Andrew Smith（投资者关系）
Aaron Simons（首席执行官）
Cindy Lee（首席财务官）
Joseph Molluso（首席运营官）
Patrick Molly（Piper Sandler）
Alex Blowstein（高盛）
Eli Abboud（美国银行）
Chris Allen（花旗）
Dan Fannon（Jefferies）
Ken Worthington（摩根大通）
Michael Cypress（摩根士丹利）
大家好，欢迎参加Virtu Financial 2025年第三季度业绩电话会议。我是Elliot，今天将协调本次会议。如果您想在今天的会议中提问，请在电话键盘上按星号1。现在，让我们将话筒交给投资者关系主管Andrew Smith。请讲。
谢谢Elliot，大家早上好。感谢大家的参与。我们2025年第三季度的业绩已于今天上午发布，可在我们的网站上查阅。今天上午，我们有首席执行官Aaron Simons先生、联席总裁兼联席首席运营官Joseph Meluso先生以及首席财务官Cindy Lee女士。我们将首先发表准备好的讲话，然后回答大家的问题。首先，有几点提醒。今天的电话会议可能包含前瞻性陈述，这些陈述代表Virtue当前对未来事件的信念，因此受公司无法控制的风险、假设和不确定性影响。
请注意，我们的实际业绩和财务状况可能与这些前瞻性陈述中所指示的存在重大差异。重要的是，本次电话会议上发表的任何前瞻性陈述均基于公司目前可获得的信息，我们不承诺随着新信息的出现而更新或修订任何前瞻性陈述。我们建议您参考我们新闻稿中的免责声明，并鼓励您查看我们年度报告Form 10-K和其他公开文件中包含的风险因素描述。在今天的电话会议中，除了GAAP指标外，我们可能会提及某些非GAAP指标，包括调整后净交易收入、调整后净收入、调整后EBITDA和调整后EBITDA利润率。这些非GAAP指标应被视为对按照GAAP报告的财务指标的补充，而非替代。我们建议听众查阅我们网站的投资者部分，在那里您可以找到本次电话会议中提到的其他补充信息，以及非GAAP指标与等效GAAP术语的调节表，包括我们认为此信息有意义的原因以及管理层如何使用这些指标的解释。
接下来，我想将会议交给Aaron。
谢谢Andrew。早上好。首先我要说明，本季度的准备发言较为简短，以便留出更多时间进行问答。与往常一样，所有相关业绩数据均包含在我们的 earnings 发布稿和补充材料中。在我请Cindy讨论我们的业绩之前，我只想简要介绍几点，让大家了解公司未来的发展方向。在过去几年中，我们完成了重大整合，开始了新资产类别的交易，并向股东返还了大量资本。
我们在市场中的优势源于我们的技术、风险管理和运营效率。此外，作为一家企业，我们在费用管理以及客户关系方面同样注重细节。这些都不会改变。然而，现在我们觉得已经准备好专注于通过投资基础设施、吸纳人才和扩大资本基础来增长我们的交易业绩。重要的是，这不仅限于少数先前强调的增长举措，而是全面关注公司各个领域的增长。您可能还记得，过去我们曾提供过调整后净交易收入在每日600万至1000万美元范围内的业绩情景，我们的目标是将业务增长至接近该范围的高端。
作为个人说明，我于8月1日接任首席执行官一职，距离我首次加入Virtuous正好17年。从那时起，发生了难以置信的变化，而现在不知何故总是成为这家公司最令人兴奋的时刻。接下来，我想请Cindy详细介绍本季度的业绩。
谢谢Aaron。大家早上好。转向本季度的业绩，公司报告的标准化调整后每股收益为1.05美元。调整后净交易收入（ANTE）为4.67亿美元，即每日740万美元，主要得益于今年大部分时间持续的积极运营环境以及对增长的重新关注。做市业务报告的ANTE为3.44亿美元，即每日540万美元，这得益于所有业务的强劲表现，特别是全球股票、加密货币以及货币和大宗商品业务。我们还看到Virtue执行服务（VES）持续增长的势头，并对我们将DES产品组合扩展到包含多资产类别能力的工作感到兴奋。
VES报告的ANTE为1.23亿美元，即每日190万美元，创下自2021年初以来的最佳季度业绩，也是其连续第六个季度ANTE增长。今年早些时候，我们指出VES在整个周期内的目标是每日200万美元的ANTE。我们对VES的表现以及无论环境如何都能实现季度环比持续增长感到鼓舞。VES在全球范围内提供市场领先的金融交易产品，涵盖交易的整个生命周期。值得注意的是，VES拥有以Triton为代表的一系列工作流程和分析产品，Triton最近连续第三年在《Trade》2025年EMS调查中获得榜首。
这些产品在过去12个月的基础上形成了强劲的嵌入式收入基础。工作流程分析业务产生了1.37亿美元的ANTE。在 legacy 收入披露方面，我们在现有增长举措上取得了强劲成果，其每日ANTE略高于上一季度。虽然现有增长举措中包含的领域很重要，并且代表了多年来显著增长的业务，但我们将寻求在业务的所有领域更快地增长。当然，我们将维持年度股息，但我们将寻求扩大资本基础，以利用出现的交易机会。
现在，我们可以开始问答环节。
谢谢。如果您想提问，请在电话键盘上按星号加1。如果您想撤回问题，请按星号加2。准备提问时，请确保您的设备已取消静音。第一个问题来自Piper Sandler的Patrick Molly。您的线路已接通。请讲。
是的，谢谢。早上好，欢迎Aaron。非常期待与您合作。我有一个两部分的问题。首先，感谢您披露将重点转向增长机会的相关信息。我希望您能更详细地分解这一点，并谈谈您认为哪些领域存在最显著的增长机会。
其中有多少将是在您已经存在的现有领域扩展，而不是全新的机会。第二部分，您在演示文稿中提到将减少股票回购以积累更多资本。我希望您能详细说明您可能计划积累多少资本，以及这对您长期资本回报优先事项意味着什么。谢谢。
当然。谢谢Patrick。我认为，提前预测是很困难的。我们一直是一家对眼前机会做出反应的公司。所以，目前我认为公司各个领域都有相当好的增长机会。显然，我们之前强调的领域，如加密货币期权、ETF大宗交易，继续是快速增长的领域，特别是考虑到当前环境。因此，您可能会继续看到这些领域的增长。关于额外资本，我认为我们已经在补充材料中提供，2025年通过留存收益以及债务融资，我们已经筹集了超过5亿美元的新交易资本，这些资本已经立即部署。
我认为，就长期计划而言，我们希望显著增长利润表。如果您看我们的资本回报率，一直处于60%以上到100%的区间。因此，如果我们想让公司的利润表翻倍，我们可能需要将资本基础翻倍。但这是一个长期计划，可能需要几年时间。而且，如果您看业务产生的自由现金流报告，我认为通过有机积累有相当大的机会随着时间推移实现这一目标。
我们在增长方面一直采取渐进式方法，并且将继续这样做。
好的，谢谢Erin。我的问题就这些。
现在我们请高盛的Alex Blowstein提问。您的线路已接通。请讲。
嘿，谢谢大家。早上好。Aaron，欢迎来到会议。我希望能更深入地了解这些内容。显然，这听起来像是战略上的某种转变，我有一个关于这方面的多部分问题，但首先是为什么现在？过去是什么阻止了Virtue追求这些机会，而您觉得现在是采取行动的合适时机。当您考虑现有资产类别时，您谈到了数字和加密货币或期权等较新的领域，我们知道你们已经在这条路上走了一段时间，但当您考虑到你们已经参与的传统和做市业务时，您是否看到加速市场份额增长的机会？要做到这一点，您需要什么条件？
是的，我可以回答部分问题。关于为什么现在的问题？这不是一个突然的转变，而是多种因素的汇合。在过去几年中，我们完成了一些相当大的整合，从技术角度，也从人员文化角度，增加了重要的新业务线。现在我们已经掌控了这些，事情即将结束，我们能够重新集中一些人才来攻击新的机会。这当然是其中一部分。
世界并没有变得更安静，因此外部机会确实有所增加。所以我们觉得现在是合适的时机。而且我认为员工们对重新专注于增长感到兴奋。就现有资产类别而言，显然我提到的那些领域。但当您说我们的核心业务时，即使这也包含了许多不同领域的不同类型交易。因此，市场上总有有趣的新角落，ETF交易、外国市场或大宗商品中总有特殊的机会。我们将始终努力适应眼前的情况，并专注于我们的流程。
Alex，我想补充一点，Joe。我们一直列为增长的领域继续是增长领域。对吧。我们给出了那个数字。但正如您所描述的，这里的转变实际上是包括期权、加密货币、ETF大宗交易、利率，但不排除我们业务的其他领域。我认为我们在补充材料中放入了资本管理优先事项幻灯片。这也部分回答了Patrick的问题。我们已经展示，这是我们现在的管理团队。
我们有长期的业绩记录，表明我们知道如何管理资本。我们有长期的资本管理记录，有整合收购的长期记录，有运营规模化业务的长期记录，还有在特定业务中增长的长期记录。因此，我认为在Aaron的领导下，我们都同意存在越来越大的机会。这包括我们在本次电话会议中将要讨论的许多事情。但我们不想将其局限于过去作为增长举措谈论的少数几件事。
好的，好的。除了资本之外，您是否预计需要更大的运营支出增长，还是认为可以在很大程度上利用现有资源？因此，增量收入可能会以相当高的增量利润率实现。
我们的业务应该会有非常强劲的正经营杠杆。这并不意味着我们不需要吸引顶尖人才、留住顶尖人才。这并不意味着我们致力于过去的特定薪酬与净收入比率，但我认为这仍然是合理的。它看起来会更像过去，而不是其他情况。但我认为，如果它增长，那将是因为我们经历了非常高的正经营杠杆、良好的增长，而且我认为这里没有大的爆发。正如Aaron所说，我们一直是渐进式的，并且将继续如此。
明白了。很好，谢谢。
现在我们请美国银行的Eli Abboud提问。您的线路已接通。请讲。
早上好。感谢您回答问题。Erin，恭喜您担任新职务。Craig和我期待与您合作。您强调期权是未来将更加关注增长的领域。我想知道Virtu何时可以开始为客户进行期权做市。这是近期（2026年）的目标，还是5年甚至10年的目标？并购是否可能成为您期权业务路线图的一部分？
当然。我们并没有专门以开展客户做市业务为目标。605。如果我们的业务达到规模化且更盈利的程度，并且我们拥有基础设施和关系，我们很乐意进入该业务。但我们的重点是在期权交易方面做到卓越，我们正专注于此。它通向哪里，我们就走向哪里。
是的，Eli。关于并购，这回到了资本管理优先事项的答案。我认为如果您看我们的历史，我们利用杠杆和资本执行了两次对Virtu今天的状况非常有增值作用的重要收购。我们利用资本回购我们认为被低估的股票，现在我们利用资本来增长业务。如果出现一个并购机会，其回报优于我们眼前的机会，那么我们将探索它。
我认为我们有谨慎行事的记录，不会支付过高价格。如果您看我们所做的收购，我们以非常低的价格购买了波动性。因此，我们进入时的购买价格具有吸引力，执行也非常出色。在价值创造和协同效应方面，目前没有任何事情能与Aaron的收入增长计划竞争。因此，我们的增量资本美元将用于增长业务。但我们始终致力于创造股东价值并为此分配资本。
明白了。作为后续问题，您能否谈谈本季度做市部门的收入捕获情况？您的605报价点差机会环比下降3%，但您的做市收入环比下降26%。我们应该如何调和这种差异？
关注这一点总是好的。我认为人们非常关注零售业务。昨天一份研究报告中，一些非常聪明的人写道，我们处于零售长期 secular 趋势的下游，我们同意这一点。但我们看待它的方式是，我们整体上表现良好。是的，这些指标有所下降。波动性交易量以及605报告显示活动下降。但我们对自己的表现非常满意。我提到关注零售是因为如果您看我们本季度的整体表现，总是有这种对零售的过度关注。
但我们的业务范围要广泛得多。我们在全球多个资产类别开展业务。我们在加密货币领域表现出色，在大宗商品的自营做市业务中表现也很好。我们还没有谈论过defs。因此，如果您审视我们，我认为对零售的过度关注是有原因的。但还有更多其他业务。
太好了，谢谢大家。
现在我们请花旗的Chris Allen提问。您的线路已接通。请讲。
是的，大家早上好。感谢您回答问题。我想问一下第三季度的业绩。我认为总体而言，考虑到环境，业绩超出了预期，看看已实现的波动性。我只是想知道，显然您在本季度筹集了资本，并指出已部署，这产生了什么影响，以及关于有机增长举措或机会在过去一个季度的环比改善的任何细节，哪些领域有最好的顺风。
再次，我认为这是一个难以回答的问题。债务筹集对业绩有什么影响？债务筹集是在9月23日，所以几乎是在季度末。在补充材料的第4张幻灯片中，您可以看到我们的资本增量回报率为95%。因此，我的回答是，本季度我们部署的任何增量美元都获得了95%的回报。这包括年初以来的资本。关于业绩和亮点，我认为我们已经提到加密货币表现突出，我们预计这种情况将继续。我们在期权方面表现强劲，在ETF大宗交易方面也有强劲的季度。我认为我们列为增长举措的所有领域都略高于第二季度。所以都是积极的。Chris，我还要再次提到VES。VES在不同环境中都显示出增长，Steve Cavoli在那里做得非常出色，该业务已为成功做好准备。
作为后续问题，当我们考虑未来增加资本时，您是否考虑为攻击某些现有业务制定新策略，还是只是将资本用于现有策略？
这两者都有。我想指出，我们不会承担更多风险。我认为一切都在我们历史上舒适的风险参数范围内。作为市场参与者、流动性提供者和服务提供者，您可能主要利用我们现有的基础设施和连接性，但我们将有更多资本部署，有更多人才开发策略，这就是我对它的描述。
谢谢。提醒一下，如果您想提问，请现在按电话键盘上的星号1。现在我们请Jefferies的Dan Fannon提问。您的线路已接通。请讲。
谢谢。早上好。我想澄清几件事。当我们考虑Virtu过去几年的战略时，我们看到了更一致的结果，更少的高峰和低谷，鉴于这种转向投入更多资本的变化，您是否预计季度收入和/或ANTE EBITDA会有更大的可变性，因为机会集发生变化，或者这将推动更一致的结果？我的意思是，目标是什么？
目标是，正如Aaron所说，朝着我们过去公布的净交易收入不同水平范围的高端发展。这总是一个难以回答的问题，因为您必须给我一个时间参数。如果是每日或每周，可能；如果是每月，可能；如果是每季度，这真的取决于情况，Dan。Aaron明确表示，目标是朝着该范围的高端发展。这是基本情况下的趋势。
可能会有更多的可变性，但我不认为这是更不可预测或更不稳定。我们是波动性业务，并且将继续是波动性业务。听到您这么说很有趣，我不认为过去一两年我们的波动性降低了。我认为我们只是在业务增长方面做得很好，现在我们将加速这种增长。
好的。为了澄清其他问题。现在，您正在部署更多资本。您显然会积累更多资本。我们如何看待投资水平？投资水平将随着收入机会而变化。我们不需要基于拥有更多资本、想要做更多事情而现在进行更多投资。所以我想了解在人员、策略等方面的新投资时机与收入机会的关系。它们是一致的，还是一个先于另一个，主要是一致的。
这里没有长期滞后。我想说，尽管如此，正如我刚才回答您之前的问题时所说，我们仍然是波动性业务，环境仍将对我们的业绩产生重大影响。因此，很难将环境的噪音与增量人才、增量资本的影响分开。但这对我们来说是一个老生常谈的问题，我认为长期来看，是向上和向右的，朝着该范围的高端发展。当然，季度之间会有噪音。
但没有一个计划需要多年的投资才能开始看到结果。不是即时的，但应该在很大程度上是一致的。
明白了？好的，谢谢。
再次提醒，如果您想提问，请按电话键盘上的星号1。现在我们请摩根大通的Ken Worthington提问。您的线路已接通。请讲。
嗨，早上好。感谢您回答问题。最近股价下跌了很多。您明确强调常规收益增长策略是优先事项。当您看到股价像最近这样大幅下跌时， opportunistic 回购在资本管理中扮演什么角色？
您可以，我认为我们已经表明，眼前的机会允许我们的增量资本美元获得最高投资者回报，我们作为业务管理者每天的工作是提高股价并最大化价值，将资金投入业务。Aaron和我们所有人都认为，这是使股价达到我们认为应有的水平的最佳方式。很长一段时间以来，我们的交易价格让我们认为增量美元最好花在我们的股票上。
我们没有公开排除任何可能性，我们在回购授权下仍有可用资金。也许当薪酬计划中的股票归属时，我们可能会寻求抵消其影响，以避免股票数量增加。但方向很明确，我们的增量美元将用于增长业务和扩大交易资本基础。
好的，非常清楚。谢谢。另一个流传的说法是关于 tokenization，那么Virtu如何为链上 tokenized 资产的增加做好准备，您的竞争优势是什么？您现有的基础设施是否需要改变以支持这种向 tokenization 的过渡？如果是这样，对于之前的问题，世界转向更多链上 tokenized 资产需要什么样的增量投资？
是的，我可以回答这个问题。我的意思是，我认为这符合我们当前的业务。我们在全球许多加密货币市场非常活跃。其中许多显然是中心化交易所模式，但我们确实参与一些直接的链上交互。我们正在与人们合作开展各种有趣的举措。例如，我们是Pitts基金会的成员，是Canton Network的成员。因此，我们一直在积极开发新的有趣的交易基础设施。关于这一点和其他新机会，比如每个人都在谈论预测市场，任何电子交易且有足够流动性深度的东西，我们都准备好做市。
我们的技术能够适应所有这些机会。因此，我们对此感到兴奋。
太好了，谢谢。
现在我们请摩根士丹利的Michael Cypress提问。您的线路已接通。请讲。
嘿，早上好。感谢您回答问题。我记得过去我们听说过，资本基础翻倍不一定会使收益翻倍。所以好奇在这方面发生了什么变化，您预计将资本更多地分配到哪些领域，或者说您会优先考虑哪些领域，也许您可以谈谈您正在招聘的领域？
是的，Michael，我认为，您知道，我们在补充材料中放了一张幻灯片，我认为我们已经证明我们知道如何分配资本。我们已经证明，我们将把它用于最高和最佳用途，无论是收购、整合收购、回购股票。过去我们确定了需要增长的领域，并将业务从零基础增长到超过1亿美元。因此，我认为市场已经发展，我们现在已经准备好。我认为过去我们可能没有准备好，而我们现在有能力做到这一点，因为我们有规模化的基础设施。
我们的团队已经到位，并且有一位希望转向增长的新任首席执行官，这就是我们正在做的。
关于您正在招聘的优先领域。
有很多，但我们正在积极招聘，您知道，广义上的开发人员。这对我们的业务非常重要。这是一个模糊的术语，我讨厌这样说，但我们可能会招聘很多量化分析师。我们在招聘交易员。基本上是业务的各个方面。我认为，回到这个问题，我认为Jo回答得很好，但之前的评论您必须结合上下文理解，并不是说如果有人明天给我们双倍的资本，我们就能打开开关赚两倍的钱。
评论的意思是，是的，我们可以用更多的资本增长收益，但这需要大量的努力。这需要更多的人，需要致力于我们的策略，需要改进和扩展我们的基础设施。因此，这不像一个神奇的机器，我们可以投入更多的钱就能得到更多的钱，但我们很高兴做这项工作并增长业务。
您期望将资本更有意义地分配到哪些领域？您如何考虑优先顺序？当您考虑将收益翻倍时，哪些领域会做出有意义的贡献？
这将是灵活的，部分基于市场情况。我认为，如果您看加密货币这样的领域，我们做得非常好。加密货币是一个碎片化的市场，这需要更高的资本密集度，因为没有结算工具，而且有多个交易场所。ETF大宗交易是我们已经大幅增长的大业务，本质上更资本密集。因此，这真的取决于终端市场，取决于终端市场的特征，取决于主经纪商，取决于交易场所，取决于参与者，取决于交易格式。
美国股票605业务是资本效率非常高的业务。因此，我们认为我们将在各个领域增长，但资本使用将流向我们认为需要的地方，以实现增长。因此，像大宗商品、外汇等领域，取决于终端市场，取决于市场结构。
太好了，谢谢。
我们的提问时间已结束。现在我将话筒交回Aaron Simonds作最后的发言。
感谢大家的参与。希望本次会议内容对大家有所帮助，期待下一季度与大家见面。
女士们，先生们，今天的电话会议到此结束。感谢您的参与。现在您可以挂断电话了。