乔·卡拉布雷斯（MWW公共关系）
克雷格·斯米迪（总裁、首席执行官兼董事）
弗兰克·索达罗（高级副总裁兼首席财务官）
卡罗琳·门罗（总裁兼首席执行官）
格雷戈里·彼得斯（雷蒙德·詹姆斯公司）
保罗·纽瑟姆（派珀·桑德勒公司）
感谢您的等待。我叫蒂娜，今天将担任您的会议操作员。现在，我谨欢迎各位参加Old Republic国际公司2025年第三季度业绩电话会议。所有线路均已静音，以防止任何背景噪音。在发言人发言后，将有问答环节。如需提问，只需在您的电话键盘上按星号键，即电话键盘上的星号一。如需撤回问题，请再次按星号一。现在，我很荣幸将电话转交给MWW的乔·卡拉布雷斯。
请讲。
谢谢，蒂娜。各位下午好，感谢大家参加Old Republic讨论2025年第三季度业绩的电话会议。今天上午，我们发布了新闻稿副本，并发布了单独的财务补充文件。这两份文件均可在Old Republic的网站www.oldrepublic.com上查阅。请注意，本次电话会议可能涉及前瞻性陈述，如2025年10月23日的新闻稿中所述。存在可能导致结果与这些前瞻性陈述中所阐述的结果存在重大差异的假设、不确定性和风险。有关这些假设、不确定性和风险的更多信息，请参阅新闻稿中的前瞻性陈述讨论以及公司最近的其他SEC文件，以及公司最新的10K表格和其他最近的SEC文件中讨论的风险因素。在我们的发言或回答问题时，我们还可能提及净收入（不包括净投资收益）或净营业收入（一种非GAAP财务指标）。
新闻稿中包含GAAP调节数据。今天参加电话会议的发言人将是总裁兼首席执行官弗兰克·斯米迪、首席财务官弗兰克·索达罗以及Old Republic国家产权保险集团总裁兼首席执行官卡罗琳·门罗。管理层将发表一些开场 remarks，然后开放提问环节。现在，我想将电话转交给克雷格，请讲，先生。
好的，谢谢你，乔。各位下午好，再次欢迎大家参加Old Republic 2025年第三季度业绩电话会议。除了我们的收益发布外，我们今天上午还发布了一份单独的新闻稿，内容涉及我们通过赞助式股份化收购Everett Cash Mutual的协议。我们认为这反映了我们继续追求专业保险业务盈利增长的承诺。ECM（其简称）是全国领先的农场和农业运营保险公司，2024年的直接保费为2.37亿美元。我们还在网站上的投资者演示文稿附录中添加了一张关于ECM的新幻灯片，因此如果您感兴趣，可以查看更多信息。
从战略上讲，ECM非常适合我们的专业保险组合。鉴于我们紧密的文化契合度以及他们对农场和农业的专注深入，专业的ECM为我们现有的专业保险业务提供了进一步的产品多元化，并且我们不会与ECM当前的任何产品竞争，反之亦然。因此，一旦交易完成，我们预计ECM从资本和产品角度将处于非常有利的地位，能够通过新产品在地理上追求盈利增长。因此，我们非常高兴ECM的各位加入Old Republic大家庭。现在转向收益发布，随着我们实现2.482亿美元的合并税前营业收入，我们稳健增长和盈利的态势在第三季度继续保持。
这比2024年第三季度的2.292亿美元有所增长。我们的合并综合比率为95.3，而去年第三季度为95。我们的资产负债表依然强劲，同时我们继续投资新的专业运营公司、进行持续的技术投资，并在整个组织内投资人才。年化经营回报率（基于期初权益）提高至年化14.4%，而去年第三季度为11.9%，我们认为这反映了我们强劲的经营收益和审慎的资本管理。在专业保险方面，与2024年第三季度相比，我们的已赚净保费增长了8.1%，当时我们实现了2.07亿美元的税前营业收入，高于去年第三季度的1.973亿美元。
本季度专业保险综合比率为94.8，而去年第三季度为94。尽管房地产市场持续低迷，产权保险的保费和费用与去年第三季度相比增长了8.3%，实现了4570万美元的税前营业收入，高于去年第三季度的4020万美元。本季度产权保险综合比率为96.4，而去年第三季度为96.7。我们保守的准备金计提做法继续在专业保险和产权保险业务中产生有利的 prior year loss reserve development，弗兰克将提供有关该主题的更多细节。
因此，我现在将讨论转交给弗兰克，然后弗兰克将把话题转回给我，由我讨论专业保险业务，随后卡罗琳将讨论产权保险业务，之后正如操作员所说，我们将开放问答环节，所以，弗兰克，谢谢。
谢谢你，克雷格，各位下午好。今天上午，我们公布本季度净营业收入为1.97亿美元，去年同期为1.83亿美元。按每股计算，季度环比业绩为0.78美元，去年同期为0.71美元，增长10%。净投资收益增长6.7%，主要由于债券组合收益率提高。本季度收购的公司债券平均再投资率为4.7%，而到期债券的平均收益率约为4.1%。债券组合总账面收益率为4.7%，而去年年底为4.5%。
现在谈谈损失准备金，本季度专业保险和产权保险业务均确认了有利发展，导致合并损失率产生2.5个百分点的收益，而去年为1.3个百分点的有利发展。在专业保险业务中， workers comp继续有显著的有利发展，并占该集团总有利发展的大部分。商业险、汽车险、一般责任险和财产险在本季度均有有利发展。正如我们过去所提到的，一般责任险是一个相对较小但不断增长的险种，确实存在季度间的波动。本季度一般责任险有有利发展，年初至今对专业保险损失率的影响可忽略不计。
本季度末每股账面价值为26.19美元，包括定期股息在内，年初至今增长18.5%，这主要得益于我们强劲的经营收益和较高的投资估值。年化经营回报率（基于期初权益）提高至14.4%，而去年第三季度为11.9%。在本季度，我们支付了7100万美元的定期现金股息，并回购了价值4400万美元的股票。自本季度末以来，我们没有再回购额外的股票，目前我们当前的回购计划中剩余略超过9.1亿美元。最近推出的运营公司和ECM收购并未对我们的资本返还能力造成实质性阻碍。
因此，与往常一样，我们将在年底前与董事会讨论最有效的资本返还方式。我现在将电话转回给克雷格，由他讨论专业保险业务。
好的，弗兰克，感谢你的总结。第三季度专业保险净承保保费增长6.9%，商业险、汽车险和一般责任险的费率大幅上涨，我稍后将谈到这一点。我们的续保留存率稳定，新业务承保强劲，新专业运营公司的保费金额不断增加。正如我在开场发言中提到的，第三季度专业保险税前营业收入为2.077亿美元，综合比率为94.8。第三季度损失率为63.5，其中包括3.4个百分点的有利 prior year loss reserve development，而去年第三季度为65.2，其中包括1.7个百分点的有利发展。
第三季度费用率为31.3，而去年为28.8，主要反映了人事费用的增加，包括我们最新成立的专业运营公司（尚未产生保费）以及持续的技术投资。需要注意的是，年初至今的费用率和损失率往往能更好地反映运行率，并且它们也反映了我们业务组合向低损失率和高佣金率的转变。现在，我将详细介绍我们两个最大的业务线：商业汽车险和 workers compensation。第三季度商业汽车险净承保保费增长7%，损失率为68.3，去年同期为67.1。
费率增长保持在14%的水平，与第二季度相同，这与我们观察到的损失严重程度趋势相符。转向 workers compensation，第三季度净承保保费增长6.7%，损失率为63.8，去年同期为58.8。费率继续保持相对平稳，这与我们在第二季度观察到的情况一致。损失频率趋势的下降幅度超过了损失严重程度趋势的上升幅度。因此，考虑到 payroll中的积极工资趋势（这正是我们应用费率的基础）、下降的损失频率趋势以及相对稳定的损失严重程度趋势，我们认为我们的费率水平继续保持充足。
因此，我们预计专业保险业务将继续保持稳健的增长和盈利能力，这反映了我们专业战略的成功以及新专业运营公司日益增长的贡献。我们的卓越运营计划通过利用Old Republic的集体知识和专业技能，继续为这种盈利增长做出贡献。我们还在网站上的投资者演示文稿附录中添加了一张关于这些计划的新幻灯片。以上就是我对专业保险业务的 remarks，现在我将讨论转交给你，卡罗琳，由你报告产权保险业务情况。
谢谢克雷格，各位下午好。本季度产权保险的保费和费用收入为7.67亿美元。与去年第三季度相比增长8%。第三季度的市场情况与我们上一季度报告的情况一致。我们仍然看到商业领域活动强劲，再融资活动略有上升，而住宅购买市场因持续的价格和可负担性挑战而表现疲软。总体而言，我们对全年的收入增长感到满意。我们直接产权保险业务的保费与去年第三季度相比增长8%。
代理产生的保费增长11%，本季度占我们收入的近80%，高于2024年第三季度的78%。本季度商业保费有所增长，占我们已赚保费的26%，而去年第三季度为20%。本季度投资收入也较2024年第三季度增长近11%，主要反映了所获得的更高投资收益率。我们本季度的整体损失率降至2.7%，而2024年第三季度为2.8%。略有改善与 prior policy years的持续有利发展有关。本季度代理保费占我们收入的比例更大，提高了代理佣金，使我们的费用率增加了1.9%。
其余费用相对于保费和费用下降了2.1%。这些变化导致本季度综合比率为96.4%，较上一季度和2024年第三季度报告的96.7%有所改善。本季度税前营业收入为4600万美元，而去年第三季度为4000万美元。在本季度，我们继续推进为我们的直接业务和产权保险代理提供数字交易工具和解决方案。通过我们的战略合作伙伴关系，我们仍然专注于为我们的代理商提供创新的技术解决方案，以保持竞争优势，谢谢。
至此，我将电话转回给克雷格。
好的，谢谢你，卡罗琳。以上就是我们准备的 remarks。现在我们将开放问答环节，我将尽力回答您的问题，或者我会请弗兰克或卡罗琳提供帮助。
提醒一下，如需提问，只需在您的电话键盘上按星号加数字一。我们的第一个问题来自雷蒙德·詹姆斯公司的格雷戈里·彼得斯。请讲。
嘿，各位下午好。我的第一个问题，我想回到弗兰克关于资本的评论。我想了解的是你们如何衡量超额资本，因为看起来似乎有转变，或者换一种说法，也许有一个战略决策是不再持有那么多的超额资本。但无论如何，我只是想了解你们现在如何衡量资本。是以准备金为基础还是你们关注的比率，以及在弗兰克谈到第四季度的背景下，你们如何看待超额资本。
是的，格雷格，我先开始。如果弗兰克有什么要补充的，他可以补充。你知道，去年当我们宣布2美元的特别股息时，我们注意到我们有一个很好的问题，即营业收入、留存收益的增长速度超过了我们通过股票回购或股息向股东返还资本的速度。因此，我们发放了特别股息。当我们考虑并与董事会讨论时，我们会查看几种不同的企业风险管理措施。其中之一当然是我们持有的资本相对于准备金的金额。
但根本没有重大转变。这真的只是一个再次遇到好问题的情况，我们继续以比通过股票回购、普通股息所能返还的速度更快地积累资本。所以，今年我们坐在这里，同样的事情发生了。我们再次积累了资本，而且积累速度超过了我们通过股票回购、普通股息返还的能力。因此，正如弗兰克所指出的，这是我们一如既往会与董事会讨论的问题，并提出以对股东最有利的方式向股东返还资本的最佳方法。
所以，再次强调，没有转变。我们在查看资本时继续关注多个不同的指标，正如我在评论中所指出的，我们会进行深思熟虑的管理，并做大量分析，相应地向董事会提出建议。
很好。我看了你们关于 Everett的幻灯片，只是好奇，你们能否告诉我们更多关于这个实体的信息。你们强调在产品方面没有太多交叉。所以我只是好奇你们如何看待这项业务，以及它将如何在Old Republic内部定位。更重要的是，我知道你们有这些初创运营公司，你们列出了五个，这会成为第六个吗，因为你们要涉足其他类型的业务？所以如果能提供更多细节会很有帮助。
当然，当然。我先从你问题的后半部分开始，那就是我们肯定将其视为现有运营公司组合中的一家新运营公司。我认为这将使我们的专业保险业务达到18家公司，当然，我们的产权保险业务是第19家。所以，我认为对ECM非常有吸引力的一点是我们的去中心化模式，以及我们给予每个运营公司的独立性和问责程度。正如我也提到的，我们在诚信、透明度以及我们共同的其他文化信条方面有很强的文化契合度。
至于业务本身，我们再次认为它非常互补，不会与我们现有的业务部门竞争。它是市场中的一个专业业务部门，这是Everett的唯一重点，这正是我们的战略。也就是说，我们18家不同的运营公司中的每一家都在其专业领域做到“一寸宽，一里深”，非常专注于他们所做的事情，并比任何人都做得更好。ECM符合所有这些标准。所以我想深入了解更多技术细节。正如我所提到的，ECM专注于农场和农业业务。
在该组合中，农场主保险和商业多险种占其承保范围的70%，内陆 marine和商业汽车险各占约9%。另一个重要的吸引人之处是，他们的业务更偏向于短尾险种，我们最近增加的许多新公司为了使我们的组合多元化，也都是短尾险种。因此，你能更快地了解业务表现。再次强调，我们打算为ECM提供必要的资本，以继续推动其业务扩张。
我们预计，他们将通过地理扩张和推出新产品来实现这一目标。他们在2022年底进行了一次收购，开始了一些地理扩张，使他们能够向西扩张。而且，我认为另一个共同的特点是，他们像我们所有的专业公司一样，基于专业知识、关系、围绕其专业领域的业务便利性进行竞争。所以，再次强调，他们的概况与我们现有的专业公司非常一致。因此，我们认为这是一个完美的契合。
太好了。谢谢你提供的细节，现在转向产权保险业务。这是我的最后一个问题。人们总是希望住宅市场能好转。我知道你在上次电话会议中提到了。在德克萨斯州，一些费率回滚存在挑战。我想知道你们是否在其他州看到任何其他监管压力增加，或者其他地方是否只是正常运营状态？
是的，我认为情况相当一致。没有出现重大问题。但是卡罗琳，你比我更接近实际情况，所以我会把问题转给你，看你是否有任何补充。
嗨，格雷格。不，监管方面相当平静。没有什么不寻常的。仍然在等待德克萨斯州的情况，已经上诉了。应该在12月举行听证会，但目前还没有消息。但这是目前唯一在酝酿的事情。
明白了。好的，谢谢你们的回答。
谢谢，格雷格。
提醒一下，如需提问，请按星号一。我们的下一个问题来自派珀·桑德勒公司的保罗·纽瑟姆。请讲。
下午好。谢谢，克雷格。我想再深入了解一下ECM的情况。我不知道你们是否会提供更精确的数字，但我想知道你们能否告诉我们更多关于这个实体的信息。你们强调产品方面没有太多交叉。所以我只是好奇你们如何看待这项业务以及它将如何在Old Republic内部定位。更重要的是，我知道你们有这些初创运营公司，你们列出了五个，这会成为第六个吗，因为你们要涉足其他类型的业务？所以如果能提供更多细节会很有帮助。
这其中大约有五个问题。我道歉。
是的，我想我们明白了。好吧，正如我们在新闻稿中所指出的，我们预计这将增加每股账面价值。因此，你可以从中推断出，这不会是他们法定资本的金额，这是因为赞助式股份化的结构。因此，从高层角度来看，赞助式股份化不会影响我们对资本的看法。当我们与董事会进行该分析并查看年底情况时，该分析中实际上没有考虑完成赞助式股份化所需的资本需求。通过该赞助式股份化，ECM最终将获得额外资本，这将使他们能够追求增长机会。如你所知，互助公司筹集资本的能力有限，而在Old Republic的保护下，我们将拥有他们需要的资本。
但仅通过赞助式股份化本身，他们将获得更多资本来追求这些目标。再次强调，除此之外，我们不计划提供额外资本。所以长话短说，这确实不会影响我们如何看待我们的资本状况以及我们将就未来向股东返还资本提出的建议。
好的，太好了。现在是关于另一个老生常谈的问题。昨晚，我们收到了Selective关于商业汽车保险的一些不太好的消息，这给他们带来了额外的问题。我不知道你们是否能够或愿意直接回应，但显然你们是大型商业汽车险承保商。这是一项不同的业务。我认识到这一点。但也许可以谈谈你们对商业汽车保险业务现状的看法，以及为什么你们可能领先于同行。
当然，我很乐意谈论这个。再次强调，我们对自己在行业中的地位感到非常自豪。正如我在前几个季度提到的，我们继续在商业汽车险业务上产生有利的损失准备金发展，而我们的许多同行在过去几年中一直有不利的发展。你知道，有很多因素可以解释为什么我们处于如此强劲的地位。再次强调，我首先要指出的是识别严重程度趋势的起点，然后获得所需的相应费率。
现在回到六七年前，我们比许多同行更早地识别到了这一点，并通过费率上涨来抵消我们看到的趋势。我在开场发言中提到，我们的商业汽车险费率增长仍保持在14%的水平，与第二季度相同，这与我们观察到的损失严重程度趋势相符。一旦你有了一个良好的起点。
我认为我们的许多同行没有一个良好的起点，因为他们没有那么快地认识到这一点。也许没有足够早地获得费率上涨，或者没有获得足够强劲的费率上涨来跟上趋势。然后还有其他关于我们思考方式和业务开展方式的重要因素。其中之一是Great West，我们的卡车业务，他们只做一件事，长途卡车运输。他们有一个统计学家分析师团队，依靠数据和分析来实时调整费率，他们不依赖ISO。
我们的许多竞争对手依赖ISO。如果你要承保商业汽车长途卡车运输险，依赖ISO，你可能已经落后了。所以我们是实时的。我们有自己的团队，在每个州都有自己的专有费率备案。我们的费率备案在每个州都有42个层级，以便我们可以细分业务、分析业务并为相应的风险应用适当的费率，并再次以对我们所看到的趋势非常敏感的方式进行。在理赔方面，同样是“一寸宽，一里深”，我们只处理长途卡车运输理赔。我们有一个灾难性团队，五架飞机，在发生灾难性事件时立即出动，立即试图控制可能导致结果严重程度的灾难性损失。我们的理赔团队与所有州的EPA人员都有关系。因此，如果你有货物泄漏或类似情况，我们立即知道如何处理，立即知道该联系谁，以减轻此类事件造成的损失金额。我可以继续谈论我们在该领域的专业化程度。
最后，我想说的是准备金。从案件准备金开始。Great West非常擅长尽快将案件准备金设置为最终金额。事实上，当他们设置这些案件准备金时，与行业中的许多公司不同，我们的案件准备金实际上略有冗余，这是闻所未闻的。因此，我们真正需要的IBNR只是针对真正的IBNR，即我们尚未知道的事件。但是当我们知道一个事件时，我们的案件准备金会尽快设置为最终金额。我们不会像行业中许多人那样所谓的“阶梯式”增加。
然后，当谈到我们的IBNR准备金时，我们在所有业务线上都谈到过这一点，但我们对IBNR准备金采取非常保守的方法，即年初设定损失预测，汽车责任险，我们将损失预测保持在设定的水平。即使我们看到结果比预期的好，如果我们看到结果比预期的略差，我们会提高初始损失预测，但在商业汽车险业务中，至少要三四年， workers compensation业务中要五年，我们才会降低初始损失预测。
因此，对于那些长尾业务线，除了我们所有的业务线外，我们在管理IBNR方面非常保守。我们的新任首席理赔官，新是指他已经在这里工作了几年，在恰当的时间加入，帮助我们解决法律系统滥用问题、严重程度问题、原告律师策略，他在这方面提供了帮助。但他的主要职责之一是确保我们所有的公司尽快将每个业务线的案件准备金设置为最终金额，以便我们能够知道我们拥有什么，并最终做出反应，产生我们所拥有的结果，并实现我们的目标，即随着时间的推移，每条业务线平均有几个百分点的有利发展。
太好了。一如既往地感谢你的帮助。谢谢。
谢谢。
再次提醒，如需提问，请在您的电话键盘上按星号一。队列中没有更多问题，我现在将电话转回给管理层进行总结发言。
好的，我们感谢大家的关注和问题，再次感谢大家，我们期待欢迎ECM的利益相关者加入Old Republic大家庭。我们也期待为我们的股东和所有其他利益相关者创造强劲的盈利增长。我们期待在下次与大家交谈时报告我们的年终业绩。非常感谢大家。
再次感谢大家今天的参与。今天的电话会议到此结束。您现在可以挂断电话了。