说最重要的显然是首日资本化率，但我们同样关注，你知道，第300天的资本化率。你知道，我们能做什么？我们如何提高租金？所以在今年剩下的时间里，收购和处置方面应该没有实质性变化，与我们一直在做的类似。
我想我在发言中说过，我们计划执行并交付，与投资者分享我们认为可以增加价值的地方，然后做到这一点。所以你应该在今年剩下的时间里看到收购和处置方面的情况。
好的，我没有其他问题了。非常感谢。
谢谢，约翰。
现在问答环节结束。我想请戴夫·霍尔曼做总结发言。
谢谢。感谢大家参加我们的电话会议。我们对所取得的进展感到非常满意。我认为我们又度过了一个坚实的季度，并对以强劲的业绩结束今年感到兴奋。我们很乐意与任何将参加12月在达拉斯举行的REIT World会议的人互动。我们将在12月8日（星期一）组织物业参观，然后显然会与投资者进行一对一交流。所以如果你想参加，请联系我们。再次感谢您的参与，祝您有美好的一天。
女士们，先生们，感谢您的参与。今天的电话会议到此结束。您可以挂断电话，祝您度过愉快的一天。
萨。