Jeff Palmer（高级副总裁，投资者关系）
Rafael Sotomayor（总裁兼首席执行官）
Bill Betz（执行副总裁兼首席财务官）
Ross Seymore（德意志银行股份公司）
Francois-Xavier Bouvignies（瑞银集团）
Joseph Moore（摩根士丹利）
Stacy A. Rasgon（伯恩斯坦公司）
Thomas O'Malley（巴克莱银行）
Vivek Arya（美国银行证券）
Chris Caso（沃尔夫研究公司）
Blayne Curtis（杰富瑞金融集团）
Joshua Buchalter（TD Cowen）
William Stein（Truist Securities）
您好，感谢您的等待。欢迎参加恩智浦2025年第三季度业绩电话会议。目前所有参会者均处于仅收听模式。在发言人陈述后，将进入问答环节。若要在问答环节提问，请在电话上按*11。之后您将听到自动提示音，表明您的提问已被记录。若要撤回问题，请再次按*11。现在，我将会议转交给投资者关系高级副总裁Jeff Palmer。请讲，先生。
谢谢Tawanda，大家早上好。欢迎参加我们今天的第三季度业绩电话会议。今天与我一同出席会议的有恩智浦总裁兼首席执行官Rafael Sotomayor，以及我们的首席财务官Bill Betts。此外，Kurt Sievers也将参加本次会议，他将在2025年底前担任Rafael的特别顾问。今天的会议正在录制，稍后将在我们的公司网站上提供回放。今天的会议将包含前瞻性陈述，这些陈述涉及风险和不确定性，可能导致恩智浦的实际结果与管理层当前预期存在重大差异。这些风险和不确定性包括但不限于有关宏观经济对我们运营的特定终端市场的影响、新产品和现有产品的销售以及我们对2025年第四季度财务业绩的预期等陈述。
恩智浦没有义务公开修订或更新任何前瞻性陈述。有关前瞻性陈述的完整披露，请参阅我们的新闻稿。此外，我们将提及某些非GAAP财务指标，这些指标主要由管理层认为与恩智浦基础核心经营业绩无直接相关的离散事件驱动。根据Regulation G，恩智浦已在2025年第三季度业绩新闻稿中提供了非GAAP财务指标与最直接可比GAAP指标的调节表，该新闻稿将以8-K表格形式提交给美国证券交易委员会，并可在恩智浦网站的投资者关系部分查阅。
现在，我想将会议转交给Rafael。
谢谢Jeff，大家早上好。感谢大家参加今天的会议。我们第三季度的整体表现稳健。营收超出指引2300万美元。得益于所有地区和终端市场的广泛改善，我们实现了环比增长。我们保持了良好的盈利能力并控制了运营费用，实现了健康的利润转化。具体而言，恩智浦第三季度营收为31.7亿美元，同比下降2%，环比增长8%。第三季度非GAAP营业利润率约为34%，较去年同期下降170个基点，较指引中点高出10个基点。
与去年同期相比，营业利润率下降是由于营收和毛利润降低，部分被持平的运营费用所抵消。综合来看，我们实现了每股非GAAP收益3.11美元，比指引高出1美分。分销库存持平于9周，符合我们的指引，但仍低于我们11周的长期目标。从直销角度来看，我们认为我们向一级汽车供应链的出货量反映了需求情况，我们估计主要一级合作伙伴的恩智浦特定产品总库存水平低于恩智浦的制造周期时间。
我们认为，这反映了由于宏观环境不确定，汽车供应链继续采取谨慎态度。总体而言，本季度我们未经历任何重大的客户订单提前或推迟。现在，我将谈谈我们对第四季度的预期。我们的展望反映了公司特定增长驱动力的持续强劲，以及汽车和工业市场周期性稳步复苏的迹象。我们尚未预计客户会像周期性低谷底部那样进行直接库存补充。从渠道角度来看，我们的指引假设分销库存可能在9至10周之间波动，因为我们正有选择地在渠道中储备更多产品以保持竞争力。
我们预计第四季度营收为33亿美元，较2024年第四季度增长6%，环比增长4%。在中点水平，我们预计第四季度业务将呈现以下趋势：汽车业务预计较2024年第四季度增长中个位数，较2025年第三季度增长低个位数；工业与物联网业务预计同比增长20%左右，环比增长10%；移动业务预计同比增长十几%，环比增长中个位数；最后，通信基础设施及其他业务预计较2024年第四季度下降20%左右，环比持平。
总而言之，恩智浦第三季度业绩和第四季度指引反映了我们对公司特定增长驱动力的信心日益增强，以及新的上升周期开始显现。这是基于我们定期跟踪的几个信号，包括通过分销合作伙伴的终端客户积压订单持续增长、直接客户的订单信号改善、短周期订单增加以及导致客户升级的产品短缺数量增多。同时，由于宏观环境不确定，我们尚未看到大规模的客户库存补充。
现在更新一下我们对Kinara和Aviva Lynx的待完成收购情况。我们已获得所有监管批准，并已完成对Aviva Lynx和Kinara的收购。我们对这些收购为客户合作和市场地位带来的长期益处感到非常兴奋。正如我们之前所分享的，短期内，这些收购对恩智浦的营收和财务模型影响不大。我们相信，从2028年及以后，营收影响将变得显著。最近的三项收购——TT Tech Auto、Kinara和Aviva Lynx——将助力恩智浦实现成为汽车、工业和物联网市场智能边缘系统领导者的愿景。
由于这是我的首次业绩电话会议，我想向大家保证，我们在2024年11月投资者日提出的战略将坚定执行。这包括我们对产品创新的关注以及我们的财务和资本回报模型。在过去六个月中，我全球旅行，与客户、供应商和开发团队进行了交流。我的主要收获是恩智浦的战略极具吸引力。我们专注于最重要的客户和思想领袖。我们高度差异化的产品路线图使我们能够很好地实现长期目标。我将继续与恩智浦的跨职能领导者密切合作，加快我们的创新和上市时间。
总体而言，我们仍然专注于有纪律的投资和产品组合优化，以推动盈利增长，同时控制我们能够影响的因素。现在，我想将会议转交给Bill，由他回顾我们的财务表现。
谢谢Rafael，各位早上好。正如Rafael已经介绍了第三季度营收的驱动因素并提供了第四季度的营收展望，我想转向财务亮点。第三季度整体财务表现稳健，营收、毛利润和营业利润均高于指引区间的中点，而运营费用略高于指引中点，原因是可变薪酬略有增加。综合来看，我们实现了每股非GAAP收益3.11美元，比指引中点高出1美分。现在来看第三季度的详细数据：总营收为31.7亿美元，同比下降2%，比指引区间中点高出2300万美元。
我们产生了18.1亿美元的非GAAP毛利润，非GAAP毛利率为57%，同比下降120个基点，与指引区间中点一致。非GAAP总运营费用为7.38亿美元，占营收的23.3%，同比持平。从总营业利润来看，非GAAP营业利润为10.7亿美元，非GAAP营业利润率为33.8%，同比下降170个基点，比指引区间中点高出10个基点。非GAAP利息支出为9100万美元，持续经营业务的税费为1.73亿美元，非GAAP有效税率为17.7%。
非控股权益为1500万美元，与我们合资制造伙伴相关的权益法核算投资收益为200万美元亏损。综合来看，线下项目较我们的指引不利600万美元，主要由于盈利能力提高导致税率略高。未计入非GAAP收益的基于股票的薪酬为1.18亿美元。现在谈谈我们的现金和债务变化。第三季度末总债务为122.4亿美元，环比增加7.57亿美元。我们发行了三批新债，总额15亿美元，加权平均债务成本为4.853%。
本季度，我们将未偿付的商业票据净额减少了7.35亿美元。此外，我们计划在2026年3月和6月赎回两批到期债务，总额12.5亿美元，加权平均债务成本为4.465%。期末现金余额为39.5亿美元，环比增加7.84亿美元，这是由于商业票据减少、资本回报、股权和资本支出投资，以及新债务发行和本季度产生的现金共同作用的结果。由此产生的净债务为82.8亿美元，过去十二个月调整后EBITDA为46.5亿美元。第三季度末净债务与过去十二个月调整后EBITDA的比率为1.8倍，十二个月调整后EBITDA利息覆盖率为15.9倍。
第三季度，我们支付了2.56亿美元现金股息，并回购了5400万美元的股票，过去十二个月股东总回报为20.5亿美元，占非GAAP自由现金流的106%。季度结束后至10月24日，我们根据10B5.1计划额外回购了1亿美元的股票。现在谈谈营运资本指标：库存周转天数为161天，较上一季度增加3天，库存金额略有上升，原因是预生产和从代工厂收到的晶圆。应收账款天数为31天，环比减少2天，应付账款天数为58天，环比也减少2天。
综合来看，我们的现金转换周期为134天。经营活动现金流为5.85亿美元，净资本支出为7600万美元，约占营收的2%，非GAAP自由现金流为5.09亿美元，占营收的16%。第三季度，我们支付了2.25亿美元与VSMC相关的产能访问费，这已计入经营活动现金流。此外，我们向VSMC支付了1.39亿美元，向ESMC支付了1500万美元，这是我们两家正在建设的权益法核算的代工厂合资企业，相关款项反映在投资活动现金流中。现在谈谈我们对第四季度的预期，正如Rafael所提到的，我们预计第四季度营收中点为33亿美元，上下浮动1亿美元。
这同比增长约6%，环比增长4%，好于我们90天前的预期。我们预计非GAAP毛利率为57.5%，上下浮动50个基点。运营费用预计约为7.57亿美元，上下浮动1000万美元，约占营收的23%，与我们的长期财务模型一致。综合来看，我们预计非GAAP营业利润率中点为34.6%，使恩智浦回到我们的长期财务模型区间。此外，我们的指引包括已完成的Aviva Lynx和Kinara收购约两个月的运营费用。
现在谈谈线下项目，我们估计非GAAP财务费用约为1.03亿美元。我们预计非GAAP税率为税前利润的18%，非控股权益费用约为1400万美元，与权益法核算投资相关的启动费用约为300万美元亏损。对于第四季度，我们建议建模时使用平均股数2.5433亿股。我们预计未计入非GAAP指引的基于股票的薪酬为1.18亿美元。综合来看，在中点水平，这意味着非GAAP每股收益为3.28美元。
关于现金用途，我们预计资本支出约为营收的3%，低于我们5%的目标，因为我们正在执行混合制造战略。这包括整合我们的200毫米前端制造工厂，投资我们与VSMC和ESMC的300毫米合资企业。这些投资将带来利润率提升、供应弹性和具有竞争力的制造成本结构。正如在投资者日所分享的，我们将在第四季度继续对新加坡VSMC进行大量投资，包括2.5亿美元的产能访问费和3.5亿美元的股权投资。当VSMC在2028年满负荷生产时，将为恩智浦的总毛利率带来200个基点的提升。
此外，我们将向德国ESMC进行4500万美元的股权投资，以增强300毫米供应弹性。最后，我们将为已完成的Aviva Lynx和Kinara收购支付约5亿美元。此外，我们已于9月初重启回购，并将继续根据资本配置战略回购股票。最后，我想向Kurt表达我个人的感谢，他正过渡到人生的新篇章。他一直是所有恩智浦团队成员的灵感来源，也是我个人的导师和宝贵伙伴。
作为首席财务官，我们会怀念他富有感染力的幽默、及时的建议和深思熟虑的见解。现在，我想将会议转回给操作员进行提问环节。
谢谢各位。提醒一下，若要提问，请先在电话上按*11，然后等待您的姓名被宣布。若要撤回问题，请按*11。再次提醒，请将问题限制为一个主要问题和一个后续问题。请稍候，我们正在整理问答名单。第一个问题来自底特律银行的Ross Seymour。您的线路已接通。
嗨，各位。感谢回答问题，也祝贺Kurt和Rafael。我的第一个问题是关于整体情况的，Bill，你刚才提到第四季度的指引比90天前预期的要好。但Rafael给出的细节虽然积极，似乎并没有太大变化。那么在过去90天里，具体是哪些方面（无论是终端市场、库存还是地区等）有所改善？
好的，让我来回答这个问题，Ross。我们对第四季度的预期是环比增长4%。上次我们说过，我们对第四季度的指引较为保守，称会略有增长。我想说的是，我们之前预期可能存在的风险并未实现，而且关于温和复苏的信号持续存在。我们的订单簿继续保持强劲。
通过渠道的终端客户积压订单继续保持健康。所以从季度环比指引来看，推动略有改善的因素，我认为是超出季节性的部分。新冠疫情前的季节性中，工业和物联网领域现在出现了需求略有改善的迹象。
好的。关于库存水平维持在9至10周，还未达到11周的目标。如果从9周增加到11周，大致会带来多少金额的影响，我们应该如何考虑？另外，您是否在关注某个特定触发因素，让库存恢复到正常水平，无论是第四季度（听起来不像）还是明年上半年？
是的，Ross。我知道过去我们有个算法，说一周库存约等于1亿美元。我理解这个算法。但我想让你换个角度思考，现在更有用的是看我们如何战略性地管理渠道。如果你看现在的情况，在可见性有限的环境下，订单来得很晚。我想强调的一点是，拥有正确的产品组合对我们至关重要。我们不是目录公司。所以现在获得正确的产品组合非常重要。目前，我们正在有选择地储备我们有高信心能够销售出去的额外产品。这就是为什么我说库存可能在9至10周之间波动。在当前环境下，库存周数不是固定的。订单来得很晚。
关于何时达到11周，我想说的是，随着我们的可见性和信心不断提高——我可以确认你的观点——我们仍然认为最优水平是11周。这可能会在第一季度实现，前提是我们看到业务状况有所改善。
谢谢。
谢谢Ross。
谢谢。请稍候，等待下一个问题。下一个问题来自瑞银的Francois Bouvennese。您的线路已接通。
非常感谢。我的第一个问题是，Rafael，您提到汽车库存较低，情况正在全面好转。但您不期望渠道（或者说直销渠道）增加库存。那么我想知道，对于第一季度，考虑到季节性因素，我记得第一季度通常环比下降高个位数百分比。根据您刚才的评论，是否可以理解为，以目前的可见性，您对季节性趋势感到满意，假设没有库存积压且需求稳定？这样理解对吗？
你是在问第一季度的情况。
是的，第一季度。基于您刚才所说的，从方向上看，您对季节性趋势感到满意吗？
是的。在回答之前，我想先说明一下，我们对2026年的开局感到满意。如果看第四季度的收尾情况，我们现在正进入汽车库存正常化阶段，并且在工业和物联网领域看到了需求改善的迹象。我不会给出第一季度的指引，Francois，但如果你要建模，我认为使用新冠疫情前的季节性——即高个位数下降——是合理的。
谢谢，Rafael。感谢这些信息。第二个问题是问Bill的。毛利率下一季度会上升，我猜可能是由于产品组合，但我想听听您的看法。不过更广泛地说，库存仍然相当高，天数有所增加，金额也略有上升。您似乎仍在积极备货。那么我们应该如何看待毛利率在第四季度之后的走势？您会减少备货以牺牲毛利率，还是认为能够维持甚至提高当前毛利率水平？请分享一下关键影响因素，谢谢。
当然。Francois，如你所见，我们预计第四季度毛利率将上升约50个基点。这是由更高的营收、改善的运营成本以及更高的利用率推动的，实际上这些因素抵消了不利的产品组合。当然，该季度的实际组合最终可能会有上下50个基点的波动。对于2026年第一季度和全年，我们不会给出指引。但请考虑Rafael刚才提到的营收季节性，以及通常在第一季度影响我们的年度低个位数价格谈判。
我们始终致力于通过全年的成本削减和运营效率来抵消这些影响。所以对于2026年全年，我认为我们将处于57%至63%的长期模型区间，具体取决于营收水平、利用率改善、成本削减、价格让步抵消以及任何季度的正常产品组合波动。我之前说过，作为经验法则，全年每增加10亿美元营收，毛利率约提高100个基点。例如，过去我曾提到，150亿美元营收时，我们的毛利率应该达到60%。
另外，请记住，正如我在准备好的发言中提到的，2027年以后，我们的混合制造战略还将为毛利率带来约200个基点的提升。总体而言，我们对毛利率的 trajectory 和管理方式感到非常满意。关于你的库存问题，你说得对，第三季度库存周转天数为161天，增加了3天。我们正在备货以支持第四季度的增长。我们主动持有更多库存，以支持Rafael提到的持续增加的延迟订单，这些订单的交付时间低于前置时间。
当然，正如Rafael在准备好的发言中提到的，客户升级情况逐季增加。正如我上个季度提到的，我们开始为200毫米整合计划进行预生产，到年底，这将占我们总库存天数的约6至7天。另外请记住，我们在资产负债表上持有约14天的库存，而我们的分销合作伙伴持有9周库存。基于我们看到的积极信号，以及从过去吸取的教训，我对内部库存状况感到非常满意和放心。
正如我们多次提到的，我们有长期存在的芯片形式库存，可防止过时风险。所以如果你问我对第四季度库存的看法，我会说从天数来看，大致维持当前水平，上下浮动5天是目前最好的预期。
非常清楚。谢谢各位。
谢谢Francois。
谢谢。请稍候，等待下一个问题。下一个问题来自摩根士丹利的Joe Moore。您的线路已接通。
好的，谢谢。我也想谈谈汽车客户对库存的看法，您能否详细说明一下这些对话的情况，考虑到您和安世半导体目前没有太多重叠。我认为这类事件可能会让客户想要持有更多库存，以缓冲地缘政治风险。您是否看到这种情况正在发生或将要发生的迹象？
是的，Joe，这是个很好的问题。我认为安世半导体事件确实表明，终端客户当前的库存水平不足以应对业务连续性的波动。我们没有看到直接客户进行库存补充。现在，我想说，好的方面是，如果你看汽车行业的业务动态，库存正常化已经是一个相当大的顺风，你会期望下一阶段实际上是库存补充。
但这还没有发生。所以对话主要围绕他们如何非常保守地管理营运资金。到目前为止，没有库存补充。
是的，我想补充一下安世半导体事件本身，只是为了说明，从直接影响来看，它对恩智浦没有任何影响。正如Rafael所说，我们仍处于早期阶段，看到客户升级，信号改善。库存补充尚未发生，价格上涨也未出现，而价格上涨通常是供应危机期间会发生的情况。但这些是我们等待看到的其他信号。
好的，那么从负面角度看，这是否会对汽车生产产生任何影响，比如如果他们短缺其他零部件，导致生产放缓？
我们，Joe，我们预计不会。我认为目前与安世半导体相关的产品是可以有第二供应商的。我认为原始设备制造商的认证过程相对良性。但到目前为止，我们的订单没有显示对汽车生产有任何影响。
非常感谢。
谢谢。下一个问题来自伯恩斯坦研究公司的Stacy Rasgon。您的线路已接通。
嗨，各位。谢谢回答我的问题。第一个问题，我想深入了解一下毛利率。您指引毛利率环比上升，但同比持平，即使营收有相当不错的增长。我觉得这有点复杂，我不太清楚产品组合问题出在哪里——看起来工业组合更高，汽车组合大致相同。毛利率到底发生了什么？听起来利用率似乎同比没有降低。为什么我们没有看到更多的毛利率杠杆效应，同比来看？
是的，Stacy，我们看到第四季度的因素，正如我们所讨论的，从终端细分市场来看，我们的毛利率与公司平均水平相当接近。但你可以看到通信基础设施业务同比下降相当多。另一个因素是，我们的移动业务正创下季度新高，而移动业务的毛利率略低于公司平均水平。所以这两个终端市场正在影响产品组合。从利用率来看，我们计划在第四季度达到70%以上的高水平。
所以我们确实有较高的内部库存水平。当然，这也会影响整个生产线的物料流转，不仅是前端，还有后端等。但这些因素确实抵消了我们目前看到的不利产品组合。
谢谢。那么我的后续问题，我只是想确认一下。听起来第四季度有一些渠道补货。如果我说大约半周库存，这是否大致相当于5000万美元的收入影响，计入第四季度指引？我知道您说对第一季度的季节性感到满意，但第四季度的这种渠道补货是否会影响我们对第一季度季节性的看法？您是否在第一季度的季节性指引中隐含了会向渠道放入更多库存的假设？
好的，这里有几个问题。Stacy，让我来回答。你提到了大约5000万美元的影响，对应半周库存。我不认为应该这样看。我们给出的指引是33亿美元。目前的需求可见性很低，订单来得很晚。所以渠道库存周数最终可能在9至10周之间波动。
不会超过10周，可能是9周。所以用公式化的方式看待库存周数对营收的影响，考虑到需求的波动性，我认为不太可行。我们正在放入我们有高信心能够销售出去的产品。所以我不认为这是一个固定的数字。我们的指引中已经包含了这种情景假设。
但是您的第四季度指引中一定包含了某种情景假设，对吧？
是的。情景假设是库存可能在9至10周之间波动。情景假设是我们放入渠道的产品类型。
好的。明白了，谢谢各位。
谢谢。下一个问题来自巴克莱银行的Tom O'Malley。您的线路已接通。
嘿，各位，谢谢回答我的问题。工业和物联网业务在年底表现非常强劲，尤其是超出了预期。过去您曾帮助我们了解增长动力是来自核心工业还是物联网领域。能否介绍一下第四季度的驱动因素？
好的。Tom，让我退后一步。我们的工业和物联网业务中，60%是核心工业，40%是消费类。其中80%的营收通过分销渠道。这给你一个大致的结构。现在在物联网领域，通过渠道的终端客户积压订单继续改善。所以我们看到需求改善的强劲迹象。在消费类方面，我们继续受益于公司特定驱动因素。例如，有一类新的可穿戴设备——智能眼镜需求很高，它们需要高性能、低功耗处理。这是我们产品组合的优势领域。所以我们在这方面看到了一些顺风。在核心工业领域，我们看到各地区和产品的广泛改善。具体到应用，对我们来说，主要是储能系统和楼宇自动化。但我要说明的是，我们不认为自己是工业和物联网行业的晴雨表。
所以我们看到的可能更多是公司特定的。
很有帮助。那么关于汽车业务，S32产品组合增长非常强劲。许多人认为你们处理得更好的部分原因是处理器业务占比不断提高。那么在本季度，处理器业务与汽车其他业务的表现如何，第四季度是否有差异，我们应该如何看待这两部分的整体汽车业务？谢谢。
不，我认为Tom，我们对汽车业务的发展方向感到鼓舞。如果你看第三季度，我们仅比之前的峰值低3%。这是令人鼓舞的。现在关于业务驱动因素，仍然是我们所说的加速增长动力——软件定义汽车（你提到的S32系列）、雷达、 connectivity。所以驱动因素正是软件定义汽车的长期转变，推动了汽车业务的表现。
Tom，我可以补充一下，作为提醒，我们将在第四季度电话会议上提供加速增长动力的全年最新情况。但从方向上看，我们对加速增长动力在季度内的表现感到非常满意。
谢谢各位。
下一个问题来自美国银行证券的Vivek Arya。您的线路已接通。
谢谢回答问题，也祝Rafael和Kurt一切顺利。Rafael，如果2026年像2025年一样，中国原始设备制造商和电动汽车继续增长，而世界其他地区持平或微增，这对恩智浦意味着什么？在整体汽车产量持平的环境下，剔除价格变动后，单车含量提升能带来多大的增长，汽车业务能否达到明年长期模型的水平？
Vivek，我想重新定义一下我们业务的驱动因素。汽车产量不是我们业务的驱动因素。我们与汽车产量的相关性不高。如果你看过去几年，产量基本稳定在9000万辆左右，上下波动1%。单车含量增长远远超过产量增长。
汽车行业的产量相当稳定，但供应链非常复杂。这种复杂的供应链会导致库存过剩或短缺的真空，从而产生周期性波动。我们看到的是库存正常化。如果你已经考虑到单车含量增长，库存正常化已经是一个积极因素，而下一阶段可能是库存补充。我们尚未看到库存补充，但内容增长依然强劲。所以在产量持平的环境下，我们的汽车业务仍能实现增长，符合我们的长期模型。
我的后续问题，Bill，关于毛利率，是仅靠销量就能将毛利率从当前区间的低端推向中端，还是有新产品、产品组合优化等其他因素能在销量之外带来益处？
当然。正如我们过去所说，我们的新产品 ramp 对公司是有利的，当然它们也会经历正常的成长阵痛。随着新产品 ramp 和其他产品淘汰，产品组合确实会产生影响。我们每个季度要处理超过10,000个SKU，所以我们必须调整并适应。这就是为什么毛利率会随着营收水平、利用率改善、成本削减而提高，抵消价格让步和正常的产品组合波动。正如我之前提到的，经验法则是全年每增加10亿美元营收，毛利率约提高100个基点。例如，在150亿美元营收时，我们的毛利率应该达到60%。
另外，请记住，正如我在准备好的发言中提到的，2027年以后，我们的混合制造战略还将为毛利率带来约200个基点的提升。总体而言，我们对毛利率的 trajectory 感到满意。
谢谢。下一个问题来自沃尔夫研究公司的Chris Caso。您的线路已接通。
是的，谢谢。早上好。我想回到您关于库存水平的评论，特别是直接汽车客户的库存。这些库存水平现在处于什么位置？您量化了分销渠道增加库存的影响。如果这些直接汽车客户最终决定需要补充库存，影响规模有多大？
Chris，我们现在看到的是开始转向终端需求。库存正常化，正如我们所说，确实没有看到库存补充。关于具体水平，我们没有每个客户、每个一级供应商的详细可见性，这很复杂。但很明显，库存水平远低于我们的制造周期。我的意思是，这最终不是一个健康的水平来管理可持续业务。
我无法评论这是否会在未来几个季度或2026年发生。但库存补充是我们业务的潜在顺风，将带来益处。
Rafael，我可以补充一点。Chris，如你所知，在过去约八个季度里，我们向一级供应链的出货量低于实际终端产量。所以这在过去两个季度对我们来说是一个逆风，而在第四季度的指引中，我们开始看到这种逆风减弱。我们认为一级供应商的库存水平处于他们认为当前环境下的正常水平。他们对宏观经济前景仍然非常谨慎。因此，正如Rafael所说，我们尚未看到下一阶段的库存补充。但当你从出货量低于终端需求转变为至少与终端需求持平，这就是短期内的新增长。Chris，你有后续问题吗？
是的。谢谢。我想回到您关于回购的评论。您在准备好的发言中提到了回购。能否详细说明未来的计划，以及恢复回购后我们应该预期什么？
是的，我们的资本配置战略没有变化。Chris，正如在准备好的发言中所分享的，我们在9月初重启了回购。我们有大量现金支出，所以我们只是想确保有足够的现金继续进行投资，同时向股东提供健康的回报。过去十二个月，我们向股东回报了106%的自由现金流，我们将继续这样做。
谢谢。
谢谢。下一个问题来自杰富瑞的Blaine Curtis。您的线路已接通。
嘿，各位，谢谢回答我的问题。我想问一下周期性顺风与季节性的关系。如果看12月季度，似乎只有工业可能高于典型季节性，而3月季度您说指引符合正常季节性。很多人都在谈论周期性复苏放缓。Rafael，您的评论相当积极。所以我很好奇，您如何评估季节性与周期性顺风的关系，是否周期性顺风在放缓？或许可以分市场谈谈您的感受是否不同。
是的，我认为如果看第四季度数据，工业显然高于季节性，汽车也略好于新冠疫情前的季节性水平。驱动因素是什么？一个共同的驱动因素是库存消化几乎完成。库存正常化是一个重要因素。我们开始转向真正的终端需求，在汽车领域，我们在工业和物联网领域看到了一些公司特定的驱动因素。我们称之为上升周期，但我们很谨慎，因为一方面，库存消化完成是上升周期的一个因素，我们在工业领域看到了一些特定增长领域，在工业和物联网领域看到了真实需求的积极迹象。所以我们确实看到了温和上升周期的要素。
Blayne，如果你问我今天是否比上一季度更乐观，我会说我们比上一季度略乐观。
然后我想问一下移动业务，如果我没记错的话，可能创了纪录。我很好奇背后的驱动因素是什么。
Blayne，在移动领域，我们是专业玩家，主要面向钱包应用，以及为一级客户提供少量定制模拟产品。我认为第二季度到第三季度再到第四季度的增长，我认为你需要将第三季度和第四季度放在一起看，这纯粹是季节性因素和一些客户的强劲表现。
好的，谢谢。
谢谢。下一个问题来自TD Cowen的Joshua Buchalter。您的线路已接通。
嘿，各位，谢谢回答我的问题，也祝贺Rafael和Kurt。我知道现在还处于财报季初期，但您对工业物联网领域的评论明显好于同行，他们主要谈论减速趋势。我们已经讨论了一些原因，但我意识到您不会评论同行，不过您能否说明您看到的差异是由于库存管理还是产品周期驱动，以及您对所看到的上升周期可持续性有多大信心，考虑到订单仍然延迟且前置时间较长。
Josh，我可以谈谈恩智浦在工业和物联网领域的情况。自2022年以来，这一直是我们更具挑战性的终端市场之一，第三季度的业务仍比峰值低20%。我再次提醒，我们不认为自己是工业物联网行业的晴雨表。所以与同行的比较可能不相关。但我要说，我们在下行周期中对库存管理非常有纪律。
我们将以同样的纪律管理当前看到的情况，我们认为这是温和的上升周期。我们确实有一些公司特定的驱动因素在推动需求，例如新的可穿戴设备类别——智能眼镜，需要高性能、低功耗处理，我们的产品组合在这方面很强。所以我们看到了一些顺风。但我们不会将自己视为行业指标。
明白了。很有帮助的信息。谢谢。我还希望您能提供一些关于中国汽车市场的信息，本季度的情况以及对第四季度的预期。我相信其中很大一部分是通过分销渠道服务的，所以我们的库存水平也较低。谢谢。
是的。中国，几个月前我和Kurt一起去了中国，我们拜访了中国、台湾和日本的客户。中国市场依然强劲，非常有活力。那里的汽车行业竞争激烈，他们继续推动创新和产品。我们在那里的库存情况也很紧张，但业务驱动力很强。
我们有很好的客户吸引力。所以我们对在中国的地位感到非常乐观。
Josh，作为提醒，在亚洲市场，特别是中国汽车市场，我们主要通过分销渠道服务，而在北美和欧洲等西方市场，我们通过直销。所以我们的渠道管理方法——我认为是业内最佳的——即使在亚洲，我们也对渠道有很强的掌控力。
谢谢两位。
谢谢。下一个问题来自Truist Securities的William Stein。您的线路已接通。
谢谢回答我的问题。首先，我希望您能提醒我们最近几次收购的战略目的。TT Tech最近刚完成收购，还有另外两项新收购。能否结合汽车业务的其他部分说明一下。然后我有一个后续问题。谢谢。
是的，William，这些收购与我们将智能系统带到工业和汽车边缘的战略方向直接一致。TT Tech是一家软件公司，将帮助我们加速系统定义汽车的发展，围绕S32系列和系统方法，我们对他们的加入感到非常兴奋。这是一项很难通过有机方式获得的能力，他们带来了系统级功能安全的特定IP。Aviva Lynx拥有非常创新的SERDES技术，这是一种标准SERDES，对于将雷达、摄像头、激光雷达等传感器围绕我们的S32处理器进行标准化至关重要。我们对Aviva Lynx非常乐观。Kinara带来了AI能力，特别是生成式AI能力，高性能、低功耗，这也将加速我们在边缘智能领域的产品组合。
然后后续问题。关于汽车信息娱乐业务的竞争动态有一些讨论。能否提醒我们这部分业务的规模，以及竞争情况的最新进展？谢谢。
Will，我来回答这个问题。关于车载信息娱乐（IVI），有两个部分：可视化（仪表盘显示）和音频部分。在IVI汽车业务中，我们仍然是音频部分的主导者。在可视化方面，我们的表现可能略低于一些同行，这一点目前已经广为人知。我想我们需要请Rafael做总结发言了。
非常感谢各位今天参加会议并提出富有洞察力的问题。本季度标志着领导层的过渡，同时也重申了恩智浦一贯的战略——专注于盈利增长、纪律性执行和可预测的回报。我们对汽车、工业和物联网终端市场周期性复苏的逐渐增强迹象以及公司特定增长驱动力的持续强劲感到鼓舞。我们的优先事项依然明确：履行承诺，管理可控因素，使恩智浦继续盈利增长。我要感谢Kurt的杰出领导以及我们多年来建立的伙伴关系。
在恩智浦30年的职业生涯中，他留下了不朽的遗产，带领我们度过了各种挑战，并将恩智浦定位为我们所服务市场的领导者。能追随他的脚步，我感到无比荣幸。领导这家公司和团队是我的荣幸。我对我们共同的未来成就感到兴奋。
谢谢各位。今天的电话会议到此结束。感谢您的参与。您现在可以挂断电话了。