Greg Ketron（投资者关系主管）
Andrew R. Schlossberg（总裁兼首席执行官）
L. Allison Dukes（高级董事总经理兼首席财务官）
Bill Katz（TD Cowen）
Brennan Hawken（BMO Capital Markets）
Glenn Schorr（Evercore）
Alex Blostein（Goldman Sachs）
Dan Fannon（Jefferies）
Benjamin Budish（Barclays）
Patrick Davitt（Autonomous Research）
Brian Bedell（Deutsche Bank）
Michael Cyprys（Morgan Stanley）
Ken Worthington（JPMorgan）
感谢您的等待，欢迎参加景顺投资的第三季度财报电话会议。在问答环节开始前，所有参会者将处于收听模式。如需提问，请按星号1。本次电话会议将持续1小时，以便更多参会者提问。每位参会者可提交一个问题及一个后续问题。提醒一下，今天的会议正在录音，接下来交给景顺投资的投资者关系主管Greg Ketron。先生，您可以开始了。
好的，谢谢Cedric。各位今天参加会议的人士，除了新闻稿外，我们还提供了一份演示文稿，涵盖了我们计划讨论的主题。新闻稿和演示文稿可在我们的网站Invesco.com上查阅，相关信息可通过网站的投资者关系部分找到。我们今天的演示将包括前瞻性陈述和某些非GAAP财务指标。请查看幻灯片2的披露内容以及附录中GAAP的适当调节说明。最后，景顺投资不对第三方提供的财报文字记录的准确性负责。
唯一授权的网络直播位于我们的网站上。总裁兼首席执行官Andrew Slotsberg和首席财务官Alison Dukes将在今天上午介绍我们的业绩，然后我们将开放电话会议进行提问。现在我将会议交给Andrew。
好的，谢谢Greg，各位早上好。很高兴今天能与大家交流。我们在战略优先事项上继续表现出色，这些优先事项集中在强调市场规模与长期变化的交叉点，同时利用我们的独特地位在最高机遇的地区、渠道和资产类别中推动增长。
我们实现了又一个季度的广泛进展，在执行释放整个组织价值的举措以服务客户和股东的同时，继续产生显著的运营杠杆。如果您翻到演示文稿的第3张幻灯片，其中重点介绍了过去几个月我们最新的一些高影响力举措。总体而言，这些举措将有助于精简我们的业务、提高盈利能力和扩大利润率、建立更强健的资产负债表，并继续提高股东回报。这些努力中重要的一项是通过资产负债表重组加强我们的资本管理。
在此，我们提高了灵活性，使我们能够继续进一步去杠杆化。我们已经偿还了今年早些时候宣布的10亿美元优先股回购所使用的定期贷款的约25%，加速了该交易带来的预期收益增长，并为未来的赎回铺平了道路。我们在简化和强化组织重点方面也取得了实质性进展。值得注意的是，我们混合投资平台的实施，我们在5月宣布将转向Alpha和Aladdin程序的组合。第三季度转换进展继续推进，我们将第二波大量股票资产管理规模（AUM）迁移到Alpha平台。
整个混合实施计划按计划将于2026年底完成，这将推动简化、改进投资系统整合并避免未来成本。此外，在简化业务和专注于提高业绩的旗帜下，本季度初我们重组了我们的基本面股票全球、国际和区域投资团队。我们将这些特定资产类别的能力整合到单一首席投资官（CIO）之下，并对我们的美国发展中市场以及国际和区域股票策略的某些方面进行了投资组合管理变更。这个整合的全球相关股票平台借鉴了我们已经建立的全球固定收益结构，是我们持续努力加强公司在这一重要领域投资回报的一部分。
单一平台还使我们能够提升顶尖投资人才，并利用我们的规模优势获得效率。投资业绩的好转需要时间，但我们开始看到这方面的进展。为了进一步推进简化和精简我们的重点，我们在夏末宣布决定出售IntelliFlow，这是我们基于云的执业管理软件子公司。此次出售将在交易完成时产生约1亿美元的净现金，预计在第四季度完成，还可能产生高达6500万美元的额外未来潜在收益分成。
最后，我们通过第3页底部提到的一些最近宣布的业务发展举措加速增长。我很高兴地报告，我们与Barings Private Markets的合作关系取得了重大进展，本月早些时候共同推出了我们的第一个联合产品。我们执行的速度值得注意。在我们宣布合作关系后的短短几个月内，我们共同推出了联合管理的景顺动态信贷机会基金（Invesco Dynamic Credit Opportunity Fund）。该产品策略是一只针对美国财富管理市场的区间基金，动态配置于整个私人企业信贷 spectrum。
通过结合我们两家公司的互补优势，我们加快了满足客户对这一快速发展市场中收益导向型解决方案需求的能力。这代表了与Barings的更广泛私人市场战略产品和分销合作关系的第一个里程碑，MassMutual打算为此提供总计6.5亿美元的资本支持。第二只联合管理的基金目前正在开发中，预计将于明年年初上市。这些新策略将补充我们现有的针对美国财富管理客户的私人房地产产品，这些产品在过去几个季度中有机增长显著。
同样在加速增长的类别中，我们正处于将印度业务的多数股权出售给Hinduja集团并共同建立本地合资企业的最后阶段。我们相信，我们现有的印度资产管理业务与Hinduja的国内金融机构和本地专业知识相结合的优势将促进该业务的增长。我们持续的少数股权结构将使我们能够参与印度市场的发展，同时相应地重新调整我们的资源。我们预计这笔交易将在第四季度完成，Allison将在会议后期详细说明这些交易的财务影响和预期时间。
最后，众所周知，我们正在进行一项重大的变革性增长举措，旨在现代化我们规模庞大的QQQ ETF的结构。我们正在征求股东批准，并且很高兴地报告，我们看到代理声明中概述的提案获得了强烈的参与度和势头，投票结果绝大多数支持这些提案。我们即将达到所需的投票总数，为了有更多时间征求通过提案所需的选票，上周我们宣布QQQ股东特别会议已休会至12月5日。
我们完成征集过程的计划时间并不罕见，考虑到该基金的庞大规模及其庞大的零售股东基础，这并不出乎意料。我们为第3页强调的这些重大举措的进展感到自豪。我们相信，这些举措表明景顺投资的同事们付出了异常艰苦的努力来推动这些和其他努力的完成，同时继续寻求增加价值的增量机会。我感谢所做的一切以及对为客户和股东交付成果的持续纪律性关注。现在让我们转向第4张幻灯片，了解我们第三季度的业务亮点。
我们本季度开局势头强劲，随着主要市场指数创下新高以及9月份美联储降息增强了投资者信心，这种势头持续下去。这些动态导致投资者需求有所扩大，这在资产管理领域是一个受欢迎的转变，我们的业绩开始反映这一点。我们的资产管理规模（AUM）达到创纪录的21000亿美元，长期净资金流入近290亿美元，年化有机增长率为8%，这是我们自2021年以来最好的资金流入季度。更令人鼓舞的是，这些资金流入的广度反映了我们多元化、规模化的全球平台，我们在许多方面都实现了强劲增长，包括我们大多数具有战略重要性的投资能力。
这还包括我们的主动和被动产品、零售和机构渠道以及美洲、欧洲、中东和非洲（EMEA）和亚太地区总体上的正资金流入。我们近40%的长期AUM现在来自美国以外的客户，本季度我们2/3的净资金流入来自EMEA和亚太地区。本季度，我们继续扩大ETF平台，获得市场份额并推出产品以满足客户需求。考虑到我们所有投资能力的全部ETF和指数产品（包括QQQ），我们最近达到了1万亿美元AUM的重要里程碑。
这是我们日益盈利的ETF和指数投资能力表现最好的季度之一。年化有机增长率为15%，我们在美国系列的多样化产品中获得了创纪录的净资金流入，包括QQQ、M、标普因子套件中的几只ETF、中国科技ETF，以及在欧洲、中东和非洲地区，我们的UC QQQ ETF和合成产品套件产生了强劲的资金流入。我们继续创新和发展我们的ETF产品线，为投资者提供新的方式来获取我们内部高质量的主动策略。值得注意的是，我们今年65%的ETF发行是主动型的。
我们在第三季度推出的5只新主动ETF使我们的总数达到36只。这一发展不仅是美国的趋势，我们现在在EMEA地区拥有10只主动型ETF，扩展了我们的智能贝塔产品系列。我们全公司的主动ETF AUM为160亿美元。然而，当包括参与我们被动和指数能力的主动团队时，该总AUM提升至近300亿美元。将我们深厚的投资能力融入ETF包装长期以来一直是我们整体战略的一部分，并将继续作为我们创新以满足客户需求的一部分。
转向基本面固定收益，我们在第三季度获得了超过40亿美元的长期净资金流入。然而，这只考虑了我们基本面固定收益能力中包含的内容。更广泛地看我们所有投资产品中的固定收益资产类别，包括我们的固定收益ETF和中国合资企业的固定收益资产，第三季度长期净资金流入接近130亿美元。这里再次体现了我们地域分布的优势，我们超过一半的固定收益资金流入来自美国以外的客户。
尽管本季度固定收益的整体客户需求趋势基本保持不变，但我们确实开始看到从超短期和短期固定收益向曲线的中期和长期端的适度延伸。我们看到机构对投资级债券的兴趣，亚洲的强劲需求推动了净资金流入。此外，我们看到针对美国固定缴费市场的领先稳定价值能力的需求，本季度该产品的渠道状况良好。此外，我们的美国财富管理SMA平台继续推动固定收益资金流入，特别是在市政债券策略方面。
我们的整个SMA平台（也包括部分股票资产）继续获取市场份额，目前AUM接近340亿美元。我们拥有美国财富管理市场增长最快的SMA产品之一，年化有机增长率为19%。转向中国合资企业和印度业务，本季度我们取得了异常强劲的业绩，我们在中国广泛的产品组合和规模化地位使我们能够随着市场动态变化而表现良好。我们中国合资企业的AUM达到创纪录的1220亿美元，较上一季度增长16%。
我们在这些业务中实现了81亿美元的强劲长期净资金流入，是迄今为止表现最好的季度之一。其中73亿美元来自我们的中国合资企业，年化有机增长率为34%。本季度中国合资企业的资金流入主要来自固定收益增强型和ETF基金。机构投资者青睐固定收益增强型策略，因为它们提供了增强股票敞口的有效手段。我们也开始看到对纯股票策略的兴趣，特别是被动基金，因为主动股票的需求恢复较慢。
我们在中国在岸市场的短期和长期趋势发展中处于有利地位。我们继续创新，以满足主动和被动能力的客户需求。值得注意的是，本季度我们在中国合资企业推出了12只新产品，包括我们的第一只固定收益ETF。我们相信，随着时间的推移，对固定收益产品的需求将转向ETF包装的产品。我们还推出了股票指数基金，以捕捉对这些增长导向型产品日益增长的需求。虽然我们继续在中国合资企业推出创新产品以满足当前和未来的客户需求，但现有产品一直是有机增长的更重要驱动力，这表明我们平台的实力。
我们预计，随着世界第二大经济体的长期和周期性顺风形成，我们的中国合资企业将继续受益。转向私人市场，我们公布了6亿美元的净资金流入，主要由私人信贷和直接房地产驱动。私人信贷在本季度有近10亿美元的净资金流入，美国和欧洲、中东和非洲地区的CLO需求强劲，因为这些产品继续提供相对于公司债券的有意义价值。本季度我们推出了3只新的CLO，两只在欧洲，一只在美国。直接房地产贡献了近1亿美元的净资金流入。
NCREF是我们针对美国财富管理渠道的房地产债务策略，继续产生净资金流入，我们继续接纳平台和客户。NCREP现在已进入美国四大财富管理平台中的三个。该基金（含杠杆）的资产在市场上仅两年后现已超过40亿美元。我们的房地产团队在机构市场也处于有利地位，拥有70亿美元的干粉以利用新兴机会。正如我 earlier 概述的，我们与Barings的合作应有助于加速财富渠道整体私人市场策略的增长。
在基本面股票方面，我们继续看到来自欧洲、中东和非洲以及亚太地区客户的正资金流入，特别是全球和区域股票，以英国管理的全球股票收益基金为首。该基金本季度录得38亿美元的创纪录净资金流入，主要来自日本市场的客户，在那里它在零售主动型基金中排名第一，并迅速增长至200亿美元AUM，为公司带来非常有利的净收入收益率。这有力地体现了我们在正确的时间在正确的市场提供正确产品的能力。
尽管有这些积极的资金流入亮点，但我们本季度基本面股票总体录得50亿美元的净流出。我们的业绩部分反映了主动管理股票的更广泛长期流出趋势，特别是在美国。由于我们的发展中市场基金净流出加速，本季度总计45亿美元，这一情况更加复杂。鉴于我们将该基金重新定位给新的内部投资组合管理团队的战略决定，这并非完全出乎意料。我们相信，最近实施的上述基本面股票平台变革加强了我们对投资业绩和风险管理的关注，因为我们继续在基本面股票中确定需求领域，并以比市场更好的速度减少赎回。
转到第5张幻灯片，该幻灯片显示了我们相对于基准和同行的整体投资表现以及我们在关键能力方面的表现。在信息易于比较且对推动结果更有意义的情况下，尽管存在整体市场需求，但投资表现是赢得和维持市场份额的关键。因此，实现第一四分位投资表现仍然是景顺投资的首要任务。我们超过一半的基金在三年时间范围内表现处于同行的第一四分位，45%的基金在五年时间范围内达到这一水平。此外，我们近70%的AUM在这些衡量期内超过了各自的基准。
值得注意的是，我们一些基本面股票的表现有了显著改善，超过一半的基金在三年基础上跑赢基准，39%的基金在五年基础上进入第一四分位。继续加强我们的投资表现对于减少这些至关重要的股票策略的赎回率至关重要。固定收益继续表现强劲，近一半的基金在三年基础上表现处于同行的第一四分位，近三分之二的基金跑赢其基准。现在，我将会议交给Alison讨论本季度的财务业绩。
谢谢Andrew，各位早上好。我将从第6张幻灯片开始介绍第三季度的财务业绩。强劲的市场和资产净流入推动景顺投资第三季度的资产管理规模达到创纪录水平。季度末总AUM超过21000亿美元。这比第二季度末增加1230亿美元（6%），比2024年第三季度末增加3290亿美元（18%）。平均长期资产管理规模为14600亿美元，比上一季度增长9%，比去年同期增长16%。
本季度总资产管理规模的增长由990亿美元的市场收益和290亿美元的长期净资金流入驱动。净收入、调整后运营收入和调整后运营利润率均较上一季度和2024年第三季度显著改善。虽然调整后运营费用继续得到良好管理，但这在季度环比和同比基础上都带来了显著的正运营杠杆。在季度环比基础上，正运营杠杆为480个基点，第三季度运营利润率提高300个基点至34.2%；在同比基础上，正运营杠杆为410个基点，运营利润率提高260个基点。第三季度调整后稀释每股收益为0.61美元。
本季度我们通过偿还2.6亿美元的三年期银行定期贷款继续加强资产负债表。考虑到第四季度的运营现金生成水平，季度末我们的循环信贷额度没有提款。我们有能力在本月底前偿还剩余的2.4亿美元三年期定期贷款。当我们在4月份宣布以10亿美元定期贷款为资金回购10亿美元优先股时，我们表示一旦贷款偿还，每股收益年化收益将达到0.13美元。
鉴于我们将比计划更早偿还10亿美元定期贷款中的5亿美元，我们将在前进的基础上获得约60%的每股收益年化收益。剩余5亿美元将于2030年到期的定期贷款的潜在减少幅度将取决于我们未来产生的现金流水平。此外，我们有5亿美元的优先票据打算在2026年1月到期时赎回。最后，我们继续进行普通股回购，本季度回购了2500万美元或120万股股票。
转到第7张幻灯片，这张幻灯片你们大多数人现在都很熟悉，因为我们已经包含了好几个季度的更新，希望这有助于你们分析我们的净收入和净收入收益率动态。客户需求继续推动我们投资组合的多元化，因此，高费用、基本面股票和多资产产品的集中度风险已经降低。虽然我们的投资组合反映了更高比例的ETF、指数和基本面固定收益能力，但我们更平衡的AUM结构更好地使公司能够应对各种市场周期、事件和不断变化的客户需求。
各能力的范围代表了过去五个季度净收入收益率的趋势，我们注意到收益率最近的趋势位置。为了提供净收入收益率趋势的背景，第三季度我们的整体净收入收益率为22.9个基点。这与我们在第二季度经历的季度环比下降相似。过去两个季度的下降幅度明显低于前几个季度，这可能表明我们更接近净收入收益率的稳定程度，但这将取决于资产组合未来的变化方向。第三季度末的净收入收益率为22.8个基点，接近该季度的调整后净收入收益率。
正如Andrew earlier 提到的，上周我们宣布QQQ股东特别会议已休会至12月5日，以便有更多时间征求选票。我们想指出，在新结构下，修订后的费用分配将类似于我们目前对大多数ETF确认费用的方式。18个基点的费用将确认为投资管理费用。大约12个基点（主要用于许可费以及行政、托管和过户代理服务）将确认为第三方分销、服务和咨询费用。在当前结构下，与QQQ相关的营销费用包含在第三方费用中。在根据SEC的评论和进一步的会计审查最终确定并提交最终代理声明后，确定与QQQ相关的营销费用应包含在营销费用项目中，而不是第三方费用中。
这完全是营销费用报告位置的重新分类，对调整后运营收入的预期总体净影响约为QQQ AUM的4个基点，与我们之前披露的一致。现在转到第8张幻灯片，第三季度净收入为12亿美元，较去年同期增加8200万美元。净收入的增长主要来自投资管理费用，较去年增加1.02亿美元，主要由更高的平均AUM驱动。运营费用继续得到良好管理，增加2400万美元，主要由与收入增加相关的可变员工薪酬驱动。
净收入和运营费用的增加由与同比变化相似的动态驱动。结果是同比和季度环比均出现显著的正运营杠杆增加。第三季度Alpha混合平台实施成本为1100万美元，低于我们的预期，但接近前几个季度的范围。我们在第三季度将第二波股票AUM迁移到Alpha平台。我们将继续实施我们今年早些时候宣布的混合方法。我们预计整个混合实施将于2026年底完成。
关于未来的实施成本，我们预计第四季度的一次性实施成本将继续在1000万至1500万美元的范围内，因为我们将更多的AUM迁移到平台上。未来几个季度的金额可能会因时间安排而有所波动，因为我们努力在2026年底前完成。随着明年实施的进展，我们将提供进一步的更新。正如8月份披露的那样，我们与Carlyle达成协议出售我们的云基础执业管理软件子公司IntelliFlow。我们在第三季度将IntelliFlow转为持有待售，并确认了3600万美元的非现金减值损失，其他损益略低于我们之前指出的4000万至4500万美元。
我们预计这笔交易将在第四季度完成，IntelliFlow对景顺投资整体运营结果的年度净运营影响微不足道。由于IntelliFlow是英国子公司，因此该损失不构成应税事件。因此，我们预计第三季度的非GAAP有效税率接近29%。该季度的有效税率为11.2%，因为我们在季度末接到通知，某税务事项得到有利解决，包括转回不确定税务头寸的准备金，这对我们第三季度的非GAAP有效税率产生了重大影响。
对于第四季度，我们估计不包括任何离散项目的非GAAP有效税率将回到25%至26%的范围。实际有效税率可能因税前收入的非经常性项目和离散税务项目的影响而有所不同。Andrew还指出，出售我们印度资产管理业务的多数股权预计将在第四季度发生，可能在10月底交易完成后。鉴于我们将保留少数股权，印度约150亿美元的AUM和未来的资产流将不会在我们的业绩中报告。
此外，印度的运营业绩将不再作为景顺投资整体运营业绩的一部分报告，包括相关收入和费用。我们在合资企业净收入中的40%份额将在未合并关联方的权益和收益中报告。展望未来，我们目前预计从出售中获得1.4亿至1.5亿美元的现金收益。
我将在第9张幻灯片结束。正如我 earlier 提到的，我们在建立资产负债表实力方面继续取得重大进展。第三季度，我们偿还了今年早些时候用于从Massmutual回购10亿美元优先股的10亿美元银行定期贷款中的2.6亿美元。2.6亿美元的还款将三年期定期贷款减少至2.4亿美元，正如我 earlier 提到的，我们有能力在本月底前偿还剩余余额，只留下5亿美元的五年期定期贷款。
优先股股息减少1480万美元的全部影响在第三季度实现，前进的优先股股息年化率为4440万美元。1480万美元的减少现在可用于普通股股东的收益。第三季度我们还继续进行普通股回购，本季度回购了2500万美元或120万股股票。我们打算在未来继续定期的普通股回购计划，预计今年以及2026年包括普通股股息和股票回购在内的总派息率接近60%。
随着我们不断评估资本回报水平，银行定期贷款的部分偿还改善了我们本季度的杠杆率，不包括和包括优先股的杠杆率分别提高至0.63倍和2.5倍。展望未来，随着我们偿还定期贷款并赎回2026年1月到期的5亿美元优先票据，我们预计这一比率将继续改善。
总而言之，本季度我们的净资金流、业绩和业务多样性的优势再次显现，推动了强劲的收入增长。这与良好管理的费用相结合，带来了显著的运营杠杆和运营利润率的大幅提高。我们对建立更强健资产负债表的进展感到满意，我们致力于推动盈利增长、高水平的财务业绩并提高对股东的资本回报。有鉴于此，我请操作员开放问答环节。
谢谢。此时，我们将开始问答环节。如果您想提问，请按星号1。在提问前会宣布您的身份。提问时请拿起听筒。如需撤回请求，请按星号2。第一个问题来自TD Cowan的Bill Katz。您的线路已开通。
好的，非常感谢。抱歉今天我的声音有点沙哑。那么关于QQQ，我有点好奇，您能否在法定人数或批准率方面提供一些具体信息，以及SEC在重新分类营销支出方面的进展，就重新分类而言，这是否提高了获得所需投票以进行转变的可能性？谢谢。
早上好，Bill。我们无法提供法定人数或批准率的具体细节，但正如我们在披露中指出的，我们对进展感到非常满意，绝大多数投票支持费用变更。所以我们很高兴。这些事情需要很多时间，特别是对于像这样规模大且持股广泛的基金，这并不出乎意料。因此，需要更多时间达到法定人数，但我们对进展感到满意。
关于第二个问题，即营销费用，坦率地说，这并没有改变任何事情。我的意思是，这完全与SEC对代理声明的评论有关。一些语言变化，通过会计审查后，我们确定这是反映这些营销费用的最准确和适当的地方。因此，展望未来，我认为这对人们对提案的看法没有任何影响。运营收入完全没有变化，再次强调，仍然约为4个基点。营销费用的处理方式如代理文件中披露的那样，是在我们提供的范围内的可自由支配营销费用金额。
好的，谢谢。
谢谢。下一个问题来自BMO Capital Markets的Brendan Hawkin。您的线路已开通。
早上好。感谢您回答我的问题。只是对Bill问题的跟进。我了解你们正在使用代理投票公司来帮助提高参与度。我只想确认，这是否被视为基金的营销费用，是否存在任何支出阈值，超过该阈值后开始成为景顺投资的运营费用？
早上好，Brennan。是的，我们正在使用代理征集公司，这被视为基金的营销费用。因此，这些费用计入基金。我预计这不会发生。这些费用不会渗入景顺投资的运营费用，在基金月度应计与景顺投资运营费用的时间上可能存在一些时间差异。目前，我认为这不会对景顺投资的运营费用构成风险，特别是如果我们按计划在12月5日召开会议。
明白了。好的。谢谢。那么，这可能有点详细，但我还是想问一下。我知道代理投票中有三项提案。这三项提案的进展是否相似，或者1、2、3之间是否存在差异？
不，没有差异。它们的进展相似。我认为这是一个非常详细的问题。特别是其中一项提案是大家关注的焦点，但这是一个合理的问题。不，我认为所有提案的进展都是一致的。
太好了。感谢您回答我的问题。
谢谢，Brenda。
谢谢。下一个问题来自Evercore的Glenn Shaw。您的线路已开通。
嗨。非常感谢。大家好。你们的固定收益资金流入一直很好。你们的业绩非常好。但显然，围绕潜在的低利率和信贷问题上升的可能性存在一些波动性。渠道已经有一段时间没有处理这些问题了。但好奇您在10月份看到了什么，比如银行贷款，更重要的是，考虑到你们资金流入的全球性质，您对固定收益平台的未来预期是什么。谢谢。
当然。让我开始。
我们没有看到您在10月份描述的某些事件的任何重大影响。我们的固定收益业务继续看到真正的实力。这是一个6800亿美元的平台，高于年初的6250亿美元，这主要来自有机增长。因此，我们在整个平台的固定收益资金流入超过300亿美元。我们在准备好的评论中提到，这确实是广泛的。美国的SMA平台可能是美国最强劲的部分。但在海外，我们看到一些短期策略向长期策略、全球债券、投资级债券的良好转变，我们看到亚洲和欧洲、中东和非洲地区的这种情况显著增加。
因此，我们继续变得越来越强大。我想说，季度末的银行贷款资金流入略有减弱，但我们继续在该领域领先，继续表现良好，在银行贷款和CLO方面。你想补充吗？
不。我的意思是，毫无疑问，10月份市场在信贷方面有些紧张。因此，我确实认为我们在10月份看到银行贷款方面有些疲软，可能出现一些资金流出。我们将看看情况如何发展。如你所知，我们继续尝试评估这是特定风险还是更广泛的风险。所以我想说没有什么值得注意的。总体而言，正如Andrew所说，情况继续表现良好。特别是我们的CLO平台的实力以及第三季度的一些发行和第四季度的需求仍然很高。
整个平台的投资表现都非常强劲。因此，随着需求增加，随着一些现金可能开始从 sidelines 移动，你知道，我们应该处于有利地位。
很好。全面的回答。我很感激。
谢谢。现在下一个问题来自Goldman Sachs的Alex Blustein。您的线路已开通。
嘿，早上好，各位。感谢您的问题。我希望您能解开您 earlier 提到的两项剥离，即intelliflow和印度合资企业，也许。一个关于收益的使用。显然，你们一直在去杠杆化，还有更多工作要做。但也许谈谈未来12到18个月的资本回报优先事项。然后，当我们展望2026年时，这些剥离对费用增长的影响可能是什么？谢谢。
当然。也许我会从几个不同的方向来谈。让我从印度开始。因此，印度，正如我们指出的，我们预计那里的收益为1.4亿至1.5亿美元。也许只是一些关于费用影响的细节。我会说，从运营收入轨迹来看，印度的收入约为每季度1300万美元。费用约为每季度700万美元。因此，运营收入约为每季度600万美元。正如我们指出的，这将从我们的运营收入结果中剔除，我们将反映线下40%的所有权权益和收益。约150亿美元的AUM和资金流也将不再在这些结果中报告。
IntelliFlow，正如我指出的，我们预计约1亿美元的收益。这是在任何未来收益分成之前。我们预计这将在第四季度晚些时候完成。该业务的运营收入从收支平衡到每季度100万或200万美元的亏损不等。因此，对整体业绩的影响非常小。这将完全从我们的业绩中删除。
总收益约为2.4亿至2.5亿美元。就我们的资本优先事项而言，它们保持平衡。我们继续专注于改善资产负债表，向股东返还约60%的资本，并投资于我们自己的增长能力。
因此，我们正开始为自己创造越来越多的能力。我们对资产负债表的进展感到满意。我认为我们还没有完全达到我们想要的位置。我们寻求继续改善杠杆率，特别是当我们有这些强劲的运营现金流时。我们有能力在本月底前偿还剩余的三年期定期贷款，这完全来自运营现金流，在任何这些收益之前。因此，这些收益使我们有灵活性在明年推出新产品。
我们高度关注2026年的资本规划，并与公司各团队合作，思考什么将最积极地推动收入增长。因此，这使我们有灵活性继续做所有这些事情，投资于自己，在资产负债表上创造灵活性，降低这些债务水平，并向股东返还资本。
关于明年的费用，我想说，预计它们将继续得到很好的管理。随着我们接近2026年，我们当然会提供更多细节。
太好了，非常感谢。
谢谢。下一个问题来自Jeffries的Dan Fannin。您的线路已开通。
很好，谢谢。那么，我想再问一个关于费用的问题，关于Alpha平台和整合，第四季度有1000万至1500万美元的持续实施成本。但您能谈谈明年的 pace 与今年相比吗？最终，我认为这是为了减少未来的成本增长。但您能给我们提供关于这种整合将如何影响长期费用增长的最终状态吗？
是的。正如我们指出的，我们高度专注于通过混合平台实施在2026年底前完成。因此，目前正在进行积极的规划。因此，我们确实预计2026年全年的实施和实施成本将保持高位，因为我们寻求在年底前将所有资产转移到集体平台上。
这使我们有机会开始考虑我们停用什么，如何精简我们的操作系统？我希望我们能在此过程中关闭更多，但我们必须完成很多这些事情，然后才能实际停用和停止更新我们整体运营平台的某些其他方面。因此，这确实成为2027年的机会。我想说，现在给出2027年的指导还为时过早，但我要说的是，我预计与混合实施相关的这些年化费用将在26年达到峰值，然后我们将开始积极规划如何在27年精简我们的运营平台。
在此背景下，我将重申这一点，我认为回顾过去几年，即使我们一直在投入这些系统，我们的整体费用基础也得到了极其良好的管理。这是一项艰巨的任务，确实有相关成本。但我们确实能够在此基础上显著提高运营利润率。收入增长有所帮助，毫无疑问，但费用基础尤其在此过程中得到了很好的管理，我们不会放松这一点。在未来几年，我们确实有继续管理这一点的机会。
是的，我们对混合解决方案的实施进展感到非常满意。自春季宣布变更以来，我们将相当大一部分股票业务迁移到了平台上。在实施和团队合作方面，一切都进展顺利。
太好了，谢谢。
谢谢。现在，下一个问题来自Barclays的Benjamin Buddha。您的线路已开通。
嗨，早上好，感谢您回答问题。也许只是费用方面的另一个跟进。市场看起来很有建设性。您的资金流状况看起来越来越健康。如果QQQ投票通过，听起来您很乐观，那么底线将有更多资金流入。所以我想也许只是。再次，跟进这些最后几个问题，您如何看待26和27年的可变费用？显然有您可以控制的部分，但考虑到收入增长的健康背景，您如何看待推动更多运营杠杆的机会？谢谢。
当然，我会从几个方面来谈。我的意思是，如我们过去所指出的，可变费用对我们来说约为25%。因此，如果收入下降，这肯定是第一个需要考虑的地方。随着收入增加，费用也会上升。因此，如果我们展望未来，我们的重点确实是如何管理固定费用基础，因为可变费用在很大程度上是固定的，我们很高兴看到它随着收入上下波动。固定费用基础是我们花费大量时间真正研究如何继续释放价值的地方，通过简化，我们如何减少冗余，通过统一团队简化我们的运营平台，通过减少某些区域结构，增加全球结构，减少一些重复，这是过去的结构带来的。
这确实是我们现在的严格要求。因此，过去几年的工作，您可以看到我们的整体费用基础在投入这些系统的同时得到了极其良好的管理。这是一项艰巨的任务，确实有成本。但我们确实能够在此基础上显著提高运营利润率。收入增长有所帮助，毫无疑问，但费用基础尤其在此过程中得到了很好的管理，我们不会放松这一点。未来几年，我们确实有继续管理这一点的机会。
是的，我认为我们在过去一两年中明确的战略优先事项有助于激励公司朝着这些方向发展，同时以非常纪律严明的方式管理费用。正如Allison提到的，您知道，在投资业务方面，无论是产品线、我们的私人市场能力和分销努力，我们在ETF平台上所做的事情，我们在过去18个月中也能够进行净投资。
非常有帮助。也许只是一个单独的跟进，如果可以的话。Andrew，我想您回答了一个关于信贷的更广泛问题。只是好奇，随着与MassMutual的新基金的推出，有没有具体的反馈？我知道其中有健康的直接贷款部分，在分销方面，也许提醒我们推出的情况，无论是通过银行还是RIA，我们应该如何看待资金流入？谢谢。
是的，没问题。我们重新利用了一只 legacy 基金，IT在其中拥有约2.5亿美元资产，我们也将从MassMutual获得注资。因此，它从一个不错的资产基础开始，有良好的记录，将针对您提到的所有美国财富管理客户。因此，传统财务顾问、RIA等。我们进入市场只有几周时间，所以现在说进展如何还为时过早。但我要说的是，它具有动态性，意味着它跨越信贷 spectrum 的所有方面。
能够利用Barings和景顺投资的优势，而且价格合理，流动性相对较好。我认为这些都是财富管理市场希望看到的更多一站式解决方案的属性，这就是我们将其推向市场的方式，您知道，我们将在前进过程中报告，我们已经在开发第二种产品。
好的，太好了。非常感谢。
当然。
谢谢。下一个问题来自Autonomous Research的Patrick Davitt。您的线路已开通。
各位早上好。另一个关于费用的跟进问题。抱歉如果我在所有讨论中错过了这个，但我认为第三季度的非补偿费用仍然远低于预期。那么，这是否是第四季度的良好运行率，至少？
是的，谢谢。我想说第三季度的非补偿费用可能有点低。第四季度可能会略高一些。我认为我们通常会在年底看到一些营销费用、一些专业服务费用的季节性增长。因此，您知道，不会显著更高。但我认为第四季度的非补偿费用将略高于第三季度。非常适度。
任何补偿费用。正如您所知，我们在全年基础上管理它。今年到目前为止，我们的补偿占收入的比例为43.4%。我们确实在全年基础上管理它。我认为可能在43%左右。可能略低于43%。是的，这就是我对第四季度费用的总体看法。
太好了，谢谢。然后作为一个快速的更广泛跟进，我想您提到了一堆主动ETF发行。有没有关于这些产品的AUM的感觉？更多来自现有产品还是现有包装。蚕食现有包装还是您认为这实际上是系统中的新AUM？谢谢。
是的，我的意思是，这是几十亿美元，所以并非没有意义。很难确切说出它来自哪里。我想说我们提出的策略是新策略和其他格式现有策略的组合，其中大部分实际上是新策略。因此，我认为这是增量增长，坦率地说。不过，顾问是相似的。因此，您知道，我们与之合作的高净值顾问在私人市场和ETF方面，您知道，也对这些主动ETF感兴趣。但我们的期望是，这还处于早期阶段，将随着时间的推移发展，而且这不仅仅是美国的现象。
我认为世界正在认识到ETF工具具有一些显著优势，它是被动策略和主动策略以及两者混合策略的良好工具，我认为随着时间的推移将会出现。
谢谢。
谢谢。
谢谢。下一个问题来自Deutsche Bank的Brian Bedell。您的线路已开通。
太好了，谢谢。早上好。感谢您回答我的问题。也许就在Patrick关于ETF的最后一个问题之后，随着您扩展这些策略并将更多资金转移到其中，或者我应该说随着RIA特别采用这些策略。是。这是更多地进入ETF和指数类别，还是我们应该长期认为这会推动ETF和指数类别的增长，或者这是否会影响基本面股票？
是的，我的意思是，目前，被动、指数方面的业务增长很多。主动方面才刚刚开始。我认为你会看到它在各个部分都有增长，我不认为这只是ETF包装。我认为你还会看到SMA包装和模型投资组合，其中包含许多ETF。目前是被动的，但我认为未来主动的，你会看到所有这些工具类型的增长，基础投资能力将包括我们概述的所有类别，无论是基本面股票、基本面固定收益，最终可能还有一些另类和私人资产。
因此，我认为你会看到我提到的工具是扩张性工具，并且在各个能力中都有增长，固定收益在我们的ETF产品线中无论是被动还是主动都有很好的增长。因此，股票可能是未来需要加快步伐的领域。但固定收益主要是资金流入的来源。
对吗？太好了。然后只是关于印度出售的一些 housekeeping。150亿美元的AUM在类别中是如何细分的？然后关于Triple Q，如果在12月5日获得批准，您预计何时转换到损益表？是在那之后还是我们必须通过更多批准？那是明年年初。
当然。关于你的第一个问题，印度AUM显示在“中国合资企业和印度”类别中。因此，你可以预期150亿美元将从该类别中剔除。
好的。都在那里。
是的，你看到了吗？然后第二个问题，一旦获得批准，转换将在股东会议后立即进行。因此，假设我们达到法定人数，一旦我们在该会议上获得股东投票批准，那么它将在第二天生效。
谢谢。
谢谢，
谢谢。现在下一个问题来自Morgan Stanley的Michael Cypress。您的线路已开通。
嘿，早上好。感谢您回答问题。想回到印度？我希望您能详细说明出售多数股权的决定。只是好奇您能否详细说明导致这一决定的原因。这是一个主要市场，许多人对长期前景非常乐观。那么为什么减少股份？也许您可以详细说明您的合作伙伴，以及您如何决定与他们合作，您如何看待他们帮助推动从这里加速增长。
是的，感谢您的问题。我们在合作伙伴关系和合资企业方面取得了巨大成功，您知道，特别是我们在中国的22年合资企业。
因此，我们看待印度市场及其增长，但我们也看待该市场的本地化程度以及我们拥有国内业务，看到我们的市场趋势和发展，我们是，您知道，我们对其持乐观态度。但找到一个既是金融机构又是大品牌和大型知名本地运营商的合作伙伴Hinduja集团，这是一个很好的组合和结合。正如Allison所说，这将使我们能够从盈利能力的角度参与增长，您知道，但也将使我们看到该业务增长，我们希望能够通过向其提供咨询服务来参与，特别是那些将超越本地印度管理资产的资产。
因此，想想全球股票或全球债券进入该市场，您知道，景顺投资有望成为这些策略的基础管理人，这是合作伙伴关系的期望。因此，这确实是经典的1 + 1 = 3，使我们能够如我们所说，将资源和精力全面集中在其他领域，并随着印度市场的增长和发展参与其中。
太好了。然后只是关于中国的跟进问题，您看到相当强劲的资金流入。我希望您能详细说明您在那里看到的成功，您为推动这种改善势头所采取的步骤。
您在中国看到的被动与主动需求如何？您能提醒我们今天业务的构成吗？
是的，当然。所以，您知道，我认为我们在中国的成功部分是我们22年来一直在那里并保持承诺和专注于发展成熟的零售资产管理业务的结果，我们确实有。因此，我们在中国的1220亿美元资产管理规模是一个成熟的平台，是市场上较大的平台之一，品牌知名度高，因其合规和投资诚信而受到好评。
因此，随着市场改善和零售投资者需求开始从市场改善，您知道，我们看到这种好处。业务相当多元化。提醒一下，您知道，大约30%股票，30%债券，20%平衡，20%货币市场。关于ETF，我认为现在约为120-130亿美元ETF，这是我们仅在过去几年才开始的业务，或者说合资企业才开始的业务。增长仍然主要在业务的主动部分，但我们也看到ETF资金流入的增加。
我们正试图通过推出新产品来满足这种需求，如我所述。因此，我认为ETF部分将继续发展，您知道，他们的模型领域也将如此，传统股票业务也将如此。在这22年中，它确实得到了发展。因此，随着我们从中国获得更有利的产出，例如，您知道，政府的宽松信号或推动消费，减少对房地产行业的依赖，对我们来说重要的是，随着时间的推移，退休市场的发展和更强大的资本市场。
您知道，我们认为合资企业，您知道，应该继续变得越来越强大。提醒一下，这完全是国内对国内的业务。
太好了。非常感谢。
不客气。
谢谢。现在，最后一个问题来自JPMorgan的Ken Worthington。您的线路已开通。
好的，太好了，谢谢。通过电线。因此，鉴于Trian对Janus的要约，并购重新成为投资者对话的一部分。当您反思景顺投资和行业时，整合在哪些方面取得了成功，哪些方面未能成功？鉴于您的资产负债表强劲，基本面强劲，现在是景顺投资考虑并购以进一步加强您的地位并更快实现战略优先事项的好时机还是坏时机。
是的，谢谢。我们一直非常关注公司内部的所有有机机会。希望我们在本次电话会议和过去几个季度中展示了我们正在取得的进展。我们仍然认为随着时间的推移，我们可以继续取得相当大的进展。有机地，业务是全球性的，多元化的，处于有需求的资产类别中，我们继续相信我们可以有机地增长。Allison提到了我们的资本使用优先事项和我们目前的重点。我们希望继续投资于自己，并继续改善我们的资产负债表。
我们将密切关注并购。您知道，我们将继续密切关注特别是私人市场等领域，我们今天拥有1300亿美元资产的强大业务，但也有未来增长的预期。因此，我认为这不会改变我们作为公司的重点和奉献精神。
好的，太好了。谢谢。
谢谢。
好的。回到您，Slosberg先生。
好的，谢谢。最后，我们正在整个组织中为客户和股东释放价值。这包括审视我们的基本运营方式，不放过任何机会，因为我们努力改善客户成果、产生运营杠杆和盈利能力、继续建立强大的资产负债表并提高向股东返还资本的能力。我们在许多关键价值驱动因素上具有弹性的运营表现。我们的全球足迹，在亚太地区具有重要且独特的存在，欧洲、中东和非洲业务表现强劲，加上我们的规模和产品广度，使我们能够很好地应对不断变化的市场动态。我们继续证明我们具有持久的表现，有理由对未来感到乐观。
我们要感谢今天参加会议的所有人。如有任何其他问题，请联系我们的投资者关系团队。感谢您对景顺投资的兴趣，期待很快与大家再次交流。
谢谢。今天的会议到此结束。各位可以挂断电话了。