Kaitlyn Mauritz（投资者关系主管）
Christopher J. Abate（首席执行官）
Dashiell Robinson（总裁兼董事）
Brooke E. Carillo（首席财务官）
Bose George（KBW）
Richard Shane（摩根大通公司）
Douglas Harter（瑞银集团）
Donald Fandetti（富国银行）
Steven Delaney（JMP证券）
Eric Hagan（BTIG）
下午好，欢迎参加红木信托2025年第三季度财务业绩电话会议。今天的会议正在录制中。我现在将把会议转交给红木信托的投资者关系主管Kaitlyn Moritz。请讲。
谢谢。操作员。大家好，感谢大家今天参加红木信托2025年第三季度业绩电话会议。今天与我一同参加会议的有首席执行官Chris Abate、总裁Dash Robinson以及首席财务官Brooke Carrillo。在我们开始之前，我想提醒大家，管理层今天 presentation 中有关未来财务和业务表现的某些陈述可能构成前瞻性陈述。前瞻性陈述基于当前的预期、预测和假设，包括可能导致实际结果与预期存在重大差异的风险和不确定性。我们鼓励您阅读公司的Form 10K年度报告，其中描述了一些可能对公司业绩产生重大影响并导致实际结果与前瞻性陈述中表达的结果不同的因素。
在本次电话会议中，我们还可能提及GAAP和非GAAP财务指标。所提供的非GAAP财务指标不应孤立使用，也不应被视为根据GAAP编制的财务业绩指标的替代。GAAP与非GAAP财务指标之间的调节在我们的第三季度《红木评论》中提供，该报告可在我们的网站redwoodtrust.com上获取。另请注意，今天电话会议的内容包含时效性信息，仅在今天准确。我们不打算也不承担更新此信息以反映后续事件或情况的义务。
最后，今天的电话会议正在录制，稍后将在我们的网站上提供。接下来，我将把发言权交给Chris进行开场发言。
谢谢Kate，感谢大家今天参加我们的会议。在我们上一次的业绩电话会议上，我们宣布加速战略转型，转向更具可扩展性、更简化的运营模式。该模式旨在利用我们业务中出现的变革性机遇。我们承诺主动调整资产负债表，从 legacy 资产中释放资本，并将其重新部署到我们高盈利的运营平台中。我们设定的目标是将 legacy 风险敞口从7月30日占资本的33%降至年底的20%，并为支持这一转型，回购普通股。现在回顾第三季度，这是我们迄今为止最富有成效的季度之一。
在我们的各项业务中，我们锁定或发起了近70亿美元的贷款，创下了红木信托的季度新纪录。尽管住房市场整体表现平淡，行业交易量环比大致持平，但我们仍取得了这一成绩。我们的业务量包括Sequoia锁定的创纪录的51亿美元贷款，Aspire锁定的12亿美元贷款（Aspire已迅速崛起成为市场领先的非QM贷款聚合商），以及CoreVest在住宅投资者产品方面发放的5.21亿美元贷款。本季度的交易量驱动因素包括银行卖家的创纪录贡献以及一系列新的分销合作伙伴，这些合作伙伴使我们能够快速周转资本并增加业务量。
随着我们抵押贷款银行业务平台的机遇不断增长，我们继续实现这些平台的盈利性扩张，第三季度核心部门的可供分配收益（EAD）为每股0.20美元。我们的抵押贷款银行业务部门的净资产收益率（ROE）已连续五个季度保持在20%以上，同时在此期间对这些业务的资本分配增加了80%。重要的是，这种增长并没有以牺牲效率为代价。我们继续构建人工智能基础设施和核心内部能力，拥有我们的数据模型和工作流程，同时利用人工智能驱动的文档智能大规模提取数据并加快周转时间。我们还与领先的硅谷科技公司合作，以保持领先地位。
我们的人工智能工具不仅仅是运营升级，我们期望它们成为战略资产，帮助我们在业务量达到新高度时推动增长和管理风险，就像过去一个季度那样。在经历了如此富有成效的时期，并认识到我们现有合作伙伴关系的持续成功后，我们今天宣布，我们扩大了与CPP Investments的关系，延长了我们合资企业的投资期限，并将我们的企业有担保借款额度从2.5亿美元大幅增加到4亿美元。我们期待与CPP Investments在这一基础 momentum 上继续发展，并将现在的注意力转向为我们的旗舰Sequoia平台筹集资金。
我们的增长前景凸显了额外机构资本的机遇。展望更广泛的市场，我们正密切关注信贷领域和美国经济的发展。最近几家大型银行客户的破产事件凸显了某些消费者资产支持领域日益增长的压力。虽然这些事件可能看起来是孤立的，但它们呼应了信贷周期的早期阶段，让人想起全球金融危机后实施抵押贷款改革之前的情况。相比之下，当今的住宅抵押贷款市场受益于更严格的承销标准、更高的透明度和更强的数据完整性原则，这些原则深深植根于红木信托的信贷文化和资本市场实践中。随着我们继续看到私人标签证券化市场的强劲增长，我们在华盛顿倡导提高证券化资本流动效率的努力正在取得成果。
在议程非常繁忙的情况下，SEC主席Atkins在9月底发布了一份关于如何简化非机构RMBS披露的概念文件，我们认为这有可能为该行业吸引大量新资本，并加深对我们创建的资产的需求。随着我们进入今年的最后一个季度，我们继续在低迷的住房市场中夺取市场份额。然而，随着抵押贷款利率下降以及未来可能进一步的货币宽松政策，我们乐观地认为，住房金融 sector 将在明年再次恢复强劲增长。接下来，我将把发言权交给DASH，由他更详细地讨论我们的运营业绩。
谢谢Chris。第三季度见证了我们公司历史上最强劲的运营表现，在进一步重新分配资本以继续盈利性扩张我们的核心业务方面取得了显著进展。首先，Sequoia在第三季度锁定了51亿美元的贷款，较第二季度增长53%，创下该平台的纪录。在市场背景较为平淡的情况下（许多其他大型机构报告业务量环比增长甚微或没有增长），我们与银行和非银行卖家的业务量均增长了50%以上。我们估计，我们的卖家网络现在覆盖了约80%的巨额贷款（jumbo）业务量，而2023年时这一比例仅为20%至30%。
与此同时，我们估计的巨额贷款市场份额现在为7%，而同期仅为1%至2%。更深层次的渠道必须辅以清晰的执行力，这是我们平台在不断深化的产品组合中的持续优势。Sequoia第三季度的业务包括传统的30年期固定利率混合ARM、封闭式第二留置权以及其他一些产品，凸显了我们作为贷款发起合作伙伴及时灵活的流动性一站式提供商的角色。值得注意的是，我们第三季度业务量的48%来自银行抵押品，25%与季节性贷款相关，这反映了我们一段时间以来预期的趋势，即银行并购活动的复苏以及银行高管层内部日益严格的要求。
在评估无论最终巴塞尔最终规则如何，用存款为长期抵押贷款融资的真实回报情况时，我们的运营进展伴随着持续的 distribution momentum。今年迄今为止，我们通过13次证券化和 whole loan 销售向各种合作伙伴在市场上分销了近90亿美元的抵押品，其中第三季度为26亿美元。这已经超过了2024年全年的活动，尽管最近整体 execution 略有回落，但证券化需求仍然很高，我们预计年底前活动将继续保持快速增长。
与Sequoia的增长相辅相成的是我们新兴的Aspire平台，我们于今年1月推出了其扩展贷款计划。该业务主要专注于为优质借款人提供贷款，这些借款人需要替代承销方法，包括评估个人银行对账单或与房产相关的租金收入。Aspire第三季度锁定的12亿美元贷款几乎是第二季度业务量的四倍。该业务在第三季度以创纪录的9月份5.5亿美元业务量结束，盈利性地确立了我们期望在未来几个季度继续保持的运行率。管道继续反映对优质借款人的良好承销贷款的关注，第三季度的业务量平均信用评分为749，平均贷款价值比（LTV）为71%。
Bayer迅速成为非QM贷款的前五聚合商，这凸显了我们平台的机构优势以及卖家在扩展自己的产品 offerings时越来越倾向于整合关系。Aspire业务计划的一个关键要素已经实现：现有卖家正在通过该平台大幅扩大其提供的产品范围。就在18至24个月前，我们的许多核心卖家关系正在 brokering out 或以其他方式不直接涉足扩展信贷市场，市场观察人士估计，该市场可能比一年前增长40%，2025年规模将达到1250亿美元。
这种转变是显著的，对整个扩展信贷市场以及特别是Aspire的增长前景都是好兆头。寻求无缝一站式产品解决方案的卖家现在可以来到红木信托获取其全套非机构产品。同时，Aspire继续与我们平台新的合作伙伴建立重要联系。这对于负责任地扩展平台、多样化我们的卖家基础从而实现可靠的利润率至关重要。该平台在第三季度将其贷款发起人合作伙伴基础扩大了近50%，并计划在未来几个季度继续进一步增长，包括与几家顶级发起人合作。
虽然Aspire的分销迄今为止主要集中在 whole loan 销售上，但我们正在通过证券化和合资企业渠道进一步扩展我们的分销努力，我们在其他业务渠道中已经在这些方面取得了成功。我们的住宅投资者贷款平台Corvest在实现2022年年中以来最高季度业务量的同时，继续调整其业务组合。值得注意的是，Corevest的发起业务越来越受到小额产品的推动。住宅过渡贷款（RTLS）和债务服务覆盖率（DSCR）贷款的发起量占第三季度业务量的40%，同比增长45%。小额市场对Corvast来说仍然是一个重要机遇，因为我们在这个继续受到资本合作伙伴需求的领域渗透率相对较低。
投资者贷款的整体发起环境依然强劲但不均衡，因为许多平台的竞争态势总是随着其获得资本的渠道而起伏。分销深度仍然是CoreVest的竞争优势，该公司今年迄今为止通过合资企业和 whole loan 销售分销了近15亿美元的贷款。在我们取得运营进展的同时，我们大幅减少了对 legacy 投资的敞口。自第二季度末以来，我们出售了全部的再履行贷款组合（SLST）和大约一半的第三方HEI投资，与我们2025年6月30日的估值相比，这些交易具有增值性，同时还解决或转让了很大一部分 legacy 过桥贷款，包括将超过一半的组合出售给一个合作结构，该结构通过第三方优先和剩余CO投资获得了多年期无追索权借款。
经上述活动调整后，legacy 投资现在约占总资本的25%，低于2025年6月30日的33%，预计到年底将进一步减少，主要通过 legacy 过桥贷款组合的额外处置。现在我将把发言权交给Brooke，由她讨论我们的财务业绩。
谢谢Dash。第三季度，我们报告的GAAP净亏损为950万美元，即每股0.08美元，而第二季度的亏损为1亿美元，即每股0.76美元。GAAP亏损主要反映了与约6亿美元 legacy 过桥资产的处置或转让相关的交易费用，以及我们 legacy 投资组合持续的净利息收入拖累。9月30日的普通股每股账面价值为7.35美元，而6月30日为7.49美元，我们的账面价值经济回报率为0.5%，其中包括每股0.06美元的股票回购增值。自6月以来的总回购活动为650万股。
按非GAAP basis，核心部门可供分配收益（core segments EAD）为2700万美元，即每股0.20美元，净资产收益率为17%。相比之下，第二季度为每股0.18美元，这凸显了我们三个核心部门——Sequoia抵押贷款银行业务（目前包括我们的Aspire平台）、CoreVest抵押贷款银行业务和红木投资（Redwood Investments）的持续盈利实力。自2024年年中以来，我们在运营平台上的资本分配增加了80%以上，其中自第二季度末以来增加了1.6亿美元。抵押贷款银行业务部门的合并GAAP净资产收益率在第三季度达到28%，这是连续第五个季度。
Sequoia抵押贷款银行业务部门的净收入增至3400万美元，净资产收益率为29%，而上一季度为2200万美元，净资产收益率为19%。总贷款承诺（LOC）业务量达到63亿美元，其中包括Sequoia的51亿美元和Aspire的12亿美元。销售增益（gain on sale）利润率平均为93个基点，处于我们长期目标区间的高端。Forbest抵押贷款银行业务创造了350万美元的部门净收入，可供分配收益（EAD）净资产收益率为30%。5.21亿美元的融资业务量是2022年以来的最高水平，同比增长14%，这得益于强劲的贷款分销以及业务组合向定期DSCR和小额过桥产品的转变。
红木投资部门实现了1000万美元的部门净收入，可供分配收益净资产收益率（EADROE）为10%。与第二季度相比，净收入的小幅下降归因于第三方证券的偿还和出售，部分被随着利率下降和利差收窄而保留的投资收益所抵消。我们向来自运营业务的资产部署了约3000万美元的资本，并完成了我们的第四笔保留投资无追索权融资交易，将证券回购余额降至仅2800万美元，较2024年第三季度下降85%。投资组合的各类产品 delinquencies 稳步下降，包括证券化过桥贷款的90天以上 delinquencies 现在低于3%，我们继续看到健康的还款速度。
转向 legacy 投资，该部门报告净亏损2200万美元，主要由交易成本和持续的净利息 margin 压力驱动。本季度出售或转让的10亿美元资产，我们记录了约0.05美元的可供分配收益亏损，相当于负15%的回报，而我们运营业务的回报率超过20%，从处置活动中产生的1.5亿美元资本将被重新部署。总运营费用较第二季度减少3%，即170万美元，主要由于投资组合管理成本降低。这部分被与支持新平台增长相关的人员和其他费用导致的更高一般及行政费用（G&A）所抵消。
在所有运营部门中，我们看到运营效率持续提升，每笔贷款成本显著改善，反映了本季度创纪录的贷款发起业务量带来的好处。转向我们的资产负债表和资本结构，我们的整体追索权杠杆率从3.2倍增至4倍，主要由创纪录的抵押贷款银行业务活动相关的仓库利用率驱动。剔除抵押贷款银行业务的追索权杠杆率后，我们的企业和投资组合合并杠杆率从1.9倍降至1.6倍。与资产负债表继续向运营平台调整一致，与仓库额度相关的2.3倍追索权杠杆率得到高流动性巨额贷款的良好支持，我们在这些贷款上快速周转资本。
追索权债务余额较第二季度增加7.71亿美元，反映了51亿美元的创纪录融资业务量，其中20亿美元在本月迄今已被出售或证券化。季度末后，我们偿还了2025年可转换票据，并且正如今天宣布的那样，将我们的循环信贷额度增加1.5亿美元，总容量达到4亿美元，到期日延长至2028年9月。这些行动加强了我们的流动性，简化了我们的债务结构，并增加了支持核心平台持续增长的灵活性。此外，我们全公司的资金成本较上一季度下降约40个基点，这得益于SOFA利率下降以及我们总体融资工具的净利差收窄。
最后，红木信托正在专注且一致地执行。我们正在简化业务，扩展核心平台，并将资本重新部署到更高回报的机遇中。本季度的进展凸显了我们运营模式的实力和核心部门的盈利潜力，使红木信托能够为股东提供可持续的盈利能力和长期价值。接下来，我将把会议转回给操作员进行提问。
谢谢。我们现在将进行问答环节，邀请选定的分析师提问。第一个问题来自KBW的Bose George。您可以开始提问。
大家好。下午好。我首先想问一下EAD的长期盈利能力。您提到您很大程度上预计 legacy 资产将在2026年之前逐步退出。那么，当您展望之后的盈利能力时，我们是否应该将本季度非GAAP核心数字0.20美元加上仍在 legacy 部分的所有资本的部署所产生的收益？这是否是过渡到之后盈利能力的一种方式。
嘿，Bose，我可以先回答这个问题。简短的答案是肯定的。你知道，我认为随着 legacy 部门的逐步结束，我们的合并收益将开始更接近我们今天的EAD和核心EAD。所以正如你所说，那是0.20美元，超过了股息。你知道，我认为资本的重新部署将取决于我们能够多快地结束 legacy 部门。但显然在第三季度，我们加速了这一进程。你知道，Brooke提到我们释放了1.5亿美元的资本用于再投资。
所以这些资本在合并基础上产生负回报，现在可以重新部署到抵押贷款银行业务部门，我认为我们已经说明这些部门在过去四五个季度的净资产收益率超过20%。
好的，但就0.20美元而言，这基本上只是剔除了 legacy 部分。但是当您重新部署这些资本时，本质上会有该部分20%左右的回报。对吧。所以这是对20美分的增量。这样说公平吗？
是的，没错。我们的 legacy 部门仍有4亿美元的资本。因此，随着这些资本被释放。当然。这些资本将被重新部署到抵押贷款银行业务中。
好的，很好。还有一个快速问题。红木投资的净资产收益率，非GAAP EAD净资产收益率上一季度。我记得是16%。本季度看起来是10%。对吗？那么您能谈谈是什么导致了这一变化吗。
是的，我很乐意。这在很大程度上是由于我们投资组合的净利息收入（NII）下降。实际上，我们的净利息收入总体增长了约100万美元。你真的开始看到我们的业务组合转变的好处，即我们的资本正从投资组合重新部署到抵押贷款银行业务中。所以我认为我们的抵押贷款银行业务净利息收入约为500万美元。这主要来自销售和偿还。我们在合并资产中的过桥贷款和定期贷款有大约4.5亿美元的偿还，几乎是4.5亿美元。所以这是部分原因。
好的，这说得通。谢谢。
下一个问题来自摩根大通的Rick Shane，您可以开始提问。
嘿，大家好，谢谢回答我的问题。我得快点提问，因为Bo已经问了我大部分想讨论的问题。但是，基本上，如果您考虑从 legacy 投资组合释放资本的时间线，大约是每个季度1亿美元，将在未来四五个季度进行。当我们看剩下的三个核心业务时，我很好奇哪些业务实际上会随着额外资本的注入而产生额外的净收入。例如，抵押贷款银行业务现在是资本受限还是市场份额问题？额外的资本是否会不管资本如何而仅通过市场份额增长来实现。
那么我们应该如何看待这些资本分配给三个不同业务的实际情况？
嘿，Rick，我可以先回答这个问题，你知道，我认为我们已经表明，在过去四五个季度里，我们对该 sector 的资本增长了约80%。所以实际上，这意味着我们能够释放的每一美元资本，我们都已经进行了部署，我认为这种动态在可预见的未来将继续。因此，随着我们释放更多资本，我们有相当快的渠道将其用于抵押贷款银行业务的三个平台。坦率地说，Sequoia取得了创纪录的季度业绩。我们提到Spot买家的业务量环比增长了4倍。
所以当你考虑这些增长率时，对资本的需求将在未来一年左右继续存在。这也是我们继续扩大与CPP Investments关系的重要原因，这对我们来说是一个很好的合作伙伴关系。所以我认为抵押贷款银行业务对我们来说非常令人兴奋。
明白了。好的，这很有帮助，Chris。当我们回顾过去两个季度，Sequoia的净资产收益率在19%到28%之间。即使在低端，这显然也非常有吸引力，并支持股息。我很好奇，您认为是什么推动了净资产收益率的扩张，以及我们如何展望未来，这种净资产收益率的扩张是规模的函数，还是曲线形状以及该业务利润率特别有利的环境的函数？
嘿，Rick，我是Ash。这是个好问题。可能两者都有一点。你知道，我们一直努力在该业务中尽可能提高资本效率。你知道，贷款平均在资产负债表上停留一个月就进出。你知道，我们可能可以更有效地做到这一点。我们今年迄今为止已经完成了13次证券化，显然，你知道，超过每月一次。所以这非常有帮助。所以资本效率是其中一部分。你知道，我们的运营效率，即收入成本比，继续提高。
这些环比显著改善。所以从整体费用率的角度来看，这显然是有帮助的。另一个重要的新兴趋势是我们谈到的Aspire和Sequoia之间的协同效应。在Aspire的市场份额方面，我们才刚刚开始触及表面。如果按我们的业务量与全年业务量推算，第三季度该业务的年化隐含市场份额可能在3%左右。所以你问到了市场份额，我认为由于不同的原因，Sequoia和Aspire的业务都准备继续增长市场份额，特别是Aspire，通过引入新卖家和渗透现有的Sequoia卖家，并如我所述，增加他们的产品组合。
这非常重要。我们多次谈到银行的态势。Sequoia第三季度银行抵押品的比例接近50%。你知道，这非常有意义，特别是当你考虑到银行高管层正在进行资产处置和净资产收益率合理化时。因此，无论利率等因素导致市场规模如何，继续增长份额的空间仍然很大。所以我认为当你把所有这些放在一起时，这些因素可以继续推动净资产收益率达到你所说的区间的高端。
明白了。嘿，非常感谢你们。
下一个问题来自瑞银的Doug Harder。您可以开始提问。
谢谢。我想继续讨论回报问题，您知道，当您希望最大化整体净资产收益率时，您如何看待公司费用的总规模。还有，当您希望尽可能让高抵押贷款银行业务净资产收益率体现在 bottom line 时，您如何看待第三方投资的净资产收益率可能达到的水平？
是的，Doug，我很乐意回答这个问题。我认为我们认为不应仅在资本基础的背景下看待我们的费用基础。你知道，我们已经多次谈到我们的三个规模化但仍在快速增长的运营业务。当我们考虑在巨额贷款方面的竞争对手以及我们所产生的业务时，我们在 prime 巨额贷款的顶级发行方面与最大的银行交易 desk 不相上下。我们以相当精简的运营费用基础运营该业务。
正如Dash所提到的，Aspire迅速进入非QM聚合商前五名。Qorvest继续在投资小企业贷款方面领先。同时，几年来我们确实选择不筹集稀释性资本，而是专注于通过回购向股东返还资本。因此，我们的运营费用占权益的百分比可能看起来较高，但我们认为正确的看待方式是我们拥有和管理的运营杠杆和生产力。在我们今天的平台上，我们基本上用约300人管理着200亿美元的资产。
因此，我们仍然高度关注我们的费用结构。但我们也相信，创造收益的真正途径来自进一步扩展我们的模式和处理我们的 legacy 资本，而不是缩减我们的基础设施。因此，第三方投资的重点将仍然相当有限。我们上个季度多次谈到我们的战略转向，专注于我们的运营业务，即我们的 franchise。我认为在第三方投资方面，我们专注于符合我们当前资本成本的资产，显然，在我们的估值水平下，这有助于转移我们认为从该角度来看不理想的资产。
很好，谢谢，Brooke。
下一个问题来自富国银行的Don Fandetti。您可以开始提问。
是的，关于Aspire非QM，您能否稍微谈谈您如何看待基础市场的增长？您知道，无论GSE的 footprint 是否缩小都可能增加这一市场。
谢谢，Don，感谢你的问题。我想先暂时不考虑GSEs。我认为我们看到这个市场有机地具有显著的增长空间。如果你看看这个国家的就业结构，越来越多的消费者，你知道，他们的收入是非传统的，不是来自W2。我认为这，你知道，这非常重要。另一个方面是意识。我认为特别是随着更多的发起人，特别是大型独立抵押贷款银行（IMBs），你知道，参与非QM发起业务。我认为更多符合条件的消费者群体，你知道，能够获得这些贷款，坦率地说，现在有更多的发起人参与这个领域。技术，特别是人工智能，在管理该领域的生产成本方面非常重要。
如果你回想一下大约10或12年前银行对账单贷款真正出现的时候，那是非常手动的。你知道，承销商需要相当长的时间才能负责任地完成其中一笔贷款的承销，现在这一时间大大缩短了。我认为我们可能，你知道，在这些效率如何发挥作用方面才刚刚触及表面。在承销流程方面，有很多需要注意的地方。这是我们非常关注的事情，但这也是一个重要因素。
关于DSCR，你知道，仅为了说明背景，Aspire业务量的约40%是DSCR，这是一种小额贷款。你知道，租赁贷款。你知道，美国的租房率继续增长。我认为上一季度租房率年化增长2-3%。你知道，当你考虑到住房负担能力的持续挑战等因素时。所以我认为从有机角度来看，Aspire的目标市场（TAM）将继续增长，增长有充分的理由。你知道，关于GSE的 footprint。你知道，这些不是他们现在真正做的产品。
我不想完全预测他们如何看待未来的 footprint。显然，我们需要为任何情况做好准备。显然，GSE在贷款限额方面的整体 footprint 缩减将对我们所有业务都是巨大的推动，可能最显著的是Sequoia。但即使不考虑华盛顿的情况，我们认为我们的TAM正在因充分的理由而增长。
谢谢。
下一个问题来自JMP证券的Steve Delaney。您可以开始提问。
谢谢。大家下午好。所以我想问一个关于利率的问题，这可能很危险，因为鲍威尔主席今天早些时候的演讲做得不太好。所以我想我们不知道利率会走向何方。但我想了解的是，看看您的证券化 prime 巨额贷款组合以及这些季节性贷款的加权平均利率（WAC）与您现在对新 prime 巨额贷款的报价。帮助我们了解这种动态情况。您认为您的账簿会延长还是提前偿付率（CPR）可能会加速，您知道，上升，并且很好奇您将如何处理这一问题。
还有一个相关的后续问题。如果您能评论一下您在票面利率风险方面的立场。
当然，Steve，很高兴听到你的声音。我会尝试回答这个问题。你知道，我认为本季度我们大约三分之一的业务量与再融资（refi）相关。所以，你知道，很多，大部分，你知道，大多数房主都没有再融资的动力。你知道，我认为这也反映在我们的账簿中。所以我不确定我们是否会因为鲍威尔今天的言论而看到太多变化。当然，你知道，市场短期内可能会下跌。但总的来说，你知道，我们的业务目前主要是流动业务。是抵押贷款银行业务，而越来越少是投资组合投资。
很好奇，目前的范围是什么，我最近没有关注市场，但 prime 巨额贷款30年期固定利率 prime 巨额贷款的当前报价范围是什么？
本周我们在6.25%左右。你知道，再次，我们将看看鲍威尔言论后的情况。你知道，Aspire的利率可能比这高100个基点。所以市场已经显著下降，我们开始看到更多的再融资业务进入我们的 pipeline。但在过去三年左右的时间里，这在很大程度上是不存在的。因此，如果我们看到更多的宽松政策，你知道，量化紧缩（QT）正式结束。所以你知道，到2026年，你知道，这可能成为我们业务的一个更重要组成部分，这增加了机遇。
再融资业务，您最近看到的是那种房屋净值贷款（HP），您知道，人们已经积累了一些不错的权益，他们希望进行一些套现，无论是为了教育还是其他什么问题，我们当然看到了一些这样的情况。
你知道，我们有这些产品。我还想说，鉴于发起系统的容量，人们更早接到电话。所以旧的说法是，你必须有50、75、100个基点的再融资动力。我认为容量和技术的结合确实缩短了这一差距。我们看到一些房主在有25、35个基点的动力时就进行再融资。所以我认为这为我们提供了机遇。再次，技术是其中的重要部分。你知道，我们谈到了人工智能和更快地处理贷款，更快地获得批准。
这些都是我们构建基础设施时的真正上行机遇。
感谢您的评论。抵押贷款业务肯定在发生变化。但听起来你们正在顺应潮流，紧跟形势。所以感谢您的反馈。谢谢。
下一个问题来自BTIG的Eric Hagan。您可以开始提问。
谢谢，各位。感谢你们。您知道，巨额贷款业务量表现非常强劲。我们现在展望未来，比如一年，并关注您的资本需求。所以如果您保持这个速度，您认为在接下来的一年里，您将证券化的巨额贷款业务量与出售给第三方的业务量比例是多少？
嗯，目前，证券化对我们来说是一个很好的选择。我认为我们拥有该 sector 最流动性的 shelf，因此我们的融资成本在巨额贷款中是最低的。我们保留的次级部分不是特别厚。所以实际的投资规模不像Aspire或Corvest那么大。所以该业务，我们有潜力通过证券化在较长时期内增长，而不一定需要外部资本。不过，我想说，我们已经能够将投入该业务的每一美元资本都进行投资。我知道我们可以做得更多。所以我在我的 prepared remarks 中提到了为Sequoia筹集资金，我们将在未来几个月非常关注这一点。
我们还，我认为第三季度银行业务占我们业务量的一半。再次，这远远超出了以往的水平。我认为这反映了为什么我们能够在住房发起活动基本持平的市场中显著增长市场份额。所以这是与银行合作的另一个领域。因此，Sequoia有很好的选择，并且在能够同时增长Aspire和Corbest的情况下，我认为抵押贷款银行业务对我们来说非常令人兴奋。
Eric，我想补充一点。抱歉，是关于CPP担保 facility 的扩容，我认为这对于回答您的问题很重要，因为我们不仅将该 facility 的容量扩大了1.5亿美元，而且基本上借款基础的资格正在朝着您所指示的方向发展，即，您知道，我们有更多能力使用该 facility 为抵押贷款银行业务的运营活动融资，而不仅仅是硬资产，扩容是一个重要举措。但在我们未来如何使用这些资本方面，这也非常重要。
是的，这很有帮助。这很有帮助。你们现在看到什么给了你们信心或一些可见性，表明BPL组合的信贷表现基本上已经稳定下来？
我认为这仍然是一个 vintage 问题。我们已经谈论了很长时间，我认为。我认为问题当然是那些需要更长时间处理或导致更高损失率的问题仍然非常局限于2022年上半年的 vintage。正如Brooke在她的发言中所阐述的，我们的证券化过桥贷款组合，基本上是过去三年的业务量，扣除提前偿付后，现在90天以上 delinquencies 低于3%。这是一个很好的数字。我们看到提前偿付速度加快，如果你看看这些组合中的损失率，我们看到 delinquencies 出现但得到有效解决，在许多情况下损失很小或没有损失，这是我们过去几年转向小额、更专注于单户抵押品的结果。
所以Eric，如你所知，该业务不是无损失业务。但如果你看看我们发起的业务构成，上一季度多户住宅仅占我们整体业务量的1%。你可以从整体不良率以及解决过去两三年发起业务中出现的任何 delinquencies 的效率中看到这一点。
我想补充Dash的评论的一点是，我提到了本季度的偿还金额。大约2.8亿美元左右。那是过桥贷款。其中包括约6700万美元的房地产 owned（REO）和我们的一些特殊资产。所以我们不仅看到正常资产的偿还速度，也在处理 legacy 账簿。
谢谢各位，非常感谢。
现在问答环节结束。我想把发言权交回给Kaitlyn Moritz进行总结发言。
感谢大家今天的参与。我们感谢持续的参与和支持。如果您还没有，我们鼓励您查看我们的业绩材料，包括《红木评论》和股东信函，这些都可以在我们的网站上找到。如果您有任何问题，我们随时准备回答。谢谢大家，祝您晚上愉快。
女士们，先生们，感谢您的参与。今天的电话会议到此结束。请断开线路，祝您有美好的一天。